2014

AG Employee Benefits

Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/06/2014

Inleiding De laatste twee jaar hebben de Europese aandelenmarkten kunnen genieten van de “rerating/herwaardering” terwijl de Amerikaanse aandelenmarkten steun vonden in aantrekkende economische indicatoren en bedrijfswinsten. Dankzij fusies en beursintroducties veerden de markten nog verder op. Op de obligatiemarkten zien we een verdere vernauwing van de spreads en een daling van de rente op overheidsobligaties. Ter illustratie, de Belgische schatkist geniet de laagste rente ooit. De lage inflatie en de onvermoeibare zoektocht naar rendement door investeerders verklaren deels waarom. De voorlopige economische groeicijfers van de eurozone voor het eerste kwartaal van 2014 geven niet de verwachte heropleving weer zoals vele analisten en de Europese Centrale Bank hadden voorspeld. Bij de Europese verkiezingen steeg, zoals verwacht, de populariteit van de eurosceptici en dan vooral in Frankrijk en Griekenland. Als men het volledige plaatje bekijkt, hebben de eurosceptici inderdaad vooruitgang geboekt doch minder dan voorspeld. In vrijwel alle landen geeft de kiezer een mandaat aan de politici om de Europese Unie verder uit te bouwen. De Europese inflatie daalde tot 0,5 % op jaarbasis en de Europese Centrale Bank verlaagde de rente waaraan banken kunnen lenen (refi). De rente voor de marginal lending facility werd teruggebracht tot 0,40 % en voor het eerst in haar geschiedenis bedraagt de rente voor deposito’s -0,10 %. Daarbovenop behouden de banken de mogelijkheid om zich tot 2016 onbeperkt te financieren bij de Europese Centrale Bank (MRO, Main Refinancing Operation). Ten slotte werd het programma Target Long Term Refinancing Operation (TLTRO) opgestart: hierbij kunnen banken bij de ECB een bedrag lenen dat overeenstemt met 7 % van de leningen op hun balans (uitgezuiverd van leningen aan de publieke en financiële sector alsook hypothecaire leningen) om specifiek terug uit te lenen aan gezinnen en niet-financiële bedrijven. Het Amerikaanse departement van justitie blijft financiële instellingen achtervolgen voor allerlei wanpraktijken uit het verleden. Zo goed als alle grote spelers geven deze fouten toe om tot een minnelijke schikking te komen i.p.v. een veroordeling die zou kunnen leiden tot het intrekken van de banklicentie op de Amerikaanse markt. De Amerikaanse schatkist heeft in de nasleep van de crisis ook al mooie winsten gemaakt op haar hulplijnen t.v.v. Freddie Mac en Fannie Mae. Nu de vastgoedmarkt in de Verenigde Staten opnieuw aantrekt, zijn beide bedrijven opnieuw winstgevend en betalen zij de eerder ontvangen staatsteun terug, uiteraard vermeerderd met intresten. De laatst verschenen notulen van de vergadering van de Federal Reserve (FED) brachten geen nieuwe noemenswaardige elementen aan het licht. Als de huidige trend zich doorzet, zal Quantitative Easing stopgezet worden in oktober met een allerlaatste aankoop van $ 15 Mia i.p.v. door te gaan tot december om te eindigen met de laatste $ 5 Mia. De nieuwe leden binnen het Federale Open Market Committee (FOMC) drukten hun bezorgdheid uit over de neveneffecten van de monetaire stimuli. Nu zowel inflatie als werkloosheidscijfers aanleunen bij de vooropgestelde targets, lijkt de FED dus volledig op koers om volgend jaar de rente te verhogen. Zelfs indien men een kanttekening kan plaatsen bij de dalende werkloosheidscijfers (deels gedreven door een dalende participatiegraad) ligt dit cijfer het dichtst bij de langetermijndoelstelling over de laatste vijf jaar. De Japanse premier S. Abe heeft een aantal nieuwe hervormingen aangekondigd die onder de derde pijl vallen en die tot op heden niet dezelfde impact hebben gehad als de eerste (monetaire) en de tweede (fiscale) pijl. Meer dan 200 nieuwe maatregelen gaan in voege en de belangrijkste kan men terugbrengen tot vier grote blokken. - Een eerste deel maatregelen betreft de langverwachte belastingvermindering voor bedrijven van de huidige 35 % naar minder dan 30 % verdeeld over een aantal jaren.

