Týdenní přehled 5. - 9. prosinec 2016
Zavírací hodnota 901 27.03 25.60 0.36% 0.44%
Týden (%) 1.5 0.1 -0.9 0bb -1bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 69 417 752 86 375 889 78.7 234 784 12,603 56 660 180 549
Týden (%) 6.6 0.7 5.6 -2.2 -2.3 1.8 -5.8 -0.3 -0.8 -0.2 3.7 0.0 -0.4 4.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,110 152
Dluhopisy 7,683 284
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25
Začátek roku (%) -5.8 0.0 -3.4 -1bb -5bb
Rok (%) -3.3 0.0 -3.5 -1bb -1bb
Roční min 790 27.02 23.44 0.36% 0.15%
Roční max 956 27.15 25.62 0.37% 0.63%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled ČEZ - Nová smlouva o dodávkách elektřiny České poště - Solárním elektrárnám hrozí pokuta Unipetrol - Rafinérská marže stále na vysokých úrovních - PKN podepsal smlouvu o dodávkách ropy VIG - Splacení dvou emisí dluhopisů PMČR - Protikuřácký zákon prošel Sněmovnou Kofola - Konec titulu na polské burze Makro - Průměrná mzda dál zrychluje - Inflaci v listopadu zrychlily potraviny - Intervence ČNB v říjnu přes 100 mld. korun - Průmysl v říjnu nečekaně klesl - Rekordně nízká nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) 1.8 0.0 -6.2 0bb 28bb
WWW.ATLANTIK.CZ
950
mil. Kč 5,000
920
4,000
890
3,000
860
2,000
830
1,000
Index (-)
800
0 11/11
18/11
25/11
2/12
9/12
Výhled na tento týden Investoři se zaměří především na středeční zasedání Fedu. Trh je již přesvědčen o tom, že dojde ke zvýšení sazeb o 25 b.b. Důležitý pak bude doprovodný komentář týkající se dalšího přístupu k utahování měnové politiky. Pokud dojde ke zvýšení úrokových sazeb s relativně holubičím výhledem, tak bychom očekávali pozitivní reakci trhu. I přes Fed zůstáváme mírnými optimisty pro riziková aktiva. Z makroekonomického výhledu zmiňme úterní průmyslovou výrobu v Číně (oček. beze změny +6,1 % m/m). V USA se zaměříme na středeční maloobchodní tržby (oček. +0,3 po +0,8 % m/m), průmyslovou výrobu (oček. -0,2 po 0,0 % m/m) a večerní rozhodnutí Fedu o sazbách (oček. +25 b.b.). V Německu bude v úterý zveřejněn index ZEW.
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Uplynulý týden se investoři soustředili především na zasedání ECB a další vývoj programu QE. ECB uvedla, že program QE bude prodloužen do konce roku 2017 (doposud do 1Q17). Současně uvedla, že dojde ke snížení na 60 ze současných 80 mld. EUR měsíčně. Draghi dále dodal, že ECB bude nadále připravena podniknout všechny nutné kroky v případě potřeby k udržení stability v rámci EU. Akciové trhy přijaly informace pozitivně, euro naopak výrazně oslabilo. V USA oznámené informace podpořily současnou „Trump“ rally a akciové indexy si připsaly 3-4 %, v Evropě pak ECB pomohla k ještě výraznějším růstům. Domácí index PX výrazně zaostával a zakončil týden na 901 bodech (+1,6 % t/t). Nejvíce klesající akcií týdne byla Moneta (-5,8 % na 78,7 Kč). Na titulu se neobjevila kurzotvorná informace. Je patrné, že investoři před koncem roku realizují zisky, které Moneta nabrala od květnového IPO. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla mediální společnost CME (+6,6 % na 69,4 Kč). Akcie se přidaly k rostoucímu technologickému sektoru v USA, kde se akcie primárně obchodují. Dařilo se také rakouským finančním institucím Erste Group (+5,6 % t/t) a VIG (+6 % t/t), které rostly spolu s celým finančním sektorem v Evropě. Zavírací cena 901 2,599 1,900 30,588 3,198 19,757 2,260 5,444
