AKCIOVÝ SPECIÁL
Autor: Petr Bártek, (analytik), +420 224 995 227 Překlad a shrnutí originálu: Renáta Ďurčová (analytik), +420 224 995 213
Stock Spirits Group (shrnutí): Akumulovat
Popoplujem SSG má za sebou v Polsku obtížné období 2. poloviny roku 2014 a 1. kvartálu 2015 (57% tržeb v r. 2014), které vyústilo v pokles podílu na polském trhu o 7 p.b. Situace se zdá od 2.kv. 2015 stabilizovaná, zatímco cena titulu reflektuje očekávaný pokračující pokles (viz. dvouciferný diskont vůči srovnatelným společnostem na ukazatelích EV/EBITDA a P/E). Doporučujeme proto akcie SSG akumulovat (dříve: v revizi) a na základě ocenění modelelm DCF stanovujeme dvanáctiměsíční cílovou cenu na 54 Kč/akcii. Neočekáváme v roce 2016 žádné zlepšení hospodaření na úrovni EBITDA, jelikož SSG bude muset soupeřit o tržní podíl nižšími cenami. Slabý polský zlotý je rovněž rizikem. Pokračující tzv. „premiumizace“ (přechod spotřebitelů na dražší značky) a zrychlený vývoj nových produktů (příchutě, balení atd.) budou jen částečně vyvažovat tlak na ceny. Čistý zisk ale bude podpořen nedávným refinancováním dluhu na nižší sazby. SSG by měla aktualizovat svou korporátní strategii při zveřejnění výsledků za uplynulý rok 10. března. Očekáváme, že společnost zvýší svůj dividendový výplatní poměr (v současnosti přibližně 35% volného cash flow), aby vykompenzovala slabší krátkodobý výhled zisků. Očekáváme více než 4% hrubý dividendový výnos (v současnosti se SSG obchoduje s 10% FCF výnosem pro rok 2016e). Společnost by se zmíněnou dividendovou politikou stále měla mít dostatečný prostor pro potenciální M&A; výše zadlužení se pohybuje na nízké úrovni 1,1 násobku čistý dluh/EBITDA 2015e. Nedávný nákup akcií managementem a navyšování podílu výkonným ředitelem společnosti Eurocash (jeden z největších klientů SSG) nás upevňuje v názoru, že to nejhorší má SSG již za sebou. Tento text je českým shrnutím akciového reportu vydaného v anglickém jazyce dne 10.2.2016 a obsahuje základní body tohoto reportu. Report je určen pouze pro osobní informaci adresáta a nesmí být reprodukován, distribuován nebo publikován bez předchozího souhlasu Erste Bank Group AG a České spořitelny, a.s. Další důležitá upozornění jsou uvedena níže a v originální anglické verzi reportu. 1 10.2.2016
AKCIE - SPECIÁL
Cenová válka na polském trhu Tržní podíl SSG v Polsku klesl v období mezi 3.kv. 2014 a 1.kv. 2015 o cca 8 p.b. co se týče objemu a 7 p.b. co se týče hodnoty, především v důsledku cenové války vyvolané konkurentem, společností Roust. Díky změnám ve vedení v Polsku a akceleraci vývoje nových produktů se však tržní podíl SSG v posledních čtvrtletích stabilizoval. Roust se pak již od 3Q15 jeví měně agresivní. Očekáváme, že SSG bude muset pro získání části podílu na trhu zpět přistoupit ke snížení cen, což bude mít v roce 2016 negativní dopad na průměrné realizované ceny. Nyní jsou srovnatelné produkty SSG o více než 6% dražší než produkty Roust.
Finanční výhled Očekáváme 2,0% průměrný růst v místních měnách a 2,5% průměrný růst tržeb v Eur (v důsledku očekávaného posilování koruny vůči euru o 8,5% do roku 2020e). Očekáváme pozvolný nárůst tržního podílu SSG v Polsku z úrovně 29% na 33% v r. 2020e. To je stále pod úrovní z roku 2014 (37%). Nárůst tržního podílu však bude možný pouze v důsledku snižování cen. V současnosti disponuje SSG nízkou úrovní zadlužení (1,1x násobek čistý dluh/EBITDA) a očekáváme, že společnost dosáhne net cash pozice v roce 2018 při výplatním poměru 50% volného cash flow. Současná dividendová politika SSG je na úrovni výplatního poměru přibližně 35% volného cash flow. Věříme, že společnost by mohla toto procento navýšit k alespoň 50% v případě absence větších M&A příležitostí. Takový výplatní poměr by mohl vést k dividendovému výnosu přes 4% a stále ponechat prostor pro akvizice.
Relativní ocenění Při srovnání SSG s evropskými konkurenty je v současnosti SSG oceněno se značným diskontem na úrovni ukazatelů EV/EBITDA a P/E. SSG má zároveň nižší úroveň zadlužení než konkurenční společnosti při srovnatelných úrovních marží čistého zisku. Jediná výrazná nevýhoda akcií SSG tkví v nízkém (ale pozitivním) výhledu růstu zisku.
