Regionális összehasonlítás

2011. március A feltörekvő piacok aktuális tőkepiaci jelentése

emreport

6/1. oldal

Regionális összehasonlítás A feltörekvő piacok pénzügyi piacain februárban – az adott ország helyi aktualitásain túl – a nyersanyagárak további növekedése és az egyre erősödő inflációs nyomás volt a meghatározó tényező. Bár az újságok címoldalát a fokozódó észak-afrikai helyzetről szóló jelentések foglalták el, ezek az események a ténylegesen érintett térségen kívül nem A növekvő inflációs nyomás egyre nagyobb gyakoroltak közvetlen hatást a világgazdaság alakulására. A zavargások közvetett hatása problémát jelent a feltörekvő országokban azonban annál inkább érezhető volt − ez főleg a hónap vége felé, az olajár erőteljes növekedésében nyilvánult meg. Mubarak egyiptomi elnök eddig aránylag stabilnak hitt hatalmának viszonylag gyors megdöntése, a tiltakozások Bahreinre és Líbiára való gyors átterjedése, valamint az esetlegesen más észak-afrikai vagy közép-keleti országokat is érintő Az észak-afrikai politikai láncreakció lehetősége nyomán idegessé váltak a nyersolajpiacok. A befektetők zavargások fokozódnak, kockázatvállalási hajlandósága az egész világon érezhetően csökkent, és a hónap végén még a dominó-hatás, valamint a az USA hónapok óta látszólag semmire nem reagáló részvénypiacán is enyhe korrekció nyersolajellátás következett be. Ez utóbbi továbbra is élvezi a hatalmas likvid tőkemennyiség előnyeit, amelyet elakadásának az amerikai jegybank fáradhatatlanul és hatalmas mennyiségben pumpál a pénzügyi lehetősége pedig félelmet kelt rendszerbe. A forgalomban lévő, egyre növekvő USD-mennyiség (M2) kapcsán azonban a Fed természetesen továbbra sem tart semmilyen inflációs kockázattól. Viszont ami az USA árindexei vonatkozásában teljes mértékben helyénvaló lehet (a lakhatás – jelenleg csökkenést mutató – költségeinek súlyozása nagyon magas, az élelmiszereké pedig alacsony), az a feltörekvő piacokon egészen másképp működik. Ebben a térségben ugyanis a nagyfokú gazdasági dinamika, valamint az USA-ból, az EU-ból és Japánból tartósan beáramló olcsó jegybanki pénz egyes esetekben gyorsan emelkedő árakhoz vezet, ami főleg az üzemanyag-, energia- és élelmiszerárakban mutatkozik meg. Az élelmiszerekre költött összeg sok esetben a lakosság megélhetési költségeinek negyedét vagy akár a felét is kiteheti. Kérdés azonban, hogy meddig tarthatók még a kiemelkedően jó vállalati nyereségek a növekvő nyersanyagárakkal – és a fejlett ipari országok állami ösztönzőinek elapadása nyomán előbb vagy utóbb elkerülhetetlenül kialakuló negatív hatásokkal – szemben. A közép- és kelet-európai nemzetgazdaságokra továbbra is a felfelé ívelő trendek jellemzők. A külföldi keresletből táplálkozó ipari termelés növekedése nyomán nőtt a foglalkoztatás is. Egyes országokban a belföldi kereslet egyre fontosabb szerephez jut a gazdaság növekedésében. Feltűnő ugyanakkor, hogy a belföldi kereslet elsősorban Csehországban gyakorlatilag semmilyen növekedést nem mutat, és az ország továbbra is nagymértékben függ az export alakulásától. Nagy általánosságban azonban inkább az A feltörekvő piaci részvények újra árszintek emelkedése figyelhető meg; ennek hátterében elsősorban a növekvő élelmiszerárak elmaradnak a fejlett állnak. Ez a folyamat az év további részében a hitelkamatok növekedéséhez és a devizák piacok részvények erősödéséhez vezethet. mögött

