TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 11. prosinec 2015
Zavírací hodnota 923 27.02 24.59 0.37% 0.44%
Týden (%) -2.9 0.0 1.0 0bb -2bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 426 725 81 479 4,845 0.1 250 708 11,870 205 47 597 161 685
Týden (%) 5.3 -6.3 -5.6 0.0 -4.7 -3.1 -9.1 0.1 -1.8 -1.5 -0.4 15.5 0.0 3.2 -2.3
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,681 99
Dluhopisy 14,346 531
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -7.8 0.3 -2.8 -1bb -26bb
Začátek roku (%) -2.5 2.4 -7.0 -4bb -29bb
Roční min 923 27.02 22.03 0.36% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.41% 1.24%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Spuštění bloků v Dukovanech odloženo - Krátkodobé prodloužení pro blok v Dukovanech - Elektrárna Ledvice do plného provozu - Zvýšení mezd - Vláda zvažuje výnos k podpoře obnovitelných zdrojů Fortuna - Senát schválil dodatek loterijního zákona NWR - K jednání s ministry nedošlo - Žádost o pomoc státu - Arca nebude zvyšoval podíl O2 CR - Valná hromada dle očekávání schválila zpětný odkup akcií CME - TCS dále navýšil podíl Pegas Nonwovens - Zpětný odkup pokračuje Kofola - Samaras neplánuje prodávat svůj podíl - Rozšíření spolupráce s PepsiCo o Chorvatsko Makro - Nezaměstnanost v listopadu beze změny - Inflace v listopadu zpomalila na letošní minimum
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -6.2 2.2 -9.5 -4bb -42bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 3 500
Index (-) 1 050
3 000 2 500
1 000
2 000
1 500 950
1 000 500
900
0 13/11
20/11
27/11
4/12
11/12
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Americká centrální banka Fed bude stát v centru zájmu investorů. Fed by měl ve středu zvýšit svoji hlavní úrokovou sazbu poprvé po devíti letech a z nuly by se sazby měly dostat poprvé od r. 2008. Zásadní bude podle nás spíše doprovodný komentář včetně tiskové konference. Zde očekáváme, že se Fed zaváže pouze k pozvolnému dalšímu zvyšování sazeb, které bude záviset na stavu ekonomiky a finančního sektoru. Jakýkoli odvážnější komentář by podle nás trhy vnímaly negativně. V USA bude rovněž tématem řešení výdajů federální vlády poté, co se Kongres neshodl na rozpočtu pro příští rok. Toto téma však bude podle nás spíše upozaděno. Sledovat se budou také ceny komodit, které minulý týden zažily opět prudké výprodeje, což může zatěžovat akciové trhy nadále. Celkově máme vzhledem k Fedu a novým minimům u komodit na tento týden mírně negativní výhled. Týden bude skromnější na makroekonomická data. V USA bude v úterý zveřejněna spotřebitelská inflace. Nejpodstatnější by měla být průmyslová výroba ve středu (oček. -0,2 % m/m po -0,2 %). V Německu se bude sledovat ve středu index nálady finančního trhu ZEW (oček. 54,2 po 54,4 b.) a ve čtvrtek index podnikatelské nálady IFO (oček. 109 b., beze změny).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden byl pro světové akciové trhy jednoznačně negativní. Mezi investory doznívala pachuť z předešlého zasedání ECB, která navzdory slibům objem QE nenavýšila. Rovněž na trhy doléhaly další propady cen komodit v čele s ropou (téměř -10 % t/t) a s tím spojené problémy některých velkých těžařských a přepravních firem. K nervozitě mohlo pomoci i blížící se zasedání Fedu, který by měl poprvé po 9 letech zvýšit úrokové sazby. Americký index S&P 500 odepsal 3 % t/t, německý DAX dokonce 3,7 %. Index PX