Devizové intervence rok poté
20. listopadu 2014 IES FSV UK Praha
Jakub Seidler hlavní ekonom pro ČR ING Bank N.V.
Česká ekonomika solidně roste … i přes méně pozitivní zprávy ze zahraničí Po dvouletém ekonomickém propadu česká ekonomika v letošním roce opět roste
Růst započal v posledním čtvrtletí minulého roku Pozitivní zpráva je, že růst není tažen pouze exportní výkonností Naopak, ten zaznamenal v 2. čtvrtletní negativní příspěvek k růstu HDP Růst je tažen všemi složkami domácí poptávky Příspěvky k růstu HDP (pb)
Meziroční a mezičtvrtletní růst HDP v ČR (v %) 8
4
3 4
2 1
0
0 -1
-4
-2
-3 -8
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
-4 04
05
06
07
08
09
HDP (Q oQ, S A, pravá osa)
Pramen: ČNB
10
11
12
13
HDP (Y oY, SA )
14 Finální spo tře ba
Tvo rba hrubé ho kap itálu
Zahran ičn í obchod (saldo)
Meziroční růst HDP (v %)
Pramen: ČSÚ 1
Ekonomická aktivita v eurozóně a Německu Vývoj ekonomické aktivity v eurozóně a v Německu se v pol. 2013 odrazil od dna
Obnovila se domácí poptávka (růst investic a spotřeby domácností) I přes méně positivní vývoj HDP v 2Q14 a zpomalení v 2. pol. roku, Německo i eurozóna v 3Q14 mírně mezičtvrtletně vzrostla HDP v eurozóně (příspěvky v p.b. k mezičtvrt. růstu)
HDP v Německu (příspěvky v p.b. k mezičtvrt. růstu)
1
2 1.5
0.5 1 0
0.5 0
-0.5 -0.5
Spo tře ba d om. a vlá dy Změ na zá sob HDP (čtv. změny v %)
Pramen: Bloomberg
Tvo rba h. fix. kap itál u Čistý vývo z
Spo tře ba d om. a vlá dy Změ na zá sob HDP (čtv. změny v %)
06/14
03/14
12/13
09/13
06/13
03/13
12/12
09/12
06/12
03/12
12/11
09/11
06/11
03/11
12/10
09/10
06/10
-1 03/10
06/14
03/14
12/13
09/13
06/13
03/13
12/12
09/12
06/12
03/12
12/11
09/11
06/11
03/11
12/10
09/10
06/10
03/10
-1
Tvo rba h. fix. kap itál u Čistý vývo z
Pramen: Bloomberg
2
Očekávaný vývoj ČNB versus skutečnost Listopad 2013
Očekávání ČNB z listopadu na rok 2014
Skutečnost v roce 2014
-1.3 (2Q); -0.5 (3Q) -0.7 (2013)
1.3 (2Q); 2.2 (3Q) 1.5 (2014)
2.5 (2Q); 2.3 (3Q) 2.4 (2014)*
- spotřeba domácností
-0.5 (2Q); 1.0 (3Q) 0.4 (2013)
1.4 (2Q); 1.5 (3Q) 1.4 (2014)
1.9 (2Q); 1.5 (3Q) 1.4 (2014)*
- tvorba hrubého kap.
-8.4 (2Q); -3.3 (3Q) -5.2 (2013)
1.9 (2Q); 4.6 (3Q) 0.0 (2014)
6.3 (2Q); 5.7 (3Q) 5.0 (2014)*
6.8 (2Q) 7.5 (2Q)
7.4 (2Q) 7.9 (2Q)
6.1 (2Q) 7.6 (2Q)
-0.3 (2Q); 0.2 (3Q) -1.4 (2013)
1.4 (2Q); 1.1 (3Q) 1.6 (2014)
2.1 (2Q); 2.1 (3Q) 2.7 (2014)*
1.5 (2Q); 1.2 (3Q) 1.0 (9M)
0.3 (2Q); 0.9 (3Q)
0.2 (2Q); 0.6 (3Q) 0.7 (9M)
-0.6 (2Q); -0.7 (3Q) -0.7 (9M)
0.1 (2Q); 0.7 (3Q)
0.4 (2Q); 0.8 (3Q) 0.9 (9M)
HDP (% yoy)
Nezaměstnanost (%) ILO MPSV Průměrná měsíční mzda Inflace (% yoy) CPI Jádrová
Pramen: ČNB, ČSÚ, listopad 2013 dle aktuálních dat k 20. listopadu 2014 a metodiky ESA2010 * odhady 3
Přehodnocování inflace v eurozóně … hlavní důvod, proč je inflace nižší, než ČNB předpokládala Konsensuální výhled na CPI eurozóny pro rok 2014 (od začátku roku 2013) 2
Intervence ČNB
1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8
Pramen: Bloomberg L.P.
