VYHOTOVENÍ Č. 1 2 3
ZNALECKÝ POSUDEK č.227-2/2010 O STANOVENÍ CENY AKCIÍ SPOLEČNOSTI
S A L I X M O R A V A a. s.
Objednatel :
SALIX MORAVA a.s. IČ: 253 80 893 Revoluční 30 751 17 Horní Moštěnice
Účel posudku:
Odhad ceny předmětu dražby ve smyslu ust. §13 odst.1 zák. č. 26/2000 Sb., o veřejných dražbách v platném znění
Posudek vypracoval:
Ing. Libor Buček Trávník 2083 686 03 Staré Město
Ocenění provedeno ke dni:
31. října 2009
Datum vyhotovení:
29. ledna 2010
Tento posudek obsahuje 58 stran textu a 25 stran příloh a předává se ve třech písemných vyhotoveních.
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
OBSAH 1. Úvod ................................................................................................................... 5 1.1. ZÁKLADNÍ POJMY .............................................................................................................................................. 5 1.2. ZNALECKÝ ÚKOL................................................................................................................................................ 6 1.3. PŘEDMĚT OCENĚNÍ ........................................................................................................................................... 6 1.4. DRAŽBA CENNÝCH PAPÍRŮ .................................................................................................................................. 6 1.5. PRÁVNÍ RÁMEC OCEŇOVÁNÍ................................................................................................................................ 6 1.6. METODY OCEŇOVÁNÍ AKCIÍ................................................................................................................................. 7 1.6.1. Ocenění na základě analýzy majetku (majetkové metody) ................................................................. 7 1.6.2. Ocenění na základě analýzy výnosů (výnosové metody) ..................................................................... 8 1.6.3. Ocenění na základě analýzy trhu (tržní metody) ............................................................................... 10 1.6.4. Ocenění kombinací jednotlivých metod............................................................................................. 10 1.7. PŘEDNOSTI A NEDOSTATKY JEDNOTLIVÝCH METOD ................................................................................................ 10 1.8. VSTUPNÍ DATA ............................................................................................................................................... 11 1.9. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT ................................................................................................................... 11
2. Údaje o společnosti ........................................................................................... 12 2.1. PŘEDMĚT ČINNOSTI......................................................................................................................................... 13 2.2. AKCIE ........................................................................................................................................................... 13 2.3. OSTATNÍ SKUTEČNOSTI .................................................................................................................................... 14 2.4. ÚDAJE O AKCIONÁŘÍCH .................................................................................................................................... 14 2.5. ZAČLENĚNÍ SPOLEČNOSTI .................................................................................................................................. 14 2.6. STAV ÚČETNICTVÍ............................................................................................................................................ 15 2.7. MAJETEK A ZÁVAZKY SPOLEČNOSTI ..................................................................................................................... 15
3. Analýza potenciálu oceňovaného podniku a prognóza budoucího vývoje .......... 17 3.1. MAKROEKONOMICKÉ PROSTŘEDÍ...................................................................................................................... 17 3.1.1. Ekonomický vývoj............................................................................................................................... 17 3.1.2. Ceny zboží a služeb ............................................................................................................................ 18 3.1.3. Nezaměstnanost................................................................................................................................ 18 3.1.4. Mzdy .................................................................................................................................................. 18 3.1.5. Vztahy k zahraničí.............................................................................................................................. 18 3.1.6. Úrokové sazby.................................................................................................................................... 18 3.2. ODVĚTVOVÁ ANALÝZA ..................................................................................................................................... 20 3.2.1. Charakteristika oboru podnikání ....................................................................................................... 20 3.2.2. Hrubá zemědělská produkce.............................................................................................................. 22 3.2.3. Souhrnný zemědělský účet................................................................................................................. 22 3.2.4. Vývoj cen zemědělských výrobců ....................................................................................................... 23 3.2.5. Vývoj cen vstupů do zemědělství ....................................................................................................... 24 3.2.6. Produkce zemědělského odvětví........................................................................................................ 24 3.2.7. Trh s obilovinami v České republice ................................................................................................... 25 3.2.8. Opatření na trhu obilovin České republiky......................................................................................... 26 3.2.9. Mzdy v zemědělství............................................................................................................................ 27 3.2.10. Citlivost na sezónní a cyklické faktory.............................................................................................. 27 3.2.11. Vymezení trhu.................................................................................................................................. 27 3.2.12. Analýza vnějšího potenciálu a tržního podílu .................................................................................. 27 3.2.13. Hlavní zákazníci a dodavatelé.......................................................................................................... 28 3.2.14. Vymezení konkurence ...................................................................................................................... 28 3.2.15. Slabé a silné stránky, ohrožení a příležitosti .................................................................................... 28
4. Finanční analýza podniku .................................................................................. 30 4.1. ANALÝZA RENTABILITY ..................................................................................................................................... 30 4.2. ANALÝZA AKTIVITY .......................................................................................................................................... 31 4.3. ANALÝZA LIKVIDITY A PLATEBNÍ SCHOPNOSTI ........................................................................................................ 32
Strana 2
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
4.4. ANALÝZA ZADLUŽENOSTI .................................................................................................................................. 34 4.5. ZÁVĚRY Z FINANČNÍ ANALÝZY ............................................................................................................................ 35
5. Finanční plán podniku ....................................................................................... 36 5.1. PLÁNOVANÉ PROVOZNÍ VÝNOSY......................................................................................................................... 37 5.1.1. Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb........................................................................................ 37 5.2. PLÁNOVANÉ PROVOZNÍ NÁKLADY ....................................................................................................................... 37 5.2.1. Spotřeba materiálu a energie ............................................................................................................ 37 5.2.2. Náklady na služby .............................................................................................................................. 38 5.2.3. Náklady na mzdy ............................................................................................................................... 38 5.3. PRACOVNÍ KAPITÁL ......................................................................................................................................... 38 5.4. INVESTICE A ODPISY ......................................................................................................................................... 39
6. Použitý způsob ocenění ..................................................................................... 40 7. Metodika diskontovaného volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele...... 41 7.1. VÝPOČET PRŮMĚRNÝCH VÁŽENÝCH NÁKLADŮ NA KAPITÁL ....................................................................................... 41 7.1.1. Náklady vlastního kapitálu ................................................................................................................ 41 7.1.2. Úroková míra cizího kapitálu ............................................................................................................. 43 7.1.3. Váhy jednotlivých složek kapitálu...................................................................................................... 43 7.1.4. Průměrné vážené náklady na kapitál................................................................................................. 43 7.2. CELKOVÁ HODNOTA PODNIKU ........................................................................................................................... 44 7.2.1. Metoda volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele .................................................................. 44
8. Metoda diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele ....................... 48 8.1. DISKONTNÍ MÍRA ............................................................................................................................................ 48 8.1.1. Náklady vlastního kapitálu ................................................................................................................ 48 8.1.2. Průměrné vážené náklady kapitálu WACC......................................................................................... 50 8.2. NEPROVOZNÍ MAJETEK .................................................................................................................................... 51 8.3. PROVOZNÍ HOSPODÁŘSKÝ VÝSLEDEK PŘED ÚROKY A DANĚMI ................................................................................... 52 8.4. VÝPOČET VOLNÉHO PENĚŽNÍHO TOKU ................................................................................................................ 53 8.5. URČENÍ POKRAČUJÍCÍ HODNOTY ......................................................................................................................... 53 8.6. ZJIŠTĚNÍ HODNOTY AKCIE METODOU DCF ........................................................................................................... 55
9. Korekce předběžného ocenění .......................................................................... 56 10. Závěr ............................................................................................................... 57
Strana 3
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
PROHLÁŠENÍ
Já, níže podepsaný, Ing. Libor Buček prohlašuji, že
•
nemám v současné době a ani v budoucnosti nebudu mít osobní zájem na majetku, který je předmětem tohoto posudku
•
je vyloučeno jakékoli personální propojení či jiné důvody, které by mohly zpochybnit moji nezávislost
•
předpokládám plný soulad se všemi zákony a předpisy v České republice a odpovědné vlastnictví a správu vlastnických práv
•
podklady poskytnuté objednatelem pro účel tohoto ocenění nebyly prověřovány a byly považovány za správné, pravdivé a reálné
•
veškeré změny informací nebo základních předpokladů, z nichž jsem při ocenění vycházel, by mohly mít významný vliv na výslednou hodnotu ocenění
•
v posudku byly respektovány všechny podstatné skutečnosti, které mi byly v době zpracování ocenění známé
•
odhadnutá hodnota respektuje obecné podmínky trhu k datu ocenění
•
toto ocenění bylo provedeno pouze pro účel stanovený v tomto posudku a nejsem odpovědný za jakékoli jiné použití tohoto posudku než pro tento účel
Strana 4
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
1. ÚVOD 1.1. ZÁKLADNÍ POJMY
Cena je pojem používaný pro částku, která je požadována, nabízena nebo zaplacena za zboží nebo službu. Vzhledem k finančním možnostem, motivacím nebo zájmům kupujícího nebo prodávajícího může nebo nemusí mít cena zaplacená za zboží či služby vztah k hodnotě, kterou tomuto zboží nebo službě mohou připisovat jiní. Cena je indikací relativní hodnoty připisované zboží konkrétním kupujícím v konkrétních podmínkách. S touto definicí je v souladu i aktuální definice ceny, uvedená v zákoně č.151/97 Sb., o oceňování majetku: …obvyklou cenou se rozumí cena, která by byla dosažena při prodejích stejného, případně obdobného majetku, nebo při poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku v tuzemsku, ke dni ocenění. Přitom se zvažují všechny okolnosti, které mají na cenu vliv, avšak do její výše se nepromítají vlivy mimořádných okolností trhu, osobních poměrů prodávajícího, nebo kupujícího, ani vliv zvláštní obliby. Mimořádnými okolnostmi se rozumějí například stav tísně prodávajícího nebo kupujícího, důsledky přírodních či jiných kalamit. Osobními poměry se rozumějí zejména vztahy majetkové, rodinné nebo osobní vztahy mezi prodávajícím a kupujícím. Zvláštní oblibou se rozumí zvláštní hodnota přikládaná majetku nebo službě, vyplývající z osobního vztahu k nim. Hodnota je ekonomický pojem, je výrazem schopnosti zboží být předmětem směny. Hodnota není skutečností, ale odhadem ohodnocení zboží a služeb v daném čase, podle konkrétní definice hodnoty. Hodnota by měla být výsledkem střetu nabídek kupujícího a prodávajícího. Protože není tato podmínka splněna, je prováděno ocenění. Výsledkem je potom stanovení tržní hodnoty, ale ta není hodnotou směnnou, již realizovanou, ale potencionálním východiskem pro cenové jednání o individuální koupi. Základem hodnoty v odhadu je objektivní (tržní) hodnota („fair value“) vyjádřená v peněžních jednotkách (v české právní terminologii cena obvyklá). Tato objektivní hodnota je definována v souladu s doporučeními Evropského sdružení odhadců majetku TEGOVOFA (The European Group of Fixed Assets) jako finanční částka, která může být směněna mezi dobrovolně jednajícím potenciálním kupujícím a prodávajícím, aniž by byl činěn nátlak na koupi nebo prodej. Přitom obě zúčastněné strany si plně uvědomují a znají všechna relevantní fakta o dané věci. Podnikem se rozumí soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto účelu sloužit. Čistým obchodním majetkem je obchodní jmění po odečtení veškerých závazků vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li právnickou osobou. Obchodním majetkem právnické osoby rozumíme veškerý její majetek. Vlastní kapitál tvoří vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na straně pasiv.
Strana 5
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
1.2. ZNALECKÝ ÚKOL Znaleckým úkolem je odhadnout cenu předmětu dražby v místě a čase obvyklou ve smyslu ustanovení §13 odst. 1 zák. č. 26/2000 Sb., o veřejných dražbách v platném znění.
1.3. PŘEDMĚT OCENĚNÍ Předmětem posudku je ocenění 471 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnotě 1000,-Kč, 4496 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnotě 100,-Kč a 12 263 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnotě 10,-Kč na majitele všechny vydané společností SALIX MORAVA a.s., se sídlem Revoluční 30, 751 17 Horní Moštěnice, IČ: 253 80 893, která byla zapsána do obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Ostravě, dne 11. září 1997, oddíl B, vložka 1732 (dále též jen jako „SALIX MORAVA“ či „SALIX“ nebo „společnost“). Ocenění předmětných akcií je provedeno ke dni 31. října 2009.
1.4. DRAŽBA CENNÝCH PAPÍRŮ Důvod, pro který je navrhováno provedení veřejné dražby cenných papírů, je skutečnost, že v rámci vnitrostátní fúze sloučením akciových společností, a to nástupnické společnosti SALIX MORAVA a.s., IČ : 253 80 893, a zanikajících společností ROVINA Agro a.s., IČ : 253 02 663, A G S Zdounky a.s., IČ : 499 71 891, a KORYČANSKO, a.s., IČ : 255 43 628, akcionáři zaniklých společností nepřevzali nové akcie nástupnické společnosti, které byly určeny k výměně za akcie zaniklých společností, ačkoli k tomu byli vyzváni postupem podle zákona č. 125/2008 Sb. a podle projektu předmětné fúze, přičemž nevrácené akcie zaniklých společností patřící těmto akcionářům byly prohlášeny za neplatné.
1.5. PRÁVNÍ RÁMEC OCEŇOVÁNÍ V České republice upravuje oceňování věcí, práv a jiných majetkových hodnot pro účely stanovené zvláštními předpisy zákon č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku. Majetek a služba se oceňují obvyklou cenou, pokud tento zákon nestanoví jiný způsob oceňování. Jiným způsobem oceňování se rozumí a) nákladový způsob, který vychází z nákladů, které by bylo nutno vynaložit na pořízení předmětu ocenění v místě ocenění a podle stavu ocenění b) výnosový způsob, který vychází z výnosu z předmětu ocenění skutečně dosahovaného nebo z výnosu, který lze z předmětu ocenění za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu c) porovnávací způsob, který vychází z porovnání předmětu ocenění se stejným nebo obdobným předmětem a cenou sjednanou při jeho prodeji; je jím též ocenění věci odvozením z ceny jiné funkčně související věci d) oceňování podle jmenovité hodnoty, které vychází z částky, na kterou předmět ocenění zní nebo která je jinak zřejmá e) oceňování podle účetní hodnoty, které vychází ze způsobů oceňování stanovených na základě předpisů o účetnictví f) oceňování podle kurzové hodnoty, které z ceny předmětu ocenění zaznamenané ve stanoveném období na trhu g) oceňování sjednanou cenou, kterou je cena předmětu ocenění sjednaná při jeho prodeji, popřípadě cena odvozená ze sjednaných cen
Strana 6
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Oceňování kótovaných cenných papírů obchodovaných na regulovaném trhu upravuje §19 odst.1 písm.a) „Kótované cenné papíry tuzemské nebo zahraniční, obchodované na tuzemském regulovaném trhu nebo současně na tuzemském i zahraničním regulovaném trhu, se oceňují kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v den ocenění. Pokud nebylo v den ocenění cenným papírem na tuzemské burze obchodováno, ocení se posledním kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v období přecházející 30 dnů přede dnem ocenění, pokud byl v tomto dni cenný papír obchodován. Nebyl-li cenný papír obchodován na tuzemské burze v těchto posledních dnech, ocení se nejnižším dosaženým kurzem vyhlášeným ve stejném období u ostatních organizátorů tuzemského mimoburzovního trhu cenných papírů.“
Oceňování kótovaných cenných papírů neobchodovaných na regulovaném trhu a nekótovaných cenných papírů stanovuje §20 odst.1 písm.a) „Kótované cenné papíry neobchodované na regulovaném trhu a nekótované cenné papíry se oceňují takto: a) akcie a podílové listy uzavřených podílových fondů podílem, v jehož čitateli je vlastní kapitál a akciové společnosti nebo uzavřeného podílového fondu podle účetní závěrky za předchozí účetní období, pokud není prokázána jiná hodnota vlastního kapitálu, a ve jmenovateli počet vydaných akcií nebo podílových listů převedený na shodnou emisní hodnotu Oceňování podniku je upraveno v § 24 „Podnik nebo jeho část se oceňuje součtem cen jednotlivých druhů majetků zjištěných podle tohoto zákona sníženým o ceny závazků.“ Je umožněno provést ocenění výnosovým způsobem či v kombinaci s majetkovým oceněním.
1.6. METODY OCEŇOVÁNÍ AKCIÍ Finanční ocenění akcií si klade za cíl vyjádřit jejich hodnotu peněžitým ekvivalentem. Při stanovování výsledné peněžité hodnoty se používají v zásadě tři skupiny oceňovacích metod: majetkové metody, metody výnosové, metody porovnávací a metody kombinované
1.6.1. OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY MAJETKU (MAJETKOVÉ METODY) 1.6.1.1. METODA ÚČETNÍ HODNOTY
Metoda účetní hodnoty vychází z informací zjištěných v účetnictví. Schopnost zobrazit reálnou hodnotu majetku ke dni ocenění je omezena platnými postupy účtování, které nezobrazují reálnou hodnotu majetku poněvadž • účetní hodnota aktiv je vyjádřena v historických pořizovacích cenách • účetní hodnota zásob, materiálu a výrobků nevyjadřuje aktuální nákupní či prodejní cenu • o pohledávkách je účtováno v nominálních hodnotách
Strana 7
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Účetní hodnota vlastního kapitálu představuje rozdíl mezi účetní hodnotou celkových aktiv a účetní hodnotou všech závazků. Na účetní hodnotu vlastního kapitálu je třeba pohlížet jako na výchozí hodnotu pro jednoduché zjištění hodnoty podniku.
1.6.1.2. METODA SUBSTANČNÍ HODNOTY
Substanční hodnotou podniku rozumíme souhrn relativně samostatných ocenění jednotlivých majetkových složek z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku (princip going concern). Tato metoda je nejbližší pojetí § 24 odst.1 zákona č.151/1997 Sb., o oceňování majetku. U jednotlivých složek aktiv je zjišťována jejich reprodukční hodnota snížená o patřičné opotřebení. Takto zjištěná hodnota představuje substanční hodnotu brutto. Náklady na znovupořízení pro ocenění substanční hodnoty je možné zjišťovat několika způsoby: • • • • • •
metoda tržního porovnání (vychází z již realizovaných prodejů ekvivalentního majetku) metoda výnosová (výnos představuje diskontovaný budoucí finanční tok spojený s danou majetkovou částí) metoda indexová (vychází z historických cen, které jsou upraveny cenovým indexem) přímé zjišťování cen (odvozením z kalkulací a ceníků) oceňování podle zvolené jednotky (přepočtem na zvolenou jednotku) metoda funkčního zjišťování cen (kombinace předchozích metod)
1.6.1.3. METODA LIKVIDAČNÍ HODNOTY
V případě podniků v likvidaci či ztrátových podniků je kalkulována likvidační hodnota podniku. Likvidační hodnotou se rozumí součet prodejních cen jednotlivých majetkových složek podniku po úhradě nákladů spojených s likvidací. V ocenění podniku likvidační hodnota tvoří dolní hranici ocenění hodnoty podniku a je kritériem úvah o sanaci podniku. Pokud je likvidační hodnota vyšší než jeho výnosová hodnota po sanaci, je neekonomické provádět revitalizaci podniku a lépe přistoupit k likvidaci podniku.
1.6.2. OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY VÝNOSŮ (VÝNOSOVÉ METODY) 1.6.2.1. METODA VOLNÉHO PENĚŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY A VĚŘITELE
Metoda volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele (Free Cash Flow to the Firm) vychází z peněžního toku podniku financovaného pouze vlastním kapitálem a reálná struktura financování se respektuje pomocí diskontní sazby. Výsledkem této metody je stanovení hodnoty podniku. Hodnota vlastního kapitálu se stanoví následně jako rozdíl hodnoty podniku a cizího kapitálu vyvolávajícího náklady na počátku plánovacího období. Jednotlivé modifikace této metody se odlišují způsobem stanovení pokračující hodnoty, kterou lze stanovit pomocí • perpetuity, tvořené součtem diskontovaného volného peněžního toku 2. fáze • na základě odhadu poměru tržní ceny akcie a zisku dosaženého na akcii (P/E) • tzv. likvidační hodnoty, představující odhad ocenění podniku na počátku 2. fáze • pomocí účetní hodnoty podniku na konci plánovacího období • modelu tvorby hodnoty (tempo růstu čistého provozního zisku a rentability čistých investic)
Strana 8
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
1.6.2.2. METODA VOLNÉHO PENĚŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY
Metoda volného peněžního toku pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity) vychází z čistého peněžního toku pro vlastníky (v podobě zisku zadrženého ve firmě, resp. dividend a podílů na zisku), zbývajícího po úhradě úroků a splátek cizího kapitálu, poskytnutého věřiteli. Hodnota 2. fáze se stanoví opět pomocí perpetuity. Tato metoda vede primárně ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následně jako součet zjištěné hodnoty vlastního kapitálu a cizího úročeného kapitálu na počátku plánovacího období.
1.6.2.3. METODA EKONOMICKÉ PŘIDANÉ HODNOTY
Metoda ekonomické přidané hodnoty vychází z výpočtu veličiny, o kterou čistý provozní zisk převyšuje náklady investovaného kapitálu (tzv. Economic Value Added – EVA®). Hodnotu podniku tvoří součet hodnoty 1. fáze (souhrn diskontované ekonomické přidané hodnoty za plánovací období), hodnoty 2. fáze (diskontovaná perpetuita) a celkového investovaného kapitálu na počátku plánovacího období. Podobně jako v předchozí metodě vede tato metoda primárně ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následně jako součet zjištěné hodnoty vlastního kapitálu a cizího úročeného kapitálu na počátku plánovacího období. 1.6.2.4. METODA MINULÝCH KAPITALIZOVANÝCH ČISTÝCH VÝNOSŮ
Metoda minulých kapitalizovaných čistých výnosů vychází z tzv. odnímatelného čistého výnosu, tj. velikosti prostředků, které je možné rozdělit vlastníkům. Hodnotu podniku lze pak stanovit z odnímatelných čistých výnosů dosahovaných v minulosti zpravidla po období 3 až 5 let. Výsledkem je pak primárně hodnota vlastního kapitálu.
1.6.2.5. DIVIDENDOVÉ DISKONTNÍ MODELY
Výnos pro akcionáře plynoucí ve formě dividendy a kapitálového zhodnocení je základem pro výpočet hodnoty akcií pomocí dividendových diskontních modelů. Pro aplikaci těchto modelů jsou nutné následující předpoklady: • • •
ustálená struktura financování stabilní dlouhodobá dividendová politika (ustálený výplatní poměr) vysoká závislost mezi dividendou a volným peněžním tokem pro akcionáře
Základním dividendovým diskontním modelem je Gordonův model pro stabilní růst A= kde
DIV r−g
A……...hodnota akcie DIV…..dividenda r……....požadovaná výnosová míra pro akcionáře g…..….předpokládaná míra růstu dividend
Strana 9
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
1.6.3. OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY TRHU (TRŽNÍ METODY) 1.6.3.1. POROVNÁVACÍ METODA
Při tomto přístupu k ocenění znalec odhaduje hodnotu oceňovaného podniku na základě porovnání hodnot podniků srovnatelných s oceňovaným podnikem na rozvinutém trhu mezi nezávislými účastníky. Základem této metody je důkladná analýza stavu a vývoje hospodářství jako celku, analýza stavu a vývoje příslušného odvětví a taktéž podrobná finanční analýza podniku. Nutným vstupním parametrem k stanovení hodnoty podniku je i dostatečná databáze hodnot srovnatelných podniků. Výběrem vhodných multiplikátorů, které zohledňují rozdíly mezi vybranými ukazateli oceňovaných a srovnávaných podniků, se zjistí výsledná hodnota.
1.6.4. OCENĚNÍ KOMBINACÍ JEDNOTLIVÝCH METOD 1.6.4.1. METODA KAPITALIZOVANÝCH MIMOŘÁDNÝCH ČISTÝCH VÝNOSŮ
Celková hodnota podniku se zde skládá z hodnoty substance a hodnoty „firmy“. Hodnota „firmy“ je v tomto případě chápana jako rozdíl mezi výnosovou hodnotou a substanční hodnotou a představuje v případě silných podniků goodwill a v případě slabých podniků badwill. Základem hodnoty „firmy“ je kapitalizovaný mimořádný čistý výnos, který představuje rozdíl mezi celkovým čistým výnosem podniku a čistým výnosem, který bychom měli dostat při normálním zúročení vloženého kapitálu.
1.7. PŘEDNOSTI A NEDOSTATKY JEDNOTLIVÝCH METOD Žádná z oceňovacích metod není univerzální. Každá metoda má jak své přednosti, tak i omezení a záleží na situaci společnosti, jaká z uvedených metod bude pro její ocenění optimální. Před výběrem metody oceňování je třeba zvážit vypovídající schopnosti metod v podmínkách České republiky, účel ocenění a dále specifické okolnosti úkolu znalce. Z metodického hlediska je za nejobjektivnější ocenění považováno výnosové ocenění metodou diskontovaných peněžních toků, které vychází z výnosu z předmětu ocenění skutečně dosahovaného nebo z výnosu, který lze z předmětu ocenění za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu. Výnosový způsob ocenění je teoreticky nejsprávnější metodou, poněvadž představuje pro akcionáře hodnoty určené očekávanými příjmy. Substanční hodnotu lze zjistit bez ohledu na podmínky na kapitálovém trhu. Korektní analýza substanční hodnoty je založena na znalosti situace na trhu a reálnými aktivy, přičemž u aktiv specifických, neobchodovaných může určování jejich reprodukčních cen narážet na poměrně značné obtíže. Další nevýhodou substanční hodnoty je skutečnost, že opomíjí hodnotu nehmotných složek nezahrnutých v rozvaze společnosti. I přes tyto nedostatky je substanční hodnota jednou ze základních oceňovacích metod společnosti. Metody tržního porovnání se týkají společností, které jsou běžně obchodovány na burze. Předpokládá rozvinutý kapitálový trh, trh se společnostmi a dostatečné informace o transakcích na nich probíhajících. Disponibilita těchto informací, resp. existence
Strana 10
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
reprezentativní srovnávací základny je v podmínkách ČR zatím hlavní příčinou nízké vypovídající schopnosti této metody.
1.8. VSTUPNÍ DATA Při vypracování posudku znalec vycházel z těchto podkladů dodaných objednatelem a z veřejně přístupných zdrojů 1. výpis z obchodního rejstříku společnosti SALIX MORAVA a.s. 2. rozvaha, výkaz zisku a ztráty společnosti ke dni 31.10.2010 3. zahajovací rozvaha společnosti ke dni 1.1.2009 4. rozvaha, výkaz zisku a ztráty společnosti ke dni 31.12.2008 5. rozvaha, výkaz zisků a ztrát společnosti ke dni 31.12.2007 6. výroční zpráva společnosti za rok 2008, 2007 a 2006 7. příloha k účetní závěrce za rok 2008, 2007 a 2006 8. zpráva auditora o ověření roční účetní závěrky za období roku 2008, 2007 a 2006 9. finanční plán společnosti SALIX MORAVA a.s. 10. projekt vnitrostátní fúze sloučením SALIX MORAVA a.s. jako nástupnické společnosti zanikajících společností zanikajících společností ROVINA Agro a.s, A G S Zdounky a.s., a KORYČANSKO, a.s. 11. společný znalecký posudek o ocenění hodnoty jmění společnosti ROVINA Agro a.s. Ing. Pavla Dytrycha a Ing. Stanislava Sedláčka ze dne 8. dubna 2009 12. společný znalecký posudek o ocenění hodnoty jmění společnosti A G S Zdounky a.s. Ing. Pavla Dytrycha a Ing. Stanislava Sedláčka ze dne 8. dubna 2009 13. společný znalecký posudek o ocenění hodnoty jmění společnosti KORYČANSKO, a.s. Ing. Pavla Dytrycha a Ing. Stanislava Sedláčka ze dne 8. dubna 2009
1.9. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT 1. MAŘÍK, M.: Oceňování podniku. Ekopress, Praha 1998 2. KISLINGEROVÁ, E.: Oceňování podniku. C.H. Beck, Praha 1999 3. MAŔÍK a kol.: Metody oceňování podniku, Ekopress, Praha 2003 4. Databáze Ministerstva spravedlnosti ČR, obchodní rejstřík www.justice.cz 5. Databáze Českého statistického úřadu, www.czso.cz 6. Databáze prof. Aswatha Damodarana, www.damodaran.com 7. Economic Assumptions and Analyse, FY2010. The White House, 2010 8. Makroekonomická predikce České republiky, Ministerstvo financí ČR, Praha, říjen 2009 9. PANORAMA POTRAVINÁŘSKÉHO PRŮMYSLU 2008, Ministerstvo zemědělství ČR, Výzkumný ústav zemědělské ekonomiky, Praha 2009 10. Zemědělství 2008, Ministerstvo zemědělství ČR, Praha 2009 11. Situační a výhledová zpráva – Obiloviny, MZe, Praha, prosinec 2009
Strana 11
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
2. ÚDAJE O SPOLEČNOSTI Obchodní firma: IČ: Sídlo: Právní forma: Základní kapitál: Datum vzniku:
SALIX MORAVA a.s. 253 80 893 Revoluční 30, 751 17 Horní Moštěnice akciová společnost 55,109.920,- Kč 11. září 1997
Statutární orgán – představenstvo: Představenstvo je kolektivním statutárním orgánem společnosti, jež řídí činnost společnosti a jedná jejím jménem předseda představenstva:
Stanislav Sobek, r.č. 630912/1698 Kyselovice 185, PSČ 768 11 den vzniku funkce: 4.listopadu 2009 den vzniku členství v představenstvu: 4.listopadu 2009
místopředseda představenstva:
Ing. Jiří Rakovský, r.č. 790908/5679 Osek nad Bečvou 39, PSČ 751 22 den vzniku funkce: 23.dubna 2009 den vzniku členství v představenstvu: 23.dubna 2009
člen představenstva:
Iain Kirkpatrik Dykes, dat. nar. 27.10.1974 Kroměříž, Talichova 3342, PSČ 767 01 den vzniku členství v představenstvu: 23.dubna 2009
Dozorčí rada: Kontrolním orgánem společnosti je dozorčí rada, která dohlíží na výkon působnosti představenstva a uskutečňování podnikatelské činnosti společnosti. předseda dozorčí rady:
William Henry England, r.č. 650320/7271 Jihlava, Heroltice 65, PSČ 586 01 den vzniku funkce: 23.dubna 2009 den vzniku členství v dozorčí radě: 23.dubna 2009
člen dozorčí rady:
Bc. Stanislav Dvořák, DiS., r.č. 820131/4825 Sněžné 180, PSČ 592 03 den vzniku členství v dozorčí radě: 23.dubna 2009
člen dozorčí rady:
Petr Kubík, r.č. 760522/5683 Bochoř 83, PSČ 750 02 den vzniku členství v dozorčí radě: 9.června 2006
Strana 12
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
2.1. PŘEDMĚT ČINNOSTI Předmět podnikání zapsaný v obchodním rejstříku zahrnuje tyto činnosti: - zemědělství, včetně prodeje nezpracovaných zemědělských výrobků za účelem zpracování nebo dalšího prodeje. - silniční motorová doprava nákladní - hostinská činnost - velkoobchod - specializovaný maloobchod - zprostředkování obchodu - zprostředkování služeb - silniční motorová doprava osobní vnitrostátní a mezinárodní příležitostná - realitní činnost - opravy silničních vozidel - provozování čerpacích stanic s palivy a mazivy 2.2. AKCIE Druh CP1: Forma CP1: Podoba: Registrace CP1: Počet akcií: Nominální hodnota: Celkový objem emise: Převoditelnost akcií:
akcie kmenové akcie na majitele listinná nekótovaný CP 300 ks 50 000,- Kč/akcie 15,000.000,-Kč omezena na souhlas dozorčí rady společnosti
Druh CP2: Forma CP2: Podoba: Registrace CP2: Počet akcií: Nominální hodnota: Celkový objem emise: Převoditelnost akcií:
akcie kmenové akcie na majitele listinná nekótovaný CP 29 914 ks 1 000,- Kč/akcie 29,914.000,-Kč omezena na souhlas dozorčí rady společnosti
Druh CP3: Forma CP3: Podoba: Registrace CP3: Počet akcií: Nominální hodnota: Celkový objem emise: Převoditelnost akcií:
akcie kmenové akcie na majitele listinná nekótovaný CP 82 817 ks 100,- Kč/akcie 8,281.700,-Kč omezena na souhlas dozorčí rady společnosti
Druh CP4: Forma CP4: Podoba: Registrace CP4:
akcie kmenové akcie na majitele listinná nekótovaný CP
Strana 13
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
Počet akcií: Nominální hodnota: Celkový objem emise: Převoditelnost akcií:
SALIX MORAVA, a.s.
