Disparity reálného kurzu a jejich měření Martin Cincibuch and Jiří Podpiera, ČNB, odbor Vnějších ekonomických vztahů
1
• Alternativní pohled na rovnovážný trend reálného kurzu • Stylizovaná fakta – BS model vysvětluje málo ze zhodnocení (Egert 2002, Flek, Marková, Podpiera, 2002) BS model = Rozdíl v produktivitách T a NT+ Homogenita mezd + PPP v T – Horší finanční výsledky exportních odvětví – Relativně dobrý vývoj OB
2
• Možné vysvětelní – Imperfekce na trhu zboží (border effect) => Kurzová disparita => Rozdíl ve vývoji mezi odvětvími – Imperfekce na trzích výrobních faktorů + monopolistická konkurence => Optimální reakcí výrobců na exogenní nominální apreciaci je (?) stabilita tržního podílu, ztráta reálného podílu, snížení zaměstnanosti. 3
• PPP:
Kurzová disparita
– Pomalý ‘mean reversion’ – Segmentace, efekt hranice - Pricing to market
=> Arbitráž pouze na izolovaných trzích • Možné rozdíly v PPP vzhledem k nedokonalému očištění o kvalitu => Arbitáž v ceně na jednotku kvality • Problémy agregace - nesrovnatelnost zboží => Měření diparity a na nízkém stupni agregace
4
• Mezní užitky
• Lokální arbitráž, vnímání kvality marginálního agenta
• ‘Quality ratio (MA)’
5
Kurzová disparita • Lokální arbitráž, avšak příliš nákladná přes hranici -> disparita je možná • Disparita - o ‘kvalitu’ očištěný reálný kurz.
• Míra tržní segmentace • Komodity vs. Diferencovaná zoboží • Míra pod / nadhodnocení vzhledem k border efektu 6
Měření disparity I (přímo z cen) • Kvalitatvní premie
• Disparita
• Ve změnách 7
Měření disparity I (přímo z cen) • Z definice Q:
• Rozklad reálného zhodnocení:
• Technický předpoklad 8
‘Test’ • Podmínka k
ekvivalentní
• z čehož plyne • neboli 9
Měření disparity I (přímo z cen) • Je-li splněno, lze disparitu vyjadřit z pozorovatelných veličin
• Rozklad zhodnocení mezi disparitu a kvalitu
10
Měření disparity II (z tržních podílů) • Cobb-Douglas v tradables
• Kompozitní cenové indexy
11
Tržní podíly, disparita a mezní kvalita • Celková a sektorová disparita
• Tržní podíly a kvalitativní poměr
• Quality ratio
12
Predikce modelu • Parita měřená z cen podobně jako z podílů ? • Možná disparita větší pro diferencované zboží než pro komodity • Indikuje míru segmentace, efekt hranice: Nadhodnocení => Horší výsledky exportérů ? 13
Fig ure 1 . 1 : Che mic a ls ( 1 9 9 7 a =1 0 0 ) Dis pa rity - pric e da ta Dis pa rity - v o lume da ta
100 90
100
80
80 1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
1997
Fig ure 1 . 3 : Te x tile a nd Te x tile Pro duc ts ( 1 9 9 7 a =1 0 0 )
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Fig ure 1 . 4 : Me ta ls a nd Fa bric Me ta l Pro duc ts ( 1 9 9 7 a =1 0 0 )
Dis pa rity - pric e da ta Dis pa rity - v o lume da ta
110
Dis pa rity - pric e da ta Dis pa rity - v o lume da ta
120 110
100
[Inde x ]
[Inde x ]
