1
PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
SKRIPSI Diajukan Untuk Melengkapi Tugas dan Syarat Guna Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Diajukan Oleh : Arif Budianto F1305527
PROGRAM S1 AKUNTANSI NON REGULER FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET
2
SURAKARTA 2010
3
4
5
MOTTO
“Hanya kepada Engkau-lah kami menyembah dan hanya kepada Engkaulah kami mohon pertolongan.” (Q.S Al Fatihah : 5)
“Karena sesungguhnya sesudah kesulitan itu ada kemudahan. Sesungguhnya sesudah kesulitan itu ada kemudahan. Maka apabila kamu telah selesai (dari suatu urusan), kerjakanlah dengan sungguh-sungguh (urusan) yang lain. Dan hanya kepada Tuhanmu-lah hendaknya kamu berharap.” (Q.S Al Insyirah :5-8)
PERSEMBAHAN
6
Karya kecil ini kupersembahkan kepada : · Bapak dan Ibu ku tercinta · Adik-adikku tersayang · Sahabat-sahabat ku · Almamater ku
7
KATA PENGANTAR Assalaamua’alaikum Wr.Wb. Dengan memanjatkan syukur kehadirat Allah SWT yang telah melimpahkan rahmat dan hidayahnya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan”. Skripsi ini dibuat sebagai salah satu syarat guna mencapai gelar sarjana ekonomi jurusan akuntansi di Universitas Sebelas Maret Surakarta. Keberhasilan penulisan skripsi ini tentu tidak terlepas dari dukungan dan bantuan berbagai pihak. Setulus hati penulis menyampaikan terima kasih pada semua pihak yang telah membantu hingga terselesainya skripsi ini : 1. Bapak Prof. DR. Bambang Sutopo, M.Com., Ak selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta yang telah Memberikan ijin menyusun skripsi. 2. Bapak Drs. Jaka Winarna, M.Si., Ak selaku Ketua Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta yang telah menyetujui permohonan penyusunan skripsi ini. 3. Ibu Dra. Falikhatun, M.Si., Ak selaku Sekretaris Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta yang telah menyetujui permohonan penyusunan skripsi ini. 4. Ibu Dra. Setianingtyas Honggowati, MM, Ak selaku Pembimbing Skripsi yang telah memberikan bimbingan dan pengarahan serta kesabaran dalam manghadapi penulis sehingga skripsi ini dapat diselesaikan. 5. Seluruh Dosen Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Pendidikan Universitas Sebelas Maret Surakarta yang telah memberikan ilmu-ilmu teori maupun terapan. 6. Semua pihak yang telah membantu dalam penulisan skripsi ini yang tidak dapat saya sebutkan satu-persatu.
8
Semoga budi baik yang telah Bapak, Ibu dan saudara berikan mendapatkan pahala dari Allah SWT. Akhirnya penulis berharap semoga skripsi ini bermanfaat di masa sekarang dan yang akan datang.
Wassalaamu’alaikum Wr.Wb.
Surakarta,
Maret 2010
Penulis
9
10
DAFTAR ISI Halaman HALAMAN JUDUL ......................................................................................
i
ABSTRAKSI...................................................................................................
ii
ABSTRACT ...................................................................................................
iii
HALAMAN PERSETUJUAN ......................................................................
iv
HALAMAN PENGESAHAN........................................................................
v
HALAMAN MOTTO ....................................................................................
vi
HALAMAN PERSEMBAHAN ....................................................................
vii
KATA PENGANTAR....................................................................................
viii
DAFTAR ISI...................................................................................................
x
DAFTAR GAMBAR......................................................................................
xiii
DAFTAR TABEL ..........................................................................................
xiv
BAB I
BAB II
PENDAHULUAN ..........................................................................
1
A. Latar Belakang .........................................................................
1
B. Perumusan Masalah..................................................................
7
C. Tujuan Penelitian......................................................................
8
D. Manfaat Penelitian....................................................................
8
E. Sistematika Penulisan...............................................................
8
TINJAUAN PUSTAKA ................................................................
10
A. Nilai Perusahaan.......................................................................
10
11
B. Kepemilikan Manajerial dan Nilai Perusahaan ........................
12
C. Kepemilikan Institusional dan Nilai Perusahaan......................
15
D. Ukuran Perusahaan dan Nilai Perusahaan................................
19
E. Kerangka Pemikiran .................................................................
22
BAB III METODE PENELITIAN .............................................................
23
A. Desain Penelitian......................................................................
23
B. Data Populasi dan Sampel ........................................................
23
C. Definisi Operasional Variabel ..................................................
24
1. Variabel Dependen ..............................................................
24
2. Variabel Independen............................................................
24
a. Kepemilikan Manajerial ...............................................
24
b. Kepemilikan Institusional.............................................
25
c. Ukuran Perusahaan .......................................................
25
D. Analisa Data .............................................................................
25
1. Statistik Deskriptif...............................................................
25
2. Uji Asumsi Klasik ...............................................................
25
a.
Uji Normalitas Data......................................................
25
b.
Uji Multikolinieritas .....................................................
26
c.
Uji Autokorelasi ...........................................................
26
d.
Uji Heteroskedastisitas .................................................
27
3. Uji Hipotesis ........................................................................
28
Koefisien Determinasi (R2) ..........................................
28
a.
12
b.
Nilai F ...........................................................................
28
c.
Nilai t ...........................................................................
29
BAB IV ANALISA DATA DAN PEMBAHASAN....................................
31
A. Hasil Pengumpulan Data ..........................................................
31
B. Statistik Deskriptif....................................................................
32
C. Uji Normalitas Data..................................................................
33
D. Analisis Data ............................................................................
34
BAB V
1.
Uji Multikolinieritas ..........................................................
34
2.
Uji Autokorelasi ................................................................
35
3.
Uji Heteroskedastisitas......................................................
35
E. Uji Hipotesis.............................................................................
37
1.
Koefisien Determinasi (Adjusted R2) ................................
37
2.
Nilai F Regresi ..................................................................
37
3.
Nilai t ................................................................................
38
PENUTUP ......................................................................................
42
A. Kesimpulan ..............................................................................
42
B. Implikasi Penelitian..................................................................
42
C. Keterbatasan dan Saran ............................................................
43
DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN
13
DAFTAR GAMBAR
Gambar II.1 Kerangka Pemikiran ..................................................................... 22 Gambar IV.1 Uji Heteroskedastisitas................................................................. 36
14
DAFTAR TABEL
Tabel IV.1 Hasil Pengambilan Sampel ..........................................................
31
Tabel IV.2 Statistik Deskriptif .......................................................................
32
Tabel IV.3 Uji Normalitas Data.....................................................................
33
Tabel IV.4 Uji Multikolineritas .....................................................................
34
Tabel IV.5 Uji Autokorelasi............................................................................
35
Tabel IV.6 Uji F Regresi................................................................................
37
Tabel IV.7 Hasil Uji Hipotesis.......................................................................
38
15
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 Data Penelitian Lampiran 2 Statistik Deskriptif Lampiran 3 Uji Normalitas Lampiran 4 Regresi
16
ABSTRAKSI
PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Arif Budianto NIM: F.1305527
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia perioda tahun 20062008. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indoensia. Teknik pengambilan sampel dengan menggunakan purposive sampling. Periode penelitian tahun 2006 sampai dengan tahun 2008. Analisis data dilakukan dengan menggunakan regresi linier berganda. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa : 1). kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini dibuktikan dari koefisien regresi sebesar 1.373 dengan signifikansi sebesar 0.380. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Haruman (2008), 2). kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat dibuktikan dari koefisien regresi sebesar 2.979 dengan signifikansi sebesar 0.008. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Chu (2005). 3). ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat dibuktikan dari Hasil nilai t regresi yang menunjukkan koefisien regresi sebesar 2.96E-013 dengan signifikansi sebesar 0.001. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007).