191 422 ks 10,- Kč/akcie 1,914.220,-Kč omezena na souhlas dozorčí rady společnosti
2.3. OSTATNÍ SKUTEČNOSTI: Společnost SALIX MORAVA a.s. se jako nástupnická společnost sloučila se společnostmi ROVINA Agro a.s., IČ: 253 02 663, se sídlem Hulín, Kroměřížská 134, PSČ 768 24, A G S Zdounky a.s., IČ: 499 71 891, se sídlem Zdounky, Troubky 148, PSČ 768 02, a KORYČANSKO, a.s., IČ: 255 43 628, se sídlem Koryčany, Nádražní 800, okres Kroměříž, PSČ 768 05, jako se zanikajícími společnostmi, a to fúzí sloučením všech těchto společností. Na společnost SALIX MORAVA a.s. přešlo jmění zanikajících společností ROVINA Agro a.s., IČ: 253 02 663, se sídlem Hulín, Kroměřížská 134, PSČ 768 24, A G S Zdounky a.s., IČ: 499 71 891, se sídlem Zdounky, Troubky 148, PSČ 768 02, a KORYČANSKO, a.s., IČ: 255 43 628, se sídlem Koryčany, Nádražní 800, okres Kroměříž, PSČ 768 05. Rozhodný den fúze je 1.leden 2009.
2.4. ÚDAJE O AKCIONÁŘÍCH Ovládající osobou oceňované společnosti je hlavní akcionář EUROFARMS HOLDING, s.r.o., který drží akcie v celkové jmenovité hodnotě 51,311.180,-Kč, což představuje podíl na základním kapitálu a hlasovacích právech ve výši 93,11%.
2.5. ZAČLENĚNÍ SPOLEČNOSTI Společnost SALIX MORAVA a.s. se součástí uskupení firem v rámci Spearhead International Ltd., což je soukromá společnost vlastněna svojí správou a více než 100 soukromými investory, registrovaná v Anglii. Graf. Struktura skupiny Spearhead International Ltd.
Strana 14
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
2.6. STAV ÚČETNICTVÍ Audit řádné účetní závěrky ke dni 31. prosince 2008 provedla auditorka Ing. Světlana Veličková, ověření č. 1329. Podle názoru auditora účetní závěrka podává ve všech významných ohledech poctivý obraz aktiv, závazků, vlastního kapitálu a finanční situaci společnosti k 31. prosinci 2008 a výsledku jejího hospodaření za rok 2008 je v souladu se zákonem o účetnictví a příslušnými právními předpisy České republiky. Výrok auditora je bez výhrad.
2.7. MAJETEK A ZÁVAZKY SPOLEČNOSTI Ke dni 31. října 2009 společnost SALIX MORAVA a.s. vykazuje ve svém účetnictví majetek a závazky takto: v tis. Kč
Aktiva celkem Dlouhodobý majetek
764 058 426 961
588 102 251 721
Dlouhodobý majetek tvoří dlouhodobý hmotný majetek a dlouhodobý finanční majetek. Dlouhodobý majetek představuje 42,8% z celkových aktiv. V účetnictví podniku je dlouhodobý majetek vykazován takto: Dlouhodobý nehmotný majetek Pozemky Stavby Stroje a zařízení Základní stáda Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Oceňovací rozdíl k nabytému majetku Dlouhodobý finanční majetek
3 690 21 432 234 145 156 884 10 982 594 - 5 334 1 611
2 734 21 432 165 187 59 693 5 805 594 - 5 334 1 611
Oběžná aktiva
334 907
334 189
Oběžná aktiva se sestávají za zásob, krátkodobých pohledávek a krátkodobého finančního majetku. Podíl oběžných aktiv na aktivech celkových činí 56,8%. V účetnictví podniku jsou oběžná aktiva vykazována takto: Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek
224 749 0 107 256 2 901
Ostatní aktiva
2 191
Strana 15
224 363 0 106 924 2 901
2 191
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
v tis. Kč
Pasiva celkem Vlastní kapitál Základní kapitál
588 102 331 498 55 110
Vlastní kapitál představuje 56,4% z celkových pasiv. Poměr základního kapitálu na pasivech činí 9,4%. V účetnictví podniku je vlastní kapitál vykazován takto: Vlastní kapitál Základní kapitál Kapitálové fondy Rezervní fond Výsledek hospodaření minulých let Výsledek hospodaření běžného účetního období
Cizí zdroje
331 498 55 110 1 102 11 022 313 999 - 49 734
256 603
Cizí zdroje tvoří dlouhodobé závazky, krátkodobé závazky a bankovní úvěry. Cizí zdroje představují 43,6% z celkových pasiv. V účetnictví podniku jsou cizí zdroje vykazovány takto: Rezervy Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úvěry a výpomoci
0 21 399 168 968 66 236
Ostatní pasiva
0
Strana 16
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
3. ANALÝZA POTENCIÁLU BUDOUCÍHO VÝVOJE
OCEŇOVANÉHO
PODNIKU
A
PROGNÓZA
3.1. MAKROEKONOMICKÉ PROSTŘEDÍ Vývoj hlavních makroekonomických indikátorů české ekonomiky a jejich predikce vycházejí z Makroekonomické predikce České republiky, vydávané MF ČR a jsou shrnuty v následující tabulce: 2005
2006
2007
2008
2009
2010
Před b. Aktuá lní pred ikce
Hrubý domácí produk t S potřeba domácnos tí S potřeba vlády Tvorba hrubého fixního k apitálu Přís pěvek ZO k růs tu HDP Deflátor HDP Průměrná míra inflace Zaměs tnanos t (VŠPS) Míra nezaměs tnanos ti (VŠPS) Objem mezd a platů (dom. k oncept) Podíl BÚ na HDP Předpok lady: S měnný k urz CZK/EUR Dlouhodobé úrok ové s azby Ropa Brent HDP eurozóny (EA12)
rů st v % , s.c. rů st v % , s.c. rů st v % , s.c. rů st v % , s.c. p.b., s.c. růst v % % růst v % p rů m ěr v % rů st v % , b .c. %
% p.a . USD/b arel rů st v % , s.c.
2008
2009
2010
Min ulá p redikce
6,3 2,5 2,9 1,8 4,6 -0,3 1,9 1,2 7,9 6,9 -1,3
6,8 5,2 1,2 6,0 1,5 1,1 2,5 1,3 7,1 7,9 -2,6
6,1 5,0 0,7 10,8 1,1 3,4 2,8 1,9 5,3 9,4 -3,1
2,7 3,4 1,6 -1,1 1,5 1,7 6,3 1,6 4,4 8,7 -3,1
-5,0 0,7 2,0 -7,8 -1,0 2,7 0,9 -1,3 6,5 -0,3 -1,4
0,3 -1,3 -1,0 -3,9 1,4 0,2 1,4 -1,9 8,4 -1,1 0,4
3,0 2,7 1,7 -0,1 1,9 1,6 6,3 1,6 4,4 10,8 -3,1
-4,3 1,1 1,3 -5,7 -1,8 2,8 1,1 -1,8 6,8 1,0 -2,0
0,3 0,7 0,5 -1,5 0,2 1,0 1,1 -2,1 8,5 1,0 -0,9
29,8 3,5 54 1,8
28,3 3,8 65 3,0
27,8 4,3 73 2,6
24,9 4,6 98 0,8
26,3 4,9 61 -4,0
24,9 4,3 79 0,9
24,9 4,6 98 0,8
26,8 4,5 62 -4,3
25,5 4,4 79 -0,2
zdroj: Makroekonomická predikce České republiky, MF ČR, říjen 2009 3.1.1. EKONOMICKÝ VÝVOJ
Česká ekonomika byla ve 4. čtvrtletí 2008 naplno zasažena ekonomickou krizí a vstoupila do recese. Mezi 3. čtvrtletím 2008 a 1. čtvrtletím 2009 se sezónně očištěný reálný HDP snížil o 6,0 % (proti 5,1 % z datové základny platné v době zpracování červencové predikce). Mezičtvrtletní pokles za 1. čtvrtletí 2009 byl zpřesněn z 3,4 % na 4,8 %, což byla největší revize za období, kdy ČSÚ publikuje sezónně očištěná data. Ve 2. čtvrtletí 2009 se zřejmě pokles zastavil. Sezónně očištěný HDP mezičtvrtletně vzrostl o 0,1 % (proti poklesu o 0,1 % odhadovanému v červencové Predikci). Vzhledem k tomu, že tento přírůstek má naprosto minimální hodnotu, nelze jednoznačně rozhodnout o tom, zda již recese v české ekonomice skončila. Postupně se projevuje zastavení propadu ekonomik našich hlavních obchodních partnerů i stimulační opatření vlády ČR. Vzhledem k revizi předcházejících čtvrtletí to znamená meziroční propad o 5,8 %. Ve 3. a 4. čtvrtletí roku 2009 by se ekonomika měla začít mírně oživovat. Předpověď mezičtvrtletního růstu se zvyšuje na 0,5 %. Přesto by díky revizi údajů za 1. čtvrtletí měl roční reálný HDP za celý rok 2009 zaznamenat propad o 5,0 %. Tendence k mírnému růstu by měla být narušena pouze na počátku roku 2010, kdy by se měl projevit vliv stabilizačních opatření jednorázovým mezičtvrtletním poklesem. Predikce růstu HDP pro rok 2010 činí 0,3 %. Mělo by přitom dojít k vzájemné kompenzaci restriktivních dopadů stabilizačních opatření a zlepšených vyhlídek vnějšího prostředí. Tato kompenzace by se měla projevit i v zásadní změně struktury ekonomického růstu. Hlavním faktorem by se místo spotřeby domácností měl stát příspěvek zahraničního obchodu.
Strana 17
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
3.1.2. CENY ZBOŽÍ A SLUŽEB
Hladina spotřebitelských cen dosáhla v září 2009 zcela stejné úrovně jako v září 2008. Výrazně dezinflační trend je v souladu se všemi letošními predikcemi, jeho intenzita je však větší. Hlavními faktory tohoto vývoje jsou především trvale klesající ceny potravin a také stále nízké ceny v oddíle doprava. Společně tak oddíly potraviny a nealkoholické nápoje a doprava k srpnové hodnotě přispěly 1,6 p.b. Naopak příspěvek administrativních opatření byl kladný ve výši 1,5 p.b. ohledem na uvedené skutečnosti a předpoklady se odhaduje, že průměrná míra inflace v roce 2009 dosáhne 0,9 % při zvýšení cen v průběhu roku o 0,2 %. Čistá inflace by tak měla i nadále zůstat, stejně jako v celém předchozím průběhu roku, záporná. V roce 2010 by se průměrná míra inflace měla pohybovat okolo 1,4 %, zvýšení cen v průběhu roku by mělo dosáhnout 1,9 %.
3.1.3. NEZAMĚSTNANOST
Počet dlouhodobě nezaměstnaných byl podle statistik VŠPS a MPSV ke konci pololetí obdobný (96 tisíc, resp. 101 tis.) a jejich podíl na nezaměstnaných celkem v případě VŠPS významně klesl (na 29 %, u registrovaných na 22 %). Harmonizovaná míra nezaměstnanosti zpracovávaná EUROSTATem dosáhla v červnu 2009 v ČR 6,3 %, průměr EU27 činil 8,9 %. Mezinárodně srovnatelná obecná míra nezaměstnanosti podle VŠPS by se měla v roce 2009 zvýšit na 6,5 % a v roce 2010 dále na 8,4 % (proti 8,5 %). Průměrná míra registrované nezaměstnanosti by měla v roce 2009 vzrůst na 7,9 % a v roce 2010 na 9,9%. V některých měsících roku 2010 míra registrované nezaměstnanosti pravděpodobně překročí hranici 10%.
3.1.4. MZDY
Vzhledem k očekávanému výraznějšímu poklesu zaměstnanosti v letech 2009 i 2010 se očekává pokles objemu mezd a platů o 0,3 %, resp. 1,1 %. Propad reálných mezd by však neměl být zásadní vzhledem k tomu, že hladina spotřebitelských cen by měla zůstat téměř stabilní.
3.1.5. VZTAHY K ZAHRANIČÍ
V roce 2009 se očekává, že podíl salda běžného účtu na HDP dosáhne 1,4 %.Predikce na rok 2010 činí 0,5 % HDP. Zdánlivě paradoxní predikce vyrovnávání běžného účtu resp. jeho přechod do aktiva je dána tím, že vliv nižších cen ropy, zpomalení reálného dovozu (nižší růst domácí poptávky i vysoká importní náročnost exportu) a menšího odlivu výnosů by měl převážit nad propadem vývozu.
3.1.6. ÚROKOVÉ SAZBY
V srpnu 2009 došlo ke snížení 2T repo sazby o 0,25 p.b. na 1,25 %. Díky nízkým inflačním očekáváním, jež jsou podpořena aktuálně silnějším směnným kurzem koruny, nižší celkovou inflací a úrokovými sazbami, měla ČNB příležitost aktivně zareagovat na hlubší hospodářský pokles a podpořit uvolněním monetární politiky ekonomickou aktivitu. Zprávy o stabilizaci hospodářského růstu západních ekonomik hodnotila ECB vzhledem k přechodnému charakteru některých prorůstových opatření obezřetně a ponechala úrokovou
Strana 18
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
sazbu pro nefinanční operace beze změny na 1,00 %. Úrokový diferenciál mezi ČR a eurozónou se zúžil na 0,25 p.b., vůči USA na 1,00–1,25 p.b. Snížení základní úrokové sazby ČNB se promítlo také do ostatních úrokových sazeb mezibankovního trhu. Nejistota na finančním trhu se však nadále projevuje vyššími rizikovými přirážkami, které by měly podle našich očekávání klesat a koncem roku 2010 se přiblížit průměrné úrovni před finanční krizí. Průměrná hodnota tříměsíční sazby PRIBOR dosáhla ve 3. čtvrtletí 2009 výše 1,97 %. Pro rok 2009 se odhaduje na 2,2 %, v roce 2010 pak na 1,9 %. Výnosy do splatnosti 10letých státních dluhopisů ve 3. čtvrtletí 2009 klesaly a v průměru dosáhly 5,0 %. I pro následující roky očekáváme jejich pokračující pokles, který by měl být podpořen snižováním rizikových prémií a uzavíráním spreadů mezi českými a evropskými státními dluhopisy. Rostoucí poptávka po rizikovějších finančních aktivech však může působit na výnosy opačným směrem. Průměrný výnos v roce 2009 proto predikujeme na 4,9 %, v roce 2010 na 4,3 %. Průměrné úrokové sazby z vkladů domácností dosáhly za 2. čtvrtletí výše 1,41 %. Úrokové sazby reagují na vývoj mezibankovních sazeb se zpožděním, proto po zbytek roku 2009 očekáváme jejich pozvolnější pokles. V průměru by měly sazby v roce 2009 dosáhnout úrovně 1,4 %, v roce 2010 se predikuje zhruba jejich stabilita na 1,2 %. Průměrné úrokové sazby z úvěrů nefinančním podnikům ve 2. čtvrtletí 2009 dosáhly 4,63 %. V roce 2009 by měly sledovat pohyb ostatních tržních úrokových sazeb a činit v průměru 4,6% v roce 2010 pak růst na průměrné úrovni 4,7% Průměrné úrokové sazby z nových úvěrů domácnostem převážně ve 2. čtvrtletí rostly (i za předpokladu neměnné struktury úvěrů). Zpřísnění úvěrových podmínek zvýšilo průměrné sazby na 14,0 %. Úrokové sazby z nových úvěrů nefinančním podnikům byly ve shodném čtvrtletí stabilní a v průměru činily 4,4 %.
Strana 19
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
3.2. ODVĚTVOVÁ ANALÝZA 3.2.1. CHARAKTERISTIKA OBORU PODNIKÁNÍ
Zemědělská výroba je i s navazující výrobou potravinářskou jedním z tradičních odvětví národního hospodářství. Podíl zemědělství spolu s lesnictvím na hrubé přidané hodnotě v národním hospodářství se přibližuje průměru zemí bývalé evropské patnáctky. České zemědělství má za sebou stoletími prověřenou tradici, která nejenže zaručovala kýženou soběstačnost národa v základních potravinách, ale i tento středoevropský kout světa proslavila v zahraničí. V agrárním exportu se dlouhodobě uplatňují především komodity mléko, živá zvířata, obiloviny, cukr a slad. Výměra zemědělské půdy v ČR aktuálně činí 4,2 mil. ha. Rozhodující část této plochy 3 mil. ha (71 %) představuje orná půda, na které jsou v rámci osevních postupů střídány jednotlivé plodiny podle pěstitelských oblastí a vlastního zaměření. Trvalé kultury tvoří trvalé travní porosty (978 tis. ha), zahrady a ovocné sady (209 tis. ha), vinice (19 tis. ha) a chmelnice (10 tis. ha). Do rostlinných komodit patří obiloviny, olejniny, luskoviny, pícniny a současně i oblast produkce osiv, výživa půdy a ochrana rostlin, jsou základní a z hlediska plochy a produkce nejdůležitější částí rostlinných komodit. Klasická struktura osevních postupů v zemědělství s propojením rostlinné a živočišné výroby se stala v posledních 20 letech minulostí. Nejrozšířenější skupinou pěstovaných plodin zůstaly obiloviny, které v současnosti zaujímají zhruba 1,6 mil. ha, z čehož 1,3 mil. ha činí každoroční výměra pšenice a ječmene. Od začlenění ČR do EU v roce 2004 je zabezpečována regulace trhu s obilovinami prostřednictvím společné organizace trhu (SOT). V oblasti odrůd, osiva a sadby s výjimkou trvalých kultur se metodicky řídí a usměrňuje rozvoj šlechtitelské činnosti, odrůdového zkušebnictví a zkoušení osiva a sadby v součinnosti s Ústředním kontrolním a zkušebním ústavem zemědělským (ÚKZÚZ). Většina zemědělské půdy je nyní ve vlastnictví fyzických a právnických osob. K 31. 12. 2004 bylo ve vlastnictví státu 599,7 tis. ha zemědělské půdy kterou pronajímá Pozemkový fond ČR. České a moravské zemědělství lze charakterizovat velkou roztříštěností vlastnictví půdy a velkým podílem najaté půdy (90 %) od velkého počtu pronajimatelů. Velikostní struktura podniků se výrazně liší od struktury podniků ve 25 členských zemích Evropské unie. Podniky s více než 50 ha zemědělské půdy totiž zaujímají 92,2 % z celkové výměry obhospodařované zemědělské půdy. Zemědělská výroba zaměstnávala v roce 2004 přibližně 141 tis. osob a tento počet od začátku 90. let neustále klesá. Podíl pracovníků v zemědělství ve struktuře zaměstnanosti národního hospodářství tak činí na 2,9 %. Zemědělství v České republice patřilo k silně preferovaným odvětvím.Přechod k tržnímu hospodářství znamenal výrazný tlak na přizpůsobení se zemědělství novým ekonomickým podmínkám a odbytovým možnostem z hlediska jejich rozměru, struktury a výkonnosti. Na konci roku 1989 neexistoval v dřívějším Československu soukromý sektor, dvě třetiny zemědělské půdy obhospodařovala jednotná zemědělská družstva a jedna třetina státní půdy patřila státním statkům. Průměrná výměra zemědělské půdy u družstev dosahovala 2 563 ha a u statků 6 259 ha. Do konce roku 1990 vzniklo v České republice 3205 podniků soukromě hospodařících rolníků - fyzických osob, ty však obhospodařovaly pouze necelé 1 % zemědělské půdy. V dosavadním reformním období došlo v zemědělství České republiky k podstatným změnám v jeho podnikatelské struktuře. Po pádu socialistického zřízení v roce 1989 došlo ke zvýšení
Strana 20
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
podílu samostatně hospodařících rolníků a dalších individuálních zemědělských podnikatelů. Současně se změny projevují v pokračujícím poklesu významu družstev, která nyní obhospodařují asi čtvrtinu zemědělské půdy.
Tab. Základní údaje o zemědělství ČR Podíl zemědělství na HDP v běžných cenách
0,9 %
Obhospodařovaná zemědělská půda
3 626 794 ha
Z toho výměra orné půdy
2 662 479 ha
Počet pracovníků na 100 ha zemědělské půdy Průměrná hrubá měsíční mzda
méně jak 4 16 961 Kč/fyzická osoba
Saldo agrárního zahraničního obchodu
-23 mld. Kč
Plocha: Obiloviny
1 558 596 ha
Olejniny
483 851 ha
Cukrovka
50 380 ha
Brambory
29 788 ha
Trvalé travní porosty
920 082 ha
Chmel
5 335 ha
Vinné hrozny
16 302 ha
Stavy skotu
1 357 804 kusů
Z toho: Krávy
553 765 kusů
Dojnice
393 765 kusů
Krávy bez tržní produkce mléka
160 000 kusů
Stavy prasat
2 134 995 kusů
Z toho: Prasnice
149 538 kusů
Stavy drůbeže
24 284 868 kusů
Z toho: Slepice
6 351 080 kusů
Zdroj: ČSÚ, MZe ČR.
Strana 21
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
3.2.2. HRUBÁ ZEMĚDĚLSKÁ PRODUKCE
Hrubá zemědělská produkce se v roce 2008 zvýšila (ve stálých cenách roku 1989) o 4,4 %. Na uváděném nárůstu se podílely především zlepšené výsledky rostlinné výroby, vlivem příznivých vegetačních podmínek výrazně vzrostla sklizeň obilovin, olejnin a ovoce. Hrubá živočišná produkce se snížila vlivem poklesu chovu prasat. Pokles hrubé zemědělské produkce v běžných cenách je podstatně ovlivněn snížením cen placených zemědělským výrobcům za dodané produkty. Hodnocený rok se vyznačoval poklesem cen rostlinných výrobků v hospodářském roce a snížením cen jatečného skotu. Hrubá zemědělská produkce (ve stálých cenách) na 1 ha zemědělské půdy dosáhla výše 17 904 Kč a proti roku 2007 se zvýšila o 4,5 %. Výše hrubé zemědělské produkce na jednoho pracovníka v zemědělství vzrostla o 4,8 % na 532 262 Kč; její výši ovlivňuje i úbytek pracovníků v zemědělství. Tab. Hrubá zemědělská produkce v mil. Kč stálých cen roku 1989 rozdíl
2007
2008
Index 2008/2007
Hrubá zemědělská produkce
72 827,4
76 031,0
3 203,6
104,4
v tom: rostlinná produkce
35 564,1
39 597,7
4 033,6
111,3
živočišná produkce
37 263,4
36 433,3
-830,1
97,8
Tab. Hrubá zemědělská pozice v mil. Kč běžných cen roku 2007
2008
Index2008/2007
rozdíl
125 589,8
121 179,8
-4 410,0
96,5
v tom: rostlinná produkce
69 227,1
63 595,5
-5 631,6
91,9
živočišná produkce
56 362,7
57 584,3
1 221,6
102,2
Hrubá zemědělská produkce
3.2.3. SOUHRNNÝ ZEMĚDĚLSKÝ ÚČET
Podnikatelský důchod (hospodářský výsledek) v běžných cenách dosažený za rok 2008 v zemědělství ČR, podle ČSÚ - Souhrnného zemědělského účtu - předběžné výsledky, činil 9,7 mld.Kč. Jedná se za období let 2004 až 2008 (po vstupu do EU) o druhý nejlepší výsledek. Přesto meziroční pokles zisku zemědělství ve srovnání s rokem 2007 představuje 28,9 %. Nejlepší hospodářský výsledek byl dosažen v roce 2007, a to ve výši 13,7 mld. Kč. K tomu je třeba uvést, že rok 2007 je nutno považovat za zcela mimořádný, zejména z hlediska nárůstu cen zemědělských výrobců. Uvedený hospodářský výsledek zemědělství za rok 2008 lze v porovnání s rokem 2007 charakterizovat mírným poklesem zemědělské produkce (o 2,4 %), přičemž rostlinná produkce meziročně poklesla o 8,1 % a živočišná produkce naopak stoupla o 4,5 %. Produkce zemědělských služeb meziročně vzrostla o 11,5 % a objem nezemědělských vedlejších činností naopak poklesl o 6,7 %. Celková produkce zemědělského odvětví tak meziročně poklesla o 2,5 %.
Strana 22
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
V oblasti nákladů (mezispotřeba) došlo meziročně k nárůstu o 6,1 %, především v důsledku růstu cen energie a maziv o 10,5 % a krmiv o 2,1 %. Nárůst cen krmiv byl proti očekávání relativně příznivý vzhledem k přetrvávající vysoké úrovni cen surovin pro krmné směsi v první polovině roku 2008. Dále došlo meziročně k růstu spotřeby fixního kapitálu (odpisy) o 3,1 % a růst mezd (náhrady zaměstnancům) představoval 22,6 %. Objem dotací na výrobu meziročně vzrostl o téměř 47 % a výrazně se tak kompenzoval nepříznivý dopad u ostatních shora uvedených vlivů. Celkově lze hodnotit dosažený hospodářský výsledek zemědělství za rok 2008 jako příznivý, zejména v porovnání s roky 2005 a 2006 , které jsou porovnatelné a kdy byl dosažen hospodářský výsledek na úrovni 7 mld. Kč.
Graf. Struktura produkce zemědělského odvětví v ČR v roce 2008
Zdroj: ČSÚ
3.2.4. VÝVOJ CEN ZEMĚDĚLSKÝCH VÝROBCŮ
Ceny zemědělských výrobců (CZV) byly v úhrnu za celý rok 2008 vyšší o 8,8 % (v roce 2007 o 16,8 %). Ceny rostlinných výrobků byly vyšší o 11,8 %, ceny živočišných výrobků o 5,2 %. V roce 2008 byly meziročně vyšší ceny obilovin o 16,4 % a olejnin o 33,3 %, nižší byly ceny brambor o 32,4 %, zeleniny o 15,7 % a ovoce o 22,3 %. Ve skupině živočišných výrobků byly vyšší ceny drůbeže o 8,0 %, mléka o 6,5 %, vajec o 4,9 % a prasat o 4,4 %. Klesly ceny jatečného skotu o 2,2 %. Celkově příznivý vývoj CZV za rok 2008 byl však výsledkem jejich zcela rozdílného vývoje v průběhu roku. Zatímco v prvním pololetí CZV pokračovaly v příznivém vývoji z roku 2007, ve druhém pololetí zaznamenaly výrazný pokles, zejména pak ve 4. čtvrtletí 2008. CZV ve 4. čtvrtletí 2008 oproti 3. čtvrtletí 2008 klesly o 14,3 %. Ceny rostlinných výrobků se snížily o 21,2 %, živočišných o 5,4 %. Ceny brambor klesly o 34,2 %, obilovin o 24,4 %, ovoce o 20,6 %, olejnin o 18,6 % a zeleniny o 5,0 %. Ve skupině živočišných výrobků byly nižší ceny
Strana 23
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
a skotu o 1,9 %, prasat o 3,0 %, drůbeže o 6,4 % a mléka o 8,5 %.Vzrostly pouze ceny vajec, a to o 6,7 %. CZV byly ve 4. čtvrtletí 2008 meziročně nižší o 18,6 % (ve 3. čtvrtletí ještě vyšší o 7,3 %).Vliv na pokles měly ceny rostlinných výrobků, které se snížily o 25,4 %, ceny živočišných výrobků byly nižší o 9,7 %. Pokles cen rostlinných výrobků ovlivnily především nižší ceny obilovin (o 35,0 %). Dále klesly ceny ovoce o 45,7 % (jablka), zeleniny o 23,4 %, brambor o 19,2 % a olejnin o 9,7 %. Ceny živočišných výrobků byly nižší v důsledku snížení cen mléka o 19,4 %, vajec o 16,0 %, drůbeže o 8,5 % a skotu o 2,6 %. Ceny prasat byly vyšší o 9,3 %.
