TÝDENNÍ PŘEHLED 22. - 26. duben 2013
Zavírací hodnota 958 25.72 19.75 0.60% 1.58%
Týden (%) 1.8 0.5 0.3 0bb -1bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 27.3 86 550 618 105 3,682 50 57 519 11,200 278 1,178 172 1,029
Týden (%) 12.6 9.4 -2.6 3.0 2.7 3.8 -3.7 7.8 -0.3 1.4 -2.0 1.1 0.6 5.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,403 132
Dluhopisy 12,215 473
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -6.4 -0.6 -3.9 -5bb -37bb
Začátek roku (%) -7.7 -2.4 -3.8 -7bb -21bb
Rok (%) 2.5 -3.8 -5.2 -92bb n.a.
Roční min 859 24.33 18.55 0.59% 1.58%
Roční max 1,066 25.93 21.18 1.52% 3.45%
PRAŽSKÁ BURZA Index PX mil. Kč 1,500
Index (-) 1,050
1,000
1,000
950
500
900
0 29/3
5/4
12/4
19/4
26/4
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
VÝHLED NA TENTO TÝDEN
PŘEHLED CME - Veřejná nabídka akcií za 174 mil. USD; za 1Q13 výrazný propad v hospodaření Erste Group - Výsledky za 1Q bez výraznějšího překvapení Unipetrol - Provozní výsledky za 1Q13 více méně podle očekávání, hlubší č. ztráta ČEZ - Návrh dividendy 40 Kč ze zisku za 2012 - Podpora ze strany EU ohledně situace v Bulharsku - Zjednodušení vlastnictví tureckých operací Komerční banka - Valná hromada schválila dividendu 230 Kč Telefonica CR - Valná hromada schválila návrh dividendy - CTU prodlužuje veřejnou konzultaci k nové aukci - PPF by se v případě prodlužování aukce nezúčastnila NWR - JSW má akviziční apetit - Valná hromada schválila všechny body programu - OKD snižuje mzdy Philip Morris CR - Nový návrh na zákaz kouření v restauracích - Schválena dividenda 900 Kč/akcii Leo Express - Za březen stoupla obsazenost na 70 % - Připravuje vstup na polský trh
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Kvůli středečnímu svátku bude v ČR kratší obchodní týden. V centru dění budou centrální banky (ECB ve čtvrtek a FED ve středu) a výsledková sezóna. Zaměření bude tentokrát na ECB, kde se uvažuje o potenciální možnosti snížení sazeb (aktuálně 0,75 %) či o dalších prostředcích na podporu růstu. Pro-expanzivní monetární stimul by byl trhem dle našeho názoru přijat pozitivně. Při pokračování současného sentimentu zveřejňovaných výsledků a při potenciálu snížení sazeb ECB očekáváme pozitivní reakci trhu. Případnou pozitivní náladu může podpořit schválení nové italské vlády (pondělí). Dění na domácí burze budou ovlivňovat v pondělí ráno zveřejněné výsledky Erste Group, které byly dle očekávání (provozní zisk 835 vs. oček. 833 mil. EUR). Dle našeho názoru poměrně ambiciózní výhled (shodný provozní zisk 2013 s rokem 2012) byl potvrzen. Dále se zaměříme na výsledky CME (pondělí). Zde více jak výsledky, které by měly být špatné (záporná EBITDA) bude investory zajímat, zda dojde k případné korporátní akci s majoritním vlastníkem Time Warner. Z výsledkové sezóny budeme například sledovat v úterý UBS, BP, Deutsche Bank, ve středu Visa, ve čtvrtek BMW, Goldcorp, Randgold a v pátek BNP Paribas či Adidas. Z makroekonomických událostí se zaměříme na USA, které bude v příštím týdnu bohaté na data. V úterý bude zveřejněna spotřebitelská důvěra (oček. 60,4 z 59,7 bodu), ve středu ISM průmyslu (oček. 51 z 51,3 bodu), v pátek ISM služeb (oček. 54 vs. oček. 54,4), podnikové objednávky (oček. -2,5 z +3,0 %) a konečně číslo týdne měsíční zaměstnanost (oček. +143 po +88 tis. nových pracovních míst). Nesmíme opomenout středeční zasedání FEDu, kde se však neočekává novější informace resp. jen potvrzení současné expanzivní měnové politiky (QE4). V Evropě pak budeme sledovat index nákupních manažerů v průmyslu, kde se neočekává změna na 46,5 bodu (pokles aktivity, hranice je 50 bodů). Ve čtvrtek bude rovněž zasedat ECB (oček. 0,5 z 0,75 %).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Sedmnáctý týden roku 2013 byl charakterizován probíhající výsledkovou sezónou za 1Q13, která i po první polovině (zatím zveřejnilo výsledky 270 společností z indexu S&P500) prozatím vyznívá pozitivně, co se překonání očekávání analytiků týče (74 % pozitivní na čistém zisku a 45 % na tržbách). Kromě výsledkové sezóny se investoři zaměřili na data z ekonomiky. Nejsledovanější bylo páteční americké HDP za 1Q13, které nenaplnilo očekávání trhu (+2,5 % vs. oček. +3,0 %). Zklamáním byly především vládní výdaje, jejichž pokles umírnil domácí spotřebu, která byla tahounem růstu. Domácí index PX zaznamenal 1,8% mezitýdenní růst na 958 bodů. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo AAA Auto (+12,6 %, 27,3 Kč). Titul byl beze zpráv. Investoři zřejmě spekulují na potenciální možnost zvýšené ceny v případném nuceném odkupu, než je současná nabídnutá cena ze strany majoritního vlastníka (23,3 Kč). Naopak největší ztráty zaznamenalo NWR (-3,7 %, 49,8 Kč). Akcie pokračuje v negativním trendu po zveřejněných provozních datech (již předminulý týden). Navíc ceny uhlí se na trzích rovněž nevyvíjejí pozitivním směrem. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 958 2,405 2,294 17,861 2,683 14,713 1,582 3,279
