Vállalatfinanszírozás

Vállalatfinanszírozás Ajánlott irodalom: Brealey- Myers: Modern Vállalati Pénzügyek (Panem) Pálinkó Éva- Szabó Márta: Vállalati pénzügyek (Tipotex) Fazekas Gergely (szerk.): Vállalati pénzügyi döntések Tanszék Kft.

Pénzügyi kimutatások – a pénzügyi döntések információs rendszere Értékesítés

Eredmény

Költségtényezők Cash flow Feltevések Múltbeli telj.

Mérleg

Mutatók

A három alapvető pénzügyi kimutatás A három alapvető pénzügyi kimutatás más-más kérdésre ad választ: • Eredmény-kimutatás:

adott időszaki tevékenység eredményessége

• Mérleg:

adott időpontbeli vagyoni helyzet

• Cash-flow kimutatás: adott időszaki tevékenység likviditásra (pénzállományra) gyakorolt hatása Akár a múltat elemezzük, akár a jövőre vonatkozó előrejelzést végzünk, mindhárom kérdést célszerű megvizsgálni (üzleti terv készítése sincs mérleg és cash flow kimutatás nélkül)

Üzleti szemléletű eredmény-kimutatás I.

Árbevétel - Készpénzes költségek EBITDA - Amortizáció EBIT -(Nettó) kamatfizetés EBT (v. PBT) - Adófizetés EAT (v. PAT) - Osztalék Mérleg szerinti eredmény

Személy, anyag jellegű + egyéb költségek és ráfordítások (minden ktsg, az amortizáció kivételével Earnings Before Interest Taxes Depreciation & Amortization Kamat, adófizetés és amortizáció előtti eredmény v. Amortizáció előtti üzemi eredmény

Ernings Before Interest & Taxes Kamat és adófizetés előtti eredmény v. Üzemi eredmény Ernings (Profit) Before Taxes Adózás előtti eredmény Earnings (Profit) After Taxes Adózott eredmény

Üzleti szemléletű eredmény-kimutatás II.

Árbevétel - Készpénzes költségek EBITDA - Amortizáció EBIT -(Nettó) kamatfizetés EBT (v. PBT) - Adófizetés EAT (v. PAT) - Osztalék Mérleg szerinti eredmény

Működés Befektetés (Beruházás)

Finanszírozás

Számviteli szemléletű mérleg Befektetett eszközök

Befektetett eszközök

Saját tőke MSzE nélkül

Saját tőke

Mérleg szerinti ered.

Forgóeszközök

Forgóeszközök pénzeszközök nélkül

Hitelek

Idegen tőke Pénzeszközök

(Spontán) rövid lej. források

Üzleti szemléletű mérleg

Mérleg szerinti eredm.

Nettó forgótőke

Befektetett tőke

Befektetett tőke

Saját tőke MSZE nélkül

Saját tőke

Befektetett eszközök

Nettó hitelállomány

Nettó forgótőke = Forgóeszközök (pénzeszk.nélkül) – (Spontán) rövid lejáratú források Nettó hitelállomány = Hitelek - Pénzeszközök Befektetett tőke ≠ Mérlegfőösszeg

Vállalati érték (V=E+D) – a cash flow szerepe

B)

Pénzügyi piacok

A) Forrásbevonás

Beruházás vállalati eszközökbe

Részvény

E) C) Eszközök

cash flow termelése

Bankhitel F)

Kötvény

T Eszközök piaci értéke

Források értéke D) Kormányzat

A)

A vállalat forrást von be, cash flow a vállalathoz (finanszírozási döntés)

B)

A vállalat pénzt ruház be eszközökbe (beruházási döntés)

C)

A vállalati működés cash flowt termel

D)

A cash flow egy része a kormányzathoz kerül adó formájában

E)

A cash flow egy részét visszafektetik a vállalati eszközökbe

F)

A forrásbiztosítók cash flowja, osztalék és kamat formájában

8

Cash-flow Pénzforrások keletkezését és felhasználást mutatja egy adott időszakra vonatkozóan. Kifejezi, hogy milyen mértékű pénzállomány változás következett be a vizsgált időszakban.

