A Honvéd Közszolgálati Önkéntes Nyugdíjpénztár részére

NEGYEDÉVES JELENTÉS 2015 I. negyedév HAVI JELENTÉS március

EQUILOR ALAPKEZELŐ Zrt.

A Honvéd Közszolgálati Önkéntes Nyugdíjpénztár részére

2015. március 10.

Március havi jelentés, 2015 I. negyedéves jelentés – Honvéd Közszolgálati Önkéntes Nyugdíjpénztár

1. Tőkepiaci környezet 1.1

Nemzetközi Részvénypiacok

A viszonylag eseménydús, 2014 utolsó hónapja után folytatódtak az izgalmak a világ tőzsdéin és a monetáris hatóságok háza táján. 2015 január közepén, a Svájci Jegybank egyik napról a másikra megszüntette a frank euróhoz való kötöttségét, amelyet még 2011 szeptemberében vezetett be avégett, mert az alpesi ország devizája az Európai adósságválság miatti tőkemenekítésben rendkívül sokat erősödött. Ez természetesen egy olyan helyzetben, amikor szinte minden ország a saját fizetőeszközének gyengítésére törekszik nem túl jó jel, így a hatóságoknak lépniük kellett. Ahogy azonban a FED kamatemelése egyre inkább elérhető közelségbe került, az Euró/dollár keresztárfolyam jelentős esésen ment keresztül, így a svájci frank már nem volt olyan helyzetben, mint 4 éve, így meg lehetett szüntetni az EU fizetőeszközéhez való kötöttséget. A gond csak annyi volt, hogy sokan a svájci frank ellen nyitottak pozíciót az évek során, hiszen biztos nyereség volt (igaz nagyon alacsony nyereség, ezért tőkeáttétellel kellett megvalósítani), majd az árfolyam elengedése után a veszteség limitáló megbízások miatt óriásit erősödött a frank, jókora pánikot okozva ezzel. A monetáris intézkedések azonban itt nem értek véget. Január utolsó hetén az Európai Központi Bank is lépett és végre elindította a kötvényvásárlási programját havi 60 milliárd euró értékben, egészen 2016 szeptemberéig, vagy addig, amíg nem tér vissza a 2% körüli infláció.

főbb fejlett részvénypiacok

2015. március USA irányadó blue chip S&P 500 USA kis kapitalizáció Russell 2000 Németország

DAX

Egyesült-Királyság

FTSE 100

Franciaország

CAC40

Japán

Nikkei 225

-1,74% 1,57% 4,95% -2,50% 1,66% 2,18%

2015-ben 0,44% 3,99% 22,03% 3,15% 17,81% 17,90%

2014-ben

2010.12.31

1 év

óta

11,39% 3,53% 2,65% -2,71% -0,54% 56,72%

64,43% 59,86% 73,07% 14,80% 32,30% 87,77%

Ennek következtében elindult az Európai részvénypiac, és sok év után először fordult elő, hogy záródott az olló az EU és USA között, és az előbbiek jelentősen felülteljesítették amerikai társaikat. Az USA gyengélkedése annak fényében is teljesen érthető, hogy az erősödő dollár nem túl előnyös az ország vállalatai számára, amit az esetleges kamatemelés táplál. Mindezek után az első negyedévet az ukrán-orosz konfliktus, illetve a görög válság és annak esetleges megoldása határozta meg. Februárban, Ukrajnában a szeparatisták illetve az orosz fél, természetesen a nyugati világ asszisztálásával, „békét” kötött, de ez elég instabil lábakon áll, illetve állhat. Nem lennénk meglepve, ha csak egy kis szikra hatására kiújulnának a harcok, valamint az is fontos, hogy az ukrán helyzet ettől nem oldódott meg. Ezt reprezentálja a hrivnya jelentős gyengülése, a különböző vészintézkedések is. Kicsit délebbre, a mediterrán területeken sem volt sokkal jobb a helyzet, hiszen a görög választásokat a Syriza párt nyerte, így a kormány teljesen lecserélődött. A görög nép nagy