Týden (%) 1.8 2.6 0.7 -1.5 4.2 1.1 1.7 2.3
3 měsíce (%) -6.4 -2.2 -9.8 -7.4 -2.2 5.9 5.3 4.1
Začátek roku (%) -7.7 0.1 -11.2 -1.7 2.2 13.7 12.8 10.8
Rok (%) 2.5 15.1 4.9 -2.0 15.5 12.4 13.8 8.2
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,278 2,747
Roční max 1,066 2,549 2,628 19,664 2,749 14,865 1,593 3,300
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA CME
Hosp. výsledky za 1Q13 Společnost Central European Media Enterprises (CME) dnes zveřejnila výsledky za 1. kvartál 2013. Tržby poklesly o 18 % r/r na 137 mil. USD, což bylo zhruba v souladu s naším odhadem na pokles o 17 %. Výrazně však zaostal zisk před odpisy EBITDA, kde firma vykázala hlubokou ztrátu -20,7 mil. USD, pod naším očekáváním -2,9 mil. (Odhady trhu nejsou vzhledem k pozdnímu oznámení termínu výsledků známy.) Nová cenová politika spojená se zvýšenými investicemi do programů tak má na ziskovost firmy ještě výraznější negativní efekt, než jsme očekávali. Od toho se odvíjí rovněž provozní ztráta -35 mil. USD. Ztráta na finanční úrovni je vyšší z důvodu vyšší ztráty z přecenění dluhu, a čistá ztráta tak činí 109 mil. USD (naše oček. -73,3 mil. USD). US GAAP kons., mil. USD Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT Finanční výsledek Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD) Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
1Q13 137.0 -20.7 -15.1% -35.0 -74.0 -109.0 -1.2
r/r -18% n.m. -23.5 p.b. n.m. n.m. n.m. n.m.
1Q12 167.4 14.1 8.4% -10.3 -7.1 -13.4 -0.2
oč. J&T 139.7 -2.9 -2.1% -16.9 -57.9 -73.3 -1.0
Nabídka akcií CME oznámila, že veřejně nabídne nové akcie v celkové hodnotě 174 mil. USD, přičemž počet emitovaných akcií se bude odvíjet od ceny, které bude při úpisu dosaženo. Time Warner, který nyní ve firmě drží 49,9 %, se zavázal koupit 49,9 % z této nové emise akcií. Cena úpisu bude známa 2.5. Zároveň se Time Warner zavázal koupit nové preferenční konvertibilní akcie za celkem 200 mil. USD (200 tis. akcií po 1000 USD). Tyto akcie představují hybridní instrument, jehož nominální cena 1000 USD bude první tři roky narůstat o 7,5 % ročně a poté o 3,75 %. CME se po třech letech může rozhodnout tyto akcie splatit či místo nárůstu jejich hodnoty platit Time Warneru dividendy ve výši uvedených procent. Time Warner se může rozhodnout za 3 roky přeměnit tyto preferenční akcie v běžné akcie, a to za cenu buď 5 USD nebo za cenu současné emise podle toho, co je nižší. CME uvedla, že min. 300 mil. USD ze získaných prostředků využije na odkup dluhu splatného v r. 2016 (jehož je celkem 620 mil. USD), který je s kupónem 11,625 % nejdražším mezi dluhopisy CME. Smlouvy, které limitují podíl Time Warneru ve firmě na 49,9 % a svěřují hlasovací práva R. Lauderovi, budou prodlouženy do 30.6., pokud se Time Warner či R. Lauder nerozhodnou jinak. Názor Pokud by akcie byly upsány za 20-denní průměr (nyní 4,1 USD), představovalo by to pro nás nepříznivý ředicí efekt vzhledem k naší dosavadní cílové ceně 6 USD. Rizikem je rovněž objem emise, tj. zda se podaří upsat akcie za celkovou plánovanou sumu 174 mil. Jako další nepříznivou zprávu vidíme fakt, že
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Time Warner momentálně nepřekročí 50 % (ačkoli v budoucnu tuto hranici pravděpodobně překročí díky konverzi preferenčních akcií do kmenových). Krátkodobě proto hodnotíme emisi akcií negativně. Vzhledem k získání nových prostředků očekáváme, že firma sníží svoje zadlužení asi o 25 % a podaří se jí rovněž levněji přefinancovat ostatní dluhy. To dlouhodobě sníží úrokové náklady a vylepší volné cash flow firmy. Čistý dopad na minoritního akcionáře však bude možné ohodnotit, až bude známa cena současného úpisu. Ocenění CME proto dáváme do revize.
