Value8 Profiel: Value8 N.V. is een beursgenoteerde onderneming die diensten verleent aan en investeert in kleinere en middelgrote bedrijven. Value8 N.V. richt zich op succesvolle ondernemingen in lange termijn groeisectoren, waaronder gezondheidszorg, vrije tijd, milieu en internet. De dienstverlening heeft met name betrekking op advisering en begeleiding van bedrijven bij financiering, beursgang, investor relations en/of corporate governance vraagstukken. BB: Value8 is een van de best presterende smallcap-aandelen op de Amsterdamse beurs. De visie op vooral de lange termijn en de betrokkenheid bij de deelnemingen maakt dat het bedrijf afwijkt van veel andere beleggingsmaatschappijen. Dat maakt het aandeel volgens ons interessant. Value8 was afgelopen jaar een van de succesvollere aandelen in onze portefeuille NL. In 2013 steeg het aandeel met 28,9%, en over de afgelopen vijf jaar was de stijging maar liefst 378%. Value8 neemt belangen in kleine en middelgrote bedrijven en levert corporate-financediensten. Nadat er eenmaal een belang is genomen speelt Value8 een actieve rol in de bedrijven die het in de portefeuille heeft, met bijvoorbeeld financiering en overnames van andere bedrijven. Value8 wil de deelnemingen in principe voor onbepaalde tijd aanhouden. Op dit punt verschilt het bedrijf van veel andere investeringsmaatschappijen, die meestal het belang na een klein aantal jaren willen verkopen, zeg vier of vijf jaar. Dat wil niet zeggen dat Value8 nooit iets verkoopt. Soms is een verkoop de beste keuze of komen er financiële middelen door vrij die een investering met een hogere prioriteit mogelijk maken. In december 2012 heeft Value8 zichzelf ten doel gesteld om in vijf jaar tijd de waarde van het eigen vermogen per aandeel te verdubbelen. Omgerekend komt dat neer op een groei van 15% per jaar, ruim boven de economische groei in Nederland of de wereld. Om dit te bereiken wil Value8 investeren in bedrijven met een bovengemiddeld groeipotentieel. Daarnaast is een recente strategische wijziging dat het bedrijf zich gaat richten op meerderheidsbelangen (meer dan 50%). Met een meerderheidsbelang heeft Value8 meer controle over de toekomst van het desbetreffende bedrijf, en het verwacht daardoor meer waarde te kunnen creëren dan met een kleiner belang. Maar de ceo van Value8, Peter Paul de Vries, geeft aan dat het management ook een belang moet blijven houden: 'We willen het management betrokken houden. Maar op termijn zou ons belang kunnen toenemen, bijvoorbeeld als er een acquisitie gedaan wordt, die wij dan financieren'. Value8 heeft een aantal clusters waarin bedrijven/belangen zijn opgenomen. Belangrijke zijn Food & Care, Healthcare, Financial Services en Technology. Healthcare betreft onder andere een minderheidsbelang in het Franse beursgenoteerde bedrijf Euromedis. Sinds het verwerven van dit belang is de koers van dit bedrijf meer dan verdubbeld, een groot succes. Maar omdat het om een minderheidsbelang gaat, ligt verkoop in de komende jaren voor de hand. In het financiëleservicecluster zitten vier 'corporate service'-bedrijven, recent gekocht, die nu onder de naam BK Group werken. Die leveren allerlei diensten, zoals boekhouding en advies. Bij technologie zitten verschillende bedrijven die zijn samengevoegd tot één organisatie: de Value8 Tech Group. Daar valt bijvoorbeeld Axess onder, dat platformliften maakt die over de hele wereld verkocht worden.