Inflační očekávání na střednědobém horizontu (EUR Inflation Swap Forward 5Y5Y) 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1
2 1.9 1.8
Pramen: Bloomberg L.P. 4
Ceny výrobců v ČR jsou stále utlumené … ale existuje napříč značná heterogenita Průmysloví výrobci
Zemědělští výrobci
2.0
119
1.5
119
1.0
118
0.5
118
0.0
117
-0.5
117
-1.0
116
-1.5
116
% MoM
% YoY
15 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5
Index ( 2010=100, rhs)
Stavební práce
145
140 135 130 125 120 115
110 105
% MoM
% YoY
Index ( 2010=100, rhs)
Služby 111 .5 2.0 111 .3 1.5 111 .1 1.0 110 .9 0.5 110 .7 0.0 110 .5 -0.5 110 .3 -1.0 110 .1 -1.5 109 .9 -2.0 109 .7 -2.5 109 .5 -3.0
1.0
0.5 0.0 -0.5
-1.0 -1.5 -2.0
% MoM
% YoY
Index ( 2010=100, rhs)
110
109 108 107
106 105 104
% MoM
% YoY
Index ( 2010=100, rhs)
Pramen: ČSÚ 5
Slovenská ekonomika – srovnání Slovenská ekonomika se vyhnula v roce 2013 recesi, ačkoliv klesalo tempo růstu
Růst v posledních čtvrtletích již také není tažen pouze čistými exporty a lze pozorovat obnovení domácí spotřeby a investic Zahraniční obchod představoval záporný příspěvek k meziročnímu růstu, dynamika exportů v letošním roce mírně klesá
HDP 2Q 2013: 0,8 % yoy => 2Q 2014: 2,6 % yoy Příspěvky k růstu HDP (pb)
Meziroční a mezičtvrtletní růst HDP v SR (v %) 14
7
10
5
6
3
2
1
-2
-1
-6
-3
-10
-5
-14
8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
-7 04
05
06
07
08
09
HDP (Q oQ, S A, pravá osa)
Pramen: ČNB
10
11
12
13
14 Finální spo tře ba
Tvo rba hrubé ho kap itálu
Zahran ičn í obchod (saldo)
Meziroční růst HDP (v %)
HDP (Y oY, SA )
Pramen: Eurostat 6
Předstihové indikátory
… jsou až překvapivě stále pozitivní navzdory méně příznivým zprávám z EA Souhrnný indikátor důvěry (ekonomického sentimentu), který shrnuje podnikatelskou a spotřebitelskou důvěru, zaznamenal zlepšení již v 2Q 2013, obdobně jako v SK Od té doby má rostoucí tendenci a příliš nereagoval na méně příznivé zprávy přicházející ze zahraničí Dílčí indikátory dávají obdobný obrázek s mírně příznivějším vyzněním pro ČR z pohledu indikátoru důvěry spotřebitelů, průmyslu a obchodu Indikátor ekonomického sentimentu (LTA=100)
Spotřebitelské indikátory důvěry (saldo v %)
110 105 100
95 90 85
CZ
Pramen: Eurostat
DE
09/14
07/14
05/14
03/14
01/14
11/13
09/13
07/13
05/13
03/13
01/13
11/12
09/12
07/12
05/12
03/12
01/12
80
01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14
0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40
CZ
SK
SK
Pramen: CZSO, SOSR 7
5
0
-5
-10
-15
CZ
Obchod
20
15
10
5
0
-5
CZ SK
01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14
01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14
Průmysl
01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14
01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14
Předstihové indikátory – podnikatelé … mírně příznivější vyznění pro průmysl a obchod v ČR Stavebnictví -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 -50 -55 -60
SK CZ
CZ
SK
Služby
30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 30
25
20
15
10
5
0
-5
SK
Pramen: CZSO, SOSR 8
Maloobchodní tržby … vykazují robustní dynamiku Vývoj maloobchodních tržeb stále pokračuje ve své meziroční růstové trajektorii, která započala na konci minulého roku, a potvrzuje tak růst domácí poptávky Průměrný meziroční růst retailu (bez aut) v 1-3Q 2013: CZ -0,4 %, SK stagnace 1-3Q 2014: CZ 2,4 %, SK: 3,3 % => srovnatelný vývoj Průměrný meziroční růst motor. segmentu v 1-3Q 2013: CZ 2 %, SK 7,3 % 1-3Q 2014: CZ 13 %, SK: 6,9 % => příznivěji vyznívá pro ČR Maloobchodní tržby bez. mot segmentu (v % yoy)