17
Kata kunci : kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, ukuran perusahaan, nilai perusahaan
18
ABSTRACT
EFFECT OF MANAGERIAL OWNERSHIP, INSTITUTIONAL OWNERSHIP AND SIZE TO FIRM VALUE
Arif Budianto NIM: F.1305527
This study aims to examine the effect of managerial ownership, institutional ownership and size to firm value at the manufacturing companies that listed in Indonesia Stock Exchange in the period 2006-2008. The population in this study is a manufacturing company on Indonesia Stock Exchange. The sampling is taken with purposive sampling methods. Data analysis was performed using multiple regression. The results of this study indicate that: 1). managerial ownership had no significance influence on firm value. This can be proved from the regression coefficient of 1.373 with significance for 0.380. The results of this study do not support research Haruman (2008), 2). institutional ownership had positive significance influence on firm value. This can be proved from the regression coefficient of 2.979 with a significance of 0.008. The results of this study support the research of Chu (2005). 3). firm size had positive significance influence on firm value. This can be proved from the regression coefficient of 2.96E-013 with with a significance of 0.001. The results of this study support the research of Rachmawati and Triatmoko (2007).
Key Word : Managerial Ownership, Institution Ownership, Size, Firm Value
19
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Perusahaan didirikan dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan sehingga dapat memberikan kemakmuran bagi pemilik atau para pemegang saham (Siallagan dan Machfoedz, 2006). Jensen (1986) menyebutkan bahwa dalam akuntansi keuangan dikenal apa yang disebut dengan teori keagenan. Teori ini menjelaskan bahwa pemegang saham sebagai pemilik perusahaan (disebut prinsipal) mendelegasikan tugas dan wewenang kepada manajemen (disebut agen) untuk mengelola perusahaan. Pemegang saham sebagai pemilik perusahaan berada diluar perusahaan sehingga tidak dapat sepenuhnya mengawasi kinerja perusahaan. Manajemen berada dalam perusahaan sehingga lebih mengetahui akan kondisi perusahaan yang sesungguhnya. Hal ini menyebabkan terjadinya konflik keagenan yang disebabkan karena informasi yang tidak simetri antara manajemen dan pemegang saham. Silveira and Barros (2007) mendefinisikan nilai perusahaan sebagai apresiasi/penghargaan investor terhadap sebuah perusahaan. Nilai tersebut tercermin pada harga saham perusahaan. Dalam penelitian ini nilai perusahaan diukur dengan price to book value. Investor yang menilai perusahaan memiliki
1
20
prospek yang baik di masa depan akan cenderung membeli saham perusahaan tersebut. Akibatnya permintaan saham yang tinggi menyebabkan harga saham meningkat. Sehingga dapat disimpulkan bahwa harga saham yang meningkat menunjukan bahwa investor memberikan nilai yang tinggi terhadap perusahaan. Dengan meningkatnya harga saham pemegang saham akan mendapatkan keuntungan melalui capital gains. Aspek utama yang menyebabkan investor memberikan nilai lebih terhadap perusahaan adalah kinerja perusahaan yang tercermin dalam angka laba. Secaca umum investor menilai laba yang tinggi menunjukan prospek yang baik di masa depan. Wahyudi dan Pawestri (2006) menyatakan dalam jangka panjang, tujuan perusahaan adalah mengoptimalkan nilai perusahaan. Semakin tinggi nilai perusahaan menggambarkan semakin sejahtera pula pemiliknya. Nilai perusahaan akan tercermin dari harga pasar sahamnya. Salah satu hal yang menentukan nilai perusahaan adalah struktur kepemilikan perusahaan. Menurut Haruman (2008), struktur kepemilikan oleh beberapa peneliti dipercaya mampu mempengaruhi jalannya perusahaan yang pada akhirnya berpengaruh pada kinerja perusahaan dalam mencapai tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan nilai perusahaan. Hal ini disebabkan oleh karena adanya kontrol yang mereka miliki. Pasar modal diharapkan akan bereaksi positif ketika perusahaan dikelola oleh manajemen yang kompeten dan berkualitas atau perusahaan dimiliki oleh pemegang saham yang memiliki citra dan kredibilitas yang baik. Aspek kontrol yang dimiliki oleh
21
pemilik perusahaan diharapkan akan dapat berpengaruh terhadap kinerja perusahaan sehingga dapat mengoptimalkan nilai perusahaan. Clay (2002) menyebutkan bahwa aspek persebaran kepemilikan dalam perusahaan merupakan hal yang penting dalam keuangan perusahaan. Teori keagenan mencoba menjelaskan hubungan antara manajer dan pemilik perusahaan. Kepemilikan institusional merupakan wujud prinsipal yang diharapkan berperan dalam aspek pengawasan yang dapat mempengaruhi kebijakan pihak manajemen. Kepemilikan saham oleh pihak institusi lain memberikan dampak yang positif terhadap nilai perusahaan. Kepemilikan oleh pihak institusional akan berpengaruh terhadap aspek pengendalian perusahaan terutama berkaitan dengan perilaku manajer. Pemilik institusional memiliki hak suara dalam rapat pemegang saham sehingga memiliki peran yang penting dalam pengambilan keputusan berkaitan dengan perusahaan, kebijakan karyawan dan pemberian insentif bagi manajer. Haruman (2008) menyebutkan bahwa manajer perusahaan mempunyai tujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan melalui implementasi keputusan keuangan yang terdiri dari keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen. Oleh sebab itu, dalam pelaksanaannya harus dilakukan dengan hati-hati dan tepat, mengingat setiap keputusan keuangan yang diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan akan berdampak terhadap pencapaian tujuan perusahaan. Tujuan perusahaan adalah memaksimalkan nilai perusahaan
melalui
implementasi
keputusan-keputusan
keuangan
seperti
22
kebijakan investasi, kebijakan pendanaan dan dividen. Menurut Haruman (2008), Apabila sumber pendanaan internal tidak mencukupi, maka perusahaan akan mengambil sumber pendanaan dari luar, salah satunya dari hutang. Lebih lanjut Haruman (2008) menyatakan kegiatan investasi yang dilakukan perusahaan akan menentukan keuntungan yang akan diperoleh perusahaan dan kinerja perusahaan di masa yang akan datang. Apabila perusahaan salah di dalam pemilihan investasi, maka kelangsungan hidup perusahaan akan terganggu dan hal ini tentunya akan mempengaruhi penilaian investor terhadap perusahaan. Barkaitan dengan kebijakan dividen, Haruman (2008) berpendapat kebijakan dividen merupakan corporate action yang penting yang harus dilakukan perusahaan kebijakan tersebut dapat menentukan berapa banyak keuntungan yang akan diperoleh pemegang saham. Keuntungan yang akan diperoleh pemegang saham ini akan menentukan kesejahteraan para pemegang saham yang merupakan tujuan utama perusahaan. Semakin besar dividen yang dibagikan kepada pemegang saham, maka kinerja emiten atau perusahaan akan dianggap semakin baik pula dan pada akhirnya perusahaan yang memiliki kinerja yang baik dianggap menguntungkan dan tentunya penilaian terhadap perusahaan tersebut
akan
semakin
baik
pula.