Aanwinst Een belangrijke aanwinst van het afgelopen jaar, Eetgemak, zit op de scheidslijn van Food & Care en Healthcare. Eetgemak bereidt en levert dagelijks maaltijden aan mensen in zorginstellingen en is in die markt de op één na grootste partij in de Nederlandse markt, achter Huuskes. De Vries is enthousiast over de 51%-acquisitie van Eetgemak: 'De klant, of de gebruiker, is iemand die in een zorginstelling zit. Elke persoon heeft voorkeuren, dieeteisen of allergieën, en die moeten per persoon worden ingevoerd. Dat is geautomatiseerd. Dat betekent ook dat zorginstellingen die Eetgemak gebruiken niet snel gaan wisselen van leverancier, want dat is een enorme klus. Het grote voordeel voor de zorginstellingen is dat ze zelf geen keuken en personeel hoeven te hebben, en dus kosten kunnen besparen. De verwachting is dat de komende jaren meer zorginstellingen de "keuken" gaan uitbesteden. Dat komt bijvoorbeeld door bezuinigingen of ruimtegebrek. Ook als er nieuwe investeringen in de keuken gedaan moeten worden of nieuw keukenpersoneel aangenomen moet worden, kan uitbesteden een goed alternatief zijn.' Een interessante investering van wat langer geleden (2010) is Ceradis, actief in milieuvriendelijke gewasbeschermingproducten. Het aan banden leggen van giftige of milieuonvriendelijke gewasbescherming zorgt ervoor dat dit bedrijf veel potentieel heeft. Op dit moment draagt het belang in Ceradis niet bij aan de winst van Value8, maar op de lange termijn kan dit een goede investering blijken. De Vries: 'Er zijn het afgelopen jaar een paar van dit soort groene bedrijven overgenomen, Devgen bijvoorbeeld door Syngenta, en Prophyta door Bayer, er worden enorme prijzen voor betaald.'Naast al deze bedrijven is Value8 ook actief met 'reverse listings', waarbij de beursnotering overgenomen wordt van een bedrijf dat om een of andere reden de activiteiten gestaakt heeft. Als alle activiteiten en schulden weg zijn, blijft een 'lege huls' over, die nog wel beursgenoteerd is. Als een ander bedrijf deze lege huls overneemt, krijgt het de beursnotering er dus bij. Een recent voorbeeld is de introductie van SnowWorld, dat de beursnotering van het voormalige Fornix heeft overgenomen. Waardering Wat precies de waarde van een aandeel Value8 is, of zou moeten zijn, is niet eenvoudig te bepalen. Vanwege het beleid om bedrijven voor onbeperkte tijd aan te houden is de Net Asset Value (NAV) geen goede maatstaf. Aan de andere kant is de winst die Value8 via de bedrijven in portefeuille genereert belangrijk, maar niet alleszeggend. Value8 is misschien het beste te duiden als een bedrijvengroep met een aantal investering- en adviesactiviteiten. Het bedrijf richt de blik nadrukkelijk op de lange termijn, een aandeelhouders moeten daar dan ook rekening mee houden bij het beoordelen van de koers. De Vries: 'We zijn bezig het bedrijf uit te bouwen. Op lange termijn moet dat lonen, op de korte termijn geldt de markt van vraag en aanbod.' Ondanks de sterke groei van Value8 in de laatste jaren is het risico niet toegenomen. De balans is degelijk, met een vrij kleine schuldenlast, waardoor ook mindere tijden doorstaan kunnen worden. De Vries: 'We zijn van klein naar middelgroot gegaan, en met de grotere omvang van de ondernemingen het risico is afgenomen. We hebben ook een beter management bij de bedrijven.' Al met al denken wij dat Value8 een heel interessante belegging is voor de lange termijn. Wat Value8 doet, zouden de meeste beleggers privé niet kunnen doen en door het aandeel Value8 te kopen kunnen zij meeprofiteren van de activiteiten. Vanwege de langetermijnvisie creeërt Value8