AG Employee Benefits -

Het tweede blok bestaat uit hervormingen gericht op de arbeidsmarkt (zoals bv. meer vrouwen en buitenlandse arbeidskrachten, flexibiliteit wat betreft overuren, ...). - Het derde blok komt neer op het legaliseren van de casino’s, wat de toeristische sector kan ondersteunen en ook de staatskas kan spijzen. - Het laatste grote blok is specifiek gericht op pensioenfondsen en enkele andere sectoren. Het in voege treden en de budgettering van deze maatregelen werd verschoven naar het einde van dit jaar als grond voor de onderhandelingen over de begroting. De Japanse beurs profiteerde van dit nieuws en ook de Bank of Japan behoudt momenteel haar status quo nu de inflatie opnieuw verder steeg. De Chinese overheid heeft dan toch enkele steunmaatregelen doorgevoerd onder de benoeming “mini plannen” en via de centrale bank (500 Mia CYN voor infrastructuur). De impact op enkele economische indicatoren is reeds merkbaar. Zo steeg het vertrouwen in de verwerkende nijverheid en werd de terugval in o.a. kleinhandelsverkopen en industriële productie een halt toegeroepen. In het kader van het energiebeleid werd na 10 jaar onderhandelen de grootste gasdeal ooit afgesloten met Rusland. Vanaf 2018 zal er jaarlijks gedurende 30 jaar voor 38 miljard kubieke meter gas afgenomen worden. De overeenkomst tussen Gazprom en China National Petroleum Corporation houdt eveneens het bouwen van een nieuwe pijplijn (een investering van € 16 Mia) van de Siberische gasvelden naar China in. De Chinese overheid experimenteert in de tussentijd verder in de vrije handelszone van Shanghai (met deposito’s deze keer) om een beter begrip op te bouwen over de gevolgen van een liberaler beleid, zodat ook (heel wat) later het binnenland kan profiteren van de opgebouwde kennis. Ons intern model geeft nog steeds de voorkeur aan Europese aandelen. De Amerikaanse aandelenmarkten noteren al geruime tijd boven hun langetermijngemiddelde. Voor obligaties geven we eveneens de voorkeur aan Europa omdat we verwachten dat de rente eerst in het Verenigd Koninkrijk (VK) en de Verenigde Staten (VS) zal stijgen.

Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 30/06/2014

2


Obligaties Van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Blue (Bonds World) Obligaties uit de eurozone: De globale en Europese obligatiemarkten kenden opnieuw een positief kwartaal door een verdere vernauwing van de spreads en een daling van de rente op overheidsobligaties. Ter illustratie, de Belgische schatkist geniet de laagste rente ooit. De lage inflatie en de onvermoeibare zoektocht naar rendement door investeerders verklaren deels waarom. Bedrijfsobligaties (4,81 %) alsook overheidsobligaties (6,98 %) stegen verder in het tweede kwartaal. High yield blijft genieten van de zoektocht naar rendement en levert 5,28 % eind juni. Obligaties uit groeilanden (emerging markets) genereren in het tweede kwartaal een positief rendement van 5,66 %. De Eonia-Index klokt eind juni af op 0,10 %. 





Insight heeft opnieuw een sterk kwartaal achter de rug en is begonnen met een aantal posities terug te draaien om winst vast te leggen. De posities in Spaanse overheidsobligaties werden teruggebracht naar een neutraal gewicht. Ook korte termijn high yield posities werden met meerwaarden verkocht. Duratie werd eveneens teruggebracht en ligt nu onder de benchmark. Nieuwe posities werden ingenomen in Italiaanse en Franse inflation linked obligaties. Enkele “coco’s” werden eveneens verkocht met winst. Een deel van deze meerwaarden werden toegewezen aan Emerging Market Debt (EMD, obligaties uit de globale groeilanden). Sectorieel werd transport overwogen ten nadele van cyclische industriële waarden. HSBC presteert licht beter dan zijn benchmark in het tweede kwartaal, alsook op jaarbasis. In de loop van het tweede kwartaal werd een defensievere positie ingenomen. Na de vergadering van de ECB verkocht de beheerder high beta papier (contingent convertibles oftewel coco’s en hybrids) met winst ten gevolge van een stevige rally op credit. Hierdoor is de duratie van de portefeuille momenteel korter dan de benchmark. De vrijgekomen gelden werden belegd in kortere looptijden. De blootstelling aan AA-papier werd verminderd t.v.v. A en BBB-obligaties. High yield werd eveneens afgebouwd van 11 % naar 9 % en de onderweging naar utilities werd licht teruggeschroefd. Regionaal blijft Frankrijk onderwogen alsook Italië t.v.v. Spanje. Sectorieel werden verzekeraars, technologie en gezondheidszorg overwogen. Wellington presteerde licht beter dan de benchmark. De macrostrategie was opnieuw negatief door een onderweging van duratie op VS en VK. Dit werd deels gecompenseerd door een overweging op de korte en middellange curve van enkele perifere landen, voornamelijk Spanje en Italië. Ook de kwantitatieve modellen zorgden voor een negatieve bijdrage door een long positie op 10 jaar VS tegenover een short 10 jaar Duitsland. De outperformance komt uit de credit bucket. Binnen investment grade zorgden posities in banken, verzekeraars en covered bonds voor een positieve bijdrage. High yield exposure was eveneens positief door o.a. posities in Pemex en Gazprom.