3.2.5. VÝVOJ CEN VSTUPŮ DO ZEMĚDĚLSTVÍ
Index cen dodávek výrobků a služeb do zemědělství (dále jen index cen vstupů do zemědělství) se v roce 2008 meziročně zvýšil o 10,8 %. Z toho ceny výrobků a služeb běžně spotřebovávaných v zemědělství vzrostly o 12,1 % a ceny výrobků a služeb přispívajících do zemědělských investic se meziročně nezměnily. K růstu cen vstupů do zemědělství v roce 2008 nejvyšší mírou přispělo zvýšení cen umělých hnojiv, půdních zlepšovacích prostředků (o 38,3 %). Dále vzrostla cena osiv a sadby (o 16 %), což bylo způsobeno hlavně růstem ceny ozimé pšenice (o 11,1 %) a jarního ječmene (o 34,9 %). Meziročně rovněž vzrostla cena krmiv (o 18,4 %) a cena energie a maziv (o 10,3 %), z toho cena motorové nafty (o 10,5 %). Mírněji se meziročně zvýšila cena chemických prostředků, pesticidů (o 5,2 %) a cena zvířat pro chov a výrobu (o 5,3 %). K celoročnímu vývoji cen vstupů do zemědělství za rok 2008 je nutno poznamenat, že ve 4. čtvrtletí 2008 došlo k jejich významnému poklesu. Poklesly ceny zvířat pro chov a výrobu (o 9,7 %), ceny krmiv (o 8,6 %),mírněji klesly ceny energie a maziv (o 2,5 %), strojů a ostatních zařízení pro zemědělství (o 1,8 %) a veterinární služby (o 1,7 %). V porovnání s 3. čtvrtletím roku 2008 se index cen vstupů do zemědělství ve 4. čtvrtletí snížil o 4,4 %, neboť se snížily ceny výrobků a služeb běžně spotřebovávaných v zemědělství o 5,0 %, zatímco ceny výrobků a služeb přispívajících do zemědělských investic vzrostly o 1,1 %. Významnější cenový nárůst byl pouze u umělých hnojiv, půdních zlepšovacích prostředků (o 6,6 %), mírněji u strojů a ostatních zařízení pro zemědělství (o 1,8 %) a u veterinárních služeb ( o 1,3 %). Většinou došlo k poklesu cen. K největšímu poklesu cen došlo u krmiv (o 12,2 %), u ceny energií a maziv (o 11,0 %).Mírnější pokles cen byl zaznamenán u zvířat pro chov a výrobu (o 5,4 %) a u osiv a sadby (o 2,5 %).
3.2.6. PRODUKCE ZEMĚDĚLSKÉHO ODVĚTVÍ
Produkce zemědělského odvětví (PZO) vyjádřená v základních běžných cenách byla v roce 2007 ve výši 120 182,5 Kč. V roce 2008 PZO mírně poklesla o 1,1% na 118 839,4 mil. Kč. Zatímco rostlinná produkce poklesla o 6,3 % a to především vlivem snížení cen obilovin, živočišná produkce se zvýšila o 5,4 %. Porovnáme-li zemědělskou produkci v základních stálých cenách roku 2000, pak se PZO zvýšila v roce 2008 proti roku 2007 o 4,9 %, z toho rostlinná produkce o 8,5 %, živočišná produkce o 0,8 %. Rostlinná produkce se v roce 2007 podílela na PZO v základních běžných cenách 55,3 %, v roce 2008 to bylo 52,3 %, z čehož nejvýznamnější zastoupení na rostlinné produkci měly v obou letech obiloviny (46,1 % v roce 2007 a 42,5 % v roce 2008) a technické plodiny (21,9 % Strana 24
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
v roce 2007 a 26,4 % v roce 2008). Podíl produkce brambor na rostlinné produkci byl 6,7 % v roce 2007 a 4,2 % v roce 2008. Produkce brambor byla v roce 2008 z důvodu velkého poklesu průměrné ceny i nižšího objemu sklizně menší o 40,6 % než v roce 2007. Živočišná produkce byla zastoupena v roce 2007 na PZO v základních běžných cenách 40,9 %, v roce 2008 to bylo 43,6 %. Nejvýznamnější podíl na živočišné produkci představovaly v obou letech výroba mléka (43,0 % v roce 2007 a 44,2 % v roce 2008) a chov jatečních prasat (23,9 % v roce 2007 a 21,7 % v roce 2008). Zbytek do celkové PZO vedle rostlinné a živočišné produkce tvořila zemědělská práce prováděná dodavatelsky, tj. produkce zemědělských služeb (1,9 % v roce 2007 a 2,2 % v roce 2008) a nezemědělské vedlejší činnosti (neoddělitelné); 1,9 % v roce 2007 a 1,8 % roce 2008. Obiloviny jsou nejdůležitějším produktem zemědělství v ČR. V roce 2008 se snížil objem výroby obilovin v základních běžných cenách o 17,3 %, ale objem výroby obilovin v cenách předchozího roku byl vyšší o 17,0 %, reálné výrobní ceny se snížily o 29,3 %. U brambor došlo k mírnému poklesu objemu produkce v cenách předchozího roku (-6,5 %) a k prudkému poklesu reálných výrobních cen (-43,5 %). U olejnin došlo ke zvýšení objemu produkce v cenách předchozího roku (+12,2 %) při poklesu reálných výrobních cen (-0,9 %). Pro celkovou rostlinnou produkci roku 2008 byla průměrná reálná výrobní cena o 18,5 % nižší než v roce 2007 a celkově poklesla reálná hodnota rostlinné výroby v základních cenách o 10,3 %. Reálná hodnota produkce skotu ve výrobních cenách se mírně zvýšila o 0,6 %, ke snížení však došlo v základních cenách (-5,7 %). U prasat, jež jsou druhým nejvýznamnějším produktem našeho zemědělství, došlo ke zvýšení reálné výrobní ceny (+0,5 %) a s nižším objemem výroby (-8,6 %) poklesla i reálná hodnota ve výrobních i základních cenách (-8,1 %). Reálná hodnota produkce drůbeže ve výrobních i základních cenách stoupla o 14,3 % v důsledku zvýšení reálné výrobní ceny (+3,1 %) i objemu produkce drůbeže v cenách předchozího roku (+10,9 %). Mléko zaujímá významnou pozici v českém zemědělství. Reálná hodnota produkce v základních cenách se zvýšila o 3,7 % a objem produkce vyjádřený ve výrobních cenách předchozího roku byl v roce 2008 o 1,7 % nad úrovní roku 2007. Reálná hodnota celkové živočišné produkce se zvýšila v základních cenách o 0,9 %.
3.2.7. TRH S OBILOVINAMI V ČESKÉ REPUBLICE
Celková výše sklizně obilovin v roce 2009 v množství 7 742,7 tis. tun je v ČR svoji úrovní řazena mezi nadprůměrné sklizně (pátá nejvyšší sklizeň od roku 1990). Produkce obilovin výrazně překrývala domácí poptávku ve všech základních obilních surovinách. Na domácím trhu se tak znovu objeví výrazné přebytky obilovin, tak jak tomu bylo po sklizňových ročnících 2004 a 2008, což se i nadále projeví dalším propadem cen zemědělských výrobců. Cenový vývoj jednotlivých druhů obilovin byl za posledních pět ročníků značně rozkolísán. Byl výrazně ovlivňován dosaženou výší produkce obilovin v ČR, ale také v zahraničí. První, velmi vysoký nárůst cen obilovin byl patrný především v ročníku 2003, kdy ceny rozhodujících obilovin (pšenice potravinářská a sladovnický ječmen) po žních pokořily hranici 4 000 Kč/t. Avšak v následujícím roce 2004 vlivem rekordní produkce obilovin, ceny obilovin významně poklesly a dostaly se ještě pod hranici, kde byly v roce 2003. Potravinářské a krmné obiloviny se obchodovaly pod hranicí 3 000 Kč. Postupný nárůst cen obilovin začal až po žních roku 2006 a tento trend pokračoval i po žních 2007, kdy byla postupně u potravinářské pšenice
Strana 25
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
prolomena hranice 5 000 Kč/tunu a následně i 6 000 Kč/t. Obdobný vývoj cen byl i u ostatních druhů obilovin. V marketingovém roce 2008/2009, kdy meziroční navýšení produkce obilovin na trhu EU 27 spolu se zvýšením světové produkce pšenice a velmi vysoká domácí produkce obilovin v roce 2008 naopak způsobilo prudký a velmi strmý pád cen všech obilních komodit, jak světových tak i evropských a potažmo i domácích cen obilovin. Ty se v současné době pohybují v rozmezí od 2 250 do 3 370 Kč/t v závislosti na obilním druhu (nejnižší ceny jsou u krmných obilovin). Cenový pokles se projevil především u nejvíce obchodované komodity - u pšenice potravinářské, kdy v druhé polovině marketingového roku 2008/2009 dosahovala cenové hladiny v rozmezí od 2 928 do 3 073 Kč/t). Vzhledem k předpokládané nadprůměrné sklizni obilovin v ČR v roce 2009 s průměrnými jakostními ukazateli, lze v tomto roce očekávat, že bude pokračovat propad cen a to jak u potravinářského, tak především u krmného obilí. Bilance obilovin pro marketingový rok 2009/2010 bude přebytková a to i přes pokračující vysoký vývoz a zvýšený intervenční nákup.
3.2.8. OPATŘENÍ NA TRHU OBILOVIN ČESKÉ REPUBLIKY
Česká republika jako člen EU, je povinna dodržovat principy a pravidla Společné zemědělské politiky (SZP), která zabezpečuje regulaci trhu s obilovinami zejména prostřednictvím společné organizace trhu (SOT) s obilovinami. Společná zemědělská politika (SZP) v podstatě spočívá na třech principech. Jedná se o princip jednotného trhu, princip preference Společenství a princip finanční solidarity. Princip jednotného trhu představuje volný pohyb zemědělských produktů mezi jednotlivými členskými státy. Zemědělský trh je součástí velkého jednotného vnitřního trhu, z něhož jsou vyloučena taková opatření, která doprovázejí běžný zahraniční obchod, jako jsou cla, obchodní omezení, vývozní dotace apod. Aby jednotný trh mohl fungovat, bylo nezbytné zavést jednotné předpisy, jednotné ceny a jednotná pravidla hospodářské soutěže. Princip jednotného trhu vyplývá z používání jednotlivých nástrojů na území všech členských států. Vyžaduje jednotný tržní management a předpokládá rovněž jednotnou ochranu na vnějších hranicích. Princip preference Společenství je logickým následkem vytvoření jednotného zemědělského trhu. Je to v podstatě prosazení zásad, které poskytují přednost odbytu produktům vyrobených v členských zemích. Tento princip je velmi důležitý, protože chrání vnitřní trh před levnými dovozy a před nadměrným kolísáním světového trhu. Toho je možné dosáhnout pomocí různých zemědělsko-politických nástrojů. Ty při dovozech a vývozech působí jako určitá zdymadla, která na hranicích zachycují a vyrovnávají cenové výkyvy. Princip finanční solidarity je základním pilířem Společné zemědělské politiky, neboť její vytvoření znamená, že náklady na její fungování musí být hrazeny společně. Dotace z EU jsou v rámci společné zemědělské politiky poskytovány z Evropského zemědělského záručního fondu (EAGF) a v nynějším programovacím období (2007 - 2013) také z Evropského zemědělského fondu pro rozvoj venkova (EAFRD) a z Evropského rybářského fondu (EFF). Program rozvoje venkova (PRV), který čerpá finanční prostředky z EAFRD nahradil Horizontální plán rozvoje venkova (HRDP) a Operační program rozvoj venkova a multifunkční zemědělství (OP RVMZ).
Strana 26
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
3.2.9. MZDY V ZEMĚDĚLSTVÍ
Mzdy v zemědělství již dlouhodobě zaostávají za průměrnými mzdami v národním hospodářství. Zatímco průměrná měsíční mzda v národním hospodářství celkem v 3Q/2009 dosáhla 23 350 Kč a v průmyslu 22 547 Kč, v zemědělství pak pouze 18 624 Kč. V roce 2009, i přes mírný růst nominálních i reálných mezd, nadále přetrvává výrazná mzdová disparita zaměstnanců v zemědělství ve srovnání s průmyslem a národním hospodářstvím.
3.2.10. CITLIVOST NA SEZÓNNÍ A CYKLICKÉ FAKTORY
Povětrnostní podmínky v průběhu roku 2008 se na území České republiky vyznačovaly řadou výkyvů, které poznamenaly také porosty polních plodin. Mrazy a sníh přišly překvapivě již v druhé polovině listopadu 2007. V prosinci a v prvních měsících roku 2008 až na výjimky probíhala víceméně mírná zima s malým množstvím srážek. Vzhledem k mírné a teplé zimě ozimy v roce 2008 dobře přezimovaly. U obilnin byl na jaře i na podzim (v nově založených porostech) 2008 zaznamenán mnohem vyšší výskyt infekce virem žluté zakrslosti ječmene (BYDV) než virem zakrslosti pšenice (WDV).V porovnání s předchozím rokem se však celkový výskyt virových infekcí výrazně snížil.
3.2.11. VYMEZENÍ TRHU
K vymezení působnosti trhu bylo přistoupeno ze 3 hledisek a) produktové vymezení Společnost SALIX MORAVA a.s. produkuje převážně pět komodit – pšenici, ječmen, řepku olejnou, kukuřici a mák. Úroveň, kvalita těchto výrobků odpovídá klimatickým a půdním podmínkám v regionu a nelze říci, že by se výrobky nějakým speciálním způsobem odlišovaly od konkurence b) regionální vymezení Z hlediska regionálního vymezení společnost poskytuje své činnosti na území regionu. c) cílová skupina odběratelů Cílovou skupinou zákazníků jsou subjekty v oboru zemědělství a potravinářství.
3.2.12. ANALÝZA VNĚJŠÍHO POTENCIÁLU A TRŽNÍHO PODÍLU
Hlavní činností společnosti je produkce rostlinné výroby, která je z hlediska kvantitativního vymezení v tomto ocenění považována za tržby za prodej vlastních výrobků a služeb společnosti. Prognóza relevantního trhu pokrývá předpokládanou délku první fáze výnosového ocenění a slouží jako základ pro odhad tempa růstu pro druhou fázi. Mezi faktory, které působí zejména na velikost relevantního trhu náleží celkový hospodářský vývoj, který se odráží ve vývoji HDP a inflace. Údaje o velikosti tržeb oborových hodnot byly převzaty z veřejně dostupných zdrojů. Taktéž minulé časové řady HDP v běžných cenách a inflace byly převzaty z dat ČSÚ. Na základě regresní analýzy a analýzy časového trendu bylo projektováno pro období 2008 až 2014 průměrné tempo růstu Strana 27
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
• •
SALIX MORAVA, a.s.
vývoje HDP v běžných cenách na úrovni 3,39%. růstu relevantního trhu – výroba rostlinné výroby - lineárně na úrovni 2,04% - s faktorem HDP na úrovni 1,69%% - s faktory HDP a inflace na úrovni -1,78%
Hodnocení konkurenční pozice vychází z odhadu dosavadního vývoje podílu na trhu a posouzení faktorů, které tento podíl ovlivňují. Tržní podíl oceňované společnosti prezentuje korunové vyjádření za prodeje vlastních výrobků a služeb a tržeb za prodej zboží. Pro další období se předpokládá, že si společnost udrží svůj tržní podíl. Tedy tržby společnosti za výrobu krmných směsí a za prodeje rostlinných produktů se budou vyvíjet korelačně s oborem, který dozná svého růstu díky samotnému růstu HDP v závislosti na inflaci. Projekce vnějšího potenciálu rostlinné výroby je přílohou č.2 tohoto znaleckého posudku.
3.2.13. HLAVNÍ ZÁKAZNÍCI A DODAVATELÉ
Nejvýznamnějšími obchodními partnery jsou NAVOS, a.s. (AGROFERT) pro pšenici, řepku a kukuřici, SOUFFLET AGRO a.s. pro sladovnický ječmen, kukuřici a pšenici, Plzeňský Prazdroj a.s. pro sladovnický ječmen, Elita semenářská a.s. pro pšenici, kukuřici a řepku, ALLIUM pro mák, ZZN POMORAVÍ a.s. (AGROFERT) pro pšenici, kukuřici a řepku. Vyjednávací síla je pozitivně ovlivněna velikostí podniku, tj. množstvím, které je podnik schopen nabídnout a dodat, což má vliv na lepší cenu. Obecně ovšem platí, že ceny komodit odpovídají celosvětové burzovní ceně daných komodit. S ohledem na skutečnost, že většina zákazníků je zároveň i dodavateli, množství odebraných komodit jde proti vstupům. Velikost podniku a množství potenciálního odběru hraje velkou roli umožňuje dosáhnout dostatečný diskont na roční odběry hnojiv, chemie atd.
3.2.14. VYMEZENÍ KONKURENCE
Stávajícími hlavními konkurenty oblasti obchodu s rostlinnými produkty jsou skupiny Agropol a Agrofert, které majetkově ovládají regionální podniky zemědělského zásobování a nákupu. Vedle těchto dvou dominantních subjektů na trhu existují stovky obchodníků s rostlinnými produkty. Vzhledem ke kapitálové náročnosti vstupu do odvětví se neočekává výrazné ohrožení ze strany nových konkurentů, na druhou stranu však je toto odvětví charakteristické prakticky nulovou diferenciací výrobků, což vstup do odvětví usnadňuje. Vstup nového konkurenta do odvětví je tedy teoreticky možný a pokud by byl tento nový podnik dostatečně silný, mohl by ohrozit pozici existujících firem v odvětví. Vzhledem k vysoké kapitálové náročnosti a nízké rentabilitě výroby je však vstup silného konkurenta nepravděpodobný.
3.2.15. SLABÉ A SILNÉ STRÁNKY , OHROŽENÍ A PŘÍLEŽITOSTI
Za silné stránky podniku je možné považovat: • součást mezinárodního uskupení • velikost firmy • vlastní pozemky Strana 28
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
•
SALIX MORAVA, a.s.
přístup k cizím zdrojům
Ke slabým stránkám patří: • prvovýroba bez přidané hodnoty • příjemce ceny • velký objem finančních prostředků je vázán v zásobách
Jako možné ohrožení se jeví: • zvyšování cen vstupů • konec nárůstu podpor • nepříznivé klimatické podmínky • zavedení kvót na zemědělské produkty
Příležitosti: • možnost expanze podniku formou akvizic
Strana 29
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
4. FINANČNÍ ANALÝZA PODNIKU Finanční analýza představuje metodu, která poměřuje údaje ze základních finančních výkazů mezi sebou navzájem a rozšiřuje tak jejich vypovídající schopnost, umožňuje dospět k určitým závěrům o celkovém hospodaření a finanční situaci podniku. Za finančně zdraví podnik je možné považovat takový, který je v dané chvíli perspektivně naplňovat smysl své existence. V podmínkách tržní ekonomiky to znamená, že je schopen dosahovat trvale takové míry zhodnocení vloženého kapitálu, která je požadována investory vzhledem k výši rizika, s kterým he příslušný druh podnikání spojen. Současně s rentabilitou kapitálu je nutnou podmínkou finančního zdraví i likvidita, tedy schopnost podniku včas hradit splatné závazky. Základním nástrojem finanční analýzy jsou tzv. poměrové ukazatele, které jsou rozděleny do čtyř skupin: - ukazatele rentability - ukazatele aktivity - ukazatele likvidity - ukazatele stability K vypracování finanční analýzy bylo použito účetních výkazů, výročních zpráv a zpráv o hospodaření společnosti SALIX MORAVA a.s., ROVINA Agro a.s., A G S Zdounky a.s. a KORYČANSKO, a.s. z let 2005 – 2008. Data pocházejí z účetních závěrek, které byly ověřeny nezávislým auditorem. Na základě výroku „bez výhrad“ lze považovat údaje v nich obsažené za věrně a poctivě zobrazující stav aktiv, závazků, vlastního kapitálu a finanční situace.
4.1. ANALÝZA RENTABILITY Ukazatele rentability se používají pro komplexní posouzení a hodnocení efektivnosti podniku, tedy schopnosti podniku generovat zisk. Pomocí testovaných ukazatelů se vyjadřuje intenzita využívání, reprodukce a zhodnocení kapitálu vloženého do podniku. Tab. Ukazatele rentability SALIX MORAVA a.s. Rentabilita a výnosnost
2005
2006
2007
2008
Hrubá rentabilita tržeb v % Čistá rentabilita tržeb v %
-0,2%
0,2%
9,1%
2,0% zisk před zdaněním/tržby
0,1%
-0,7%
9,2%
1,9% čistý zisk/tržby
Čistá rentabilita aktiv celkem v %
0,1%
-0,6%
9,1%
1,8% čistý zisk/aktiva
Čistá rentabilita vlastního kapitálu v %
0,3%
-1,5%
18,5%
3,9% čistý zisk/vlastní kapitál
Nákladová rentabilita v %
-0,2%
0,2%
10,0%
Nákladovost výkonů celková v %
99,9%
100,7%
90,8%
2,1% zisk před zdaněním/náklady
2005
2006
2007
Hrubá rentabilita tržeb v %
28,8%
1,0%
19,5%
20,0% zisk před zdaněním/tržby
Čistá rentabilita tržeb v %
45,7%
1,0%
18,1%
15,7% čistý zisk/tržby
Čistá rentabilita aktiv celkem v %
10,6%
1,2%
26,4%
17,8% čistý zisk/aktiva
Čistá rentabilita vlastního kapitálu v %
17,0%
2,1%
32,2%
22,6% čistý zisk/vlastní kapitál
Nákladová rentabilita v %
53,1%
1,0%
23,9%
23,8% zisk před zdaněním/náklady
Nákladovost výkonů celková v %
54,3%
99,0%
81,9%
84,3% náklady/tržby
98,1% náklady/tržby
ROVINA Agro a.s. Rentabilita a výnosnost
Strana 30
2008
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
A G S Zdounky a.s. Rentabilita a výnosnost
2005
2006
2007
Hrubá rentabilita tržeb v %
1,4%
-0,4%
24,9%
14,3% zisk před zdaněním/tržby
Čistá rentabilita tržeb v %
1,5%
-1,3%
25,0%
13,2% čistý zisk/tržby
Čistá rentabilita aktiv celkem v %
1,3%
-1,2%
21,9%
Čistá rentabilita vlastního kapitálu v %
1,4%
-0,4%
33,2%
16,5% čistý zisk/vlastní kapitál
Nákladová rentabilita v %
1,4%
-0,4%
33,2%
16,5% zisk před zdaněním/náklady
98,5%
101,3%
75,0%
86,8% náklady/tržby
2005
2006
2007
Hrubá rentabilita tržeb v %
-2,0%
-5,4%
21,3%
-3,8% zisk před zdaněním/tržby
Čistá rentabilita tržeb v %
-1,5%
-3,8%
18,5%
-2,9% čistý zisk/tržby
Čistá rentabilita aktiv celkem v %
-1,0%
-2,4%
14,9%
-2,1% čistý zisk/aktiva
Čistá rentabilita vlastního kapitálu v %
-1,4%
-3,4%
18,9%
-3,0% čistý zisk/vlastní kapitál
-2,0%
-5,2%
26,1%
101,5%
103,8%
81,5%
Nákladovost výkonů celková v %
2008
9,9% čistý zisk/aktiva
KORYČANSKO, a.s. Rentabilita a výnosnost
Nákladová rentabilita v % Nákladovost výkonů celková v %
2008
-3,7% zisk před zdaněním/náklady 102,9% náklady/tržby
4.2. ANALÝZA AKTIVITY Obrátka zásob posuzuje likviditu zásob společnosti. Hodnota ukazatele říká, kolikrát je v průběhu roku každá položka zásob v průměru prodána a znovu uskladněna. Nízká obrátka zásob může společně s vysokým ukazatelem běžné likvidity znamenat, že společnost disponuje zastaralými zásobami, jejichž skutečná hodnota neodpovídá účetní. Dalším aspektem nadbytečného množství zásob je zmrazení finančních prostředků na krytí těchto zásob, které by mohly být použity efektivněji. Obrat celkových aktiv sleduje intenzitu použití celkových aktiv. Ukazatel se srovnává s oborovým průměrem, přičemž nízká hodnota naznačuje nutnost zvýšení tržeb (pokud to charakter podnikání a trhu umožňuje) nebo odprodání části aktiv. Také v případě tohoto ukazatele se podobně jako u obratu fixních aktiv projevuje zkreslení způsobené vlivem inflace na historickou cenu majetku. Průměrná doba splatnosti pohledávek hodnotí rozvahový účet pohledávek. Vypočítá se jako podíl celkových pohledávek a průměrných tržeb připadajících na jeden den. Podle konvence se při výpočtu používá 360 dní místo 365 dní. Výsledek reprezentuje časové období, během kterého je inkaso za každodenní tržby zmrazeno v pohledávkách firmy. Srovnáním tohoto ukazatele s obecnou lhůtou splatnosti při fakturaci lze hodnotit účinnost systému vymáhání pohledávek. Průměrná doba splatnosti závazků hodnotí rozvahový účet závazků. Vypočítá se jako podíl celkových závazků a průměrných nákupů připadajících na jeden den. Nákupy zahrnují výrobní spotřebu a daně a poplatky. Podle konvence se při výpočtu používá 360 dní místo 365 dní. Výsledek reprezentuje časové období, během kterého jsou platby za každodenní nákupy drženy ve formě závazků firmy. Optimální hodnota ukazatele závisí na smluvních podmínkách s dodavateli, přičemž obecně je snahou platbu co nejvíce oddálit Strana 31
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Tab. Ukazatele aktivity SALIX MORAVA a.s. Aktivita Doba obratu ve dnech Doba obratu oběžných aktiv ve dnech
2005 2006 2007 2008 429 431 364 373 aktiva celkem/průměrné denní tržby 181
149
113
Doba obratu krátk.záv. z obch.vzt. ve dnech
69
54
39
Doba obratu krátk.pohl. z obch.vzt. ve dnech
100
105
76
99
88
71
Doba obratu zásob ve dnech
136 oběžná aktiva/průměrné denní tržby krátk.pohl. z obch.vztahů/průměrné 41 denní tržby krátk.záv. z obch.vztahů/průměrné 97 denní tržby 92 zásoby/průměrné denní tržby
ROVINA Agro a.s. Aktivita
2005 2006 2007 2008
Doba obratu ve dnech
1 551
190
262
334 aktiva celkem/průměrné denní tržby
391
66
167
5
7
16
Doba obratu krátk.pohl. z obch.vzt. ve dnech
493
33
3
Doba obratu zásob ve dnech
357
33
114
218 oběžná aktiva/průměrné denní tržby krátk.pohl. z obch.vztahů/průměrné 37 denní tržby krátk.záv. z obch.vztahů/průměrné -1 denní tržby 170 zásoby/průměrné denní tržby
Doba obratu oběžných aktiv ve dnech Doba obratu krátk.záv. z obch.vzt. ve dnech
A G S Zdounky a.s. Aktivita
2005 2006 2007 2008
Doba obratu ve dnech
421
386
412
481 aktiva celkem/průměrné denní tržby
Doba obratu oběžných aktiv ve dnech
217
182
227
Doba obratu krátk.záv. z obch.vzt. ve dnech
38
42
91
Doba obratu krátk.pohl. z obch.vzt. ve dnech
57
17
12
163
100
80
221 oběžná aktiva/průměrné denní tržby krátk.pohl. z obch.vztahů/průměrné 10 denní tržby krátk.záv. z obch.vztahů/průměrné 7 denní tržby 166 zásoby/průměrné denní tržby
Doba obratu zásob ve dnech KORYČANSKO, a.s. Aktivita
2005 2006 2007 2008
Doba obratu ve dnech
566
556
446
496 aktiva celkem/průměrné denní tržby
Doba obratu oběžných aktiv ve dnech
258
226
219
Doba obratu krátk.záv. z obch.vzt. ve dnech
20
14
40
Doba obratu krátk.pohl. z obch.vzt. ve dnech
146
106
53
Doba obratu zásob ve dnech
187
149
114
231 oběžná aktiva/průměrné denní tržby krátk.pohl. z obch.vztahů/průměrné 29 denní tržby krátk.záv. z obch.vztahů/průměrné 44 denní tržby 162 zásoby/průměrné denní tržby
4.3. ANALÝZA LIKVIDITY A PLATEBNÍ SCHOPNOSTI Ukazatel okamžité likvidity hodnotí schopnost společnosti dostát svým závazkům za použití oběžných aktiv s vyloučením zásob a pohledávek. Pohledávky reprezentují po zásobách další pomalu se obracející položku oběžných prostředků. Po jejich vyloučení dostáváme v čitateli pouze vysoce likvidní část aktiv, která je reprezentována hotovostí a jejími ekvivalenty.
