I~...~-
--.---
._m
HODNOCENí
.. __
INVESTIC
Podstatou hodnocení investic je porovnání vynaloženého kapitálu (nákladu na investici) s výnosy, které investice prinese. Jde o rozpoctování jednorázových (investicních) nákladu a rocních výnosu za období životnosti investicního majetku. Výnosem z investice je prírustek cistého zisku a odpisu (cash f1ow), které se vracejí do podniku v cene prodaných výrobku. Postup hodnocení investic (investicních následující etapy: 1. 2. 3. 4.
projektu) obvykle Zahllluje
Odhad jednorázových nákladu na investici. Odhad budoucích výnosu, popr. rizika. Výpocet nákladu na kapitál vlastního podniku. Výpoc.et soucasné hodnoty ocekávaných výnosu.
Ad 1. Odhad jednorázových nákladu na investici. Odhad nákladu Zahllluje porizovací cenu dlouhodobého majetku, která u strojních investic obvykle sestává z nákupní ceny plus nákladu na dopravu, cla, montážních a instalacních nákladu. U ostatních nákladu nebývá již odhad tak presný, zejména u stavebních nákladu, výzkumných a vývojových nákladll, ekologických nákladu, nákladu na rekvalifikaci zamestnancu, apod.
Ad 2. Odhad budoucích výnosu. ~isk a odpisy, které plynou z dlouhodobého majetku, jsou hlavními položkami výnosu. Jejich výpocet vychází z odhadu budoucích tržeb (predpokládaného objemu prodeje zboží a jeho cen) a nákladu (materiálových, mzdových, režijních), a to v clenení na fixní a variabilní, vcetne nákladu opOliunitních (rozumíme výnos z nejlepší varianty, který nemohl být získán, protože zdroje byly vynaloženy na danou investici. Ušlý zisk - napr. úrok z termínovaného vkladu v bance - proto pripocteme k nákladum analyzované varianty). Investice obvykle vyvolá prírustek zásob a predpokládaný rust tržeb zvyšuje pohledávky. Rust obou položek vyvolá potrebu dodatecných zdroju (pasiv). Rozdíl mezi prírustkem obežných aktiva krátkodobých pasiv je zmena cistého pracovního kap~tálu. Kladná zmena ukazuje to, že jsou nutné dodatecné financní zdroje. Budoucí výnosy lze zjistit pomocí rozpoctu cash f1ow. 1
Ad 3. Výpocet nákladu na kapitál. Pri hodnocení investice musíme pocítat s náklady, které nás stojí kapitál (stejne jako ostatní výrobní faktory). Financuje-li podnik celou investici vlastnim kapitálem, nákladem je požadovaný výnos z kapitálu (zadrženého zisku a základního kapitálu) vyjádrený ve výši míry dividend Z akciiNvk(v %). Je-li investice plne financována úverem (cizimi zdroji), je nákladem úrok Z úveru u (v %). Prumerné kapitálové náklady (pri použití obou složek kapitálu) se vypocítají jako aritmetický prlimer podle vzorce:
kde
1
Ds
w
= prumerná míra kapitálových nákladu (podniková diskontní míra) = sazba dane z príjmu (v %) = váhy jednotlivých kapitálových složek (dané % z celkových zdroju) = úrok z úveru
= náklady
na vlastní kapitál-
dividendy z akcií
Príklad 12.: Dluhy ciní 30 % objemu investovaného
kapitálu s úrokovou mírou 10 %, nerozdelený zisk 60 % s mírou dividend 15 % a preferencní akcie pri míre dividend 12 %. Sazba dane z príjmu je 40 %. Úkolem je vypocítat prumernou míru kapitálových nákladu.
Rešení:
i = 0,3 . 10 ( 1 - 0,4 ) + 0,6 . 15 + 0,1 . 12 = 12 %
Prumerná míra kapitálových u vlastního kapitálu.
nákladu
je
v relaci k rentabilite
dosahované
Ad 4. Výpocet soucasné hodnoty ocekávaných výnosu (CF). Mezi jednorázove vynaloženými náklady na investici a ocekávanými výnosy, které plynou radu let, existuje znacný casový posun. Faktor casu obecne zpusobuje, že dnešní hodnota penez je cennejší než jejich hodnota v budoucnu. Výnosy tedy musíme vztáhnout (prepocítat) ke stejné casové bázi, kterou bývá obvykle rok porízení investice (totéž platí o nákladech, jsou-li vynakládány déle než 1 rok). Budouci hodnotu tedy prepocitáváme na soucasnou hodnotu, tj. na penežní sumu, která n~usí být investována, pokud má být ve stanovené dobe získána zpet, vetší o ocekávané výnosy.