Dis pa rity - pric e da ta Dis pa rity - v o lume da ta
120 [Inde x ]
110 [Inde x ]
Fig ure 1 . 2 : Pa pe r a nd Pa pe r Pro duc ts ( 1 9 9 7 a =1 0 0 )
90
100 90
80 1997
80 1998
1999
2000
2001
2002
2003
1997
1998
Fig ure 1 . 5 : Ma c hine s a nd To o ls ( 1 9 9 7 a =1 0 0 ) 140
2001
2002
2003
Fig ure 1 . 6 : Ca rs ( 1 9 9 7 a =1 0 0 ) Dis pa rity - pric e da ta Dis pa rity - v o lume da ta
120 [Inde x ]
[Inde x ]
100
2000
140
Dis pa rity - pric e da ta Dis pa rity - v o lume da ta
120
1999
100 80
80 60 60 1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2 0 014 3
F ig u re 2 . 3 : C h e m ic a ls ( 1 9 9 7 a =1 0 0 ) 150
R e c ip ro c a l R e a l E x c h a n g e R a t e
120
D is p a rit y - p ric e d a t a
100 80
[ In d e x ]
130 120 110 100 90
F ig u re 2 . 2 : C h e m ic a ls ( 1 9 9 7 a = 1 0 0 )
[ In d e x ]
[ In d e x ]
F ig u re 2 . 1 : C h e m ic a ls ( 1 9 9 7 a = 1 0 0 )
Q u a lit y R a t io - p ric e d a t a 100
R e c ip ro c a l R e a l E x c h a n g e R a t e
100
D is p a rit y - p ric e d a t a
120 100 80
[ In d e x ]
120
[ In d e x ]
[ In d e x ]
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 F ig u re 2 . 4 : P a p e r a n d P a p e r P ro d u c t s ( 1 9 9 7 a =1 0 F0 ig ) u re 2 . 5 : P a p e r a n d P a p e r P ro d u c t s ( 1 9 9 7 a =1 0 F 0 ig ) u re 2 . 6 : P a p e r a n d P a p e r P ro d u c t s ( 1 9 9 7 a =1 0 0 ) 150 Q u a lit y R a t io - p ric e d a t a 100
100
[ In d e x ]
120
D is p a rit y - p ric e d a t a
100 80
140 [ In d e x ]
R e c ip ro c a l R e a l E x c h a n g e R a t e
[ In d e x ]
120
100 1997
1998 1999 2000 2001 2002 2003 F ig u re 2 . 1 6 : C a rs ( 1 9 9 7 a =1 0 0 )
[ In d e x ]
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 F ig u re 2 . 1 3 : Ma c h in e s a n d To o ls ( 1 9 9 7 a =1 0 0 ) F ig u re 2 . 1 4 : Ma c h in e s a n d To o ls ( 1 9 9 7 a =1 0 0 ) 150 120 R e c ip ro c a l R e a l E x c h a n g e R a t e D is p a rit y - p ric e d a t a [ In d e x ]
[ In d e x ]
[ In d e x ]
[ In d e x ]
[ In d e x ]
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 F ig u re 2 . 7 : Te x t ile a n d Te x t ile P ro d u c t s ( 1 9 9 7 a =1F0ig0 u) re 2 . 8 : Te x t ile a n d Te x t ile P ro d u c t s ( 1 9 9 7 a = 1F0ig0 u) re 2 . 9 : Te x t ile a n d Te x t ile P ro d u c t s ( 1 9 9 7 a = 1 0 0 ) 150 130 120 R e c ip ro c a l R e a l E x c h a n g e R a t e D is p a rit y - p ric e d a t a Q u a lit y R a t io - p ric e d a t a 120 100 110 100 100 80 90 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 F i gu re 2 . 1 0 : Me t a ls a n d F a b ric Me t a l P ro d u c t s ( 1F9ig 9 7uare=120. 01 )1 : Me t a ls a n d F a b ric Me t a l P ro d u c t s ( 1F9ig 9 7uare=120. 01 )2 : Me t a ls a n d F a b ric Me t a l P ro d u c t s ( 1 9 9 7 a =1 0 0 )
100
1997
