ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PREDIKSI PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

perpustakaan.uns.ac.id

digilib.uns.ac.id

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PREDIKSI PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

Skripsi Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta

Oleh:

RIKA YULIANA NIM F0306107

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA commit to user 2011 i


digilib.uns.ac.id

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING

Skripsi dengan judul:

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PREDIKSI PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

Surakarta, 29 April 2011 Disetujui dan diterima oleh Pembimbing

Drs. Agus Budiatmanto , M. Si., Ak. NIP. 195912161990031001

commit to user

ii


digilib.uns.ac.id

commit to user

iii


digilib.uns.ac.id

MOTO Hai sekalian orang-orang yang beriman, mintalah pertolongan (kepada Allah) dengan sabar dan sholat, sesungguhnya Allah bersama orang-orang yang sabar. (QS. Al. Baqarah : 153)

Sesungguhnya keadaan-Nya apabila Dia menghendaki sesuatu hanyalah berkata kepadanya: “Jadilah!”. “maka terjadilah ia” [QS. Yaasiin:82] Rencana Allah SWT lebih indah dari yang direncanakan dan diperkirakan umat-Nya

PERSEMBAHAN Karya ini penulis persembahkan kepada: 1. Kedua orang tua serta keluarga besar yang selalu memberikan dukungan dan doa yang luar biasa kepada penulis. 2. Rinto Pamungkas, S.Kom., yang selalu menemani dalam suka dan duka. 3.

Teman-teman Akuntansi angkatan 2006. commit to user

iv


digilib.uns.ac.id

KATA PENGANTAR

Puji syukur penulis panjatkan ke hadirat Tuhan Yang Maha Esa atas inspirasi dan hikmat yang diberikan-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan skripsi yang berjudul “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. Penyusunan skripsi ini merupakan tugas akhir yang disusun sebagai salah satu syarat yang harus dipenuhi dalam memperoleh gelar sarjana ekonomi jurusan akuntansi pada Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Penulis menyadari bahwa terselesaikannya penulisan skripsi ini tidak lepas dari bantuan dan dukungan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, dengan segala kerendahan hati penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada: 1. Dr. Wisnu Untoro, M.S., selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 2. Drs. Jaka Winarna M.Si., Ak., selaku Ketua Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 3. Drs. Agus Budiatmanto, Msi., Ak., selaku pembimbing skripsi yang telah memberikan bimbingan, arahan, dan dukungan sehingga skripsi ini dapat disusun dengan baik dan lancar. 4. Dra. Muthmainah, Msi., Ak., selaku pembimbing akademik yang telah memberikan arahan selama menempuh masa perkuliahan. 5. Semua Dosen dan Staff Pengajar serta seluruh staff dan karyawan Fakultas commit to user Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.

v


digilib.uns.ac.id

6. Orangtuaku tercinta, yang telah memberikan doa, bimbingan dalam setiap langkahku, pengorbanan yg sangat besar serta kasih sayang yang sangat tulus. 7. Kakak, adikku, dan budheku terima kasih atas motivasi, dukungan, serta semangatnya. 8. Rinto Pamungkas, S.Kom., yang selalu menemani penulis selama 5 tahun ini dalam suka dan duka serta memberikan kekuatan hidup yang luar biasa. 9. Keluarga Bambang Yudhoyono yang selalu mewarnai hidup penulis. 10. Sahabat-sahabatku Nova Anggraheni Setyawati, terimakasih banyak atas semua

bantuannya

serta

dukungannya

yang

luar

biasa.

Girani

Ayuningtyas, Ika Ayurianita, Rahayu Widiastuti, Natalia Wijaya, dan Vidya Ria Shintawati terimakasih buat dukungan, support, dan doanya. 11. Teman-teman Accounting Society angkatan 2006, terimakasih buat semuanya. 12. Mbak Emi dan semua petugas perpustakaan, terima kasih atas semua bantuannya. 13. Serta semua pihak-pihak yang tidak dapat penulis sebutkan satu persatu terima kasih atas semua yang telah diberikan kepada penulis.

commit to user

vi


digilib.uns.ac.id

Dengan segala keterbatasan kemampuan, pengetahuan, dan pengalaman yang penulis miliki, penulis menyadari bahwa Skripsi ini masih jauh dari sempurna. Oleh karena itu, segala bentuk saran dan kritik sangat penulis harapkan. Akhir kata, semoga penulisan penelitian ini dapat memberikan manfaat bagi semua pihak. Surakarta, 29 April 2011 Penulis

(Rika Yuliana)

commit to user

vii


digilib.uns.ac.id

DAFTAR ISI

Halaman HALAMAN SAMPUL DEPAN .................................................................... i HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING .............................................. ii HALAMAN PENGESAHAN

.................................................................... iii

HALAMAN MOTTO DAN PERSEMBAHAN.............................................. iv KATA PENGANTAR ..................................................................................... v DAFTAR ISI .................................................................................................. viii DAFTAR TABEL ......................................................................................... xi DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................. xii ABSTRAK .................................................................................................... xiii ABSTRACT .................................................................................................. xiv BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Penelitian

................................................................... 1

B. Perumusan Masalah ............................................................................... 3 C. Tujuan Penelitian .................................................................................... 4 D. Manfaat Penelitian ................................................................................. 5 E. Sistematika Penulisan ............................................................................. 5 BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Teori Sinyal B

.......................................................................................... 7

Obligasi .................................................................................................. 7

C. Peringkat Obligasi ................................................................................. 14 D. PT PEFINDO ......................................................................................... 15 commit to user

viii


digilib.uns.ac.id

E. Pengembangan Hipotesis ........................................................................ 18 1.

Ukuran Perusahaan (Size) ................................................................ 18

2.

Leverage .......................................................................................... 19

3.

Profitability ....................................................................................... 20

4.

Activity ............................................................................................ 21

5.

Market Value Ratio .......................................................................... 22

6.

Umur Obligasi (Maturity) ................................................................. 23

7.

Jaminan (Secure)

8.

Reputasi Auditor .............................................................................. 25

.................................................................... 24

BAB III METODE PENELITIAN A. Desain Penelitian ................................................................................... 27 B. Populasi, Sampel, dan Metode Pengambilan Sampel ............................... 27 C. Jenis dan Sumber Data ............................................................................ 28 D. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ....................................... 29 1. Variabel Dependen ............................................................................ 29 2. Variabel Independen ............................................................................ 30 E. Metode Analisis Data .............................................................................. 33 BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN 4.1

Deskripsi Data Perusahan Yang Dijadikan Sampel .............................. 38

4.2

Hasil Statistik Deskriptif ...................................................................... 39

4.3

Hasil Uji Normalitas ............................................................................ 41

4.4

Hasil Uji Autokorelasi .......................................................................... 42

4.5

Hasil Uji Multikolonieritas .................................................................... 43

4.6

Hasil Uji Heteroskedastisitas ................................................................. 44 commit to user

ix


4.7

digilib.uns.ac.id

Hasil Analisis Regresi Berganda ........................................................... 45

BAB V PENUTUP A.

Kesimpulan .......................................................................................... 52

B.

Keterbatasan ......................................................................................... 52

C.

Saran ..................................................................................................... 53

DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN

commit to user

x


digilib.uns.ac.id

DAFTAR TABEL

Tabel

Halaman

2.1

Simbol dan Definisi Peringkat Obligasi ...................................

17

3.1

Kategori Peringkat Obligasi .....................................................

29

3.2

Pengambilan Keputusan Ada Tidaknya Autokorelasi ..............

35

4.1

Deskripsi Data Perusahaan yang Dijadikan Sampel ................

38

4.2

Hasil Statistik Deskriptif ..........................................................

39

4.3

Hasil Uji Normalitas .................................................................

41

4.4

Hasil Uji Autokorelasi ..............................................................

42

4.5

Hasil Uji Multikolonieritas .......................................................

43

4.6

Hasil Uji Heteroskedastisitas ....................................................

44

4.7

Hasil Analisis Regresi Berganda ..............................................

45

commit to user

xi


digilib.uns.ac.id

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1

Penelitian Terdahulu

Lampiran 2

Daftar Perusahaan Sampel

Lampiran 3

Data Secara Keseluruhan

Lampiran 4

Ukuran Perusahaan (Size)

Lampiran 5

Leverage

Lampiran 6

Profitability

Lampiran 7

Activity

Lampiran 8

Market Value Ratio

Lampiran 9

Umur Obligasi (Maturity)

Lampiran 10

Jaminan (Secure)

Lampiran 11

Reputasi Auditor

Lampiran 12

Peringkat PT PEFINDO per 30 April 2009 dan 2010

Lampiran 13

Hasil Statistik Deskriptif

Lampiran 14

Hasil Uji Normalitas

Lampiran 15

Hasil Uji Autokorelasi

Lampiran 16

Hasil Uji Multikolonieritas

Lampiran 17

Hasil Uji Heteroskedastisitas

Lampiran 18

Hasil Analisis Regresi Berganda

commit to user

xii


digilib.uns.ac.id

ABSTRAK ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PREDIKSI PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA Rika Yuliana F0306107 Peringkat obligasi merupakan skala risiko dari semua obligasi yang diperdagangkan, yang menunjukkan seberapa aman suatu obligasi tersebut. Keamanan tersebut ditunjukkan oleh kemampuannya dalam membayar bunga dan pelunasan pokok pinjaman. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi prediksi peringkat obligasi perusahaan. Terdapat dua faktor yang diteliti, yang pertama adalah faktor akuntansi yang terdiri dari ukuran perusahaan (size), leverage, profitability, activity, dan market value ratio. Dan yang kedua adalah faktor non-akuntansi yang terdiri dari jaminan (secure), umur obligasi (maturity), dan reputasi auditor. Penelitian ini merupakan pengujian hipotesis, dengan jumlah sampel 45 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2009 dan 2010 serta yang mengeluarkan obligasi dan diperingkat oleh PT. PEFINDO periode April 2009 dan 2010. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu data sekunder. Data-data yang diperlukan diperoleh melalui website resmi Bursa Efek Indonesia dan PT. PEFINDO. Data yang telah dikumpulkan dianalisis dengan menggunakan analisis data yang terlebih dahulu dilakukan pengujian asumsi klasik sebelum melakukan pengujian hipotesis. Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan regresi linear berganda dengan uji t, uji F dan koefisien determinasi. Hasil pengujian menunjukkan bahwa seluruh variabel yang diuji secara umum mampu dijadikan sebagai alat untuk memprediksi peringkat obligasi perusahaan. Namun, hanya beberapa variabel dari keseluruhan variabel yang diuji, yaitu ukuran perusahaan (size), Profitability (ROA), jaminan (secure), dan reputasi auditor yang secara signifikan berpengaruh dalam memprediksi peringkat obligasi perusahaan. Kata kunci : obligasi, peringkat obligasi, faktor akuntansi, faktor non- akuntansi.