Dalam
proses
pencapaian
tujuan
memaksimalkan nilai perusahaan akan muncul perbedaan kepentingan di antara manajer dan pemegang saham sebagai pemilik perusahaan. Dengan demikian maka secara eksplisit dapat dinyatakan bahwa karakteristik yang umum pada suatu struktur kepemilikan perusahaan dapat mempengaruhi pencapaian tujuan
23
perusahaan dan berarti pula mempengaruhi keputusan keuangan yang terdiri dari keputusan investasi, keuangan dan kebijakan dividen. Wardhani (2006) menyebutkan apabila perusahaan tersebut dimiliki oleh investor institusional maka pasar modal akan bereaksi positif karena kepemilikan oleh institusi dapat meningkatkan aspek pengawasan terhadap perusahaan. Namun, apabila struktur kepemilikan perusahaan dimiliki oleh dewan direksi atau dewan komisarisnya maka dewan tersebut justru akan cenderung melakukan tindakan-tindakan yang menguntungkannya secara pribadi. Oleh karena itu dengan kepemilikan perusahaaan dimiliki oleh direksi maka akan semakin meningkat maka keputusan yang diambil oleh direksi akan lebih cenderung untuk menguntungkan dirinya dan secara keseluruhan akan merugikan perusahaan sehingga kemungkinan nilai perusahaan akan cenderung mengalami penurunan. Kepemilikan manajerial yang besar akan rawan terjadinya asimetri informasi yang dapat menyebabkan manajer melakukan tindakan yang tidak konservatif dengan cara membesar-besarkan laba untuk tujuan memberoleh bonus (Lafond dan Rouchowdhury, 2007). Benson dan Davinson (2008) menyatakan bahwa kepemilikan manajerial dapat berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kinerja perusahaan akan meningkat apabila jumlah kepemilikan perusahaan akan semakin kecil. Apabila kepemilikan manajerial besar maka akan ada kecenderungan tindakan manajer yang oportunis. Hal ini terjadi karena manajer mencoba melakukan transfer kekayaan perusahaan kepada diri sendiri
24
dengan mengambil kebijakan yang membesar-besarkan aktiva dan laba. Tujuannya adalah untuk memperoleh bonus atau agar kinerjanya terlihat meningkat. Hal tersebut akan berdampak pada penurunan kinerja pasar yang pada akhirnya akan menurunkan nilai perusahaan. Penelitian ini juga menyebutkan bahwa ukuran perusahaan menjadi salah satu faktor yang menentukan hubungan antara kepemilikan perusahaan dan nilai perusahaan. Soliha dan Taswan (2002) menunjukkan bahwa variabel size berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Perusahaan besar dapat dengan mudah mengakses ke pasar modal. Kemudahan untuk mengakses ke pasar modal berarti perusahaan memiliki fleksibilitas dan kemampuan untuk mendapatkan dana, karena kemudahan aksebilitas ke pasar modal dan kemampuannya untuk memunculkan dana lebih besar. Adanya kemudahan tersebut ditangkap oleh investor sebagai sinyal positif dan prospek yang baik sehingga size bisa memberikan pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan. Rachmawati dan Triatmoko (2007) melakukan penelitian tentang faktorfaktor yang mempengaruhi kualitas laba dan nilai perusahaan. Dalam pemaparannya dijelaskan bahwa tujuan utama perusahaan, adalah meningkatkan nilai perusahaan. Rendahnya kualitas laba akan dapat membuat kesalahan pembuatan keputusan para pemakainya seperti investor dan kreditor, sehingga nilai perusahaan akan berkurang. Bagi perusahaan yang menerbitkan saham di pasar modal harga saham yang ditransaksikan di bursa merupakan indikator nilai perusahaan. Pasar saham akan bereaksi terhadap pengumuman yang bersifat
25
positif dari perusahaan yang berdampak pada kenaikan harga saham. Dengan struktur kepemilikan yang baik serta adanya informasi akan ukuran perusahaan diharapkan pasar akan bereaksi sehingga dapat berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Penelitian
ini
akan
menguji
pengaruh
kepemilikan
manajerial,
kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya antara lain penelitian Haruman (2008) menguji pengaruh struktur kepemilikan terhadap keputusan keuangan dan nilai perusahaan, sedangkan penelitian ini secara langsung menguji struktur kepemilikan perusahaan terhadap nilai perusahaan dengan menambahkan variabel ukuran perusahaan dengan mengacu kepada penelitian Soliha dan Taswan
(2002). Haruman (2008) melakukan penelitian pada perusahaan
manufaktur tahun 1995-2005, sedangkan penelitian ini masih menggunakan perusahaan manufaktur sebagai sampel namun dengan perioda penelitian yang berbeda yaitu dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2008.
B. Perumusan Masalah 1. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan ? 2. Apakah kepemilikan institusional berpengaruh terhadap nilai perusahaan ? 3. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan ?
26
C. Tujuan Penelitian 1. Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan. 2. Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan. 3. Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
D. Manfaat Penelitian 1. Bagi akademisi Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah referensi serta dapat dijadikan dasar dalam mengembangkan penelitian selanjutnya tentang nilai perusahaan. 2. Bagi Investor Penelitian ini diharapkan dapat menjadi dasar investor untuk memahami beberapa faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan. 3. Bagi Perusahaan Bagi perusahaan hendaknya dapat mengoptimalkan nilai perusahaan dengan cara pihak-pihak yang capabel dalam struktur kepemilikan perusahaan.
E. Sistematika Penulisan BAB I
: Pendahuluan
27
Bab pertama merupakan pendahuluan yang membahas tentang latar belakang penulisan penelitian. Selain itu dibahas juga tentang perumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian serta sistematika penulisan. BAB II
: Tinjauan Pustaka Bab ini membahas telaah literatur yang mendukung hipotesis dalam penelitian ini. Meliputi berbagai review penelitian terdahulu dan teori yang digunakan dalam menyusun hipotesis penelitian.
BAB III : Metoda Penelitian Bab
ini
membahas
tentang
populasi,
sampel
dan
teknik
pengumpulan data, definisi operasional variabel dan metoda analisis data BAB IV : Analisis dan Hasil Penelitian Bab ini membahas tentang analisis data, yang merupakan analisis penelitian yang membahas hasil pengumpulan data, pengolahan data, pengujian asumsi klasik, pengujian hipotesis dan penjelasan dalam rangka menyusun kesimpulan. BAB V
: Kesimpulan Bab ini merupakan bagian terakhir dari laporan penelitian ini, yang berisi kesimpulan, keterbatasan dan saran
28
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
A. Nilai Perusahaan Siallagan dan Machfoedz (2006) menyatakan bahwa tujuan utama perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan. Rendahnya kualitas laba akan dapat membuat kesalahan pembuatan keputusan para pemakainya seperti investor dan kreditor, sehingga nilai perusahaan akan berkurang. Wahyudi dan Pawestri (2006) menyatakan nilai perusahaan akan tercermin dari harga pasar sahamnya. Nilai perusahaan dalam studi ini dibatasi pada nilai yang diberikan oleh pelaku pasar saham terhadap kinerja perusahaan. Nilai tersebut merupakan apresiasi pasar saham jika harga saham di atas nilai buku per lembar saham. Sebaliknya nilai tersebut merupakan depresiasi pasar saham jika harga saham di bawah nilai buku per lembar saham. Dalam studi ini ukuran nilai perusahaan menggunakan nilai pasar dalam bentuk harga saham terhadap nilai buku saham. Harga saham perusahaan merupakan reaksi pasar terhadap keseluruhan kondisi perusahaan sebagai cerminan nilai perusahaan yang diwujudkan dalam bentuk harga saham perusahaan. Christiawan dan Tarigan (2004) menyatakan beberapa konsep nilai yang menjelaskan nilai suatu perusahaan antara lain: nilai nominal, nilai pasar, nilai intrinsik, nilai buku dan nilai likuidasi. Nilai nominal adalah nilai yang tercantum secara formal dalam anggaran dasar perseroan, disebutkan secara eksplisit dalam
10
29
neraca perusahaan, dan juga ditulis jelas dalam surat saham kolektif. Nilai pasar, sering disebut kurs adalah harga yang terjadi dari proses tawar-menawar di pasar saham. Nilai ini hanya bisa ditentukan jika saham perusahaan dijual di pasar saham. Nilai intrinsik merupakan konsep yang paling abstrak, karena mengacu pada perkiraan nilai riil suatu perusahaan. Nilai perusahaan dalam konsep nilai intrinsik ini bukan sekadar harga dari sekumpulan aset, melainkan nilai perusahaan sebagai entitas bisnis yang memiliki kemampuan menghasilkan keuntungan di kemudian hari. Sedangkan nilai buku adalah nilai perusahaan yang dihitung dengan dasar konsep akuntansi Nilai likuidasi itu adalah nilai jual seluruh aset perusahaan setelah diukurangi semua kewajiban yang harus dipenuhi. Christiawan dan Tarigan (2004) menyimpulkan bahwa konsep yang paling representatif untuk menentukan nilai perusahaan adalah pendekatan konsep nilai intrinsik. Tetapi memperkirakan nilai intrinsik sangat sulit, sebab untuk menentukannya orang membutuhkan kemampuan mengidentifikasi variabelvariabel signifikan yang menentukan keuntungan suatu perusahaan. Variabel itu berbeda dari satu perusahaan ke perusahaan yang lain. Selain itu, penentuan nilai intrinsik juga memerlukan kemampuan memprediksi arah kecenderungan yang akan terjadi di kemudian hari. Karena itulah, maka nilai pasar digunakan dengan alasan kemudahan data juga didasarkan pada penilaian yang moderat. Haruman (2008) menyatakan bahwa meningkatnya nilai perusahaan dapat menarik minat para investor untuk menanamkan modalnya. Bagi investor yang tertarik untuk berinvestasi tentunya tingkat return atau keuntungan yang akan
30
diperoleh dari investasi yang ditanamkannya berupa capital gain dan dividen yang merupakan bagian keuntungan yang diberikan kepada para pemegang saham. Dalam hal ini manajer harus memutuskan apakah laba yang diperoleh perusahaan selama satu periode akan dibagikan seluruhnya atau hanya sebagian yang dibagikan sebagai dividen dan sisanya ditahan perusahaan atau biasa disebut laba ditahan (retained earning). Pembagian dividen sebagian besar dipengaruhi oleh perilaku investor yang umumnya lebih memilih pembagian dividen yang tinggi sehingga mengakibatkan retained earning menjadi rendah. Dalam kondisi informasi yang tidak seimbang (Asymmetric Information), para manajer dapat menggunakan strategi dalam kebijakan dividen untuk menangkal isu-isu yang tidak diharapkan oleh perusahaan-perusahaan di masa yang akan datang. Ngui et al. (2007) menyatakan bahwa komposisi struktur kepemilikan yang optimal akan berpengaruh terhadap kinerja perusahaan. Struktur kepemilikan diproksikan dengan kepemilikan oleh blockholder dan kepemilikan oleh insider. Struktur kepemilikan yang tepat diharapkan dapat meningkatkan kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan yang meningkat akan diikuti oleh kenaikan harga saham perusahaan yang menunjukkan investor memberikan penilaian yang tinggi terhadap peningkatan kinerja perusahaan.