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste Group
Erste Group dnes oznámila výsledky hospodaření za 1Q 2013. Čistý zisk dosáhl 176 mil. EUR (-49 % r/r). Propad v meziročním srovnání je způsoben absencí jednorázových položek (+250 mil. EUR v 1Q 2012 z odkupu vlastních cenných papírů). Na provozní úrovni pokračuje poměrně rychlý pokles úrokových výnosů (-7 % r/r) kvůli nižší poptávce po úvěrech a tlaku na marže. Úspory na straně nákladů (-2 % r/r) pak jen z malé části kompenzují propad výnosů a provozní zisk je tak meziročně nižší o 9 %. Tvorba opravných položek byla stabilní či nižší ve všech klíčových zemích, nicméně podíl nesplácených úvěrů pokračuje v růstu (9,4 % oproti 9,2 % na konci minulého roku). Ohledně výhledu management pouze zopakoval, že v tomto roce očekává stabilní provozní výsledek, dvouciferný pokles rizikových nákladů a návrat rumunské pobočky BCR do zisku. Celkově výsledky víceméně naplnily naše očekávání. Pozitivní je zlepšující se situace v Rumunsku a oživení u výnosů z poplatků. Na druhou stranu pokračující propad úrokových výnosů bude, podle našeho názoru, srážet výsledky i ve zbytku tohoto roku. Vzhledem k dosavadnímu vývoji vidíme výhled na stabilní provozní zisk jako příliš optimistický a v průběhu roku by mělo dojít k jeho snížení.
Unipetrol
Kons., IFRS (mil. EUR)
1Q13
1Q12
r/r
J&T
Kons.
Celkové provozní výnosy Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Celkové provozní náklady Provozní zisk Ostatní výnosy Opravné položky Čistý zisk Zdroj: J&T banka, Erste
1 767 1 241 448 -931 835 -103 -402 176
1 861 1 337 430 -945 916 152 -581 347
-5% -7% +4% -2% -9% --31% -49%
1 757 1 247 431 -923 835 -118 -421 178
1 763 1 252 439 -932 833 -121 -412 184
Unipetrol minulý čtvrtek reportoval čísla za 1Q13. Tržby jsou v meziročním srovnání téměř beze změny (-2,6 %) a ve shodě s naším odhadem a konsensem trhu (-0,7 %). Pokles jde na vrub nižších prodejních objemů. Vzhledem k sezónnosti klesly objemy rafinérského segmentu a kvůli slabé poptávce (předzásobení) klesly i objemy u polymerů. Provozní tisk před odpisy (EBITDA) dosáhl za 1Q13 540 mil. Kč, o 24,9 % níže v meziročním srovnání. Ve srovnání s naším odhadem i konsensem je EBITDA nižší o 7,5 %. Provozní zisk (EBIT) je lehce pod našimi odhady se ztrátou 70 mil. Kč (očekávání -66 mil. Kč, loni -51 mil. Kč). Jediným segmentem, který je na provozní úrovni v kladných číslech, je petrochemie, a to díky vysokým maržím (+427 mil. Kč). Rafinérský segment i maloobchod vykázaly na této úrovni ztrátu 455 mil. Kč respektive 34 mil. Kč (nízké objemy a marže) vzhledem k již zmiňované sezónnosti. Čistá ztráta za období je 148 mil. Kč a stejně jako provozní zisk je hlubší, než se čekalo (oček. -116 mil. Kč). Za tento rok čeká Unipetrol kladný provozní zisk (EBIT, naše odhady jsou 1,5 mld. Kč) a CAPEX 2,7 mld. Kč (růst z 1,3 mld. Kč) vzhledem k plánované odstávce kralupské rafinérie. Reportovaná čísla jsou více méně ve shodě s projekcemi, výrazněji zaostal jen čistý výsledek. Výsledky za 1Q13 tak hodnotíme mírně negativně. mil. Kč Tržby EBITDA marže EBIT marže Č. zisk Zdroj: Unipetrol, J&T Banka, trh
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
1Q13 24 776 540 2,2% -70 -0,3% -148
1Q12 25 449 720 2,8% -51 -0,2% -363
r/r -2,6% -24,9% -0,6pb 37,6% -0,1pb -59,3%
J&T 24 956 584 2,3% -66 -0,3% -116
kons. 24 956 584 2,3% -66 -0,3% -116