commit to user


digilib.uns.ac.id

ABSTRACT AN ANALYSIS ON THE FACTORS AFFECTING THE BOND RATING PREDICTION IN THE FINANCIAL COMPANIES ENLISTED IN INDONESIAN STOCK EXCHANGE Rika Yuliana F0306107 Bond rating is a risk scale of all traded bonds, indicating how secure a bond is. Such the security is indicated by its ability of paying interest and of repaying the principal loan. The objective of research is to find out what factors affecting the corporate bond rating prediction. There are two factors studied: the first is accounting factor consisting size, leverage, profitability, activity and market value ratio. And the second is non-accounting factor consisting of secure, maturity, and auditor reputation. This study is a hypothesis testing, with 45 companies enlisted in Indonesian Stock Exchange in 2009 and 2010, as the sample, issuing bond and rated by PT. PEFINDO during 2009 and 2010 periods. The type of data used in this research was secondary data. The required data was obtained from the official website of Indonesian Stock Exchange and PT. PEFINDO. The data collected was then analyzed using data analysis in which the classical assumption test was done first before the hypothesis testing. The hypothesis testing in this research employed a multiple linear regression with t-, F- tests, and determination coefficient. The result of research shows that all variables studied generally can be the instrument for predicting the corporate bond rating. However, out of all variables tested, only few variables as size, profitability, secure, and auditor reputation, affect significantly the corporate bond rating prediction. Keywords: bond, bond rating, accounting factor, non-accounting factor.

commit to user

1 digilib.uns.ac.id


BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Obligasi merupakan surat pengakuan hutang yang dikeluarkan oleh pemerintah atau perusahaan atau lembaga lain sebagai pihak yang berhutang, yang mempunyai nilai nominal tertentu dan kesanggupan untuk membayar bunga secara periodik atas dasar persentase tertentu yang tetap. Obligasi diterbitkan oleh perusahaan dalam rangka memenuhi kegiatan pendanaan perusahaan tersebut, untuk pengembangan usaha dan menutup hutang yang jatuh tempo (Setiawan dan Shanti, 2009). Seorang pemilik modal yang ingin membeli obligasi, sudah seharusnya memperhatikan peringkat obligasi. Bapepam (Badan Pengawas Pasar Modal) mewajibkan setiap obligasi yang diterbitkan di Bursa Efek Indonesia diperingkat oleh lembaga pemeringkat. Obligasi yang diperingkat oleh lembaga pemeringkat bertujuan untuk menilai kinerja perusahaan dan menyatakan layak atau tidaknya obligasi tersebut diinvestasikan. Peringkat menunjukkan kualitas investasi obligasi. Lembaga pemeringkat obligasi adalah lembaga independen yang memberikan informasi pemeringkatan skala risiko, dimana salah satunya adalah sekuritas obligasi sebagai petunjuk sejauh mana keamanan suatu obligasi bagi investor. Keamanan tersebut ditunjukkan oleh kemampuan suatu perusahaan dalam membayar bunga dan melunasi pokok pinjaman (Almilia dan Devi, 2007).

commit to user


2 digilib.uns.ac.id

Ada tiga lembaga pemeringkat sekuritas utang, yaitu PT PEFINDO (Pemeringkat Efek Indonesia), PT Kasnic Credit Rating Indonesia (Moody’s Indonesia) dan PT Fitch Rating Indonesia. Penelitian ini menggunakan peringkat obligasi yang diterbitkan oleh PT PEFINDO karena mudah dalam memperoleh informasi mengenai peringkat obligasi sebab peringkat diterbitkan setiap bulan dan jumlah perusahaan yang menggunakan jasa pemeringkat ini jauh lebih banyak dibandingkan dengan lembaga pemeringkat lainnya. Sehingga penelitian ini menggunakan peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO. Penelitian ini akan meneliti apakah faktor akuntansi seperti size, leverage, profitability, activity, dan market value ratio serta faktor nonakuntansi yang terdiri dari maturity, secure dan reputasi auditor merupakan prediktor dalam memprediksi peringkat obligasi untuk perusahaan keuangan yang akan datang dan variabel manakah yang signifikan. Peneliti pertama yang menguji kemampuan faktor akuntansi dalam memprediksi peringkat obligasi perusahaan adalah Horrigan (1966). Horrigan menguji apakah rasio keuangan dapat digunakan untuk menentukan keputusan kredit jangka panjang. Dari penelitian tersebut disimpulkan bahwa model terbaik untuk memprediksi peringkat obligasi terdiri dari TA, long-term solvency ratio, long-term capital-turnover ratio dan profit margin ratio yang meliputi net operating profit/sales dan sales/net worth ratio, dan juga dummy legal-status untuk memprediksi peringkat obligasi. Beberapa penelitian terdahulu lainnya yang menggunakan faktor akuntansi yaitu rasio keuangan untuk memprediksi peringkat obligasi diantaranya: Pinches & Mingo (1973; 1975); Kaplan & commit to user

3 digilib.uns.ac.id


Urwitz (1979); Chan & Jagadeesh (2003); Nurhasanah (2003), Kesumawati (2003) dan Sari (2004). Peneliti yang menggunakan faktor non-akuntansi dilakukan oleh Andry (2005) yang terdiri dari umur obligasi (maturity), jaminan (secure) serta reputasi auditor. Hasil penelitian menunjukkan bahwa umur obligasi (maturity) dan reputasi auditor memiliki pengaruh dalam memprediksi peringkat obligasi. Peneliti lain yang menggunakan faktor non-akuntansi seperti: maturity (Diamond,1994), kualitas jaminan (collateral), auditor (Allen, 1994) dan Almilia dan Devi (2007). Berdasarkan penelitian-penelitian sebelumnya terdapat inkonsistensi hasil (lihat pada lampiran 1) serta belum adanya penelitian yang menggunakan

perusahaan

keuangan

sebagai

sampelnya,

sedangkan

perusahaan keuangan juga memiliki peranan penting dalam pertumbuhan ekonomi dan perkembangan pasar modal Indonesia. Oleh karena itu, penelitian ini bertujuan untuk menganalisi faktor-faktor yang mempengaruhi prediksi peringkat obligasi pada perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

B. Perumusan Masalah Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian Almilia dan Devi (2007) yang meneliti faktor-faktor yang mempengaruhi prediksi peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian sebelumnya membagi variabel dependen kedalam investment grade dan non investment. Rentan waktu penelitian pada tahun 2001 sampai 2005 commit to user

4 digilib.uns.ac.id


dan membagi variabel independen ke dalam faktor akuntansi yang terdiri dari pertumbuhan perusahaan (growth), ukuran perusahaan (size), profitabilitas, dan likuiditas serta faktor non-akuntansi seperti jaminan (secure), umur obligasi

(maturity) dan

reputasi

auditor.

Sedangkan

penelitian

ini

menggunakan perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan menggunakan peringkat obligasi yang diterbitkan oleh PT PEFINDO. Rentan waktu penelitian pada tahun 2009 dan 2010 agar penelitian lebih relevan. Pada penelitian ini juga menggunakan faktor akuntansi yang terdiri dari ukuran perusahaan (size), leverage, profitability, activity dan market value ratio serta faktor non-akuntansi yang terdiri atas umur obligasi (maturity), jaminan (secure), dan reputasi auditor. Dengan adanya perbedaan tersebut maka faktor-faktor yang mempengaruhi prediksi peringkat obligasi pada perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia masih jadi pertanyaan empiris.

C. Tujuan Penelitian Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh dari faktor-faktor akuntansi yang terdiri dari ukuran perusahaan (size), leverage, profitability, activity, market value ratio, serta faktor non-akuntansi yang terdiri dari umur obligasi (maturity), jaminan (secure) dan reputasi auditor terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

commit to user

5 digilib.uns.ac.id


D. Manfaat Penelitian Penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi bagi: 1. Pengembangan

literatur

mengenai

peringkat

obligasi,

dengan

memfokuskan pada perusahan keuangan. Hal ini menarik mengingat belum adanya penelitian yang menggunakan perusahaan keuangan sebagai sampel yang digunakan, sedangkan perusahaan keuangan juga memiliki peranan penting dalam pertumbuhan ekonomi dan perkembangan pasar modal Indonesia . 2. Pengembangan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Almilia dan Devi (2007) yang meneliti pada perusahaan manufaktur sebagai sampel yang digunakan. Sedangkan dalam penelitian ini menggunakan perusahaan keuangan sebagai sampel serta memasukkan variabel lain ke dalam faktor akuntansi yaitu: leverage, activity dan market value ratio.

E. Sistematika Penulisan BAB I

: PENDAHULUAN Bab ini membahas mengenai latar belakang masalah, perumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian, dan sistematika penulisan.

BAB II

: TINJAUAN PUSTAKA Bab ini membahas mengenai teori-teori yang mendasari penelitian ini dan kerangka pemikiran.

commit to user

6 digilib.uns.ac.id


BAB III : METODE PENELITIAN Bab ini membahas proses pemilihan sampel, pencarian data dan metodologi yang digunakan. BAB IV : ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN Bab ini membahas mengenai pengolahan data, hasil dari analisis data serta pembahasannya. BAB V

: PENUTUP Bab ini berisi kesimpulan yang didapat dari hasil analisis data, keterbatasan, dan saran bagi penelitian selanjutnya.

