Lilis Puspitawati Fakultas Ekonomi UNIKOM, Bandung Jl. Dipatiukur No. 114 Bandung

Trikonomika

Volume 7, No.2, Desember 2008, Hal. 106-113 ISSN 1411-514X

Pengaruh Return On Investment dan Economic Value Added pada Return Saham Perusahaan Manufaktur Lilis Puspitawati Fakultas Ekonomi UNIKOM, Bandung Jl. Dipatiukur No. 114 Bandung 40132 E-mail: [email protected] Deddy Supardi Fakultas Ekonomi USBYPKP, Bandung Jl. PHH Mustopa No. 68 Bandung 40124 E-mail: [email protected]

ABSTRACT The research aims to estimate the effect of Return On Investment (ROI) and Economic Value Added (EVA) toward stock return and test the Efficient Market Hypothesis semi strong form which are done by manufacture public companies listed in Jakarta Stock Exchange, the samples used 22 manufacture public companies which are include of the three classifications stated: basic industry and chemicals, miscellaneous industry, and consumer good industry. Stating samples used Purposive Sampling. Statistical test used multiple regression to examine the effects of those two variables both partially and simultaneously, to analize the stock return used event study analysis. The results indicate that simultaneously and partially ROI and EVA have positif significant effect toward the stock return. Anathor result indicate ROI have more high correlation toward stock return than EVA. The research indicate that in the reality condition applying EVA in Indonesia’s capital market have less support. On that account, performance measurement based on EVA ought to be made as of the parameter by company managers as base for invesment in stocks. Keywords: ROI, EVA, efficient market hypotesis, event study, stock return.

PENDAHULUAN

Berkembangnya pasar modal di Indonesia ditandai dengan semakin meningkatnya jumlah emiten yang terdaftar di bursa dari 22 emiten pada tahun 1988 menjadi 348 emiten pada tahun 2006 dengan laju pertumbuhan 26,21 persen/tahun, selain itu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Bursa Efek Jakarta pada tahun 2006 mengalami kenaikan 55,11% dibandingkan dengan tahun sebelumnya. Jumlah kapitalisasi juga meningkat dari Rp.481 milyar pada tahun 1988 menjadi Rp. 1.249.074 triliun pada

tahun 2006 atau setara dengan 138.40 milyar dolar AS (asumsi Rp 9.025/dollar). Pasar Modal Indonesia memang mendapatkan keuntungan dari kondisi global saat ini, dimana likuiditas dunia mencari emerging market sebagai tempat berinvestasi jangka pendek. Pasar modal di Indonesia memang salah satu dari emerging market yang masih dilirik investor. Investor pada umumnya membeli suatu saham dengan harapan akan menerima dividend dan capital gain serta tingkat keyakinan yang relatif bahwa investasi mereka akan terjamin, walaupun risiko akan gagal selalu ada dalam setiap investasi. Semakin banyak perusahaan mampu mencetak return positif

106

semakin mencerminkan kemampuan perusahaan tersebut dalam mengelola asetnya dengan baik. Hasil penelitian Lehn dan Makhija (1993), menujukan bahwa Economic Value Added (EVA) maupun Management Value Added (MVA) mempunyai korelasi positif signifikan dengan return saham. Hal ini menujukan pembuktian keefektifan EVA dalam performance measurement. Selanjutnya Jogiyanto dan Chendrawati (1999) menunjukkan bahwa pengukuran berdasarkan Management Value Added (MVA) menghasilkan korelasi yang kecil apabila dibandingkan dengan Return On Assets (ROA). Beberapa penelitian yang telah dilakukan sebelumnya dengan topik yang sama masih menunjukan hasil yang berbeda. Dari hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa adanya konflik temuan penelitian dengan objek yang sama, oleh karena itu penelitian ini merupkan penelitian lanjutan yang bertujuan untuk menguji apakah return on investment (ROI), economic value added (EVA) baik secara parsial maunpun bersamasama secara signifikan berpengaruh positif terhadap return saham perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta dari tahun 2004-2006. Konsep efisiensi pasar yang dikemukakan oleh Sharpe et.al (2005) adalah menjelaskan bagaimana pasar merespon informasi-informasi yang masuk, dan bagaimana informasi tersebut selanjutnya bisa mempengaruhi pergerakan harga sekuritas menuju harga keseimbangan yang baru. Efisiensi pasar dapat pula didefiniskan sebagai hubungan antara harga-harga sekuritas dengan informasi. Suatu pasar dikatakan efisien apabila harga suatu sekuritas mencerminkan sepenuhnya semua informasi yang tersedia. Brealey et al. (2005) membagi jenis informasi jenis pasar yang efisien kedalam tiga bentuk yaitu informasi di masa lalu (misalkan laba perusahaan tahun lalu), informasi perusahaan saat ini (laporan keuangan yang dipublikasikan dan rencana kenaikan dividen), dan informasi yang belum dipublikasikan (informasi privat). Bentuk utama efisiensi pasar dikemukakan oleh Fama (1970) seperti yang dikutip oleh Jogiyanto (2003) menyajikan tiga macam bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan ketiga macam bentuk dari informasi, yaitu informasi masa lalu (weak form), informasi yang sedang terjadi (semistrong form), dan informasi privat (strong form). Tujuan Fama (1970) membedakan ke dalam tiga macam bentuk pasar efisien ini adalah untuk mengklasifikasikan penelitian empiris terhadap efisiensi

