Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt. Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt

Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt. Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt.

RFV árfolyam (HUF) és forgalom a BÉT-en 2009.01.05.-tıl

RFV Nyrt.

50000

7000

45000

2010.08.03.

6000

40000 35000 30000

5000

Befektetési ajánlás:

4000

Szektor:

3000

Ország:

2000

Kapitalizáció:

1000

Árfolyam:

6.080 HUF

0

Bevezetett részvényszám:

2.400.000

25000 20000 15000 10000 5000 2010.07.29

2010.07.07

2010.06.14

2010.05.20

2010.04.28

2010.04.06

2010.03.11

2010.02.17

2010.01.26

2010.01.04

2009.12.08

2009.11.16

2009.10.22

2009.09.30

2009.09.08

2009.08.13

2009.07.22

2009.06.30

2009.06.08

2009.05.14

2009.04.20

2009.03.23

2009.02.25

2009.01.27

2009.01.05

0

VÉTEL

Hı- és távhıellátás, közvilágítás Magyarország 14,59 milliárd HUF

Árfolyam teljesítmény:

Az RFV szolgáltatásai -energiahatékony hı- és távhıszolgáltatás

1 hó:

+3,4%

3 hó:

+3,6%

6 hó:

+21,6%

12 hó:

+94,9%

-közvilágítás korszerősítés - fényáram-szabályozás - intézmények energia felhasználásának csökkentése

Reuters:

- önkormányzati és állami intézmények energetikai korszerősítése

Bloomberg:

RFVT.BU RFV HB

Honlap:

www.rfv.hu

Az RFV stratégiájának összefoglalása Szervezeti átalakítás

Refinanszírozás a növekedés elısegítésére Fenntartható, hosszútávú növekedés Az elsıdleges energiaforrások diverzifikálása a fenntarthatóság érdekében Nemzetközi expanzió Forrás: RFV, Equilor

1


Árbevétel és EBITDA, millió HUF

Változás a finanszírozásban A társaság növekedési potenciáljának támogatása érdekében döntés születetett a korábbi projekt alapú finanszírozásról a vállalatfinanszírozásra történı átállásról. A projektfinanszírozás lényege, hogy a társaság csak azt követıen intézkedett egy projekt finanszírozásáról, hogy a megbízásról szóló szerzıdés megköttetett. A banki finanszírozás lassúsága miatt is részben ez azt jelentette, hogy a társaság évente maximálisan 2-3 projektet tudott elvállalni.

Nettó eredmény, millió HUF

A vállalatfinanszírozás elınye a fentiekbıl következıen, hogy a cég több projektet tud egyszerre elindítani, illetve a banki hitelek futamideje is meghosszabbodik. A társaság akár 1215 éves futamidejő hiteleket is képes felvenni, vagyis csökkennek például a havi törlesztırészletek, ami a rendelkezésre álló cash-flowt növeli. Az RFV vezetısége által deklarált másik cél a 3070%-os optimális tıkearány elérése, amelyben a saját tıkeelemek az összes tıke 30%-át teszik ki, míg a külsı forrásbevonás (jellemzıen hitel formájában) 70%-ot tesz ki. A legutóbbi, ismert gyorsjelentés szerint a 2,8 milliárd forintnyi saját tıkével szemben 2,6 milliárd forintnyi banki hitel áll, vagyis bıven van még tér hitelfelvételre, igaz azóta már újabb hitelszerzıdéseket kötött az RFV.

Saját tıke és kötelezettségek, millió HUF

A társaság diverzifikált hitelezıi portfoliót alakít ki, ami pozitívan értékelendı. Az elmúlt idıszakban az RFV-nek hitelt nyújtott az FHB, a Commerzbank, a Takarékbank és a Raiffeisen Bank is. Kiemelendı még, hogy a társaság deklarálta, hogy az évente realizált nyereségbıl jelenleg nem kíván osztalékot fizetni a részvényeseknek, hanem azt visszatartja és új projektek finanszírozására fordítja. A fentiek alapján az Equilor úgy gondolja, hogy a projekt alapú finanszírozásról a vállalatfinanszírozásra történı átállás mindenképpen a cég érdekeit szolgálja, hiszen a növekedésre pozícionálja a társaságot.