1


lelkesedéssel várta a tárgyalásokat, lévén, hogy tanult, egyetemen oktató, akár még játékelméletben is jártas emberek utaztak ezentúl tárgyalni a trojkához. Persze kiderült, hogy ami egyetemi publikációkban jól mutat, az nem biztos, hogy működik a valóságban, és megoldás nem született, hacsak azt nem tekintjük annak, hogy kaptak egy kis haladékot, júliusig, ami után már nem lesz egy ideig jelentős lejárat az ország kötvényeiben. Aztán március végén újból a főcímekre került a görög kérdés, hiszen kiderült, hogy nemhogy júliusig, de még lehet, hogy áprilisig sem lesz elég pénz az ország kasszájában. Márciusban megtudtuk az USA végleges, 2014 negyedik negyedéves GDP adatait, ami nem hordozott meglepetést a maga 2,2%-ával, azonban azt gondoljuk, hogy a következő két adat rendkívül fontos lesz, hiszen azok a FED monetáris politikáját is jelentősen befolyásolhatják. A negyedév utolsó hónapjában az USA monetáris hatósága eloszlatta azokat a képzelgéseket, hogy nyár előtt hozzányúlna a kamatokhoz, sőt az egyre inkább ez év őszére tolódik ki, és jelentősen enyhült a mértéke is, hiszen míg korábban 2%-os kamatot is elképzeltek már ebben az évben a döntéshozók, ennek mértéke 20-40 bázisponttal is esett a decemberi és márciusi FED ülés között.

főbb fejlődő részvénypiacok

2015. március MSCI EM Index Kína India Mexikó Brazília Korea

MXEF SHCOMP Nifty MEXBOL IBOV Kospi

-1,59% 13,22% -4,62% -1,05% -0,84% 2,31%

2015-ben 1,91% 15,87% 2,51% 1,34% 2,29% 5,42%

2014-ben

2010.12.31

1 év

óta

-4,98% -6,75% 6,76% -2,24% -15,50% 0,12%

-15,36% 33,47% 38,41% 13,42% -26,20% -5,13%

A fejlődő piacok vegyes képet mutattak a negyedévben. A török és orosz piac a kezdeti lelkesedés után jelentősen korrigáltak, de a kínai, dél-koreai, vagy éppen az indonéz piac szép hozamokat tudott produkálni. Fontos azonban résen lenni, hiszen egy esetleges kamatemelési hullám könnyen tőkekivonást idézhetne elő ezeken a piacokon, és ebben a tekintetben sokan nem állnak jó helyen, ha stressz tesztet folytatunk le. Gyenge láncszem lehet Brazília, India, Lengyelország, és Magyarország is. A kínai a részvénypiacoknál érdemes megemlíteni, hogy egyre többen figyelmeztetnek, hogy a kínai tőzsde túl gyorsan emelkedett túl sokat (2015-ben közel 16%-ot), továbbá figyelmeztető jel lehet, hogy a lakosság egyre nagyobb hányada rendelkezik értékpapírszámlával, márciusban 4 millió új számla nyílt, az eddigi havi fél milliós számlanyitással szemben.

2


1.2

Hazai és regionális részvénypiac

A hazai részvénypiac az első negyedévben megmozdult, így a hosszú, oldalazás, sávozás után pozitív fejleményeket is láthattunk a hazai börzén. A telekommunikációs szektor egész Európában jó teljesítményt nyújtott (nem utolsó sorban az EKB lazításának következtében, amely eleve kockázatvállalásra sarkallja a befektetőket, valamint felértékelődik az osztalék szerepe is egy olyan helyzetben, ahol a kötvények nulla közeli kamatot fizetnek), így a Magyar Telekom volt ez egyik nyertese a körülmények megváltozásának. A Magyar Telekom ráadásul bejelentette, hogy jövő évben szeretne újból osztalékot fizetni, ami jelentős támasza lehet az árfolyamnak. A Richtert továbbra is jó befektetési célpontnak tartjuk, mivel a vállalat újabb területeket próbál meghódítani, ez viszont hosszú folyamat, így bár erősödött a papír, nem most vitte véghez történetének legjobb negyedévét. Az új piacok feltérképezésének főleg az orosz-ukrán kilátások és helyzet miatt van nagy szükség. A MOL továbbra is gyengélkedett, amit sem az energetikai szektor piaci környezete, sem pedig a továbbra is függőben lévő INA-ügy nem segít. A BUX index és fő összetevői 2013-tól 2015 első negyedév végéig: Magyar Blue Chip-ek teljesítménye 140%