pasar. Ketiga bentuk pasar efisien berhubungan satu sama lainnya. Hubungan ketiga bantuk pasar efisien ini berupa tingkatan yang kumulatif, yaitu bentuk lemah merupakan bagian dari bentuk setengah kuat dan bentuk setengah kuat merupakan bagian dari bentuk kuat. Pembagian efisiensi pasar oleh Fama (1979) ini didasarkan pada ketersediaan informasi, sehingga efisiensi pasar seperti ini disebut dengan efisiensi pasar secara informasi (informationally efficient market). Untuk informasi yang tidak perlu diolah lebih lanjut seperti informasi pengumuman laba perusahaan, pasar akan cepat mencerna informasi tersebut. Akan tetapi untuk informasi yang masih perlu diolah lebih lanjut, ketersediaan informasi saja tidak menjamin pasar akan efisien. Untuk mengolah informasi semacam ini dengan benar, pelaku pasar harus canggih (sophisticated). Efisiensi pasar perlu juga dilihat berdasarkan kecanggihan pelaku pasar dalam mengolah informasi untuk pengambilan keputusan. Brealey et al. (2005) memberikan beberapa alasan pasar dikatakan efisien sebagai berikut, ” The six lessons of market efficiency are: 1) market has no memory; 2) trust market prices; 3) read the entrails; 4) there are no financial illusions; 5) the do-it yourself alternative; 6) seen one stock, seen them all”. Ide dari pengujian pasar yang efisien dituangkan dalam suatu hipotesis yang disebut efficient market hypothesis (EMH). Untuk mengetahui kebenaran dari hipotesis ini, maka perlu dilakukan pengujian secara empiris untuk masing-masing bentuk efisiensi pasar. Dalam artikel yang selanjutnya Fama (1991) seperti yang dikutip oleh Jogiyanto (2003) mengubah nama ketiga macam kategori pengujian bentuk efisien pasar tersebut menjadi: (1) pengujian terhadap pendugaan return, (2) pengujian studi peristiwa, dan (3) pengujian terhadap informasi privat. Alat ukur yang biasa digunakan untuk mengukur tingkat laba (profitability ratio) adalah ROA, ROI dan ROE. Bodie & Kane (2006) membagi rasio profitabilitas menjadi dua yaitu ROA dan ROE. Selanjutnya Garison & Noreen (2003) hanya ROI saja. Return on investment (ROI) merupakan perbandingan antara laba bersih setelah pajak dikurangi dengan total investasi rata-rata. Hansen & Mowen (2005) mengemukakan bahwa ROI adalah alat ukur yang sangat umum digunakan untuk mengukur kinerja pusat investasi. ROI lebih baik dari pada earnings karena laba dari kegiatan operasi perusahaan saja yang dipertimbangkan.

