1 A gazdasági növekedés elırejelzésének nehézségei a pénzügyi válságban Csermely Ágnes Államadósság és Gazdasági Növekedés A Költségvetési Tanács munk...
A gazdasági növekedés elırejelzésének nehézségei a pénzügyi válságban Csermely Ágnes Államadósság és Gazdasági Növekedés A Költségvetési Tanács munkáját támogató szakmai konferencia 2012. Május 15.
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
2
Trend vagy ciklus, avagy az elırejelzık és a gazdaságpolitika korlátai •
Potenciális kibocsátás: a termelési kapacitások normál kihasználtsága mellett adódó termelés
•
Ciklus: a kereslet által meghatározott aktuális kibocsátási szint eltérése a potenciálistól
•
Elırejelzıi feladat normál idıkben: • A potenciális (trend) növekedés egy múltbeli hosszabb idıszak átlagával jól közelíthetı. • Ha felmértük a gazdaság induló ciklikus helyzetét, feltételezhetı, hogy a gazdaság 1-2 év alatt visszatér a trendhez
Monetáris politika Fiskális politika : automatikus stabilizátorok + diszkrecionális intézkedések
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
3
A pénzügyi válság a trendrıl való gondolkodásunkat kérdıjelezi meg •
Átértékelıdik a múlt: mi volt a trend illetve a ciklus? • Mai tudásunk szerint a válság elıtti idıszakot túlfőtöttség jellemezte mind nálunk, mind az eurozónában
•
A múltbeli tendenciák kevés fogódzót adnak: • Potenciális kibocsátási szint változása: • •
Egy kézenfekvı kiindulópont: nemzetközi tapasztalatok IMF WEO 2009: bank és árfolyamválság tapasztalatok
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
5
A súlyosabb gazdasági visszaesést részben a válság(sorozat) globális és elhúzódó jellege okozza
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
6
A finanszírozási korlátok szőkülése kikényszerítette a külsı egyensúly javulását, de ez még nem új növekedési modell
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
7
Az adósságleépítés csak kedvezı nemzetközi környezetben tud együtt járni a növekedéssel •
Az adósságleépítés mind a lakosságnál, mind az államháztartásnál a folyó kiadások visszafogását követeli meg, a növekedés csak export-vezérelt lehet
•
Rebalancing: megtörtént egy jelentıs relatív árátrendezıdés
•
2011 nyaráig a sérülékeny, de fokozatosan javuló nemzetközi környezetben lassú kilábalás
•
Az európai adósságválság eszkalálódása: •
az export bıvülésének lehetıségei ismét beszőkültek
•
A külsı források megújítása megnehezült és ismét megdrágult
•
Átértékelıdési veszteségek
Tizianio: Sziszifusz (1548-1549)
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
8
A lassú kilábalás miatt egyre nagyobb a potenciális GDP veszteség: a ciklusból is trend lesz Potenciális növekedés revíziók az MNB-ben
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
9
Rövid távon a potenciális növekedés fı kockázata a finanszírozás. A javuló növekedés elıfeltétele, hogy a külsı adósság leépítése fokozatosan, rendezetten történjen, a külsı finanszírozási feltételek javuljanak
A bankrendszer külföldi forrásai és eszközei
Vállalati hitelezés a régióban
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
10
Növekedés külsı finanszírozási korlátok mellett •
Felzárkózási megközelítés: A külsı forrásbevonás mértéke és felvevıpiacaink növekedési kilátásai alapján meghatározható ütem • Mekkora fizetési mérleghiány tartható fenn
•
Termelési függvény megközelítés: • A külsı források elapadása, kockázati felárak növekedése a termelési tényezık felhalmozását érinti legerıteljesebben • A finanszírozási források szőkülése a termelékenységet is inkább kedvezıtlenül érinti (innovatív vállalkozások kiszorulása vs erıdösı verseny) • A foglalkoztatás trendjére a szerkezeti átalakulás miatt megnövekedett súrlódásos munkanélküliség is kedvezıtlenül hat • A tartós szektorális átrendezések jelentıs kapacitásleépüléssel és jelentıs reálgazdasági áldozattal járnak
•
Minden nagyon bizonytalan, az európai helyzet kezelésétıl és a magyar gazdaságpolitika piaci megítélésétıl függ leginkább.
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
11
A magas finanszírozási költségek és a bizonytalan növekedési kilátások legnagyobb mértékben a beruházást fogja vissza
Vállalati beruházás a versenyszféra hozzáadott értékének arányában 24
Lakossági beruházás volumene
%
2005=100
120 110
22
100
20
90 18 80 16 70 14
60
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
2013
2011
2009
2007
2005
2003
2001
1999
1997
1995
2013
2011
2009
2007
2005
2003
2001
40
1999
10
1997
50
1995
12
12
A kormányzati intézkedések támogatják az aktivitás bıvülését, de a foglalkoztatás bıvüléséhez béralkalmazkodásra és beruházásokra is szükség van
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
13
Középtávú növekedési kivetítésünk a finanszírozási korlátok fokozatos oldódását feltételezi
Növekedés elırejelzése - Csermely Ágnes
14
Összegzés •
A válság utáni potenciális növekedés megítéléséhez kevés fogódzót nyújt a válságot megelızı idıszak
•
A válság a kibocsátás szintjét is érinti, bizonytalan a ciklikus helyzet megítélése
•
A válság után alacsonyabb növekedési ütem várható: • Növekedési modellváltás: •
Adósságleépítés ~ külsı finanszírozási korlát
• Termelési tényezık felhalmozása • •
•
Tartósan megemelkedı tıkeköltség Részben ellensúlyozza az aktivitás bıvülése
A költségvetési folyamatok kivetítése rendkívül érzékeny mind a ciklikus pozíció megítélésére, mind a potenciális növekedés várható alakulására