B. Kepemilikan Manajerial dan Nilai Perusahaan Istilah struktur kepemilikan digunakan untuk menunjukkan bahwa variabel-variabel yang penting didalam struktur modal tidak hanya ditentukan
31
oleh jumlah utang dan equity tetapi juga oleh prosentase kepemilikan oleh manager dan institusional (Jensen, 1986). Kepemilikan manajerial adalah kepemilikan saham oleh pihak manajemen perusahaan. Kepemilikan saham manajerial dapat mensejajarkan antara kepentingan pemegang saham dengan manajer, karena manajer ikut merasakan langsung manfaat dari keputusan yang diambil dan manajer yang menanggung risiko apabila ada kerugian yang timbul sebagai konsekuensi dari pengambilan keputusan yang salah. Hal tersebut menyatakan bahwa semakin besar proporsi kepemilikan manajemen pada perusahaan akan dapat menyatukan kepentingan antara manajer dengan pemegang saham, sehingga kinerja perusahaan semakin bagus (Jensen, 1986). Christiawan dan Tarigan (2004) menyebutkan bahwa kepemilikan manajerial adalah situasi dimana manajer memiliki saham perusahaan atau dengan kata lain manajer tersebut sekaligus sebagai pemegang saham perusahaan. Dalam laporan keuangan, keadaan ini ditunjukkan dengan besarnya persentase kepemilikan saham perusahaan oleh manajer. Karena hal ini merupakan informasi penting bagi pengguna laporan keuangan maka informasi ini akan diungkapkan dalam catatan atas laporan keuangan. Adanya kepemilikan manajerial menjadi hal yang menarik jika dikaitkan dengan agency theory. Dalam kerangka agency theory, hubungan antara manajer dan pemegang saham digambarkan sebagai hubungan antara agent dan principal. Manajer yang sekaligus pemegang saham akan meningkatkan nilai perusahaan, karena dengan meningkatnya nilai perusahaan maka nilai kekayaannya sebagai individu pemegang saham akan ikut
32
meningkat pula. Penelitian yang mengkaitkan kepemilikan manajerial dengan nilai perusahaan menunjukkan hasil yang berbeda diantara peneliti. Soliha dan Taswan (2002)
menemukan hubungan yang signifikan dan positif antara
kepemilikan menajerial dan nilai perusahaan. Sedangkan hasil penelitian Benson dan Davinson (2008) menunjukkan hasil yang negatif antara kepemilikan manajerial dan nilai perusahaan. Haruman (2008) menyatakan bahwa Ada beberapa hal yang perlu diperhatikan dalam struktur kepemilikan, antara lain: (1) Kepemilikan sebagian kecil saham perusahaan oleh manajemen mempengaruhi kecenderungan untuk memaksimalkan nilai pemegang saham dibanding sekedar mencapai tujuan perusahaan semata; (2) Kepemilikan yang terkonsentrasi memberi insentif kepada pemegang saham mayoritas untuk berpartisipasi secara aktif dalam perusahaan; (3) Identitas pemilik menentukan prioritas tujuan sosial perusahaan dan (4) maksimalisasi nilai pemegang saham, misalnya perusahaan milik pemerintah cenderung untuk mengikuti tujuan politik dibanding tujuan perusahaan. Variabel institutional ownership memiliki pengaruh dengan arah hubungan positif. Tingginya kepemilikan oleh institutsi akan meningkatkan pengawasan terhadap perusahaan. Pengawasan
yang tinggi ini akan
meminimalisasi tingkat
penyelewengan-penyelewengan yang dilakukan oleh pihak manajemen yang akan menurunkan nilai perusahaan. Hasil penelitian Siallagan dan Machfoedz (2006) menunjukkan pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kualitas laba yang diukur dengan discretionary
33
accrual dan nilai perusahaan yang diukur dengan Tobin’s Q, menyimpulkan dari hasil pengujiannya bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh secara positif terhadap kualitas laba, sedangkan pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan adalah negatif. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Haruman (2008) menunjukan bahwa variabel managerial ownership memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan dengan arah hubungan negatif. Penurunan nilai perusahaan ini diakibatkan karena tindakan oportunistik yang dilakukan oleh para pemegang saham managerial. Kepemilikan managerial menginginkan pendapatan yang tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan investasi perusahaanya, sehingga apabila kepemilikan manajerial tinggi maka akan cenderung pasar bereaksi negatif yang menyebabkan nilai perusahaan turun. H1 : Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan
C. Kepemilikan Institusional dan Nilai Perusahaan Kepemilikan institusional berarti kepemilikan saham oleh pihak institusi lain yaitu kepemilikan oleh perusahaan atau lembaga lain. Kepemilikan saham oleh pihak-pihak yang terbentuk institusi seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan kepemilikan institusi lain. Menurut Jensen (1986), kepemilikan institusional merupakan salah satu alat yang dapat digunakan untuk mengurangi agency conflict. Dengan kata lain, semakin tinggi tingkat kepemilikan institusional maka semakin kuat tingkat pengendalian yang dilakukan oleh pihak eksternal terhadap perusahaan sehingga agency cost yang
34
terjadi di dalam perusahaan semakin berkurang dan nilai perusahaan juga dapat semakin meningkat. Selain itu, dengan semakin kuatnya tingkat pengendalian yang dilakukan oleh pihak eksternal tersebut maka diharapkan tingkat pengendalian internal perusahaan juga semakin baik. Wahyudi dan Pawestri (2006) mengungkapkan dalam jangka panjang, tujuan perusahaan adalah mengoptimalkan nilai perusahaan. Optimalisasi nilai perusahaan yang merupakan tujuan perusahaan dapat dicapai melalui pelaksanaan fungsi manajemen keuangan, dimana satu keputusan keuangan yang diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan. Semakin tinggi nilai perusahaan menggambarkan semakin sejahtera pula pemiliknya Semakin tinggi kepemilikan institusional maka semakin kuat kontrol eksternal terhadap perusahaan dan mengurangi agency cost, sehingga perusahaan akan menggunakan dividen yang rendah. Dengan adanya kontrol yang ketat, menyebabkan manajer menggunakan utang pada tingkat rendah untuk mengantisipasi
kemungkinan
terjadinya
financial
distress
dan
risiko
kebangkrutan Ujiyantho dan Pramuka (2007) melakukan penelitian tentang mekanisme corporate governance, manajemen keuangan dan nilai perusahaan. Penelitian dilakukan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Busa Efek Jakarta 20022004. Hasil penelitiannya menunjukan bahwa kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, proporsi dewan komisaris independen dan jumlah dewan komisaris secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap manajemen laba.