Pengaruh Return On Investment dan Economic Value Added Pada Return Saham Perusahaan Manufaktur

107

Sebagai suatu teori yang baru, konsep economic value added (EVA) merupakan cara mengukur profitabilitas operasi yang sesungguhnya, EVA membantu manajer memastikan bahwa suatu unit bisnis menambah nilai pemegang saham, sementara investor dapat menggunakan EVA untuk mengetahui saham yang akan meningkatkan nilainya (Brigham & Houston, 2001). Hansen & Mowen (2005) mengemukakan bahwa Eva merupakan laba residu (residual income) atau dengan kata lain EVA merupakan laba operasional setelah pajak dikurangi dengan total biaya modal tahunan. Bila EVA = 0 berarti semua laba perusahaan digunakan untuk membayar kewajiban kepada investor, bila EVA > 0 berarti terjadi proses nilai tambah dalam perusahaan, dan bila EVA < 0 berarti tidak terjadi nilai tambah karena laba yang tersedia tidak dapat memenuhi harapan investor. Nilai tambah ekonomis (EVA) berpengaruh terhadap rate of return, hal ini dikemukakan oleh Kaplan dan Atkinson (1998) yang melakukan penilaian kinerja keuangan perusahaan dengan menggunakan metode residual income seperti EVA telah mengatasi kegagalan keterbatas penggunaan sejumlah rasio keuangan seperti return on equity (ROE), return on assets (ROA) dan return on investment (ROI). Bringham dan Houston (2001) menilai penggunaan metode EVA itu sangat sejalan dengan tujuan perusahaan untuk memaksimalkan kekayaaan pemegang saham. Young dan O’Bryne (2001) berpendapat bahwa EVA dapat dijadikan tolak ukur oleh investor dalam mengukur proses penciptaan nilai dan pengembalian atas modal investasi. Kotler (2003) mengemukakan telah terjadi pengeseran nilai pada fokus utama kegiatan operasional perusahaan, yaitu dari profit oriented menjadi penciptaan nilai bagi pemegang saham. Telah banyak perusahaan mulai meninggalkan indikator tradisional seperti ROI, ROE dan ROA, sebagai gantinya mereka beralih menggunakan EVA dalam menilai kinerja keuangan. Menurut Eduardus (2001) stock return dapat didefinisikan sebagai salah satu faktor yang dapat memotivasi investor dalam berinvestasi serta merupakan imbalan atas keberanian investor dalam risiko atas investasi yang dilakukannya, sedangkan menurut Sharpe et al.(2005): “Return is the precentage change in a hypothetical investor’s wealth from the beginning the end of the year”. Sumber-sumber return yang diharapkan oleh para pemegang saham

108

Trikonomika

Vol. 7, No.2, Desember 2008

(stockholders) atau investor terdiri dari dua komponen utama yaitu yield dan capital gain/loss. Yield merupakan komponen return yang mencerminkan aliran kas atau pendapatan yang diperoleh secara periodik dari suatu investasi. Jika kita berinvestasi pada sebuah obligasi maka besarnya yield ditunjukan dari bunga obligasi yang dibayarkan. Berdasarkan penelaahan teoretis tersebut maka hipotesis yang akan diuji adalah bahwa ROI, EVA baik secara parsial maupun bersama-sama berpengaruh positif terhadap return saham perusahaan.

METODE Untuk menguji efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semi strong form), dilakukan analisis studi peristiwa (event study analysis) yang merupakan studi yang mempelajari seberapa cepat reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Analisis event study digunakan dalam penelitian ini untuk menghitung return saham emiten manufaktur yang listing di Bursa Efek Jakarta. Variabel bebas (independent variable) dalam penelitian ini terdiri dari: (1) ROI, yang dihitung dengan cara membagi laba bersih setelah pajak dengan investasi rata-rata, (2) EVA, yang dihitung dengan mengurangkan laba bersih setelah pajak denan biaya modal atau tingkat pengembalian saham yang dihasilkan dikurangi dengan total biaya modal dikalikan dengan total modal yang diinvestasikan. Variabel terikat (dependent variable) yang diteliti adalah return saham yang dapat dihitung dengan mengurangkan laba bersih setelah pajak dengan biaya modal. Atau tingkat pengembalian saham yang dihasilkan dikurangi dengan total biaya modal dikalikan dengan total modal yang diinvestasikan. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta per 31 Desember 2006 sebanyak 348 perusahaan. Untuk menentukan populasi sasaran (target population) terlebih dahulu menentukan kategori perusahaan yang mendominasi Bursa Efek Jakarta yaitu perusahaan manufaktur, lembaga keuangan, perusahaan jasa publik, properti dan real estate serta perdagangan yang menerbitkan dan mempublikasikan laporan keuangan yang telah diaudit. Berdasarkan klasifikasi di atas, jenis industri yang paling mendominasi adalah manufaktur (industri dasar kimia, aneka industri dan industri barang konsumsi).