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 1.5 3.9 6.5 2.6 6.0 3.1 3.1 3.6
3 měsíce (%) 1.8 7.7 5.9 7.3 3.7 6.9 3.6 3.5
Začátek roku (%) -5.8 8.4 2.2 27.9 -2.8 12.2 9.5 7.5
Rok (%) -3.3 8.8 5.6 30.3 -2.2 12.4 10.1 7.9
Roční min 790 1,957 1,675 22,536 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 956 2,599 2,000 30,629 3,314 19,757 2,260 5,444
Zprávy ze společností ČEZ
ČEZ zvítězil ve výběrovém řízení a bude v letech 2017-2019 dodávat elektřinu České poště. Mělo by se jednat o elektřinu za cca 660 mil. Kč (1,2 Kč/akcie). Připomínáme, že loňské tržby dosáhly +210 mld. Kč. Považujeme za pozitivní, že ČEZ opět vyhrál a bude nadále (od 2008) dodávat poště elektřinu. Nicméně vzhledem k velikosti zakázky nečekáme podstatný vliv na hospodaření společnosti ani na cenu akcie. Státní energetická inspekce udělila 44 solárním elektrárnám pokutu ve výši 41 mil. Kč. Důvodem má být skutečnost, že byly uvedeny do provozu později, než tvrdí jejich majitelé. Má se to týkat také 3 solárních parků ČEZu. Pokutu pro ČEZ odhadujeme na nižší jednotky milionů korun, což je pro společnost zanedbatelná částka. Připomínáme, že policie v létě zmrazila ČEZu 606 mil. Kč (1,13 Kč na akcii, nebo 0,3 % tržeb). Podle policie byla tato částka neoprávněně vyplacena jako podpora fotovoltaickým elektrárnám. O případu jsme informovali již v srpnu a vzhledem k velikosti považujeme zprávu za neutrální.
Unipetrol
Rafinérská modelová marže v listopadu vzrostla na měsíční bázi na 4,9 USD/b a dosáhla téměř letošního maxima. V meziročním srovnání je to pokles o 12,5 %. To nicméně odráží vysokou srovnávací základnu, kdy loni trhaly marže historické rekordy. A nic to nemění na tom, že současné rafinérské marže jsou vysoké. Společná petrochemická marže je měsíčně téměř konstantní (785 EUR/t), v meziročním srovnání jde o mírný pokles (-5,1 %). Současné makroprostředí je pro Unipetrol silné a mělo by to pozitivně ovlivnit výsledky. Mateřská společnost Unipetrolu polské PKN Orlen podepsala se společností Tatneft dodatek ke smlouvě o dodávkách ropy pro Unipetrol. Smlouva se prodlužuje a umožnuje vyšší objem dodávek ropy.
VIG
VIG oznámilo, že splatí dvě emise hybridních dluhopisů (Supplementary Capital Bonds). Tento krok bude účinný k 12. lednu příštího roku. Celkový vydaný objem obou emisí je dohromady přibližně 260 mil. EUR.
Philip Morris ČR
Poslanecká sněmovna v pátek (9.12.) posvětila ve třetím čtení tzv. „protikuřácký zákon“. Na druhý pokus se letos podařilo prosadit zákaz kouření v restauracích v ČR, který měl být původně v platnosti již v roce 2016. Zákon by mohl být účinný od května 2017, pokud nedojde k jeho dalšímu zdržení. Jen připomínáme, že aktuálně v naší projekci pro rok 2017 počítáme s poklesem tržeb v ČR o 1,8 % r/r a v roce 2018 o 0,6 % r/r. Naše aktuální projekce se tudíž nemění.
