Dr. Bozsik Sándor
Külgazdasági pénzügyek
Irodalom: Gellért Andor: Külgazdasági pénzügyek KJK 1993 Előadások anyaga Számonkérés módja: szóbeli vizsga
A gazdaságpolitika céljai és eszközei O O O O
stabil gazdasági növekedés alacsony infláció alacsony munkanélküliség stabil fizetési mérleg
Gazdaságpolitika ágai
Monetáris politika
Fiskális politika
Bevételek
adók vámok illetékek egyéb
Kiadások
támogatások állami beruházások
Deficitfinanszírozás
Árfolyampolitika
Direkt
Indirekt
nyíltpiaci műveletek hitelkontintálás
tartalékráta kamatláb erkölcsi ráhatás
Jegybank feladatai Q Q
Q Q Q
Q Q Q
Pénzkibocsátás (emisszió) Hitel- és pénzkínálat alakítása (kamatlábpol.) Árfolyampolitika Valutatartalékok kezelése Kereskedelmi bankok pénzforgalmi számláinak kezelése, tartalékok őrzése Lender of last resort Kormány bankja Gazdaságelemző-, kutatórészleg működtetése
A Jegybank függetlensége Q
Személyi függetlenség
Q
Finanszírozási függetlenség
Q
Működési függetlenség
Q
Pénzügyi függetlenség
Infláció hatásai Q
Jövedelemelosztási hatás – jövedelmek differenciálódnak – bérből élők hátrányba kerülnek vállalkozókkal szemben – hiteladósok előnybe kerülnek hitelnyújtókkal szemben – reáljavakat felhalmozók előnybe kerülnek a pénzügyi megtakarítókkal szemben
Q
Gazdasági költségek – gazdasági döntések kockázatosabbá vállnak – megtakarítások és hitelek futamideje rövidül – tőkebefektetések a pénzügyi szektorba áramlanak – csökken a hitelfelvevő képesség
Devizatartalék-kezelés Intervenciós Q Tranzakciós Q Vagyonfelhalmozási Meghatározás: importigény és törlesztések átlagos nagysága alapján Befektetés: Biztonság és likviditás elve alapján Q
Monetáris politika mennyiségi eszközei Q
Indirekt eszközök – tartalékráta politika – refinanszírozási és rediszkont kamatlábak – erkölcsi ráhatás
Q
Direkt eszközök – nyíltpiaci műveletek – hitelkontingentálás
Refinanszírozási kamatláb Vállalat
Ker. bank
Jegybank
ref. hitel kamatlábhitelkereslet hitelkamatláb-emelés emelés csökkenése
Feltétele: •költségérzékeny ség •kis tőkeáttét el •alternatí v fin. források bősége
Feltétele: •ref. hitel nagy részaránya •ker. bankok alacsony marge-ja •gyenge versenyhelyzet
•likviditási hitel •kedvezmény es hitelkonstruk ciók •váltóviszont -leszámítolás kamatlába
Nyíltpiaci műveletek
• Fajtái: – állami értékpapírok adásvétele – repo ügyletek
• Előnyei: – közvetlen – autonóm – rugalmas
Repo ügylet értékpapír
Prompt piac
Vevő
Eladó készpénz
idő (általában 1 hónapon belül)
hitelfelvétel
hitelnyújtás fentivel egyező kondíciójú és mennyiségű értékpapír
Határidős piac
Vevő
Eladó
fentivel egyező mennyiségű készpénz + kamatok
Repo típusai Q
Futamidő szerint – rögzített – nyitott
Q
Tranzakció iránya szerint – aktív – passzív
Q
Fedezet feletti rendelkezés szerint – szállításos – óvadéki
Repo előnyei
Q
Alacsony kockázat a – rövid futamidő – jó fedezet miatt.