Strana 32
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Srovnáním s ukazatelem pohotové likvidity tedy sledovat podíl pohledávek na oběžných aktivech firmy. Ukazatel běžné likvidity hodnotí schopnost podniku uhradit své krátkodobé závazky při použití oběžných aktiv a představuje základní měřítko krátkodobé solventnosti podniku. Jinými slovy tento ukazatel sleduje kolikrát je společnost schopna uspokojit věřitele, kdyby proměnila veškerá svá oběžná aktiva v hotovost. Nízká úroveň běžné likvidity naznačuje, že krátkodobá pasiva (půjčky, nesplacené závazky apod.) rostou rychleji než oběžná aktiva, což ukazuje na sníženou schopnost společnosti dostát včas svým závazkům. Ukazatel pohotové likvidity hodnotí schopnost podniku uhradit své krátkodobé závazky za použití oběžných aktiv při vyloučení zásob. Zásoby jsou z hlediska obratu nejpomalejší položkou v rámci oběžných aktiv. To znamená, že jejich přeměna na hotovost by v případě nutnosti rychle splatit závazky byla zdlouhavá a ztrátová (např. neprodejné výrobky atd.). Z těchto důvodů jsou při posouzení krátkodobé solventnosti firmy zásoby eliminovány. Výrazně nižší pohotová likvidita ve srovnání s běžnou likviditou ukazuje na vysoký podíl zásob v oběžných aktivech. Tento jev je však nutné posuzovat s ohledem na charakter podnikání společnosti (sezónnost, obch. spol. apod.). Hodnoty ukazatelů běžné a rychlé likvidity se pohybují okolo úrovně optimálního obecně stanoveného pásma (interval pro běžnou likviditu je 1,5-2,5; interval pro rychlou/pohotovou likviditu 0,9-1,1 a interval pro okamžitou likviditu pak 0,2).
Tab. Ukazatele likvidity SALIX MORAVA a.s. Likvidita Likvidita běžná
2005 2006 2007 2008 1,408 1,255 1,587 1,200 oběžná aktiva/krátkodobý cizí kapitál (oběžná aktiva-zásoby)/krátkodobý cizí Likvidita rychlá 0,633 0,514 0,589 0,400 kapitál ((zásoby+pohl.+fin.majetek)-krátk.cizí Čistá pracovní aktiva na % tržeb 14,5% 8,4% 11,5% 6,3% kapitál)/tržby Finanční majetek na % aktiv 1,8% 1,0% 0,2% 0,6% finanční majetek/aktiva Krátk.pohl. z obch.vzt. na % tržeb 19,1% 14,9% 10,7% 11,3% krátk.pohl. z obch.vztahů/tržby krátk.závazky z obch.vztahů/krátk.závazky Dodavatelsko-odběratelské 146,3% 195,8% 196,9% 238,5% z obch.vztahů/krátk. pohledávky z financování v % obch.vztahů ROVINA Agro a.s. Likvidita Likvidita běžná
2005 0,687
2006 1,430
2007 6,993
2008 4,200
Likvidita rychlá
0,061
0,396
1,683
1,100
Čistá pracovní aktiva na % tržeb
-49,5%
-20,0%
40,4%
49,5%
13,1% 2,4%
6,2% 5,0%
1,4% 10,9%
Finanční majetek na % aktiv 1,5% Krátk.pohl. z obch.vzt. na % tržeb 1,1% Dodavatelsko-odběratelské financování v %
12299,0% 455,1% 16,6%
Strana 33
4,1%
oběžná aktiva/krátkodobý cizí kapitál (oběžná aktiva-zásoby)/krátkodobý cizí kapitál ((zásoby+pohl.+fin.majetek)-krátk.cizí kapitál)/tržby finanční majetek/aktiva krátk.pohl. z obch.vztahů/tržby krátk.závazky z obch.vztahů/krátk.závazky z obch.vztahů/krátk. pohledávky z obch.vztahů
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
A G S Zdounky a.s. Likvidita Likvidita běžná
2005 2,243
2006 3,239
2007 4,666
2008 6,800
Likvidita rychlá
0,562
1,465
3,014
1,700
Čistá pracovní aktiva na % tržeb
33,1%
34,9%
49,1%
52,1%
Finanční majetek na % aktiv 2,8% Krátk.pohl. z obch.vzt. na % tržeb 10,5%
8,0% 11,7%
11,7% 25,3%
6,5% 2,8%
Dodavatelsko-odběratelské financování v %
150,9%
41,0%
13,2%
71,2%
KORYČANSKO, a.s. Likvidita Likvidita běžná
2005 1,562
2006 1,648
2007 3,000
2008 2,000
Likvidita rychlá
0,429
0,565
1,500
0,600
Čistá pracovní aktiva na % tržeb
25,8%
24,7%
47,6%
32,6%
Finanční majetek na % aktiv 8,3% Krátk.pohl. z obch.vzt. na % tržeb 5,7%
9,9% 3,9%
12,3% 12,9%
6,2% 8,1%
Dodavatelsko-odběratelské financování v %
751,9% 134,2% 151,6%
713,9%
oběžná aktiva/krátkodobý cizí kapitál (oběžná aktiva-zásoby)/krátkodobý cizí kapitál ((zásoby+pohl.+fin.majetek)-krátk.cizí kapitál)/tržby finanční majetek/aktiva krátk.pohl. z obch.vztahů/tržby krátk.závazky z obch.vztahů/krátk.závazky z obch.vztahů/krátk. pohledávky z obch.vztahů
oběžná aktiva/krátkodobý cizí kapitál (oběžná aktiva-zásoby)/krátkodobý cizí kapitál ((zásoby+pohl.+fin.majetek)-krátk.cizí kapitál)/tržby finanční majetek/aktiva krátk.pohl. z obch.vztahů/tržby krátk.závazky z obch.vztahů/krátk.závazky z obch.vztahů/krátk. pohledávky z obch.vztahů
4.4. ANALÝZA ZADLUŽENOSTI Ukazatel zadluženosti měří podíl cizích zdrojů na krytí celkových aktiv. Poměr mezi vlastním a cizím kapitálem určuje míru rizika ze strany věřitelů, kteří vyžadují dostatečnou hodnotu vlastního jmění zaručující splacení jejich pohledávek v případě likvidace společnosti. Tab. Ukazatele zadluženosti SALIX MORAVA a.s. Zadluženost Celková zadluženost v %
2005
2006
2007
2008
52,4% 55,8% 48,7% 53,1%
Dlouhodobá zadluženost 0,56 Zadluženost 1,51
0,70 1,48
0,59 1,02
0,48 1,13
ROVINA Agro a.s. Zadluženost
2005
2006
2007
2008
Celková zadluženost v %
37,5% 45,2% 18,0% 21,1%
Dlouhodobá zadluženost 0,01 Zadluženost 0,60
0,04 0,82
0,11 0,22
0,06 0,27
dlouh.záv.+krát.záv.+bankovní úvěry+ostatní pasiva)/celková aktiva dlouh.záv.+dlouh.bankovní úvěry)/vlastní kapitál cizí zdroje/vlastní kapitál
dlouh.záv.+krát.záv.+bankovní úvěry+ostatní pasiva)/celková aktiva dlouh.záv.+dlouh.bankovní úvěry)/vlastní kapitál cizí zdroje/vlastní kapitál
Strana 34
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
A G S Zdounky a.s. Zadluženost
2005
Celková zadluženost v %
24,6% 17,2% 18,8% 14,6%
2006
2007
2008
Dlouhodobá zadluženost 0,02 Zadluženost 0,38
0,03 0,22
0,08 0,27
0,09 0,17
KORYČANSKO, a.s. Zadluženost
2005
2006
2007
2008
Celková zadluženost v %
29,8% 27,5% 21,3% 29,6%
Dlouhodobá zadluženost 0,01 Zadluženost 0,42
0,04 0,38
0,06 0,27
0,10 0,45
dlouh.záv.+krát.záv.+bankovní úvěry+ostatní pasiva)/celková aktiva dlouh.záv.+dlouh.bankovní úvěry)/vlastní kapitál cizí zdroje/vlastní kapitál
dlouh.záv.+krát.záv.+bankovní úvěry+ostatní pasiva)/celková aktiva dlouh.záv.+dlouh.bankovní úvěry)/vlastní kapitál cizí zdroje/vlastní kapitál
4.5. ZÁVĚRY Z FINANČNÍ ANALÝZY Po analýze jednotlivých ukazatelů lze potvrdit závěry strategické analýzy, která poukazuje na udržitelnost tržeb spojených se činností podniku na trhu zemědělských podniků, jehož výsledkem je jistá budoucnost podniku jako celku. Podle provedené analýzy finančního plánu společnosti společnost dosáhne uspokojivých výsledků a nepřepokládá se ukončení činnosti. Zadluženost společnosti nevykazuje žádné rizikové faktory. Společnost k financování využije cizích úročených zdrojů, což bude mít dopad na náklady na celkový kapitál podniku (WACC). Výsledky provedené finanční analýzy dávají předpoklad pro aplikaci výnosového způsobu ocenění. Vzhledem k stanovení hodnoty společnosti dvoufázovou metodou DCF entity s druhou fází perpetutity, bude sledována výše ukazatele rentability vlastního kapitálu ve srovnání s váženými náklady na kapitál WACC pro stanovení pokračující hodnoty.
Strana 35
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
5. FINANČNÍ PLÁN PODNIKU Východiskem pro aplikaci metody diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele je finanční plán podniku. Finanční plán společnosti SALIX MORAVA a.s. byl zpracován s výhledem do roku 2014. Finanční plán podniku nenahrazuje standardní finanční a obchodní plán, který společnost vyhotovuje pro vlastní obchodní a finanční potřebu. Znalci je známo, že české účetní standardy byly v období od prvního roku historického období finančního plánu do dne zpracování znaleckého posudku revidovány. Avšak v zájmu zachování kontinuity byl finanční plán sestaven v návaznosti na historické účetní výkazy společnosti SALIX MORAVA a.s. a zaniklých společností ROVINA Agro a.s., A G S Zdounky a.s. a KORYČANSKO, a.s. Cílem finanční projekce je zjistit hodnotu čistého obchodního majetku společnosti. Plánovaná tempa růstu byla stanovena na základě plánu restrukturalizace nástupnické společnosti SALIX MORAVA a.s. (po fúzi sloučením) a po provedení horizontální analýzy výnosů, nákladů a rozvahy. Procentní struktura výnosů, nákladů a rozvahy byla stanovena na základě vertikální analýzy.
Zásady uplatněné při modelování finančního plánu • plán tržeb za prodej zboží, vlastních výrobků a služeb vychází především z předpokládaných objemů výroby a cen pšenice, ječmene, řepky olejné, kukuřice a máku • výkonová spotřeba je plánována ve vazbě na předpokládaný objem výkonů a plánových cen vstupů • ostatní provozní výnosy představují objem prostředků získaných formou dotací • plánovaný objem mzdových prostředků vychází z předpokládaného stavu zaměstnanců a tempa růstu inflace • plánování odpisů vychází z odhadu časové řady odpisů stávajícího majetku a odpisů z nově plánovaných investic • plán krátkodobých pohledávek kalkulován ve vazbě k odpovídajícím výnosům s přihlédnutím k době obratu pohledávek • plán zásob kalkulován ve vazbě k odpovídajícím výnosům s přihlédnutím k době obratu zásob plánování finančního majetku – výsledná veličina plánu určena ve výkaze peněžních toků v důsledku vybilancovatelnosti rozvahy • plánování krátkodobých závazků plánováno a) s ohledem na dobu splatnosti b) ve vazbě na oběžná aktiva tak, aby hodnota pracovního kapitálu byla vždy kladná • plánování dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku a) při respektování stavu majetku v posledním historickém vývoji b) zvyšování o plánovanou obnovu, rekonstrukce a investice c) snižování o plánované odpisy d) snižování o plánované odprodeje • plánované investice jsou plánovány v souladu s dlouhodobým strategickým záměrem • plánování stálých pasiv – financování jak vlastním tak i cizím kapitálem Údaje uváděné pro období let 2004 až 2008 jsou vlastními údaji SALIX MORAVA a.s a nezahrnují údaje zfúzovaných společností ROVINA Agro a.s., A G S Zdounky a.s. a KORYČANSKO, a.s.
Strana 36
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
5.1. PLÁNOVANÉ PROVOZNÍ VÝNOSY 5.1.1. TRŽBY ZA PRODEJ VLASTNÍCH VÝROBKŮ A SLUŽEB
Plán tržeb za prodej vlastních výrobků a služeb vychází především z předpokládaných objemů produkce pšenice, sladovnického ječmene, řepky olejné, kukuřice a máku. Výše tržeb za rok 2009 je odhadována dle výchozího stavu ode dne ocenění, pro rok 2010 byl aplikován model managementu společnosti a roky následné zohledňují možné stavy tak, aby poslední rok finančního plánu byl rokem stabilizovaným, tj. rokem, který určuje průměrný volný peněžní tok, který lze použít jako výchozí volný peněžní tok pro výpočet hodnoty 2. fáze. Tab. Vývoj tržeb za prodej vlastních výrobků a služeb a jejich tempo růstu v letech 2004 až 2008 Rok Tempo růstu tržeb za prodej výrobků a služeb Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb v tis. Kč
2004
2005 -8,21%
2006 -2,53%
2007 19,98%
2008 -9,26%
102 194
93 803
91 432
109 700
99 543
Tab. Predikce tržeb za prodej vlastních výrobků a služeb a jejich tempa růstu v letech 2009 až 2014 Rok Tempo růstu tržeb za prodej výrobků a služeb
2009 173,13%
2010 21,10%
2011 2,10%
2012 -2,00%
2013 18,50%
2014 -1,00%
Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb v tis.Kč
271 878
329 248
336 162
329 439
390 385
386 481
5.2. PLÁNOVANÉ PROVOZNÍ NÁKLADY 5.2.1. SPOTŘEBA MATERIÁLU A ENERGIE Tab. Vývoj spotřeby materiálu a energie a jejich relace k tržbám v letech 2004 až 2008 Rok Spotřeba materiálu a energie / Tržby za výrobky a služby
2004 54,15%
2005 56,11%
2006 60,52%
2007 52,88%
2008 71,45%
Spotřeba materiálu a energie v tis. Kč
55 335
52 635
55 338
58 008
71 123
Tab. Predikce spotřeby materiálu a energie a jejich relace k tržbám v letech 2009 až 2014 Rok Spotřeba materiálu a energie / Tržby za výrobky a služby
2009 73,72%
2010 64,75%
2011 65,00%
2012 67,99%
2013 58,52%
2014 60,00%
Spotřeba materiálu a energie v tis. Kč
200 422
213 188
218 518
223 981
228 460
231 887
Strana 37
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
5.2.2. NÁKLADY NA SLUŽBY Tab. Vývoj nákladů na služby a jejich relace k tržbám v letech 2004 až 2008 Rok Náklady na služby / Tržby za výrobky a služby
2004 20,97%
2005 1903%
2006 21,04%
2007 18,18%
2008 19,25%
Náklady na služby v tis. Kč
21 431
17 847
19 234
19 939
19 164
Tab. Predikce nákladů na služby a jejich relace k tržbám v letech 2009 až 2014 Rok Náklady na služby / Tržby za výrobky a služby
2009 31,15%
2010 29,58%
2011 29,84%
2012 31,36%
2013 27,13%
2014 27,81%
Náklady na služby v tis. Kč
84 697
97 387
100 309
103 318
105 901
107 489
5.2.3. NÁKLADY NA MZDY
Ve finančním plánu je kalkulováno s meziročním navyšováním mzdy zaměstnanců ve výši cca 3% při udržení počtu pracovníku roku 2010 po celou dobu plánu. V roce 2009 probíhá po fúzi restrukturalizace podniku, která mimo jiné zahrnuje snížení počtu zaměstnanců ze stavu 240 na 110. Tab. Vývoj nákladů na mzdy a jejich tempo růstu v letech 2004 až 2008 Rok Tempo růstu průměrné mzdy Přepočtený počet zaměstnanců Mzdy v tis. Kč Průměrná měsíční mzda v Kč
2004 125 17 705 11 803
2005 6% 123 18 509 12 540
2006 -1% 120 17 949 12 465
2007 11% 113 18 764 13 838
2008 10% 110 20 091 15 220
Tab. Predikce nákladů na mzdy a jejich tempa růstu v letech 2009 až 2014 Rok Tempo růstu průměrné mzdy Přepočtený počet zaměstnanců Mzdy v tis. Kč Průměrná měsíční mzda v Kč
2009 22% 240 53 568 18 600
2010 12% 110 27 542 20 865
2011 3% 110 28 380 21 500
2012 3% 110 29 238 22 150
2013 3% 110 30 115 22 815
2014 3% 110 31 020 23 500
5.3. PRACOVNÍ KAPITÁL Pracovní kapitál zahrnuje krátkodobý finanční majetek, zásoby, pohledávky a krátkodobé závazky vyjma krátkodobých bankovních úvěrů. V projekci je provedeno započtení pouze v provozně nutném rozsahu, tzn. krátkodobý finanční majetek dle okamžité likvidity a ostatní položky pracovního kapitálu dle počtu obrátek
Strana 38
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Tab. Vývoj počtu obrátek složek pracovního kapitálu v letech 2004 až 2008 Rok Počet obrátek krátkodobých pohledávek z obchodního styku Počet obrátek zásob Počet obrátek krátkodobých závazků z obchodního styku
2004 3,94 2,91 3,66
2005 3,78 2,79 2,42
2006 4,92 3,17 3,04
2007 6,97 3,97 4,60
2008 5,81 2,63 2,42
Tab. Predikce počtu obrátek složek pracovního kapitálu v letech 2009 až 2014 Rok Počet obrátek krátkodobých pohledávek z obch. styku Počet obrátek zásob Počet obrátek krátkodobých závazků z obch. styku
2009 3,74 1,45 2,52
2010 3,65 1,68 3,24
2011 6,65 4,50 8,00
2012 6,80 4,50 7,50
2013 7,00 4,50 7,50
2014 7,00 4,50 7,50
Tab. Predikce složek pracovního kapitálu v letech 2009 až 2014 Rok Krátkodobé pohledávky Zásoby Krátkodobé závazky
2009 72 732 187 819 107 966
2010 90 251 195 889 101 546
2011 95 000 195 500 104 127
2012 99 200 197 500 104 127
2013 102 000 197 000 109 127
2014 105 500 197 500 114 127
5.4. INVESTICE A ODPISY Plánování dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku je založeno na a) respektování stavu majetku v posledním historickém vývoji b) zvyšování o plánovanou obnovu, rekonstrukce a investice c) snižování o plánované odpisy Tab. Predikce výše investic a odpisů Rok Investice v tis. Kč
2009 5 893
2010 77 201
2011 23 076
2012 22 420
2013 19 920
2014 20 420
Odpisy v tis. Kč
36 730
39 326
33 116
31 116
29 616
30 116
Strana 39
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
6. POUŽITÝ ZPŮSOB OCENĚNÍ Hodnota podniku je podle obchodního zákoníku platného v České republice obecně pojímána jako hodnota aktiv snížená o hodnotu dluhů. Při určování této hodnoty je třeba rozlišovat hodnotu tržní a hodnotu subjektivní. Subjektivní hodnotou je hodnota z pohledu konkrétního investora. Měla by odrážet jeho konkrétní možnosti, cíle i náklady příležitosti. Tržní hodnota by měla vyjadřovat názor trhu, resp. širšího okruhu investorů na perspektivu podniku a zároveň na alternativní výnosnost investic do běžně obchodovaných cenných papírů na kapitálovém trhu. Cílem tohoto znaleckého posudku stanovit tržní hodnotu akcií vydaných společností SALIX MORAVA a.s. za účelem stanovení ceny předmětu dražby. U oceňované společnosti se předpokládá trvání společnosti do „nekonečna“ (going concern). Po prostudování předložených podkladů a dat z veřejně přístupných zdrojů bylo použito pro ocenění výnosového způsobu, který vychází z výnosu z předmětu ocenění skutečně dosahovaného nebo z výnosu, který lze z předmětu ocenění za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu. Výnosový způsob ocenění je teoreticky nejsprávnější metodou, poněvadž představuje pro akcionáře hodnoty určené očekávanými příjmy. Za výnosovou oceňovací metodou byla zvolena metoda diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele, poněvadž pro aplikaci této metody bylo dostatečné množství dat podložené střednědobým finančním plánem. Výnosová metoda při stanovení hodnoty akcií reflektuje nejen historii podniku, realizované minulé výnosy, ale i očekávaný vývoj podniku. Použití nákladových metod v souhrnném ocenění, vyjádřených souhrnem ocenění relativně samostatných ocenění jednotlivých majetkových složek snížený o ocenění všech závazků, je omezené, neboť reflektují současnou prodejní cenu na trhu s velkým časovým odstupem. Substanční metoda na principu reprodukčních cen je účelným doplňkovým údajem pro výnosové ocenění. Uplatňuje se především pro stanovení rozsahu zastavitelného majetku podniku, ocenění dílčích podílů na kapitálových společnostech, ulehčuje odhad potřebných investic a odpisů pro finanční plán. Ve výjimečných případech, kdy dochází k zásadnímu zlomu ve vývoji podniku, lze použít substanční hodnotu přímo jako základ pro ocenění podniku. Porovnávací způsob, který vychází z porovnání předmětu ocenění se stejným nebo obdobným předmětem, nebylo možno aplikovat, neboť hodnoty srovnatelných podniků mezi nezávislými účastníky nejsou známé. Zjišťování likvidační hodnoty je prováděno u podniků ztrátových, poněvadž majetek vložený do podniku dlouhodobě nepřináší svým vlastníkům požadovaný výnos a příjem získaný rozprodejem majetku po úhradě závazků a nákladů na likvidaci představuje pro vlastníky nejlepší možný výnos z této investice. Teto ocenění představuje dolní hranici ocenění.
Strana 40
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
7. METODIKA DISKONTOVANÉHO VLASTNÍKY A VĚŘITELE
VOLNÉHO
PENĚŽNÍHO
TOKU
PRO
7.1. VÝPOČET PRŮMĚRNÝCH VÁŽENÝCH NÁKLADŮ NA KAPITÁL 7.1.1. NÁKLADY VLASTNÍHO KAPITÁLU
Náklady na vlastní kapitál lze stanovit stavebnicovým modelem, modelem kapitálových aktiv, modelem INFA a dividendovým modelem. Průměrné náklady na vlastní kapitál se stanovují jako průměrná vážená hodnota všech aplikovaných přístupů. 7.1.1.1. STAVEBNICOVÝ MODEL
Výsledná úroková míra na vlastní kapitál je dána součtem bezrizikové úrokové sazby a jednotlivých měr rizika, které zohledňují obecné riziko státu, akcionářské riziko a specifické riziko podniku rvk kde
= rf
+
rp
+
rs
+
re
úroková míra vlastního kapitálu bezriziková úroková míra výnosová míra tržního portfolia přirážka za riziko státu přirážka za riziko podniku
rvk rf rp rs re
7.1.1.2. MODEL KAPITÁLOVÝCH AKTIV
Model oceňování kapitálových aktiv obecně stanovuje náklady vlastního kapitálu ve tvaru
kde
nvk
= rf
+
β . RP
nvk rf RP
náklady vlastního kapitálu výnosnost zcela nerizikových finančních aktiv (státních dluhopisů) riziková prémie
Koeficient vyjadřuje citlivost výnosnosti akcií oceňovaného podniku na změny celého trhu, měřené burzovním indexem. Zobrazuje však jen systematické riziko, které je závislé na celkovém ekonomickém vývoji. Kromě toho systematického rizika ovlivňují podnik i specifické faktory pro tento podnik jedinečné, tzv. specifické riziko.
7.1.1.3. MODEL INFA
Stanovení nákladů vlastního kapitálu pomocí tohoto modelu vychází z metodiky uplatňované Ministerstvem průmyslu a obchodu ČR při analýzách podnikové sféry orientovaných na stanovení ekonomické přidané hodnoty (EVA®). Náklady vlastního kapitálu se podle tohoto modelu stanovují jako součet bezrizikové výnosové míry a rizikové prémie, kterou tvoří čtyři složky, jejichž hodnoty se určují na základě poměrových ukazatelů rvk
= rf
+
r1
+
r2
Strana 41
+
r3
+
r4
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
kde
rvk rf r1 r2 r3 r4
SALIX MORAVA, a.s.
úroková míra vlastního kapitálu bezriziková úroková míra prémie za velikost podniku prémie za podnikatelské riziko prémie za riziko z finanční nestability prémie za riziko z finanční struktury
a) prémie za velikost podniku; tato prémie se stanovuje v závislosti na velikosti oceňovaného podniku měřené velikostí jejího vlastního kapitálu. Pokud je vlastní kapitál vyšší než 3 mld. Kč, je tato prémie nulová a je-li vlastní kapitál nižší než 100 mil. Kč, má prémie za likviditu akcií hodnotu 5 %. Pro podniky s velikostí vlastního kapitálu od 100 mil. Kč do 3 mld. Kč se tato prémie počítá podle vztahu r1 = (3 – VK)2 / 1,682 kde
r1 VK
prémie za velikost podniku (%) vlastní kapitál oceňovaného podniku (mld. Kč)
b) prémie za podnikatelské riziko; tato prémie se určuje ve vazbě na ukazatel rentability aktiv, počítané ze zisku před úroky a zdaněním. Pokud ukazatel rentability aktiv oceňovaného podniku převyšuje hodnotu tohoto ukazatele za celý průmysl, je prémie za podnikatelské riziko nulová. Je-li rentabilita aktiv oceňovaného podniku záporná, je velikost prémie 10 %. Pro podniky s rentabilitou aktiv od 0 do průměru za průmysl se velikost prémie počítá podle vztahu r2 = 10 . (RAp – RA)2 / RAp2 kde
r2 RA RAp
prémie za podnikatelské riziko (%) rentabilita kapitálu oceňovaného podniku (%) průměrná hodnota rentability kapitálu za celý průmysl (%)
c) prémie za riziko z finanční nestability; stanovuje se ve vazbě na ukazatel běžné likvidity. Pokud je běžná likvidita oceňovaného podniku vyšší než 150, je tato prémie nulová. Při hodnotě ukazatele menší než 100 má prémie hodnotu 10 %. Pokud se běžná likvidita oceňovaného podniku pohybuje v intervalu od 100 do 150, stanoví se prémie podle vztahu r3 = (150 – BL)2 / 250 kde
r3 BL
prémie za riziko z finanční nestability (%) běžná likvidita oceňovaného podniku
d) prémie za riziko z finanční struktury; základem pro určení této prémie je ukazatel úrokového krytí, počítaný jako poměr součtu zisku před úroky a zdaněním a nákladových úroků k těmto úrokům. V případě, že hodnota tohoto ukazatele oceňovaného podniku je vyšší než tři, je riziková prémie nulová. Pokud je menší než jedna, má riziková prémie
Strana 42
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
hodnotu 10 %. Pokud se úrokové krytí oceňovaného podniku pohybuje v intervalu od jedné do tří, počítá se prémie za riziko z finanční struktury podle vztahu r4 = 2,5 . (3 –ÚK)2 kde
r4 ÚK
prémie za riziko z finanční struktury (%) úrokové krytí oceňovaného podniku
7.1.1.4. DIVIDENDOVÝ MODEL
Tento model stanovuje náklady vlastního kapitálu jakožto očekávanou vnitřní výnosnost akcie nv =
kde
nv D T g
D +g T
náklady vlastního kapitálu (očekávaná vnitřní výnosnost akcie) očekávaná dividenda tržní cena akcie očekávané tempo růstu dividend
Dividendový model (stejně jako stavebnicový model) stanovuje jedinou hodnotu nákladů vlastního kapitálu.
7.1.2. ÚROKOVÁ MÍRA CIZÍHO KAPITÁLU
Náklady na cizí kapitál rck vycházejí z váženého průměru efektivních úrokových sazeb, které oceňovaná společnost platí ze všech forem úročeného cizího kapitálu. Jako složky cizího kapitálu vyvolávajícího náklady vystupují emitované dluhopisy, dlouhodobé bankovní úvěry, běžné bankovní úvěry, finanční výpomoci a ostatní úročené závazky (dodavatelské úvěry, půjčky od spřízněných subjektů aj). Predikce úrokových sazeb z čerpaných úvěrů po dobu sestavení finančního plánů vychází z makroekonomické analýzy MF ČR, statických dat zveřejňovaných ČNB a specifik oceňovaného podniku.
7.1.3. VÁHY JEDNOTLIVÝCH SLOŽEK KAPITÁLU
Váhy obou složek kapitálu slouží ke kalkulaci průměrných nákladů kapitálu. Pro tento účel se váhy určí podílem vlastního a cizího kapitálu ku součtu obou složek kapitálu.
7.1.4. PRŮMĚRNÉ VÁŽENÉ NÁKLADY NA KAPITÁL
kde
WACC =
rvk .