2

Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt. Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt. Nemzetközi expanzió A társaság Magyarországon és Romániában hangsúlyosan van jelen. A új vezetés célja, hogy 3-4 évente egy-egy új országban jelenjenek meg. A következı néhány év a romániai expanzió jegyében zajlik, mivel itt a magyarországival szemben kisebb a verseny és jóval nagyobb hatékonyságnövekedés elérésére van lehetıség a főtéskorszerősítés terén. Románia után Bulgária és Szerbia lehet a fı csapásirány, mivel itt szintén nagy a hatékonyságnövekedési potenciál. A cseh, szlovák és lengyel piacon jóval nagyobb a verseny. A cég pályázik a marosvásárhelyi (RO) melegvíz és távhıszolgáltató vállalat bérüzembe vételére, ami a társaság történetének legnagyobb projektje lehet.

Forrás: RFV

Hosszútávú cél: az RFV régiós piacvezetı legyen az ESCO (Energy Saving Company) cégek között. A finanszírozási struktúra átalakulásával javulnak a nemzetközi expanziós lehetıségek, vagyis néhány éven belül az RFV-bıl regionális ESCO piac meghatározó szereplıje lehet, amely természetszerőleg növeli a részvények ázsióját a külföldi befektetık körében is.

Közkézhányad A közkézhányad elsı ránézésre 46% körüli, azonban mind az OTP Alapkezelı, mind az Aegon Alapkezelı feltételezésünk szerint hosszú távra tervezi megtartani az RFV részvényeit. A valós közkézhányad így 25% körüli, ami kb. 600.000 darab részvényt takar. Részvényopciós program: a menedzsment 2010. február 1. és 2014. december 31. 88.800 darab RFV törzsrészvényt vásárolhat. Ez az alaptıke 3,7%-ának felel meg, ugyanakkor a valós közkézhányad arányában már 15%-nak felel meg. A részvényopciós program vásárlásai a jövıben támogathatják az árfolyam emelkedését az alacsony közkézhányad miatt. Ha viszont az egyetlen megmaradt ”nagytulajdonos” ad el a saját részesedésébıl, akkor az opciós program semleges hatással lesz az árfolyamra. 3

Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt. Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt. Részvény likviditása

RFV részvények napi forgalma a BÉT-en, darab

A részvény likviditása komoly kockázatokat hordoz, tekintve, hogy a Budapesti Értéktızsdén a napi forgalom nem ritkán a 100 darabot sem éri el. Emiatt likviditási diszkont alkalmazása ajánlott. A forgalom szignifikánsan megnıne, ha az RFV részvények bekerülnének a BUX indexbe, mivel ebben az esetben a BUX indexet követı alapoknak be kellene vásárolniuk a részvénybıl, viszont a relatíve alacsony közkézhányad miatt ez komoly kilengéseket is okozhat adott esetben az árfolyamban.

P/E árazás és osztalékhozam 2009

2010*

2011*

2012*

EPS (HUF)

370

436,76

478,61

537,38

DPS (HUF)

0

0

0

469,90

15,70

14,54

13,27

10,81

0

0

0

7,40%

P/E Osztalékhozam (%) * Elırejelzés

Forrás: Infinancials, BÉT

Az RFV és a BUX index relatív teljesítménye, 2009.01.05.=100%

Legközelebb 2010. szeptember 1-jén kerül sor a BUX kosár felülvizsgálatára. Ahhoz, hogy egy adott részvénysorozat bekerülhessen a BUX indexbe, 7 kritériumból legalább 5 kritériumot kell teljesítenie. Várakozásunk szerint a szeptemberi felülvizsgálat alkalmával az RFV részvények az optimista szcenárió szerint is csak maximum 4 kritériumnak felelhetnek meg, így nem tartjuk valószínőnek, hogy az RFV szeptember 1-tıl a BUX index komponensévé válik.

Árazás P/E alapon a cég árazása éppen megfelel a szektortársakénak, míg EV/EBITDA alapon már kissé túlértékeltnek tőnik. Az egy részvényre jutó könyv szerinti érték (P/BV) tekintetében viszont határozottan túlértékelt. (Emiatt rövid távon kivárás ajánlott, amíg az árfolyam kissé visszarendezıdik). Az RFV 5,93-as P/BV mutatóval bír, míg a versenytársak átlagosan 1,26-os mutatóval rendelkeznek. A 2009-es részvénypiaci raliból az RFV jobban profitált, mint a magyar részvénypiaci benchmark index. A BUX indexszel szemben 117%-os az árfolyam emelkedés elıny.