Obligaties uit de wereldzone: De rentevoeten zakten verder weg in het tweede kwartaal. Nu zowel inflatie als werkloosheidscijfers aanleunen bij de vooropgestelde targets lijkt de FED dus volledig op koers om volgend jaar de rente te verhogen. De short duration call op de globale portefeuille blijft behouden omdat de rente in de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk voor het eindejaar hoger wordt verwacht. De Barclays Capital Global Aggregate geeft eind juni een rendement van 5,61 %. Diezelfde Barclays Capital Global Aggregate maar “hedged into euro” levert door de sterke euro een rendement van 4,14 % eind juni. Globale overheidsobligaties (unhedged) genereren een performance van 1,61 % op jaarbasis. Globale bedrijfsobligaties (investment grade corporates) leveren eind juni een rendement (unhedged) van 4,12 %. EMD hebben op jaarbasis een return van 5,34 % (unhedged). Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 30/06/2014

3

AG Employee Benefits Beheerders globale obligaties: 





Pimco heeft er een sterk tweede kwartaal opzitten met een mooie outperformance. Dit kwam tot stand door een positie van ongeveer 9 % in high yield. Ook binnen andere credit pockets werden mooie meerwaarden geboekt. Posities in financials en non agency mortgages zijn hier een voorbeeld van. Binnen EMD zorgde de blootstellingen naar Mexico en Brazilië voor alpha o.a. door de renteverlaging van de Mexicaanse centrale bank (verlaging van 50 basispunten). Ook de overweging in Europa in duratie op Spaanse en Italiaanse overheidsobligaties heeft een meerwaarde betekend voor de beheerder en ook enkele inflation linked posities waren positief. Standish Mellon kende een positief tweede kwartaal dankzij een allocatie naar perifere overheidsobligaties (Portugal, Spanje en Ierland), Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) en Europese high yield posities. Ook Commercial Mortgage-Backed Security (CMBS) was een onderweging naar Japan (t.v.v. Europa) en droeg bij tot het rendement. De curvepositionering was negatief door een short positie op de VS, waar de rente verder daalde. Ook de short posities in AUD, NZD, CAD en JPY waren ongunstig over het tweede kwartaal. Loomis Sayles levert eind juni een positieve performance t.o.v. zijn benchmark. De selectie van bepaalde namen (HSBC, RBS, ENEL en Sumi bk) zorgde voor mooie meerwaarden. De off benchmark high yield allocatie droeg eveneens positief bij tot de performance. De duratie/curve positionering was negatief voor de VS door een onderweging op de middellange curve en een daling van de rente . Binnen Europa was de positionering flat. Geografisch werd Japan onderwogen t.v.v. van het Verenigd Koninkrijk.


4


Aandelen Van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Red (Equity World). De Europese aandelenmarkten presteren eind juni onder de globale index. Een defensieve rotatie zorgde voor winstnemingen in Europa terwijl in de Verenigde Staten de Dow door de 17000 punten grens piekte. De MSCI EMU klokt eind juni af op 5,60 % terwijl de MSCI World 6,86 % opbracht. De combinatie van beide indexen geeft een rendement van 6,03 % op jaarbasis. De MSCI World Emerging geniet opnieuw heel wat interesse dankzij de goedkope waarderingen en dit geeft een rendement van 6,82 % op jaarbasis. Aandelen uit de eurozone: 