VK/K + rck (1 – d) . CK/K
WACC rvk VK/K rck
průměrné vážené náklady na kapitál úroková míra vlastního kapitálu poměr vlastního kapitálu ke kapitálu celkovému úroková míra cizího kapitálu Strana 43
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
d CK/K
SALIX MORAVA, a.s.
sazba daně z příjmu poměr cizího kapitálu ke kapitálu celkovému
7.2. CELKOVÁ HODNOTA PODNIKU Základem stanovení hodnoty podniku je budoucí peněžní tok (volný peněžní tok, Free Cash Flow), který bude podnik generovat. Prakticky se jedná o dvě verze této metody, které se liší tvarem peněžního toku, a to metoda volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele (Free Cash Flow to the Firm) a metoda volného peněžního toku pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity). Společným rysem obou těchto metod je, že se oceňují zvlášť aktiva podniku spojená s její hlavní výdělečnou (provozní) činností a zvlášť finanční aktiva, resp. ostatní neprovozní aktiva. Ocenění vycházející z peněžních toků vede proto ke stanovení tzv. provozní hodnoty podniku, přičemž výsledná hodnota podniku se stanoví jako součet provozní hodnoty podniku a ocenění neprovozních aktiv (především finančních investic). Provozní hodnota podniku se stanovuje vždy jako součet • •
hodnoty 1. fáze (suma diskontovaného volného peněžního toku za plánovací období) hodnoty 2. fáze, představující ocenění podniku za období, pro které již nebyl stanoven finanční plán
Odlišnosti metody volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele a metody volného peněžního toku pro vlastníky spočívají především v tom, že metoda volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele • • •
vychází z hypotetického financování podniku pouze vlastním kapitálem jako diskontní sazbu užívá vážené průměrné náklady kapitálu primárním výsledkem této metody je stanovení provozní, resp. výsledné hodnoty podniku jako celku
7.2.1. METODA VOLNÉHO PENĚŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY A VĚŘITELE
Východiskem pro stanovení volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele (Free Cash Flow to the Firm) je zisk před úroky a zdaněním (tato veličina se chápe jako provozní hospodářský výsledek, tj. ř. 29 výkazu zisků a ztrát). Zisk před úroky a zdaněním se snižuje o provozně nutné finanční náklady, které zahrnují ty náklady, které úzce souvisí s provozní (hlavní výdělečnou) činností podniku, účetně jsou však součástí finančních nákladů. Další složky volného peněžního toku pro vlastníky a věřitele tvoří úpravy o nepeněžní operace, změny pracovního kapitálu, nabytí a prodej investičního majetku.
7.2.1.1. HODNOTA 1. FÁZE
Hodnotu 1. fáze tvoří součet diskontovaného volného peněžního toku za plánovací období H 1 = DPT1 + DPT2 + ... + DPTn ,
Strana 44
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
kde
H1 DPTi
SALIX MORAVA, a.s.
hodnota 1. fáze volný peněžní tok i-tého roku plánovacího období, diskontovaný k počátku tohoto období délka plánovacího období
n
Veličiny DPTi se určují podle vztahu DPT
i
kde PTi
= PTi ⋅ f i ,
je volný peněžní tok i-tého roku plánovacího a fi je diskontní faktor i-tého
roku.
Hodnoty diskontních faktorů se stanoví podle vztahu fi = 1/[(1+r1) . (1+r2) …..(1 + ri)] kde ri je diskontní sazba (vážené průměrné náklady kapitálu) i-tého roku plánovacího období v desetinném vyjádření 7.2.1.2. HODNOTA 2. FÁZE
Ke stanovení hodnoty druhé fáze je zapotřebí nejprve určit tzv. pokračující hodnotu, tj. ocenění podniku k počátku období, pro které již nebyl stanoven finanční plán. Pro stanovení pokračující hodnoty je třeba odhadnout tempa růstu pro 2. fázi veličin, na kterých je toto ohodnocení založeno. Odhad těchto temp růstu je možné založit • na znalosti průměrných temp růstu, kterých podnik dosáhla v minulosti, resp. kterých hodlá dosáhnout v plánovacím období, • na jejich odvození od vnitřních (tzv. fundamentálních) předpokladů Diskontováním pokračující hodnoty k datu ocenění získáme hodnotu 2. fáze. Jako diskontní faktor se zde uvažuje diskontní faktor posledního roku plánovacího období. 7.2.1.2.1. Hodnota 2.fáze z perpetuity Perpetuita představuje součet nekonečně dlouhé řady volného peněžního toku 2. fáze, diskontovaného k počátku této fáze. Tuto perpetuitu je pak třeba diskontovat k datu ocenění (počátku plánovacího období), tj. převést ji na současnou hodnotu vynásobením diskontním faktorem posledního roku plánovacího období
P=
kde
PTn +1 , r−g
PTn+1 volný peněžní tok v roce n+1, tj. v 1. roce 2. fáze r diskontní sazba (vážené průměrné náklady kapitálu 2. fáze) g tempo růstu volného peněžního toku ve 2. fázi
Strana 45
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Hodnota 2. fáze se stanoví podle vztahu H2 = P ⋅ fn ,
kde
P je perpetuita fn diskontní faktor posledního roku plánovacího období
7.2.1.2.2. Hodnota 2.fáze založená na faktorech tvorby hodnoty Za faktory tvorby hodnoty se považuje tempo růstu korigovaného provozního hospodářského výsledku po zdanění a rentabilita čistých investic, tj. přírůstků provozně nutného investovaného kapitálu. Rentabilita čistých investic se stanovuje jako poměr přírůstků korigovaného provozního hospodářského výsledku po zdanění v následujícím roce k čistým investicím v daném roce. Přitom se předpokládá, že míra investic (vyjádřená podílem g/RCI) zůstává po celou druhou fázi stabilní. Hodnota 2. fáze se určí podle vztahu g KPHVn + 1 ⋅ 1 − RCI H2 = ⋅ fn r−g
kde KPHVn+1 korigovaný provozní hospodářský výsledek po zdanění v 1. roce 2. fáze RCI rentabilita čistých investic g tempo růstu korigovaného provozního hospodářského výsledku po zdanění ve 2. fázi r diskontní míra (vážené průměrné náklady kapitálu) ve 2. fázi fn diskontní faktor posledního roku plánovacího období
Pro případ trvalého růstu v terminálním období, kdy rentabilita čistých investic konverguje k váženým nákladům kapitálu lze z parametrického vzorce odvodit současnou hodnotu tzv. věčné renty z korigovaného provozního hospodářského výsledku hospodaření po upravených daních
H2 =
KPHVn + 1 ⋅ fn r
Strana 46
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Výsledné výstupy zahrnující jednotlivé složky hodnoty podniku, resp. její celkovou hodnotu tvoří: • • • • • •
hodnota 1. fáze hodnota 2. fáze provozní hodnota podniku (součet hodnoty 1. a 2. fáze) výsledná hodnota podniku (součet provozní hodnoty podniku a celkové hodnoty neprovozních aktiv k datu ocenění) hodnota vlastního kapitálu (výsledná hodnota podniku snížená o úročený cizí kapitál k datu ocenění) hodnota akcie (hodnota vlastního jmění připadající na jednu akcii)
Strana 47
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
8. METODA DISKONTOVANÝCH PENĚŽNÍCH TOKŮ PRO VLASTNÍKY A VĚŘITELE Bezprostředním výsledkem tohoto výnosového ocenění je hodnota upravených aktiv. Upravenými aktivy rozumíme součet stálých aktiv a pracovního kapitálu, které stanovíme na základě volných peněžních toků pro firmu. Volné peněžní toky převádíme na současnou hodnotu pomocí diskontní míry.
8.1. DISKONTNÍ MÍRA Vzhledem k aplikaci metody diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele je diskontní míra stanovována na úrovni průměrných vážených nákladů na kapitál - WACC. Vlastní výpočet diskontní míry zahrnuje stanovení struktury kapitálu, určení nákladů na vlastní a cizí kapitál a vlastní výpočet WACC.
8.1.1. NÁKLADY VLASTNÍHO KAPITÁLU
Pro výpočet nákladů na vlastní kapitál byl použit model kapitálových aktiv, který stanovuje náklady vlastního kapitálu ve tvaru
nvk
=
rf
kde rf dluhopisů) RPT RPZ rsc rl β
+
+
β . RPT
výnosnost
zcela
RPZ +
nerizikových
rsc +
finančních
aktiv
rl (státních
riziková prémie trhu riziková prémie země přirážka za menší společnost přirážka za likviditu vyjadřuje citlivost výnosnosti akcií oceňovaného podniku na změny celého trhu, měřené burzovním indexem
Výpočet nvk v roce 2009: rf (výnosnost 10letých vládních dluhopisů USA) Beta nezadlužené pro Food Processing Riziková prémie kap. trhu USA (průměr 1928-2009) Rating České republiky
3,5% 0,69 4,29% A1
Zdroj: Budget of the United States Goverment – fiscal year 2010, www.whitehouse.gov/omb/budget/fy2010, Zdroj: www.damadaran.com, sekce Updated Data Zdroj: www.moodys.com
Riziko selhání země (prémie USA dluhopisů A1 oproti AAA) Odhad poměru rizikové prémie u akcií oproti dluhopisům Riziková prémie země Inflace ČR Inflace USA Inflační diferenciál Riziková prémie země opravená o rozdíl v inflaci Zdroj: www.damodaran.com Zdroj: Budget of the United States Goverment – fiscal year 2010, www.whitehouse.gov/omb/budget/fy2010, Zdroj: Makroekonomické predikce České republiky, leden 2010
Strana 48
1,0% 1,5 1,5% 6,0% 2,0% 1,0% 0,5%
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Riziková přirážka za menší společnost Riziková přirážka za menší likviditu vlastnických podílů Tržní poměr cizího a vlastního kapitálu u oceňovaného podniku Daňová sazba
3,88% 0,00% 36% 20%
Cizí kapitál . ( 1 – daňová sazba)
β zadlužené = β nezadlužené . ------------------------------------------------------Vlastní kapitál
Beta zadlužené
0,8882
nvk = rf USA + β . RPTUSA + RPZ Náklady vlastního kapitálu
11,69%
Za výnosnost bezrizikových cenných papírů je považována očekávaná výnosnost 10-letých státních dluhopisů USA v roce 2009 . Údaje byly převzaty z Budget of the United States Goverment - Table 12–3. Economic assumptions and Analyses Nezadlužený odvětvový koeficient Β ve výši 0,69 a riziková prémie kapitálového trhu ve výši 4,29% byly převzaty z amerického trhu. Zdroj údajů www.damodaran.com Inflační diferenciál byl stanoven ve výši průměrného diferenciálu mezi očekávanou inflací České republiky a očekávanou inflací USA. Zdroj dat Makroekonomická predikce ČR, Budget of the United States Goverment – fiscal year 2010. Přirážky za nesystematické riziko jsou prokázány četnými studiemi a odbornými publikacemi. Obvyklou praxí odhadců v USA a Německu je použití přirážky za malou tržní kapitalizaci a za vysoký poměr účetní a tržní hodnoty vlastního kapitálu. Dle odborné literatury vyšší riziko spojené a akciemi podniků reflektují podniky s malou tržní kapitalizací a vysokým poměrem účetní a tržní hodnoty vlastního kapitálu. Jde o přirážky k nákladům vlastního kapitálu, které trh uvaluje na cenné papíry s vyšším inherentním rizikem. Některé studie poukazují na spojitost mezi malou tržní kapitalizací a vysokým poměrem účetní a tržní hodnoty vlastního kapitálu. Přirážka za nízkou tržní kapitalizaci byla prokázána na základě porovnání výnosnosti akcií s malou tržní kapitalizací a výnosností akcií s velkou tržní kapitalizací. Tuto přirážku k nákladům na vlastní kapitál lze zdůvodnit na úrovni provozních i strategických výhod velkých podniků i důvody na úrovni finančního trhu. Příkladem nižších přirážek za tržní kapitalizaci lze uvést velký podnik, který je významným zaměstnavatelem, má velmi dobrou pozici vůči orgánům státní i místní správy. Dopady bankrotu jsou podstatně horší, než u malého podniku. Malé podniky jsou zase flexibilnější, avšak vysoké náklady na kvalitu, výzkum a vývoj jsou schopny nést v případě produktů s velkým podílem přidané hodnoty pouze větší podniky. Většina malých podniků je v oblastech, kde nelze dosáhnout významných výhod z rozsahu, případně kde není nutná vysoká míra inovací a také v nově vznikajících segmentech. Z provozního hlediska mají nesporné výhody velké firmy např. náklady na cizí kapitál jsou nižší než u malých firem. Velké firmy taktéž snáze získávají povolení pro provozování činností s vysokými kvalifikačními požadavky. Malými firmami se zabývá méně analytiků, je nich méně informací, trh bývá u těchto malých firem méně likvidní. To vše přináší vyšší náklady investorům.
Strana 49
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
V tomto ocenění je použitá přirážka za nesystematické riziko dle společnosti Ibbotson Associates uvedená v ročence SBBI Yearbook 2007, která obsahuje část týkající se prémie za velikost v členění na prémie u cenných papírů s mikrokapitalizací 3,88% Znalec se domnívá, že kalkulovaná přirážka za menší společnost z pohledu racionálního investora je přiměřená vzhledem k velikosti společnosti na českém i evropském trhu a k výhledu vývoje hospodaření společnosti. Odhadovanou výši přirážky považuji za vyváženou i z hlediska postavení společnosti na trhu.
Výpočet nvk explicitní období let 2009 až 2014 rf výnosnost 10letých vládních dluhopisů USA Beta nezadlužené Riziková prémie kap. trhu USA (průměr 1928-2009) Rating České republiky
2009 2010 2011 2012 2013 2014 3,5% 4,0% 4,8% 5,1% 5,2% 5,2% 0,69 0,69 0,69 0,69 0,69 0,69 4,79% 4,79% 4,79% 4,79% 4,79% 4,79% A1 A1 A1 A1 A1 A1
Riziko selhání země (prémie USA dluhopisů A1 oproti AAA) Odhad poměru rizikové prémie u akcií oproti dluhopisům Riziková prémie země Inflace US Inflace ČR Riziková prémie země opravená o rozdíl v inflaci
1,0% 1,5 1,5% 2,0% 1,0% 0,5%
1,0% 1,5 1,5% 1,6% 2,0% 1,9%
1,0% 1,5 1,5% 1,8% 1,8% 1,5%
1,0% 1,5 1,5% 2,1% 2,0% 1,4%
1,0% 1,5 1,5% 2,1% 2,0% 1,4%
1,0% 1,5 1,5% 2,1% 2,0% 1,4%
Poměr cizího a vlastního kapitálu v tržních cenách Daňová sazba
36% 20%
45% 19%
56% 19%
42% 19%
35% 19%
36% 19%
Beta zadlužené
0,8882 0,9401 1,0006 0,9226 0,8856 0,8888
Náklady vlastního kapitálu
11,69% 13,81% 14,47% 14,34% 14,25% 14,29%
8.1.2. PRŮMĚRNÉ VÁŽENÉ NÁKLADY KAPITÁLU WACC
Výpočet průměrných vážených nákladů je proveden na základě tržních hodnot. Cizí kapitál pro je tvořen bankovními úvěry, které jsou do odhadu kapitálové struktury převzaté v její účetní hodnotě, a dlouhodobými závazky. V případě určení tržní hodnoty vlastního kapitálu se jedná o hodnotu, kterou hledáme. V praxi se tento problém řeší stanovením cílové struktury1 uplatněním iteračního postupu. WACC = kde
rvk .
WACC............... ...... rvk ............................... .......... VK/K ................. ...... rck........................................... d .............................. CK/K ........................
VK/K + rck (1 – d) . CK/K průměrné vážené náklady na kapitál úroková míra vlastního kapitálu poměr vlastního kapitálu ke kapitálu celkovému úroková míra cizího kapitálu sazba daně z příjmu poměr cizího kapitálu ke kapitálu celkovému
1
Copeland T. – kollet T. – Murrin J.: Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 1990 U.S.A., str. 174 Strana 50
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Tab. Složky kapitálové struktury společnosti v tržních cenách v explicitním období 2009 až 2014 k počátku období (v tis. Kč a v %)
11/2009
2010
2 011
2 012
2014
2 013
Vlastní kapitál k počátku období 199 854 161 304 213 967 245 116 280 087 264 320 Podíl na kapitálu VK/K 73,58% 69,08% 64,27% 70,61% 74,08% 73,77% Cizí kapitál k počátku 71 762 72 189 118 927 102 000 98 000 94 000 Podíl na kapitálu CK/K 26,42% 30,92% 35,73% 29,39% 25,92% 26,23% Tab. Složky kapitálové struktury společnosti v tržních cenách v terminálním období (v tis. Kč a v %)
2.fáze
Vlastní kapitál Podíl na kapitálu VK/K Cizí kapitál Podíl na kapitálu CK/K
256 670 26,39% 92 000 5,18%
Tab. Výše průměrných nákladů WACC společnosti v explicitním období 2009 až 2014 11/2009 Náklady na vlastní kapitál Náklady na cizí kapitál Sazba daně z příjmu Průměrné náklady kapitálu
rvk
2010
2011
2012
2013
2014
%
11,69
13,81
14,47
14,34
14,25
14,29
rck % d % WACC %
6,31 20
6,46 19
7,07 19
7,12 19
7,13 19
7,15 19
9,93
11,16
11,35
11,82
12,05
12,06
Tab. Výše průměrných nákladů WACC společnosti v terminálním období 2.fáze Náklady na vlastní kapitál Náklady na cizí kapitál Sazba daně z příjmu Průměrné náklady kapitálu
rvk
%
14,30
rck % d % WACC %
7,16 19 12,06
8.2. NEPROVOZNÍ MAJETEK Výsledná hodnota společnosti se stanovuje jako součet provozní hodnoty firmy a ocenění neprovozních aktiv k datu ocenění. Neprovozní aktiva tvoří provozně nepotřebný dlouhodobý majetek, provozně nepotřebný finanční majetek, dlouhodobý finanční majetek bez provozně nutného dlouhodobého finančního majetku, zásoby a pohledávky spojené s provozně nepotřebnou činností. Společnost eviduje ve svém účetnictví majetek, který lze považovat za provozně nepotřebný. V tomto ocenění je za neprovozní majetek považován a) provozně nepotřebný finanční majetek, tj. peněžní prostředky, jejichž výše přesahuje 20% výše krátkodobých závazků společnosti b) dlouhodobý finanční majetek Společnost eviduje ve svém majetku dlouhodobý finanční majetek – podíly v ovládaných a řízených osobách (AGROSALES s.r.o. – 90%) ve výši 180.000,-Kč a ostatní dlouhodobé cenné papíry v celkové výši 1,431.310,-Kč. Tento majetek lze považovat za provozně nepotřebný.
Strana 51
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Tab. Provozně nepotřebný dlouhodobý finanční majetek ke dni 31.10.2009 IČ ZK VK Podíl na ZK Podíl na VK Název v tis.Kč v tis. Kč v % v tis. Kč Odbytové družstvo ROVINA Group, s.r.o. 26961962 300 4 195 26,67% 1 119 AGROSALES s.r.o. 27777944 200 1 038 90% 934 O b i ln á ř s k á u n i e a.s. 25336428 1 020 0 0,29% 0 BH Capital, a.s. 00546682 408 099 519 381 0,04% 190 Agropork-družstvo 25288067 400 -5 751 N/A 0 SPZ Těšnovice a.s. 46982451 32 811 35 120 0,05% 19 DFM celkem 2 262
Tab. Provozně nepotřebný finanční majetek
ke dni 31.10.2009
Provozně potřebná likvidita
%
20
Závazky krátkodobé
tis. Kč
168 968
Finanční majetek
tis. Kč
2 901
Provozně potřebný finanční majetek
tis. Kč
2 901
Provozně nepotřebný finanční majetek
tis. Kč
0
Tab. Provozně nepotřebný majetek
ke dni 31.10.2009
Provozně nepotřebný finanční majetek
tis. Kč
0
Provozně nepotřebný dlouhodobý finanční majetek
tis. Kč
2 262
Provozně nepotřebný majetek
tis. Kč
2 262
Celková výše neprovozního majetku představuje částku 2,262.000,-Kč.
8.3. PROVOZNÍ HOSPODÁŘSKÝ VÝSLEDEK PŘED ÚROKY A DANĚMI Pro výpočet výnosové hodnoty se používá upravený provozní hospodářský výsledek před úroky a daněmi tzv. upravený EBIT (Earnings Before Interests and Taxes). Při výpočtu upraveného EBITu se vychází z provozního hospodářského výsledku dle českých účetních standardů, přičemž se připočítávají ostatní finanční výnosy a odečítají se ostatní finanční náklady. Tab. Výpočet EBIT Provozní zisk před zdaněním a úroky Ostatní finanční výnosy Ostatní finanční náklady Výnosové úroky z provozně potřebného FM Provozní výsledek před úroky a daněmi EBIT
11-12/2009 -7 675 37 82 2 -7 719
Strana 52
2010 41 202 240 0 100 41 542
2011 21 345 0 0 100 21 445
2012 8 668 0 0 100 8 768
2013 60 616 0 0 100 60 716
2014 50 275 0 0 100 50 375
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
8.4. VÝPOČET VOLNÉHO PENĚŽNÍHO TOKU Volný peněžní tok představuje veškeré peněžní toky, které společnost vytváří, určené vlastníkům a věřitelům. Tab. Výpočet volného peněžního toku 11-12/2009 Upravený EBIT Přepočtená daň Provozní zisk po upravené dani Úpravy o nepeněžní operace Odpisy dlouhodobého majetku Změna zůstatků rezerv Změna zůstatků čas. rozlišení a doh. účtů Zisk (ztráta) z prodeje dlouh. majetku Peněžní tok z prov.činnosti před změnami prac.kap. Změna provozně nutného prac. kapitálu Změna stavu prov. potřebného fin. majetku Změna stavu pohledávek Změna stavu krátkodobých závazků Změna stavu zásob Peněžní tok z provozní činnosti Nabytí provozně nutného dlouh. majetku Prodej provozně nutného dlouh. majetku Volný peněžní tok Provozní hodnota podniku k poč. období Cizí kapitál k počátku období Hodnota podniku netto k počátku období Diskontní faktor Průměrné náklady kapitálu
2010
2011
2012
2013
2014
-7 719 0 -7 719 46 882 5 928 0 40 954 0
41 542 7 893 33 649 -1 937 39 326 0 -41 263 0
21 445 4 075 17 370 33 116 33 116 0 0 0
8 768 1 666 7 102 31 116 31 116 0 0 0
60 716 11 536 49 180 29 616 29 616 0 0 0
50 375 9 571 40 804 30 116 30 116 0 0 0
39 164 5 191
31 712 -27 851
50 486 -3 852
38 218 -5 741
78 796 6 461
70 920 2 372
-4 544 34 193 -61 002 36 544 44 355 -1 722 0 42 633 271 616 71 762 199 854 0,9837 9,93%
4 158 -17 519 -6 420 -8 070 3 861 -77 201 0 -73 340 233 493 72 189 161 304 0,8996 11,16%
-2 073 -4 749 2 581 389 46 634 -23 076 0 23 558 332 894 118 927 213 967 0,8981 11,35%
459 -4 200 0 -2 000 32 477 -22 420 0 10 057 347 116 102 000 245 116 0,8943 11,82%
-1 739 2 700 5 000 500 85 257 -19 920 0 65 337 378 087 98 000 280 087 0,8924 12,05%
1 372 -3 500 5 000 -500 73 292 -20 420 0 52 872 358 320 94 000 264 320 0,8924 12,06%
8.5. URČENÍ POKRAČUJÍCÍ HODNOTY Základem pro stanovení pokračující hodnoty je budoucí peněžní tok, který bude podnik generovat po období, pro které nebyl stanoven finanční plán. Pokračující hodnotou rozumíme ocenění podniku k počátku 2. fáze. Vzhledem k předpokládané neomezené době trvání společnosti určíme pokračující hodnotu podniku na základě faktorů tvorby hodnoty. Pro výpočet hodnoty volného peněžního toku v 1. roce 2. fáze je nutné určit tempo růstu volného peněžního toku ve 2. fázi. Pro 2. fázi se předpokládá, že rentabilita čistých investic do provozně nutného dlouhodobého majetku a pracovního kapitálu se bude pohybovat na úrovní vážených nákladů na kapitál. Rentabilita investic a jejich relace k nákladům kapitálu bývá v rozhodující míře určována konkurenčními výhodami a celkovou konkurenční silou společnosti. Většina podniků je schopna tuto pozici držet pouze krátkodobě, takže pro druhou fázi budeme předpokládat, že dříve dosahovaná rentabilita se bude dosahovat během druhé fáze úrovně nákladů kapitálu. Pozice firmy není natolik silná, aby její rentabilita investic byla dlouhodobě výrazně vyšší než náklady na kapitál.
Strana 53
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Odhadovaná míra investic pro 2. fázi byla stanovena s přihlédnutím k minulému vývoji tak, aby čisté zajistily obnovu provozně nutného majetku společnosti. Míra investic netto do investovaného provozně nutného kapitálu je odhadována na úrovni m = 25%.
Pro druhou fázi výpočtu předpokládáme tempo růstu na úrovni průměrných hodnot (g=3,0%) tj. o 1,0% nad úrovní předpokládané inflace (2%) v perpetuitní fázi výpočtu.
a) tempo růstu g = 3,0% b) korigovaný provozní hospodářský výsledek po dani pro 1. rok 2.fáze KPHVn+1= KPHVn x (1 + g) = 40 804 x (1+ 3,0%) = 42 028 tis. Kč c) míře investic m = 24,87% odpovídají čisté investice I n+1 = m x KPHVn + 1 = 0,2487 x 42 028 = 10 452 tis. Kč d) kontrolní výpočet očekávané rentability investic ri = g / mi = 3,0 / 0,2487 = 12,06% ri = WACC n+1 = 12,06 % e) náklady vlastního kapitálu v terminálním období nvk = 5,20% + 0,8903 x (4,29%) + 1,4% + 3,88% = 14,30% f) diskontní míra v terminálním období r = 14,30% x (0,7361) + 7,16% x (1-0,19) x 0,2639 = 12,06%
g) volný peněžní tok v prvním roce terminálního období FCFFn+1 = KPHVn+1 x ( 1 – m ) = 42 028 x ( 1 – 0,2487) = 31 576 tis.Kč Vzhledem k předpokládané neomezené době trvání společnosti určíme pokračující hodnotu podniku dle tzv. parametrického vzorce. Diskontováním pokračující hodnoty diskontní mírou r, upravenou o tempo růstu, vypočteme pokračující hodnotu takto P = FCFFp /(r - g) = 31 576 / ( 0,1206– 0,03) = 348 670 tis. Kč
Strana 54
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
Tab. Výpočet pokračující hodnoty Korigovaný provozní zisk po zdanění v posledním roce plánu Růst Korigovaný provozní zisk po zdanění v perpetuitě Míra čistých investic Čisté investice FCFFp Pokračující hodnota
40 804 3,0% 42 028 24,87% 10 452 31 576 348 670
Pokračující hodnota představuje v peněžním vyjádření částku výši 348,670.000 Kč.
8.6. ZJIŠTĚNÍ HODNOTY AKCIE METODOU DCF Provozní hodnota společnosti představuje součet první a druhé fáze výpočtu. Výsledná hodnota vlastního kapitálu představuje součet provozní hodnoty a neprovozních aktiv ponížených o hodnotu cizích zdrojů. Tab. Hodnota akcie Hodnota podniku brutto Cizí kapitál Hodnota podniku netto Neprovozní majetek Výsledná hodnota vlastního kapitálu Základní kapitál Přepočtený počet akcií v základním kapitálu na NH = 1000 Kč Počet vlastních akcií Korigovaný počet akcií v základním kapitálu o vlastní akcie Hodnota akcie SALIX MORAVA o NH = 1000 Kč Hodnota akcie SALIX MORAVA o NH = 100 Kč Hodnota akcie SALIX MORAVA o NH = 10 Kč
tis. Kč tis. Kč tis. Kč tis. Kč tis. Kč tis. Kč ks ks ks Kč Kč Kč
271 616 71 762 199 854 2 262 202 116 55 110 55 110 0 55 110 3 668 367 37
Předběžnou hodnotu akcie společnosti SALIX MORAVA a.s. o nominální hodnotě 1000,-Kč (100,-Kč, 10,-Kč) stanovenou metodou diskontovaných peněžních toků jsem odhadl ve výši 3668,-Kč, (367,-Kč,37,-Kč).
Strana 55
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
9. KOREKCE PŘEDBĚŽNÉHO OCENĚNÍ Významným faktorem při ocenění balíku akcií je jeho velikost odrážející podíl na hlasovacích právech, a tím i podíl na řízení podniku. Mezinárodní účetní standardy rozlišují kontrolu nad podnikem a podstatný vliv v podniku. Kontrolou nad podnikem se rozumí „moc řídit finanční a provozní politiku podniku tak, aby bylo dosaženo užitku z jeho činnosti“. Kontrolu lze zajistit buď držením více než jedné poloviny hlasovacích práv nebo držením podstatného podílu hlasovacích práv doplněného pravomocí řídit finanční a operační politiku podniku. Kontrola zahrnuje tato hlavní práva: 1. 2. 3. 4.
určovat strategii podniku, rozhodovat o personálním obsazení vedení podniku a jeho obměnách, rozhodovat o stálých aktivech podniku a dlouhodobém financování, rozhodovat o případných spojeních (sloučeních, splynutích), změnách právní formy a likvidaci podniku, 5. rozhodovat o dividendách
Podstatným vlivem se rozumí „účast na rozhodnutích o finanční a provozní politice podniku“. Je možno jej dosáhnout vlastnictvím akcií (zpravidla 20 až 50 %), prostřednictvím stanov nebo pomocí dohod. Obchodní podíl, který umožňuje kontrolu společnosti nebo podstatný vliv na společnost, má samozřejmě větší hodnotu než podíl minoritní. V případě ocenění minoritního podílu je zvyklostí uplatnit srážku z hodnoty akcie určené výnosovou metodou. Srážka za menší společnost byla již aplikována v nákladech vlastního kapitálu (kap.8.1.1 Náklady vlastního kapitálu). Srážku za likviditu vlastnických podílů v tomto ocenění uplatníme dle znaleckých uzancí2 ve výši 35%, poněvadž oceňovaná společnost je v pozici ovládané osoby a oceňovaný balík akcií představuje 1,89% podíl na základním kapitálu společnosti Jmenovitá hodnota akcie Předběžná výsledná hodnota Srážka - 35% Výsledná výnosová hodnota na akcii
1 000 Kč 100 Kč 3 668 Kč 367 Kč - 1284 Kč - 129 Kč 2 384 Kč 238 Kč
10 Kč 37 Kč - 13 Kč 24 Kč
Hodnotu akcie společnosti SALIX MORAVA a.s. stanovenou metodou diskontovaných peněžních toků jsem odhadl ve výši 2 384,-Kč pro akcii ve jmenovité hodnotě 1 000,-Kč, 238,-Kč pro akcii ve jmenovité hodnotě 100,-Kč a 24,-Kč pro akcii ve jmenovité hodnotě 10,-Kč.