následoval negativní vývoj v Evropě a zakončil týden na 923 bodech (-2,9 %). Odstávky bloků jaderných elektráren nadále trápí akcionáře ČEZu, společnost minulý týden oznámila, že odkládá spuštění jaderných bloků v elektrárně Dukovany. Akcie ztratily dalších 6,3 % a zakončily na úrovni 425,9, což je nejníže za posledních více jak 10 let. ČEZ byl zároveň nejvíce padající akcií uplynulého týdne. Samozřejmě s výjimkou NWR, kde kvůli ceně akcie 0,1 Kč představuje každý pohyb 10% růst či pokles. Naopak nejvíce v rámci pražské burzy rostly akcie Stock Spirits (+15,5 % na 46,9 Kč), které částečně korigovaly výplach z předchozího týdne. I přes tento výrazný růst jsou akcie o více jak 25 % níže, než byla cena před zveřejněním zhoršeného výhledu hospodaření před dvěma týdny. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 923 2,340 1,757 23,126 3,203 17,265 2,012 4,933
Týden (%) -2.9 -4.4 -5.9 -2.1 -3.8 -3.3 -3.8 -4.1
3 měsíce (%) -7.8 3.3 -19.6 9.7 0.5 5.1 2.6 2.3
Začátek roku (%) -2.5 8.3 -24.1 39.0 1.8 -3.1 -2.3 4.2
Rok (%) -6.2 6.0 -26.1 32.4 1.4 -1.9 -1.1 4.8
Roční min 923 2,067 1,757 15,687 2,983 15,666 1,868 4,506
Roční max 1,058 2,681 2,549 23,847 3,829 18,312 2,131 5,219
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ opět odkládá spuštění jaderných bloků v elektrárně Dukovany. První a druhý blok by měly být spuštěny 1. února, což je odklad z 21. prosince a 16. ledna. Třetí blok by se měl rozjet 30. prosince místo plánovaného 22. prosince. Pravidelná, plánovaná údržba nyní fungujícího 4. bloku se posune a měla by začít 23. ledna. Problémy jaderných bloků v Dukovanech (2. a 3.), které prakticky celé druhé pololetí nedodávají elektřinu, je jasně negativní a negativně dopadá na hospodaření společnosti. Kvůli tomu ČEZ dvakrát snížil cíl na celoroční zisk EBITDA. Šéfka Státního úřadu pro jadernou bezpečnost Dan Drábová řekla podle denního tisku, že první blok jaderné elektrárny Dukovany, kterému na konci roku končí licence k provozu, nedostane povolení pro dlouhodobý provoz. Nicméně podle předchozích prohlášení dojde k prodloužení stávajícího povolení. Během té doby by měl ČEZ splnit veškeré podmínky pro dlouhodobou licenci. Nový blok elektrárny Ledvice (instalovaný výkon 660 MW) by měl naběhnout do plného provozu před Vánocemi. Informace přinesla agentura Bloomberg. To je z našeho pohledu očekávaná a vedením ČEZu avizovaná událost. ČEZ se dohodl s odbory na 3% růstu mezd v příštím roce. Očekáváme, že by to mělo zvýšit osobní náklady společnosti o cca 500 mil. Kč (0,7 Kč na akcii). Personální náklady tvoří cca 11 % všech provozních nákladů. Zprávu považujeme za neutrální. Ministerstvo průmyslu a obchodu připravuje výnos, který by umožnil ERÚ (Energetický regulační úřad) vypsání podpory pro obnovitelné zdroje pro příští rok. Neočekáváme vliv na dnešní obchodování.
Fortuna
Senát minulý čtvrtek schválil dodatek k zákonu o hazardu, podle kterého budou společnosti v příštím roce platit 23, respektive 28% loterijní daň z hrubých výher v závislosti na druhu hry. Tyto sazby by měly platit pouze pro příští rok, v průběhu kterého by měl být schválen nový loterijní zákon, který předběžně počítá se třemi sazbami (28, 30 a 35 %). Z pohledu Fortuny je zvýšení z 20 na 23 % v příštím roce očekáváno, v dalších letech by 28% sazba byla pro nás zklamáním, doposud jsme počítali s 25% sazbou. Předběžný návrh se nicméně ještě může výrazně změnit.