2
Vypocteme ji podle vzorce:
BR SR = ------------(l+i)n
kde
SR
BR 1
n
= soucasná hodnota budoucích príjmu = budoucí hodnota (ocekávaná hodnota CF v daném období) = úroková míra = doba používání investice (v letech)
METODY HODNOCENÍ
INVESTIC
Jestliže jsou stanoveny penežní príjmy a výdaje príslušného investicního projektu, je možné pristoupit k vlastnímu hodnocení efektivnosti investicního projektu Geho variant). Mezi nejpoužívanejší metody stanovení efektivnosti podnikových investic V tržní ekonomice patrí: a) Cistá soucasná hodnota (Net Present Value - NPV). b) Vnitrní míra výnosu, vnit1-ní výnosové procento (Internal Rate of Return IRR). c) Doba návratnosti (Pay back Method).
Ad aj Cistá soucasná hodnota - vyjadruje rozdíl mezi soucasnou hodnotou ocekávaných penežních príjmu a predpokládanými kapitálovými výdaji. V podstate tedy celkový penežní tok plynoucí z investice za celou dobu její životnosti, vypoctený podle vztahu: N
CSH = L
-K
n=l
nebo v jiné podobe: P1
P2
CSR = ------------ + ------------ + (l+i) (1+i)2 kde n1K N Pn
+
-K
CSR = cistá soucasná hodnota investicní varianty, = penežní príjem v jednotlivých letech životnosti investice, = úrok (požadovaná výnosnost), = jednotliv~ léta životnosti investice, = doba životnosti investice, = kapitálový výdaj.
Pro podnik jsou prij atelné investicní proj ekty s cistou soucasnou hodnotou vetší než O, nebot suma penežních príjmu za dobu životnosti porizovaného majetku musí zajistit úhradu vložených penežních prostredku, zajistit požadovanou míru výnosu a ješte by mela zvýšit penežní tok podniku a prispet tak ke zvýšení jeho tržní hodnoty. Výhody metody cisté soucasné hodnoty: 8 tato metoda je ve financní teorii považována za nejvhodnejší zpusob ekonomického vyhodnocení investicních projektu, • respektuje faktor casu, za efekt investice bere celkový penežní príjem, bere v úvahu príjmy po celou dobu životnosti prostredku, • ukazuje bezprostrední prínos investice k hlavnímu financnímu cíli podniku, ke zvýšení tržní hodnoty podniku, e soucasne upozornuje, kolik je možno maximálne investovat, aby investice prispela k rustu hodnoty majetku podniku. Ci)
Nevýhody metody cisté soucasné hodnoty: • nejistota reálnosti predpokládaných penežních príjmu, jejichž predikce je mimorádne obtížná, • praktická propocitatelnost toku plateb, která je obzvlášte ve vícestupnovém výrobním procesu prakticky neproveditelná. Hlavním úkolem financního manažera podniku v oblasti investicního rozhodování by mela být maximalizace cisté soucasné hodnoty, nebot tím je zvyšováno bohatství podniku i jeho vlastníkÚ.
Ad b) Vnitrní míra výnosu, vnitrní výnosové procento - je taková úro ková míra, pri které soucasná hodnota penežních príjmÚ z investice se rovná kapitálovým výdajÚm na investice (eventuálne soucasné hodnote techto kapitálov~ch výdajÚ, jestliže jsou vynakládány po delší období). N
I
-K
n=1
kde
Pn 1
n
N K
= penežní príjem v jednotlivých letech životnosti investice, = úrok (požadovaná výnosnost), = jednotlivá léta životnosti investice, = doba životnosti investice, = kapitálový výdaj.
4
Príklad 13.: Pri úrokové míre 5 % je cistá soucasná hodnota rovna 2 mil. Kc, pri úrokové míre 15 % je cistá soucasná hodnota - 1,5 mil. Kc.
Graf c. 10.: Grafické hledání vnitrní výnosové míry.
CSH 2000
úroková míra
-1500
bod A = hledaná vnitrní výnosová míra Navrhovaný investicní projekt je vhodný tehdy, když vypoctená vnitrní výnosová míra je stejná nebo vyšší než kalkulovaná úroková míra. Vnitrní výnosová míra vyjadruje soucasne i procento nejvyššího možného úrokového zatížení. V prípade alternativních investicních projektu je nejoptimálnejší ten, který vykazuje nejvyšší vnitlní výnosovou míru.