Indirekt CF

Szabályozott (számviteli) CF kimutatás: Az éves beszámoló részeként , az előző gazdasági évre visszatekintő kimutatás

FCF (free cash flow) kimutatás: Meghatározza, hogy várhatóan hogyan alakul a forrásbiztosítók - a tulajdonosok és hitelezők – között felosztható szabad pénzáram

Direkt CF (likviditási terv) A jövőbeni pénzáramok követésére szolgáló kimutatás – a pénzbevételek várhatóan mennyiben nyújtanak fedezetet a várható kifizetésekre

Számviteli (szabályozott, indirekt) pénzáram kimutatás 1. Adózott eredmény 2. ÉCS 3. Bruttó működési pénzáram (1+2) 4. A nettó forgótőke áll. változásának hatása a pénzállományra 5. Nettó működési pénzáram (3+4) 6. Pénzáram a befektetésekből 7. Pénzáram a pénzügyi tevékenységből 8. Teljes pénzáram (5+6+7) Gyakorlati alkalmazása: • •

•

Ráirányítja a figyelmet, hogy a teljesítmény és a pénzáramlás között jelentős eltérés mutatkozhat A kimutatás tagolása alapján láthatóvá válik, hogy a pénzállomány változását alakító tényezők egészséges tendenciát tükröznek-e, vagyis a vállalat a folyamatos működés során (működési pénzáram) generáljon olyan pozitív pénzáramot amelyből növekedni tud, ill. a törlesztéshez elegendő fedezetet. Követhető, hogy a vállalat az életpályája mely szakaszán tart

CF kimutatás részletesen 1 Adózott eredmény 2 Értékcsökkenési leírás 3 Bruttó CF (1+2) 4 Készletváltozás 5 Vevőállomány változás 6 Egyéb követelések változása (+ aktív időbeli vált.) 7 Működési pénzszükséglet (4+5+6) 8 Szállítóállomány változása 9 Egyéb rövid lejáratú kötelezettségek változása 10 Működésből származó pénzforrások (8+9) 11 Nettó működési pénzáram (3-7+10) 12 Vásárolt befektetett eszközök 13 Értékesített befektetett eszközök 14 Pénzáram a befektetésekből (13-12) 15 Felvett hosszú lejáratú hitelek 16 Jegyzett tőke, alapítói vagyon növekedése 17 Hosszúlejáratú hitelek törlesztése 18 Jegyzett tőke, alapítói vagyon csökkenése 19 Osztalék, részesedés 20 CF pénzügyi tevékenységből (15+16-17-18-19) 21 TELJES PÉNZÁRAM (11+14+20)

Cash flow –jellemzők a vállalat életciklusának függvényében

Vállalat CF –termelő termelő képessége

Pénzügyi BCG - mátrix

Kérdőjelek

Sztárok

Döglött kutyák

Fejős tehenek

Adósság-visszafizetési képesség

CF alapú mutatók A vállalat CF termelő képessége = Bruttó CF / Összes árbevétel Működésből származó szabad CF = a.) Bruttó CF + működő tőke változásának hatása a pénzáramra – befektetett eszközök változása vagy b.) Nettó működési CF – Befektetési CF Adósságszolgálat mérése: Teljes adósság-visszafizetési képesség (év) = [Összes adósság (rövid + hosszú) + lízingkötelezettség] / Bruttó CF Kamatfedezeti mutató = (Bruttó CF + kamatköltségek + tárgyévi adók)/ kamatköltségek