NWR
Minulou středu mělo dojít k jednání NWR s ministry. Schůzka byla zrušena. NWR chtělo údajně jednat o řešení vážné situace celé OKD, kterou vlastní NWR, a nejen pro důl Paskov. Ten NWR navrhuje zavřít na konci příštího roku. Původní dohoda s vládou byla na ukončení provozu na konci r. 2017 s tím, že vláda přispěje na sociální program pro horníky částkou 600 mil. Kč. Podmínkou bylo, že cena koksovatelného uhlí neklesne tři po sobě následující čtvrtletí pod 110 USD/t. Tato podmínka byla porušena, nebo bude porušena v následujících dnech/týdnech. Podle denního tisku žádá vedení NWR/OKD po státu více než 3 mld. Kč, aby udrželo zaměstnanost do
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA r. 2020. Dále NWR navrhuje o snížení platů o 5 %. Podle ministra Mládka je situace vážná a požadavky se musí nejprve analyzovat. Další jednání jsou na programu začátku příštího roku. Znova opakujeme náš názor, že situace je velmi vážná a výhled nejasný. Hotovostní pozice NWR by ve světle ceny koksovatelného uhlí měla stačit na několik měsíců. Očekáváme, že v nejbližším časovém horizontu dojde k nějaké korporátní události. Investiční skupina Arca nebude zvyšovat svůj cca 2% podíl v NWR. Předchozí plány byly na získání 5 %. Současný podíl stačí podle šéfa společnosti Arca k uskutečnění jejich plánů. Chtějí napadnout IPO a shromáždit podklady pro náhradu způsobené škody. Pro NWR jsou nyní rozhodující ceny koksovatelného uhlí pro příští rok. Bohužel dynamika vývoje jeho ceny naznačuje, že NWR bude mít hotovost jen na několik měsíců. Očekáváme v nejbližší době nějakou korporátní událost. O2 CR
Dle očekávání minulé úterý (8.12.) valná hromada O2 CR mimo jiné schválila zpětný odkup akcií. Potvrdily se dřívější návrhy. Tedy výše zpětného odkupu bude až 10 % kapitálu či 8 mld. Kč, což by mělo být navázáno na zvýšení zadlužení. Doba trvání bude pět let. Odkupní cena se bude pohybovat v rozmezí 10-297 Kč/akcii. Informace považujeme za neutrální.
CME
Investor TCS Capital Management, jenž je po Time Warner druhým největším akcionářem CME, nakoupil ve druhé polovině minulého týdne cca 1,08 mil. akcií CME za průměrnou cenu 2,34 USD/akcie. TCS nyní drží ve firmě cca 11% podíl. Doplňujeme, že největší akcionář Time Warner (současný podíl na kmenových akciích 45 %) má preferenční akcie a warranty, které po konverzi zvyšují podíl na 75 %. Ovládnutí společnosti jiným investorem je tak prakticky vyloučené.
Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens reportoval, že v předminulém týdnu nakoupil téměř 41 tis. ks vlastních akcií za průměrných 712,44 Kč. Tento objem odpovídá 27,6 % týdenního objemu na pražské burze. Celkem Pegas vykoupil již 381 583 (průměrně 831,5 Kč), což odpovídá nebo 82,7 % schváleného odkupu, nebo 4,1 % celkového počtu akcií. Vedení Pegasu rozhodlo o realizaci zpětného odkupu akcií, kdy je možné vykoupit max. 5 % vydaných akcií (461,5 tis. ks) za cenu do 1 000 Kč, do 14. června 2016.