mogelijkheden die fondsen met een kortere tijdshorizon zouden laten schieten. Een garantie op succes is er natuurlijk nooit, maar de aanhouder wint wel vaak. De recente daling van de koers zien wij daarom niet als een probleem, maar als een kans voor beleggers om in te stappen. CONCLUSIE Value8 is niet eenvoudig te waarderen, maar de prestaties uit het verleden en de ambitieuze doelstelling voor de komende jaren stemmen optimistisch. De k/w is ongeveer 14, terwijl de verwachte jaarlijkse groei 15% is. Wij zijn positief voor de lange termijn: 'kopen'. Tekst: Hildo Laman (Beleggers Belangen), 31 januari
Eerstekwartaalcijfers Investeringsmaatschappij Value8 noteerde in 2013 een stijging van de omzet, nettowinst en het eigen vermogen. De wpa steeg van €0,52 naar €0,60, een plus van 15,4%. Dit was €0,02 hoger dan we hadden verwacht, een positieve ontwikkeling. Het eigen vermogen per aandeel steeg met 21,3% naar €5,35. Vanwege de betere resultaten is het dividend met €0,02 verhoogd naar €0,12. Daarnaast stelt Value8 voor om een jubileumdividend van 5% uit te keren in de vorm van aandelen. Elke aandeelhouder krijgt dan voor elke 20 aandelen 1 extra aandeel. CONCLUSIE We zijn al een tijd positief gestemd over Value8, en deze resultaten bevestigen ons beeld. De k/w is inmiddels wel opgelopen tot 16,5 op basis van de verwachte winst van dit jaar, maar een bedrijf met ruim bovengemiddelde groei mag best een bovengemiddelde waardering hebben. Ondanks de hogere koers blijven we dus bij ons koopadvies. Tekst: Hildo Laman (Beleggers Belangen), 2 mei
Dienstverlening (Bron: website Value8) Value8 biedt corporate finance diensten aan kleine- en middelgrote private alsmede beursgenoteerde ondernemingen. Onze dienstverlening heeft met name betrekking op advisering en begeleiding van bedrijven bij: • • • • • •
Beursgang Financiering Fusie en overname Due diligence Investor relations Corporate governance vraagstukken
Wij maken bij onze dienstverlening gebruik van de kennis en kunde van onze professionals op financieel, juridisch en operationeel gebied. Value8 heeft naast het leveren van diensten de mogelijkheid om mede te investeren in ondernemingen. Hierbij streeft Value8 naar kostenefficiënte en creatieve corporate finance oplossingen. Investeren De investeringsactiviteiten van Value8 zijn met name gericht op West-Europese ondernemingen met een interessant groeiprofiel. Gestreefd wordt naar de opbouw van een portefeuille van belangen in middelgrote groeiende ondernemingen (waarde 10 tot 150 miljoen euro):
substantiële participaties, variërend van 5 tot 100 procent voornamelijk in West-Europa, met het zwaartepunt in de Benelux. Andere geografische gebieden behoren eveneens tot de mogelijkheden. (een deel van) de vermogenspositie kan ter (tijdelijke) belegging in beursgenoteerde bedrijven en fondsen worden belegd
Bij de investeringen kan het gaan om jonge groeiende ondernemingen, familiebedrijven en/of afstotingen van grote concerns en de investeringen richten zich met name op groeiende bedrijven. Die groei kan worden gerealiseerd door autonome groei, acquisities en ontwikkeling van nieuwe producten en diensten. Hoewel investeringen in alle sectoren van de economie kunnen plaatsvinden, bestaat de voorkeur voor sectoren die structureel harder groeien dan de economie, zoals:
healthcare & life sciences cleantech & duurzame energie leisure & luxury internet
Deelname in geval van (financiële) herstructurering behoort tot de mogelijkheden, maar als uitgangspunt wordt gehanteerd dat bij voorkeur wordt deelgenomen in financieel gezonde bedrijven met een adequate vermogensstructuur. Bij de investeringsselectie is de kwaliteit van het management van doorslaggevend belang.
Bij het nemen van participaties wordt gestreefd naar actief aandeelhouderschap en het leveren van toegevoegde waarde: • • • • • • •
een actieve opstelling als meedenkende en meesturende aandeelhouder advies op gebied van (her)financiering operationele ondersteuning bij groeivraagstukken van de onderneming advies op gebied van (her)financiering advisering en ondersteuning bij eventuele beursgang advisering ten aanzien van governance en investor relations beleid het leveren van bestuurders en commissarissen.