A pénzügyi döntések számviteli információs bázisa A Mester Rt néven alapított társaság pénzügyi tervét állítjuk össze. Milyen vagyoni, jövedelmi, pénzügyi sikerek és milyen problémák prognosztizálhatók az előzetes adatok alapján? Az esetlegesen fellépő gondok orvoslására milyen alternatív megoldások kínálkoznak? A Mester Rt tervezett adatai: Az Rt jan. 1-jén indítja vállalkozását. Jan.1. előtt anyagot vásárol (december utolsó hetében) 50 M Ft értékben, ezenkívül gépeket, berendezéseket 1400 M Ft értékben. A beruházási szállítók az eszközbeszerzés során 180 napos szállítói futamidővel szállítanak. A társaság jegyzett tőkéje 1500 M Ft, amelynek felét alapításkor, másik felét egy éven belül kell a társaság rendelkezésére bocsátani. A társaság átlagosan havonta 180 M Ft árbevétellel számol februártól, kivéve a december hónapot, amikor 250 M Ft-tal. A tervezett vevő futamidő 30 nap. Egy berendezés vásárlását tervezik június 1-jén 250 M Ft értékben, amelyre 200 M Ft hitelt szándékoznak fölvenni, ennek kamatkötelezettsége havi 1,5 M Ft, amely júniustól esedékes, de ez évben még nem kell a hitel alaptőkéjét törleszteni. Anyagbeszerzés havi 60 M Ft, melyet 8 napos szállítói futamidővel vásárolnak, a beszerzések a hónap elején esedékesek, év végén 10 M Ft záró készlet állománnyal számolnak. Az összes bér és járulék 45 M Ft/hó, amelynek kiegyenlítése a tárgyhót követő hónapban esedékes. Az egyéb költségek havonta átlagosan 30 M Ft-ot tesznek ki. Amortizáció évi 70 M Ft. Társasági adókötelezettség (18%) terheli az rt-t, melyet a tárgyévet követő évben egyenlít ki.

Feladat: Az éves beszámoló eszközrendszerét alkalmazva készítse el: a.) a vállalkozás tervezett nyitómérlegét, b.) tervezett eredmény-kimutatását, c.)a pénzáramlás követésére szolgáló számviteli (indirekt) cash-flow kimutatást, d.) a likviditási tervet negyedéves bontásban, e.) az első gazdasági év zárómérlegét! (A tervezés folyamán minden hónapot 30 nappal számolunk!)

FCF, szabad pénzáram

D

Eszközök működtetésé ből származó CF

A E

Hitelezők és tulajdonoso k pénzárama

Beruházás CF eszközökbe

Működési pénzáram

─

Befektetési pénzáram

=

Szabad pénzáram

16

Szabad Cash Flow (FCF) • •

A működési cash flow a vállalati erőforrások bevonásának és működtetésének eredményeként létrejövő teljes pénzáram. A befektetési cash flow a vállalati működő tőkébe és befektetett eszközök növelését szolgáló pénzáramok

• Működési pénzáram - Befektetési pénzáram = FCF • A tulajdonosok és hitelezők pénzárama: FCF = Üzemi eredmény (1 – Tc) + amortizáció – új beruházás • A tulajdonosok pénzárama:

FCFE = Adózott eredmény + amortizáció - új beruházás – (hiteltörlesztés – új hitel felvétel)

FCFE: free cash flow to equity Tc: társasági adókulcs (corporate tax rate) új beruházás: reál tőkejavak és nettó forgótőke növekménye

FCFE megállapítása • Az Alba Rt a részvényesek rendelkezésére álló cash flow tervet vizsgálja FCFE módszerrel. A vállalat ez évi adózott eredménye 64 m Ft, amely a következő három évben várhatóan évi 10%-kal növekszik. Az adózott eredményben elszámolt amortizáció 12 m Ft, amely szintén 10%-kal növekszik. Az ez évi tőke-beruházási kiadás 25 m Ft, ugyanekkora éves kiadások várhatók a következő években is. A működő tőke növekménye ez évben 2 m Ft a megelőző évhez képest, és a következő években évi 10% -kal több működő tőkét igényel. Ebben az évben az új hitelek felvétele és a tőketörlesztés nettó összege 8,5 m Ft. A nettó hitelállomány a következő három évben évi 10%-kal nő. Mekkora a részvényesek szabad cash flow-ja ez évben és az ezt követő három évben?