Lilis Puspitawati, Deddy Supardi

Sampel penelitian yang dipilih menggunakan purposive/judgment sampling, yaitu memilih subjek yang berada pada posisi terbaik untuk memberikan informasi yang diperlukan. Kriteria sampel yang ditetapkan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di BEJ dari 1 Januari 2003 sampai dengan 31 Desember 2006, dan telah menyampaikan laporan keuangan tahunan auditan periode 20032006 dengan pendapat Unqualified Opinion. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini sebanyak 22 perusahaan manufaktur. Analisis yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan regresi linier berganda (multiple regression analysis). multiple regression analysis digunakan untuk mengetahui elastisitas variabel bebas terhadap variabel terikat serta untuk mengetahui bagaimana variabel terikat dapat diprediksikan melalui variabel bebas (independent/predictor), baik secara parsial maupun stimultan. Penyusunan data disajikan dalam bentuk data pooled, dengan analisis ini dapat diketahui besarnya pengaruh masing-masing variabel bebas (penyebab) terhadap variabel tak bebas (akibat). Besarnya pengaruh dari variabel bebas ke variabel akibat dinyatakan oleh besarnya bilangan koefisien determinan (determinant coefficient) yang diperoleh dari hasil regresi dengan persamaan penelitian sebagai berikut: Y = a + b1 X1 + b2 X2 + e Dimana : Y = Rate of Return (ROR) X1 = Return On Inverstment (ROI) X2 = Economic Value Added (EVA) a = Intercep (Konstanta) e = Variabel pengganggu (Error Term) Terdapat tiga asumsi klasik yang harus diuji berkaitan dengan proses estimasi metode kuadrat terkecil biasa (ordinary least square atau OLS), untuk mengetahui apakah hasil estimasi merupakan estimasi yang bersifat tidak bias linear terbaik (best linear unbiased estimation , BLUE) atau tidak. Ketiga asumsi klasik tersebut berkaitan dengan normalitas residu hasil estimasi model regresi yang diperoleh, ada tidaknya multikolinearitas, dan ada atau tidaknya heteroskedasticitas. Ketiga asumsi klasik tersebut akan diuji dengan menggunakan Kolmogorov Smirnov Test, nilai VIF(variance inflation factors), dan korelasi Rank Spearman. Selain pengujian asumsi klasik OLS dilakukan juga uji statistik untuk menguji pengaruh variabel

bebas terhadap variabel terikat baik secara parsial maupun secara bersama-sama, yaitu dengan terdiri dari uji-t dan uji-F.

HASIL Perhitungan analisis regresi berganda pada penelitian ini menggunakan alat bantu Software SPSS. Dari hasil perhitungan diperoleh besarnya koefisien regresi untuk model yang diteliti dapat dilihat pada Tabel 1. Persamaan regresi yang diperoleh menjelaskan bahwa perubahan variabel profitabilitas perusahaan dengan pendekatan return on investment (X1) dan economic value added (X2) mempunyai pengaruh positif terhadap ROR perusahaan yang terlihat dari koefisien regresi yang diperoleh untuk variabel ROI (X1) sebesar 0,001825217, yang berarti peningkatan satu persen ROI akan meningkatkan ROR perusahaan sebesar 0,001825217 dan koefisien regresi untuk variabel Economic Value Added (X2) sebesar 0,00014438, yang berarti peningkatan satu juta rupiah Economic Value Added (X2) akan meningkatkan ROR perusahaan sebesar 0,00014438. Hasil pengujian normalitas menunjukan bahwa nilai residual hasil estimasi model regresi yang diperoleh berdistribusi normal. Hal ini ditunjukkan dari nilai probabilitas (sig.) Kolmogorov-Smirnov Test yang diperoleh sebesar 0,080 lebih besar dari 0,05. Hasil pengujian normalitas menunjukan bahwa nilai residual hasil estimasi model regresi yang diperoleh berdistribusi normal. Hal ini ditunjukkan dari nilai probabilitas (sig.) Kolmogorov-Smirnov test yang diperoleh sebesar 0,080 lebih besar dari 0,05. Ada tidaknya multikolinearitas dapat dilihat dari nilai VIF(Variance Inflation Factors). Nilai VIF yang kecil menunjukkan tidak adanya korelasi yang tinggi (sempurna) antar variabel X dalam model regresi. Hasil perhitungan nilai VIF untuk variabel bebas menunjukkan angka yang lebih kecil dari 10, sehingga dapat disimpulkan tidak terjadi kolinearitas yang tinggi antara variabel bebas dalam persamaan regresi yang diperoleh. Heteroskedastisitas merupakan indikasi bahwa varian antar residu hasil model regresi yang diperoleh tidak homogen, yang mengakibatkan nilai taksiran yang diperoleh tidak lagi efisien. Untuk menguji apakah varian dari residual homogen digunakan pendekatan Uji Korelasi Rank Spearman. Berdasarkan hasil yang diperoleh pada Tabel 2. dapat disimpulkan bahwa residual (error) yang muncul dalam persamaan regresi