130%

120%

110%

100%

90%

80%

70%

60%

50%

BUX

MOL

OTP

Richter

Mtelekom

Az OTP a negyedév legsikeresebb blue-chipje volt itthon, aminek fő oka a bankadó csökkentése, az ukrán és orosz operáció veszteségeinek csökkenése, valamint az erős bolgár jelenlét.

3


Mindezeket egybevéve a BUX index több mint 18%-ot emelkedett 2015 első negyedévében és ezzel a legerősebb negyedéves hozamot tudja maga mögött a régióban. Mindezeket egybevéve a kelet-közép európai régió sikeres negyedévet zárt, hiszen szinte mindegyik piac emelkedett az év első hónapja során, és ez talán reménykeltő is lehet az elmúlt időszakok hosszú sávozása után.

régiós piacok

2015. március Lengyelország Csehország Magyarország

WIG 20 PX Index BUX

1,22% 1,07% 8,12%

2015-ben 3,5% 9,2% 18,4%

2014-ben

2010.12.31

2008.12.31

2007.12.31

1 év

óta

óta

óta

-3,5% -4,3% -10,4%

-12,7% -15,6% -7,7%

33,9% 20,4% 60,8%

-30,7% -43,1% -25,0%

A fenti táblázatból is látható lengyel alulteljesítés talán nem meglepő az év elején tapasztalt heves svájci frank mozgás fényében. A lengyel bankok és így a lakosság jelentős svájci frank kitettséggel rendelkezik, amelyet idehaza sikeresen menedzselt a kormány, így a magyar hitel felvevőknek nem kellett újabb veszteségekkel szembenézniük a Svájci jegybank döntése után, ez azonban nem volt igaz a lengyel szereplőkre. Azóta a helyzet kissé konszolidálódott, mivel a jó piaci környezet és hangulat erőteljesebb volt, mint a devizamozgásból származó negatívumok.

4


1.3

Magyar állampapírpiac és hozamkörnyezet

2015-ben a világ központi bankjai ott folytatták, ahol 2014-ben abbahagyták, azaz egy kivételével szinte mindenki a lazításra törekszik. Március végéig közel 30 központi bank csökkentett a világ számos, különböző pontjain alapkamatot, és mindössze csak egy, a FED gondolkozik azon, hogy akár már ebben az évben kamatemelést fog eszközölni. Ez természetesen komoly hatással lenne, lesz a világ többi részére is, hiszen egy esetlegesen megemelkedő amerikai kamatkörnyezet könnyen elindíthatja a tőkét a világ legfejlettebb országába, ezzel komoly gondot okozva főleg a fejlődő piacokon. Ezek fényében látszik, hogy az USA 10 éves irányadó kamata 2% körüli értéken stabilizálódott az év első negyedévében, és nem lehetett számottevő hozamcsökkenést megfigyelni. A németek viszont mintha külön világot élnének, és a 10 éves hozamuk vészesen közelít a nulla, sőt mínuszos érték felé. Irányadó fejlett piaci és a hazai tízéves generikus hozamok 2013-2015 első negyedév végéig:

5


A hozamok természetesen az EKB politikájának megfelelően szinte mindenhol csökkenést mutattak és történelmi minimumra kerültek a periféria országainak hozama is, így például Olaszország, Spanyolország soha nem látott kedvező kamatok mellett vehet fel hitelt.