Kofola
Ředitel společnosti Jannis Samaras v rozhovoru pro tisk řekl, že ani v budoucnu neplánuje prodávat prostřednictvím burzy část svého podílu (20,8 %). Kofola na svých stránkách uveřejnila, že rozšíří spolupráci se společností PepsiCo rovněž o Chorvatsko. Jedná se o rozšíření rovněž v rámci regionu, kde Radenská (vlastněná Kofolou) s PepsiCo spolupracuje již více jak dvacet let na slovinském trhu. Rozšíření spolupráce hodnotíme pozitivně a vnímáme jako další krok v rámci současné strategie rozšiřování v rámci zemí bývalé Jugoslávie.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 2,681.2
Změna (%) -17.3
(mil. EUR) 99.2
Změna (%) -17.5
(mil. USD) 108.5
Změna (%) -18.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 425.9 725 81.0 479.0 4,845 0.10 250 708 11,870.0 205 46.9 597 161.0 685
Týden (%) 5.3 -6.3 -5.6 0.0 -4.7 -3.1 -9.1 0.1 -1.8 -1.5 -0.4 15.5 0.0 3.2 -2.3
3 měsíce (%) rel. (%)* 17.4 27.4 -19.3 -12.5 0.7 9.2 16.4 26.3 n.a. n.a. -11.2 -3.7 -52.4 -48.3 11.9 21.5 -20.5 -13.7 4.2 13.1 2.5 11.2 -33.7 -28.0 1.9 10.5 -1.5 6.8 -7.0 0.9
Rok (%) -4.3 -29.3 25.0 -34.0 n.a. -0.5 -78.3 0.1 10.4 14.7 20.6 -46.5 7.8 24.3 -35.1
rel. (%)* 2.0 -24.6 33.2 -29.6 n.a. 6.1 -76.8 6.7 17.7 22.3 28.6 -42.9 14.9 32.6 -30.8
Roční historie min max 43 73 426 664 510 783 56 132 455 522 4,559 5,775 0.09 0.5 63 266 626 967 10,202 12,060 170 207 39 89 550 695 119 195 683 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 18,400 56 935,415 -17 312,489 -15 3,412 -99 18,766 53 888,877 -14 825 -81 178,212 -27 112,282 -21 52,869 -27 31,885 -56 17,078 208 0 -100 37,517 -48 51,234 -29
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.5 -2.8 10.2 8.6 9.7 15.8 36.4 n.a. -1.2 n.a. 22.9 15.9 8.9 9.1 14.4 12.5 -48.8 43.6 9.6 n.a. 217 n.a. -52.5 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.5 0.6 1.1 1.1 1.6 1.6 1.7 n.a. 0 n.a. 2.2 2.2 1 1.1 2.4 3.3 2 1.9 1.2 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 14.2 -8.4 8.9
2015e 15 14.8 8.9
EV/ EBITDA 2014 2015e 12.4 9.5 5.3 5.7 5.5 7.8 11.5 n.a. 3.1 n.a. 9.9 8.3 5.1 5.5 9.8 8.7 12.4 10.2 5.4 n.a. 8.1 n.a. 22.9 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.8 1.7 1.2 1 0.6 0.6
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 1.9 1.9 1.6 1.6 1.7 n.a. 0 n.a. 2.2 2.2 1 1.1 2.4 3.3 2.2 2.1 1.2 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 796 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Nehodnoceno Prodat Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
EKONOMIKA - ČR Nezaměstnanost – listopad
Míra nezaměstnanosti v listopadu zastavila svůj pokles a podle očekávání zůstala na úrovni 5,9 % (7,7 % listopad 2014). Trh práce zůstává ve velmi dobré kondici, ale předchozí tempo zlepšení se zmírňuje, což je dáno i rekordní zaměstnaností. Dále statistiky zhoršuje sezónnost, tj. ukončení venkovních prací na přelomu roku. Kvůli sezónnosti očekáváme, že v následujících 3 měsících by měla nezaměstnanosti postupně růst až na 6,6 %. Průměrná nezaměstnanost v letošním roce by měla dosáhnout 6,5 % (vloni 7,7 %) a příští rok by měla dál klesnout na 5,8 %.
Inflace – listopad
Inflace v listopadu nečekaně zpomalila o 1 desetinu na 0,1 % r/r, nejnižší úroveň od března. Očekávalo se naopak zrychlení inflace na 0,4 %. Meziměsíčně spotřebitelské ceny klesly o 0,4 %, k hlubšímu poklesu naposledy došlo v listopadu 2008 (-0,5 %). Bez překvapení byl další pokles cen pohonných hmot (-2,4 %), a i když se ceny benzínu dostaly na 6leté minimum, přesto by pokles cen měl pokračovat na přelomu roku vzhledem k cenám ropy. Naopak překvapením byl v listopadu pokles cen alkoholických nápojů (-0,8 % m/m) a hlavně potravin (-0,8 %). V meziročním srovnání se dál prohloubil pokles cen potravin (-1,4 % r/r z -0,9 % v říjnu), což pak celkovou inflaci snížilo o desetinu. ČNB se může uklidňovat, že inflací tlumí volatilní složky (potraviny, pohonné hmoty) a pokles pod nulu se vzhledem k nízké srovnávací základně loňského prosince zdá málo pravděpodobný. Nicméně celkový obrázek inflačního prostředí se nemění, inflační tlaky dál zůstávají utlumeny. Průměrná inflace se letos udrží kolem 0,4 % (stejně vloni) a v příštím roce by měla mírně vzrůst směrem k 1 %. Očekáváme, že ČNB nebude reagovat na pokračující nízko-inflační prostřední a současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) bude držet alespoň do roku 2017.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.3 3.8 0.1 13.3 0.5 5.9
Období
2013
2014
2015e
3Q/15 10/15 11/15 10/15 2014 11/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.4 5.0 0.4 140 1.3 6.5
STRANA|5
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru se téměř celý týden držela při minimální volatilitě těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR. ČNB pravděpodobně byla přinucena celý týden aktivně intervenovat proti posílení koruny přes hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu minulý týden oslabily, polský zlotý (-1,1 % t/t; 4,37 PLN/EUR) se dostal na roční minimum.