109

mempunyai varians yang sama (homoskedastisitas) karena hasil pengujian untuk semua korelasi variabel bebas dengan harga mutlak dari residual (error) tidak signifikan yang ditunjukkan oleh p-value (sig) lebih besar dari α = 0,05. Nilai F statistik untuk tingkat signifikansi 0.05 dan derajat bebas db1 = 2 dan db2 = 66-2-1= 63, atau F0.05(2.63) = 3,143. Karena Fhitung lebih besar dari Ftabel (19,577 > 3,143) atau jika dilihat nilai signifikansi yang diperoleh dari hasil perhitungan menggunakan SPSS sebesar 0,000 (lihat lampiran pada tabel ANOVA pada kolom sig) lebih kecil dari tingkat kekeliruan 5% (α = 0,05), maka dapat diambil keputusan untuk menolak H0. Jadi berdasarkan pada hasil pengujian dapat disimpulkan terdapat pengaruh yang signifikan (nyata) secara bersama-sama ROI dan EVA terhadap ROR perusahaan. Nilai R-square atau R2 menunjukkan besarnya pengaruh ROI dan EVA secara simultan terhadap ROR perusahaan yaitu sebesar 0,619 % atau 38,3 %. Ini berarti bahwa 38,3 % perubahan ROR perusahaan dipengaruhi oleh perubahan profitabilitas perusahaan dengan pendekatan ROI dan EVA, sedangkan sisanya yang 61,7 % dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak masuk dalam penelitian ini. Pengaruh Return On Investment terhadap Rate Of Return (ROR) Dari hasil perhitungan diperoleh nilai t-hitung seperti terlihat pada Tabel 1. untuk variabel bebas ROI sebesar 4,109 dengan nilai signifikansi (p-value) = 0,000. Penentuan hasil pengujian (penerimaan/ penolakan H0) dapat dilakukan dengan membanding kan thitung dengan ttabel atau juga dapat dilihat dari nilai signifikansinya. Nilai ttabel dengan taraf kesalahan 5% dan dk = n–k–1 = 66-2-1 = 63 adalah 1,669. Kriteria pengujian dua sisi adalah “tolak H0 jika t-hitung > t-tabel”. Karena nilai t-hitung untuk variabel bebas ROI sebesar 4,109 lebih besar dari nilai t-tabel =