Q
Q
Kihelyezett források állománya jobban kézben tartható Két lábával a minimális és a maximális pénzpiaci kamatláb jól szabályozható
Rugalmas árfolyam-meghatározás 1. Mihez rögzítsünk? – nemesfémhez – más nemzet valutájához – valutakosárhoz – mesterséges valutához
2. Mekkora legyen a sáv? 0,3
HUF HUF DEM ⎞ ⎛ HUF = ×⎜ × ⎟ ⎝ USD 1 USD 0 DEM 0 USD 1⎠
3. Mekkora legyen a leértékelés mértéke?
0 ,7
× (1 + d )
Árfolyamok fajtái Q
Jegyzés szerint közvetlen közvetett
Q Q
Q
Q
Q Q Q
Állami beavatkozás szerint Nemcsak áru-, hanem tôkeforgalom is van rögzített lebegô rugalmas
Tá
i t
Árfolyamparitások
Fizikai paritások Aranyparitás Érmeparitás Vásárlóerôparitás
Elméleti paritások Kamatparitás Rugalmassági paritás Adszorbciós paritás
Vásárlóerô paritás hibái
Q
Áruk minôségileg eltérnek
Q
Eltérô pénzügyi hidak
Q
Eltérô fogyasztási szokások
Q
Intervenció
Q
Eltérô inflációs ráták
Tallér/garas árfolyam
A tintaföldi tallér mozgása az árfolyamsávon belül felsõ intervenciós pont
deklarált középárfolyam alsó intervenciós pont
? felsõ sáv
alsó sáv
sokk idõpontja
idõ
Tallér/garas árfolyam
A sávszélesítés hatása
felsõ sáv
alsó sáv
új felsõ sáv
új alsó sáv
sokk idõpontja
idõ
A rugalmassági árfolyamelmélet szerint az árfolyammozgás hatása a fizetési mérlegre
tőkeexport tőkeimport
deviza kereslete
export
deviza kínálata
import
árfolyam
árfolyam
export
deviza kereslete
import
deviza kínálata
tőkeexport tőkeimport
Tallér/garas árfolyam
A leértékelés hatása
felsõ sáv
új árfolyam
alsó sáv
sokk idõpontja
idõ
Korona/márka árfolyam
A valuta mozgása ehozatali és kiviteli aranypontok kö
felsõ kiviteli aranypont
aranyparitás 2:1 alsó behozatali aranypont
idõ
A kamatparitás bemutatása Valuták
USD
USD 0
(4)
(1) HUF
USD 1
(3)
HUF 0
HUF 1 (2)
t 0
t 1
Idõ
Határidős ügyletek
A kontraktusok főbb jellemzői Q
Q
Q
Q
Q
Kontraktusméret: egy kontraktusra szóló ajánlat legkisebb (oszthatatlan) mennyisége Elszámolóár: az az ár, amelyet az adott nap végén a BÉT megállapít. Napi maximális ármozgás: az utolsó elszámolóárhoz képest megállapított, a BÉT által előzetesen meghatározott és nyilvánosságra hozott eltérés Lejárati hónapok: azok a hónapok, amelyekben egy adott instrumentum lejár Letéti követelmény: a határidős kontraktusok megkötésénél elkülönített pénzösszeg, amelynek terhére naponta történik az elszámolás
Néhány határidős termék jellemzője Név Határi dős BUX
Mér Árlépés et köz BU 0,5 pont X*1 00Ft
T-Com 100 1 Ft ezer forin t EUR/H 100 0,01 Ft UF 0 euró BUBO R(1 hónap)
Búza
10 mF T
0,01%
100 t
10 Ft
Határidő
Zárás
Március, június, szeptember, december
Éves, Hó 3. péntek kétéves je
Március, június, szeptember, december + két legközelebbi hónap Legközelebbi hét
Éves + 3 Hó 3. péntek hónapos je
Március, június, szeptember, december két évre előre, + két legközelebbi hónap Március, május, augusztus, szeptember, december csepeli szabadkikötőbe
2 évvel Hó 3. szerdá a zárás előtt, + 3 ja hónap
