AG Employee Benefits
Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten
31/12/2011
Inleiding Tijdens het vierde kwartaal hebben de aandelenmarkten een deel van de verliezen kunnen goedmaken. Het uitblijven van een oplossing over de Europese schuldencrisis begint zich op globaal niveau te bewerkstelligen. De Europese schuldencrisis bleef ook in het vierde kwartaal het hoofdthema. Meerdere ontmoetingen tussen de Europese leiders hebben nog geen structurele oplossing kunnen teweegbrengen. De verschillende belangen blijven botsen en maken nogmaals duidelijk dat de huidige structuur (een monetaire unie) niet langer leefbaar blijkt zonder een bindend budgettair kader. De aandelen gingen steeds vlot hoger in de aanloop naar de ontmoetingen, maar kenden een terugval na de bekendmaking van de geboekte vooruitgang. Na de massale “flight to quality” in de zomer bleven ook in het vierde kwartaal Duitse staatsobligaties fel gegeerd. Dit in tegenstelling tot Italië en Spanje die, zelfs na de regeringswissel, forse rente betalen om hun schulden te herfinancieren. Ook Griekenland slaagt er nog steeds niet in zijn tekort terug te schroeven. De ECB van haar kant heeft de banken massaal krediet verleend voor de volgende drie jaar en haar rentevoet teruggebracht tot 1 %. In samenwerking met 5 andere centrale banken werd ook de dollarfinanciering gevoelig verlaagd. De banken beschikken dus over voldoende liquiditeiten maar het zijn de lidstaten die deze het meest nodig hebben. Aan de overzijde van de oceaan blijven de economische indicatoren erop vooruitgaan. De vrees voor een recessie blijkt niet meer gegrond. Toch zijn er nog steeds een aantal zaken die dringend om een oplossing vragen. Zo is het super comité, dat bestaat uit republikeinen en democraten, er niet in geslaagd een akkoord te bereiken i.v.m. de broodnodige besparingen. Om te vermijden dat S&P de rating van de VS opnieuw zou verlagen, werden automatische besparingen voorzien in gezondheid en defensie. Dit zal aanleiding geven tot hevige discussies in de presidentsverkiezingen van 2012. Ook de Amerikaanse huizenmarkt geeft nog geen tekenen van herstel en de FED kan niet eindeloos geld blijven drukken. In het oosten is het duidelijk dat China een zachte landing heeft ingezet. Hoewel nog steeds indrukwekkende groeicijfers kunnen worden voorgelegd, is de trend dalend. Op termijn zal de Chinese groei hoofdzakelijk moeten komen van de consument in plaats van de overheid. De Japanse industrie kende een tweede tegenslag met de overstromingen in Thailand. Een groot deel van de producten worden verwerkt in Thailand. Na de aardbeving/overstroming begin dit jaar werd de industriële productie opnieuw stopgezet. De onzekerheden in Europa en de lichte groei in de VS zullen ongetwijfeld hun weerslag hebben op de economische indicatoren van Japan en China maar ook op die van emerging markets. Ons basisscenario gaat nog altijd uit van een voortbestaan van de Europese Unie. In Q1 2012 voorzien wij een lichte recessie en in Q2 zou opnieuw lichte groei worden opgetekend. In de Verenigde Staten geven de indicatoren een positiever beeld van de economie waardoor er een ontkoppeling van de economische groei zou kunnen ontstaan tussen de VS en de Europese Unie. De huizenmarkt blijft ons zorgen baren en ook de inflatie zal, langs beide kanten van de oceaan, op termijn moeten worden bestreden. Wij gaan er echter vanuit dat Amerika in 2012 een lichte groei zal optekenen. De Chinese economie koelt stilaan “gecontroleerd” verder af maar kan nog steeds mooie groeicijfers voorleggen. Emerging markets zullen af te rekenen krijgen met een vertraging van de wereldwijde vraag maar desondanks voor een lichte bijdrage zorgen.
AG Employee Benefits
Obligaties
(van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Blue (Bonds World)) Dankzij de drie laatste maanden van het jaar, en dan vooral oktober, werd een deel van de verliezen goedgemaakt. Beleggers namen opnieuw wat meer risico wat onze diversificaties (high yield, emerging markets en convertibles) ten goede kwam. De obligaties uit de wereldzone presteerden beter dan deze uit de eurozone. De beheerders uit de eurozone deden het minder goed dan deze uit de wereldzone.