Elemzıi ajánlások

Dátum

Ajánlás

Célár (Ft)

Concorde

2010.07.05

egyenlı súlyozás

5,500

Erste Bank

2010.04.02

vétel

7,176

A társaság részvényeire eddig két elemzı adott meg célárat, ezek átlaga egyenlı súlyozást alkalmazva 6.338 Ft, ami kissé a jelenlegi piaci árazás fölött van. 4


Equilor vélemény Az RFV életében a legfontosabb változás, hogy idéntıl, amint refinanszírozta a lejáró hiteleit, projektalapú finanszírozási struktúrából a vállalati finanszírozásra áll át, ami miatt várhatóan jelentısen emelkedni fog a cég hitelállománya. A nagyobb hitelállomány mellett pedig sikerülhet több és nagyobb projektet elvállalni, akár már a határon túl is. Ezt támasztja alá, hogy a társaság indul például a marosvásárhelyi melegvíz és távhıszolgáltató vállalat bérüzembe vételére kiírt tenderen, amely az RFV történetének legnagyobb projektje lehet, amennyiben a társaság lesz a befutó. Becslések szerint a mostani 2,6 milliárd forintnyi hitelállomány 12 hónapon belül akár 6 milliárd forint fölé is nıhet. A társaság saját elvárásai is optimisták, a tavalyi EPS 50%-os emelkedését jósolja a menedzsment 2010-re (ha nem változik a jelenlegi 2,4 milliós részvényszám, vagyis tıkeemelés nem történik), akkor a tavalyi 370 forintról (P/E 15.7) 558 forintra emelkedhet a részvényenkénti profit (EPS). Ezzel az eredményvárakozással (az egész évre vetítve 1,3 milliárd forint) és a jelenlegi 6.080 forintos árfolyammal számolva az elıretekintı P/E ráta 10,9, ami a versenytársakkal való összehasonlításban alulárazottságot feltételez. Hangsúlyozzuk, hogy az 558 forintos várakozás a cég saját várakozása, míg a cégértékeléssel foglalkozó Infinancials által készített elemzıi konszenzus jóval konzervatívabb a közeljövıt illetıen. Az elemzıi konszenzus által várt 437 forintos EPS és a 6.080 forintos árfolyam alapján már 13,9-es a 2010-es elıretekintı P/E ráta. Technikailag a 6.000 forintos árszint szignifikáns támaszt jelenthet az árfolyamnak, ami negatív/semleges részvénypiaci hangulatban megtámaszthatja az RFV papírok jegyzését. Középtávon a társaság részvényeit vételre ajánljuk, azonban rövid távon még érdemes lehet kivárni a vételekkel, mivel egyelıre bizonytalan, hogy milyen irány alakul ki a piacokon. A nemzetközi adósságválság nyomán negatívvá váló befektetıi hangulat a cég részvényeit is magával ránthatja. A május végén megalakult új magyar kormány gazdaságpolitikai céljai egyelıre kiforratlannak tőnnek, ez a bizonytalanság pedig jelentkezik a magyar eszközárakban. Az árazás esetében látott enyhe felülértékeltség nyomán is indokolt lehet az árfolyam átmeneti visszarendezıdése rövidtávon, amely az Equilor várakozásai szerint 5.500 forintnál torpanhat meg. Pozitívumként értékelhetı ugyanakkor, hogy a társaság profiltisztításon esett át májusban, amelynek keretében kikerült a cég tevékenységébıl a konyhaüzemeltetés. Ez pótlólagos kapacitásokat szabadít fel az alaptevékenység javára, amely várakozásaink szerint a következı években dinamikusan nı belföldön, illetve fıként külföldön. Kérdéses, hogy a magyar önkormányzatok szerepe a önkormányzati reformot követıen hogyan alakul át. Mindenesetre valószínőnek tartjuk, hogy a költségek leszorítása érdekében egyre több magyar önkormányzat dönt majd úgy, hogy igénybe veszi az RFV unikális szolgáltatásait, ami stabil cash-flow termelést jelent a cégnek. Emiatt úgy véljük, hogy középtávon már komoly potenciál van a részvényekben.

5


Pénzügyi adatok Eredménykimutatás (IAS, millió HUF)

Nettó árbevétel Bruttó haszon EBITDA Nettó eredmény

Mérleg

2006

2007

2008

2009

(2006.12.31.)

(2007.12.31.)

(2008.12.31.)

(2009.12.31.)