www.rcm-international.com


emreport

6/2. oldal

A kelet-közép-európai részvénypiacokat februárban a legtöbb feltörekvő piachoz hasonlóan az ingadozások jellemezték, összességében nézve azonban oldalirányú mozgást mutattak − vagy némileg csökkentek. Ezek a folyamatok a feltörekvő piacok fejlett piacokhoz képest átlag alatti árfolyam-alakulásának folytatódását támasztották alá. A befektetők egyre csökkenő kockázatvállalási hajlandósága elsősorban a cseh koronát érintette hátrányosan, de a zloty és a forint is leértékelődött. Erősödött viszont az orosz rubel, amelyre a komoly emelkedést mutató olajárak kedvezően hatottak. A befektetők egyre inkább kockázatkerülő magatartása miatt kissé tágultak a kelet-közép-európai eurókötvények hozamprémiumai.

Fókuszban az egyes országok

Az infláció réme továbbra is fenyeget

A jegybank további kamatemeléssel védekezik az infláció ellen


Kína Az inflációs veszély még mindig nem múlt el. Bár januárban a fogyasztói árindex „csak 4,9%-kal“ nőtt (a várt 5,3% helyett), még mindig bőven a jegybank által 2011-re célként kitűzött 4%-os szint felett van. Ehhez kapcsolódóan a kínai hatóságok átalakították az árukosár súlyozását. Azonban mivel hivatalosan nem hozzák nyilvánosságra annak abszolút összetételét, az állami adatok nem ellenőrizhetők. Az átalakítás oka a hivatalos magyarázat szerint az árukosár fogyasztói szokásokhoz való igazítása volt. A termelői árak vonatkozásában szintén változtatásokra került sor (legutóbb januárban, évi +6,6%-os mértékben). Érdekes megfigyelni, hogy éppen azoknak az élelmiszereknek a súlyozása csökkent, amelyek kb. 70%-ban tehetők felelőssé az infláció növekedéséért. Az élelmiszerek árai a közelmúltban 10,3%-kal emelkedtek. Az, hogy a termelői árak a fogyasztói árakat meghaladó mértékben emelkednek, nem sok jóval kecsegtet a kínai vállalatok nyereségmarzsaira nézve. A monetáris politika keretében a jegybank tovább folytatja a küzdelmet az infláció megfékezése érdekében. Az újévi ünnepségsorozatot követően az egyéves alap hitel- és betétkamatlábat a jegybank 25 bázisponttal emelte, így ezek jelenleg 6,06%-on és 3,0%-on állnak. Érdekesség, hogy a hosszabb távú betéti kamatot ezúttal sokkal nagyobb mértékben, 40 bázisponttal emelték. Ez a lépés akár a részvény- vagy ingatlanpiaci likviditás bankbetétekbe való átcsábítására tett kísérletként is értelmezhető. Kína részvénypiaca (Shanghai) a fejlődő piacok térségében általánosan jellemző trend ellenére februárban némi növekedést tudott elérni, míg a kínai részvények Hongkongban veszteségeket voltak kénytelenek elkönyvelni. A térség más feltörekvő piacaihoz képest kedvezőnek nevezhető értékelések ellenére a kínai részvények nem tudnak felfelé ívelő tendenciát felmutatni. Előfordulhat, hogy a piac már régebb óta beárazza az oly sokszor amúgy is csekély nyereségmarzsokra nehezedő, fokozódó nyomást. A jegybank kamatemeléseiről is sok mindent el lehet mondani, de azt nem, hogy kedvezne a részvényárfolyamok alakulásának. A részvénypiac várhatóan mindaddig várakozó álláspontra


emreport

6/3. oldal

helyezkedik, míg egyértelműen ki nem derül, sikerül-e megtalálni az infláció és a növekedés közötti egészséges egyensúlyt.