Kofola
Kofola v pátek oznámila stažení titulu z Varšavské burzy cenných papírů. Akcie na tamní burze vykoupí Kofola za 482 Kč za akcii (78,6 PLN), řádově jde o tisíc kusů. Celkový objem free floatu činí 1,5 mil. kusů, akce tak nízkou likviditu neovlivní. Při roční EBITDA cca 1 mld. Kč jsou náklady zanedbatelné a vzhledem k nízkému objemu nečekáme dopad na cenu akcií. Samotné stažení z polské burzy je očekávaná informace, konec obchodování proběhne v březnu. Kofola zároveň zmínila plán dokončit v prosinci akvizici společnosti Studenac. Splnění časového harmonogramu by bylo uklidněním pro investory.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 4,109.9
Změna (%) 13.9
(mil. EUR) 152.0
Změna (%) 15.5
(mil. USD) 162.5
Změna (%) 12.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 69 417.2 752 86.0 375.3 889 79 234 784 12,603.0 55.7 660 180.5 549
Týden (%) 6.6 0.7 5.6 -2.2 -2.3 1.8 -5.8 -0.3 -0.8 -0.2 3.7 0.0 -0.4 4.8
3 měsíce (%) rel. (%)* 23.9 21.7 -4.5 -6.2 4.2 2.4 -4.4 -6.1 -10.0 -11.6 2.7 0.9 -0.3 -2.1 0.9 -0.9 -1.4 -3.2 -1.2 -2.9 0.6 -1.1 -2.8 -4.5 -0.9 -2.6 13.6 11.6
Rok (%) 24.8 -4.9 3.1 5.5 -21.8 -9.2 n.a. -8.5 11.5 5.0 26.6 10.6 11.7 -20.5
rel. (%)* 29.1 -1.7 6.7 9.1 -19.1 -6.0 n.a. -5.3 15.3 8.6 30.9 14.3 15.6 -17.8
Roční historie min max 49 69 362 477 480 786 73 105 370 499 809 1,099 68 90 197 259 685 839 11,705 13,696 40 60 610 735 153 191 411 699
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 11,859 -27 1,255,488 24 507,672 21 9,347 -98 1,266 -70 748,940 -28 1,158,305 36 247,815 36 20,055 -29 67,494 296 12,140 41 0 -100 17,858 5 51,441 14
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 10.9 12.9 8.4 11.8 36.1 n.a. 14.6 13.5 10.7 12.8 13.6 13.5 22.9 17.2 n.a. n.a. 4.7 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.7 0.6 1.1 1.1 1.6 1.5 1.2 n.a. 2 2 1.2 1.1 3.4 3.3 1.6 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 13.3 8.9 12.3 26.4
2016e 13.3 10.2 10 8.9
EV/ EBITDA 2015 2016e 10 8.7 5.5 6.2 6.1 7.1 9.8 n.a. 7.4 7.2 6 6.1 9.6 9.5 7.7 8 6.7 n.a. 3.1 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.6 1.7 1.5 1.5 1 0.9 0.5 0.5
EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.9 1.7 1.7 1.6 1.5 1.3 n.a. 2 2 1.2 1.1 3.4 3.3 1.6 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 108 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet 534 Kč Koupit 118 Kč Koupit 426 Kč Držet 260 Kč Koupit 796 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Ekonomika Průměrná mzda – 3Q/16
Průměrná mzda (hrubá, nominální) ve 3. čtvrtletí vzrostla meziročně o 4,5 % na 27 297 Kč, reálné mzdy (růst očištěný o inflaci) vzrostly o 4,0 % (3,6 % v 2Q). Růst mezd dál pomalu zrychluje a odráží stav trhu práce, který má historicky jednu z nejnižších měr nezaměstnanosti (3,9 % v říjnu). Nominální i reálné tempo růstu je na nejvyšší úrovní za posledních 7 let. Mzdy rostou napříč všemi sektory a podobně jak v soukromém sektoru (nom. 4,5 % r/r), tak ve veřejném sektoru (4,6 % r/r). ČNB dostává další argument pro ukončení oslabování koruny, ale podle našeho názoru bude vyčkávat na další kroky ECB. Současný režim politiky ČNB – nulové sazby a intervence na 27 CZK/EUR – vydrží i do druhé poloviny roku 2017.