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Představenstvo ČEZu se rozhodlo navrhnout z loňského zisku dividendu ve výši 40 Kč na jednu akcii (celkem 21,5 mld. Kč). Tato dividenda znamená výplatní poměr 53,6 % a hrubý výnos ve výši 7,1 %. Dividendu musí schválit akcionáři na valné hromadě. Návrh dividendy je sice v rozmezí dividendové politiky ČEZu na 50-60 % č. zisku, ale považujeme jej za zklamání. Očekávali jsme dividendu ve výši 45 Kč. To by odpovídalo 60% výplatě a výnosu 7,9 %. Připomeňme, že loni vyplatil ČEZ 45 Kč, což byl výplatní poměr téměř 59,4 % a zhruba stejný výplatní poměr se čekal i letos. Van Rompuy, prezident EU, řekl, že EU zasáhne, pokud by předvolební boj v Bulharsku ohrozil pozici ČEZu na bulharském trhu. ČEZ vyšetřuje mimo jiné energetický regulační úřad vzhledem k možnému odebrání licence na distribuci elektřiny. Rozhodnutí regulátora se nedá čekat nejméně do poloviny června. Nadále považujeme možné odebrání licence za neopodstatněné. ČEZ oznámil, že 26. 4. 2013 došlo k vypořádání nákupu 22,5% podílu v turecké společnosti Akcez. O této transakci informoval ČEZ v polovině 2012. ČEZ tímto krokem zjednodušil vlastnickou strukturu tureckých operací. Zpráva je neutrální.
KB
Valná hromada akcionářů schválila návrh dividendy ve výši 230 Kč na akcii (5,8% dividendový výnos). Rozhodný den pro nárok na dividendu byl 17. dubna 2013, výplatní termín pak byl stanoven na 27. května. Vzhledem k většinovému podílu Societe Generale bylo schválení návrhu očekáváno.
Telefónica ČR
Řádná valná hromada společnosti Telefónica CR dle očekávání mimo jiné schválila návrh dividendy ve výši 30 Kč/akcii (20 Kč řádná dividenda a 10 Kč snížení emisního ážia) představující aktuální hrubý dividendový výnos 10,6 %. Poslední obchodní den s nárokem na hrubou dividendu je 9. října. ČTÚ prodlužuje období veřejné konzultace k podmínkám nové aukce o 14 dní, tj. do 22.5.2013. Domníváme se, že takto krátký posun nemá výraznější dopad do rozhodování případných účastníků. Finanční skupina PPF, minulý jediný alternativní zájemce o nové kmitočty, oznámila, že pokud se nová aukce kmitočtů opozdí o několik měsíců, tak se nemusí do aukce zapojit. Je zřejmé, že další oddalování aukce prodražuje vstupní náklady projektu. Již dříve jsme indikovali, že další oddálení zahájení aukce za současného stavu (výhodné podmínky pro vstup nového operátora) by bylo pro současné hráče pozitivní.
NWR
JSW se podle svého šéfa poohlíží po akvizičních cílech v regionu, které jí pomohou rozšířit zásoby uhlí. JSW se zajímá o polský důl společnosti NWR Debiensko. Svůj zájem vyjádřila již v únoru. I samo NWR uvažuje o možnosti přibrat k projektu partnera, nicméně vzhledem k tomu, že považujeme Debiensko za strategické aktivum NWR, nečekáme jeho prodej. JSW by měla oznámit dobrá čísla za 1Q13, která by měla výrazně překonat 4Q12. V případě NWR odhadujeme ztrátu na provozní úrovni. Valná hromada NWR, která se konala v pátek, schválila všechny body programu. Agenda obsahovala mimo jiné schválení výroční zprávy a znovuzvolení ředitelů. Tak jako v loňském roce i letos odsouhlasila VH práva nakupovat vlastní akcie (až cca 10 %) a práva k upisování akcií (až cca 33 %), která končí na této VH a pozbydou platnosti do příští VH. Zpráva je neutrální. Těžařská společnost OKD (vlastněná NWR) sníží od května manažerům a technikům mzdy o 10 %. Ostatní pracovníci pravděpodobně nedostanou bonusy na dovolenou. V průměru by měly letos klesnout mzdy o 3,6 %. Vítáme snahu NWR ušetřit ve složitých tržních podmínkách, kterým společnost čelí. V našem modelu jsme předpokládali zhruba stejné personální náklady jako loni. Snižování nákladů je pozitivní zpráva a NWR potvrzuje plány na přísnou kontrolu provozních nákladů. Čekáme, že více informací bude zveřejněno u příležitosti výsledků za 1Q13 (16.5.2013).