Az inflációs nyomás továbbra is magas – a jegybank újbóli kamatemelése márciusban várható

India India részvénypiacának alakulását egyrészt több – általában a szűkebb környezetre vonatkozó – rossz hír (pl. a korrupció, a reformok megakadása, a gyenge koalíciós kormány) is befolyásolja, másrészt pedig Indiában is jellemző a Kínában és a legtöbb feltörekvő országban meghatározó hangulat: az inflációtól való félelem. A fogyasztói árindex makacsul a 8%-os határ fölött tartja magát. Aggodalomra ad okot, hogy szinte minden áralakító tényező emelkedett. Ebből adódóan a költségek növekedéséből eredő áremelkedésekre lehet számítani, elsősorban azért, mert a vállalatok a kapacitásuk jobb kihasználtságának köszönhetően újra megtehetik, hogy áthárítsák a magasabb költséghányadot. Az árak mérséklődése szempontjából tehát előnyös lenne egy kis konjunkturális gyengülés. Az ipari termelés januárban meglehetősen kis mértékben nőtt, bár már a referenciaérték (2010. január) is nagyon magas volt. A beruházási javak gyártása évi 13%-kal csökkent, ami arra utalhat, hogy a vállalatok nem bővítik kapacitásaikat. Összességében tehát ezek az adatok sem gátolják az újabb, márciusra tervezett kamatemelést. Az indiai részvénypiacon az év eleje óta erőteljes korrekció tapasztalható, bár a komoly januári veszteségeket követően februárban az árfolyamszint változatlan maradt. Hosszú távon változatlanul a kisebb és közepes vállalatok esetében lehet a legjobb lehetőségekre számítani. Ezek értékpapírjainak árai ugyanis vonzó szinteken mozognak, és jó nyereségnövekedést tudnak felmutatni. Az elkövetkező hetekben azonban az indiai részvénypiacon a korrekció folytatódására lehet számítani. Brazília A nemzetgazdasági oldalon továbbra is az inflációs aggodalmak és a kamatemelésektől való félelem határozza meg a befektetői hangulatot. A várakozások szerint a jegybank március elején kamatemelést hajt végre. A nemrég hivatalba lépett elnöknő a kiadások lefaragásával a növekvő árak csökkenését szeretné elérni. E témában a parlamentben fontos vitát is nyert, és rá tudta venni a képviselőket arra, hogy a minimálbér drasztikus emelése mellett szavazzanak. Az emelkedő minimálbérek ugyanis magasabb állami kiadásokat eredményeznek, mivel közvetett módon az állami szociális kiadások egész sora kapcsolódik a minimálbérekhez. A részvénypiacon február hónapban alig volt változás. A legtöbb brazil részvény még mindig nagyon drága. A viszonylag alacsony értékeléssel rendelkező Petrobras- és Valerészvények nélkül sokkal magasabb lenne az egész piacra vonatkoztatott árfolyam-nyereség ráta. Mivel a részvénypiac az optimista várakozások nagy részét már beárazta, a felfelé ívelő trendek lehetősége – legalábbis rövid távon – meglehetősen korlátozott.