Minden szerda
Havi utolsó keresk . nap
Indulás
Előző hét szerda
17 hónapra előre
Határidős ügyletek résztvevői
Q
Termelők vagy felhasználók
Q
Spekulánsok – saját számlára dolgozó tőzsdetagok – kis- és nagybefektetők
Q
Arbitrazsőrök
Határidős ügylet célja Résztvevők Határidősvétel Határidőseladás célja célja Védekezésaz Védekezésaz áremelkedés árcsökkenésellen ellen Spekuláns Profitszerzésaz Profitszerzésa emelkedő csökkenőárakból árakból Hedger
Példa eladási (short) hedge-re Q
Q
Q
Iparvállalat vezetője alumíniumárcsökkenéstől fél. Ezért eladja 1605 USD/tonna áron 3 hónap múlva történő szállítás mellett az alumíniumát. (áru-hedge) Önkormányzat vezetőjének fejtörést okoz, hogy két hónap múlva jelentős pénzösszegre számíthat (10 millió forint), de fél a kamatok csökkenésétől. Ezért elhatározza, hogy elad 1 hónapos BUBOR-t két havi lejáratra. (kamatláb-hedge) Iparvállalatnak 3 hónap múlva 30 millió euró bevétele lesz. Fél az euró további csökkenésétől. Ezért eladja euróját júliusra 261 Ft áron (deviza-hedge)
Példa vételi (long) hedge-re Q
Q
Q
Az Egyesült Drótművek a rézár emelkedésétől fél. Ezért vesz rezet három hónapos szállításra 1769 USD/t áron. Vállalat 100 millió forint hitelt szándékozik 1 hónapos lejáratra felvenni három hónap múlva, de fél attól, hogy a kamatlábak időközben emelkednek. Ezért elhatározza, hogy vesz 1 hónapos BUBOR-t 11%-on három havi lejáratra. (kamatláb-hedge) Iparvállalatnak 3 hónap múlva 50 millió dollár importkiadása lesz. Fél az euró árfolyamnövekedésétől. Ezért dollárt vesz júliusra 268 Ft áron (devizahedge)
A futures nyereségfüggvénye Long futures
Short futures
Mögöttes termék ára
Kötési ár
Az egyszerű opciók nyereségfüggvényei
100 piaci árfolyam
Eladási jog (long put
veszteség nyereség
veszteség nyereség
Vételi jog (long call) +C
100
piaci árfoly
piaci árfolyam
100
veszteség nyereség
veszteség nyereség
Eladási kötelezettség (short Vételi call) -C kötelezettség (sho
100
piaci árfoly
Miskolci Egyetem Pénzügyi Tanszék - Érték
Arbitrázs technikák Arbitrázs – olyan összetett tőzsdei ügylet, melynek révén kockázatmentesen lehet profitot elérni a tőzsdei termékek helytelen árazása miatt. Q Egyszerű példa (különbözeti arbitrázs) – New Yorkban az euró/dollár ár = 1,2 Frankfurtban az euró/dollár ár = 1,19 Megoldás: Frankfurtban veszek eurót dollárért, majd New Yorkban eladom az eurót dollárért. Minden 1 dolláron keresek 1 dollárcentet. Q
Arbitrázs határidős ügyletekkel Q
Q
Q
A határidős ügyleteknek szoros kapcsolatban kell állniuk az alaptermékek áraival. Ha az áreltérésből eredő haszon meghaladná az ügyletek végrehajtásának költségeit – arbitrázs. Három aranyszabály: – Vedd meg, ami olcsó, add el, ami drága!!! – A prompt piacon mindig tedd az ellenkezőjét, mint amit a határidős piacon csinálsz!!! – Ha pénzre van szükséged, vegyél fel kockázatmentes kamatlábra hitelt, ha pénzed van, fektesd be kockázatmentesen!!!