PMČR
Opětovně se objevil další návrh na zákaz kouření. Současný stav je v připomínkovém řízení a na vládu by měl být předložen v polovině června. Potenciální uvedení v platnost by mohlo být v lednu 2014. Očekáváme, že návrh bude jako všechny předchozí zamítnut a proto jej prozatím vnímáme neutrálně. V pátek (26.4.) byla řádnou valnou hromadou mimo jiné dle očekávání schválena hrubá dividenda 900 Kč/akcii. Jen připomínáme, že titul se již obchoduje bez nároku na zmiňovanou dividendu.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA DLUHOPISY Leo Express
Dle denního tisku stoupla v březnu obsazenost vlaků společnosti Leo Express na úroveň kolem 70 %, což je solidní vzpruha po průměrných 50 % za únor. Je patrné, že promo akce a jiná marketingová opatření nesou své ovoce. Samozřejmě tím je zřejmě zasažena průměrná realizovaná cena, ale vyšší obsazenost a hlavně udržitelnost dané obsazenosti je jedním z hlavních kritérií budoucího úspěchu v daném druhu dopravy. Z domácího i polského denního tisku vyplývá, že Leo Express hodlá velmi rychle vstoupit na polský železniční trh. Tuto myšlenku společnost avizovala již v minulosti a aktuálně se hovoří o potenciální licenci do dvou let. Nicméně polská média přinesla zprávu, že Leo Express již spolupracuje s polským partnerem, který jménem Leo Express požádal o přidělení jízdních slotů na jedněch z nejvytíženějších tras (Varšava-Poznaň a Varšava-Katovice/Krakov). Polský trh je vnímán jako možný růstový potenciál vzhledem k lepším maržím. Samozřejmě stěžejní bude konečná efektivnost.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,403.2
Změna (%) -19.6
(mil. EUR) 131.6
Změna (%) -19.9
(mil. USD) 171.3
Změna (%) -20.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 27.3 86 550.0 618 105 3,682 50 57 519 11,200 278 1,178 172 1,029
Týden (%) 12.6 9.4 -2.6 3.0 2.7 3.8 -3.7 7.8 -0.3 1.4 -2.0 1.1 0.6 5.8
3 měsíce (%) rel. (%)* 11.2 18.9 -21.6 -16.2 -10.9 -4.7 -2.4 4.3 20.6 28.9 -5.6 0.9 -45.0 -41.2 -18.4 -12.8 3.5 10.6 1.4 8.3 -15.1 -9.3 3.5 10.6 0.0 6.9 2.9 10.0
Rok (%) 44.0 -35.6 -28.1 41.9 10.0 7.5 -60.2 -29.7 21.1 2.4 -26.6 n.a. 0.6 36.7
rel. (%)* 40.5 -37.2 -29.8 38.5 7.3 4.9 -61.2 -31.4 18.2 -0.1 -28.4 n.a. -1.9 33.4
Roční historie min max 17 27 73 168 535 777 347 688 80 107 3,050 4,235 48 130 33 92 415 533 10,287 11,900 257 444 1,085 1,180 163 178 688 1,043
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 31 361 24 -37 1,124 -40 526 -15 35 -94 1,205 6 75 -24 4 -61 15 -47 77 133 245 -54 1 -96 36 9 28 -49
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e n.a. n.a. -0.5 -2.8 7.4 7.7 17.2 15.3 -19.2 26.4 -73.3 n.a. 6.1 9.1 12.7 13.3 12.1 12.6 30.2 n.a. -9.1 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e n.a. n.a. 0.4 0.4 1.3 1.3 2.1 2.0 0.4 0.3 3.8 n.a. 0.9 0.8 2.5 2.5 1.8 1.8 7.0 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 10.0 26.7 11.5
2013e 10.7 10.4 10.9
EV/ EBITDA 2012 2013e n.a. n.a. 10.8 11.9 6.0 6.1 9.2 8.5 2.7 2.1 32.9 n.a. 4.4 4.5 8.9 9.4 4.4 4.5 22.0 n.a. -25.8 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.4 1.4 0.9 0.8 0.9 1.0
EV/ Tržby 2012 2013e n.a. n.a. 1.8 1.9 2.2 2.3 2.1 2.0 0.4 0.3 3.8 n.a. 0.9 0.8 2.5 2.5 1.8 1.8 7.0 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena V revizi 744 Kč 136 Kč 110 Kč 526 Kč 11509 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 450 Kč V revizi 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno V revizi Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Držet Držet Nehodnoceno Revize Dlouhodobá doporučení Držet V revizi Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 17. obchodnom týždni o 0,1 percenta na 182,93 bodu, keď ani posun Tatry Mountain Resorts na nové historické maximá nedokázal vykompenzovať oslabenie VÚB Banky. Pod straty burzy sa rozhodujúcou mierou podpísala emisia VÚB Banky, ktorá sa oslabila o takmer deväť