Növekedés Finanszírozás

Belső forrás

Külső forrás

Saját tőke

Visszaforgatott nyereség

Részvény kibocsátás

Idegen tőke

Kifizetések visszatartása

Hitelfelvétel

Növekedés A növekedést meghatározza: • • • • •

Bevételek és költségek (működési pénzáramlás) Felhalmozott tőke Tulajdonosok osztalékigénye Meglevő idegen források kamatai és törlesztése Forrásbevonási lehetőségek

Növekedés • Belső növekedési ráta Külső forrás bevonása nélkül elérhető növekedés

• Fenntartható növekedési ráta A vállalat csak annyi hitelt von be, hogy ne nőjön a tőkeáttétel

Osztalékpolitika

Tulajdonosok pénzkivétele

Vállalati osztalékpolitika Osztalékpolitika: adott beruházási, illetve hitel-felvételi döntések esetén mi az osztalék válto-zásának hatása Osztalékok fajtái: • Szokásos • Extra osztalék • (Likvidálási osztalék) • Osztalékrészvény • Természetbeni osztalék • Részvény visszavásárlás

Earnings/Dividend from the USA market between 1960 and 2002 60

50

40

30

20

10

0

Earnings Dividends

A Lintner-modell •A vállalatok az osztalékok fizetésénél hosszú távú célokat követnek •A vezetők inkább az osztalékok változására, semmint abszolút szintjére koncentrálnak. •Az osztalék változásai hosszú távon a fenntartható nyereségszintet követik •A vezetők vonakodnak az osztalék olyan változásaitól, amit később esetleg vissza kellene vonniuk.

Div Ahol,

1

- Div

0

= a * (b * EPS

Div1 - jelenlegi osztalék/részvény Div0 - bázis osztalék/részvény EPS1 - jelenlegi adózott eredmény/részvény b - megcélzott hányad a - módosító tényező ha b *EPS1>Div0, akkor 1>=a>0 ha b *EPS1<=Div0, akkor a=0

1

- Div

0

)

Befektetési politika által meghatározott osztalék

• Ruházz be, ha a hozam nagyobb, mint a minimálisan elfogadható hozamráta.

– A hozamrátának magasabbnak kell lennie a kockázatosabb projektek esetében és tükröznie kell a finanszírozási mix hozamát. – A befektetések hozamát a megtermelt pénzárammal mérjük

• Olyan finanszírozási mix-et kell választani, ami minimalizálja a hozamrátát és illeszkedik a finanszírozott eszközökhöz. • Ha nincs elegendő jövedelmező befektetés, a pénzt vissza kell fizetni a befektetőknek.

– A visszafizetés formája (osztalék, részvény-visszavásárlás, stb.) a részvényesek jellemzőitől függ.

Kiegyensúlyozott álláspont • Ha egy vállalatnak van pénze és kevés jó beruházási ötlete, az osztalékfizetés jó. • Ha a vállalatnak nincs pénze és/vagy számos pozitív NPV-jű projektje van, az osztalékfizetés rossz.

Osztalékpolitika mérése • Osztalékfizetési ráta – Osztalék/adózott eredmény

• Osztalékhozam – Egy részvényre jutó osztalék/részvényárfolyam

• Fizetett osztalék – Egy részvényre jutó osztalék/részvény névértéke

Miért fizetnek a cégek osztalékot? • Modigliani-Miller tétele: Az osztalékfizetés nagysága nem befolyásolja a vállalat értékét. • Feltételezések: – A vállalat befektetési politikája rögzített és sikerességével kapcsolatban befektetői konszenzus. – A vállalat finanszírozási politikája rögzített. – Piacok hatékonyak. – Nincsenek adók, illetve az árfolyamnyereség és az osztalék adója azonos. – Töredékrészvényt is lehet vásárolni.

Bal és jobboldaliak osztalékkal kapcsolatos álláspontja Szempont

Jobboldaliak

Álláspont

Osztalék növeli a vállalat értékét A vállalat képes a magasabb osztaléosztalé-kot a jövőben is fenntartani.