emreport A rubel és az orosz kötvények is profitálnak az olajár emelkedéséből

A jegybank meglepő kamatemelése

Az orosz részvények egy helyben topognak

A török folyó fizetési mérleg hiánya ijesztően nő


6/4. oldal

Oroszország Oroszországban tovább fokozódott az inflációs nyomás – a fogyasztói árak januárban évi 9,6%-os (decemberben 8,8%-os) emelkedést mutattak. Ennek köszönhetően a jegybank február végén 25 bázisponttal megemelte a jegybanki alapkamat mértékét. A rövid futamidőkhöz kapcsolódó kamatlábak ugyan már jó ideje mutatják a kamatemelési várakozásokat, a most végrehajtott emelés mégis meglepetést okozott. A jegybank nyilvánvalóan azért jutott arra az elhatározásra, hogy nem vár tovább a kamatemeléssel, mert a fogyasztói árak emelkedésének mértéke hirtelen megközelítette a 10%-ot. A hosszabb lejáratú orosz kötvények hozamai az elmúlt hónaphoz képest mégis csökkentek, ám az erősebb rubellel együtt összességében pozitív teljesítményt értek el. Az olajárak növekedése – amennyiben tartós marad – jelentős mértékben javítja a kormány költségvetési helyzetét. Februárban az orosz részvénypiac az olajár emelkedése ellenére sem tudott növekedést elérni – ehelyett volatilis, oldalirányú mozgást mutatott. Az előző hónapok magas árfolyamnyereségeit követően ez a tény egyszerű konszolidációnak tekinthető, annál is inkább, mivel a növekvő olajárak árfelhajtó hatását ellensúlyozta a romló nemzetközi kockázatmegítélés, amely visszafogta az árfolyamokat. Mindent összevetve megállapíthatjuk tehát, hogy az elkövetkező hónapokban Oroszország továbbra is a jó kilátásokkal kecsegtető feltörekvő piacok között lesz, amit a viszonylag alacsony értékelések és az ehhez kapcsolódó felzárkózási lehetőségek is alátámasztanak. Törökország Jelenleg a törökországi éves inflációs ráta erősen csökkenő tendenciát mutat, bár ez a folyamat nem tekinthető tartós, az infláció javulását alátámasztó trendnek. Az ország nyersanyagfüggősége és a továbbra is nagyon dinamikusan növekvő belföldi kereslet a hosszabb távú árstabilitás szempontjából kockázati tényezőnek számít. Februárban a jegybank az alapkamatot a várakozásoknak megfelelően változatlanul hagyta, miután az előző hónapokban kétszer is csökkentette azt. Ezzel a lépésével azt szeretné elérni, hogy a pénzügyi rendszerben csökkenjen a rövid futamidejű befektetések aránya, és a gyengébb deviza segítségével oldani tudja a külkereskedelmi egyenlőtlenségeket (a török folyó fizetési mérleg GDP-arányos vesztesége történelmi csúcsot döntött). A török líra az év eleje óta a térség leggyengébb devizája. Januárban a helyi devizában denominált kötvények esetében a hozamok erőteljes növekedése volt megfigyelhető, februárban viszont alig változtak a hozamszintek. Amennyiben az olaj- és élelmiszerárak jelenlegi világpiaci trendje folytatódik, Törökország inflációs kilátásai gyorsan romolhatnak. Ez újabb kamatemeléseket tehetne szükségessé, ezáltal lehetőséget kínálna a líra újbóli megerősödésére. Az elkövetkező hónapokban tehát nehéz döntések várnak a jegybankra. Az isztambuli tőzsde részvényárfolyamai jól indultak, ám a hónap végén komoly eséssel zártak, így február hónapra összességében némi veszteséget voltak kénytelenek elkönyvelni.


emreport

6/5. oldal

Rövid és középtávon jelenleg semmilyen tényező nem utal a részvényárfolyamok tartós növekedésére, így egyelőre mi sem számítunk nagyobb árfolyam-emelkedésekre.