Motoristický segment (v % yoy)
6
20
4
15 10
2
5 0
CZ (3MA)
SK (3MA)
Motor. seg. – CZ (3MA)
Pramen: CZSO, SOSR
Pramen: CZSO, SOSR
Pozn: 3MA = 3měsíční průměr
Pozn: 3MA = 3měsíční průměr
08/14
07/14
06/14
05/14
04/14
03/14
02/14
01/14
12/13
11/13
10/13
09/13
08/13
07/13
06/13
05/13
04/13
03/13
01/13
09/14
08/14
07/14
06/14
05/14
04/14
03/14
02/14
01/14
12/13
11/13
10/13
09/13
08/13
07/13
06/13
05/13
04/13
03/13
-10
02/13
-4
01/13
-5
02/13
0
-2
Motor. seg. – SK (3MA)
9
Průmyslová výroba … překmitla v 2Q 2013 do pozitivních meziročních změn Průmyslová produkce má také příznivou dynamiku. Nejvíce přispívá výroba motorových vozidel Průměrný meziroční růst v 1-3Q 2013: CZ: -1,7 %, SK 3,4 % Průměrný meziroční růst v 1-3Q 2014: CZ: 5,5 %, SK 4,7 % Skokový nárůst v ČR je spojen i s obměnou modelových řad v některých automobilkách Průmyslová produkce (meziročně v %)
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
Pozn: 3MA = 3měsíční průměr
CZ (3MA)
SK
09/14
08/14
07/14
06/14
05/14
04/14
03/14
02/14
01/14
12/13
11/13
10/13
09/13
08/13
07/13
06/13
05/13
04/13
03/13
01/13
CZ
02/13
-10
-10
Pramen: CZSO, SOSR
Průmyslová produkce (meziročně v %)
SK (3MA)
Pramen: CZSO, SOSR Pozn: 3MA = 3měsíční průměr 10
Úvěrový růst se odrazil od dna … ale v ČR je úvěrová dynamika stále nízká V SR – podstatně vyšší úvěrová dynamika u domácností => obava NBS dokonce vedla k zavedení limitů LTV pro úvěry poskytované na bydlení U nefinančních podniků je úvěrová dynamika stále relativně utlumená (financování investic z rezerv, větší význam dluhopisů)
Meziroční dynamika růstu úvěrů v ČR (v %)
Meziroční dynamika růstu úvěrů v SR (v %)
10 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
5
0
09/12
-5 09/12
12/12
03/13
Úvě ry celkem
06/13
09/13
12/13
Nefinanční po dniky
03/14
06/14
09/14
Obyvatelstvo
12/12
03/13
Úvě ry celkem
06/13
09/13
12/13
Nefinanční po dniky
03/14
06/14
09/14
Obyvatelstvo
Pramen: ECB
Pramen: ČNB 11
Vývoj inflace v ČR a SR v letech 2013 a 2014 pro nevýznamnější části spotřebitelského koše V roce 2014 měly v ČR významný protiinflační vliv regulované ceny (dle struktury meziroční změny indexu spotřebitelských cen) Bydlení a energie společně s dopravou a poklesem cen potravin byly hlavní příčiny poklesu inflace v roce 2014 v SR Vývoj průměrné inflace ve vybraných segmentech (%)
Vývoj průměrné inflace ve vybraných segmentech (%) Rekreace
Rekreace Doprava
Doprava
Bydlen í, e nergie
Bydlen í, e nergie
Alko
Alko
Potraviny a ne alko
Potraviny a ne alko
Celkově
Celkově
-2.0
-1.0 1H13
Pramen: CZSO
0.0 2H13
1.0
2.0 1H14
3.0
4.0
5.0
-2.0
3Q1 4
-1.0 1H13
0.0
1.0 2H13
2.0 1H14
3.0
4.0
5.0
3Q1 4
Pramen: SOSR 12
Vývoj inflace v ČR a SR …v SR počátek mírné deflace Meziroční dynamika jádrové inflace se v ČR dostala do kladných hodnot a v současnosti se udržuje na 0,9 % yoy. Bez opatření ČNB by meziroční CPI byl záporný, pravděpodobně pod 1 %. Na Slovensku je CPI méně záporný, než by byl v ČR bez zásahu ČNB. Trend jádrové inflace na přelomu roku byl klesající, v druhé polovině roku 2014 má však již také mírně rostoucí tendenci Inflační očekávání v SR na rok 2015 je ve výši 1,8 %, stejně jako v ČR Vývoj inflace v ČR (v %)