Inflace – listopad
Inflace v listopadu zrychlila na 1,5 % r/r (0,8 % v říjnu), překonala očekávání (1,3 %) a je nejvyšší od června 2013. Vůči říjnu ceny v průměru vzrostly o 0,3 % m/m, výhradně kvůli cenám potravin (2,1 % m/m). Razantní růst cen potravin také stál za zrychlením meziroční inflace o půl procentního bodu. Ceny potraviny předchozí 2 roky inflaci utlumovaly, letos v listopadu se meziročně naopak překlopily do růstu (+1,6 % r/r vs. -1,2 % r/r v říjnu). Tento vliv doplnily pohonné hmoty (0,5 % m/m), které kvůli bazickému efektu (vloni benzín zlevňoval) celkovou inflaci zrychlily o další 1 desetinku. Inflace by měla dál zrychlovat a na začátku příštího roku by se měla dostat ke 2 %, v létě pak možná i nad 2 %. ČNB se začínají naplňovat podmínky (zrychlení inflace, nominální růst mezd) pro opuštění kurzového režimu. Na druhou stranu snadný exit z režimu slabé koruny ztěžuje rozhodnutí ECB protáhnout QE do konce roku 2017. Změnu postoje ČNB zatím nečekáme, nastavení měnové politiky (kurz 27 CZK/EUR, sazby 0,05 %) by mělo zůstat beze změny alespoň do poloviny příštího roku.
ČNB
Česká národní banka oznámila, že za měsíc říjen při obraně hranice 27 CZK/EUR v intervencích vynaložila 107 mld. korun (4,0 mld. EUR). Objem intervencí se mění každý měsíc, ale poslední měsíce objemy dosahují vysokých hodnot kolem 100 mld. měsíčně. ČNB na trhu operuje téměř nepřetržitě skoro rok a půl, v letošním roce (do října) celkové intervence dosáhly 353 mld. korun. Celkové intervence od listopadu 2013 kumulativně dosáhly 800 mld. korun (30 mld. EUR). Za listopad by objem intervencí měl poklesnout, ale dle průběžných dat stále šlo o několik desítek miliard korun.
Průmyslová výroba – říjen
Průmyslová výroba v říjnu nečekaně klesla o 1,7 % r/r (oček. +0,5 %). Výsledky ovlivnily kalendářní vlivy (-1 pracovní den), sezónně očištěná produkce v říjnu poklesla o 0,4 % m/m a meziroční růstu zpomalil na 1,0 % (2,6 % v září). Růst průmyslu pokračuje ve velmi zvolněném tempu, konečný výsledek je závislý na výrobě aut (-1 % r/r), která v říjnu mírně poklesla. Objem nových zakázek (-2 %) mírně klesl, hlavně kvůli propadu domácích zakázek (-5 %). I přes říjnové zhoršení data včetně předstihových ukazatelů, jakou jsou indexy nákupních manažerů, odpovídají pozvolnému růstu průmyslu kolem 3 %, což je i výsledek, který očekáváme po růstu průmyslu za celý letošní rok.
Nezaměstnanost – listopad
Míra nezaměstnanosti v listopadu nečekaně klesla o 1 desetinu na 4,9 % (5,9 % v listopadu 2015). V listopadu kvůli sezónnosti nezaměstnanost obvykle mírně roste, naposledy klesla v listopadu v roce 2006 a 2007. Z hlediska úrovně míra nezaměstnanosti klesla pod hranici 5 procent poprvé od roku 2008. Trh práce je v mnoha ohledech na historických maximech a další pokles nezaměstnanosti bude jen velmi pozvolný. Sezónně očistěná míra nezaměstnanosti byla historicky nižší jen v polovině 90. let minulého století. Na přelomu roku nezaměstnanost vzroste nad 5,5 % kvůli sezónnosti. Celoroční průměrnou míru nezaměstnanosti očekáváme 5,5 % (vloni 6,5 %) a příští rok 5,0 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
1.9 -1.7 1.5 15.5 0.9 4.9
3Q/16 10/16 11/16 10/16 2015 11/16
2.7 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.6 4.6 0.3 130 0.9 6.5
2.5 3.5 0.6 190 1.8 5.5
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Devizový trh CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo minulý týden klidné a koruna se pohybovala v úzkém pásmu 27,0227,08 CZK/EUR. Koruna se opakovaně vracela k úrovni 27,02 CZK/EUR, což opět asi nutilo ČNB intervenovat proti posilování koruny. V regionu ostatní měny měly smíšený vývoj, maďarský forint (0,5 % t/t) klesl na půlroční minimum (315 HUF/EUR), polský zloty (+0,7 % t/t) naopak korigoval předchozí ztráty. Koruna by měla dál zůstat těsně nad úrovní 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Vývoj koruny k dolaru byl opět minulý týden jak na houpačce, na začátku týdne koruna posílila z 25,6 na 25,1 CZK/USD. Ve čtvrtek se koruna dostala krátce i na dosah 25,0 CZK/USD, ale pak prudce oslabila a v pátek končila na úrovni 25,6 CZK/USD. Stejně jako předchozí týdny pohyb kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny. Koruna k dolaru se může dál stabilizovat kolem 25,5 CZK/USD. Další změny může přinést zasedání Fedu (středa).