35
Pengujian secara parsial menunjukan bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh secara signifikan terhadap manajemen laba, kepemilikan manajerial berpengaruh negatif signifikan terhadap manajemen laba, proporsi dewan komisaris independen berpengaruh positif signifikan terhadap manajemen laba, jumlah dewan komisaris tidak berpengaruh secara signifikan terhadap manajemen laba. Manajemen laba (discretionary accruals) tidak berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja keuangan (cash flow return on assets). Silveira and Barros (2007) melakukan penelitian tentang kualitas corporate governance dan nilai perusahaan di Brazil. Penelitian dilakukan pada 154 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Brazil. Corporate governance dalam penelitian tersebut diukur dengan Governance Indeks Question (IGOV). Nilai perusahaan diproksikan dengan Tobin’s Q dan PBV. Analisis dilakukan dengan menggunakan regresi. Hasil penelitian menunjukan bahwa kualitas Corporate governance berpengaruh terhadap Tobin’s Q pada tingkat signifikansi 5% dan berpengaruh terhadap PBV pada tingkat signifikansi 1%. Chu (2005) melakukan penelitian tentang kepemilikan institusional, kebijakan struktur modal dan nilai perusahaan. Pemegang saham institusional biasanya memiliki porsi kepemilikan yang besar dalam perusahaan. Sebagai pihak mayoritas pemegang saham institusional memiliki hak yang besar atas kendali perusahaan. Dengan pengendalian yang besar itu, kepemilikan institusional mampu mempengaruhi kebijakan keuangan perusahaan. Sehingga tetap dapat menjaga tujuan utama manajemen yaitu untuk meningkatkan nilai dan
36
kesejahteraan pemegang saham. Jumlah pemegang saham besar (large shareholders) mempunyai arti penting dalam memonitor perilaku manajer dalam perusahaan. Dengan adanya konsentrasi kepemilikan, maka para pemegang saham besar seperti institusional investors akan dapat memonitor tim manajemen secara lebih efektif dan dapat meningkatkan nilai perusahaan jika terjadi takeover. Selain itu, konsentrasi kepemilikan pada pihak luar perusahaan berpengaruh positif pada nilai perusahaan. Rachmawati
dan
Triatmoko
(2007)
menyatakan
bahwa
dalam
hubungannya dengan fungsi monitor, investor institusional diyakini memiliki kemampuan untuk memonitor tindakan manajemen lebih baik dibandingkan investor individual. Ada dua perbedaan pendapat mengenai investor institusional. Pendapat pertama didasarkan pada pandangan bahwa investor institusional adalah pemilik sementara (transfer owner) sehingga hanya terfokus pada laba sekarang (current earnings). Perubahan pada laba sekarang dapat mempengaruhi keputusan investor institusional. Jika perubahan ini tidak dirasakan menguntungkan oleh investor, maka investor dapat melikuidasi sahamnya. Investor institusional biasanya memiliki saham dengan jumlah besar, sehingga jika mereka melikuidasi sahamnya akan mempengaruhi nilai saham secara keseluruhan. Untuk menghindari tindakan likuidasi dari investor, manajer akan melakukan earnings management. Pendapat kedua memandang investor institusional sebagai investor yang berpengalaman (sophisticated). Menurut pendapat ini, investor lebih terfokus pada laba masa datang (future earnings) yang lebih besar relatif dari laba
37
sekarang. Investor institusional menghabiskan lebih banyak waktu untuk melakukan analisis investasi dan mereka memiliki akses atas informasi yang terlalu mahal perolehannya bagi investor lain. Investor institusional akan melakukan monitoring secara efektif dan tidak akan mudah diperdaya dengan tindakan manipulasi yang dilakukan manajer. H2 : Kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
D. Ukuran perusahaan dan Nilai Perusahaan Ukuran perusahaan dapat didefinisikan sebagai upaya penilaian besar atau kecilnya
sebuah
perusahaan.
Pada
umumnya
penelitian
di
Indonesia
menggunakan total aktiva atau total penjualan sebagai proksi dari ukuran perusahaan. Ukuran perusahaan akan sangat penting bagi investor dan kreditor karena akan berhubungan dengan resiko investasi yang dilakukan. Rachmawati dan Triatmoko (2007) menyebutkan bahwa perusahaan yang memiliki total aktiva besar menunjukkan bahwa perusahaan tersebut telah mencapai tahap kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan laba dibanding perusahaan dengan total asset yang kecil. Hal ini dapat menjadi sinyal positif bagi pasar dimana investor akan lebih suka berinvestasi pada perusahaan besar karena kondisi keuangan perusahaan yang lebih kuat dan kemampuan menghasilkan laba yang lebih baik. Perusahaan besar
38
akan lebih banyak dipilih investor karena jaminan kepastian operasi dan prospek bisnis masa depan yang lebih baik. Hal ini akan direspon dengan peningkatan harga saham perusahaan yang menyebabkan peningkatan nilai perusahaan. Mak dan Kusnadi (2002) melakukan penelitian tentang pengaruh corporate governance terhadap nilai perusahaan dengan memperhatikan beberapa faktor keuangan seperti size dan leverage. Dalam penelitian tersebut nilai perusahaan diukur dengan Tobin’s Q sedangkan corporate governance diproksikan dengan menggunakan struktur kepemilikan, ukuran dewan komisaris dan komisaris independen. Penelitian dilakukan pada periode krisis keuangan asia tenggara pada tahun 1997 sampai tahun 1999. Hasil penelitian ini menunjukan adanya pengaruh yang signifikan antara corporate governance terhadap nilai perusahaan. Selain itu hasil penelitian ini juga menjelaskan bahwa kepemilikan oleh manajer akan menurunkan nilai perusahaan, kepemilikan oleh outsider akan meningkatkan nilai perusahaan sedangkan ukuran perusahaan juga akan berdampak positif terhadap nilai perusahaan. Okada (2006) melakukan penelitian tentang pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan di pasar saham. Ukuran perusahaan dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan nilai buku penjualan perusahaan. Selain itu dibahas juga mengenai pengaruh kapitalisiasi pasar terhadap nilai perusahaan di Jepang. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat pengaruh antara ukuran perusahaan terhadap penilaian perusahaan dari sampel 25
portofolio yang
dibentuk dalam penelitian tersebut. Hal ini mengindikasikan bahwa faktor ukuran
39
perusahaan berhubungan dengan adanya resiko premuim kredit, perusahaan dengan ukuran perusahaan yang kecil akan lebih rawan terhadap kebangkrutan. Penelitian ini juga membuktikan bahwa aspek likuiditas terpengaruh oleh ukuran perusahaan, perusahaan kecil memiliki likuiditas saham yang lebih rendah jika dibandingkan dengan perusahaan besar. Perusahaan yang berukuran besar memiliki basis pemegang kepentingan yang lebih luas, sehingga berbagai kebijakan perusahaan besar akan berdampak lebih besar terhadap kepentingan publik dibandingkan dengan perusahaan kecil. Bagi investor kebijakan perusahaan akan berimplikasi terhadap prospek cash flow dimasa yang akan datang. Sedangkan bagi regulator (pemerintah) akan berdampak terhadap besarnya pajak yang akan diterima, serta efektifitas peran pemberian perlindungan terhadap masyarakat secara umum. Sejumlah studi telah mengemukakan bahwa ukuran perusahaan akan berpengaruh pada kebijakan hutang perusahaan. Semakin besar perusahaan maka semakin banyak dana yang digunakan untuk menjalankan operasi perusahaan. Salah satu sumbernya adalah hutang. Brigham (1999) menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung membutuhkan dana dari sumber eksternal yang besar. Peningkatan hutang bisa meningkatkan nilai perusahaan. H3 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
40
E. Kerangka Pemikiran Berdasarkan tinjauan pustakan dan pengembangan hipotesis di atas maka kerangka pemikiran dalam penelitian ini adalah : Gambar II.1 Kerangka Pemikiran Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan Institusional
H1
H2
Ukuran Perusahaan
Nilai Perusahaan
H3
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Variabel independen dalam penelitian ini adalah kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, dan ukuran perusahaan. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan.