1,669 atau jika dilihat nilai signifikansi 0,001 lebih kecil dari tingkat kekeliruan 5% (α = 0,05), maka dapat diambil keputusan untuk menolak H0. Hasil pengujian dapat disimpulkan bahwa dengan tingkat kepercayaan 95% terdapat profitabilitas perusahaan dengan pendekatan ROI secara parsial memiliki pengaruh positif terhadap ROR perusahaan. Besarnya pengaruh ROI secara parsial terhadap ROR perusahaan dapat dilihat dari nilai korelasi parsial pada Tabel 1. sebesar 0,460 Jadi secara parsial Return On Investment berpengaruh terhadap ROR perusahaan sebesar 0,4602 x 100% = 21,1 %. Pengaruh Economic Value Added terhadap Rate Of Return (ROR) Dari hasil perhitungan diperoleh nilai thitung seperti terlihat pada Tabel 1. untuk variabel bebas EVA sebesar 3,555 dengan nilai signifikansi (p-value) = 0,000. Penentuan hasil pengujian (penerimaan/ penolakan H0) dapat dilakukan dengan membandingan t-hitung dengan t-tabel atau juga dapat dilihat dari nilai signifikansinya. Nilai t-tabel dengan taraf kesalahan 5% dan dk = n–k–1 = 66-2-1 = 63 adalah 1,669. Kriteria pengujian dua sisi adalah “tolak Ho jika t-hitung > t-tabel”. Karena nilai thitung untuk variabel bebas EVA sebesar 3,555 lebih besar dari nilai t-tabel = 1,669 atau jika dilihat nilai signifikansi 0,000 lebih kecil dari tingkat kekeliruan 5% (α = 0,05), maka dapat diambil keputusan untuk menolak H0. Hasil pengujian dapat disimpulkan bahwa dengan tingkat kepercayaan 95% terdapat profitabilitas perusahaan dengan pendekatan EVA secara parsial memiliki pengaruh positif terhadap ROR perusahaan. Besarnya pengaruh EVA secara parsial terhadap ROR perusahaan dapat dilihat dari nilai korelasi parsial pada Tabel 1. sebesar 0,409. Jadi secara parsial EVA berpengaruh terhadap ROR perusahaan sebesar 0,4092 x 100% = 16,7 %.

Tabel 1 Koefisien Regresi dan Uji Signifikansi Model

a.

Unstandardized Coefficients

Standardized Coefficients

t

Sig.

Beta

Correlations

B

Std. Error

Partial

1 (constant)

-.010809922

.006

-1.834

.071

Roi (%)

.001825217

.000

.420

4.109

.000

.460

EVA

.000014438

.000

.363

3.555

.001

.409

Dependent Variable: ROR

110

Trikonomika



Tabel 2. Nilai Korelasi dan Signifikansi Uji Heteroskedastisitas

Spearman’s RHO

Harga

Correlation Coefficient

Mutlak

Sig. (2-tailed)

Residu

N

ROI (%)

ROI (%)

EVA

1.000

.151

-.142

-

.228

.255

66

66

66


-151

1.000

.410 **

Sig. (2-tailed)

-228

-

.001

N EVA

Harga Mutlak

66

66

66


-.142

.410 **

1.000

Sig. (2-tailed)

.255

.001

-

66

66

66

N **. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed)

PEMBAHASAN Pada tahun 2004 terdapat hanya tujuh perusahaan yang mampu membukukan return positif yaitu PT Unilever Indonesia, PT Mandom Indonesia, PT Merck Indonesia, PT Multi Bintang Indonesia, PT Lion Metal Work, PT Fast Food Indonesia, PT Arwana Citra Mulia, dan PT Aqua Golden Mississipi, sedangkan sisanya sebanyak empat belas perusahaan membukukan return negatip. Return saham tertinggi dicapai oleh PT Unilever Indonesia dan return terendah dialami oleh PT Astra Otopart Indonesia. Pada Tahun 2005 rata-rata return saham mengalami kenaikan menjadi 0,010368 atau naik 152 % dari tahun sebelumnya hal ini disebabkan karena pada tahun tersebut jumlah perusahaan yang membukukan return positif meningkat menjadi delapan belas perusahaan, sisanya sebanyak empat perusahaan mengalami kerugian yaitu PT Arwana Citra Mulia, PT Indofood Sukses Makmur, PT Goodyear Indonesia, dan PT Lautan Luas. Return tertinggi pada tahun tersebut tetap dicapai oleh PT Unilever Indonesia dan return terendah dialami oleh PT Indofood Sukses Makmur. Pada Tahun 2006 rata-rata return saham kembali mengalami kenaikan sebesar 13% dari tahun sebelumnya, terdapat empat perusahaan yang mengalami return negatif yaitu PTAsahimas, PT Indofood Sukses Makmur, PT Mandom Indonesia dan PT Astra Otopart, sisanya sebanyak delapan belas perusahaan mencapai return positif. Return tertinggi pada tahun terebut dicapai oleh PT Goodyear Indonesia dan return terendah dialami oleh PT Asahimas. Peningkatan dan penurunan return saham perusahaan disebabkan karena berbagai macam faktor baik dari segi profitabilitas perusahaan yang dilihat dari