USD/EUR
Euro k dolaru na začátku týdne ztrácelo kvůli odmítnutí ústavní reformy v Itálii a začínalo týden na úrovni 1,055 USD/EUR. Původní stress odezněl a euro postupně posílilo až na dosah 1,08 USD/EUR. Ovšem čtvrteční rozhodnutí ECB protáhnout QE až do konce roku 2017 vedlo k radikálnímu obratu a euro postupně oslabilo zpět na 1,055 USD/EUR. Na začátku týdne se euro k dolaru může stabilizovat kolem 1,06 USD/EUR, výrazným impulzem bude zasedání Fedu (středu). Zvýšení sazeb je zaceněno, ale trh čeká, jak rychlé další zvyšování sazeb Fed naznačí. Ovšem k výraznějšímu a delšímu posilování dolaru jsme nadále skeptičtí.
RUB/USD
Ruský rubl k dolaru celý týden posiloval, z pondělní úrovně 64 RUB/USD se posunul na 2měsíční maximum 62,5 RUB/USD. Rubl postupně doháněl růst cen ropy, ke kterému došlo na přelomu listopadu a prosince. Krátkodobým rizikem zůstává další posílení rublu, hlavně kvůli růstu cen ropy na 1,5leté maximum. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).
Koruna
EUR/USD USD
EUR 26.8
24.5 1.11
EUR USD 27.0
25.0 1.09
27.2
25.5
27.4 11/11
18/11
25/11
2/12
26.0 9/12
1.07
1.05 11/11
18/11
25/11
2/12
9/12
Rubl RUB/USD
RUB/CZK
61.0
2.40
63.0
2.50
65.0
2.60 RUB/USD RUB/CZK
67.0 11/11
18/11
WWW.JTBANK.CZ
25/11
2/12
2.70 9/12
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Devizový trh Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
Zavírací hodnota 27.03 25.60 32.17 1.056 62.464 2.440
Týden (%) 0.1 -0.9 0.3 1.0 2.1 3.0
3 měsíce (%) 0.0 -6.2 -0.8 6.6 2.5 9.3
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 -3.4 13.8 3.5 17.2 21.4
Rok (%) 0.0 -3.5 16.4 3.6 10.1 14.1
Roční min 27.0 23.4 29.6 1.06 61.92 2.44
Roční max 27.2 25.6 37.4 1.15 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 25.5 32.1 1.06 -
Forward 6 měsíců 26.9 25.2 31.9 1.07 -
S T R A N A |6
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1
Rok (bb) 0 0 -1 -1
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.15 0.29 0.37 0.46
3měsíční FRA n.a. 0.25 0.23 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.0 11/07/2016 12/09/2016
0.5
0.75
0.0
0.50
0
2
5
7
10
12
15
-0.5 0.25 11/07/2016
-1.0
12/09/2016
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
-1.5
1Y
roky / years
0.0
bps.