Ad c) Doba návratnosti - predstavuje
pocet let, za které se kapitálový výdaj Ta investice, která vykazuje kratší dobu
splatí penežními príjmy z investice. úhrady je považována za príznivejší. Jsou-li výnosy v každém roce stejné, pak dobu návratnosti podle vzorce:
vypocteme
náklady na investici Dn
= ------------------------------ (roky) rocní CF
Jsou-li výnosy v každém roce jiné, zjistíme dobu návratnosti (úhrady) postupným nacítáním rocních cástek CF tak dlouho, až se kumulované cástky CF rovnají investicním nákladum. Pozn.: Pri využití metod hodnocení pouze jedné z techto metod.
investic není dobré se opírat o výsledky
5
METODY VÝBERU Z VARIANT Pri rozhodování o investování kapitálu obvykle existuje více možností (variant). Cílem je vybrat tu nejvhodnejší, resp. urcit poradí jejich výhodnosti v prípade, že kapitál stací na více akcí. Jsou-li investicní náklady približne stejné, hodnotí se varianty bud' podle cisté soucasné hodnoty, nebo podle vnitrního výnosového procenta. Investici (projekt) prijmeme tehdy, je-li její cistá soucasná hodnota vetší než nula, a zamítneme tehdy, je-li záporná. Vybíráme-li ze vzájemne se vylucujících variant, z nichž všechny mají cistou soucasnou hodnotu kladnou, volíme tu, která má nejvetší cistou soucasnou hodnotu. Ke stejným záverum dospejeme i pri použití vnitrního výnosového procenta.
a) Vzájemne se, vylucující varianty - jde o variantu, která uSPQkojí stejný úcel, -avšak realizována muže být jenom jedna z nich (napr. nový stroj nebo modernizace stávajícího). b) Urcení poradí investicních akcí - vycházíme-li z více investicních možností podle kapitálových zdroju v daném roce, postupujeme stejne jako pri hodnocení jednotlivých investic nebo zamenitelných variant. Pro každou investicní akci vypocteme cistou soucasnou hodnotu a vnitrní výnosové procento. Podle vnit1TIíhovýnosového procenta stanovíme poradí akcí. c) Náhrada
stávajícího zarízení - jde o typ rozhodování financního managementu "nechat - modernizovat - vymenit", který lze rešit pomocí matematické metody teorie obnovy nebo stejne jako pri hodnocení investic (na bázi budoucího cash flow).
6
Príklady:
1.
Výpocet CSR (NPV) investice
Zadání:
Investicní príležitost vyžaduje investovat 4,5 mil. Kc do stavby domu, který bude možno za rok prodat za 5 mil. Kc. Je to dobrá nebo špatná investicní príležitost?
Rešení:
Alternativní možností investice (oportunitním nákladem investice) muže být investice do vládních cenných papíru (CP) splatných za 1 rok. Predpokládáme 7% úrok. 5 000 000 CSH (NPV) = ----------- - K = ----~---------- - 4 500 000 = ( 1+ (1 + 0,07) P1
i)
= (5 000 000 : 1,07) - 4 500 000 = 4 672 900 - 4500 000 = = 172 900 Kc =>
Projekt má dnes hodnotu 4 672 900 Kc a my ho mužeme koupit za 4 500 000 Kc, címž nám 172 900 Kc "zustane".
Výsledek:
Projekt je dobrý, je to dobrá investice!
7
2.
Výpocet vnitrní výnosové míry (IRR)
Zadání:
Do projektu vložíme 1000 Kc, a po roce nám vynese 1500 Kc. Jeho IRRje 50%.
Rešení:
NPV = Co+ L Ci / (1 + IRR)i = O NPV = Co+ CI / (1 + IRRY = O NPV = - 1000 + 1500 / (1 + IRR) = O NPV = - 1000 + 1500/ 1,5 =
O
NPV
IRR = 50%
Diskontní sazba
je-li oportunitní náklad kapitálu nižší než IRR, NPV je kladné je-li roven IRR, NPV = O je-li vetší než IRR, NPV je zápomé
=>
Projekt je rozumné prijmout tehdy, je-li opOliunitní náklad kapitálu menší než 50%.
8
3.
\TýpocetIEUR
Zadání:
Máme projekt, do kterého je treba vložit 1000 Kc, který po roce vynese 2600 Kc a v dalším roce vyžaduje vložit 1680 Kc. 2600
1680
O = - 1000 + -------------- - --------------
Rešení:
(1 + IRR) 2600
/ substitut: Y = 1 + IRR
(1 + IRR)2 1680
O = - 1000 + ---------- - -----------?
y-
Y
0=- 1000l+ ,
/ x -1
2600y - 1680
?
O = 1000 y- - 2600y + 1680 2600 ± ~ 26002 Y 1.2 =
4 x 1000 x 1680
--------------------- = --------------------------------------------2a
-
-
2 x 1000
2600 ± ~ 6760000 - 6720000
-
--
-------------------------------------
2600 ± ~ 40000 ---------------------------------
2000
2000 2800
2600 ± 200 - ---------------- ----
=
/
y,
= --~~;~--= ],4
Y2
= ----------= 1,2
2000 ~
2400
2000
=>
IRRL = 0,4
=>
IRR!.= 0,2
9
-
--
NPV
IRR = 0,4
Diskontní sazba
=>
Projekt je prijatelný pouze pro hodnoty opOliunitního nákladu kapitálu ležící v intervalu mezi obema výnosovými merami.
10