Magyar generikus államkötvény-piaci hozamszintek és a jegybanki alapkamat alakulása 20132015 első negyedéve között:

Magyarországon a Magyar Nemzeti Bank 2014 nyara után ismét hozzányúlt az irányadó kamatlábhoz, és 15 bázisponttal csökkentette azt. Ezzel ismét csatlakozott azon jegybankok táborához, amelyek folyamatos kamatvágással szándékozzák gyengíteni a devizájukat és ezzel erősíteni a gazdasági növekedést. Ezt természetesen árazta a piac, és a kamatcsökkentés fényében a korábban kissé emelkedő hozamok a március eleji-közepi lokális csúcsról le tudtak fordulni. Az irányadó ráta újabb vágása természetesen a rövid oldali kamatokra már nem sok hatást gyakorolt, az éven belüli papírok 1,5% közelébe ragadtak jó ideje. További fontos kérdés az lesz, hogy a hozamok hogyan fognak reagálni egy esetleges FED kamatemelésre. Azt gondoljuk, hogy az a lépés komolyabb kockázatot hordozhat a fejlődő piacok számára, így mindenképpen a pozíciók folyamatos figyelése szükséges. A globális kockázatvállalásnak megfelelően a régiós devizák is erősödésnek indultak a 2014 év végi gyengeség jelei után. Mind a forint, a zloty, és a cseh korona is jelentősen erősödött, igaz

6


az utóbbi deviza esetén kis korrekció látszik, és pár napja szembe megy a régiós társakkal. A zloty majdnem 3 éves csúcson, a magyar forint pedig 1 éves csúcson van az euróval szemben. Amíg a jelenlegi kamatkülönbözet megmarad a fejlett és fejlődő piacok között addig erősek maradhatnak a fejlődő devizák, de nem szabad elfelejteni, hogy amilyen gyorsan erősödtek a kurzusok 2014 év vége óta, olyan gyorsan fordulat is bekövetkezhet.

Hazai állampapír-piaci összhozamindexek alakulása 2013-2015 első negyedév végéig:

7


2. Befektetési tevékenység 2015-ben a Pénzár két portfóliójában – habár az egyes befektetési politikáknak megfelelően eltérő súlyokkal, de – azonos befektetési stratégia mentén hoztuk meg tőkepiaci befektetési döntéseket. Ennek értelmében január elején egy 10%-os alulsúlyt alakítottunk ki a fejlett piacok kitettségénél, mivel látványosan megnőtt a piacok volatilitása (elég visszagondolni az októberi és a decemberi zuhanásokra), ami a kockázatok csökkentésére sarkalt minket. Az EKB január 22-i döntésének hatására azonban jelentős rali bontakozott ki a piacokon, így két lépésben először semlegesre állítottuk vissza mindkét portfólióban a fejlett piacok súlyát (Concorde Nemzetközi Részvényalap vételével), majd pedig egy 10%-os felülsúlyt valósítottunk meg január 28-án szintén a Concorde Nemzetközi Részvényalap vételével. A fejlett piaci kitettséghez ezután egy hónapig nem nyúltunk, majd március elején döntöttünk a felülsúly további növeléséről, amivel egy 20%-os felülsúlyt valósítottunk meg mindkettő portfólió esetében. Végül március végén állítottuk vissza a súlyt a benchmark szintjére, amivel jelentős profitot realizáltunk, mivel a piaci mozgásokon túl a dollár erősödése és pozitívan hatott a pozíció eredményére. A régiós részvénykitettségen nem változtattunk a negyedév során, azonban a hazai értékpapírokban aktív kereskedést folytattunk. Első lépésként január közepén megszűntettük a BUX index alulsúlyát, azonban a 4 blue-chip helyett csak OTP-t és Richtert vettünk, mivel úgy véltük, hogy a közeljövőben e két papír teljesítménye meghaladja a MOL, illetve MTELEKOM teljesítményét. Így a Kiegyensúlyozott portfólióba az eszközérték 0,18-0,18 százalékáért vettünk a két papírból, míg a Növekedési portfólióba 0,5-0,5%-ért. A január végén vásárolt OTP részvényeket február közepén adtuk el, amelyeken közel 19% hozamot realizáltunk. Továbbá értékesítettük a két portfólióban szereplő TVK részvényeket is. Ennek leginkább technikai okai voltak, ugyanis tudtuk, hogy a részvények hamarosan felvásárlásra kerülnek a MOL részéről és kivezetik őket a tőzsdéről. Ezek nem befolyásolták lényegesen a portfóliók hazai kitettségét, mivel az arányuk nem volt jelentős. Ezt követően február végén vásároltunk további RICHTER részvényeket mindkettő portfólióba a nettó eszközérték 1, illetve 1,7 százalékáért. Márciusban az OTP részvények 15%-át eladtuk, mivel úgy gondoltuk, hogy túlvett lett a papír. Azonban az OTP rali nem maradt abba, így később visszavettük a papírokat. Az ügyletek és az értékpapírok masszív emelkedése következtében a hónap végére 20-25%-os felülsúly alakult ki a két portfólióban.