2
M.Mařík a kolektiv: Metody oceňování podniku, str.382 Strana 56
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
10. ZÁVĚR Účelem tohoto posudku je odhadnout cenu předmětu dražby v místě a čase obvyklé ve smyslu ustanovení §13 odst.1 zák. č. 26/2000 Sb., o veřejných dražbách v platném znění. Předmětem posudku je ocenění 471 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnotě 1000,-Kč, 4496 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnotě 100,-Kč a 12 263 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnotě 10,-Kč na majitele všechny vydané společností SALIX MORAVA a.s., se sídlem Revoluční 30, 751 17 Horní Moštěnice, IČ: 253 80 893, která byla zapsána do obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Ostravě, dne 11. září 1997, oddíl B, vložka 1732. Ocenění předmětných akcií je provedeno ke dni 31. října 2009. Při zvážení všech předpokladů a skutečností v posudku obsažených považuji za cenu obvyklou částku celkem
2,487.224,-Kč (slovy:---Dvamilionyčtyřistaosmdesátsedmtisícdvěstědvacetčtyřikorunyčeské---) za 17 230 ks listin v celkové nominální hodnotě 1,043.230,-Kč z toho
1,122.864,-Kč (slovy:---Jedenmilionjednostodvacetdvatisíceosmsetšedesátčtyřikorunyčeské---) za 471 akcií v nominální hodnotě 1000,-Kč
1,070.048,-Kč (slovy:---Jedenmilionsedmdesáttisícčtyřicetosmkorunčeských---) za 4 496 akcií v nominální hodnotě 100,-Kč
294.312,-Kč (slovy:---Dvěstědevadesátčtyřitisícetřistadvanáctkorunčeských---) za 12 263 akcií v nominální hodnotě 10,-Kč
Ve Starém Městě dne 29. ledna 2010
Ing. Libor Buček Trávník 2083 686 03 Staré Město
Znalecká doložka Znalecký posudek jsem podal jako znalec jmenovaný rozhodnutím Krajského soudu v Brně ze dne 7.6.1999 č.j.Spr. 3572/98 pro základní obor ekonomika, odvětví ceny a odhady se specializací cenné papíry. Znalecký úkon je zapsán pod poř. č. 227 – 2/2010 znaleckého deníku.
Strana 57
Znalecký posudek č. 227 - 2/2010
SALIX MORAVA, a.s.
PŘÍLOHY Příloha č.1 Příloha č.2 Příloha č.3
-
Příloha č.4 Příloha č.5
-
Příloha č.6
-
Příloha č.7
-
Příloha č.8 Příloha č.9 Příloha č.10
-
Výpis z obchodního rejstříku společností SALIX MORAVA a.s. Analýza vnějšího potenciálu rostlinné výroby v ČR Hrubá zemědělská produkce v ČR za rok 2008 ve stálých a běžných cenách Zahajovací rozvaha společnosti SALIX MORAVA a.s. ke dni 1.1.2009 Rozvaha a výkaz zisků a ztrát společnosti SALIX MORAVA a.s. ke dni 31.10.2009 Plán provozního hospodářského výsledku SALIX MORAVA a.s. na rok 2010 dle komodit Finanční plán společnosti SALIX MORAVA a.s. na období let 2009 až 2014 Finanční analýza společnosti SALIX MORAVA a.s. Náklady na investovaný kapitál Výpočet výsledné hodnoty podniku metodou DCF
Strana 58
Příloha č.1
Výpis z obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Ostravě oddíl B, vložka 1732 !!!UPOZORNĚNÍ!!! Tento výpis má pouze informativní charakter. Data pro jeho vytvoření byla získána z počítačové sítě INTERNET. V případě, že se domníváte, že obsahuje chyby, obraťte se prosím na rejstříkový soud. Datum zápisu: Obchodní firma:
11.září 1997 SALIX MORAVA a.s.
Sídlo: Identifikační číslo: Právní forma:
Horní Moštěnice, Revoluční 30, PSČ 751 17 253 80 893 Akciová společnost
Předmět podnikání: - 2. Zemědělství, včetně prodeje nezpracovaných zemědělských výrobků za účelem zpracování nebo dalšího prodeje. - silniční motorová doprava nákladní - hostinská činnost - velkoobchod - specializovaný maloobchod - zprostředkování obchodu - zprostředkování služeb - silniční motorová doprava osobní vnitrostátní a mezinárodní příležitostná - realitní činnost - opravy silničních vozidel - provozování čerpacích stanic s palivy a mazivy Statutární orgán - představenstvo: předseda představenstva: Stanislav Sobek, r.č. 630912/1698 Kyselovice 185, PSČ 768 11 den vzniku funkce: 4.listopadu 2009 den vzniku členství v představenstvu: 4.listopadu 2009 místopředseda Ing. Jiří Rakovský, r.č. 790908/5679 představenstva: Osek nad Bečvou 39, PSČ 751 22 den vzniku funkce: 23.dubna 2009 den vzniku členství v představenstvu: 23.dubna 2009 člen představenstva: Iain Kirkpatrik Dykes, dat. nar. 27.10.1974 Kroměříž, Talichova 3342, PSČ 767 01 den vzniku členství v představenstvu: 23.dubna 2009 Jednání : Za představenstvo jménem společnosti je oprávněn jednat předseda představenstva nebo místopředseda představenstva,každý z nich samostatně. Podepisování za společnost se děje tak, že k napsanému nebo vytištěnému obchodnímu jménu společnosti připojí svůj podpis předseda představenstva nebo místopředseda představenstva.
Dozorčí rada: předseda dozorčí rady:
člen dozorčí rady:
člen dozorčí rady:
William Henry England, r.č. 650320/7271 Jihlava, Heroltice 65, PSČ 586 01 den vzniku funkce: 23.dubna 2009 den vzniku členství v dozorčí radě: 23.dubna 2009 Bc. Stanislav Dvořák, DiS., r.č. 820131/4825 Sněžné 180, PSČ 592 03 den vzniku členství v dozorčí radě: 23.dubna 2009 Petr Kubík, r.č. 760522/5683 Bochoř 83, PSČ 750 02 den vzniku členství v dozorčí radě: 9.června 2006
Akcie: 300 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 50 000,- Kč Omezení převoditelnosti akcií: Akcie společnosti lze převést po předchozím souhlasu dozorčí rady společnosti. 29 914 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč Omezení převoditelnosti akcií: Akcie společnosti lze převést po předchozím souhlasu dozorčí rady společnosti. 82 817 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 100,- Kč Omezení převoditelnosti akcií: Akcie společnosti lze převést po předchozím souhlasu dozorčí rady společnosti. 191 422 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 10,- Kč Omezení převoditelnosti akcií: Akcie společnosti lze převést po předchozím souhlasu dozorčí rady společnosti. Základní kapitál:
55 109 920,- Kč Splaceno: 55 109 920,- Kč
Ostatní skutečnosti: - Společnost SALIX MORAVA a.s. se jako nástupnická společnost sloučila se společnostmi ROVINA Agro a.s., IČ: 253 02 663, se sídlem Hulín, Kroměřížská 134, PSČ 768 24, A G S Zdounky a.s., IČ: 499 71 891, se sídlem Zdounky, Troubky 148, PSČ 768 02, a KORYČANSKO, a.s., IČ: 255 43 628, se sídlem Koryčany, Nádražní 800, okres Kroměříž, PSČ 768 05, jako se zanikajícími společnostmi, a to fúzí sloučením všech těchto společností. Na společnost SALIX MORAVA a.s. přešlo jmění zanikajících společností ROVINA Agro a.s., IČ: 253 02 663, se sídlem Hulín, Kroměřížská 134, PSČ 768 24, A G S Zdounky a.s., IČ: 499 71 891, se sídlem Zdounky, Troubky 148, PSČ 768 02, a KORYČANSKO, a.s., IČ: 255 43 628, se sídlem Koryčany, Nádražní 800, okres Kroměříž, PSČ 768 05. Rozhodný den fúze je 1.leden 2009. Tento výpis je neprodejný a byl pořízen na Internetu (http://www.justice.cz/). Dne: 06.01.10 10:01:41 Údaje platné ke dni 06.01.2010, 6:00
Příloha č.2
ANALÝZA VNĚJŠÍHO POTENCIÁLU ROSTLINNÉ VÝROBY V ČR (údaje v mil. Kč)
Data z veřejných zdrojů Rok
HDP b.c.
Míra inflace
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2 352 214 2 464 432 2 577 110 2 814 762 2 983 862 3 222 369 3 535 460 3 693 529 3 655 531 3 673 131 3 796 644 4 034 083 4 248 530 4 511 430
104,7 101,8 100,1 102,8 101,9 102,5 102,8 106,3 101,0 101,1 102,0 102,0 102,0 102,0
3,39% 6,66%
-0,69% 0,22%
Tempo 2008 až 2014 Tempo 2001 až 2008
Predikce vývoje rostlinné výroby v ČR Tempo růstu HDP
4,8% 4,6% 9,2% 6,0% 8,0% 9,7% 4,5% -1,0% 0,5% 3,4% 6,3% 5,3% 6,2%
Míra inflace 4,7 1,8 0,1 2,8 1,9 2,5 2,8 6,3 1,0 1,1 2,0 2,0 2,0 2,0
Tržby rostlinné výroby v b.c. mil. Kč 59 488 54 284 44 524 61 694 50 740 50 601 69 227 63 596
Čas lineární
HDP lineární
52 154 53 473 54 791 56 110 57 428 58 746 60 065 61 383 62 702 64 020 65 338 66 657 67 975 69 294
-8,7% -18,0% 38,6% -17,8% -0,3% 36,8% -8,1%
HDP + Infl
51 874 52 785 53 699 55 627 57 000 58 935 61 476 62 758 62 450 62 593 63 595 65 522 67 262 69 396
2,5% 2,5% 2,4% 2,3% 2,3% 2,2% 2,2% 2,1% 2,1% 2,1% 2,0% 2,0% 1,9%
2,04%
1,8% 1,7% 3,6% 2,5% 3,4% 4,3% 2,1% -0,5% 0,2% 1,6% 3,0% 2,7% 3,2%
1,69%
58 682 52 181 48 565 56 036 54 575 57 005 59 024 68 086 55 198 55 511 58 185 59 170 60 059 61 149
Průměrné tempo růstu
-11,1% -6,9% 15,4% -2,6% 4,5% 3,5% 15,4% -18,93% 0,57% 4,82% 1,69% 1,50% 1,81%
-5,8% 1,0% 2,8% 2,2% 2,0% 2,3%
-1,78%
0,96%
Zdroj dat. IMF, World Economic Outlook Database, October 2009
Rostlinná výroba: Závislost na čase: T1 = 50 836 + 1318,4 . t Závislost na HDP: T2 = 32786,15447 + 0,008114824 . HDP
y = 1318,4x + 50836 R² = 0,1574
80 000 70 000
Závislost na HDP a Inflaci: T3 = -202548,4861 + 0,004145971 . HDP + 2401,890432 . Inf
60 000 50 000
Tržby rostlinné výroby v b.c. mil. Kč
40 000
Lineární (Tržby rostlinné výroby v b.c. mil. Kč)
30 000 20 000 10 000 0 1
2
3
4
5
6
7
8
Příloha č.3
Tab. Hrubá zemědělská produkce v ČR za rok 2008 (ve stálých cenách r. 1989) Table Gross agricultural output in CR - year 2008 (1989 constant prices)
Plodina, výrobek
Měrná jednotka
Naturální množství
Unit
Volume 2007
Hodnotové množství (v tis. Kč) Value (Thous. CZK)
2008
2007
Index 2008 /2007
2008
Product, commodity
HRUBÁ ZEMĚDĚLSKÁ PRODUKCE CELKEM
tis.Kč
x
x
72 827 436
76 031 005
104,4
GROSS AGRICULTURAL OUTPUT TOTAL
ROSTLINNÁ PRODUKCE CELKEM
tis.Kč
x
x
35 564 074
39 597 707
111,3
CROP OUTPUT TOTAL Wheat
1
Pšenice
t
3 938 924
4 631 502
7 877 848
9 263 004
117,6
2
Žito
t
177 507
209 787
479 269
566 425
118,2
Rye
3
Ječmen
t
1 893 408
2 243 865
3 976 157
4 712 117
118,5
Barley
4
Oves vč. směsí
t
159 408
155 868
398 520
389 670
97,8
5
Kukuřice na zrno
t
758 781
858 407
1 972 831
2 231 858
113,1
Oat incl. mixtures Grain maize
6
Ostatní obiloviny
t
224 833
270 074
382 216
459 126
120,1
Other cereals
7
Obiloviny celkem (1 až 6)
t
7 152 861
8 369 503
15 086 840
17 622 199
116,8
Cereals total (1 to 6)
8
Luštěniny jedlé
t
55 002
40 900
275 010
204 500
74,4
Eatable dried pulse
9
Luštěniny krmné
t
10 280
7 005
41 120
28 020
68,1
Fodder dried pulse
10
Luštěniny celkem (8+9)
t
65 282
47 905
316 130
232 520
73,6
11
Zrniny celkem (7+10)
t
7 218 143
8 417 408
15 402 970
17 854 719
115,9
Grain total (7+10)
12
Krmná sláma
t
1 093 214
1 256 297
256 905
295 230
114,9
Fodder straw
13
Stelivová sláma
t
1 866 744
2 197 886
317 346
373 641
117,7
Litter straw
14
Sláma celkem (12+13)
t
2 959 958
3 454 183
574 252
668 870
116,5
Straw total (12+13)
15
Brambory
t
997 671
945 234
1 795 808
1 701 421
94,7
Potatoes
16
Krmná řepa a tuřín
t
50 200
47 000
18 072
16 920
93,6
Forage beet and swede
17
Krmná kapusta
t
1 010
620
192
118
61,4
Fodder cabbage
18
Ostatní krmné okopaniny
t
3 712
2 585
705
491
69,6
Other fodder root crops
19
Krmné okopaniny celkem (16 až 18)
t
54 922
50 205
18 969
17 529
92,4
Fodder root crops total (16 to 18)
Dried pulse total (8+9)
20
Chrást krmné řepy
t
8 367
7 833
1 255
1 175
93,6
Forage beet tops
21
Semeno krmné řepy
t
16
5
640
200
31,3
Forage beet seeds
22
Semeno ostatních krmných okopanin
t
1
0
50
0
0,0
23
Sazečka krmné řepy
t
60
0
18
0
0,0
Forage beet root-seedlings
24
Sazečka ostatních krmných okopanin
t
3
0
1
0
0,0
Other fodder root crops root-seedlings
Other fodder root crops seeds
25
Píce (v suchém stavu)
t
5 339 487
5 559 641
3 844 431
4 002 942
104,1
26
Semena jetelů
t
1 300
1 018
91 000
71 260
78,3
Clover seeds
27
Semeno vojtěšky
t
206
125
20 600
12 500
60,7
Lucerne seeds
28
Semena travin
t
6 000
7 265
150 000
181 625
121,1
Grass seeds
29
Řepka
t
1 031 920
1 048 943
4 437 256
4 510 455
101,6
Rape
30
Mák
t
33 101
49 428
860 626
1 285 128
149,3
Poppy
31
Ostatní olejniny
t
80 505
95 836
563 535
670 852
119,0
Other oleaginous products
32
Olejniny celkem (29 až 31)
t
1 145 526
1 194 207
5 861 417
6 466 435
110,3
Oleaginous products total (29 to 31)
33
Makovina
t
2 020
2 300
11 110
12 650
113,9
Poppy head
34
Len - stonky rosené
t
1 868
539
5 604
1 617
28,9
Flax - retted
35
Konopí - stonky surové
t
-
-
-
-
x
Hemp - raw
36
Semeno lnu
t
100
29
950
276
29,0
37
Semeno konopí
t
-
-
-
-
x
38
Cukrovka
t
2 889 871
2 884 645
1 358 239
1 355 783
99,8
39
Čekanka - kořen
t
-
-
-
-
x
40
Skrojky cukrovky
t
577 974
576 929
98 256
98 078
99,8
41
Semeno cukrovky
t
-
-
-
-
x
Sugar beet seeds
42
Semeno čekanky
t
-
-
-
-
x
Chicory seeds
Fodder (dried)
Flax seeds Hemp seeds Sugar beet Chicory - radix Sugar beet slabs
43
Sazečka cukrovky
t
-
-
-
-
x
Sugar beet root-seedlings
44
Sazečka čekanky
t
-
-
-
-
x
Chicory root-seedlings
45
Chmel
t
5 631
6 753
563 100
675 300
119,9
Hops
46
Chmelová sáď
tis.ks
1 142
1 500
2 855
3 750
131,3
Hop seedlings
47
Tabák
48
Semeno tabáku
49
Aromatické rostliny
50
Paprika kořeninová
51
Léčivé rostliny
52
t
-
-
-
-
x
Tobacco
tis.Kč
x
x
-
-
x
Tobacco seeds
t
2 033
1 491
71 155
52 185
73,3
Aromatic plants
t
0
0
0
0
100,0
Spice pepper
tis.Kč
x
x
321 000
385 000
119,9
Medicinal plants
Čirok metlový
t
-
-
-
-
x
53
Ovoce
t
371 480
409 863
1 485 920
1 639 452
110,3
54
Vinné hrozny
t
99 029
98 323
792 232
786 584
99,3
55
Podnože vinné révy
tis.ks
450
460
540
552
102,2
56
Sazenice vinné révy
tis.ks
480
562
3 840
4 496
117,1
Grape plants
57
Podnože a saz. vinné révy celk. (55+56)
tis.ks
930
1 022
4 380
5 048
115,3
Grapes rootstocks and plants total (55+56)
58
Sazenice jahod
tis.ks
Strawberry plants
59
Zelenina
60
Semena zeleniny
t tis.Kč
Brooming sorghum Fruits Grapes Grape rootstocks
6 314
7 824
3 473
4 303
123,9
282 027
274 324
930 689
905 269
97,3
Vegetables
x
x
13 300
12 900
97,0
Vegetables seeds Vegetables seedlings
61
Sazečka zeleniny
t
285
220
103
79
77,2
62
Ozdobné květiny
tis.Kč
x
x
2 040 000
2 578 000
126,4
Ornamental flowers
63
Semena květin
tis.Kč
x
x
47 300
47 500
100,4
Flower seeds
64
Ovocné podnože
tis.ks
3 050
3 150
6 100
6 300
103,3
Fruit rootstocks
65
Ovocné stromky a keře
tis.ks
3 337
3 484
46 718
48 776
104,4
Fruit saplings and shrubs
66
Školkařství celkem (64+65)
tis.ks
6 387
6 634
52 818
55 076
104,3
Nursery practice total (64+65)
67
Semena ovoce
1
1
180
180
100,0
Fruit seeds
t
Tab. Hrubá zemědělská produkce v ČR za rok 2008 (ve stálých cenách r. 1989) Table Gross agricultural output in CR - year 2008 (1989 constant prices)
Plodina, výrobek
Měrná jednotka
Naturální množství
Unit
Volume 2007
Hodnotové množství (v tis. Kč) Value (Thous. CZK)
2008
2007
Index 2008 /2007
2008
Product, commodity
tis.Kč
x
x
37 263 362
36 433 298
97,8
ANIMAL OUTPUT TOTAL
68
Chovný skot vč. telat
t ž.hm.
22 562
12 223
676 860
366 690
x
Breeding cattle incl. calves
69
Chovná prasata
t ž.hm.
-10 611
-29 590
-233 442
-650 980
x
Breeding pigs
70
Chovné ovce
t ž.hm.
7 509
-23
262 815
-805
x
Breeding sheep
71
Chovné kozy
t ž.hm.
12
1
240
20
x
Breeding goats
72
Chovní koně
t ž.hm.
1 727
303
27 632
4 848
x
Breeding horses
73
Chovný dobytek celkem (68 až 72)
t ž.hm.
21 199
-17 086
734 105
-280 227
x
Breeding animals total (68 to 72)
74
Chovná drůbež
t ž.hm.
5 858
-2 403
111 302
-45 657
x
Breeding poultry
75
Chovný dobytek a drůbež (73+74)
t ž.hm.
27 057
-19 489
845 407
-325 884
x
Breeding livestock and poultry (73+74)
76
Jatečný skot
t ž.hm.
169 388
181 702
4 742 864
5 087 656
107,3
Slaughter cattle
77
Jatečná telata
t ž.hm.
925
950
23 125
23 750
102,7
Slaughter calves
78
Jatečná prasata
t ž.hm.
463 705
431 628
9 274 100
8 632 560
93,1
79
Jatečné ovce
t ž.hm.
3 576
3 929
78 672
86 438
109,9
80
Jatečné kozy
t ž.hm.
240
269
3 120
3 497
112,1
Slaughter goats
81
Jateční koně
t ž.hm.
132
127
1 452
1 397
96,2
Slaughter horses
82
Jatečný dobytek celkem (76 až 81)
t ž.hm.
637 966
618 605
14 123 333
13 835 298
98,0
83
Jatečná drůbež
t ž.hm.
301 076
329 062
5 419 368
5 923 116
109,3
Slaughter poultry
84
Jat. dobytek a drůbež celkem (82+83)
t ž.hm.
939 042
947 667
19 542 701
19 758 414
101,1
Slaughter animals and poultry total (82+83)
85
Mléko kravské
tis.l
2 683 518
2 727 668
12 075 831
12 274 506
101,6
Cow's milk
86
Mléko kozí
tis.l
5 832
6 559
23 328
26 236
112,5
Goat's milk
87
Vlna
t
275
200
38 500
28 000
72,7
88
Hrudkový sýr
t
0
0
0
0
100,0
Cloddish cheese
89
Vejce
2 575 907
2 647 077
2 447 112
2 514 723
102,8
Eggs
90
Peří
t
65
65
6 500
6 500
100,0
Feathers
91
Tržní ryby
t
20 447
20 395
265 811
265 135
99,7
Market fishes
92
Násadové ryby
x
x
187 000
186 000
99,5
Stock fishes Bee colonies
ŽIVOČIŠNÁ PRODUKCE CELKEM
tis.ks
tis.Kč
Slaughter pigs Slaughter sheep
Animals for slaughter total (76 to 81)
Wool
93
Včelstva
roj
-5 476
-58 998
-821
-8 850
x
94
Med
t
8 467
6 079
296 345
212 765
71,8
Honey
95
Vosk
t
274
234
13 700
11 700
85,4
Wax
96
Jateční králíci
t ž.hm.
32 500
31 300
650 000
626 000
96,3
Slaughter rabbits
97
Kožešinová zvířata
tis.Kč
x
x
31 000
29 500
95,2
Fur-bearing animals
98
Chlévská mrva
t
13 104 793
12 919 261
786 288
775 156
98,6
Dung
99
Močůvka
tis.l
2 733 062
2 669 846
54 661
53 397
97,7
Liquid manure
x
x
840 949
828 553
98,5
Fertilizers of animal origin total (98+99)
100
Stájová hnojiva celkem (98+99)
tis.Kč
Tab. Hrubá zemědělská produkce v ČR za rok 2008 (v běžných cenách) Table Gross agricultural output in CR - year 2008 (current prices)
Plodina, výrobek
Měrná jednotka
Naturální množství
Unit
Volume 2007
Hodnotové množství (v tis. Kč) Value (Thous. CZK)
2008
2007
2008
Index 2008 /2007
Product, commodity
HRUBÁ ZEMĚDĚLSKÁ PRODUKCE CELKEM
tis.Kč
x
x
125 589 825
121 179 802
96,5
GROSS AGRICULTURAL OUTPUT TOTAL
ROSTLINNÁ PRODUKCE CELKEM
tis.Kč
x
x
69 227 140
63 595 514
91,9
CROP OUTPUT TOTAL
1
Pšenice
t
3 938 924
4 631 502
18 091 478
13 130 308
72,6
Wheat
2
Žito
t
177 507
209 787
820 792
734 255
89,5
Rye
3
Ječmen
t
1 893 408
2 243 865
8 467 321
9 056 239
107,0
4
Oves vč. směsí
t
159 408
155 868
595 708
419 441
70,4
Oat incl. mixtures
5
Kukuřice na zrno
t
758 781
858 407
4 000 293
2 231 858
55,8
Grain maize
6
Ostatní obiloviny
t
224 833
270 074
705 976
603 075
85,4
Other cereals
7
Obiloviny celkem (1 až 6)
t
7 152 861
8 369 503
32 681 568
26 175 176
80,1
Cereals total (1 to 6)
8
Luštěniny jedlé
t
55 002
40 900
292 006
283 396
97,1
Eatable dried pulse
9
Luštěniny krmné
t
10 280
7 005
42 364
39 109
92,3
Fodder dried pulse
10
Luštěniny celkem (8+9)
t
65 282
47 905
334 369
322 505
96,5
Dried pulse total (8+9)
11
Zrniny celkem (7+10)
t
7 218 143
8 417 408
33 015 937
26 497 681
80,3
Grain total (7+10)
12
Krmná sláma
t
1 093 214
1 256 297
382 625
439 704
114,9
Fodder straw
13
Stelivová sláma
t
1 866 744
2 197 886
410 684
461 556
112,4
Litter straw
Barley
14
Sláma celkem (12+13)
t
2 959 958
3 454 183
793 308
901 260
113,6
15
Brambory
t
997 671
945 234
5 598 930
2 587 105
46,2
Potatoes
Straw total (12+13)
16
Krmná řepa a tuřín
t
50 200
47 000
23 042
22 090
95,9
Forage beet and swede
17
Krmná kapusta
t
1 010
620
202
124
61,4
Fodder cabbage
18
Ostatní krmné okopaniny
t
3 712
2 585
780
569
73,0
Other fodder root crops
19
Krmné okopaniny celkem (16 až 18)
t
54 922
50 205
24 023
22 783
94,8
Fodder root crops total (16 to 18)
20
Chrást krmné řepy
t
8 367
7 833
1 171
1 097
93,6
Forage beet tops Forage beet seeds
21
Semeno krmné řepy
t
16
5
1 618
506
31,3
22
Semeno ostatních krmných okopanin
t
1
0
80
0
0,0
Other fodder root crops seeds
23
Sazečka krmné řepy
t
60
0
20
0
0,0
Forage beet root-seedlings
24
Sazečka ostatních krmných okopanin
t
3
0
1
0
0,0
Other fodder root crops root-seedlings
25
Píce (v suchém stavu)
t
5 339 487
5 559 641
5 339 487
5 559 641
104,1
Fodder (dried)
26
Semena jetelů
t
1 300
1 018
98 800
77 368
78,3
Clover seeds
27
Semeno vojtěšky
t
206
125
22 248
13 500
60,7
Lucerne seeds
28
Semena travin
t
6 000
7 265
201 000
243 378
121,1
Grass seeds
29
Řepka
t
1 031 920
1 048 943
7 490 707
8 811 121
117,6
Rape
30
Mák
t
33 101
49 428
1 664 782
3 313 208
199,0
Poppy
31
Ostatní olejniny
t
80 505
95 836
662 476
788 634
119,0
Other oleaginous products
32
Olejniny celkem (29 až 31)
t
1 145 526
1 194 207
9 817 965
12 912 964
131,5
Oleaginous products total (29 to 31)
33
Makovina
t
2 020
2 300
12 928
14 950
115,6
Poppy head
34
Len - stonky rosené
t
1 868
539
4 577
1 198
26,2
Flax - retted
35
Konopí - stonky surové
t
-
-
-
-
x
Hemp - raw
36
Semeno lnu
t
100
29
1 200
348
29,0
37
Semeno konopí
t
-
-
-
-
x
38
Cukrovka
t
2 889 871
2 884 645
2 485 289
2 267 331
91,2
39
Čekanka - kořen
t
-
-
-
-
x
40
Skrojky cukrovky
t
577 974
576 929
98 256
98 078
99,8
41
Semeno cukrovky
t
-
-
-
-
x
Sugar beet seeds
42
Semeno čekanky
t
-
-
-
-
x
Chicory seeds
43
Sazečka cukrovky
t
-
-
-
-
x
Sugar beet root-seedlings
44
Sazečka čekanky
t
-
-
-
-
x
Chicory root-seedlings
45
Chmel
t
5 631
6 753
841 970
1 332 529
158,3
Hops
46
Chmelová sáď
tis.ks
1 142
1 500
34 260
44 250
129,2
Hop seedlings
47
Tabák
t
-
-
-
-
x
Tobacco
48
Semeno tabáku
tis.Kč
x
x
0
0
x
Tobacco seeds
49
Aromatické rostliny
t
2 033
1 491
81 320
59 640
73,3
Aromatic plants
50
Paprika kořeninová
t
0
0
0
0
100,0
Spice pepper
51
Léčivé rostliny
tis.Kč
x
x
321 000
385 000
119,9
Medicinal plants
52
Čirok metlový
t
-
-
-
-
x
53
Ovoce
t
371 480
409 863
3 983 380
3 671 553
92,2
54
Vinné hrozny
t
99 029
98 323
1 457 509
1 766 471
121,2
Grapes
55
Podnože vinné révy
tis.ks
450
460
1 125
1 173
104,3
Grape rootstocks
56
Sazenice vinné révy
tis.ks
480
562
15 120
17 984
118,9
Grape plants
57
Podnože a saz. vinné révy celk. (55+56)
tis.ks
930
1 022
16 245
19 157
117,9
Grapes rootstocks and plants total (55+56)
58
Sazenice jahod
tis.ks
6 314
7 824
22 099
35 208
159,3
Strawberry plants
59
Zelenina
282 027
274 324
2 647 387
2 206 388
83,3
Vegetables
60
Semena zeleniny
tis.Kč
x
x
13 300
12 900
97,0
Vegetables seeds
61
Sazečka zeleniny
t
285
220
114
86
75,3
Vegetables seedlings
62
Ozdobné květiny
tis.Kč
x
x
2 040 000
2 578 000
126,4
Ornamental flowers
63
Semena květin
tis.Kč
x
x
47 300
47 500
100,4
Flower seeds
64
Ovocné podnože
tis.ks
3 050
3 150
14 030
14 490
103,3
Fruit rootstocks
65
Ovocné stromky a keře
tis.ks
3 337
3 484
190 209
222 976
117,2
Fruit saplings and shrubs
66
Školkařství celkem (64+65)
tis.ks
6 387
6 634
204 239
237 466
116,3
Nursery practice total (64+65)
67
Semena ovoce
1
1
180
180
100,0
Fruit seeds
t
t
Flax seeds Hemp seeds Sugar beet Chicory - radix Sugar beet slabs
Brooming sorghum Fruits
Tab. Hrubá zemědělská produkce v ČR za rok 2008 (v běžných cenách) Table Gross agricultural output in CR - year 2008 (current prices)
Plodina, výrobek
Měrná jednotka
Naturální množství
Unit
Volume 2007
Hodnotové množství (v tis. Kč) Value (Thous. CZK)
2008
2007
Index 2008 /2007
2008
Product, commodity
tis.Kč
x
x
56 362 685
57 584 288
102,2
68
Chovný skot vč. telat
t ž.hm.