947,03 585,69 196,41 52,47

1.873,42 838,59 574,24 284,74

3.221,05 1.153,51 680,06 288,66

3.910,91 2.127,50 1.475,21 801,01

2006

2007

2008

2009

2.272,71 406,09 2.678,80 1.185,95 887,21 601,19 2.678,80

2.033,41 1.124,77 3.158,19 2.555,82 1.746,20 1.050,19 3.158,19

2.214,20 2.139,67 2.294,07 650,46 2.079,23 1.624,18 2.294,07

4.882,38 1.934,62 6.817,01 2.551,47 3.023,55 1.241,99 6.817,01

2006

2007

2008

2009

411,84 -1.226,42 1.001,03

-112,76 -979,29 998,73

-155,22 -268,23 471,82

929,32 -2.840,63 1.916,39

2006

2007

2008

2009

4,4% 2,0%

11,1% 9,0%

44,4% 12,6%

31,4% 11,8%

(IAS, millió HUF)

Éven túli eszközök Forgóeszközök Eszközök összesen Saját tıke Hosszú lejáratú kötelezettségek Rövid lejáratú kötelezettségek Források összesen

Cash-Flow Kimutatás (IAS, millió HUF)

Mőködési cash-flow Befektetési cash-flow Finanszírotási cash-flow

Pénzügyi mutatók ROE ROA

6


Pénzügyi fogalmak magyarázata EBITDA

Divízió

Kapitalizáció EPS CFPS DPS P/E P/CF Osztalékhozam ROE ROA

a társaság normál mőködése által megtermelt eredmény (nem tartalmazza az adót, a kamatkiadásokat, a rendkívüli tételeket és az értékcsökkenést egy vállalaton belül jellemzıen egy termék-, vagy szolgáltatás csoport menedzseléséért felelıs, külön eredménykimutatással rendelkezı üzleti egység a társaság teljes tıkepiaci értéke = részvények száma x aktuális árfolyam egy részvényre jutó nettó profit egy részvényre jutó cash flow egy részvényre jutó osztalék árfolyam(P) / EPS a legszélesebb körben használt részvénymutató árfolyam(P) / CFPS DPS / árfolyam adózott eredmény és a saját tıke hányadosa a cég összes eszközének nagyságát veti össze az eszközökkel elért jövedelemmel

Elemzıi ajánlások magyarázata Vétel

piaci átlagot (részvényindexet) lényegesen (10%-kal vagy e feletti) meghaladó árfolyam-növekedés várható

Felhalmozás

piaci átlagot némileg (5%-kal) meghaladó árfolyam-növekedés várható piaci átlaggal megegyezı árfolyam-növekedés várható

Tartás Csökkentés Eladás

piaci átlagtól enyhén elmaradó (5%-kal) árfolyam-teljesítmény várható a piaci átlagtól lényegesen (10%-kal vagy ezt meghaladóan) elmaradó árfolyam-teljesítmény várható

7


Kapcsolat Elemzési kapcsolattartó Belföldi részvény desk Állampapír/Kötvény desk Nemzetközi részvény desk Derivatív desk Vagyonkezelés Front Office

Kovács Roland │ [email protected] + 36 1 436 7015 + 36 1 430 3985, + 36 1 430 3999, + 36 1 430 3996 + 36 1 430 3958 + 36 1 430 3994, + 36 1 430 3457 + 36 1 430 3995 + 36 1 430 3989 / 92 + 36 1 430 3980

Kiadó Equilor Befektetési Zrt. H-1037 Budapest, Montevideo u 2/C Tel: + 36 1 430 3980, Fax: + 36 1 430 3981 [email protected] www.equilor.hu FONTOS FIGYELMEZTETÉS Jelen befektetési elemzés hirdetésnek minısül és nem a befektetési elemzés függetlenségének elımozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelıen készült, egyúttal nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelızı ügyletkötésre vonatkozó tilalom. Jelen dokumentum sem önmagában, sem részben nem képez ajánlatot, vagy felhívást semmilyen tıkepiaci instrumentum jegyzésére, vagy megvásárlására, és sem maga a dokumentum, sem annak bármely tartalma nem tekinthetı semmilyen szerzıdéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történı ösztönzésként. A dokumentum, vagy annak tartalmának ilyen felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkezı esetleges veszteségekért az Equilor Zrt. felelısséget nem vállal. A dokumentumban foglalt információk több, különbözı forrásból származnak, és az Equilor nem garantálja azok pontosságát, vagy teljességét. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történı tanácsadás nem tartozik az Equilor feladatai közé. Az Equilor Befektetési Zrt. munkavállalói és ügyfelei az elemzésben szereplı befektetési termékek és származtatott instrumentumok tekintetében pozíciókkal rendelkezhetnek, melyek az elemzéstıl függetlenül bármikor megváltozhatnak. Mielıtt bármilyen befektetési instrumentumban pozíciót vállal, feltétlenül gyızıdjön meg, hogy megértette a piac mőködését és kockázatát, s az teljes mértékben megfelel saját – befektetési céljainak és elvárásainak. © 1990-2010 Equilor Befektetési Zrt. - www.equilor.hu

8

Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt. Regionális Fejlesztési Vállalat Nyrt

Recommend Documents