DAFTAR PUSTAKA

commit to user

7 digilib.uns.ac.id


BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A. Teori Sinyal Teori sinyal menjelaskan alasan perusahaan menyajikan informasi untuk pasar modal Wolk et. al., (2001) dalam Restuti (2006). Teori sinyal menunjukkan adanya asimetri informasi antara pihak manajemen perusahaan dan berbagai pihak yang berkepentingan, berkait dengan informasi yang dikeluarkan tersebut. Asimetri informasi dapat terjadi diantara dua kondisi ekstrem yaitu perbedaan informasi yang kecil sehingga tidak mempengaruhi manajemen, atau perbedaan yang sangat signifikan sehingga dapat berpengaruh terhadap manajemen dan harga saham Sartono (1996) dalam Raharja dan Devi (2008). Teori sinyal mengemukakan bagaimana seharusnya perusahaan memberikan sinyal pada pengguna laporan keuangan. Informasi berupa pemberian peringkat obligasi yang dipublikasikan diharapkan dapat menjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan kemungkinan yang terjadi terkait dengan utang yang dimiliki (Raharjo dan Sari, 2008).

B. Obligasi Obligasi merupakan surat utang jangka menengah-panjang yang dapat dipindahtangankan yang berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi pokok commit to user

8 digilib.uns.ac.id


utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut (BEI, 2010). a. Manfaat Obligasi Manfaat lebih yang akan diperoleh para investor jika berinvestasi dalam obligasi (Bapepam, 2010) antara lain: 1) Bunga Bunga dibayar secara reguler sampai jatuh tempo dan ditetapkan dalam persentase dari nilai nominal. 2) Capital Gain Sebelum jatuh tempo biasanya obligasi diperdagangkan di pasar sekunder,

sehingga

investor

mempunyai

kesempatan

untuk

memperoleh capital gain. Capital gain juga dapat diperoleh jika investor membeli obligasi dengan diskon yaitu dengan nilai lebih rendah dari nilai nominalnya, kemudian pada saat jatuh tempo ia akan memperoleh pembayaran senilai dengan harga nominal. 3) Hak klaim pertama Jika emiten mengalami kebangkrutan atau dilikuidasi, pemegang obligasi sebagai kreditur memiliki hak klaim pertama atas aktiva perusahaan. 4) Jika memiliki obligasi konversi, investor dapat mengkonversikan obligasi menjadi saham pada harga yang telah ditetapkan, dan kemudian berhak untuk memperoleh manfaat atas saham. b. Karakteristik Obligasi Karakteristik obligasi terdiri dari (BEI, 2010): commit to user


a.

9 digilib.uns.ac.id

Nilai nominal (Face Value) Nilai pokok dari suatu obligasi yang akan diterima oleh pemegang obligasi pada saat obligasi tersebut jatuh tempo.

b.

Kupon (The Interest Rate) Nilai bunga yang diterima pemegang obligasi secara berkala (kelaziman pembayaran kupon obligasi adalah setiap 3 atau 6 bulanan). Kupon obligasi dinyatakan dalam annual persentase.

c.

Jatuh Tempo (Maturity) Tanggal dimana pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali pokok atau Nilai Nominal obligasi yang dimilikinya. Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai dari 365 hari sampai dengan diatas 5 tahun. Secara umum, semakin panjang jatuh tempo suatu obligasi, semakin tinggi Kupon/Bunganya.

d.

Penerbit/Emiten (Issuer) Mengetahui dan mengenal penerbit obligasi merupakan faktor sangat penting dalam melakukan investasi Obligasi Ritel. Mengukur risiko/kemungkinan dari penerbit obligasi tidak dapat melakukan pembayaran kupon dan atau pokok obligasi tepat waktu (default risk) dapat dilihat dari peringkat (rating) obligasi yang dikeluarkan oleh lembaga seperti PEFINDO atau Kasnic Indonesia.

c. Jenis Obligasi Obligasi dikelompokkan menjadi beberapa jenis (BEI, 2010) antara lain: 1) Dilihat dari sisi penerbit: a) Corporate Bonds commit to user

10 digilib.uns.ac.id


Obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan, atau perseroan dalam rangka memenuhi struktur permodalan. Sifat umum obligasi ini adalah: (i) bunga yang dibayarkan tengah tahun; (ii) dikeluarkan sebagai obligasi berjangka dengan satu jatuh tempo; (iii) jatuh tempo antara 20 sampai 30 tahun dengan penarikan yang ditangguhkan selam 5 tahun. b) Treasury Bonds Obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah guna membiayai pembangunan ekonomi. Obligasi ini memiliki waktu jatuh tempo panjang. Berkisar 25 tahun merupakan obligasi atas nama, tidak bisa ditarik dan diberi fasilitas pajak. c) Municipal Bonds Obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah daerah untuk membiayai proyek-proyek yang berkaitan dengan kepentingan publik (public utility). Sifat utama jenis obligasi ini adalah pembebasan pajak. d) Agency Bond Agency bond merupakan obligasi yang diterbitkan oleh instansi milik pemerintah, seperti BUMN, proyek pemerintah dan lainlain. Meskipun tidak dijamin oleh pemerintah, tetapi mendapat dukungan dari pemerintah dan memperoleh fasilitas pajak. 2) Dilihat dari sistem pembayaran bunga: a) Zerro Coupon Bonds commit to user



Obligasi yang tidak melakukan pembayaran bunga secara periodik, namun bunga dan pokok utang dibayarkan sekaligus pada saat jatuh tempo. b) Coupon Bonds Obligasi dengan kupon yang dapat diuangkan secara periodik sesuai ketentuan penerbitnya. c) Fixed Coupon Bonds Obligasi dengan tingkat kupon bunga yang telah ditetapkan sebelum masa penawaran di pasar perdana dan akan dibayarkan secara periodik. d) Floating Coupon Bonds Obligasi dengan tingkat kupon bunga yang telah ditentukan sebelum jangka waktu tersebut, berdasarkan suatu acuan (benchmark) tertentu seperti average time deposit (ATD), yaitu rata-rata tertimbang tingkat suku bunga deposito dari bank pemerintah atau swasta. 3) Dilihat dari hak penukaran/opsi: a) Convertible Bonds Obligasi yang memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk mengkonversikan obligasi tersebut ke dalam sejumlah saham milik penerbitnya. b) Exchangeable Bonds

commit to user



Obligasi yang memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk menukar saham perusahaan ke dalam sejumlah saham perusahaan afiliasi milik penerbitnya. c) Callable Bonds Obligasi yang memberikan hak kepada emiten untuk membeli kembali obligasi pada harga tertentu sepanjang umur obligasi tersebut. d) Putable Bonds Obligasi

yang

memberikan

hak

kepada

investor

yang

mengharuskan emiten untuk membeli kembali obligasi pada harga tertentu sepanjang umur obligasi tersebut. 4) Dilihat dari segi jaminan: a) Secured Bonds Obligasi

yang

dijamin

dengan

kekayaan

tertentu

dari

penerbitnya atau dengan jaminan lain dari pihak ketiga. Termasuk di dalamnya adalah: -

Guaranteed Bonds Obligasi yang pelunasan bunga dan pokoknya dijamin dengan penanggungan pihak ketiga.

-

Mortgage Bonds Obligasi yang pelunasan bunga dan pokoknya dijamin dengan agunan hipotik atas properti atau aset tetap.

-

Collateral Trust Bonds commit to user



Obligasi yang dijamin dengan efek yang dimiliki penerbit dalam

portofolionya,

misalnya

saham-saham

anak

perusahaan yang dimilikinya. b) Unsecured Bonds Obligasi yang tidak dijamin dengan kekayaan tertentu tetapi dijamin dengan kekayaan penerbitnya secara umum. 5) Dilihat dari segi nilai nominal: a) Konvensional Bonds Obligasi yang lazim diperjualbelikan dalam satu nominal, Rp 1 miliar per satu lot. b) Retail Bonds Obligasi yang diperjualbelikan dalam satuan nilai nominal yang kecil, baik corporate bonds maupun government bonds. 6) Dilihat dari segi perhitungan imbal hasil: a) Konvensional Bonds Obligasi yang diperhitungkan dengan menggunakan sistem kupon bunga. b) Syariah Bonds Obligasi yang perhitungan imbal hasilnya dengan menggunakan perhitungan bagi hasil. Dalam perhitungan ini dikenal dua macam obligasi syariah, yaitu: -

Obligasi Syariah Mudharabah Obligasi syariah yang menggunakan akad bagi hasil sedemikian sehingga pendapatan yang diperoleh investor commit to user



atas

obligasi

tersebut

diperoleh

setelah

mengetahui

pendapatan emiten. -

Obligasi Syariah Ijarah Obligasi syariah yang menggunakan akad sewa sedemikian sehingga kupon (fee ijarah) bersifat tetap, dan bisa diketahui

atau

diperhitungkan

sejak

awal

obligasi

diterbitkan.

C. Peringkat Obligasi Seorang pemodal yang tertarik untuk membeli obligasi tentunya harus memperhatikan peringkat obligasi. Peringkat merupakan sebuah pernyataan tentang keadaan pengutang dan kemungkinan apa yang bisa dan akan dilakukan sehubungan dengan utang yang dimiliki. Dapat dikatakan bahwa peringkat mencoba mengukur risiko kegagalan, yaitu peluang emiten atau peminjam akan mengalami kondisi tidak mampu memenuhi kewajiban keuangannya Foster (1986) dalam Raharja dan Devi (2008).