41
BAB III METODA PENELITIAN
A. Desain Penelitian Penelitan ini merupakan penelitian empiris yang bertujuan untuk menguji hipotesis (hyphothesis testing). Penelitian ini bertujuan menguji pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
B. Data, Populasi dan Sampel Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2008. Data diambil dari laporan keungan yang dipublikasikan melalui website Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id). Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur. Data dalam penelitian ini diambil dengan metode purposive sampling dengan kriteria : 1. Perusahaan manufaktur 2. Menerbitkan laporan keuangan dengan tanggal 31 Desember. 3. Tidak delisting selama tahun 2006-2008. 4. Menerbitkan laporan keuangan dalam mata uang indonesia. 5. Memiliki data-data keuangan lengkap sesuai dengan kebutuhan penulis.
23
42
C. Definisi Operasional Variabel 1. Variabel dependen Variabel Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan.
Nilai
perusahaan
dapat
didefinisikan
sebagai
apresiasi/penghargaan investor terhadap sebuah perusahaan. Nilai tersebut tercermin pada harga saham perusahaan. Investor yang menilai perusahaan memiliki prospek yang baik di masa depan akan cenderung membeli saham perusahaan tersebut. Akibatnya permintaan saham yang tinggi menyebabkan harga saham meningkat. Nilai perusahaan yang dimaksud dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan di hadapan investor. Nilai perusahaan dalam penelitian ini diproksikan dengan price to book value (PBV) PBV =
harga pasar per lembar saham nilai buku per lembar saham
2. Variabel independen a. Kepemilikan Manajerial Kepemilikan manajerial menunjukkan prosentase kepemilikan saham oleh pihak manajemen mengacu pada Wahyudi dan Pawestri (2006). Pihak manajemen yang dimaksud dalam penelitian ini adalah direktur dan komisaris. Kepemilikan manajerial dalam penelitian ini diukur dengan prosentase kepemilikan saham oleh direktur dan komisaris perusahaan.
43
b. Kepemilikan Institusional Kepemilikan
institusional
diproksikan
dengan
prosentase
kepemilikan saham oleh institusi lain diluar perusahaan mengacu pada Wahyudi dan Pawestri (2006). Apabila perusahaan dimiliki lebih dari satu institusi maka yang dimaksud dengan kepemilikan institusional adalah jumlah total prosentase lembar saham yang dimiliki oleh intitusi tersebut. c. Ukuran perusahaan Ukuran perusahaan dalam penelitian ini diproksikan dengan total aktiva perusahaan mengacu pada penelitian Rahmawati dan Triatmoko (2007).
D. Analisis Data 1. Statistik Deskriptif Sebelum melakukan uji hipotesis terlebih dahulu dilakukan uji statistik umum yang berupa statistik deskriptif. Statistik deskriptif meliputi mean, minimum, maksimum serta standar deviasi yang bertujuan mengetahui distribusi data yang menjadi sampel penelitian 2. Uji Asumsi Klasik a) Uji Normalitas Data Menurut Ghozali (2005), uji normalitas data dilakukan dengan tujuan untuk mengetahui apakah sampel yang diambil telah memenuhi kriteria sebaran atau distribusi normal. Pengujian normalitas data
44
dilakukan dengan menggunakan uji One-Sample Kolmogorov-Smirnov. Data dikatakan terdistribusi dengan normal apabila hasil pengujian menunjukan nilai residual memiliki signifikansi diatas 5%. b) Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen. Jika variabel independen saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal. Variabel ortogonal adalah variabel independen yang nilai korelasi antar sesama variabel independen yang lainnya sama dengan nol. Uji multikolinieritas dilakukan dengan melihat tolerance value dan valueinflating factor (VIF). Nilai yang umum dipakai adalah tolerance value 0,10 dan VIF lebih kecil dari 10. c) Uji Autokorelasi Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji autokorelasi adalah sebuah pengujian yang bertujuan untuk menguji apakah di dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1. Jika terjadi korelasi nama dinamakan problem autokorelasi. Autokorelasi terjadi karena observasi yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya. Autokorelasi diuji dengan menggunakan Durbin-Watson. Kriteria pengujiannya adalah sebagai berikut: (a) Jika 0 < d < d1, maka terjadi autokorelasi positif
45
(b) Jika d1 < d < du, maka tidak ada kepastian apakah terjadi autokorelasi atau tidak (ragu-ragu) (c) Jika 4-d1 < d < 4, maka terjadi autokorelasi negatif (d) Jika 4-du < d < 4-d1, maka tidak ada kepastian apakah terjadi autokorelasi atau tidak (ragu-ragu) (e) Jika du < d < 4-du, maka tidak terjadi autokorelasi baik positif atau negatif. d) Uji Heteroskedastisitas Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual suatu pengamatan ke pengamatan yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau tidak heteroskedastisitas. Heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji dengan menggunakan uji Scatterplot. Ada atau tidaknya heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan melihat ada atau tidaknya pola tertentu pada grafik Scatterplot antara SRESID dan
ZPRED dimana sumbu Y adalah Y yang diprediksi dan
sumbu X adalah residual. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit) maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang terbentuk dan titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 maka tidak terjadi Heteroskedastisitas.
46
3. Uji Hipotesis Data dalam penelitian ini dianalisis dengan menggunakan regresi linier berganda. Persamaan regresi dalam penelitian ini adalah : = + β1 MAN + β2 INT + β3 SIZE+ e
NP Keterangan : NP
= Nilai Perusahaan
MAN
= Kepemilikan Manajerial
INT
= Kepemilikan Institusional
SIZE
= ukuran perusahaan
β1–β3
= Koefisisien Regresi
e
= eror
(a) Koefisien Determinasi (R2) Koefisien determinasi adalah nilai yang menunjukkan seberapa besar variabel independen dapat menjelaskan variabel dependennya. Nilai koefisien determinasi (R2) dilihat pada hasil pengujian regresi linier berganda untuk variabel independen terhadap variabel dependennya. Koefisien determinasi dapat dilihat dari nilai adjusted R2. (b) Nilai F Merupakan pengujian bersama–sama variabel independen yang dilakukan untuk melihat variabel independen secara keseluruhan terhadap
47
variabel dependen. Melalui nilai F ini penulis akan menguji apakah kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan berpengaruh secara simultan (bersama-sama) terhadap nilai perusahaan. Langkah- langkah pengujiannya sebagai berikut : a) Menentukan formulasi hipotesis. H 0 : b1 = b2 = b3 = b4 = b5 = b6 = 0 (variabel independen secara serentak tidak berpengaruh terhadap variabel dependen) H a : b1 ¹ b2 ¹ b3 ¹ b4 ¹ b5 ¹ b6 ¹ 0 (variabel independen secara serentak berpengaruh terhadap variabel dependen) b) Menentukan tingkat signifikasi ( a = 5 %) c) Kriteria pengujian. Dilihat dari P-value yang muncul Jika P< a , maka H a diterima Jika P> a ,maka H a ditolak (c) Nilai t Merupakan pengujian yang dilakukan untuk mengetahui apakah variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen. Variabel independen dikatakan berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen apabila nilai sig (p-value) dibawah 5%. Nilai t dilakukan untuk mengetahui apakah kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, dan ukuran perusahaan berpengaruh secara parsial terhadap nilai perusahaan.
48
Langkah- langkah pengujiannya sebagai berikut : a) Menentukan formulasi hipotesis. H 0 : b1 = b2 = b3 = b4 = b5 = b6 = 0 (variabel independen secara individu tidak berpengaruh terhadap variabel dependen) H a : b1 ¹ b2 ¹ b3 ¹ b3 ¹ b3 ¹ b3 ¹ 0 (variabel independen secara individu berpengaruh terhadap variabel dependen) b) Menentukan tingkat signifikasi ( a = 5 %) c) Kriteria pengujian. Dilihat dari P-value yang muncul Jika P< a , maka H a diterima Jika P> a ,maka H a ditolak
49
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Pengumpulan Data Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2006-2008. Rincian sampel penelitian ini tersaji pada tabel sebagai berikut : Tabel IV. 1 Hasil Pengambilan Sampel Kriteria Sampel
Jumlah
Perusahaan Manufaktur terdaftar 2008
151
Perusahaan yang menjadi sampel penelitian
98
Jumlah observasi selama tahun 2006-2008
294
Data outlier
148
Jumlah Observasi Setelah Outlier
146
Sumber : Indonesian Capital Market Directory Dari tabel di atas diketahui bahwa jumlah sampel tahun 2006 sampai dengan tahun 2008 masing-masing 98 perusahaan per tahun sehingga jumlah observasi selama tahun 2006-2008 sebanyak 294 perusahaan. Dari 294 data dilakukan uji outlier. Jumlah data outlier sebanyak 148 dari 294 data sehingga jumlah observasi selama tahun 2006-2008 menjadi 146 perusahaan.