Baloldaliak

Osztalék csökkenti a vállalat értékét Befektetési A vállalat jövőbeli politika beruházási lehetőségei kimerültek, növekedési potenciál csökken. Adózás Árfolyamnyereség adója Árfolyamnyereség adója > osztalék adója < osztalék adója Piac--szerkezet Befektetők jellemzően a Befektetők az árfolyamPiac árfolyamnagy osztalékot növekedést preferálják preferálják

Adózás hatása Pénzáram osztalékfizetés előtt Pb – (Pb – P)*Tcg Pénzáram osztalékizetés után Pa – (Pa – P)*Tcg + D*(1-Td) Mivel a befektetőnek közömbös, milyen formában szerzi a jövedelmét, ezért a két pénzáramnak meg kell egyeznie:

Pb – (Pb – P)*Tcg = Pa – (Pa – P)*Tcg + D*(1-Td) Átrendezve kapjuk:

Pb - Pa (1 - Td ) = (1 - Tcg ) D Következtetés: •Ha Pb – Pa = D, akkor Td = Tcg •Ha Pb – Pa < D, akkor Td > Tcg •Ha Pb – Pa > D, akkor Td < Tcg

• • • • • •

P – árfolyam részvényvételkor Pb – osztalékfizetés előtti árfolyam Pa – osztalékfizetés utáni árfolyam D – egy részvényre jutó osztalék Td – osztalékadó Tcg – árfolyamnyereségadó

Osztalékarbitrázs • Tételezzük fel, hogy ön egy adómentes befektető és tudja, hogy általában a részvényárak csak az osztalék 90%-val csökkennek osztalékfizetés után. Hogyan használhatja ki ezt a különbséget? – Befektet a részvénybe. – Vásárol osztalékfizetés előtt, gyorsan elad osztalékfizetés után.

Hibás érvek az osztalékfizetés mellett Érvek: • Az osztalékok biztosabbak, mint a későbbi árfolyamnyereség, így az osztalék értékesebb, mint a tőkenyereség. „Jobb ma egy veréb, mint holnap egy túzok.” • Ha pillanatnyilag többletpénze van a vállalatnak és nincs jövedelmező befektetési ötlete, adja vissza a pénzt a részvényeseknek.

Ellenérvek: n

n

Meg kell nézni osztalékfizetés mekkora a részvényár. Csak az osztalékfizetés előtti részvényárat lehet összevetni az osztalékkal és az osztalékfizetés utáni részvényárral. Miért nem vásárolja vissza ideiglenesen a részvényeit? A részrészvénykibocsátásoknak igen magas a tranzakciós költsége.

Osztalék nagyságát meghatározó tényezők • • • • • • • • • •

Jogszabályok Hitelezők korlátozásai Más vállalat osztalékpolitikája Befektetési lehetőségek Hitelezési lehetőségek Befektetők elvárásai Likviditási helyzet Tőzsde állapota Adózás Információáramlás

Az osztalékfizetési potenciál mérőszáma (A tőke szabad pénzárama =FCFE) • A tőke pénzárama azt méri, mekkora pénzösszeg marad a vállalkozásban osztalékfizetésre az összes nem tulajdonos részesedő és minden szükséges fejlesztés kifizetése után. Számítása: + Adózott eredmény + Amortizáció = Működési pénzáram ± Forgótőke állományváltozása - Beruházások ± Hitelek állományváltozása - Elsőbbségi részvényre kifizetett osztalék = Tőke szabad pénzárama

Hogyan lehet becsülni az FCFE-t, ha a tőkeáttétel stabil Adózott eredmény - (1-L)*(Beruházások – Amortizáció) - (1-L) * Forgótőke állományváltozása = FCFE Ahol, L = Idegen tőke/Saját tőke

Egy gyakorlati módszertan az osztalékpolitika elemzéséhez Mennyit képes kifizetni a vállalat? Mennyit fizet ki ténylegesen? Tőke szabad pénzárama Osztalék/Részvényvisszavásárlás

FCFE > Osztalék

FCFE < Osztalék

Rábízod a vállalatvezetésre a pénzedet? ROE versus RE ROA versus WACC A cég jó Bízz a vezetésben, hogy akkor költse el a pénzt, ha akarja.

A cég rossz Követelj nagyobb osztalékot a vállalatvezetéstől.

Milyenek a cég befektetési lehetőségei? ROE versus RE ROA versus WACC A cég jó A vállalat csökkentse az osztalékot és ruházzon be többet..

A cég rossz Ne ruházzon be a cég.