1998 1999 2000 2001 2002 2003 F ig u re 2 . 1 7 : C a rs ( 1 9 9 7 a =1 0 0 )
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
D is p a rit y - p ric e d a t a
120 100 80 1997
1998
1999
2000
2001
2002
[ In d e x ]
100
[ In d e x ]
[ In d e x ]
120
100 80 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 F ig u re 2 . 1 5 : Ma c h in e s a n d To o ls ( 1 9 9 7 a =1 0 0 ) Q u a lit y R a t io - p ric e d a t a
120 100 1997
1998 1999 2000 2001 2002 2003 F ig u re 2 . 1 8 : C a rs ( 1 9 9 7 a = 1 0 0 )
140
140 R e c ip ro c a l R e a l E x c h a n g e R a t e
Q u a lit y R a t io - p ric e d a t a
120
2003
Q u a lit y R a t io - p ric e d a t a
120 100 80 1997
1998
1999
2000
2001
2002
152 0 0 3
Ziskovost v exportních odvětvích vzhledem k celku a disparita PPP -3 130%
-2
110%
-1 0
90%
1 2
70%
3
50% 30%
Poměr RV ex / RV total (ma)
4
Disparita (invertovaná stupnice, MA)
6
5
10%
7 I/99
II
III
IV I/00
II
III
IV I/01
II
III
IV I/02
II
III
IV I/03
II
16
Využití disparity • Kalibrace trendu reálného kurzu • Nelineární transmise
17
Srovnání disparity a LZ_GAP 10
AVERAGE Disparity+I31 (III/03 - prediction) LZ_GAP Alternative LZ_GAP Baseline
8 6 4 2 0 -2 -4
I/0 3
III /0 2
I/0 2
III /0 1
I/0 1
III /0 0
I/0 0
III /9 9
I/9 9
III /9 8
I/9 8
III /9 7
I/9 7
-6
18
Varování • Quality ratio je ekvilibriální koncept => je funkcí kvality zboží (tj. rozdělení preferencí), nákladů i typu konkurence • Jedná se pouze o jednu z možných disparit. Ekonomicky významnější může být např disparita podle jednotkových nákladů práce. • Důležité jsou vzájemné interakce disparit a jejich relativní persistence 19
III .9 8 VI .9 IX 8 .9 XI 8 I.9 III 8 .9 9 VI .9 IX 9 .9 XI 9 I.9 III 9 .0 0 VI .0 IX 0 .0 XI 0 I.0 III 0 .0 1 VI .0 IX 1 .0 XI 1 I.0 III 1 .0 2 VI .0 IX 2 .0 XI 2 I.0 III 2 .0 3 VI .0 3
Pracovníci ve zprac. průmyslu (LFS) 4%
3%
2%
Mzr. změna zaměstnanosti ve zprac. průmyslu Změna Z/Z* (z nom. HDP) mzr.
1%
-2% 8%
6%
4%
2%
0% 0%
-1% -2%
-4%
-6%
-3% -8%
-4% -10%
Relativní přirážky ve zprac. průmyslu
Změna zaměstnanosti a relativní cenová přirážka ve zpracovatelském průmyslu 10%
20
0,29
Podíl exp.z ČR do EU na exp.z 5 tranz.zemí do EU
0,28
Index reálného kurzu CZK vůči koši měn tranz.zemí
0,93
0,26 0,88
0,25 0,24
0,83
0,23
I/ 0 2
I/ 0 1
I/ 0 0
I/ 9 9
I/ 9 8
0,78 I/ 9 7
0,22 I/ 9 6
Podíl exportu
0,27
0,98
21
REER (I/93 = 1, pokles = apreciace kurzu)
Podíl ČR na exportu východoevropských zemí do EU a efektivní kurz Polsko, Maďarsko, Slovensko, Slovinsko.
Podíl exp.z ČR do EU na exp.z ČR a Asie do EU
0,14
Index reálného kurzu CZK vůči koši měn
0,12
0,9 0,85
0,1
0,8
0,08
0,75
0,06
0,7
0,04
0,65
0,02
0,6
I/0 2
I/0 1
I/0 0
I/9 9
I/9 8
0,55
I/9 7
0
I/9 6
Podíl exportu
0,95
REER (I/93 = 1, pokles = apreciace kurzu)
Podíl ČR na exportu ČR a asijských zemí do EU a efektivní kurz Asijské země bez Japonska.
22