Q
Négy termékre nézzük meg: – – – –
Határidős értékpapírok Határidős tőzsdei áruk Határidős árfolyamok Határidős kamatok
Határidős részvényárak Az OTP árfolyama március 10-én 7.470 Ft, június 16-i határidős árfolyama 8.000 Ft. A kockázatmentes kamatláb 6%. Hogyan érdemes arbitrálnia, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk? A z o n n a li e la d á s
A z o n n a li v é te l
P
3 hónap
H a t á r id ő s e la d á s
T
Árfolyam
4.000 12.000
Prompt piac
4.000 12.000
Határidős piac
8.000 -4000
Eredmény
H a t á r id ő s v é te l
3 hónap
Vegyük észre, hogy lejáratkor mindenképpen 8.000 Ft-om lesz
8.000 12.000 8.000 8.000
Megoldás Egyensúlyi azonnali ár
Egyensúlyi határidős ár
−rf *t
rf *t
S=F∗e
F=S∗e
Behelyettesítve: rf *t
98 0,06* 365
F=S∗e =7.470 ∗e
=7.59
Következtetés: Mivel az egyensúlyi határidős ár kisebb, mint a tényleges, határidőre eladok, prompt piacon veszek, hitelt veszek fel kockázatmentes kamatlábon. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon eladok, határidőre veszek (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és teljesítek (igen ritka).
Mi van, ha a határidős ár 7.000 Ft? Mivel az egyensúlyi határidős ár nagyobb, mint a tényleges, határidőre veszek, prompt piacon rövidre eladok, az eladásért kapott pénzt kockázatmentes eszközbe fektetem. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon visszavásárolok, határidőre eladok (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és befektetésből kifizetem (igen ritka).
Mi van, ha a prompt piaci brókeri jutalék eladás és vétel esetén 0,25%, továbbá az értékpapír-kölcsönzés díja 1,5% (előre fizetendő)?
)∗e Fb =S∗(1+fb)∗e =7.470 ∗(1+0,0025 rf *t
Képl et:
98 0,06* 365
98 0,06* 365
)∗e Fs =S∗(1−fs)∗e =7.470 ∗(1−0,0175 rf *t
=7.61
=7.45
Következtetés: •Ha a határidős ár nagyobb, mint Fb, határidőre eladok, prompt piacon veszek, hitelt veszek fel kockázatmentes kamatlábon. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon eladok, határidőre veszek (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és teljesítek (igen ritka). •Ha a határidős ár kisebb, mint Fs határidőre veszek, prompt piacon rövidre eladok, az eladásért kapott pénzt kockázatmentes eszközbe fektetem. (Legkésőbb) lejárat előtt prompt piacon visszavásárolok, határidőre eladok (gyakoribb), vagy megvárom a határidős termék lejáratát és befektetésből kifizetem (igen ritka). •Ha az ár Fb és Fs között van, nem csinálok semmit.
Mi van, ha a részvényre a határidős termék lejárata előtt osztalékot/kamatot fizetnek? Mivel lejáratkor az alaptermék árából már kikerül az osztalék/kamat, de az értékelés időpontjában még benne van, a felhalmozott osztaléktól/kamattól az azonnali árfolyamot meg kell tisztítani. Egyensúlyi határidős ár, ha az osztalék van megadva
Egyensúlyi határidős ár, ha az osztalékhozam van megadva
(rf −d)*t
F=(S−PV(D))∗e
−rf *t
F=S∗e
Tételezzük fel, hogy az OTP részvényre 30%-os osztalékot fognak fizetni június 1-én. Mekkora lesz a határidős egyensúlyi ár, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk?
⎛ F=⎜⎜7.470 −1000 ∗0,2∗e ⎝
⎞ ⎟∗e ⎟ ⎠
83 −0,06* 365
98 0,06* 365
=739
Határidős áruárak
Q
Az arbitrázstechnika ugyanaz, mint az értékpapírok esetében, csak itt figyelembe kell venni a tárolási költséget, ami negatív osztaléknak tekinthető.