31
50
B. Statistik Deskriptif Statistik deskriptif bertujuan untuk melihat distribusi data dari variabel yang digunakan dalam penelitian ini. Berikut ini statistik deskriptif dari masingmasing variabel penelitian : Tabel IV.2 Statistik Deskriptif N
Minimum
Maximum
146
33674096 945.00
24073000 000000.00
PBV
146
.17
INST
146
.00
MANJ
146
.00
Valid N (listwise)
146
SIZE
265118872733 3.92400
13.00
Mean 15044883 32081.938 0 3.4368
Std. Deviation
.98
.6797
.21751
.90
.0594
.15432
2.86173
Sumber : Hasil Pengolahan Data Keterangan : Size
= ukuran perusahaan
Institusional
= kepemilikan institusional
Manj
= kepemilikan manajerial
Pbv
= price to book value (nilai perusahaan)
Variabel kepemilikan manajerial memiliki nilai minimum sebesar 0.00 dengan nilai maksimum 0.90. Nilai rata-rata kepemilikan manajerial sebesar 0.05 dengan standar deviasi sebesar 0.15. Variabel kepemilikan institusional memiliki nilai minimum sebesar 0.00 dengan nilai maksimum 0.98. Nilai rata-rata kepemilikan institusional sebesar 0.67 dengan standar deviasi sebesar 0.21. Variabel
ukuran
perusahaan
memiliki
nilai
minimum
sebesar
33.674.096.945 dengan nilai maksimum 24.073.000.000.000. Nilai rata-rata
51
ukuran perusahaan sebesar 1.504.488.332.081 dengan standar deviasi sebesar 1.504.488.332.081. Variabel nilai perusahaan memiliki nilai minimum sebesar 0.17 dengan nilai maksimum 13.00. Nilai rata-rata nilai perusahaan sebesar 3.43 dengan standar deviasi sebesar 2.86.
C. Uji Normalitas Data Uji Normalitas bertujuan mengetahui apakah data yang digunakan dalam penelitian telah terdistribusi dengan normal. Ghozali (2005) data terdistribusi dengan normal jika residual terdistribusi dengan normal, yaitu hasil pengujian dengan One-Sample Kolmogorov Smirnov test memberikan hasil signifikansi di atas 0,05. Hasil uji normalitas data tersaji pada tabel berikut ini. Tabel IV.3 Uji Normalitas Data Unstandardized Residual 146
N Normal Parameters(a,b)
Mean Std. Deviation
Most Extreme Differences
Absolute
.0000000 2.67194187 .101
Positive
.101
Negative
-.064
Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)
1.218 .103
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil uji normalitas data dengan One-Sample Kolmogorov Smirnov test menunjukkan nilai signifikansi residual sebesar 0,103. Nilai tersebut berada di
52
atas 0,05 sehingga penulis menyimpulkan bahwa data dalam penelitian ini telah terdistribusi dengan normal.
D. Analisis Data 1. Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas digunakan untuk mengetahui korelasi antar variabel independen. Model regresi yang baik adalah model yang tidak terdapat korelasi antara variabel independen atau korelasi antar variabel independennya rendah. Keberadaan multikolinieritas di deteksi dengan Varians Inflating Factor (VIF) dan Tolerance (Ghozali, 2005). Hasil uji multikolinieritas tersaji pada tabel berikut ini : Tabel IV.4 Uji Multikolinieritas Variabel
Tolerance
VIF
Keterangan
Size
0.986
1.014
Tidak terdapat multikolinieritas
Institusional
0.869
1.150
Tidak terdapat multikolinieritas
Manj
0.870
1.150
Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil uji VIF dan Tolerance menunjukan bahwa semua variabel dalam penelitian ini menunjukan bahwa semua nilai tolerance di atas 10% dan semua nilai VIF dibawah 10. Sehingga dapat kita simpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi multikolinieritas.
53
2. Uji Autokorelasi Autokorelasi dalam penelitian ini dideteksi dengan menggunakan uji Durbin Watson yaitu dengan membandingkan nilai Durbin Watson hitung (d) dengan nilai Durbin Watson tabel yaitu batas lebih tinggi (upper bond atau du) dan batas lebih rendah (lower bond atau d1). Cara lain untuk mendeteksi autokorelasi adalah menggunakan kriteria yang diungkapkan Santoso (2000) yang mengatakan bila nilai DW hitung mendekati +2 maka dalam model regresi tidak terjadi autokorelasi. Hasil uji autokorelasi dengan Durbin Watson dapat dilihat pada tabel berikut ini : Tabel IV.5 Uji Autokorelasi D-W Hitung
Kriteria
Keterangan
1.997
Mendekati + 2
Tidak terdapat autokorelasi
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil uji autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson menunjukan nilai DW hitung sebesar 1.997. Hasil tersebut mendekati nilai +2 sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi autokorelasi. 3. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual suatu pengamatan ke pengamatan yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas
54
atau tidak heteroskedastisitas. Uji heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji dengan scaterplots. Hasil uji heteroskedastisitas persamaan regresi disajikan pada gambar berikut ini : Gambar IV.1 Uji Heteroskedastisitas Scatterplot
Dependent Variable: PBV
Regression Studentized Residual
4
3
2
1
0
-1
-2 -2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
Regression Standardized Predicted Value
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil uji heteroskedastisitas menunjukan bahwa titik-titik tersebar di atas dan dibawah angka nol. Titik-titik menyebar dan tidak membentuk pola tertentu yang teratur sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas
55
E. Uji Hipotesis 1. Koefisien Determinasi (Adjusted R2) Koefisien determinasi mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Hasil uji regresi menunjukan nilai adjusted R2 sebesar 0.110 atau 11 %. Hal ini menunjukan 11 % perubahan nilai perusahaan dipengaruhi oleh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan. Sedangkan 89% lainnya dijelaskan oleh variabel lain di luar model penelitian. 2. Nilai F Regresi Nilai F regresi merupakan pengujian yang bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh secara simultan variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil nilai F dapat dilihat pada tabel berikut ini : Tabel IV.6 Nilai F Regresi Nilai F Hitung
P-Value
Keterangan
6.963
0.000
Signifikan
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil pengujian terhadap nilai F regresi menunjukan nilai F sebesar 6.699 dengan signifikansi sebesar 0.000. Nilai F
memberikan hasil yang
signifikan. Sehingga dapat kita simpulkan kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap nilai perusahaan.