bps. 10
-2.0
8
-4.0
6 4
-6.0
2 -8.0
0 -10.0
-2
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 7,682.9 -7.6 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
101.00 102.28 119.49 104.53 101.53
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -3 -9 -5 -3 -10
(mil. EUR) 284.1 Objem (mil. Kč) 0 988 0 268 618
změna (%) -6.2 VDS (%) -1.10 -0.94 -0.19 0.51 0.83
(mil. USD) 303.6
změna (%) -9.3
Týden (bb) 0.3 4.1 -0.5 0.2 0.8
Durace 0.9 1.2 4.5 9.1 12.6
S T R A N A |7
Komodity Po předchozích výkyvech se obchodování na komoditních trzích uklidnilo, široké indexy zaznamenaly mírné růsty do 1 % t/t a také většina cen komodit zůstala beze změn. Cena ropy se po předchozím růstu stabilizovala – WTI (52 USD), Brent (54 USD). Trh čeká na další kroky těžařů ropy a na naplnění dohody o omezení těžby. Podobně klidný vývoj byl u technických kovů, které v průměru zaznamenaly růst o 1 % t/t. Stejný výsledek vykázaly i zemědělské plodiny (+1 %). Situace u drahých kovů se téměř stabilizovala, ale prodejní tlak úplně nevymizel a drahé kovy zaznamenaly ztráty přes 1 %. Cena zlata (-1 %) po 11 měsících klesla na 1 160 USD. Zavírací hodnota 54.3 51.5 1,160 29.0 62.9 1,750 5,826 400.3 352.5 1,038
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) -0.2 -0.3 -1.5 -4.3 -4.4 2.1 1.1 3.3 4.4 1.0
3 měsíce (%) 8.7 8.1 -13.3 14.2 11.0 10.0 24.9 6.2 7.8 4.6
Začátek roku (%) 49.0 40.7 9.3 8.8 41.9 14.5 23.0 -14.8 -1.8 18.5
Měď a kukuřice USD/oz. 1260
USD/bbl 56
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,450 4,331 361 302 851
Roční max 54.9 51.8 1,366 35.5 77.8 1,778 5,950 520 438 1,178
Uhlí a elektřina
USD/t 6200
US cent/bu 400
Ropa - Brent
Rok (%) 36.7 40.1 8.3 1.2 39.7 17.4 26.9 -17.4 -6.6 18.1
USD/t 75
EUR/MW 35
Měď Kukuřice
Zlato
70
52
1220
5800
350
48
1180
5400
300
33
65
60
44
1140 11/11
18/11
25/11
WWW.JTBANK.CZ
2/12
9/12
5000
250 11/11
WWW.ATLANTIK.CZ
18/11
25/11
2/12
9/12
31 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
29
55 11/11
27 18/11
25/11
2/12
9/12
S T R A N A |8
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
12/12/2016 12/12/2016 13/12/16 13/12/16 13/12/16 13/12/16 13/12/16 13/12/16 14/12/16 14/12/16 14/12/16 14/12/16 14/12/16 14/12/16 15/12/16 15/12/16 15/12/16 15/12/16 15/12/16 15/12/16 15/12/16 15/12/16 15/12/16 15/12/16 16/12/16 16/12/16 16/12/16
14:00 3:00 3:00 8:00 10:30 11:00 10:00 11:00 14:30 15:15 15:15 10:00 10:00 13:00 14:30 14:30 14:30 14:30 11:00 14:30 14:30
Polsko Čína Čína Německo Británie Německo ČR Eurozóna USA USA USA Eurozóna Eurozóna Británie USA USA USA USA Eurozóna USA USA
CPI PannErgy Plc. Průmyslová výroba Maloobchodní tržby CPI CPI ZEW Index ek. očekávání Rovese Běžný účet Průmyslová výroba Maloobchodní tržby Využití průmyslových kapacit Průmyslová výroba Metro Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů ve službách BOE rozhodnutí o úrok. sazbách CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií Oracle Adobe Systems NWR CPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení
11/16f 11/16 11/16 11/16f 11/16 12/16 10/16 10/16 11/16 11/16 11/16 12/16p 12/16p 11/16 11/16 11/16 11/16 11/16 11/16 11/16
-
6.1% r/r 10.2% r/r 0.8% r/r 1.1% r/r 14 10.5 mld. CZK 0.8% r/r 0.3% m/m 75.1% -0.2% m/m EUR 0.70 53.7 53.8 0.3% 0.2% m/m 0.2% m/m 2.2% r/r USD 0.61 USD 0.86 -0.1% m/m 1230k 1236k
0.0% r/r HUF -11.71 6.1% r/r 10.0% r/r 0.8% r/r 0.9% r/r 13.8 PLN -0.15 4.8 mld. CZK 1.2% r/r 0.8% m/m 75.3% 0.0% m/m EUR 0.24 53.7 53.8 0.3% 0.4% m/m 1.6% r/r 0.1% m/m 2.1% r/r USD 2.18 USD 1.92 EUR -0.04 1323k 1229k
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |9
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/EBITDA dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio)
P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