Egyensúlyi határidős ár, ha a tárolási költség van megadva
F=(S+PV(U))∗e
−rf *t
Egyensúlyi határidős ár, ha a tárolási költséghányad van megadva
(rf +u)*t
F=S∗e
Példa határidős árura vonatkozó arbitrázsra Jelenleg a takarmánybúza ára 30 eFt/tonna. A határidős piacon augusztusi lejáratra 45 eFt/tonna az ára. Egy tonna búza havi tárolási költsége 100 Ft, ami a hónap végén esedékes. Mekkora a búza határidős egyensúlyi ára, ha a tranzakciós költségektől eltekintünk? Hogyan arbitrálna? A kockázatmentes kamatláb 6%, a határidős termék lejárata augusztus 29.
7 −0,06 ∗ 12
(U))∗e f =(30.000 F=(S+PV +100 ∗AF 6%/12 ,7)∗e −r *t
=31 .27
Arbitrázstechnika: •A határidős ár magasabb, mint az egyensúlyi, ezért határidőre eladok búzát, prompt veszek búzát és ezt kockázatmentes kamatlábra felvett hitelből finanszírozom. •Ha a határidős ár kisebb, mint az egyensúlyi, akkor határidőre veszek búzát, prompt eladok és a kapott pénzt
Határidős árfolyamok Határidős részvényárak:
Határidős devizaárfolyamo EUR 1
F=( S−I) *e
EUR 0
Határidős áruárak:
HUF r HUF 0 huf 1
rt
F=(S+U)*e
rt
r eur
Report illetve deport ügylet ⎛HU ⎞ HUF 0 1 ⎜ ×(1+rhuf) =(1+reur)×E⎜ EUR 0 1⎠ ⎝EUR
⎛HUF ⎞ 0 (1+rhuf) 1 EUR E⎜⎜ ⎟⎟= * ) 1⎠ HUF 0 (1+reur ⎝EUR
Az átutalási megbízás
8. 1.pl irattár 5. I.pl irattár Szállító 6. Indítás 2.pl.
Vevô bankja
bankja
7. Jóváírás 1.pl.
4. Terhelés 3. Banki meg 1. pl. 4.pl 2. Átutalás 1pl
Szállító
1. Áruszállítás
Vevô
A beszedési megbízás
8. Indítás 2.pl. 10. 1.pl irattár
Szállító bankja
7. I.pl irattár
Vevô 4. Továbbítás 5.pl.
bankja
9.Jóváírás 3. Banki megbízás 6. Terhelés 5. Értesítés 1.pl 5.pl. 1. pl. 1.pl 2. Beszedés 1.pl.
Szállító
1. Áruszállítás
Vevô
Akkreditív
7.Okmányok és Exportôr terhelés Importôr
bankja
bankja 3. Értesítés akkreditív nyitásáról
4.Akkreditív 6. Akkreditív8.Értesítés nyitás összegének akkreditív 2. Akkreditív megerôsítése kifizetése felhasználásárólnyitás 5. Áru feladás Exportôr okmányokért.Importôr (Szállító) 1. Szállítási (Vevô) szerzôdés
Okmányos beszedés Q Q Q Q
Sima beszedvény Okmányos beszedvény Csekk Váltó
Fizetési formák
Készpénzes
Készpénzfizetés
Készpénz nélküli
Készpénzbefizetés Készpénzkifizetés számlára számláról Pénzintézeti befizetési lap Átutalási postautalvány Belföldi postautalvány
Pénzintézeti postautalvány MNB postautalvány Csekk Bankkártya
Belföldi forgalomban
Külföldi forgalomban
Átvezetés Átutalá s Azonnali beszedési megbí zás Határidôs beszedési megbí zás
Nyitva szállí tás Okmányos meghitelezés Akkredití v
Akkreditív formái Q Q
Visszavonható – visszavonhatatlan Igénybevétel formái szerint – Látra szóló – Halasztott hatályú – Rembours – Omnibus – Red-claused
Q
Speciális akkreditívek – L/C – Revolving – Átruházható akkreditív – Back-to-back