Mergers & acquisitions

Egyesülés és bekebelezés típusai • Horizontális • Vertikális • Konglomerális

Egyesülések és bekebelezések lehetséges okai • Eszközfedezet • Vezetői bekebelezés • Diverzifikáció • Méretgazdaságosság • Likviditás javítása • A nyereség minősége • Beruházást helyettesít • Szinergia hatás

Egyesülés és felvásárlás finanszírozása • Készpénzes • Részvénycsere – Új részvény kibocsátása – Meglevő részvények cseréje – Kettő kombinációja (vendor placing)

• Kölcsöntőke – Hitelfelvétel – Kötvénykibocsátás

Példa készpénzes vételre • AAA Ltd bekebelezi BBB Ltd. 500 millió forintért.

Vállalat neve AAA Ltd. BBB Ltd.

Nettó Részvények Nyereség eszközök száma 2.000 150 3.000 300 10 50

• Az AAA vállalat nettó eszközei az egyesülés után 2.000+300-500 = 1.800 millió forint lesz + 200 millió forint goodwill. AAA vállalat részvényeiben nem lesz változás, BBB Ltd továbbra is ugyanúgy létezik, mint korábban, de a 10 ezer részvényt most már AAA vállalat birtokolja.

Döntési szempontok Vásárló részéről: • Hogyan vannak beárazva jelenleg a részvényeim? • Mekkora a szinergiák megvalósulásának kockázata? • Mekkora a valószínűsége annak, hogy a részvényeim értéke a tranzakció lezárása előtt csökken?

Eladó részéről: • Készpénzes ajánlat esetében az ár elfogadható-e? • Részvényes ajánlat esetében ugyanazok a kérdések, mint a vásárló vállalat esetében.

Bekebelező vállalat szempontjai a finanszírozás forrásáról • A vállalat hatékony ellenőrzése megváltozhat a bekebelezés után. • A jegyzett tőke növekedése • A bekebelezés finanszírozási költségei • A hitelezési kapacitás növekedése • Az 1 részvényre jutó nyereség hígulása • Áttétel

A célvállalat részvényeseinek szempontjai • Vállalati érdekeltség • Adózás • Jövedelem

Bekebelezési ár meghatározás P/E módszerrel • •

Nagy Rt.. meg akarja vásárolni Kicsi Kft.-t. A két vállalat nyereséges és kapcsolatuk régóta tart. Nagy Rt Kicsi Kftl 62,5%-t akarja megvásárolni. Az értékelés 3 lépcsőben történik. Először kiszámítjuk a kiigazított nyereséget, majd kiszámítjuk a fenntartható nyereséget, végül meghatározzuk a részvények árát.

Kicsi Ltd mérlege Befektetett eszközök nettó értéke Épületek és föld Gépek és telephely Összesen Beruházás Forgótőke Összesen 10% elsőbbségi részvény Törzsrészvény Mérleg szerinti eredmény Összesen 12,5% kamatú fedezett hitel Összesen

Millió Ft

150 56 206 30 56 292 48 160 58 266 26 292

Évek -3 -2 -1

Befektetési Nyereség jövedelem 2.500 30.600 2.000 25.600 1.800 31.400

A fenntartható nyereség kiszámolásánál az egyes éves súlyai legyenek rendre 1, 2, 3. Tekintsen el az inflációtól. A pénzügyi befektetés piaci értéke = 22 ezer font. Nagy Rt. 100 ezer törzsrészvényt vásárol és visszafizeti a 12,5%-os hitelt eladva a befektetést és a maradék 4.000 eFt-t 15%-os kamatra felveszi. A részvényeket 10-es P/E hányad alapján értékelik, és a kiigazított profit az utolsó 3 év nyereségének súlyozott átlaga. Mekkora Kicsi Kft. méltányos vételára?