56
3. Nilai t Nilai t digunakan untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen secara parsial. Hasil nilai t dapat dilihat pada tabel berikut ini : Tabel IV.7 Hasil Uji Hipotesis Variabel
Koefisien Regresi
t-hitung
P-Value
0.886
1.077
0.283
2.96E-013
3.473
.001*
Institusional
2.979
2.694
.008*
Manj
1.373
.881
.380
Konstanta Size
Sumber : Hasil Pengolahan Data Keterangan: * signifikan pada α = 1% Pengujian Hipotesis ke-1 Hipotesis ke-1 menguji pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar 1.373 dengan signifikansi sebesar 0.380. Pengujian memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hipotesis ke-1 di tolak. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Benson dan Davinson (2008) menyatakan bahwa kepemilikan manajerial dapat berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Menurut Benson dan Davinson (2008), kepemilikan manajerial besar maka akan ada kecenderungan tindakan manajer yang oportunis sehingga akan menurunkan nilai perusahaan. Hasil penelitian ini juga tidak mendukung hasil
57
penelitian Wahyudi dan Pawestri (2006) yang menyatakan struktur kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan baik secara langsung maupun melalui keputusan pendanaan. Hasil penelitian ini juga tidak mendukung hasil penelitian Haruman (2008) yang membuktikan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Penulis menduga hasil yang tidak mendukung penelitian sebelumnya ini disebabkan oleh perbedaan sampel yang digunakan antara penelitian ini dengan penelitian sebelumnya. Selain itu, penulis menduga perbedaan hasil ini disebabkan kepemilikan manajerial yang digunakan dalam penelitian ini memiliki rata-rata persentase yang kecil. Penulis menduga pasar saham tidak bereaksi terhadap komposisi kepemilikan manajerial yang kecil karena dinilai tidak akan menimbulkan perilaku oportunis yang dapat merugikan perusahaan. Pengujian Hipotesis ke-2 Hipotesis ke-2 bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar 2.979 dengan signifikansi sebesar 0.008. Pengujian memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hipotesis ke-2 di terima. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Chu (2005) yang menyatakan sebagai pihak mayoritas pemegang saham institusional memiliki hak yang besar atas kendali perusahaan. Dengan pengendalian yang besar itu, kepemilikan institusional mampu mempengaruhi
58
kebijakan keuangan perusahaan. Sehingga tetap dapat menjaga tujuan utama manajemen yaitu untuk meningkatkan nilai dan kesejahteraan pemegang saham. Jumlah pemegang saham besar (large shareholders) mempunyai arti penting dalam memonitor perilaku manajer dalam perusahaan. Hasil penelitian ini juga mendukung hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007) menyatakan bahwa dalam hubungannya dengan fungsi monitor, investor institusional diyakini memiliki kemampuan untuk memonitor tindakan manajemen lebih baik dibandingkan investor individual. Investor institusional akan melakukan monitoring secara efektif dan tidak akan mudah diperdaya dengan tindakan manipulasi yang dilakukan manajer sehingga dapat meningkatkan kinerja dan nilai perusahaan. Pengujian Hipotesis ke-3 Hipotesis ke-3 bertujuan untuk menguji pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar 2.96E-013 (0.000000000000296) dengan signifikansi sebesar 0.001. Pengujian memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hipotesis ke-3 di terima. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007) menyebutkan bahwa perusahaan yang memiliki total aktiva besar menunjukkan bahwa perusahaan tersebut telah mencapai tahap kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang
59
relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan laba dibanding perusahaan dengan total asset yang kecil. Hal ini dapat menjadi sinyal positif bagi pasar dimana investor akan lebih suka berinvestasi pada perusahaan besar karena kondisi keuangan perusahaan yang lebih kuat dan kemampuan menghasilkan laba yang lebih baik. Perusahaan besar akan lebih banyak dipilih investor karena jaminan kepastian operasi dan prospek bisnis masa depan yang lebih baik. Hal ini akan direspon dengan peningkatan harga saham perusahaan yang menyebabkan peningkatan nilai perusahaan.
60
BAB V KESIMPULAN
A. Kesimpulan Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2006-2008. Analisis data menggunakan regresi linier berganda. Dari hasil analisis data dapat disimpulkan bahwa : 1. Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Haruman (2008). 2. Kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Chu (2005). 3. Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007).
B. Implikasi Penelitian 1. Bagi Praktisi Bagi praktisi dalam hal ini investor hendaknya mempertimbangkan aspek kepemilikan perusahaan berupa kepemilikan institusional karena dapat meningkatkan aspek pengawasan terhadap manajemen. Bagi investor yang lebih suka menghindari resiko disarankan untuk berinvestasi pada perusahaan
42
61
yang besar karena perusahaan besar telah memiliki kestabilan dalam aktivitas operasional dan memiliki tingkat kepastian return yang cukup tinggi. 2. Bagi Manajemen Manajamen hendaknya mempertimbangkan berbagai hal terkait dengan publikasi informasi. Hal ini dikarenakan informasi yang bersifat positif merupakan sinyal baik akan kondisi perusahaan dimasa depan yang dapat meningkatkan nilai perusahaan.
C. Keterbasan dan Saran 1. Penelitian ini hanya menggunakan perusahaan manufaktur sebagai sampel sehingga diperlukan kehati-hatian dalam melakukan generalisasi. Penelitian selanjutnya disarankan untuk mengambil sampel pada jenis industri lain diluar manufaktur. 2. Penelitian ini hanya menggunakan periode penelitian 2006-2008, penelitian selanjutnya disarankan untuk memperpanjang periode penelitian. 3. Model penelitian ini hanya menggunakan tiga variabel yaitu kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan. Penelitian selanjutnya disaran untuk menguji variabel lain yang diduga berpengaruh terhadap nilai perusahaan seperti kualitas laba atau corporate governance.
62
DAFTAR PUSTAKA
Barros, Lucas Ayres B. de C. and Alexandre Di Miceli da Silveira. 2007. Overconfidence, Managerial Optimisme and the Determinants of Capital Structure. Available on line at www.ssrn.com Benson, Bradly.W and Wallace N. Davinson. Reexamining the Managerial Ownership Effect on Firm Value. Available on line at www.ssrn.com Boediono, Gideon SB., 2005. Kualitas Laba: Studi Pengaruh Mekanisme Corporate Governance dan Dampak Manajemen Laba dengan Menggunakan Analisis Jalur. Simposium Nasional Akuntansi 8 : Ikatan Akuntan Indonesia. Brigham, Eugene; Louis C. Gapenski dan Philip R. Daves. 1999. Intermediate Financial Management. New Jersey-USA: Prentice-Hall. Christiawan, Yulius Jogi dan Josua Tarigan. 2004. Kepemilikan Manajeral: Kebijakan Hutang, Kinerja dan Nilai Perusahaan. Available on line at www.petra.ac.id Chu, Ei Yet. 2005. Large shareholder, capital structure and diversification. Evidence from Malaysia manufacturing firms. Available on line at www.ssrn.com Clay, Darin.G. 2002. Institutional Ownership and Firm Value. Available on line at www.ssrn.com Deb Solvan.S and Chaturvedula. 2002. Ownership Structure and Firm Value: Empirical Study on Corporate governance System of Indian Firms. Avalable on line at www.ssrn.com Haruman, Tendi. 2008. Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Keputusan Keuangan Dan Nilai Perusahaan Survey pada Perusahaan Manufaktur di PT. Bursa Efek Indonesia. SNA XI : Ikatan Akuntan Indonesia. Jensen, Michael. C. 1986. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. AEA Papers and Proceedings, May, Vol. 76 No. 2, 323-329. Mak, Y.T. and Yuanto Kusnadi. 2002. Size really matters: further evidence on the negative relationship between board size and firm value. Avalable on line at www.ssrn.com
63
Ngui, Kwang Sing, Mung ling V, Eidith. A.L. 2007. The effects of insider and blockholder ownerships on firm performance: the mediating role of internal governance mechanisms. Avalable on line at www.ssrn.com Okada, Kengo. 2006. Size Effect and Firm Size : New Relationship with Value Effect. Avalable on line at www.ssrn.com Rachmawati, Andri dan Hanung Triatmoko. 2007. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan. SNA 10 : Ikatan Akuntan Indonesia Siallagan, Hamonangan dan Mas’ud Machfoedz. 2006. Mekanisme corporate governance, kualitas laba dan nilai perusahaan. SNA IX : Ikatan Akuntan Indonesia. Silvera, alexandre, Lucas aryes and C. Barros. 2007. Corporate Governance Quality and Firm Value in Brazil. Avalable on line at www.ssrn.com Soliha, Euis, dan Taswan, 2002. Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan serta Beberapa Faktor yang Mempengaruhinya. Jurnal Bisnis dan Ekonomi, September, h 1-17. Ujiyantho, Muh. Arief, dan B. A. Pramuka, 2007. Mekanisme Corporate Governance, Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan: Studi Pada Perusahaan Go Publik Sektor Manufaktur. Kumpulan Makalah, Simposium Nasional Akuntansi (SNA) X, Makassar, 26-27 Juli, h 1-26. Wahyudi dan Pawestri, Hartini.P. 2006. Implikasi struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan dengan keputusan keuangan sebagai variabel intervening. SNA IX : Ikantan Akuntan Indonesia. Wardhani, Ratna. 2006. Mekanisme Corporate governance dalam Perusahaan yang AMengalami Masalah Keuangan. SNA 9 : Ikatan Akuntan Indonesia.
i
i