Fungsi Peringkat Obligasi Foster (1986) dalam Raharja dan Devi (2008) menyatakan enam fungsi dari pemeringkatan utang perusahaan: 1. Sumber informasi superior atas kemampuan perusahaan atau pemerintah untuk membuat ketepatan waktu pembayaran kembali utang pokok dan tingkat bunga yang dipinjamkan. Superioritas ini timbul dari kemampuan untuk menganalisis informasi umum atau mengakses informasi rahasia. commit to user



2. Sumber dengan biaya rendah bagi kelunasan informasi kredit, terkait cross section antarperusahaan, pemerintah daerah dan pemerintah. Pengumpulan informasi tentang sejumlah perusahaan swasta, perusahaan pemerintah atau pemerintah daerah dapat sangat mahal. Hal ini akan lebih efektif jika informasi tersebut didapat dari suatu agen yang mengumpulkan, memproses, dan menyimpulkan informasi tersebut dengan mudah (dalam bentuk skala rating point). 3. Sumber “legal insurance” untuk pengawas investasi. Membatasi investasi sekuritas utang hanya pada tingkat kategori yang tinggal saja. 4. Sumber sertifikasi tambahan terhadap utang perusahaan ditetapkan, hal tersebut merupakan reputasi berupa risiko. Peringkat merupakan insentif bagi perusahaan yang bersangkutan, mengenal kelengkapan atau ketetapan waktu dari laporan keuangan. Perusahaan peringkat dapat menyajikan sertifikat kualitas informasi yang diberikan oleh penerbit atas sekuritas utang yang diberikan peringkat. 5. Monitor terhadap kegiatan manajemen 6. Memudahkan kebijakan publik yang melarang investasi spekulatif oleh institusi, seperti: bank, perusahaan asuransi dan dana pensiun.

D. PT PEFINDO PT. PEFINDO atau "PT Pemeringkat Efek Indonesia" didirikan di Jakarta pada tanggal 21 Desember 1993, melalui inisiatif dari BAPEPAM (Pasar Modal Badan Pengawas), dan Bank Indonesia (Bank Sentral). Pada tanggal 13 Agustus 1994, PEFINDO memperoleh izin usaha (No 39/PMcommit to user



PI/1994) dari BAPEPAM dan salah satu lembaga penunjang Pasar Modal Indonesia. Fungsi utama PEFINDO adalah untuk memberikan rating objektif, independen dan kredibel pada risiko kredit efek utang publik yang diterbitkan melalui kegiatan rating. Selain dari kegiatan penilaian, PEFINDO terus memproduksi & mempublikasikan informasi kredit yang berkaitan dengan utang pasar modal. Produk ini mencakup publikasi opini kredit pada perusahaan besar yang telah menerbitkan obligasi dan sektor yang mendasarinya. Untuk meningkatkan metodologi rating & kriteria serta proses penilaian, PEFINDO didukung oleh mitra afiliasi global: Standard & Poor Rating Services (S & P). PEFINDO juga terus aktif berpartisipasi dalam Asian Credit Rating Asosiasi Lembaga (ACRAA).

Persyaratan Umum Pemeringkatan PT PEFINDO PT PEFINDO memberikan beberapa persyaratan bagi emiten yang akan diperingkat, antara lain: 1) Secara umum perusahaan beroperasi lebih dari 5 tahun, meskipun PEFINDO juga memberikan peringkat kinerja terhadap perusahaan yang beroperasi kurang dari 5 tahun. 2) Laporan keuangan telah diaudit oleh akuntan publik yang terdaftar di BAPEPAM dengan pendapat wajar tanpa pengecualian (unqualified opinion). commit to user



3) Laporan keuangan yang telah diaudit terakhir tidak melampaui 180 hari dari tanggal penutupan pelaporan keuangan. Jika melebihi batas, maka harus disertai dengan pernyataan direktur, komisaris, dan akuntan publik bahwa laporan tersebut benar-benar merefleksikan kondisi keuangan perusahaan. 4) Memberikan informasi dasar dan data pendukung lainnya yang dibutuhkan oleh PEFINDO untuk melengkapi penetapan rating. 5) Membayar biaya atas peringkat (rating).

Tabel 2.1. Simbol dan Definisi Peringkat Obligasi Simbol AAA

AA

A

BBB

BB

Definisi Efek utang yang peringkatnya paling tinggi dan berisiko paling rendah yang didukung oleh kemampuan Obligor yang superior relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian. Efek utang yang memiliki kualitas kredit sedikit di bawah peringkat tertinggi, didukung oleh kemampuan Obligor yang sangat kuat untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian, relatif dibanding dengan entitas Indonesia lainnya. Dan tidak mudah dipengaruhi oleh perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan. Efek utang yang berisiko investasi rendah dan memiliki kemampuan dukungan Obligor yang kuat dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansialnya sesuai dengan perjanjian namun cukup peka terhadap perubahan yang merugikan. Efek utang yang berisiko investasi cukup rendah didukung oleh kemampuan Obligor yang memadai, relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansialnya sesuai dengan perjanjian namun kemampuan tersebut dapat menjadi lemah oleh perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan. Efek utang yang menunjukkan dukungan kemampuan commit user relatif dibanding entitas Obligor yang agaktolemah



B

CCC

D

Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansialnya sesuai dengan perjanjian serta peka terhadap perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan. Efek utang yang menunjukkan parameter perlindungan yang sangat lemah. Walaupun Obligor masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya, namun adanya perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan akan memperburuk kemampuan dalam memenuhi kewajiban finansialnya. Efek utang yang tidak mampu lagi memenuhi kewajiban finansialnya dan hanya bergantung pada perbaikan keadaan eksternal. Efek utang yang macet atau emitennya sudah berhenti berusaha.

Sumber: www.new.pefindo.com

E. Pengembangan Hipotesis 1) Ukuran Perusahaan (Size) Pottier dan Sommer (1999) dalam Andry (2005) menyatakan bahwa ukuran perusahaan (size) dapat mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Menurut Elton dan Gruber (1995) dalam Almilia dan Devi (2007) perusahaan-perusahaan besar kurang berisiko dibandingkan perusahaanperusahaan kecil. Dengan kata lain, perusahaan kecil memiliki risiko lebih besar dibandingkan dengan perusahaan besar. Wati (2004) menyatakan bahwa semakin besar perusahaan dan semakin dikenal oleh masyarakat, maka semakin banyak informasi yang bisa diperoleh investor dan semakin kecil pula ketidakpastian yang dimiliki oleh investor. Ukuran perusahaan juga menunjukkan banyak sedikitnya informasi yang dipublikasikan. Ukuran perusahaan (size) dapat diproksikan dengan total aset, penjualan, atau ekuitas. Jika jumlah aset, penjualan, atau ekuitas commit to user



tersebut besar, maka logaritma terhadap jumlah tersebut digunakan untuk tujuan penelitian (Miswanto dan Husnan, 1999). Disamping itu ukuran perusahaan juga bisa mempunyai korelasi terhadap tingkat risiko kebangkrutan, sehingga disimpulkan bahwa ukuran perusahaan bisa mempunyai pengaruh terhadap rating obligasi Ogden (1987) dalam Andry (2005: 237). Semakin besar total ekuitas maka semakin tinggi peringkat obligasi

perusahaan.

Berdasarkan

uraian

tersebut,

maka

dapat

dikembangkan hipotesis sebagai berikut:

H1 : Ukuran perusahaan (size) berpengaruh positif terhadap

prediksi

peringkat obligasi perusahaan.

2) Leverage Investor

perlu

mengetahui

kesehatan

perusahaan

melalui

perbandingan antara modal sendiri dan modal pinjaman. Jika modal sendiri lebih besar daripada modal pinjaman, maka perusahaan itu sehat dan tidak mudah bangkrut. Jadi investor harus selalu mengikuti perkembangan rasio ekuitas terhadap utang ataupun debt to equity ratio (Samsul, 2006). Rasio ini menunjukkan proporsi penggunaan utang untuk membiayai investasi terhadap modal yang dimiliki. Rendahnya nilai rasio leverage dapat diartikan bahwa hanya sebagian kecil aktiva didanai dengan utang dan semakin kecil risiko kegagalan perusahaan. Semakin rendah leverage perusahaan maka semakin baik peringkat perusahaan tersebut Burton et. al., (1998) dalam Raharja dan Sari (2008). commit to user



Burton, Adams, dan Hardwick (1998) menyatakan

bahwa

perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi cenderung memiliki kemampuan yang rendah dalam memenuhi kewajibannya. Dengan demikian, semakin rendah leverage perusahaan maka akan semakin tinggi peringkat yang diberikan pada perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut:

H2 : Leverage berpengaruh negatif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

3) Profitability Rasio Profitabilitas menunjukkan kemampuan suatu perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Profitabilitas memberikan gambaran seberapa efektif perusahaan beroperasi sehingga dapat menghasilkan keuntungan, atau dengan kata lain profitabilitas mengukur kinerja keuangan suatu perusahaan (Rahardja dan Sari, 2008). Menurut Hanafi dan Halim (2003) analisis profitabilitas bisa digunakan sebagai pelengkap analisis risiko, karena kemampuan perusahaan

menghasilkan

keuntungan

mencerminkan

perusahaan

memperoleh

aliran

masuk.

kas

kemampuan

Perusahaan

yang

profitabilitasnya tinggi akan memperoleh aliran kas yang baik, dengan demikian mencerminkan risiko yang lebih kecil. commit to user



Untuk mengetahui tingkat kemampuan laba terhadap asset yang dimilikinya adalah dengan ROA (Return On Asset). Mark, K; Peter, K; dan Teck-kin,S (2001) dalam Almilia dan Devi (2007) mengatakan bahwa rasio profitabilitas yang diukur dengan ROA mempunyai pengaruh yang positif terhadap pertumbuhan laba karena rasio ini mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih berdasarkan tingkat asset tertentu. ROA digunakan untuk mengukur efektivitas perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan aktiva yang dimilikinya. Semakin tinggi rasio profitabilitas, maka semakin besar tingkat profitabilitas perusahaan. Brotman (1998) dan Bouzoita & Young (1998) dalam Purwaningsih (2008) menyatakan semakin tinggi tingkat profitabilitas, maka semakin rendah risiko ketidakmampuan membayar atau default risk, dan semakin baik peringkat yang diberikan terhadap perusahaan tersebut. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut:

H3 : Profitability berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

4) Activity Rasio aktivitas merupakan alat untuk mengukur efektivitas perusahaan dalam menggunakan atau memanfaatkan sumber daya-sumber dayanya. Perusahaan dengan tingkat aktivitas yang tinggi cenderung akan mampu menghasilkan laba yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan commit to user



dengan tingkat aktivitas yang rendah. Sehingga perusahaan dengan tingkat aktivitas yang tinggi akan mampu memenuhi kewajibannya dengan baik. Semakin tinggi rasio aktivitas yang diproksikan dengan Total Assets Turnover (TAT) maka semakin efisien penggunaan keseluruhan aktiva dalam menghasilkan pendapatan. Sebaliknya rasio yang rendah membuat manajemen harus mengevaluasi strategi, pemasaran, dan pengeluaran modalnya. TAT ini penting bagi manajemen perusahaan karena menunjukkan seberapa efisien penggunaan seluruh aktiva dalam perusahaan. Purwaningsih (2008) menyatakan bahwa rasio ini dapat ditunjukkan

dengan

perbandingan

pendapatan

perusahaan

dengan

persediaan, total aktiva ataupun piutang. Menurut Horrigan (1966) dalam Purwaningsih (2008) activity cenderung secara signifikan berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi.