Egy alternatív módszer • Kiszámoljuk a vállalat teljes értékét mintha az egyesülést végrehajtottuk volna. • A bekebelező vállalat P/E hányadosával szorozzuk meg az összesen várható adózás utáni nyereséget. • Kiszámoljuk a bekebelező vállalat értékét, ha az egyesülést nem hajtja végre. • A különbség testesíti meg a célvállalat értékét a bekebelező vállalat számára. • • • • • •

Példa: Nagyfőnök Rt. jelenleg az ugyanabban az iparágban működő, kicsi Folyóvíz Kft. 100%-s felvásárlását fontolgatja. Nagyfőnök jelenlegi profitja 8 milliárd forint és P/E hányadosa 10. Ha Folyóvíz-et bekebelezi, a nyereség 9 milliárdra fog nőni az elképzelések szerint. Mi az a maximum ár, amennyiért Folyóviz-et meg lehet vásárolni? Nagyfőnök értéke a bekebelezés után 9 millió * 10 = 90 milliárd Ft. Nagyfőnök értéke a bekebelezés nélkül 8 millió * 10 = 80 milliárd Ft. A kettő különbsége 10 milliárd forint a maximális ár.

Mikor nyerünk a felvásárlással? •

• •

Szimat Béla a Maragó Rt. pénzügyi tanácsadója és ebben a minőségében felkérték, hogy értékelje és tegyen javaslatot a Pix Rt. felvásárlására. A javaslat az, hogy Pix Ltd részvényeit 110 forintos egységáron készpénzért vásárolják meg, amelyiket Maragó Rt. 12%-os kamatozású hitelből finanszíroz. A vállalatok pénzügyi kimutatása a következő volt. A Maragó Rt. profitja a bekebelezés finanszírozási költségei miatt ugyanakkora lesz mint tavaly. A kamatköltség levonható az adóból. Az adó mértéke 18%. Ha a javasolt ár 110 Ft/részvény a teljes vételár 396 millió forint lesz. A fő tényező, ami Szimat úr döntését befolyásolja a Maragó 1 részvényre jutó nettó eszközértéke és nyeresége.

Megnevezés Nettó eszközök Kibocsátott részvények száma Adózott eredmény

Maragó Rt. Pix Kft. 3.920 3.430 4.8 millió 3.6 millió 800

350

Bekebelezési ajánlattétel elvei • • • • • • • •

Egyenlőség Tartózkodás az ajánlattétel zavarásáról A részvényesek informálása Az ellenőrzés joga Az ajánlat bejelentése Részvényesek képviselete Befolyásoló részesedés szerzésekor vásárlási ajánlat Hamis piac elkerülése

Bekebelezendő vállalat értékelésének egyszerűbb módszerei

• • • •

Nettó eszközérték P/E hányad Osztalékhozam Diszkontált pénzáram

Electrotransport Kft. Az ingatlan jelenlegi bérleti díja évi 1,5 milliárd Ft. Ezt el elehet adni egy pénzügyi intézménynek 8%-os hozamot kínálva a tulajdonosnak. A vállalat befektetéseinek értéke 7,5 milliárd forint. 1 milliárd rossz kintlévősége van a vállalatnak. A felvásárló beleegyezett, hogy a kötvényeket 75%-os áron megveszi. Az előrejelzett pénzáram 100 millió forint. Eredménykimutatás Szokásos vállalkozói eredmény 6 Pénzügyi tevékenység eredménye 1 Adózás előtti nyereség 5 Adó 2 Adózás utáni nyereség 3 Osztalék elsőbbségi részvény után 0.2 Osztalék törzsrészvény után 1 Mérleg szerinti eredmény 1.8 P/E hányad Nettó Nettó osztalék osztalékhozam 11,3 0,12 3,5 8,2 0,04 2,7

Az Electrotransport utolsó mérlege Mérlegtételek milliárd Ft Goodwill 5 Ingatlan tulajdon 10 Gépek 20 Befektetések 5 Készlet 3 Vevők 6 Készpénz 1 Összesen 50 Törzsrészvények 20 5%-os els. részvény 4 Tartalékok 10 Kötvény 10 Szállítók 6 Összesen 50

Vállalat neve X Y

Piaci ár/részvény 3,5 1,25

Bekebelezés ellen alkalmazott eszközök • Osztalék növelése • Részvény opció felajánlása • Részvény kibocsátása egy korábban végrehajtott bekebelezés ürügyén • A “fehér lovag”-hoz fordulás