2
10.2.2016
AKCIE - SPECIÁL
Ocenění DCF
3
10.2.2016
AKCIE - SPECIÁL
Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje investičních nástrojů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak společnost Česká spořitelna, a.s. IČ 45244782, sídlem Praha 4, Olbrachtova 1929/62, PSČ 14000, sp. zn.: B 1171 vedená u Městského soudu v Praze (dále jen „Česká spořitelna“ či „ČS“) neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou je Česká národní banka.
Poctivá prezentace doporučení
měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK.
Aktualizace Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ
O2 CR / Telefónica CR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
29.9.15
580
akumulovat
29.9.15
236.0
držet
19.5.15
728
akumulovat
23.6.15
109.0
akumulovat
30.9.14
698
držet
27.2.15
v revizi
v revizi
7.10.13
549
akumulovat
4.11.14
225.0
redukovat
23.5.13
606
držet
23.9.14
300.0
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Komerční banka
Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami otevřené DSGE modely, které vycházejí z prací ChristianoEichenbaum-Evans, Smets-Wouters nebo g3 ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem.
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
2.10.15
5 950
akumulovat
16.12.15
182
akumulovat
18.6.14
5 300
držet
27.8.12
161
redukovat
9.12.13
4 680
akumulovat
17.6.11
170
redukovat
19.9.13
4 700
akumulovat
30.9.10
191
redukovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
CME
Fortuna Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
18.9.15
2.3
držet
14.1.16
15.12.14
2.9
držet
1.4.15
24.11.14
2.9
držet
15.12.14
Datum
kupovat redukovat akumulovat
5.0
redukovat
135
Držet
Cílová cena (EUR)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
25.9.13 VIG Datum
96 96 142
24.2.14 Philip Morris CR
16.7.15
40
kupovat
3.7.15
10 750
držet
25.8.14
43
akumulovat
5.12.13
10 200
redukovat
1.10.13
43
kupovat
28.2.12
10 470
redukovat
42
kupovat
7.1.11
Cílová cena (Kč)
Doporučení
28.11.12 Pegas Datum
9 600
redukovat
Cílová cena
Doporučení
54
akumulovat
Stock Spirits Group
2.12.15
729
30.9.15
držet
Datum 10.2.16
v revizi
v revizi
28.11.14
719
akumulovat
30.11.15 6.11.2014
270 GBp
v revizi
kupovat
2.10.13
640
akumulovat
10.7.2014
350 GBp
akumulovat
v revizi
Cílová cena (Kč)
Doporučení
603
kupovat
Kofola
Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%).
Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Zdroj: Odhady ČS/Erste Group Research
Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí
4
Datum 25.1.16
Stanovení odměny analytika Stanovení výše odměny analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji.
Konflikt zájmů Česká spořitelna, Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované na trhu Prime na BCPP) jsou uvedeny v Tabulce 2: Střety zájmů ČS ve vztahu k pokrývaným akciím na pražské burze. Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované na trhu Prime na BCPP. Tabulka 3: Poměr investičních doporučení k pokrývaným akciím na pražské burze
10.2.2016
AKCIE - SPECIÁL
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
5
XETRA 11
Se vztahem k EBG (5)
20% 40% 40% 0% 0%
100% 0% 0% 0% 0%
10.2.2016
AKCIE - SPECIÁL
http://www.csas.cz/analyza
1. Kontakty Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makroekonomický tým: ČR a bankovní sektor ČR, makroekonomická prognóza Kvantitativní analýza
Dana Hájková Jiří Polanský Jana Urbánková
+420/224 995 172 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým: CEE Utilities, NWR, Pegas Fortuna, CEE Media USA, západní Evropa, Unipetrol, Technická analýza
Petr Bártek Renáta Ďurčová Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 213 +420/224 995 433
[email protected] [email protected] [email protected]
EU Office
Tomáš Kozelský
+420/956 718 013
[email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Miroslav Plojhar Tomáš Picek Ondřej Čech Michal Řízek Petr Holeček Ivan Kaspar Stanislav Šnajdr Jana Gabrielová
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 520 +420/224 995 511 +420/224 995 577 +420/224 995 537 +420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 105 +420/224 995 346
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
František Havrda Tomáš Černý Zbyněk Pela Martin Viliš Antonín Piskáček Filip Hradec Aleš Kratochvíl
+420/224 995 834 +420/224 995 205 +420/224 995 963 +420/224 995 970 +420/224 995 810 +420/956 714 225 +420/224 995 860
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Franz Hoerl Martina Valenta Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 18 506 +43 501 00 11 913 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44 +43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Financial Markets - Whosale & Trading and Financial Institutions Director Group Positioning Markets Strategist Corporate Treasury Sales & Structuring Institutional Fixed Income Sales Institutional Equity Sales Institutional Asset Management Trading Financial Institutions Correspondent Banking
Financování a poradenství Ředitel Dluhové kapitálové trhy Syndikované a klubové financování Akviziční financování Corporate finance Nemovitostní, projektové a infrastrukturní fin. Solutions Desk
Erste Group Research Head of Group Research Head of CEE Equities akcie – sektor základních materiálů a realit akcie – realitní sektor akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví a bankovnictví Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
6
10.2.2016