Vývoj inflace v SR (v %) 2
4
2
1.5
3
1.5
2
1
2
1
1
0.5
1
0.5
0
0
0
0
3
2% inf lační cíl
-0.5
01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14
-1
CPI (MoM, rhs)
CPI
Míra in flace
Jádrová inflace
Pramen: ČSÚ, ČNB
-1
-0.5
01/13 02/13 03/13 04/13 05/13 06/13 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14
4
CPI (mom, rhs)
CPI
Míra in flace
Jádrová inflace
Pramen: SOSR Pozn: 3MA = Jádrová inflace dle definice ČR 13
Důvod intervencí ČNB Pokles cen v ČR byl do velké míry dán regulovanými cenami, ale mimoto:
Růst úspor domácností naznačoval odkládání spotřeby Dva roky trvající pokles fixních investic Pomalejší růst než v ostatních zemích EU Výrazně záporná mezera výstupu Nízký růst mezd a růst nezaměstnanosti Utlumený vývoj cen nemovitostí Pokles inflačních očekávání
Nízká úvěrová dynamika Kombinace nepříznivého vývoje, který mohl přerůst v otočení obnovujícího se růstu a opětovné překmitnutí do recese spojené s významnějším poklesem cen Slovenská ekonomika se současnou mírnou deflací je v jiné ekonomické situaci a deflační smyčka je tak nyní méně akutní, než by byla v případě ČR. Proto ilustrovat nepotřebnost zásahu ČNB s odkazem na Slovensko není ideální 14
Shrnutí Česká ekonomika se po roce nachází ve zcela jiné situaci a je na rostoucí trajektorii Zlepšující se ekonomická aktivita byla patrná již v polovině roku 2013 a současná příznivá ekonomická situace ve srovnání s minulým rokem je kombinací obnovené zahraniční poptávky, změny ve fiskální politice a celkově zlepšující se důvěře domácností i podniků Uvolnění měnových podmínek však mělo také svůj nezanedbatelný pozitivní dopad – a díky němu byl započatý růst rychlejší a stabilnější Uvolnění měnových podmínek – prostřednictvím kurzu koruny – nepřineslo negativní efekty, které byly v listopadu 2013 akcentovány některými komentátory Kritika je silnější a viditelnější ze strany těch, které opatření poškodilo Stále nízká inflace navzdory kroku ČNB je způsobena vývojem cen v eurozóně Deflační recese je v tuto chvíli v ČR odvrácena, deflační smyčka nyní nehrozí ani v SR – obava z deflace v eurozóně však přetrvává Rozhodnutí ECB o dalším uvolňování MP by mělo obnovit růst cen v EA, a tím i následně podpořit růst cen v ČR 15
Děkuju za pozornost
16
Memo: Jak uvolňovat MP v ZLB v ČR? Vzhledem ke specifikům bankovního sektoru v ČR by uvolňování měnových podmínek v situaci ZLB s využitím jiných nástrojů nebylo příliš možné Tuzemský bankovní sektor má dostatek likvidity, což je jeden z hlavních smyslů QE Důležitý faktor: domácnosti mají téměř nulový podíl úvěrů v cizích měnách, jinak by znehodnocení CZK zhoršovalo schopnost splácet tyto závazky a využití kurzu koruny jako měnového nástroje by bylo omezené. To však není problém v ČR. Poměr depozit ku úvěrům v bankovním sektoru (v %, rezidenti)
Poměr vkladů a poskytnutých úvěrů (v %, konec 2013) 140
200
120
180
100 80
160
60
140
40
120 100 09/04
20 0
09/06
09/08
09/10
Vklady / úvěry (klien tské )
09/12
09/14
CZ
AT
DE
PT
HU
PL
SI
SK
EA
Pramen: ECB
Pramen: ČNB 17
Memo: Dynamika nových úvěrů Dynamika u nových úvěrů je v ČR citelnější u úvěrů domácnostem na bydlení, nicméně velká část jde na vrub refinancovaným úvěrům, a to jak napříč bankami, tak v rámci původní banky (tzv. ostatní nová ujednání) U nefinančních podniků je dynamika více utlumená, a to i při zohlednění kontokorentů Většina nových úvěrů nef. podnikům není spojena s refinancováním Meziroční změna nově poskytnutých úvěrů (v % yoy)