8


A kötvény szegmensben azt láthattuk, hogy már nem egyértelmű az irány, ami meg is látszik az állampapírindexek negyedéves teljesítményén. A január végi hozamemelkedést igyekeztük kihasználni, bízva az EKB monetáris lazításának pozitív hatására a kötvénypiacra, és megemeltük némileg az átlagidőt. Ezt követően viszont hagytuk lecsökkeni az átlagidőt, ugyanis növekvő bizonytalanságot tapasztaltunk a kötvénypiacokon (például a periférikus országok hozamai is emelkedésnek indultak). A fenti stratégia eredményeképp a Honvéd Növekedési Portfólió 0,14%-os felülteljesítést tudott felmutatni az első negyedévben a benchmarkhoz képest, míg a Honvéd Kiegyensúlyozott Portfólió 0,05%-os felülteljesítést. Az Ingatlanpiaci befektetésekhez nem nyúltunk a negyedév folyamán.

A következő időszakban a hazai kötvényhozamokra több tényező is hatással lesz. Egyrészt az EKB monetáris lazítása pozitív hatással lehet a kötvényárfolyamokra, ami a hozamok csökkenését eredményezheti, azonban a közelgő FED kamatemelés nyomás alá helyezheti a fejlődő, így a hazai eszközöket, ami a hozamok emelkedését okozhatja. Többek között ez a kettősség okozhatta a hozamok elmúlt időszakban tapasztalt sávozó mozgását. A kettősség miatti bizonytalanság mindenképp komoly odafigyelést fog igényelni a következő időszakban. A fejlett részvényekkel kapcsolatban továbbra is óvatosabb az álláspontunk, az amerikai piacok rendkívül hektikusan mozognak, az európai piacok pedig jelentős ralin vannak túl. A FED közelgő kamatemelése természetesen a részvénypiacokra is hatással lesz, a kérdés persze, hogy mennyire, mit árazott már be a piac. Azonban az európai gazdaság beindulása, a dollár további erősödése és az EKB monetáris lazítása újabb lökést adhat az európai piacoknak. A kelet-európai gazdaságokkal kapcsolatban továbbra is pozitív a véleményünk, illetve a régiós részvénypiacot is alulértékeltnek tartjuk, azonban még nem érett meg arra, hogy jelentősen felülsúlyozzuk, ugyanis a befektetők már több éve elfordultak ezektől a piacoktól. A negyedév folyamán azonban látványoson emelkedtek a régiós tőzsdék és a több éves sáv tetejéhez érkeztek az indexek, de mivel a közelgő FED kamatemelésre ezen piacok kiemelten érzékenyek, ezért még további megerősítést várunk egy beszálláshoz. Az ingatlanpiaccal kapcsoltban már sokkal optimistábbak vagyunk, az elmúlt 1-1,5 év már egyértelműen az élénkülés jeleit mutatja, ami kitarthat a következő időszakban is.

9


Budapest, 2015. március 10.

Equilor Alapkezelő Zrt.

10

A Honvéd Közszolgálati Önkéntes Nyugdíjpénztár részére

Recommend Documents