Financière de l’Echiquier presteerde onder de benchmark in het tweede kwartaal. De EM exposure, via Europese bedrijven, werd verder opgebouwd/toegevoegd via posities zoals SAB Miller, Unilever of BIM. De beheerder denkt dat bedrijven met EM exposure zullen opgepikt worden door het opveren van de EM economieën. De thematiek Initital Public Offering (IPO)/Mergers&Acquisitions (M&A) was eveneens positief via Ontex en Scania. Ook duurzame consumentengoederen blijven fors overwogen met posities in LVMH, Beneteau en Richemont. Ook industriële waarden worden overwogen ten nadele van utilities en financials. Geografisch resulteerde dit in een overweging naar Frankrijk en Duitsland. BNPPIP levert, net als in het eerste kwartaal, een performance in lijn met de benchmark. De aandelenselectie zorgde voor een mooie meerwaarde doch werd deze grotendeels ondermijnd door de sectorale allocatie. De posities in bv. Santander of het niet bezitten van Deutsche Bank en SocGen waren positief maar niet voldoende om de verliezen op BNPP, Intesa en Erste Bank te compenseren. Utilities werden ook onderwogen en op jaarbasis is dit de best presterende sector in Europa. Kwaliteitsbedrijven worden volgens de beheerder nog steeds links gelaten en men maakt van de gelegenheid gebruik om bepaalde posities verder, goedkoper, op te bouwen. BlackRock laat in het tweede kwartaal een stevige underperformance optekenen. De beheerder heeft te lijden onder zijn positioneringen die bestaan uit een onderweging van consumentengoederen ten voordele van banken en sectoren die cyclisch gebonden zijn. Ook een positie in Banco Espirito Santo zorgde voor een negatieve bijdrage. Geografisch werden Frankrijk en Italië overwogen ten nadele van Spanje. De beheerder behoudt zijn positionering in infrastructuur en energie aangezien hij ervan uitgaat dat de defensieve rotatie in de markt opnieuw plaats zal maken voor waarden die profiteren van een verder herstel van de Europese economie. Invesco bleef wat achter in het tweede kwartaal en dan vooral in april. Financiële waarden en het onderwegen van utilities verklaren grotendeels deze lichte underperformance aangezien er in de markt een rotatie plaatsvond naar defensievere waarden. De beheerder blijft overtuigd van een verder aantrekkende Europese economie en overwoog Portugal, Spanje, Italië en Ierland ten nadele van Frankrijk en Duitsland. Finland werd eveneens overwogen maar het betreft stock specifics zoals Elisa. Sectorieel werden financials en cyclische sectoren zoals media, industrials en consumer services overwogen. Utilities en consumer staples bleven dan weer onderwogen.

Aandelen uit de wereldzone: 

AQR en Fiera Capital werden in het tweede kwartaal toegevoegd binnen de globale portefeuille. De eerste is een puur kwantitatieve beheerder waarbij de globale index wordt gerepliceerd en vervolgens de waarden door het model worden herverdeeld. Fiera Capital is een “growth” beheerder, weliswaar minder dynamisch dan Wellington. Om beide mandaten op te starten, werden de tegoeden bij Wellington verminderd en het overige deel kwam van de wachtpositie in het fonds van Russell Investments.


5

AG Employee Benefits 



Barrow, dat een overweging heeft in financials en industriële waarden, presteerde onder de benchmark in het tweede kwartaal. De portefeuille is gepositioneerd voor een heropleving van de globale economie en de tijdelijke correctie verandert deze visie niet. Binnen financials worden banken met een grote exposure op overheidsobligaties gemeden uit vrees dat hiertegenover meer kapitaal zal moeten worden aangehouden. Er zijn geen telecomwaarden in de portefeuille ondanks de M&A activiteiten omdat deze niet worden aanzien als een value play. Ook utilities worden fors onderwogen. Geografisch werd Europa overwogen ten nadele van de VS en Japan. De beheerder kijkt aandachtig naar EM om posities toe te voegen. Wellington bleef licht achter op de benchmark in het tweede kwartaal. Mei en juni waren positief maar onvoldoende om het verlies van april op te vangen. Posities in Whirlpool, Julius Baer en het niet bezitten van Apple waren negatief voor het rendement van de portefeuille. De beheerder is overwogen in IT, industrials, health care en consumer discretionary ten nadele van financials, energie en consumer staples. Geografisch werden Emerging markets, Japan en Azië overwogen ten nadele van Europa en de VS. Een nieuwe thematiek, net voor de zomer, binnen de portefeuille is globaal reizen via posities in Samsonite, Starwood (hotels) of Priceline (eigenaar van booking.com).

Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingspolitiek RARFAA wil een meerwaarde realiseren door optimaal te profiteren van de opportuniteiten die zich voordoen op de financiële markten. De fondsbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij belegt in aandelen, obligaties, beleggingen op korte termijn of in derivaten uitgegeven over alle sectoren en in alle regio’s.