CZK/EUR
Krátkodobě koruna může pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru mírně posílila, a i když v pondělí dopoledne ještě oslabila na 25,0 CZK/USD, postupně se do konce týdne posunula na 24,6 CZK/USD. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstává poslední týdny beze změny.
CZK/USD
Krátkodobě mohou obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA a uvolnění politiky ECB. Euro k dolaru na začátku týdne lehce zkorigovalo předchozí prudké posílení, oslabilo na 1,08 USD/EUR, ale ve zbytku týdne postupně posílilo na 1,10 USD/EUR. Ve středu euro krátce posílilo i na měsíční maximum 1,103 USD/EUR. Euro dál vstřebávalo zklamání, že ECB nezvýší tempo svých měsíčních nákupů.
USD/EUR
Následující dny bude klíčové zasedání Fedu (středa), zvýšení sazeb se očekává, ale nejistota panuje ohledně dalšího zvyšování sazeb a také reinvestic dluhopisového portfolia. Bez výraznějšího překvapení by se dolar měl držet blízko 1,10 USD/EUR. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trend v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze naznačení dalšího zvyšování sazeb v USA. Koruna 26,75
EUR/USD
EUR
USD 23,00
1,14
1,11
24,00
27,00
1,08
25,00 1,05
27,25 EUR USD 13/11
20/11
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
27/11
4/12
Zavírací hodnota 27.02 24.59 37.33 1.099
Týden (%) 0.0 1.0 0.6 -1.0
1,02 13/11
26,00 11/12
3 měsíce (%) 0.3 -2.8 -1.2 3.2
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.4 -7.0 -4.6 10.1
Rok (%) 2.2 -9.5 -6.2 13.0
20/11
Roční min 27.0 22.0 34.7 1.05
27/11
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.25
4/12
Forward 1 měsíc 27.0 24.5 37.3 1.10
11/12
Forward 6 měsíců 26.9 24.3 37.0 1.10
STRANA|6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.37 0.46
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1
Začátek roku (bb) -2 -5 -4 -5
Rok (bb) -2 -5 -4 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.15 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.17 0.34 0.41 0.51
3měsíční FRA n.a. 0.22 0.20 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu 2,0
1,00
13/11/2015
1,6 0,75
11/12/2015
1,2 0,8
0,50
0,4
0,0
0,25
0
13/11/2015
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
7
10
12
15
-0,4
11/12/2015
-0,8
1Y
roky / years bps.