Meglepően jó konjunktúramutatók

A jegybank egymás után háromszor emelt kamatot

Erőteljes exportnövekedés – gyenge belföldi kereslet

Az infláció jelentős csökkenése kellemes meglepetést okozott

Lengyelország A lengyel gazdaság továbbra is nagyon jó eredményekkel büszkélkedhet – a reálnövekedés 2010-ben 3,8% volt. A visszaesett ipari termelés a közelmúltban az előző évhez képest mintegy 10,3%-kal nőtt. A folyamatok hátterében változatlanul a magas bel- és külföldi kereslet áll. A nemrégiben (évi) 3,8%-os növekedést mutató infláció bőven meghaladja a jegybank által kitűzött célt, de még a befektetői várakozásokat is. Ebből adódóan egyre nagyobb a valószínűsége annak, hogy a jegybank 2011 folyamán újabb kamatemelésekre kényszerül, bár a soron következő ülésén még nem feltétlenül döntenek a kamatlépésről. A lengyel államkötvények árfolyamai februárban nagyon nyomottak voltak − a nemzetközi befektetők kockázatvállalási hajlandóságának újbóli csökkenését a zloty is megszenvedte. A lengyel részvényindex a legtöbb feltörekvő piaci részvénypiac mutatóihoz hasonlóan februárban a nagyfokú volatilitás mellett oldalirányú mozgást mutatott. Továbbra is kedvezőtlenül hat a további privatizációk nyomán esetlegesen megjelenő részvénytúlkínálat. Cseh Köztársaság Figyelemre méltó az az ellentét, amely az elmúlt évben Csehországban bekövetkezett komoly gazdasági növekedés és a tartósan gyenge belföldi kereslet között feszül. Mindent összevetve azonban a cseh gazdaság mutatói − elsősorban a jelentős külföldi, főleg német kereslet hatására − már messze meghaladják a válságkori szintet. Az export és az import az előző évhez képest továbbra is nagy növekedést mutat, és az ipari termelés terén is jelentős javulás következett be. Úgy tűnik azonban, hogy belföldön a fellendülés nem érzékelhető mindenütt egyformán. A kiskereskedelmi forgalmi adatok a fogyasztók továbbra is visszafogott piaci magatartásáról tanúskodnak, legutóbb pedig a munkanélküliségi ráta is emelkedett, így jelenleg messze meghaladja a válság előtti szintet. Az infláció mértéke azonban a közelmúltban kellemes meglepetést okozott: 2,3%-ról évi 1,7%-ra esett, ami azt jelenti, hogy ismét a jegybank által elfogadott sávban mozog. Az árstabilitás szempontjából ez mindenképp örvendetes hír, ugyanakkor igazolja a gyenge belföldi növekedést. A cseh kötvények hozamai februárban is az euróban denominált (németországi) referenciakötvényekhez hasonló módon viselkedtek, vagyis a hónap folyamán emelkedtek. A cseh koronára februárban nagy nyomás nehezedett, így az év eleje óta elért nyereség egy részéről le kellett mondania. A cseh részvénypiac az egész hónap folyamán volatilis volt, ám alapjában véve mégis enyhén pozitív tendenciát mutatott, bár csak a 3% alatti, szűk sávban mozgott. Magyarország A külföldi keresletnövekedésből Magyarország is profitálni tudott, amit többek között jó külkereskedelmi mérlege bizonyít. A térség legtöbb devizájához hasonlóan februárban a forint