Risicoklasse 







3

Insight heeft opnieuw een sterk kwartaal achter de rug en is begonnen met een aantal posities terug te draaien om winst vast te leggen. De posities in Spaanse overheidsobligaties werden teruggebracht naar een neutraal gewicht. Ook korte termijn high yield posities werden met meerwaarden verkocht. Duratie werd eveneens teruggebracht en ligt nu onder de benchmark. Nieuwe posities werden ingenomen in Italiaanse en Franse inflation linked obligaties. Enkele “coco’s” werden eveneens verkocht met winst. Een deel van deze meerwaarden werd toegewezen aan Emerging Market Debt (EMD, obligaties uit de globale groeilanden). Sectorieel werd transport overwogen ten nadele van cyclische industriële waarden. BlackRock laat in het tweede kwartaal een stevige underperformance optekenen. De beheerder heeft te lijden onder zijn positioneringen die bestaan uit een onderweging van consumentengoederen ten voordele van banken en sectoren die cyclisch gebonden zijn. Ook een positie in Banco Espirito Santo zorgde voor een negatieve bijdrage. Geografisch werden Frankrijk en Italië overwogen ten nadele van Spanje. De beheerder behoudt zijn positionering in infrastructuur en energie omdat hij ervan uitgaat dat de defensieve rotatie in de markt opnieuw plaats zal maken voor waarden die profiteren van een verder herstel van de Europese economie. Invesco bleef wat achter in het tweede kwartaal en dan vooral in april. Financiële waarden en het onderwegen van utilities verklaren grotendeels deze lichte underperformance aangezien er in de markt een rotatie plaatsvond naar defensievere waarden. De beheerder blijft overtuigd van een verder aantrekkende Europese economie en overwoog Portugal, Spanje, Italië en Ierland ten nadele van Frankrijk en Duitsland. Finland werd eveneens overwogen maar het betreft stock specifics zoals Elisa. Sectorieel werden financials en cyclische sectoren zoals media, industrials en consumer services overwogen. Utilities en consumer staples bleven dan weer onderwogen. HSBC presteert licht beter dan zijn benchmark in het tweede kwartaal, alsook op jaarbasis. In de loop van het tweede kwartaal werd een defensievere positie ingenomen. Na de vergadering van de ECB verkocht de beheerder high beta papier (coco’s en hybrids) met winst ten gevolge van een stevige rally op credit. Hierdoor is de duratie van de portefeuille momenteel korter dan de benchmark. De vrijgekomen gelden werden belegd in kortere looptijden. De blootstelling aan AA-papier werd verminderd t.v.v. A en BBB-obligaties. High yield werd eveneens afgebouwd van 11 % naar 9 % en de


6






onderweging naar utilities werd licht teruggeschroefd. Regionaal blijft Frankrijk onderwogen alsook Italië t.v.v. Spanje. Sectorieel werden verzekeraars, technologie en gezondheidszorg overwogen. Invesco Senior US Loans hedged into € kende een sterke eerste zes maanden in 2014. Volume was gedreven door een groot aantal jumbo transacties waaronder Numericable en Ziggo. Eind juni kwam ook Jacobs Douwe Egberts naar de markt met een € 7,6 mia cross border financiering. Een van de hoofdthema’s van het eerste semester was de M&A activiteit met vooral in Europa een stijging van de volumes met maar liefst 109 %. In de VS was er een stevige vraag naar Collateralized Loan Obligation (CLO) uitgiften vanwege institutionele beheerders die de outflow van retail klanten meer dan compenseerden. Ashmore EM Investment Grade corporate debt fund levert eveneens een positieve bijdrage eind juni. De beheerder heeft een kortere duratie dan zijn benchmark doch met een positionering die een hogere yield tot stand moet brengen. Deze positionering werd reeds aangehouden sinds 2013. Financials, energy en basic materials werden fors onderwogen t.v.v. utilities en industrials. Geografisch werd Azië fors onderwogen (Zuid-Korea, Hong Kong) ten voordele van Oost-Europa (Rusland, Polen) en Latijns-Amerika (Mexico). De grootste overweging binnen het fonds werd toegewezen aan SaoudiArabië.

Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk worden gesteld wanneer sommige gegevens achterhaald zouden zijn. Rendementen die in het verleden verwezenlijkt zijn, zijn niet gewaarborgd voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt door de verzekeringsnemer gedragen. Voor bijkomende informatie met betrekking tot voormelde fondsen verwijzen wij naar het beheersreglement dat gratis op eenvoudig verzoek te verkrijgen is bij AG Employee Benefits.

AG Insurance nv – E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel – RPR Brussel – BTW BE 0404.494.849 – www.aginsurance.be Tel. +32(0)2 664 81 11 – Fax +32(0)2 664 81 50 Verzekeringsonderneming toegelaten onder code 0079, onder toezicht van de Nationale Bank van België, de Berlaimontlaan 14, 1000 Brussel


7

2014

Recommend Documents