Rozložení nových úvěrů 100 %
50
80%
30
60%
10
40%
-10
20%
-30
0% 07/14
-50
08/14
09/14
Nefinanční po dniky Domácnosti na bydlení Nefinanční po dniky Nefinanční po dniky (vče tně kontokorentů)
Pramen ČNB
07/14
08/14
09/14
Domácnosti na bydlení
Nové ú věr y (včetně navýše ní) Refinancované úvěry Ostatn í nová ujedná ní
Pramen: ČNB 18
Disclaimer Tento materiál vyhotovila ING Bank N.V., pobočka Praha (dále jen "ING") jakožto doplňkový zdroj informací. Tento materiál není investičním doporučením ani nabídkou či propagací nákupu či prodeje jakýchkoliv investičních nástrojů. Je založen na důvěryhodných informačních zdrojích dostupných v době jeho přípravy. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak ING neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni dokončení publikace na základě dostupných dat a mohou se změnit bez udání důvodu, v tomto případě se ING nezavazuje zpětně opravovat dříve zaslané informace. Publikace neprošla jazykovou kontrolou. ING, resp. ING Groep N.V., její dceřiné společnosti a/nebo pobočky, jejich zaměstnanci a klienti mohou držet pozice v investičních nástrojích uvedených v tomto dokumentu, mohou obchodovat s investičními nástroji emitovanými společnostmi uvedenými v tomto dokumentu nebo s investičními nástroji, jejichž hodnota se k nim vztahuje, nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. ING, resp. ING Groep N.V., její dceřiné společnosti a/nebo pobočky a jejich zaměstnanci nenesou žádnou odpovědnost za jakoukoli přímou či nepřímou ztrátu, která by mohla případně vzniknout využitím informací uvedených v tomto dokumentu. Všechna práva k tomuto dokumentu a informacím v něm uvedeným jsou vyhrazena, bez předchozího souhlasu ING není povoleno reprodukovat či dále šířit tento dokument nebo jakoukoliv jeho část. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různá investiční rizika, zejména (ale nikoliv pouze) riziko tržního kolísání cen investičních nástrojů, riziko jejich (nízké) likvidity, úrokové riziko a riziko nepříznivého vývoje kurzu měny, v němž je investiční nástroj denominován. Investoři by se při přijímání svých investičních rozhodnutí neměli spoléhat výlučně na tento dokument a v něm uvedené informace. Investiční rozhodnutí by měli činit pouze investoři s dostatečnými znalostmi a zkušenostmi s investováním na finančním trhu. ING Bank N.V., společnost založená podle právního řádu Nizozemska se sídlem Bijlmerplein 888, 1102 MG Amsterdam, Nizozemí a registrovaná v Obchodním rejstříku Obchodní a Průmyslové komory v Amsterdamu pod číslem spisu 33031431 je zastoupená v České republice prostřednictvím své pobočky se sídlem na adrese Českomoravská 2420/15, Praha 9, IČ: 49279866, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, spisová značka A 7930. Činnost ING Bank N.V., pobočky Praha v České republice podléhá státnímu dozoru ze strany De Nederlansche Bank N.V., centrální banky Nizozemí (http://www.dnb.nl), a České národní banky (http://www.cnb.cz). Více informací je k dispozici na http://www.ingcommercialbanking.cz a http://www.ingcommercialbanking.com/mifid. ING Bank N.V., pobočku Praha je možné kontaktovat prostřednictvím elektronické pošty
[email protected] nebo telefonicky na tel. č. +420 257 474 111.
19