H4 : Activity berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

5) Market Value Ratio Market value ratio adalah rasio yang mengukur harga pasar relatif terhadap nilai buku. Dalam penelitian ini Market value ratio dihitung dengan Price Earning Ratio (PER). PER merefleksikan ekspektasi investor mengenai kinerja masa depan perusahaan. PER merupakan fungsi dari pendapatan yang diharapkan dimasa depan perusahaan. Wirasti (2006) menyatakan bahwa PER menunjukkan seberapa besar investor ingin commit to user



membayar per rupiah dari keuntungan yang dilaporkan oleh perusahaan. Jika PER suatu saham semakin rendah, maka semakin baik atau murah harganya, karena memberi hasil yang tinggi. Perusahaan yang diharapkan akan tumbuh tinggi (mempunyai prospek yang baik) mempunyai PER yang tinggi, sebaliknya perusahaan yang diharapkan mempunyai pertumbuhan rendah akan mempunyai PER yang rendah. Dalam penggunaan PER biasanya para praktisi akan membandingkan apakah ia lebih optimistik atau pesimistik dibandingkan dengan pasar secara keseluruhan (Sartono, 2001). Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut:

H5 : Market value ratio berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

6) Umur Obligasi (Maturity) Jatuh tempo adalah tanggal dimana pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali pokok atau nilai nominal obligasi yang dimilikinya. Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai dari 365 hari sampai dengan di atas 5 tahun. Obligasi yang jatuh tempo dalam waktu 1 tahun akan lebih mudah untuk diprediksi, sehingga memiliki risiko yang lebih kecil dibandingkan dengan obligasi yang memiliki periode jatuh tempo dalam waktu 5 tahun (Susilowati dan Sumarto, 2010). Diamond (1991) dalam Susilowati dan Sumarto (2010) menemukan bukti kuat adanya hubungan antara struktur debt maturity dan kualitas commit to user



kredit untuk perusahaan yang tercantum dalam pengumuman rating. Perusahaan yang rating obligasinya tinggi menggunakan term debt yang lebih pendek, sebaliknya perusahaan yang ratingnya rendah menggunakan term debt yang lebih lama. Sama halnya dengan Andry (2005) yang menyatakan obligasi dengan umur obligasi yang lebih pendek mempunyai risiko yang lebih kecil. Sehingga perusahaan yang rating obligasinya tinggi menggunakan umur obligasi yang lebih pendek daripada perusahaan yang menggunakan umur obligasi yang lebih lama. Menurut Diamonds (1991) dalam Andry (2005) menyatakan investor cenderung tidak menyukai obligasi dengan umur yang lebih panjang karena risiko yang akan didapat juga akan semakin besar. Sehingga umur obligasi yang semakin pendek memberikan peringkat obligasi yang semakin baik. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut:

H6 : Umur obligasi (maturity) berpengaruh negatif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

7) Jaminan (Secure) Giri (1997) dalam Almilia dan Devi (2007) berpendapat bahwa utang obligasi bisa merupakan obligasi dengan jaminan atau obligasi tanpa jaminan. Obligasi dengan jaminan yaitu obligasi yang harus disertai dengan jaminan aktiva tertentu, misalnya mortage bond yang dijamin dengan bangunan atau aktiva lain atau collateral bond yang dijamin commit to user



dengan surat-surat berharga milik perusahaan lain yang dimiliki. Jenis obligasi tanpa jaminan adalah junk bond yaitu obligasi yang memiliki tingkat bunga sebab memiliki tingkat risiko kredit yang besar. Secara umum investor akan lebih menyukai obligasi yang aman dibanding dengan obligasi yang tidak dijamin (Brister, Kennedy, dan Liu, 1994). Joseph (2002) dalam Andry (2005) juga menyatakan jika aset perusahaan dijaminkan untuk obligasi, maka rating obligasi pun akan membaik sehingga obligasi tersebut dapat dikategorikan aman. Apabila obligasi dijamin dengan aset yang bernilai tinggi, maka rating obligasi akan

semakin

baik.

Berdasarkan

uraian

tersebut,

maka

dapat

dikembangkan hipotesis sebagai berikut:

H7 : Jaminan (secure) berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

8) Reputasi Auditor Argumentasi yang mendasari dimasukkannya reputasi auditor adalah semakin tinggi reputasi auditor maka akan memberikan hasil audit yang dapat dipercaya sehingga kecil kemungkinan perusahaan mengalami kegagalan (Sejati, 2010). Hasil penelitian Sanders dan Allen (1994) menunjukkan bahwa secara keseluruhan laporan keuangan yang diaudit oleh auditor dari KAP big 8 secara statistik signifikan berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi. Pada tahun 1979, awalnya dikenal “Delapan Besar” atau big 8 kemudian berkurang menjadi “Lima Besar” melalui commit to user



serangkaian merger. “Lima Besar” menjadi “Empat Besar” atau big 4 setelah keruntuhan kantor auditor Arthur Andersen pada tahun 2002 karena keterlibatan skandal Enron. Velury et. al., (2003) dalam Susilowati dan Sumarto (2010) menyatakan dari semua perusahaan yang menerbitkan obligasi, hampir semuanya diaudit oleh KAP big 4, sehingga laporan keuangan yang diaudit oleh KAP big 4 lebih berkualitas. Menurut Nuryaman (2008) dalam Prasetiyo (2010) peran auditor eksternal yaitu memberikan penilaian secara independen dan profesional atas keandalan dan kewajaran penyajian laporan keuangn perusahaan. Auditor eksternal dapat menjadi mekanisme

pengendalian

terhadap

manajemen

agar

manajemen

menyajikan informasi keuangan secara andal, dan terbebas dari praktek kecurangan akuntansi. Peran ini dapat dicapai jika auditor eksternal memberikan jasa audit yang berkualitas. Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut:

H8 : Reputasi auditor berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

commit to user



BAB III METODE PENELITIAN

A. Desain Penelitian Penelitian ini dilakukan dengan pengujian hipotesis untuk menjelaskan pengaruh variabel-variabel independen yang terdiri dari ukuran perusahaan (Size), leverage, profitability, activity, market value ratio, umur obligasi (maturity), jaminan (secure) dan reputasi auditor terhadap variabel dependennya, yaitu prediksi peringkat obligasi (rating).

B. Populasi, Sampel, dan Metode Pengambilan Sampel Penelitian ini menggunakan populasi semua perusahaan keuangan yang menerbitkan obligasi. Perusahaan keuangan tersebut terdaftar di Bursa Efek Indonesia serta terdaftar dalam peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO periode April 2009 dan 2010. Teknik pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode purposive sampling, yaitu suatu metode pengambilan sampel dengan beberapa kriteria-kriteria tertentu yang bertujuan untuk memperoleh sampel yang representatif. Kriteria yang digunakan dalam pengambilan sampel adalah sebagai berikut: 1. Perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan terdaftar dalam peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO periode April 2009 dan 2010.

commit to user



2. Perusahaan

tersebut

menerbitkan

dan

mempublikasikan

laporan

keuangan secara lengkap dan terdapat item obligasi dalam laporan keuangan tersebut. 3. Perusahaan menerbitkan laporan keuangan yang berakhir pada 31 Desember

dan

dinyatakan

dalam

rupiah

(Rp)

selama

periode

pengamatan. Alasan menggunakan peringkat bulan April yang dijadikan sebagai data peringkat karena bulan April merupakan bulan terdekat setelah bulan publikasi laporan keuangan terakhir (akhir bulan Maret) yang diwajibkan oleh Bapepam kepada perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (Setiawati, 2011).

C. Jenis dan Sumber Data Penelitian ini menggunakan data sekunder yaitu data yang mengacu pada informasi yang diperoleh dari sumber data yang telah ada. Data sekunder yang digunakan dalam penelitian ini adalah data laporan keuangan perusahaan tahun 2009 dan 2010 yang tersedia di pojok BEI Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret; database BEI yang tersedia secara online pada situs www.idx.co.id; dan juga database peringkat obligasi perusahaan yang dikeluarkan oleh lembaga peringkat PT PEFINDO periode April 2009 dan 2010 pada situs www.new.pefindo.com serta data yang diperoleh dari buku ICMD (Indonesian Capital Market Directory).

commit to user



Data-data yang digunakan dalam penelitian ini berasal dari: 1. Total aktiva, total utang, dan total ekuitas yang diperoleh dari neraca. 2. Pendapatan dan laba bersih yang diperoleh dari laporan laba rugi. 3. Harga per saham dan laba per saham yang diperoleh dari buku ICMD. 4. Jaminan dan reputasi auditor yang diperoleh dari laporan keuangan maupun laporan tahunan perusahaan yang di dapat dari situs Bursa Efek Indonesia. 5. Umur obligasi dan rating yang diperoleh dari rating announcement PT PEFINDO periode April 2009 dan 2010.

D. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel 1. Variabel Dependen Peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO merupakan variabel dependen. Pengukuran variabel dilakukan dengan memberi nilai pada masing-masing peringkat sesuai dengan peringkat yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO (Nurhasanah, 2003). Pemberian nilai peringkat obligasi adalah sebagai berikut:

Tabel 3.1. Kategori Peringkat Obligasi Nilai Peringkat Peringkat 7 6 5 4 3 2 1 0 commit to user

AAA AA A BBB BB B CCC D



2. Variabel Independen a.

Faktor Akuntansi 1) Ukuran perusahaan (Size) Pengukuran variabel ukuran perusahaan (Size) dalam penelitian menggunakan proksi logaritma natural total ekuitas pada saat mengemisi obligasi seperti yang terdapat dalam Miswanto

dan

Husnan

(1999),

maka

total

ekuitas

ditransformasikan ke dalam bentuk logaritma natural sebagai berikut: Size = Ln (Total Ekuitas)

2) Leverage Penelitian ini menggunakan Debt to Equity Ratio (DER) sebagai proksi leverage, yang dihitung dengan membandingkan antara total utang dengan total modal. Rumus yang digunakan untuk menghitung leverage adalah:

3) Profitability Penelitian ini menggunakan Return on Asset

(ROA)

sebagai proksi profitability, yaitu membandingkan laba bersih dengan total aktiva. Rumus yang digunakan untuk menghitung profitabilitas adalah: commit to user



4) Activity Penelitian ini menggunakan Total Assets Turnover (TAT) sebagai

proksi

activity

ratio,

yang

dihitung

dengan

membandingkan antara pendapatan dengan total aset. Rumus yang digunakan untuk menghitung activity adalah

5) Market Value Ratio Penelitian ini menggunakan Price Earning Ratio sebagai proksi

market

value

ratio,

yang

dihitung

dengan

membandingkan antara harga per saham dengan laba per saham. Rumus yang digunakan untuk menghitung price earning ratio adalah:

b.

Faktor Non-Akuntansi 1) Umur Obligasi (Maturity) Skala pengukuran umur obligasi (maturity) menggunakan skala nominal karena merupakan variabel dummy. Pengukuran commit to user



dilakukan dengan memberikan nilai 1 jika umur obligasi antara 1 sampai dengan 5 tahun, dan 0 jika umur obligasi lebih dari 5 tahun (Andry, 2005: 242). 2) Jaminan (Secure) Skala pengukuran jaminan (secure) menggunakan skala nominal karena merupakan variabel dummy. Pengukuran dilakukan dengan memberikan nilai 1 untuk obligasi dijamin dengan aset khusus dan 0 jika obligasi hanya berupa surat hutang saja yang tidak dijamin dengan aset khusus (Andry, 2005: 239). 3) Reputasi Auditor Dalam penelitian ini reputasi auditor diukur dengan skala nominal karena merupakan variabel dummy (Almilia dan Devi, 2007). Pengukuran dilakukan dengan memberikan nilai 1 jika obligasi diaudit oleh the big 4 dan 0 jika obligasi diaudit oleh selain the big 4. Adapun anggota the big 4 adalah: 1.

KAP Purwanto, Sarwoko & Sandjaja — affiliate of Ernst & Young.

2.

KAP Osman Bing Satrio & Rekan — affiliate of Deloitte Touche Tohmatsu (DTT).

3.

KAP Siddharta dan Widjaja — affiliate of KPMG.

4.

KAP Tanudiredja, Wibisana & Rekan serta KAP Haryanto Sahari & Rekan — affiliate of PwC commit to user



E. Metode Analisis Data Penelitian ini menggunakan statistik deskriptif dan pengujian hipotesis. Analisis statistik dilakukan dengan menggunakan program SPSS release 16.

Pengujian Hipotesis Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan analisis regresi berganda. Dimana analisis regresi berganda memberikan kemudahan bagi peneliti untuk memasukkan lebih dari satu variabel prediktor. Persamaan regresi berganda untuk pengujian hipotesis dalam penelitian ini adalah:

RATING = b + b1Size + b2DER + b3ROA + b4TAT + b5PER + b6Maturity + b7Secure + b8RepAud + e

Dimana: RATING Size DER ROA TAT PER Maturity Secure RepAud b e

Peringkat Obligasi Logaritma Natural Total Ekuitas Debt to Equity Ratio Return On Asset Total Assets Turnover Price Per Share Umur obligasi Jaminan obligasi Reputasi auditor Koefisien regresi Error

commit to user



Langkah-langkah analisis, pengujian data dan pengujian hipotesis adalah sebagai berikut: 1. Statistik Deskriptif Analisis ini digunakan untuk memberikan gambaran atau deskripsi mengenai suatu data yang dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi , maksimum, dan minimum. 2. Uji Asumsi Klasik Sebelum melakukan pengujian hipotesis, terlebih dahulu dilakukan pengujian asumsi klasik yang merupakan syarat untuk analisis regresi. Pengujian asumsi klasik yang akan dilakukan antara lain uji normalitas, uji autokorelasi, uji multikolonieritas, dan uji heteroskedastisitas. a.

Uji Normalitas Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Seperti diketahui bahwa uji t dan F mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti distribusi normal. Jika asumsi ini dilanggar, maka uji statistik menjadi tidak valid untuk jumlah sampel kecil (Ghozali, 2006: 147). Untuk pengujian normalitas, peneliti menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov (K-S).

Kriteria yang

digunakan adalah pengujian dua arah (two tailed test), yaitu dengan membandingkan p-value yang diperoleh dengan taraf signifikansi yang

digunakan.

Dalam

penelitian

ini

menggunakan

taraf

signifikansi 0,05. Jika nilai p-value > 0,05 maka data terdistribusi normal.

commit to user



b.

Uji Autokorelasi Uji ini digunakan untuk melihat apakah di dalam model linear ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lain. Masalah ini timbul karena residual (kesalahan pengganggu) tidak bebas dari satu observasi ke observasi lainnya (Ghozali, 2006: 99). Model yang baik adalah model yang bebas dari autokorelasi. Untuk menguji ada tidaknya masalah autokorelasi, peneliti akan menggunakan uji Durbin-Watson (DW test). Kemudian nilai Durbin-Watson hitung (d) yang diperoleh dari hasil pengujian akan dibandingkan dengan nilai tabel Durbin-Watson.

Tabel 3.2. Pengambilan Keputusan Ada Tidaknya Autokorelasi: Hipotesis Nol Tidak ada autokorelasi positif Tidak ada autokorelasi positif Tidak ada korelasi negative Tidak ada korelasi negatif Tidak ada autokorelasi, positif atau negative

c.

Keputusan Tolak No desicion Tolak No desicion Tidak ditolak

Jika 0
Uji Multikolonieritas Uji multikolonieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen (Ghozali, 2006: 95). Model regresi yang baik seharusnya tidak commit to user terjadi korelasi di antara variabel independen. Jika variabel



independen saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal. Variabel ortogonal adalah variabel independen yang nilai korelasi antar sesama variabel independen sama dengan nol. Penelitian ini menguji multikolonieritas berdasarkan tolerance value dan Variance Inflation Factor (VIF). Model regresi yang bebas multikolonieritas yaitu apabila nilai VIF ≤ 10 dan mempunyai tolerance value ≥ 0.10. d.

Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas (Ghozali, 2006: 125). Penelitian ini menguji heteroskedastisitas dengan menggunakan uji Park, yaitu dengan meregresikan nilai seluruh variabel independen dengan logaritma dari kuadrat residual sehingga dihasilkan probability value.

3. Pengujian Goodness of Fit (Adjusted R2) Uji ketepatan perkiraan bertujuan untuk menilai total variasi variabel dependen yang dapat dijelaskan oleh variabel independen. Hasil dari pengujian ini adalah koefisien determinasi majemuk disesuaikan (adjusted R2) yaitu suatu koefisien determinasi yang menunjukkan besaran variasi dari variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen. Jika dalam suatu model terdapat lebih dari dua variabel independen, maka lebih commit to user



baik menggunakan nilai adjusted R2. Nilai adjusted R2 besarnya berkisar antara lebih besar sama dengan nol dan lebih kecil sama dengan 1. Jika semakin mendekati 1 maka model semakin baik, begitu pula sebaliknya. 4. Uji F Uji statistik F digunakan untuk menguji apakah semua variabel independen yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen. Hasil uji-F dapat dilihat dalam tabel ANOVA. Jika nilai sig ≤ α = 0,05 maka terdapat satu atau lebih variabel independen yang mempengaruhi variabel dependen (hipotesis alternatif yang dirumuskan diterima). 5. Nilai t Uji statistik nilai t digunakan untuk menguji seberapa jauh pengaruh satu variabel independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen (Ghozali, 2006). Pengaruh setiap variabel independen terhadap variabel dependen dapat diketahui dari besarnya p-value. Apabila p-value lebih kecil dari tingkat signifikansi 5%, maka variabel independen tersebut berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.

commit to user



BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

A. Hasil Pengumpulan Data Data pada penelitian ini merupakan data sekunder yang diperoleh dari website Bursa Efek Indonesia (BEI), yaitu www.idx.co.id, website PT PEFINDO, yaitu www.new.pefindo.com dan buku ICMD (Indonesian Capital Market Directory). Dalam pengambilan sampel peneliti menetapkan kriteria, seperti dalam tabel dibawah ini:

Tabel 4.1. Deskripsi Data Perusahaan yang Dijadikan Sampel Keterangan

Jumlah

Obligasi perusahaan keuangan yang diperingkat oleh PT PEFINDO pada bulan April 2009 dan 2010

254

Obligasi dari perusahaan keuangan yang tidak terdaftar di BEI (194) Obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan keuangan yang terdaftar di PT PEFINDO juga di BEI Obligasi yang tidak masuk kriteria

60 ( 15)

Obligasi yang dapat menjadi sampel

45

Daftar perusahaan sampel dalam penelitian ini dapat dilihat pada lampiran 2

B. Statistik Deskriptif Tabel 4.2 menunjukkan hasil statistik deskriptif dari variabel-variabel dalam penelitian ini. Informasi mengenai statistik deskriptif tersebut meliputi: nilai minimum, maksimum, rata-rata (mean), commit to user dan standar deviasi.



Statistik deskriptif untuk variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian dapat dilihat pada Tabel 4.2 berikut.