berbagai aspek pengukuran maupun faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam penelitian ini seperti aspek historis perusahaan (nama besar perusahaan atau reputasi perusahaan sehingga membuat investor mempercayai perusahaan tersebut untuk berinvestasi), kapitalisasi pasar perusahaan, likuiditas saham, potential earning growth perusahaan, dan kondisi mikro maupun mikro ekonomi yang terjadi di Indonesia. Kondisi seperti ini sebetulnya dapat dijelaskan dengan fenomena meningkatnya IHSG di Bursa efek Jakarta hingga menembus level 2.000 pada kuartal I di tahun 2007. Meningkatnya IHSG disebabkan adanya beberapa sentimen positif seperti kondisi perekonomian global yang sedang membaik dimana likuiditas dunia mencari emerging market sebagai tempat investasi jangka pendek. Belum lagi pertumbuhan ekonomi Cina dan India yang bergerak cepat membawa dampak positif bagi bursa regional. Di dalam negeri stabilitas makrolah yang turut menumbuhkan kepercayaan investor dalam menginvestasikan dananya pada pasar modal selain itu laju indeks didukung pula oleh beberapa faktor fundamental perusahaan. (H.U Republika, Rabu 2 Mei 2007). Profitabilitas merupakan salah satu informasi dari laporan keuangan dan menjadi parameter penting untuk digunakan manajemen dalam mengukur kinerja yang dilaksanakan dalam satu periode. Profitabilitas merupakan faktor penting utama yang biasanya digunakan oleh para investor dalam mempertimbangkan investasi sebagai acuan dalam menilai kelayakan keuangan perusahaan. Menurut Bolten dan Weygandt (1998) mekanisme profitabilitas dapat mempengaruhi harga saham terjadi karena semakin melemahnya perusahaan


111

dalam menghasilkan laba akan mengurangi minat investor dalam membeli saham tersebut, hal ini terjadi karena ekspektasi investor terhadap laba berpengaruh kuat terhadap variasi harga saham. Penelitian Ball dan Brown (1968), dan Beaver (1972) mendukung pernyataan tersebut dengan memberikan bukti empiris bahwa terdapat pengaruh antara laba dengan tingkat keuntungan saham (ROR) pada minggu pengumuman laporan keuangan yang dipublikasikan. Hasil penelitian ini memberikan bukti empiris bahwa profitabilitas dengan pendekatan ROI dan EVA berpengaruh positif signifikan pada return saham pada perusahaan Manufaktur go public selama tahun 20042006. Berdasarkan hasil pengujian dapat disimpulkan bahwa penelitian ini mendukung hipotesis yang telah diajukan yaitu profitabilitas perusahaan dengan pendekatan Return On Investment dan Economic Value Added secara simultan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Rate of Return (ROR) perusahaan. Dengan kata lain, semakin baik profitabilitas suatu perusahaan umumnya mencerminkan semakin baiknya perusahaan tersebut mengelola aset-aset dan modalnya sehingga ber-pengaruh terhadap return saham perusahaan tersebut. Penelitian ini secara teoretis menguatkan teori efisiensi pasar (efficient market hipothesis) yang dikemukakan oleh Sharpe et al. (2005:85) dengan memberikan bukti empiris bahwa ketersediaan informasi khususnya informasi laba akuntansi (profitabilitas) yang disajikan perusahaan melalui pengumuman laporan keuangan berpengaruh terhadap return saham. Dari hasil penelitian ini dapat disimpulkan bentuk pasar di Indonesia dapat digolongkan dalam bentuk semi kuat (semi strong form). Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Jogiyanto dan Chendrawati (1999), Marlina (2004), serta penelitian Miranda, Yuliana dan Thio (2003). Untuk penelitian di luar negeri hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Dodd dan Shimin Chen (1996), Bidle et al. (1997), serta Lehn dan Makhija (1997). Dari hasil penelitian ini dapat disimpulkan bahwa investor mengandalkan informasi profitabilitas dalam menilai kelangsungan hidup perusahaan dan untuk menilai kelayakan investasi dengan memanfaatkan secara maksimal informasi yang dipublikasikan dari isi laporan keuangan perusahaan seperti informasi profitabilitas perusahaan yang dijadikan variabel bebas dalam penelitian ini.