EUR alebo 14,7 percenta. S časti sa pod to podpísalo obchodovanie bez nároku na dividendu vo výške 4,98 EUR, zvyšok ide aj na vrub nízkej likvidite titulu. Najväčší subjekt cestovného ruchu na Slovensku, spoločnosť TMR sa v závere minulého týždňa posunula nahor o 2,2 percenta na 46,00 EUR. Predstavuje to najvyššiu kotáciu prevádzkovateľa tatranských stredísk od jej umiestnenia na burzu. Rast ceny TMR reflektuje solídne prevádzkové výsledky a priaznivý výhľad do nasledujúcich kvartálov. Výrazný rast zaznamenali aj akcie Biotiky, ktoré na plytkom trhu rástli o 18,7 percenta na 28,61 EUR, čo predstavuje nové historické maximá. Darilo sa aj energetickému koncernu Slovnaft, keď rástol o dve percentá na 26,01 EUR. Ostatným titulom z bázy indexu chýbal k výraznejším pohybom impulz. OTP Banka tak ostala bezo zmeny na 1,80 EUR, podobne ako SES, ktorá sa obchoduje za 3,60 EUR. BHP stagnovalo s malým poklesom o dva centy na 11,70 EUR.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 53.0 3.6 1.80 28.6 26.0 11.7 46.0
SAX Index
182.9
Týden (%) -14.7 0.0 0.0 18.7 2.0 -0.2 2.2
3 měsíce (%) -11.7 0.0 -10.0 9.7 0.0 1.1 3.5
Rok (%) -18.5 2.9 -10.0 19.2 -21.2 0.2 7.0
Roční min 52.0 3.3 1.80 20.7 24.2 11.5 42.9
Roční max 71.0 4.6 2.10 28.6 35.0 11.9 46.0
-0.1
-1.2
-5.3
179
197
SAX
BHP – Best Hotel Properties
450
TMR – Tatry Mountain Resorts EUR 46.5
EUR 11.8
Index (-) 190
Týdenní objem tis EUR 0 0 0 2 3 445 0
46.0 185 45.5
11.7 180
45.0
44.5
11.6
175 29/03
5/04
WWW.JTBANK.CZ
12/04
19/04
26/04
29/03
WWW.ATLANTIK.CZ
5/04
12/04
19/04
26/04
29/03
5/04
12/04
19/04
STRANA|6
26/04
EKONOMIKA - ČR ČNB – úrokové sazby
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Ve čtvrtek 2. května zasedá bankovní rada České národní banky. Změnu úrokových sazeb (0,05 %) ani naznačení devizových intervencí nečekáme, což vzhledem k úrovni kurzu (25,7) může přinést posílení koruny směrem k 25,3, jako tomu bylo po únorovém zasedání. Hlavním argumentem proti devizovým intervencím jsou náznaky stabilizace v řadě oborů po předchozím propadu a také slabá úroveň koruny (25,7 CZK/EUR, 19,7 CZK/USD).
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.7 -5.7 1.7 243.6 -2.9 8.0
Období
2011
2012
2013e
4Q/12 02/13 03/13 02/13 2011 03/13
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.8 6.7
-1.1 -1.2 3.3 310.2 -1.6 6.8
0.1 1.0 1.8 280.0 -1.8 7.8
STRANA|7
DEVIZOVÝ TRH Obchodování koruny k euru bylo zpočátku relativní klidné, koruna se držela v pásmu 25,8525,95 CZK/EUR. Koruna dokonce opakovaně zkoušela po 10měsících prorazit úroveň 26,0 CZK/EUR. Nakonec tyto neúspěšné pokusy o oslabení vedly naopak k mírnému posílení koruny na 3týdenní maximum 25,75 CZK/EUR. Koruna nereagovala na vývoj ostatních měn v regionu, protože polský zlotý i maďarský forint pozvolna oslabily na 3týdenní minima. Koruna zůstala více jak měsíc uzavřena v pásmu 25,75-25,95 CZK/EUR.
CZK/EUR
Krátkodobě může pokračovat stagnace koruny, impulzem může být především čtvrteční zasedání ČNB, které má především potenciál pro posílení koruny, pokud nezazní konkrétní hlasy pro devizové intervence. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,125,7 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR.
Koruna k dolaru v první polovině mírně oslabila z 19,8 až na 3týdenní minimum 20,0 CZK/USD. Ovšem v druhé polovině týdne se toto oslabení smazalo a koruna se vrátila zpět na 19,8 CZK/USD.
CZK/USD
Pokračování kolísavějšího obchodování kolem 20,0 CZK/USD s možností krátkodobého posílení koruny (19,5) se ukazuje jako nejlepší předpověď pro nejbližší dny. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD. Euro k dolaru se po většinu týdne drželo v úzkém pásmu 1,30-1,31 USD/EUR a nereagovala na slabší zprávy z Evropy ani v USA. Euro nereagovalo ani na výraznější pokles výnosu na tzv. periferii Evropy (Itálie, Španělsko) ani na politický vývoj v Itálii.