Tabel 4.2. Hasil Statistik Deskriptif Variabel

N

Minimum

Maximum

Mean

SIZE DER ROA TAT PER RATING

45 45 45 45 45 45

25.4682 .5598 .0060 .0093 .0000 4

30.0137 13.6151 .2840 .9406 83.3333 6

2.8027E1 5.5583E0 .081170 .284430 1.0874E1 5.47

Standar Deviation 1.2223705 4.6141687 .1123373 .2756828 12.9435715 .588

Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik

Rata-rata size pada perusahaan penerbit obligasi sebesar 2.8027E1 dengan standar deviasi sebesar 1.2223705. Jumlah size tertinggi sebesar 30.0137 yang dimiliki oleh Bond I Series B Year 2007 PT Bank Danamon sedangkan jumlah size terkecil sebesar 25.4682 yang dimiliki oleh Bond I Series C Year 2007 PT Kresna Graha Securindo. Rasio leverage (DER) dengan nilai terendah sebesar 55,98% yang dimiliki oleh Bond II Series C Year 2009 PT BFI Finance Indonesia dan leverage dengan nilai tertinggi sebesar 1361,51% yang dimiliki oleh Bond X Year 2004, Bond XI Year 2005 PT Bank Tabungan Negara. Rata-rata leverage sebesar 555,8% dengan standar deviasi 461,42%. Rasio profitabilitas (ROA) dengan nilai tertinggi sebesar 28,40% dimiliki oleh Bond II Series A, B, C Year 2006 dan Bond III Series A, B, C Year 2009 PT Adira Dinamka Multi Finance serta profitabilitas terkecil commit to user



sebesar 0,60% dimiliki oleh Bond IV Series A,B,C Year 2007 PT Wahana Ottomitra Multiartha. Rata-rata profitabilitas 8,12% dengan standar deviasi 11,23%. Rasio aktivitas (TAT) terkecil sebesar 0,93% yang dimiliki oleh Bond I Year 2003 PT Bank Negara Indonesia sedangkan TAT terbesar sebesar 94,06% dimiliki oleh Bond II Series A, B, C Year 2006 dan Bond III Series A, C Year 2009 PT Adira Dinamika Multi Finance. Rata-rata TAT adalah 28,44% dengan standar deviasi 27,57%. Rata-rata rasio pasar (PER) sebesar 1,0874E1 kali dengan standar deviasi sebesar 12,94365715. PER terkecil sebesar 0 kali yang dimiliki oleh Bond X Year 2004 PT Bank Tabungan Negara. Ini disebabkan karena pada tahun 2004, 2005 dan 2006 PT Bank Tabungan Negara belum menjual saham yang dimilikinya kepada publik. PER terbesar sebesar 83,333 yang dimiliki oleh Bond I Year 2008 PT Bhakti Capital Indonesia. Rating terendah sebesar 4 yang dicapai oleh Bond I Series C Year 2007 PT Kresna Graha Sekurindo dan Bond I Year 2008 PT Bhakti Capital Indonesia serta rating tertinggi sebesar 6 dimiliki oleh PT Adira Dinamika Multi Finance, PT Bank Tabungan Negara, PT Bank Panin, PT Bank Negara Indonesia, dan PT Bank Danamon. Rata-rata rating 5,47 dengan standar deviasi 0,588. Nilai rata-rata dari koefisien peringkat obligasi pada periode pengamatan sebesar 5,47. Nilai ini menunjukkan bahwa rata-rata peringkat obligasi berada antara skala A dan AA. Skala peringkat ini menunjukkan ratarata peringkat obligasi pada saat emisi berada pada kategori layak investasi. commit to user



Pengujian Hipotesis 1. Uji Asumsi Klasik a.

Uji Normalitas Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal (Ghozali, 2006: 147). Uji statistik dalam penelitian ini menggunakan

Kolmogorov-Smirnov

(K-S),

dilakukan

dengan

membuat hipotesis sebagai berikut: Ho : Data residual berdistribusi normal Ha : Data residual tidak berdistribusi normal

Tabel 4.3. Hasil Uji Normalitas (K-S) Test 0.618

p-value 0.840

Keterangan Distribusi Normal

Besarnya nilai Kolmogorov-Smirnov adalah 0,618 dengan pvalue sebesar 0,840 yang tidak signifikan secara statistik pada α: 0,05. Sehingga hipotesis yang menyatakan data residual tidak normal ditolak. Dengan kata lain dapat disimpulkan bahwa residual model terdistribusi normal. b. Uji Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi linear ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Untuk menguji adacommit tidaknya masalah autokorelasi, peneliti akan to user



menggunakan uji Durbin-Watson (DW test). Kemudian nilai DurbinWatson hitung (d) yang diperoleh dari hasil pengujian akan dibandingkan dengan nilai tabel Durbin-Watson. Hipotesis yang akan diuji adalah: Ho : Tidak ada autokorelasi Ha : Ada autokorelasi

Tabel 4.4 berikut menunjukkan hasil pengujian autokorelasi menggunakan Durbin-Watson.

Tabel 4.4. Hasil Uji Autokorelasi Mode 1

R .890a

R Square .792

Adjusted R Square .746

Std. Error of Durbin the Estimated Watson .296 2.170

Hasil pengujian yang dilakukan dengan Durbin-Watson menunjukkan nilai sebesar 2,170, nilai ini akan dibandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan nilai signifikansi 0,05, jumlah sampel 45 (n) dan jumlah variabel independen 8 (k=8). Oleh karena nilai DW sebesar 2,170 lebih besar dari batas atas (du) 1,958 dan kurang dari 4-1,958 (4-du), maka dapat disimpulkan bahwa tidak bisa menolak H0 yang menyatakan bahwa tidak ada autokorelasi positif atau negatif dengan kata lain tidak terdapat autokorelasi.

commit to user



c.

Uji Multikolonieritas Uji multikolonieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen (Ghozali, 2006: 95). Peneliti menguji multikolonieritas berdasarkan tolerance value dan Variance Inflation Factor (VIF). Model regresi yang bebas multikolonieritas yaitu apabila nilai VIF ≤ 10 dan mempunyai tolerance value ≥ 0.10. Tabel 4.5 berikut menunjukkan hasil pengujian multikolinearitas.

Tabel 4.5. Hasil Uji Multikolonieritas Variabel SIZE LEVDER PROFROA ACTTAT MKTPER Maturity Secure Repaud

Tolerance .314 .314 .182 .243 .423 .659 .297 .530

VIF 3.187 3.180 5.488 4.122 2.365 1.518 3.364 1.886

Keterangan Tidak terjadi multikolonieritas Tidak terjadi multikolonieritas Tidak terjadi multikolonieritas Tidak terjadi multikolonieritas Tidak terjadi multikolonieritas Tidak terjadi multikolonieritas Tidak terjadi multikolonieritas Tidak terjadi multikolonieritas

Hasil pengujian multikolonieritas menunjukkan bahwa nilai VIF semua variabel ≤ 10 dan tolerance value ≥ 0.10. Hal ini menunjukkan bahwa semua variabel dalam penelitian tidak bermultikolinearitas dengan variabel lain dalam model. d. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Pengujian heteroskedastisitas commit to user dilakukan dengan menggunakan uji Park. Jika koefisien parameter



variabel independen tidak signifikan secara statistik, maka tidak terdapat masalah heteroskedastisitas data pada model yang diestimasi Gujarati (2003) dalam Ghozali (2006). Tabel 4.6 berikut menunjukkan

hasil

pengujian

heteroskedastisitas

dengan

menggunakan uji Park.

Tabel 4.6. Hasil Pengujian Heteroskedastisitas Variabel SIZE LEVDER PROFROA ACTTAT MKTPER Maturity Secure Repaud

Tolerance .802 .933 .322 .447 .398 .731 .089 .973

Keterangan Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas

Berdasarkan hasil pengujian heteroskedastisitas di atas menunjukkan bahwa p-value semua variabel tidak signifikan secara statistik pada α: 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa semua variabel dalam penelitian tidak mengandung adanya heteroskedastisitas.

2. Analisis Regresi Berganda Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan analisis regresi berganda.

commit to user



Tabel 4.7. Hasil Analisis Regresi Berganda Variabel B SE T CONSTANT -4.088 1.961 -2.084 SIZE .301 .065 4.610 DER .033 .017 1.889 ROA 3.658 .931 3.929 TAT -.515 .329 -1.565 PER .004 .005 .739 MATURITY -.167 .160 -1.041 SECURE .513 .195 2.634 REPAUD .578 .178 3.240 R Square 0.792 Adj R Square 0.746 F 17.163 Sig. 0,000* *Secara statistik signifikan pada tingkat 0,05

Sig .044 .000* .067 .000* .126 .465 .305 .012* .003*

a. Pengujian Goodness of Fit (Adjusted R2) Adjusted R2 menunjukkan sebesar 0,746 yang berarti bahwa kombinasi variabel independen seperti ukuran perusahaan (size), leverage (DER), profitability (ROA), activity (TAT), market value ratio (PER), umur obligasi (maturity), jaminan (secure) dan reputasi auditor dapat menjelaskan variabel dependen yaitu prediksi peringkat obligasi perusahaan (Rating) sebesar 74,6%. Sedangkan sisanya sebesar 25,4% dijelaskan oleh faktor-faktor lain. b. Uji F Dalam Tabel 4.7 di atas juga menunjukkan bahwa nilai F hitung sebesar 17,163 dengan p-value 0,000. Karena p-value lebih kecil dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa model regresi berganda sangat baik. Variabel independen yang terdiri dari ukuran perusahaan (size), commit to user leverage (DER), profitability (ROA), activity (TAT), market value



ratio (PER), umur obligasi (maturity), jaminan (secure) dan reputasi auditor dapat digunakan untuk memprediksi variabel dependen, yaitu peringkat obligasi perusahaan (rating). c.