112

Trikonomika


KESIMPULAN Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan, dapat dirumuskan bahwa return on investment dan economic value added baik secara parsial maupun bersama-sama berpengaruh positif dan signifikan terhadap Return saham (ROR) pada perusahaan manufaktur go public di Bursa Efek Jakarta periode 2004 sampai dengan 2006. Namun, masih perlu ditambahkan variabel lainnya yang diperkirakan dapat mempengaruhi return saham seperti: tingkat kapitalisasi pasar, likuiditas, potential earning growth perusahaan, kondisi mikro maupun mikro ekonomi di Indonesia serta kondisi perekonomian global maupun regional. Untuk informasi yang masih perlu diolah lebih lanjut, ketersediaan informasi saja tidak menjamin pasar akan efisien. Oleh karena itu untuk mengolah informasi semacam ini dengan benar, pelaku pasar harus lebih canggih (sophisticated) karena konsep efisiensi pasar perlu juga dilihat berdasarkan kecanggihan pelaku pasar dalam mengolah informasi untuk pengambilan keputusan. Secara konseptual EVA dinilai memiliki keunggulan dibandingkan dengan ukuran kinerja konvensional seperti earnings, tetapi berdasarkan penelitian yang dilakukan kondisi nyata di lapangan kurang mendukung penerapan EVA di pasar modal Indonesia oleh sebab itu pengukuran kinerja berdasarkan EVA seharusnya dijadikan parameter oleh manajer perusahaan sebagai pengelola perusahaan dan investor sebagai landasan untuk berinvestasi dalam saham.

DAFTAR PUSTAKA Allen, F. & Santomero, A. 1997. The Theory of Financial Intermediate. Journal of Banking & Finance, 21(11-12): 1461-1485. Bodie, Z., Kane, M., & Alan, J. 2006. Investment (8th edition). Singapore: The McGraw Hill Companies, Inc. Brealey, R.A. & Stewart C.M. 2004. Principles of Corporate Finance (7th edition). New York: McGraw-Hill. Brigham, E.F. & Joel F.H. 2001. Fundamentals of Financial Management. (9th edition). San Diego: Harcourt, Inc. Clayton, A. Hock. 1999. Economic Value Added (EVA): Its Uses and Limitation. SAM Advanced Management Journal, March, 22.


Eccles, R. G. et al. 2001. The Value Reporting Revolution: Moving Beyond the Earnings Game (1st edition). England: John Willey and Son Ltd. Eduardus, T. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio (edisi ke-1). Yogyakarta: BPFE. Ghani, W. I, Tezal, A., & Rayan, J.M. 2005. Disclosure of EVA Use in Corporate Financial Reports: A Descriptive Analysis. The Journal of Applied Business Research, 21: 81-91. Jogiyanto. 2003. Teori Portfolio dan Analisis Investasi (edisi ke-3). Yogyakarta : BPFE. Jogiyanto & Chendrawati. 1999. ROA & EVA: comparative Empirical Study. Gadjah Mada International Journal of Business. 1. Junaidi. 2002. EVA sebagai Alat Penilai Keberhasilan Kinerja Manajemen Perusahaan. Jurnal Diksi, XVI (2): 6-12. Kaplan, R. S. & Anthony, A. A. 1998. Advance Management Accounting (3rd edition). New Jersey: Prentice-Hall, Inc.

Lipe, R.C. 1990. The Relations Between Stock Return, Accounting Earnings, and Alternative Information. Accounting Review, January: 4971. Rakshit, D. 2006. Eva Based Performance Measurement: A Case Study of Dabur India Limited. Vidya Sagar University Journal of Commerce, 11. Sheikholeslami, M. 1999. The True Measure of Your Company’s Performance is EVA. Manufacturing Engineering Management Journal, Juni: 17-22. Suteja, Jaja. 2005. Faktor-faktor yang Berpengaruh terhadap Rasio Pembayaran Dividen pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Ekonomi Trikonomika, 4(2), 545-560. Young, S. D. & Stephen, F. O. 2001. EVA dan Manajemen Berdasarkan Nilai: Panduan Praktis untuk Implementasi (edisi ke-1). Terjemahan Lusy Widjadja. Jakarta: PT Salemba Emban Patria.


113

Lilis Puspitawati Fakultas Ekonomi UNIKOM, Bandung Jl. Dipatiukur No. 114 Bandung

Recommend Documents