2011. A.Tomek:Finanční řízení

FIM - Finanční řízení stavební firmy 2010/2011

A.Tomek:Finanční řízení

1

Přednáška 24.11.2010 Oceňování stavebních firem a cena kapitálu

Aleš Tomek Fakulta stavební ČVUT Praha, 2010/2011

Literatura k přednášce: • Palepu , Healey, Bernard: Business Analysis and Valuation (Using Financial Statements) Chapter 7, Thomson, Mason-Ohio 2004 ( část slidů podle tohoto zdroje) • Helfert:Techniques of Financial Analysis,McGrawHill,1997 • Tomek: SF40 Finanční řízení stavební firmy, ČVUT 1999


3

Teorie oceňování firem • Definice hodnoty pro akcionáře: akcionáři de facto mají finanční pohledávku (claim) vůči firmě (její equity).Fin.teorie uvažuje,že jakýkoliv fin.claim je roven současné hodnotě hotovostních výplat, které tito akcionáři dostanou neboli Hodnota equity = PV očekávaných bud.dividend Označme DIV jako oček.hodnotu dividendy v daném roce a r jako náklady equity a užijeme ji jako diskontní sazbu.


4


5


6


7


8


9

Příklad


10


11


12


13


14

Metoda diskontovaných mimořádných zisků Metoda je založena na předpokladu spojitosti mezi dividendami a ziskem.Jestliže veškeré změny equity jsou realizovány(mimo kapitálových transakcí) prostřednictvím změn ve výsledovce, pak očekávaná knižní hodnota equity pro akcionáře na konci roku 1 (BVE1) tj. Book Value of Equityje jednoduše vyjádřeno BV na začátku roku (BVE0) plus očekávaný čistý zisk(Net Income …NI1) mínus očekávané dividendy DIV1. tj. DIV1= NI1 + BVE0 - BVE1 Po dosazení této rovnice do vzorce pro diskontované dividendy, můžeme po úpravě(viz dále) získat vztah Hodnota equity = knižní hodnota equity + PV očekávaných budoucích mimořádných zisků


15


16

Příklad: Metoda mimořádných diskontovaných zisků


17

VLIV ÚČETNÍCH METOD NA STANOVENÍ HODNOTY POMOCÍ METODY MIMOŘÁDNÝCH ZISKŮ


18

ÚČETNÍ METODY NEMAJÍ VLIV NA OCENĚNÍ TOUTO METOODOU


19

Model diskontovaného cash flow

Je založena obdobně na odvození z dividendového modelu. Vychází z možnosti vyjádřit dividendy jako free CF Dividendy = Operační CF – kapitálové investiční výdaje + čistý CF od věřitelů To může být přepsáno jako : Dividendy = Free CF to equity = NI – změna BVA + změna BVND Vychází se při tom ze standardizovaného tvaru výpočtu CF, jenž je uveden v příkladu na následující straně A.Tomek:Finanční řízení

20

STANDARDIZOVANÝ TVAR VÝPOČTU CF


21


22

PŘÍKLAD : METODA DISKONTOVANÉHO CF


23

Užitečné pojmy


24

Purposes for a Valuation in Construction Industry Many purposes require a valuation of a closely held company or its stock. Transactional purposes include the following: (1) formation and operation of ESOPs; (2) re-capitalization; (3) stock purchase and stock option plans; (4) incentive compensation plans involving stock appreciation rights; (5) buy-sell and cross-purchase agreements; (6) litigation, including marital dissolution, dissenting minority stockholder' actions, and damages; (7) raising capital and selling the business; (8) allocating the purchase price of an acquired company to business units under FASB Statement No. 141; and (9) determining whether goodwill of acquired business units has been impaired as specified by FASB Statement No. 14 A.Tomek:Finanční řízení

25

Standards and Premises of Value

The most widely recognized and accepted standard of value related to business valuations is fair market value.It is the standard that is used in federal tax matters and also used in many other valuation situations. A fair market value is defined as follows: The price, expressed in terms of cash equivalents, at which property would change hands between a hypothetical willing and able buyer and a hypothetical willing and able seller, acting at arm's length in an open and unrestricted market, when neither is under compulsion to buy or sell and when both have reasonable knowledge of the relevant facts. A.Tomek:Finanční řízení

26

Další typy cen podniku Intrinsic value. The value that an investor considers, on the basis of an evaluation or available facts, to be the "trlle" or "real" value that will become the market value when other investors reach the same conclusion.. Investment value. The value to a particular investor based on individual investment requirements and expectations. Fair value Another standard of value is fair value. It is a judicial concept.. It refers to an equitable, just and reasonable value for property determined without reference to a simulated or real market transaction since the property holder has no interest in entering the market at all.


27

It is also important to recognize and understand certain premises of value. One is the going concern premise. Under this premise, it is assumed that the assets of the business can be sold as a mass assemblage, and as part of an income producing business enterprise. This premise contemplates the mutually synergistic relationships between the company's tangible and intangible assets. Another is the liquidation premise. Under this premise, it is assumed that the value of the business will be realized through either an orderly or a forced liquidation of its assets, instead of as a going concern. It is assumed that the subject assets are sold piecemeal, not as part of a mass assemblage.


28

Oblasti činností podniku pro ocenění (1) history of the business, including important milestones; (2) review of historical financial statements: (3) construction services offered; (4) market niches; (5) major customers; (6) self-perform capabilities; (7) competition; (8) marketing; (9) equipment; (10) managementc capabilities and succession planning (11) field labor, including union representation. Another part of assesment is a review of the company's offices and operations,including any fabrication facilities and truck and equipment repair shops. Valuation consultants sometimes go on construction job site tours, where practical, to gain a greater understanding of the company's business. A.Tomek:Finanční řízení

29

Finanční informace (1) tax returns of recent years; (2) job summary sheets; (3) valuation date backlog (revenues and job profits in backlog); (4) backlog analysis for recent years; (5) owner compensation; (6) real estate and equipment appraisals, if any; (7) budgets or projects for the coming year(s); and (8) major capital expenditures in recent years. A valuation is not an audit, and the valuation consultant relies on the information, representations,data, and documents provided without independent verification. A.Tomek:Finanční řízení

30

2011. A.Tomek:Finanční řízení

Recommend Documents