Nilai t Pengaruh setiap variabel independen terhadap variabel dependen dapat diketahui dari besarnya p-value. Apabila p-value lebih kecil dari tingkat signifikansi, maka variabel independen tersebut berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen, begitu pula sebaliknya jika pvalue lebih besar dari tingkat signifikansi, maka variabel independen tersebut tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen. Dari hasil

pengujian pada hipotesisi pertama, menunjukkan

bahwa variabel ukuran perusahaan (size) dengan proksi logaritma natural total ekuitas berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Hal ini dapat dilihat dari p-value sebesar 0,000 yang lebih kecil dari signifikansi 0,05. Hasil ini memberikan dukungan terhadap H1 yang menyatakan bahwa size berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan, sehingga H1 diterima dan H0 ditolak. Ukuran perusahaan (size) menunjukkan besar kecilnya suatu perusahaan. Semakin besar suatu perusahaan maka kecenderungan penggunaan dana eksternal juga akan semakin besar. Hal ini disebabkan karena perusahaan yang besar memiliki kebutuhan dana yang besar dan salah satu alternatif pemenuhan dana yang tersedia menggunakan pendanaan eksternal (utang) Bringham dan Houston commit to user



(2001) dalam Nuraini (2010). Semakin besar ukuran perusahaan (size) yang di proksikan dengan total ekuitas maka perusahaan semakin bayak dikenal masyarakat sehingga investor dapat memperoleh informasi yang dibutuhkan dengan mudah yang dapat menekan ketidakpastian yang dimiliki investor. Kemampuan perusahaan dalam membayar bunga periodik dan melunasi pokok pinjamannya juga semakin baik dengan modal yang dimilikinya. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Cassar dan Holmes (2003), Ghosh et. al., (2000) dan Shumi Akhtar (2005) yang menunjukkan bahwa size berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan. Hasil penelitian ini berlawanan dengan penelitian yang dilakukan oleh Almilia (2007) dan Andry (2005) yang menunjukkan bahwa

size tidak berpengaruh terhadap prediksi

peringkat obligasi perusahaan. Hal ini dimungkinkan karena adanya perbedaan pengukuran, pada penelitian Almilia (2007) dan Andry (2005) menggunakan proksi logaritma natural total asset. Leverage yang diukur dengan proksi DER bernilai p-value sebesar 0,067 pada tingkat signifikansi 0,05 menunjukkan bahwa DER tidak berpengaruh dalam memprediksi peringkat obligasi pada perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Dengan demikian H2 yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan diterima dan Ho ditolak. Perusahaan dengan rasio leverage yang tinggi cenderung memiliki kemampuan yang rendah dalam memenuhi kewajibannya. Semakin tinggi rasio commit to user



leverage maka semakin rendah peringkat obligasi perusahaan. Ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Manurung, et al. (2007) bahwa leverage tidak dapat digunakan dalam memprediksi peringkat obligasi perusahaan. Penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang

dilakukan

dimungkinkan

oleh

karena

Nurhasanah adanya

(2003),

perbedaan

dan

Sari

(2004)

pengukuran

dengan

menggunakan proksi Long trem liabilities/Total Asset dan Net Worth/Total Asset. Dari hasil pengujian pada hipotesis ketiga, menunjukkan bahwa variabel profitabilitas dengan proksi ROA berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Hal ini dapat dilihat dari p-value sebesar 0,000 yang lebih kecil dari signifikansi 0,05. Hasil ini memberikan dukungan terhadap H3 yang menyatakan bahwa ROA berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan, sehingga H3 diterima dan H0 ditolak. Hasil penelitian ini sependapat dengan penelitian yang dilakukan oleh Burton, B (2000), Mark, K (2001), dan Kamstra (2001) yang menunjukkan bahwa variabel profitability yang diukur dengan ROA mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan. Penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Almilia dan Devi

(2007) karena

seharusnya semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan maka semakin rendah risiko ketidakmampuan membayar (Default) dan semakin baik peringkat yang diberikan terhadap perusahaan tersebut commit to user



Brotman (1989) dan Boustita & Young, Adam and Hardwick (1998) dalam Raharja dan Sari (2008). Semakin tinggi profitability yang diproksikan dengan ROA dapat diartikan bahwa efisiensi laba yang diperoleh perusahaan dengan perputaran total aktiva yang dimilikinya semakin baik dan semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam membayar bunga periodik serta melunasi pokok pinjamannya. Dari hasil

pengujian pada hipotesis keempat, menunjukkan

bahwa variabel activity dengan proksi TAT tidak signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Hal ini dapat dilihat dari p-value sebesar 0,126 yang lebih besar dari signifikansi 0,05. Dengan demikian H4 yang menyatakan bahwa activity berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan ditolak dan Ho diterima. Ini bertentangan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Purwaningsih (2008) dalam variabel activity yang mungkin disebabkan perbedaan pengukuran yaitu dengan menggunakan proksi Sales/Fixed Assets yang menyatakan bahwa variabel activity mempunyai kemampuan untuk memprediksi peringkat obligasi. Variabel rasio pasar (PER) memiliki p-value sebesar 0,465, sehingga pada tingkat signifikansi 0,05 PER tidak berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Dengan demikian H5 yang menyatakan bahwa PER berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan ditolak dan H0 diterima. Hasil penelitian ini konsisten commit to user



dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Indrayanti (2007) dan Setiawati (2010), bahwa PER tidak berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan. Dari hasil pengujian pada hipotesis keenam menunjukkan bahwa variabel umur obligasi (maturity) memiliki p-value sebesar 0,305, sehingga pada tingkat signifikansi 0,05 maturity tidak berpengaruh

signifikan

terhadap

prediksi

peringkat

obligasi

perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Dengan demikian H6 yang menyatakan bahwa maturity berpengaruh negatif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan diterima dan H0 ditolak. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Almilia dan Devi (2007) bahwa maturity dinilai tidak berpengaruh dalam memprediksi peringkat obligasi. Seharusnya hubungan jatuh tempo (maturity) terhadap prediksi peringkat obligasi adalah positif. Hal ini bertentangan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Andry (2005) yang menunjukkan bahwa maturity dinilai berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi. Dengan umur obligasi yang lebih pendek maka akan meminimalkan risiko gagal bayar sehingga dapat meningkatkan peringkat obligasi. Variabel jaminan (secure) memiliki p-value sebesar 0,012, sehingga pada tingkat signifikansi 0,05 secure berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Dengan demikian H7 yang menyatakan bahwa secure berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan commit to user



keuangan yang terdaftar di BEI diterima dan H0 ditolak. Jika asset perusahaan dijaminkan untuk obligasi, maka rating obligasi dapat dikategorikan aman. Brister (1994) dalam Almilia dan Devi (2007) menyatakan bahwa investor akan menyukai obligasi yang dijamin dibanding obligasi yang tidak dijamin. Dengan jaminan aset yang dimiliki perusahaan dalam menjamin obligasinya maka ketidakpastian keuangan perusahaan dapat diminimalkan dan dikatakan bahwa perusahaan memiliki kemampuan dalam membayar bunga periodik dan melunasi pokok pinjamannya. Penelitian ini bertentangan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Andry (2005) dan Almilia dan Devi (2007) bahwa secure tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Dari hasil pengujian pada hipotesis variabel reputasi auditor dengan p-value sebesar 0,003 pada tingkat signifikansi 0,05 menunjukkan bahwa reputasi auditor berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. Sehingga H8 yang menyatakan bahwa reputasi auditor berpengaruh positif terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan diterima dan H0 ditolak. Semakin tinggi reputasi auditor maka semakin tinggi pula tingkat

kepastian

suatu

perusahaan

sehingga

semakin

kecil

kemungkinan perusahaan mengalami kegagalan Almilia dan Sifa (2006). Laporan keuangan yang diaudit oleh kantor akuntan publik yang termasuk Big 4 lebih berkualitas dan dapat dipercaya serta dapat commit to user



dipertanggungjawabkan

karena

dinilai

secara

independen

dan

profesional atas keandalan dan kewajaran penyajian laporan keuangan (Nuryaman, 2008). Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian Andry (2005), Rinaningsih (2008) dan Prasetiyo (2010) yang menunjukkan bahwa reputasi auditor dinilai berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi. Penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Almilia dan Devi (2007) bahwa reputasi auditor dinilai tidak berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan.

commit to user



BAB V PENUTUP

A. Kesimpulan Berdasarkan hasil analisis regresi berganda yang telah diuraikan pada bab sebelumnya, maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut : 1. Penelitian ini membuktikan bahwa variabel-variabel independen yang terdiri dari ukuran perusahaan (size), leverage (DER), profitability (ROA), activity (TAT), market value ratio (PER), umur obligasi (maturity), jaminan (secure), dan reputasi auditor secara bersama-sama berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi pada perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (rating). Besarnya nilai F hitung adalah 17,163 dengan p-value 0,000. Karena p-value lebih kecil dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa model regresi berganda sangat baik. 2. Dari delapan variabel yang diteliti, terdapat empat variabel yang secara parsial berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan (rating). Variabel – variabel yang secara statistik signifikan pada α : 0,05 yaitu variabel ukuran perusahaan (size), profitability (ROA), jaminan (secure), dan reputasi auditor.

B. Keterbatasan Dari hasil penelitian ini terdapat beberapa keterbatasan. Adapun beberapa keterbatasan yang dapat ditemukan antara lain: commit to user



1. Periode penelitian hanya dua tahun, yaitu tahun 2009 dan 2010 dimana periode pengamatan yang pendek dalam banyak hal akan mempengaruhi tingginya peringkat prediksi obligasi. 2. Jumlah sampel dalam penelitian ini kecil, yaitu hanya 45 perusahaan sampel. 3. Dalam penelitian ini peneliti hanya menggunakan lima faktor akuntansi yang berupa ukuran perusahaan (size), leverage, profitability, activity, market value ratio, serta tiga faktor non akuntansi yang terdiri dari umur obligasi (maturity), jaminan (secure), dan reputasi auditor. 4. Dalam penelitian hanya menggunakan peringkat yang diterbitkan oleh PT PEFINDO saja. C. Saran Berdasarkan

beberapa

keterbatasan

yang

ditemukan,

maka

peneliti

mengharapkan saran-saran berikut ini dapat melengkapi penelitian-penelitian selanjutnya: 1. Peneliti yang akan datang sebaiknya menggunakan data dengan periode tahun yang lebih panjang dan menganalisis kenaikan atau penurunan peringkat obligasi untuk mendapatkan hasil pengukuran yang lebih valid. 2. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menambahkan jumlah sampel dengan memperbarui sampel yang digunakan. 3. Penelitian dapat menambahkan faktor akuntansi maupun faktor nonakuntansi serta proksi sehingga dapat menambahkan faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi prediksi peringkat obligasi pada perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. commit to user

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PREDIKSI PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

Recommend Documents