22 562
12 223
958 885
513 366
x
Breeding cattle incl. calves
69
Chovná prasata
t ž.hm.
-10 611
-29 590
-413 829
-1 094 830
x
Breeding pigs
70
Chovné ovce
t ž.hm.
7 509
-23
357 218
-1 108
x
Breeding sheep
71
Chovné kozy
t ž.hm.
12
1
571
48
x
Breeding goats
72
Chovní koně
t ž.hm.
1 727
303
79 442
14 241
x
Breeding horses
73
Chovný dobytek celkem (68 až 72)
t ž.hm.
21 199
-17 086
982 287
-568 283
x
Breeding animals total (68 to 72)
74
Chovná drůbež
t ž.hm.
5 858
-2 403
158 166
-64 881
x
Breeding poultry
75
Chovný dobytek a drůbež (73+74)
t ž.hm.
27 057
-19 489
1 140 453
-633 164
x
76
Jatečný skot
t ž.hm.
169 388
181 702
5 270 338
5 528 465
104,9
77
Jatečná telata
t ž.hm.
925
950
48 453
46 691
96,4
Slaughter calves
78
Jatečná prasata
t ž.hm.
463 705
431 628
12 753 742
12 468 870
97,8
Slaughter pigs
79
Jatečné ovce
t ž.hm.
3 576
3 929
170 117
189 244
111,2
Slaughter sheep
80
Jatečné kozy
t ž.hm.
240
269
11 417
12 957
113,5
Slaughter goats
81
Jateční koně
t ž.hm.
132
127
3 564
3 366
94,4
Slaughter horses
82
Jatečný dobytek celkem (76 až 81)
t ž.hm.
637 966
618 605
18 257 633
18 249 592
100,0
Animals for slaughter total (76 to 81)
83
Jatečná drůbež
t ž.hm.
301 076
329 062
6 610 726
7 783 633
117,7
Slaughter poultry
84
Jat. dobytek a drůbež celkem (82+83)
t ž.hm.
939 042
947 667
24 868 358
26 033 225
104,7
Slaughter animals and poultry total (82+83)
85
Mléko kravské
tis.l
2 683 518
2 727 668
22 055 834
23 425 213
106,2
Cow's milk
86
Mléko kozí
tis.l
5 832
6 559
69 984
78 708
112,5
Goat's milk
87
Vlna
t
275
200
5 436
3 234
59,5
88
Hrudkový sýr
t
0
0
0
0
100,0
89
Vejce
2 575 907
2 647 077
4 332 676
4 666 797
107,7
90
Peří
t
65
65
5 200
4 875
93,8
91
Tržní ryby
t
20 447
20 395
968 902
1 018 914
105,2
Market fishes
92
Násadové ryby
x
x
187 000
186 000
99,5
Stock fishes
93
Včelstva
roj
-5 476
-58 998
-821
-8 850
x
Bee colonies
94
Med
t
8 467
6 079
338 680
486 320
143,6
Honey
95
Vosk
t
274
234
13 700
15 210
111,0
Wax
96
Jateční králíci
t ž.hm.
32 500
31 300
1 505 335
1 449 753
96,3
97
Kožešinová zvířata
tis.Kč
x
x
31 000
29 500
95,2
Fur-bearing animals
98
Chlévská mrva
t
13 104 793
12 919 261
786 288
775 156
98,6
Dung
99
Močůvka
tis.l
2 733 062
2 669 846
54 661
53 397
97,7
Liquid manure
x
x
840 949
828 553
98,5
Fertilizers of animal origin total (98+99)
ŽIVOČIŠNÁ PRODUKCE CELKEM
100
Stájová hnojiva celkem (98+99)
tis.ks
tis.Kč
tis.Kč
ANIMAL OUTPUT TOTAL
Breeding livestock and poultry (73+74) Slaughter cattle
Wool Cloddish cheese Eggs Feathers
Slaughter rabbits
Příloha č.4
Příloha č.5
ROZVAHA
Minimální závazný výčet informací uvedený ve vyhlášce 500/2002 Sb ze dne 6. listopadu 2002
v plném rozsahu ke dni ……………………
Účetní jednotka doručí účetní závěrku současně s doručením daňového přiznání za daň z příjmů
200…
(v celých Kč)
Rok
1 x příslušnému finančnímu úřadu
2009
Měsíc 10
b
a
AKTIVA CELKEM (A. + B. + C. + D.I.) A.
Pohledávky za upsaný vlastní kapitál
B.
Dlouhodobý majetek (B.I. + B.II. + B.III.) Dlouhodobý nehmotný majetek (součet B.I.1. až
B.
I.
B.
I. 1. Zřizovací výdaje
B.I.8.)
SALIX MORAVA a.s. Revoluční 30 Horní Moštěnice 751 17
25380893
AKTIVA
označ.
Název a sídlo účetní jednotky
IČO
Brutto 1
Běžné účetní období Korekce 2
Netto 3
Min. úč. obd. Netto 4
764 058 497
-175 956 950
588 101 547
87 256 353
426 960 560
-175 239 590
251 720 970
86 619 370
3 690 111
-956 556
2 733 555
87 012
-87 012
2 848 017
-869 544
2. Nehmotné výsledky výzkumu a vývoje 3. Software
1 978 473
4. Ocenitelná práva 5. Goodwill 6. Jiný dlouhodobý nehmotný majetek 7. Nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý nehmotný 8. majetek Dlouhodobý hmotný majetek (součet B.II.1. až
B.
II.
B.
II. 1. Pozemky
B.II.9.)
755 082
421 659 139
755 082
-174 283 034
21 431 525
247 376 105
86 619 370
21 431 525
13 974 301
2. Stavby
234 145 418
-68 958 544
165 186 874
52 760 094
3. Samostatné movité věci a soubory movitých věcí
156 883 580
-97 190 953
59 692 627
19 884 975
2 957 000
-2 957 000
10 981 987
-5 176 537
4. Pěstitelské celky trvalých porostů 5. Základní stádo a tažná zvířata
5 805 450
6. Jiný dlouhodobý hmotný majetek 7. Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek
593 561
593 561
-5 333 932
-5 333 932
1 611 310
1 611 310
180 000
180 000
1 431 310
1 431 310
8. Poskytnuté zálohy na hmotný investiční majetek 9. Oceňovací rozdíl k nabytému majetku Dlouhodobý finanční majetek (B.III.1. až B.III.7.)
B. III.
B. III. 1. Podíly v ovládaných a řízených osobách Podíly v účetních jednotkách pod podstatným 2. vlivem 3. Ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly Půjčky a úvěry ovládaným a řízeným osobám a 4. účetním jednotkám pod podstatným vlivem 5. Jiný dlouhodobý finanční majetek 6. Pořizovaný dlouhodobý finanční majetek 7.
Poskytnuté zálohy na dlouhodobý finanční majetek
označ.
AKTIVA
a
b
C.
Brutto 1
Běžné účetní období Korekce 2
Netto 3
Oběžná aktiva (C.I. + C.II. + C.III. + C.IV.)
334 906 611
-717 360
334 189 251
Zásoby (součet C.I.1. až C.I.6)
224 748 894
-385 638
224 363 256
C.
I.
C.
I. 1. Materiál 2. Nedokončená výroba a polotovary
10 988 496
10 988 496
58 558 092
58 558 092
3. Výrobky
150 433 369
4. Zvířata
4 768 937
-385 638
Min. úč. obd. Netto 4
636 983
150 047 731 4 768 937
5. Zboží 6. Poskytnuté zálohy na zásoby Dlouhodobé pohledávky (součet C.II.1. až C.II.7.)
C.
II.
C.
II. 1.
Pohledávky z obchodních vztahů
2. Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky za účetními jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, členy družstva a 4. účastníky sdružení 3.
5. Dohadné účty aktivní 6. Jiné pohledávky 7. Odložená daňová pohledávka Krátkodobé pohledávky (součet C.III.1. až C.III.9.)
C. III.
C. III. 1. Pohledávky z obchodních vztahů
107 256 328
-331 722
106 924 606
636 983
37 907 313
-331 722
37 575 591
636 983
2. Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky za účetními jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, členy družstva a 4. účastníky sdružení 3.
5. Sociální zabezpečení a zdravotní pojištění 6. Stát - daňové pohledávky 7. Ostatní poskytnuté zálohy 8. Dohadné účty aktivní 9. Jiné pohledávky Krátkodobý finanční majetek (součet C.IV.1. až
C.
IV.
C.
IV. 1. Peníze
C.IV.4.)
2. Účty v bankách
4 608 933
4 608 933
19 822 698
19 822 698
1 130 351
1 130 351
44 362 489
44 362 489
-575 456
-575 456
2 901 389
2 901 389
543 993
543 993
2 357 396
2 357 396
2 191 326
2 191 326
2 121 311
2 121 311
70 015
70 015
3. Krátkodobé cenné papíry a podíly 4. Pořizovaný krátkodobý finanční majetek Časové rozlišení (součet D.I.1. až D.I.3.)
D.
I.
D.
I. 1. Náklady příštích období 2. Komplexní náklady příštích období 3. Příjmy příštích období
PASIVA
označ.
b
a
A.
Stav v běžném účetním období
5
Stav v minulém účetním období 6
PASIVA CELKEM (A. + B. + C.I.)
588 101 547
87 256 353
Vlastní kapitál (A.I. + A.II. + A.III. + A.IV. + A.V.)
331 498 297
77 653 408
Základní kapitál (A.I.1. + A.I.2. + A.I.3.)
A.
I.
A.
I. 1. Základní kapitál
55 109 920 55 109 920
2. Vlastní akcie a vlastní obchodní podíly 3. Změny základního kapitálu Kapitálové fondy (součet A.II.1. až A.II.4.)
A.
II.
A.
II. 1. Emisní ážio 2. Ostatní kapitálové fondy Oceňovací rozdíly z přecenění majetku a 3. závazků
1 102 010
17 900 1 084 110
4. Oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách Rezervní fond, nedělitelný fond a ostatní fondy ze zisku (A.III.1. + A.III.2.)
A. III.
A. III. 1. Zákonný rezervní fond / Nedělitelný fond
11 022 000 11 022 000
2. Statutární a ostatní fondy Výsledek hospodaření minulých let (A.IV.1. +
A.
IV.
A.
IV. 1. Nerozdělený zisk minulých let
A.IV.2.)
313 998 649 313 998 649
2. Neuhrazená ztráta minulých let A.
V.
B.
Výsledek hospodaření běžného účetního období
-49 734 282
77 653 408
Cizí zdroje (B.I. + B.II. + B.III. + B.IV.)
256 603 250
9 602 945
Rezervy (součet B.I.1. až B.I.4.)
B.
I.
B.
I. 1. Rezervy podle zvláštních právních předpisů 2. Rezerva na důchody a podobné závazky 3. Rezerva na daň z příjmů 4. Ostatní rezervy Dlouhodobé závazky (součet B.II.1. až B.II.10.)
B.
II.
B.
II. 1. Závazky z obchodních vztahů 2. Závazky k ovládaným a řízeným osobám
21 399 093
1 519 000
Závazky k účetním jednotkám pod podstatným 3. vlivem Závazky ke společníkům, členům družstva a k 4. účastníkům sdružení 5. Dlouhodobé přijaté zálohy 6. Vydané dluhopisy 7. Dlouhodobé směnky k úhradě 8. Dohadné účty pasivní 9. Jiné závazky 10. Odložený daňový závazek
4 007 157 15 872 936
PASIVA
označ.
Stav v běžném účetním období
5
b
a
Krátkodobé závazky (součet B.III.1. až B.III.11)
B. III.
B. III. 1. Závazky z obchodních vztahů 2. Závazky k ovládaným a řízeným osobám
168 968 048
9 602 945
111 364 730
9 602 945
15 000 000
Závazky k účetním jednotkám pod podstatným 3. vlivem Závazky ke společníkům, členům družstva a k 4. účastníkům sdružení
328 784
5. Závazky k zaměstnancům
5 881 870
Závazky ze sociálního zabezpečení a 6. zdravotního pojištění
6 169 924
7. Stát - daňové závazky a dotace
Stav v minulém účetním období 6
10 009 600
8. Krátkodobé přijaté zálohy
838 605
9. Vydané dluhopisy 10. Dohadné účty pasívní 11. Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci (součet B.IV.1. až
56 542 19 317 993 66 236 109
B.
IV.
B.
IV. 1. Bankovní úvěry dlouhodobé
31 705 315
2. Krátkodobé bankovní úvěry
23 530 794
3. Krátkodobé finanční výpomoci
11 000 000
B.IV.3.)
Časové rozlišení (C.I.1. + C.I.2.)
C.
I.
C.
I. 1. Výdaje příštích období 2. Výnosy příštích období
Sestaveno dne:
Podpisový záznam statutárního orgánu účetní jednotky nebo podpisový záznam fyzické osoby, která je účetní jednotkou
Právní forma účetní jednotky
Osoba odpovědná za účetnictví (jméno a podpis)
Předmět podnikání
Osoba odpovědná za účetnictví (jméno a podpis) tel.:
linka:
VÝKAZ ZISKU A ZTRÁTY, druhové členění
Minimální závazný výčet informací uvedený ve vyhlášce 500/2002 Sb ze dne 6. listopadu 2002
v plném rozsahu ke dni ……………………
Účetní jednotka doručí účetní závěrku současně s doručením daňového přiznání za daň z příjmů 1 x příslušnému finančnímu úřadu
+ II.
Měsíc
IČO
2009
10
25380893
b
a
A.
Rok
TEXT
Označení
I.
200…
(v celých Kč)
Náklady vynaložené na prodané zboží
2 636 929
Obchodní marže Výkony
(I.-A.)
(II.1. až II.3.)
3. Aktivace (B.1.+B.2.)
1. Spotřeba materiálu a energie 2. Služby
Osobní náklady
C.
1. Mzdové náklady
233 944 831 213 928 528 15 325 460
247 276 938 188 255 499 59 021 439
Přidaná hodnota
C.
-275 980
4 690 843
Výkonová spotřeba
+
Skutečnost v účetním období sledovaném minulém 1 2 2 360 949
2. Změna stavu zásob vlastní činnosti
B.
SALIX MORAVA a.s. Revoluční 30 Horní Moštěnice 751 17
Tržby za prodej zboží
II. 1. Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb
B.
Název a sídlo účetní jednotky
(I.-A.+II.-B.)
(součet C.1. až C.4.)
2. Odměny členům orgánů společnosti a družstva 3. Náklady na sociální zabezpečení a zdravotní pojištění
-13 608 087 62 156 761 49 226 810 50 000 12 879 951
4. Sociální náklady D.
Daně a poplatky
E.
Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku
30 801 717
Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu
33 893 389
III.
(III.1.+III.2.)
III. 1. Tržby z prodeje dlouhodobého majetku 2. Tržby z prodeje materiálu Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku a materiálu
F.
(F.1.+F.2.)
F.
G. IV. H. V. I.
4 275 275
20 318 203 13 575 186 30 022 876
1. Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku
17 605 793
2. Prodaný materiál
12 417 083
Změna stavu rezerv a opravných položek v provozní oblasti a komplexních nákladů příštích období
-9 520 250
Ostatní provozní výnosy
59 701 873
Ostatní provozní náklady
8 898 235
Převod provozních výnosů Převod provozních nákladů
TEXT
Označení
Skutečnost v účetním období sledovaném minulém 2 1
b
a
Provozní výsledek hospodaření
* VI. J.
Tržby z prodeje cenných papírů a podílů
1 442 551
Prodané cenné papíry a podíly
1 212 000
Výnosy z dlohodobého finančního majetku
VII.
-46 647 439
(zohlednění položek (+) až V.)
(součet VII.1. až VII.3.)
Výnosy z podílů v ovládaných a řízených osobách a v VII. 1. účetních jednotkách pod podstatným vlivem 2. Výnosy z ostatních dlouhodobých cenných papírů a podílů 3. Výnosy z ostatního dlouhodobého finančního majetku Výnosy z krátkodobého finančního majetku
VIII.
Náklady z finančního majetku
K.
Výnosy z přecenění cenných papírů a derivátů
IX. L.
Náklady z přecenění cenných papírů a derivátů
M.
Změna stavu rezerv a opravných položek ve finanční oblasti Výnosové úroky
X. N. XI.
280 250
Nákladové úroky
3 835 755
Ostatní finanční výnosy
1 237 642
Ostatní finanční náklady
O.
965 512
Převod finančních výnosů
XII.
Převod finančních nákladů
P.
Finanční výsledek hospodaření
*
Daň z příjmu za běžnou činnost
Q. Q.
34 020
- odložená
2.
Výsledek hospodaření za běžnou činnost
-49 734 283
Mimořádné výnosy
R.
Mimořádné náklady
S.
Daň z příjmů z mimořádné činnosti
*
(provozní výsledek
hospodaření + finanční výsledek hospodaření - Q.)
XIII.
S.
34 020
(Q.1.+Q.2.)
- splatná
1.
**
-3 052 824
(zohlednění položek VI. až P.)
1.
- splatná
2.
- odložená Mimořádný výsledek hospodaření
(S.1.+S.2.)
(XIII.-R.-S.)
Převod podílu na výsledku hospodaření společníkům (+/-)
T. ***
Výsledek hospodaření za účetní období (+/-) (výsledek hospodaření za běžnou činnost + mimořádný výsledek hospodaření - T)
Sestaveno dne:
Právní forma účetní jednotky
-49 734 283
Podpisový záznam statutárního orgánu účetní jednotky nebo podpisový záznam fyzické osoby, která je účetní jednotkou
Předmět podnikání
Pozn.:
Příloha č.6
WHEAT10 Index 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 22 58 59 60 61 62 64 65 78 79 81 82 83 85
Název Osiva Hnojiva Chemie Nájemné Pojištění plodin Daň z nemovitostí Setí externí Agrochemické služby Sklizňové práce Sušení, čistění, nakládka Polní práce - externí Polní práce - mimo GC Úpravy Polní práce - GC Úpravy Přepravné Náklady celkem Změna stavu nedokončené výroby Zúčtování produkce Změna stavu rostlinné výroby kvůli produkci Zúčtování prodejů Změna stavu zásob Tržby z rostlinné výroby Jiné provozní výnosy Dotace Finanční výnosy Mimořádné výnosy Vnitropodnikové výnosy Výnosy z prodeje a dotací
Title Seeds Fertilizers Sprays Rent Crop insurance Real estate tax Drilling - external Agrochemical works - external Harvest - external Drying, cleaning and loading - external Field works - external Field works - not in GC Upravy - internal Field works - GC Upravy - internal Haulage Total costs Increase in WIP Decrease in WIP due to the production Increase in crops on stock due production settlement Decrease in crops on stock due sales Change in WIP and products Crop sales Other operational revenues Subsidies Financial revenues Extraordinary revenues Internal revenues Revenues from sales and subsidies
86
Hospodářský výsledek
Profit or loss
1 984 Kč/ha 2 165 Kč/ha 928 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 3 101 Kč/ha 0 Kč/ha 8 177 Kč/ha
0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha -8 177 Kč/ha WHEAT09
Index 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 22 58 59 60 61 62 64 65 78 79 81 82 83 85
Název Osiva Hnojiva Chemie Nájemné Pojištění plodin Daň z nemovitostí Setí externí Agrochemické služby Sklizňové práce Sušení, čistění, nakládka Polní práce - externí Polní práce - mimo GC Úpravy Polní práce - GC Úpravy Přepravné Náklady celkem Změna stavu nedokončené výroby Zúčtování produkce Změna stavu rostlinné výroby kvůli produkci Zúčtování prodejů Změna stavu zásob Tržby z rostlinné výroby Jiné provozní výnosy Dotace Finanční výnosy Mimořádné výnosy Vnitropodnikové výnosy Výnosy z prodeje a dotací
Title Seeds Fertilizers Sprays Rent Crop insurance Real estate tax Drilling - external Agrochemical works - external Harvest - external Drying, cleaning and loading - external Field works - external Field works - not in GC Upravy - internal Field works - GC Upravy - internal Haulage Total costs Increase in WIP Decrease in WIP due to the production Increase in crops on stock due production settlement Decrease in crops on stock due sales Change in WIP and products Crop sales Other operational revenues Subsidies Financial revenues Extraordinary revenues Internal revenues Revenues from sales and subsidies
86
Hospodářský výsledek
Profit or loss
87 88 89 90 91 100
Operations & Overheads Operations Estate Overheads Livestock Total profit or loss
2 583 Kč/ha 6 806 Kč/ha 3 607 Kč/ha 1 920 Kč/ha 203 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 813 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 5 659 Kč/ha 0 Kč/ha 521 Kč/ha 22 111 Kč/ha
WHEAT10 WHEAT10 BARLEY10 BARLEY10 BARLEY10 MAIZE10 MAIZE10 MAIZE10 RAPE10 RAPE10 RAPE10 POPPY10 POPPY10 POPPY10 CROP10 4 354 ha I - XII 2 047 ha I - XII 1 078 ha I - XII 2 179 ha I - XII 1 035 ha I - XII 1 984 Kč/ha 0 0 Kč/ha 4 308 820 0 Kč/ha 2 695 000 1 477 Kč/ha 1 477 Kč/ha 0 0 Kč/ha 700 800 7 704 620 2 165 Kč/ha 12 247 574 748 Kč/ha 748 Kč/ha 3 905 200 2 476 Kč/ha 2 476 Kč/ha 2 876 464 3 530 Kč/ha 3 530 Kč/ha 6 214 320 1 337 Kč/ha 1 337 Kč/ha 1 916 754 27 160 312 928 Kč/ha 15 449 151 115 Kč/ha 115 Kč/ha 6 464 049 0 Kč/ha 1 786 700 3 982 Kč/ha 3 982 Kč/ha 6 845 229 299 Kč/ha 299 Kč/ha 5 587 080 36 132 209 10 885 000 0 Kč/ha 5 117 500 0 Kč/ha 2 695 000 0 Kč/ha 5 447 500 0 Kč/ha 2 587 500 26 732 500 2 438 240 0 Kč/ha 1 146 320 0 Kč/ha 603 680 0 Kč/ha 1 220 240 0 Kč/ha 579 600 5 988 080 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 14 964 698 0 Kč/ha 6 427 580 0 Kč/ha 3 954 104 0 Kč/ha 6 122 990 0 Kč/ha 2 396 025 33 865 397 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 3 101 Kč/ha 9 699 102 2 938 Kč/ha 2 938 Kč/ha 5 818 055 2 398 Kč/ha 2 398 Kč/ha 7 061 394 3 598 Kč/ha 3 598 Kč/ha 3 813 913 2 456 Kč/ha 2 456 Kč/ha 4 798 080 31 190 544 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 8 177 Kč/ha 65 683 765 3 802 Kč/ha 3 802 Kč/ha 33 187 524 4 874 Kč/ha 4 874 Kč/ha 21 672 342 12 587 Kč/ha 12 587 Kč/ha 29 664 192 4 092 Kč/ha 4 092 Kč/ha 18 565 839 168 773 662 65 683 765 33 187 524 21 672 342 29 664 192 18 565 839 168 773 662 79 774 567 -101 289 279 0 -40 969 067 5 110 503 -26 926 284 0 -56 562 696 0 -22 801 050 -248 548 376 101 289 279 40 969 067 26 926 284 56 562 696 22 801 050 248 548 376 -50 644 640 -20 484 534 -26 926 284 -56 562 696 -8 261 250 -162 879 403 15 039 126 12 702 990 -5 253 942 -26 898 504 10 304 589 5 894 259 63 677 250 0 Kč/ha 24 564 000 0 Kč/ha 34 711 600 0 Kč/ha 70 272 750 0 Kč/ha 11 250 000 204 475 600 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 21 992 054 0 Kč/ha 10 339 397 0 Kč/ha 5 444 978 0 Kč/ha 11 006 129 0 Kč/ha 5 227 785 54 010 343 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 Kč/ha 0 0 0 Kč/ha 85 669 304 0 Kč/ha 0 Kč/ha 34 903 397 0 Kč/ha 0 Kč/ha 40 156 578 0 Kč/ha 0 Kč/ha 81 278 879 0 Kč/ha 0 Kč/ha 16 477 785 258 485 943 -8 177 Kč/ha
35 024 665
WHEAT09 WHEAT09 3 763 ha I - XII 2 583 Kč/ha 6 806 Kč/ha 3 607 Kč/ha 1 920 Kč/ha 203 Kč/ha
12 250 Kč/ha 0 Kč/ha 4 480 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 16 730 Kč/ha
16 730 Kč/ha
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -61 311 120 -61 311 120 58 953 000 0 0 0 0 0 58 953 000
-5 381 Kč/ha
-5 381 Kč/ha
-2 358 120
813 Kč/ha
5 659 Kč/ha 521 Kč/ha 22 111 Kč/ha
12 250 Kč/ha 4 480 Kč/ha
-3 802 Kč/ha BARLEY09 2 152 Kč/ha 3 528 Kč/ha 2 874 Kč/ha 1 919 Kč/ha 275 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 813 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 7 674 Kč/ha 0 Kč/ha 334 Kč/ha 19 568 Kč/ha
8 550 Kč/ha 0 Kč/ha 4 480 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 13 030 Kč/ha -6 538 Kč/ha
-3 802 Kč/ha
14 418 863
BARLEY09 BARLEY09 1 901 ha I - XII 2 152 Kč/ha 3 528 Kč/ha 2 874 Kč/ha 1 919 Kč/ha 275 Kč/ha
-4 874 Kč/ha RYE09 3 178 Kč/ha 2 260 Kč/ha 1 915 Kč/ha 1 925 Kč/ha 170 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 813 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 4 173 Kč/ha 0 Kč/ha 371 Kč/ha 14 806 Kč/ha
13 030 Kč/ha
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -23 066 212 -23 066 212 21 437 000 0 0 0 0 0 21 437 000
0 Kč/ha 0 Kč/ha 4 480 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 4 480 Kč/ha
-6 538 Kč/ha
-1 629 212
-10 326 Kč/ha
813 Kč/ha
7 674 Kč/ha 334 Kč/ha 19 568 Kč/ha
8 550 Kč/ha 4 480 Kč/ha
-4 874 Kč/ha
13 230 294
RYE09
RYE09 271 ha I - XII 3 178 Kč/ha 2 260 Kč/ha 1 915 Kč/ha 1 925 Kč/ha 170 Kč/ha
-12 587 Kč/ha SPRINGWHET09 1 611 Kč/ha 2 859 Kč/ha 1 643 Kč/ha 1 919 Kč/ha 171 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 813 Kč/ha 334 Kč/ha 0 Kč/ha 5 760 Kč/ha 0 Kč/ha 371 Kč/ha 15 482 Kč/ha
4 480 Kč/ha
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -3 991 680 -3 991 680 3 696 000 0 0 0 0 0 3 696 000
8 750 Kč/ha 0 Kč/ha 4 480 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 13 230 Kč/ha
-10 326 Kč/ha
-295 680
-2 252 Kč/ha
813 Kč/ha
4 173 Kč/ha 371 Kč/ha 14 806 Kč/ha
0 Kč/ha 4 480 Kč/ha
-12 587 Kč/ha
24 716 183
SPRINGWHET09 SPRINGWHET09 277 ha I - XII 1 611 Kč/ha 2 859 Kč/ha 1 643 Kč/ha 1 919 Kč/ha 171 Kč/ha
-4 092 Kč/ha POPPY09
-4 092 Kč/ha
8 216 535
POPPY09
POPPY09 651 ha I - XII 1 623 Kč/ha 8 483 Kč/ha 5 472 Kč/ha 1 922 Kč/ha 1 287 Kč/ha
1 623 Kč/ha 8 483 Kč/ha 5 472 Kč/ha 1 922 Kč/ha 1 287 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 813 Kč/ha 0 Kč/ha 100 Kč/ha 6 642 Kč/ha 0 Kč/ha 59 Kč/ha 26 401 Kč/ha
13 230 Kč/ha
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -1 827 696 -1 827 696 936 000 0 0 0 0 0 936 000
25 515 Kč/ha 0 Kč/ha 4 480 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 0 Kč/ha 29 995 Kč/ha
14 480 Kč/ha
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -14 908 812 -14 908 812 10 100 000 0 0 0 0 0 10 100 000
-2 252 Kč/ha
-891 696
3 594 Kč/ha
-11 921 Kč/ha
-4 808 812
813 Kč/ha 334 Kč/ha 5 760 Kč/ha 371 Kč/ha 15 482 Kč/ha
8 750 Kč/ha 4 480 Kč/ha
813 Kč/ha 100 Kč/ha 6 642 Kč/ha 59 Kč/ha 26 401 Kč/ha
10 000 Kč/ha 4 480 Kč/ha
95 606 540 CROP09 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -105 105 520 -105 105 520 95 122 000 0 0 0 0 0 95 122 000 -9 983 520 -44 629 574 -20 600 130 -2 467 600 -21 561 845 209 074 41 202 520
Příloha č.7
Majetková rozvaha SALIX MORAVA a.s.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60
A B B.I B.I.1 B.I.2 B.I.3 B.I.4 B.I.5 B.I.6 B.I.7 B.II B.II.1 B.II.2 B.II.3 B.II.4 B.II.5 B.II.6 B.II.7 B.II.8 B.II.9 B.III B.III.1 B.III.2 B.III.3 B.III.4 B.III.5 C C.I C.I.1 C.I.2 C.I.3 C.I.4 C.I.5 C.I.6 C.II C.II.1 C.II.2 C.II.3 C.II.4 C.II.5 C.III C.III.1 C.III.2 C.III.3 C.III.4 C.III.5 C.III.6 C.III.7 C.III.8 C.IV C.IV.1 C.IV.2 C.IV.3 D D.I D.I.1 D.I.2 D.I.3 D.II
AKTIVA CELKEM Pohledávky za upsaný základní kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Zřizovací výdaje Nehmotné výsledky výzkumu a vývoje Software Ocenitelná práva a goodwill Jiný dlouhodobý nehmotný majetek Nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek Poskytnuté zálohy na nehmotný dlouhodobý majetek Dlouhodobý hmotný majetek Pozemky Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Pěstitelské celky trvalých porostů Základní stádo a tažná zvířata Jiný dlouhodobý hmotný majetek Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek Oceňovací rozdíl k nabytému majetku Dlouhodobý finanční majetek Podíl.cen.papíry a vklady v pod.s rozhod.vlivem Podíl.cen.papíry a vklady v pod.s podst.vlivem Ostatní dlouhodobé cenné pap. a vklady Půjčky podnikům ve skupině Jiné dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby Dlouhodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky ke společníkům a sdružení Pohledávky v podn. s rozhod. vlivem Pohledávky v podn. s podstat. vlivem Jiné pohledávky Krátkodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky ke společníkům a sdružení Sociální zabezpečení Stát - daňové pohledávky a dotace Stát - odložená daňová pohledávka Pohledávky v podn. s rozhod. vlivem Pohledávky v podn. s podstat. vlivem Jiné pohledávky Krátkodobý finanční majetek Peníze Účty v bankách Krátkodobé cenné papíry a podíly Ostatní aktiva - přechod.účty aktiv Časové rozlišení Náklady příštích období Komplexní náklady příštích období Příjmy příštích období Dohadné účty aktivní
2 008 562 143
2 009 518 350
2 010 577 672
2 011 574 420
2 012 571 820
2 013 566 518
2 014 559 805
279 393 4
247 515 2 624
285 745 3 373
276 060 2 813
267 719 2 253
258 378 1 693
249 037 1 133
4
1 820
3 373
2 813
2 253
1 693
1 133
804 276 21 171 78
737 540 720 166
10 574
243 21 164 55
280 432 026 016
280 21 238 19
761 432 963 344
271 21 227 21
636 432 827 000
263 21 217 23
855 432 691 000
255 21 208 23
074 432 555 000
246 21 200 22
293 432 419 000
5 695
6 000
6 000
6 000
6 000
6 000
-5 333 2 652 380
2 444 -5 333 1 611 180
-4 978 1 611 180
-4 623 1 611 180
-4 268 1 611 180
-3 913 1 611 180
-3 558 1 611 180
2 272
1 431
1 431
1 431
1 431
1 431
1 431
70
270 201 11 70 110 10
026 992 054 040 504 394
258 187 5 77 99 5
626 819 845 480 316 178
279 195 7 81 100 5
427 889 901 936 592 460
285 195 8 82 100 5
360 500 000 000 000 500
290 197 8 81 102 5
601 500 500 500 000 500
294 197 8 83 100 5
140 000 500 000 000 500
296 197 9 80 103 5
268 500 000 000 000 500
0
0
0
0
0
0
0
49 012 44 858
63 362 38 875
80 251 75 656
84 500 80 000
88 200 83 000
90 500 85 000
93 500 88 000
1 963 112
21 492
1 595
2 000
2 200
2 500
2 500
2 079 19 022 327 18 695
2 995 7 445 461 6 984
3 000 3 287 500 2 787
2 500 5 360 500 4 860
3 000 4 901 500 4 401
3 000 6 640 500 6 140
3 000 5 268 500 4 768
12 724 2 475 2 504 -34 5 10 249
12 209 2 839 2 726 113
12 500 2 500 2 500
13 000 2 500 2 500
13 500 2 500 2 500
14 000 2 500 2 500
14 500 2 500 2 500
9 370
10 000
10 500
11 000
11 500
12 000
Majetková rozvaha SALIX MORAVA a.s.