USD/EUR
Tento týden proběhnou zasedání Fedu (středa) i ECB (čtvrtek), které by mohly přinést impulzy pro eurodalorový trh. Největší pozornost bude upřena asi na ECB, kde se spekuluje o snížení sazeb, případně představení nestandardních nástrojů na podporu úvěrů. Během roku nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 18.5 EUR USD
25.0
19.0
25.5
19.5
26.0
20.0
26.5 28/03
4/04
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
11/04
20.5 26/04
18/04
Zavírací hodnota 25.72 19.75 30.57 1.303
Týden (%) 0.5 0.3 -1.3 0.2
3 měsíce (%) -0.6 -3.9 -1.8 3.3
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -2.4 -3.8 0.4 1.4
1.34
1.32
1.30
1.28
1.26 28/03
Rok (%) -3.8 -5.2 -1.1 1.4
4/04
Roční min 24.3 18.6 29.1 1.21
11/04
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.36
18/04
Forward 1 měsíc 25.7 19.7 30.6 1.30
26/04
Forward 6 měsíců 25.7 19.7 30.5 1.30
STRANA|8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.23 0.47 0.60 0.76
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 0 0 0
3 měsíce (bb) -4 -3 -5 -10
Začátek roku (bb) -4 -3 -7 -11
Rok (bb) -60 -78 -92 -102
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.22 0.47 0.59 0.76
Roční max 0.83 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.42 0.40 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0
1.25
2.5
1.00
2.0
0.75
1.5
0.50
1.0
0.25
0.5
03/26/2013
03/26/2013 04/26/2013
04/26/2013
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 10
1.5 1.0
5
0.5
0
0.0
-5
-0.5
-10
-1.0
-15
-1.5
-20 -25 -30
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 12,214.6
změna (%) -8.2
(mil. EUR) 472.6
změna (%) -7.0
(mil. USD) 615.3
změna (%) -7.6
Týden (bb) 2.0 3.4 0.0 -1.1 -0.5
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.41 107.26 113.05 118.06 126.91
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -7 -15 -6 6 0
Objem (mil. Kč) 0 16 2 834 559
VDS (%) 0.11 0.73 0.64 1.54 1.58
0.9 2.7 3.7 7.3 7.8
STRANA|9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy se po 3 týdnech výrazných propadů konečně stabilizovaly nebo spíše technicky korigovaly předchozí propady v důsledku velké přeprodanosti. Široké indexy vzrostly o 1-2 % t/t. Výrazný obrat nastal u drahých kovů (4 % t/t), zlato (+4 % t/t) se razantně odrazilo od úrovně 1 400 USD a poprvé po 2 týdnech se dostalo nad 1 460 USD. Stříbro (+3 % t/t; 24,0 USD) sice také rostlo, ale tentokrát překvapivě zaostávalo za pohybem zlata. I přes spíše slabší makrovýsledky z USA a Evropy k podobnému obratu došlo u ceny ropy – WTI (+6 % t/t; 93 USD); Brent (+4 % t/t; 103 USD). Naopak technické kovy jako celek stagnovaly, zemědělské plodiny (-2 % t/t) ztrácely hlavně kvůli lepšícímu se výhledu u obilovin (-2 % t/t).
Zavírací hodnota 103.2 93.0 1,462 39.2 93.5 1,878 7,030 688.8 644 1,431
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 3.5 5.7 4.1 -0.7 0.2 -0.5 0.6 -2.9 -1.2 0.2
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -6.7 2.4 -11.7 -13.5 -1.6 -9.0 -10.9 -11.6 -7.2 0.5
1600
USD/t 8000
7750
90
1300
WWW.JTBANK.CZ
11/04
18/04
25/04
EUR/MW 44
98 42
94 7250
675
7000
650
6750
625
40
1400 Ropa - Brent Zlato
USD/t 102
700
1500 100
Roční max 119.9 106.2 1,790 50.7 110.2 2,200 8,440 943 831 1,771
725 Měď Kukuřice
7500
4/04
Roční min 89.2 77.7 1,348 39.0 92.2 1,836 6,870 591 552 1,340
Uhlí a elektřina US cent/bu 750
110
28/03
Rok (%) -13.4 -10.7 -11.0 -22.1 -14.4 -9.3 -14.3 11.7 5.4 -2.9
Měď a kukuřice USD/oz. 1700
USD/bbl 120
3 měsíce (%) -8.9 -3.0 -11.9 -4.7 -6.5 -8.2 -12.5 -11.3 -10.6 -0.7
28/03
WWW.ATLANTIK.CZ
4/04
11/04
18/04
25/04