emreport

6/6. oldal

is gyengült az euróval szemben. A magyar kötvényekre szintén nagy nyomás nehezedett. A magyar hozamszint hosszú távon továbbra is vonzónak tűnik, az árfolyamok azonban várhatóan volatilisek maradnak, főleg mivel továbbra is bizonytalanság uralkodik a jövőbeni reformok körül. A jegybank legutóbbi ülésén nem változtatott az alapkamaton, így az továbbra is 6% maradt. Az infláció alakulása kellemes meglepetést okozott. Ebből adódóan az év hátralévő részében kamatcsökkentésre is sor kerülhet, amelynek nyomán némileg enyhülhetne a jegybank és a kormány régebb óta fennálló konfliktusa is. A magyar részvénypiacot februárban semmilyen különösebb hatás nem befolyásolta, a részvények árfolyamai szűk sávban, oldalirányban mozogtak, vagy kissé csökkentek. Kelet-európai perempiacok Ukrajna egy hónappal elhalasztotta az IMF-fel a segélycsomag következő részletének lehívásáról folytatott tárgyalásokat, de ettől függetlenül arra számítunk, hogy a felek végül meg fognak egyezni. Februárban Ukrajna eurókötvényt bocsátott ki, amelyet a befektetők kedvezően fogadtak, ám a kockázatvállalási hajlandóság általános csökkenésével párhuzamosan csökkent iránta a kereslet. A román kormány nyilvánosságra hozta jövőbeni refinanszírozási terveit és közölte, hogy az elkövetkezendő években finanszírozási lehetőségként többször is igénybe veszi majd az eurókötvények kínálta lehetőségeket. Erre valószínűleg már márciusban sor kerül. A kelet-európai eurókötvények hozamprémiumai a hónap folyamán többnyire csökkentek, a hónap vége felé azonban az észak-afrikai és közel-keleti zavargások miatt kedvezőtlenebb kockázati megítélés következtében kissé emelkedtek. A jelenlegi hozamszintek hosszú távon továbbra is kedvezőnek tűnnek. A piacokon azonban nagyfokú volatilitás válhat uralkodóvá, ha nem oldódik meg az euróövezeti peremországok refinanszírozása körüli válsághelyzet.

Jelen tájékoztatót a Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H., Bécs, Ausztria („Raiffeisen Capital Management“, illetve „Raiffeisen KAG“) készítette és állította össze. Szerkesztése lezárva 26.02.2011 kor. A benne foglalt adatok - a gondos elemző munka ellenére - csupán kötelezettség nélküli információként szolgálnak, valamint a készítésével megbízott személyeknek a kidolgozás időpontjában meglévő ismeretein alapulnak, és amelyeket a Raiffeisen KAG minden további értesítés nélkül bármikor megváltoztathat. A Raiffeisen KAG a jelen tájékoztatóval vagy az azon alapuló szóbeli ismertetéssel kapcsolatos valamennyi felelősségét, különösen a rendelkezésre álló információk, illetve információforrások aktualitását, helyességét vagy teljes körűségét, vagy az ezekben lévő előrejelzések bekövetkezését illetően kizárja. Úgyszintén e tájékoztatóban a mindenkori előrejelzések, illetve a korábbi értékalakulások szimulációi a jövőbeni értékalakulásokra nézve nem tekinthetők megbízható mutatónak. Ezen tájékoztató nem tartalmaz sem ajánlattételt, sem vételi vagy eladási ajánlatot, sem pedig befektetési elemzést. Különösen nem alkalmas arra, hogy egyedi befektetési vagy egyéb tanácsadást helyettesítsen. Minden konkrét befektetést csak egy tanácsadással egybekötött megbeszélést követően ajánlott eszközölnie. Nyomtatékosan felhívjuk a figyelmét arra, hogy az értékpapírügyletek részben magas kockázatokat hordoznak magukban, az adóügyi lebonyolítás állampolgársági viszonyoktól függ, valamint fennáll a jövőbeni változtatások lehetősége. Az információk és adatok sokszorosításához, különösen a jelen kiadványból származó szövegek, szövegrészek vagy képanyagok felhasználásához a Raiffeisen KAG előzetes hozzájárulása szükséges. A jelen alapról közzétett tájékoztató aktuális verziója és annak az első kiadás óta történt minden változtatása a www.rcm-international.com oldalon áll az érdeklődők rendelkezésére. Az alap teljesítményét a Raiffeisen KAG az OeKB (Österreichische Kontrollbank) módszerének megfelelően, a letétkezelő bank adatait figyelembe véve számolja (a visszavásárlási érték kifizetésének elmaradása esetén a mindenkori indikatív értékek felhasználásával)és mutatja ki nettó értéken. A jegyzéshez és visszavásárláshoz kapcsolódó költségeket a számítások nem veszik figyelembe. A befektetési alap múltban elért eredményei alapján annak jövőbeni alakulására nem lehet következtetni.


Regionális összehasonlítás

Recommend Documents