bps. 0
2,0
-2
0,0
-4
-2,0
-6
-4,0
-8 -10
-6,0
-12 -8,0
-14
-10,0
-16
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 14,345.8
změna (%) 28.6
(mil. EUR) 530.8
změna (%) 28.1
(mil. USD) 581.1
změna (%) 26.2
Týden (bb) 6.1 0.1 -3.8 -0.2 0.2
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.64 102.60 122.86 104.84 101.02
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -13 -3 17 2 -3
Objem (mil. Kč) 4,836 159 62 547 0
VDS (%) -0.34 -0.30 -0.09 0.53 0.87
1.9 2.2 5.3 10.0 13.5
STRANA|7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden prošly další velkou vlnou výprodejů a široké indexy propadly o 4-7 % t/t. Očekávané zvyšování sazeb ze strany Fedu přináší na trhy nervozitu, která vyvolává výprodeje u komodit a rizikových dluhopisů (high yield). Propad minulý týden táhla ropa, která se propadala na nová 6letá minima – WTI (-11 % t/t; 36 USD), Brent (-12 % t/t; 38 USD). Na těchto úrovní se ropa naposledy obchodovala asi 5 dní na začátku roku 2009 a předtím trvaleji v roce 2004. Postupně ztrácely drahé kovy (-1 % t/t), zlato (-1 % t/t; 1 075 USD) i přes mírné ztráty zůstalo nad minimy z předchozího týdne (1 050 USD). Kromě mědi (+2 % t/t) u většiny technických kovů pokračoval pozvolný pokles o 2-3 %. Zemědělské plodiny v průměru ztrácely 2 % t/t. Zavírací hodnota 37.9 35.6 1,075 28.3 44.4 1,482 4,703 482.8 373 871
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -11.8 -10.9 -1.1 -2.5 -2.2 -2.1 2.0 2.4 -0.9 -3.9
Ropa a zlato USD/oz. 1200
USD/t 5000
Zlato 50
1150
45
1100
40
1050
35
1000
WWW.JTBANK.CZ
27/11
4/12
Rok (%) -40.4 -40.6 -12.4 -18.4 -36.7 -23.9 -27.2 -20.9 -4.4 -16.5
Roční min 40.3 37.5 1,054 28.5 44.9 1,436 4,490 452 348 858
11/12
Roční max 67.8 61.4 1,302 34.7 70.2 1,978 6,490 655 434 1,056
Uhlí a elektřina US cent/bu 415
USD/t 48
EUR/MW 30
Měď Kukuřice
Ropa - Brent
20/11
Začátek roku (%) -33.8 -33.1 -9.3 -14.0 -32.8 -20.0 -25.3 -18.1 -6.0 -14.6
Měď a kukuřice
USD/bbl 55
13/11
3 měsíce (%) -21.2 -20.2 -3.0 -6.5 -13.3 -9.6 -12.4 1.5 -0.4 -1.9
4750
390
46
4500
365
44
4250
340 13/11
WWW.ATLANTIK.CZ
20/11
27/11
4/12
11/12
29
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
42 13/11
28
27 20/11
27/11
4/12
11/12
STRANA|8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
14/12/15 14/12/15 15/12/15 15/12/15 15/12/15 15/12/15 15/12/15 15/12/15 15/12/15 15/12/15 15/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 16/12/15 17/12/15 17/12/15
10:00 11:00 10:30 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 10:00 10:00 11:00 13:00 14:30 14:30 15:15 15:15 20:00 10:00 14:00
ČR Eurozóna Británie Německo Polsko Maďarsko USA USA USA USA Eurozóna Eurozóna Eurozóna ČR USA USA USA USA USA Německo Polsko
Běžný účet Průmyslová výroba CPI ZEW Index ek. očekávání CPI MNB - Úrokové sazby CPI (m/m) CPI bez potravin a energií (m/m) CPI (r/r) CPI bez potravin a energií (r/r) Metro Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů ve službách CPI ČNB: Úrokové sazby Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit FOMC: Úrokové sazby FedEx Oracle Immofinanz IFO podnikatelská důvěra Průmyslová výroba
10/15 10/15 11/15 12/15 11/15f 11/15 11/15 11/15 11/15 12/15p 12/15p 11/15 11/15 11/15 11/15 11/15 11/15 12/15 11/15
3.0 mld. CZK 0.05% -
0,2 mld. CZK 1,4% r/r 0,1% r/r 15 1,35% 0.0% m/m 0,2% m/m 0.5% r/r 2,0% r/r EUR 0.21 52,8 54 -0,2% m/m 0.05% 1135k 1150k -0,1% m/m 77,4% 0,25 - 0,5% USD 2.52 USD 0.60 109 5,7% r/r
6.63 mld. CZK 1,7% r/r -0,1% r/r 10,4 -0,5% r/r 1,35% 0.2% m/m 0,2% m/m 0.2% r/r 1,9% r/r EUR 0.38 52,8 54,2 0,1% m/m 0.05% 1060k 1150k -0,2% m/m 77,5% 0 - 0,25% USD 9.72 USD 2.20 EUR -0.21 109 2,4% r/r
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
221 710 221 710 221 710 221 710 221 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