90 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 86 28/03
38 4/04
11/04
18/04
25/04
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
29/4/13 29/4/13 29/4/13 29/4/13 29/4/13 29/4/13 29/4/13 29/4/13 29/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 30/4/13 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 1/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 2/5/2013 3/5/2013 3/5/2013 3/5/2013 3/5/2013 3/5/2013 3/5/2013 3/5/2013 3/5/2013 3/5/2013
11:00 11:00 11:00 14:00 14:00 9:00 9:55 11:00 15:45 16:00 16:00 20:00 10:00 13:00 13:45 14:30 14:30 14:30 11:00 11:00 14:30 14:30 16:00 -
Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo Německo ČR ČR Maďarsko Německo Eurozóna USA USA USA USA Eurozóna ČR Eurozóna USA USA USA ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna USA USA USA -
Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra CPI CPI Deutsche Boerse Fiat Erste: Výsledky za 1Q13 CME: Výsledky za 1Q13 PPI Nezaměstnanost Nezaměstnanost Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Anheuser-Bush Inbev Avon Products Banco Popular Espanol BP BRE Bank Deutsche Bank Imperial Tobacco Lloyds TSB Group NYSE Euronext Pfizer Strabag Thomson Reuters Corporation UBS Gazprom ISM - podnikatelská důvěra průmyslu FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách Allstate Comcast CVS Caremark Devon Energy Exelon Facebook Gillette JDS Uniphase Mastercard Merck Novo Nordisk Time Warner Viacom Glencore: Lhůta pro dokončení fúze s Xstratou Index nákupních manažerů průmyslu ČNB: Úrokové sazby ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance Pracovní náklady Produktivita práce Státní rozpočet Centrální banka- úrokové sazby Metro AIG Beiersdorf BMW British Sky Broadcasting Deutsche Lufthansa Gilead Sciences Goldcorp Infineon Technologies International Paper Kraft Foods Randgold Royal Dutch Shell Sanofi-Aventis Siemens Swisscom Verbund PPI PPI Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) ISM - podnikatelská důvěra služeb Adidas BNP Paribas Duke Energy Royal Bank Of Scotland
04/13 04/13 04/13f 04/13p 04/13p 1Q13 1Q13 03/13 04/13 03/13 04/13 04/13 04/13 04/13f 03/13 Q1/13p Q1/13p 04/13 03/13 03/13 04/13 04/13 04/13 -
-73.3 mil. USD 0.05% -
89.3 -0.91 -22.3 -0.2% m/m 1.4% r/r EUR 0.91 EUR 0.02 2.1% r/r 6.9% 12.1% 52.6 61 EUR 1.00 USD 0.13 EUR 0.03 USD 0.17 PLN 6.56 EUR 1.38 GBP 0.01 USD 0.56 USD 0.55 EUR 0.88 USD 0.33 CHF 0.27 51 0.3% USD 1.30 USD 0.51 USD 0.79 USD 0.55 USD 0.68 USD 0.13 USD 0.22 USD 0.12 USD 6.17 USD 0.79 DKK 10.64 USD 0.75 USD 0.95 46.5 0.05% 0.50% -42.2 mld. USD 0.6% 1.4% - mld. CZK 5.25% EUR -0.03 USD 0.88 EUR 0.61 EUR 1.78 GBP 0.15 EUR -0.68 USD 0.50 USD 0.38 EUR 0.03 USD 0.74 USD 0.64 USD 0.72 USD 1.05 EUR 1.35 EUR 1.47 CHF 7.54 EUR 0.21 -0.2% m/m 0.6% r/r 7.6% 150,000 54 EUR 1.41 EUR 1.35 USD 1.04 GBP 0.08
90 -0.86 -22.3 0.5% m/m 1.4% r/r EUR 3.44 EUR 0.28 -13.4 mil. USD 0.8% r/r 6.9% 12.0% 52.4 59.7 EUR 4.53 USD 0.65 EUR -1.16 USD 0.61 PLN 28.57 EUR 0.26 GBP 0.68 GBP -0.02 USD 1.83 USD 2.21 EUR 0.08 USD 2.42 CHF -0.67 RUB 50.37 51.3 0.3% USD 4.34 USD 1.93 USD 3.20 USD 3.27 USD 2.55 USD 0.02 USD 0.88 USD -0.09 USD 22.05 USD 3.82 DKK 39.10 USD 3.37 USD 4.20 46.5 0.05% 0.75% -43.0 mld. USD 4.6% -1.9% 14.0 mld. CZK 5.25% EUR 0.01 USD 3.91 EUR 1.95 EUR 7.77 GBP 0.57 EUR 2.08 USD 1.68 USD 1.89 EUR 0.32 USD 2.38 USD 4.70 USD 4.25 EUR 3.76 EUR 5.68 CHF 33.84 EUR 1.12 0.2% m/m 1.3% r/r 7.6% 88,000 54.4 EUR 2.51 EUR 5.33 USD 4.31 GBP -0.51
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Vít Čermák
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