61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110
A A.I A.I.1 A.I.2 A.II A.II.1 A.II.2 A.II.3 A.II.4 A.III A.III.1 A.III.2 A.III.3 A.IV A.IV.1 A.IV.2 A.V B B.I B.I.1 B.I.2 B.I.3 B.II B.II.1 B.II.2 B.II.3 B.II.4 B.II.5 B.II.6 B.III B.III.1 B.III.2 B.III.3 B.III.4 B.III.5 B.III.6 B.III.7 B.III.8 B.III.9 B.IV B.IV.1 B.IV.2 B.IV.3 C C.I C.I.1 C.I.2 C.I.3 C.II
PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Základní kapitál Vlastní akcie Kapitálové fondy Emisní ažio Ostatní kapitálové fondy Oceňovací rozdíly z přecenění majetku Oceňovací rozdíly z kapit.účastí Fondy ze zisku Zákonný rezervní fond Nedělitelný fond Statutární a ostatní fondy Hospodářský výsledek minulých let Nerozdělený zisk minulých let Neuhrazená ztráta minulých let Hospodářský výsledek běžného obd.(+-) Cizí zdroje Rezervy Rezervy zákonné Rezerva na kurzové ztráty Ostatní rezervy Dlouhodobé závazky Závazky k podnikům s rozhod. vlivem Závazky k podnikům s podstat. vlivem Dlouhodobé přijaté zálohy Emitované dluhopisy Dlouhodobé směnky k úhradě Jiné dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Závazky z obchodního styku Závazky ke společníkům a sdružení Závazky k zaměstnancům Závazky ze sociálního zabezpečení Stát - daňové závazky Stát - odložený daňový závazek Závazky k podnikům s rozhod. vlivem Závazky k podnikům s podstat. vlivem Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Krátkodobé bankovní úvěry Krátkodobé finanční výpomoci Ostatní pasíva - přechod.účty pasív Časové rozlišení Výdaje příštích období Výnosy příštích období Kurzové rozdíly pasivní Dohadné účty pasivní Aktiva - pasiva
2 008 562 381 55 55
143 042 110 110
2 009 518 280 55 55
912
350 720 110 110
2 010 577 341 55 55
672 326 110 110
2 011 574 352 55 55
420 420 110 110
2 012 571 353 55 55
820 820 110 110
2 013 566 347 55 55
518 518 110 110
2 014 559 337 55 55
805 805 110 110
930
33 112
33 112
33 112
33 112
32 912
18 912 0 0 0 0 0 020 020 0 340 336 0
32 200 912 0 0 0 0 0 224 680 224 680 0 28 424 236 346 0
32 200 912 0 1 421 1 421 0 0 251 683 251 683 0 11 094 222 000 0
32 200 912 0 1 976 1 976 0 0 262 222 262 222 0 1 400 218 000 0
32 200 912 0 0 0 0 0 215 598 215 598 0 43 698 219 000 0
32 000 912 0 0 0 0 0 214 296 214 296 0 35 487 222 000 0
1 492 6 494 1 519
5 330 1 519
4 058
4 000
4 000
4 000
4 000
4 975 106 083 53 540 359 3 497 1 888 5 577 15 986 22 500
3 811 122 147 61 625 329 2 660 1 189 4 292 15 873 20 000
4 058 117 419 47 224
4 000 120 000 62 569
4 000 120 000 65 371
4 000 125 000 70 177
4 000 130 000 74 963
912 11 022 11 022 313 998 313 998
284 284
0 177 707 1 492
-59 194
2 63 46 16
736 638 519 919 200 3 394 611 169 442
2 783 0
16 66 28 28 10 43 41 41
179 859 359 500 000 294 602 602
1 692 0
2 1 4 15 20
740 225 382 873 000
2 1 4 15 20
822 261 474 873 000
2 1 4 15 20
907 299 550 873 000
2 1 4 15 20
994 338 618 873 000
3 1 4 15 20
084 378 702 873 000
25 114 22 42 50
975 869 000 869 000 0 0
13 98 18 30 50
000 000 000 000 000 0 0
10 94 14 30 50
000 000 000 000 000 0 0
10 90 10 30 50
000 000 000 000 000 0 0 0
10 88 8 30 50
000 000 000 000 000 0 0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
Výkaz zisků a ztrát SALIX MORAVA a.s. 2 008 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 71 72 73 74
I A + II II.1 II.2 II.3 B B.1 B.2 + C C.1 C.2 C.3 C.4 D E III F IV G V H VI I VII J * VIII K IX IX.1 IX.2 IX.3 X XI L XII M XIII N XIV O XV P * R R.1 R.2
Tržby za prodej zboží Náklady vynaložené na prodej zboží Obchodní marže Výkony Tržby za prodej vlast.výrobků a služeb Změna stavu vnitropod.zásob vl.výroby Aktivace Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby Přidaná hodnota Osobní náklady Mzdové náklady Odměny členům orgánů společnosti Náklady na sociální zabezpečení Sociální náklady Daně a poplatky Odpisy dlouhodobého majetku Tržby z prodeje dlouh.majetku a materiálu Zůstatková cena prod.dlouh.majetku a materiálu Zúčtování rezerv a čas.rozliš.prov.výnosů Tvorba rezerv a čas.rozliš.prov.nákladů Zúčtování oprav.položek do prov.výnosů Zúčtování oprav.položek do prov.nákladů Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady Převod provozních výnosů Převod provozních nákladů Provozní hospodářský výsledek Tržby z prodeje cenných papírů a vkladů Prodané cenné papíry a vklady Výnosy z dlouhodobého finančního majetku Výnosy z cen.papírů a vkladů ve skupině Výnosy z ost.inv.cen.papírů a vkladů Výnosy z ost.finančních investic Výnosy z krátkodobého fin.majetku Zúčtování rezerv do fin.výnosů Tvorba rezerv na finanční náklady Zúčtování oprav.položek do fin.výnosů Zúčtování oprav.položek do fin.nákladů Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní finanční výnosy Ostatní finanční náklady Převod finančních výnosů Převod finančních nákladů Hospodářský výsledek z finan.operací Daň z příjmů za běžnou činnost - splatná - odložená
** XVI S T T.1 T.2 * U ***
Hospodářský výsledek za běžnou činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Daň z příjmů z mimořádné činnosti - splatná - odložená Mimořádný hospodářský výsledek Převod podílu na hosp.výs.společníkům Hospodářský výsledek za účetní období Hospodářský výsledek před zdaněním Tržby z prodeje inv.majetku Zůstatková cena prod.inv.majetku Počet pracovníků Průměrná měsíční mzda
2 009
0 0
2 010
2 295 3 278 -983 261 442 271 878 -15 827 5 391 285 119 200 422 84 697 -24 660 71 848 53 568 50 18 230 0 4 364 36 730 35 243 28 701 9 521
2 011
2 012
2 013
2 014
0 334 980 329 248 5 732
0 335 634 336 162 -528
0 330 939 329 439 1 500
0 389 885 390 385 -500
0 386 481 386 481 0
310 575 213 188 97 387 24 405 37 213 27 542 50 9 381 240 2 115 39 326 30 000 15 000
318 826 218 518 100 309 16 808 38 346 28 380 50 9 666 250 2 500 33 116
327 299 223 981 103 318 3 640 39 506 29 238 50 9 958 260 2 550 31 116
334 361 228 460 105 901 55 524 40 691 30 115 50 10 256 270 2 600 29 616
339 377 231 887 107 489 47 104 41 914 31 020 50 10 564 280 2 600 30 116
76 557 9 340
91 191 10 740
90 000 11 500
90 000 11 800
90 000 12 000
90 000 12 200
-54 322 1 443 1 212 0
41 202
21 345
8 668
60 616
50 275
0
0
0
0
0
281 5 757 1 275 1 048
200 6 539 240
200 7 838
200 7 128
200 6 856
200 6 652
0
-5 018 0 0
-6 099 6 679 6 679
-7 638 2 614 2 614
-6 928 340 340
-6 656 10 262 10 262
-6 452 8 336 8 336
0
-59 340
28 424
11 094
1 400
43 698
35 487
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0 0
0
0
0
0
0
0
0
0 0
-59 340 -59 340
28 424 35 103
11 094 13 708
1 400 1 740
43 698 53 960
35 487 43 823
240 18 600
110 20 865
110 21 500
110 22 150
110 22 815
110 23 500
0
0 0
0
Peněžní toky SALIX MORAVA a.s.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54
I Z A.1 A.1.1 A.1.1.1 A.1.1.3 A.1.2 A.1.2.2 A.1.2.3 A.1.2.4 A.1.3 A.1.3.1 A.1.3.2 A.1.3.3 A.1.4 A.1.5 A.1.5.1 A.1.5.2 A* A.2 A.2.1 A.2.1.1 A.2.1.2 A.2.2 A.2.3 A** A.3 A.4 A.5 A.6 A*** B B.1 B.1.1 B.1.2 B.2 B.2.1 B.2.2 B.3 B*** C C.1 C.1.1 C.1.2 C.1.3 C.2 C.2.1 C.2.3 C.2.4 C.2.5 C.2.6 C.3 C*** F R
Stav peněžních prostředků a pen.ekviv.na počátku období Účetní hospodářský výsledek z běž.činnosti před zdaněním Úpravy o nepeněžní operace Odpisy dlouhodobého majetku a pohledávek Odpisy dlouhodobého majetku a pohledávek Odpis opravné položky k úplatně nabytému majetku Změny stavu opr.položek rezerv a přechodných účtů Změna stavu rezerv Změna stavu přechodných účtů aktiv Změna stavu přechodných účtů pasiv Zisk (ztráta) z prodeje dlouhodobého majetku Zisk (ztráta) z prodeje dlouhodobého majetku Zisk (ztráta) z prodeje dlouhodobého finančního majetku Oceňovací rozdíly z dlouhodobého finančního majetku Výnosy z dividend a podílů na zisku Vyúčtované výnosové a nákladové úroky Vyúčtované nákladové úroky Vyúčtované výnosové úroky Čistý pen.tok z prov.čin.před zdan., změnami prac.kap. Změna potřeby pracovního kapitálu Změna stavu pohledávek z provozní činnosti Změna stavu dlouhodobých pohledávek z provozní činnosti Změna stavu krátkodobých pohledávek z provozní činnosti Změna stavu krátk.závazků z provozní činnosti Změna stavu zásob Čistý pen.tok z prov.čin.před zdaněním a mimoř.polož. Výdaje z plateb úroků s vyjímkou kapit.úroků Přijaté úroky Zaplacená daň z příjmů za běžnou činnost Příjmy a výdaje spojené s mimoř.účetními případy Čistý penežní tok z provozní činnosti PENĚŽNÍ TOKY Z INVESTIČNÍ ČINNOSTI Výdaje spojené s pořízením dlouhodobého majetku Výdaje spojené s pořízením dlouhodobého majetku Výdaje spojené s pořízením dlouhodobého finančního majetku Příjmy z prodeje dlouhodobého majetku Příjmy z prodeje dlouhodobého majetku Příjmy z prodeje dlouhodobého finančního majetku Půjčky a úvěry spřízněným osobám Čistý peněžní tok z investiční činnosti PENĚŽNÍ TOKY Z FINANČNÍ ČINNOSTI Změna stavu dlouhodobých příp.krátkodobých závazků Změna stavu dlouhodobých závazků Změna stavu dlouhodobých úvěrů Změna stavu běžných bank.úvěrů a finan.výpomocí Dopady změn vlastního kapitálu na peněžní prostředky Zvýšení peněžních prostředků z titulu zvýšení základ.kapitálu Peněžní dary a dotace do vlastního kapitálu Úhrada ztráty společníky Přímé platby na vrub fondům Vyplacené dividendy a podíly na zisku Přijaté dividendy a podíly na zisku Ostatní užití zisku Čistý peněžní tok z finanční činnosti Čisté zvýšení, resp.snížení pen.prostř.a jejich ekviv. Stav pen.prostředků a ekviv.na konci období
2 009 19 022 -59 340 80 898 36 730 36 730 0 38 923 -1 492 515 39 900 -231 0 -231 0 0 5 476 5 757 -281 21 558 15 887 -14 350 0 -14 350 16 064 14 173 37 445 -5 757 281 0 0 31 969
2 010
2 011
2 012
2 013
2 014
7 445 35 103 1 725 38 971 39 326 -355 -43 585 0 -291 -43 294 0 0 0 0 0 6 339 6 539 -200 36 828 -29 687 -16 889 0 -16 889 -4 728 -8 070 7 141 -6 539 200 -6 679 0 -5 877
3 287 13 708 39 899 32 761 33 116 -355 -500 0 -500 0 0 0 0 0 0 7 638 7 838 -200 53 606 -1 279 -4 249 0 -4 249 2 581 389 52 327 -7 838 200 -2 614 0 42 076
5 360 1 740 37 189 30 761 31 116 -355 -500 0 -500 0 0 0 0 0 0 6 928 7 128 -200 38 929 -5 700 -3 700 0 -3 700 0 -2 000 33 229 -7 128 200 -340 0 25 961
4 901 53 960 35 417 29 261 29 616 -355 -500 0 -500 0 0 0 0 0 0 6 656 6 856 -200 89 377 3 200 -2 300 0 -2 300 5 000 500 92 577 -6 856 200 -10 262 0 75 659
6 640 43 823 35 713 29 761 30 116 -355 -500 0 -500 0 0 0 0 0 0 6 452 6 652 -200 79 536 1 500 -3 000 0 -3 000 5 000 -500 81 036 -6 652 200 -8 336 0 66 248
-6 064 -5 893 -171 1 443 0 1 443 0 -4 621
-77 201 -77 201 0 0 0 0 0 -77 201
-23 076 -23 076 0 0 0 0 0 -23 076
-22 420 -22 420 0 0 0 0 0 -22 420
-19 920 -19 920 0 0 0 0 0 -19 920
-20 420 -20 420 0 0 0 0 0 -20 420
2 057 -1 164 -18 160 21 381 -40 982 0 18
46 738 -1 272 -6 359 54 369 32 182 0 32 182
-16 927 -58 -4 000 -12 869 0 0 0
-4 000 0 -4 000 0 0 0 0
-4 000 0 -4 000 0 -50 000 0 0
-2 000 0 -2 000 0 -45 200 0 -200
-41 000 0 0 -38 925 -11 577 7 445
0 0 0 78 920 -4 158 3 287
0 0 0 -16 927 2 073 5 360
0 0 0 -4 000 -459 4 901
-50 000 0 0 -54 000 1 739 6 640
-45 000 0 0 -47 200 -1 372 5 268
Příloha č.8
Finanční analýza SALIX MORAVA a.s. 2 009 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
I. Ukazatele zadluženosti Stupeň finanční nezávislosti Stupeň zadlužení Úrokové krytí Stupeň samofinancování II. Ukazatele krytí stálých aktiv I.stupeň krytí dlouhodobého majetku II.stupeň krytí dlouhodobého majetku III. Likvidita Okamžitá likvidita Rychlá likvidita Běžná likvidita IV. Ukazatelé obratu Obrat zásob Obrat pohledávek Obrat vlastního kapitálu Obrat celkového kapitálu V. Ukazatelé rentability Rentabilita tržeb Rentabilita vlastního kapitálu Rentabilita celkového kapitálu Rentabilita celkového kapitálu VI. Ukazatelé produktivity Produktivita z výkonů (tis.Kč/prac) Produktivita z přidané hodnoty (tis.Kč/prac) VII. Ukazatelé kapitálového trhu Zisk na 1 000 Kč akciového kap. Dividendy na 1 000 Kč akciového kap. Podíl dividend ze zisku
100*VK/K 100*CK/K 100*(HZ+Ú)/Ú 100*(NZ+FZ)/(ZK+KF)
2 010
2 011
2 012
2 013
2 014
54,16% 37,49% -930,75% 506,82%
59,09% 40,91% 636,84% 254,68%
61,35% 38,65% 274,90% 286,89%
61,88% 38,12% 124,41% 299,47%
61,34% 38,66% 887,05% 244,38%
60,34% 39,66% 758,79% 243,46%
100*VK/DM 100*DK/DM
113,42% 127,03%
119,45% 128,57%
127,66% 135,63%
132,16% 138,88%
134,50% 139,92%
135,64% 140,46%
100*FM/KCK 100*(FM+POHLK)/KCK 100*OA/KCK
4,63% 44,08% 160,99%
1,56% 39,73% 132,88%
2,68% 44,93% 142,68%
2,45% 46,55% 145,30%
3,24% 47,39% 143,48%
2,51% 47,03% 141,08%
1,41 4,88 0,83 0,51
1,72 4,59 1,06 0,60
1,72 4,08 0,97 0,58
1,68 3,82 0,93 0,57
1,98 4,37 1,11 0,69
1,96 4,20 1,13 0,69
-21,64% -17,93% -10,13% -9,92%
8,63% 9,14% 6,15% 7,60%
3,30% 3,20% 3,03% 3,74%
0,42% 0,40% 1,25% 1,55%
11,19% 12,46% 8,65% 10,69%
9,18% 10,36% 7,26% 8,96%
V/počet prac. PH/počet prac.
1 089 -103
3 045 222
3 051 153
3 009 33
3 544 505
3 513 428
Z/(AK/1000) DIV/(AK/1000) 100*DIV/Z
-1076,76 743,97 -69,09%
515,77 0,00 0,00%
201,30 0,00 0,00%
25,40 0,00 0,00%
792,93 907,28 114,42%
643,93 816,55 126,81%
T/ZÁS T/POHL T/VK T/K 100*Z/T 100*Z/VK 100*(Z+Ú(1-Sdp))/K 100*(HZ+Ú)/K
Příloha č.9
NÁKLADY VLASTNÍHO KAPITÁLU - CAPM S RIZIKOVOU PRÉMIÍ ZEMĚ 2009 3,5% 0,69 4,29% A1
2010 4,0% 0,69 4,29% A1
2011 4,8% 0,69 4,29% A1
2012 5,1% 0,69 4,29% A1
2013 5,2% 0,69 4,29% A1
Riziko selhání země (prémie USA dluhopisů A1 oproti AAA) Odhad poměru rizikové prémie u akcií oproti dluhopisům Riziková prémie země Inflace US Inflace ČR Riziková prémie země opravená o rozdíl v inflaci
1,0% 1,5 1,5% 2,0% 1,0% 0,5%
1,0% 1,5 1,5% 1,6% 2,0% 1,9%
1,0% 1,5 1,5% 1,8% 1,8% 1,5%
1,0% 1,5 1,5% 2,1% 2,0% 1,4%
1,0% 1,5 1,5% 2,1% 2,0% 1,4%
1,0% 1,5 1,5% 2,1% 2,0% 1,4%
1,00% 1,5 1,5% 2,1% 2,0% 1,4%
Riziková přirážka za menší společnost - odhad Riziková přirážka za menší likviditu vlastnických podílů - odhad
3,9% 0,0%
3,9% 0,0%
3,9% 0,0%
3,9% 0,0%
3,9% 0,0%
3,9% 0,0%
3,9% 0,0%
Poměr cizího a vlastního kapitálu u oceňovaného podniku Daňová sazba
36% 20%
45% 19%
56% 19%
42% 19%
35% 19%
36% 19%
36% 19%
Beta zadlužené
0,8882
0,9401
1,0006
0,9226
0,8856
0,8888
0,8903
Náklady vlastního kapitálu
11,69%
13,81%
14,47%
14,34%
14,25%
14,29%
14,30%
CK k počátku období Dlouhodobé závazky Bankovní úvěry a výpomoci Úroková sazba u úvěrů Finanční výpomoci + firemní vnitrobanka Úroková výpomocí a vnitrobanky Náklady na cizí kapitál
2009 71 762 5 526 55 236 6,60% 11 000 8,00% 6,31%
2010 72 189 5 330 56 859 6,80% 10 000 8,00% 6,46%
2011 118 927 4 058 64 869 6,80% 50 000 8,00% 7,07%
2012 102 000 4 000 48 000 6,80% 50 000 8,00% 7,12%
2013 98 000 4 000 44 000 6,80% 50 000 8,00% 7,13%
2014 2. fáze 94 000 92 000 4 000 4 000 40 000 38 000 6,80% 6,80% 50 000 50 000 8,00% 8,00% 7,15% 7,16%
rf (aktuální výnosnost 10letých vládních dluhopisů USA) Beta nezadlužené pro Food Processsing Riziková prémie kap. trhu USA (průměr 1928-2009) Rating České republiky (A1 - Moody´s)
2014 Perpetuita 5,2% 5,2% 0,69 0,69 4,29% 4,29% A1 A1
Příloha č.10
Výpočet výsledné hodnoty podniku metodou DCF SALIX MORAVA a.s. 11-12/2009 -7 719 0,20 0 -7 719 46 882 5 191 -1 722 42 633
2010 41 542 0,19 7 893 33 649 -1 937 -27 851 -77 201 -73 340
2011 21 445 0,19 4 075 17 370 33 116 -3 852 -23 076 23 558
2012 8 768 0,19 1 666 7 102 31 116 -5 741 -22 420 10 057
2013 60 716 0,19 11 536 49 180 29 616 6 461 -19 920 65 337
2014 2. Fáze 50 375 0,19 0,19 9 571 40 804 30 116 2 372 -20 420 52 872 31 576
rf beta nezadlužená pro Food Processing RPT USA RPZ Přirážka beta zadlužená
3,50% 0,6900 4,29% 0,50% 3,88% 0,8882
4,00% 0,6900 4,29% 1,90% 3,88% 0,9401
4,80% 0,6900 4,29% 1,50% 3,88% 1,0006
5,10% 0,6900 4,29% 1,40% 3,88% 0,9226
5,20% 0,6900 4,29% 1,37% 3,88% 0,8856
5,20% 0,6900 4,29% 1,40% 3,88% 0,8888
5,20% 0,6900 4,29% 1,40% 3,88% 0,8903
CK/K VK/K CK/VK nck nvk WACC
26,42% 73,58% 35,91% 6,31% 11,69% 9,93%
30,92% 69,08% 44,75% 6,46% 13,81% 11,16%
35,73% 64,27% 55,58% 7,07% 14,47% 11,35%
29,39% 70,61% 41,61% 7,12% 14,34% 11,82%
25,92% 74,08% 34,99% 7,13% 14,25% 12,05%
26,23% 73,77% 35,56% 7,15% 14,29% 12,06%
26,39% 73,61% 35,84% 7,16% 14,30% 12,06%
Diskontní faktor Hb k počátku období CK k počátku období Hn k počátku období Výsledný CK/K
0,9837 271 616 71 762 199 854 26,42%
0,8996 233 493 72 189 161 304 30,92%
0,8981 332 894 118 927 213 967 35,73%
0,8943 347 116 102 000 245 116 29,39%
0,8924 378 087 98 000 280 087 25,92%
0,8924 358 320 94 000 264 320 26,23%
11,0424 348 670 92 000 256 670 26,39%
PHV (před daní) Sazba daně Daň PHV (po dani) Nepeněžní operace Investice do PK Investice do DM FCFF
Neprovozní majetek Přebytečná hotovost Ostatní neprovozní majetek DFM
2 262 0 0 2 262
Růst provozního zisku v perpetuitě Míra investic v perpetuitě WACC v perpetuitě Rentabilita investic v perpetuitě FCFF Pokračující hodnota
3,0% 24,87% 12,06% 12,06% 31 576 348 670
Neprovozní majetek Výsledná hodnota VK Počet akcií v ZK (NH = 1000 Kč) Počet vlastních akcií Přepočtený počet akcií (NH = 1000 Kč) Hodnota 1 akcie bez srážky v Kč Srážka Hodnota 1 akcie v Kč (NH = 1000 Kč) Hodnota 1 akcie v Kč (NH = 100 Kč) Hodnota 1 akcie v Kč (NH = 10 Kč)
2 262 202 116 55 110 0 55 110 3 668 35% 2 384 238 24