Obligaties uit de eurozone • • • • •
Overheidsobligaties (3,36 %) en bedrijfsobligaties (1,49 %) gaan het jaar uit met lichte winsten. Hoogrentende bedrijfsobligaties konden het verlies beperken tot -3,22 % na de desastreuze zomermaanden. Obligaties uitgegeven door groeilanden (emerging markets) blijven net positief (0,47 %). Converteerbare obligaties (obligaties die converteerbaar zijn in aandelen) klokken af op 9,79 % wegens hun correlatie met de aandelenmarkten. De JPM Euro Cash 1M-Index levert 0,88 % op jaarbasis op.
De beheerders in de eurozone presteerden op jaarbasis algemeen gesproken minder goed dan hun respectievelijke benchmark (hoogrentende obligaties, Europese groeilanden, …). • • •
De nieuwe corporate beheerder Insight blijft het goed doen. Zijn mandaat werd dan ook verruimd en is dus niet langer beperkt tot enkel bedijfsobligaties. Bluebay (high yield mandaat) kon ook op YTD-basis een positieve performance neerzetten. Dit is uitzonderlijk vooral na de zomermaanden die vooral de high yield activaklasse zwaar getroffen hebben. Standish Mellon, een performance driver van de laatste jaren, heeft een slecht jaar achter de rug voornamelijk wegens een verkeerde geografische positionering. Het mandaat werd intussen opgezegd.
Obligaties uit de worldzone De euro verzwakte nog verder t.o.v. de dollar voornamelijk als gevolg van de eurocrisis. De Barclays Capital Global Aggregate Euro levert 3,24 % op. De Barclays Capital Global Aggregate (niet gehedged) gaat er 9,17 % op vooruit.
• • • •
Overheidsobligaties leverden op jaarbasis een mooie 9,89 % op (unhedged). Bedrijfsobligaties (investment grade corporates) realiseerden een positieve bijdrage van 7,81 % (unhedged). Overheidsobligaties uit de groeilanden (emerging market debts) gingen fors vooruit en leverden 9,30 % op jaarbasis op. Converteerbare obligaties (obligaties die in aandelen omgezet kunnen worden) eindigen het jaar op -4,17 % wegens hun correlatie met de aandelenmarkten.
Bij de beheerders van de wereldwijde portefeuille leverden Pimco, BNPPIP en Capital@work de beste performances. •
Het passieve mandaat beheerd door BNPPIP leverde een lichte positieve bijdrage t.o.v. zijn benchmark. Dit mandaat wordt beheerd volgens een sampling principe waarbij de benchmark zo nauwkeurig mogelijk wordt nagebootst. De kleinere posities die niet worden opgenomen in de portefeuille (t.o.v. zijn benchmark) zijn geïnvesteerd in Amerikaanse treasuries waarmee een lichte overperformance werd bereikt.
Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/12/2011
2
AG Employee Benefits •
•
Pimco presteerde het gehele jaar goed dankzij de juiste geografische en sectoriële keuzes. Zij positioneren zich redelijk defensief door kredieten op te kopen die zich in het bovenste gedeelte van de bedrijfsbalansen bevinden (o.a. covered bonds). Capital@Work dankt zijn goede prestaties aan de onderweging in financiële obligaties. Deze bewuste keuze levert in deze woelige tijden mooie meerrendementen op. Toch werd onlangs beslist om een aantal financiële obligaties op te kopen maar enkel van de zogenaamde systemische banken. Deze banken zijn ‘too big to fail’ en moeten aan hogere kapitaalseisen voldoen.
Aandelen
(van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Red (Equity World)) Na de desastreuze zomer werd in het laatste kwartaal een deel van de verliezen goedgemaakt. Vooral in oktober was er een mooie rally naar aanleiding van de Europese top. De ontnuchtering volgde in november waarbij de markten opnieuw omlaag gingen. December was dan weer positief gedreven door beter dan verwachte Amerikaanse economische cijfers en de Long Term Refinancing Operation van de ECB. Op jaarbasis gaat de MSCI EMU-aandelenindex 14,89 % achteruit. De diversificaties naar value (-18,72 %), small caps (-10,36 %) en emerging markets (-21,10 %) wogen door op de performance. De MSCI World index klokt af op -2,38 %. Ook hier leverden de diversificaties naar value (-0,46 %) en small caps (-6,02 %) dit jaar geen meerwaarde op. De MSCI Emerging markets bleef steken op -15,70 %. De beheerders uit de eurozone deden het in de huidige moeilijke marktomstandigheden beter dan deze uit de emerging markets en de wereldzone.
Aandelen uit de eurozone • •
•
JP Morgan Flemings bleef ook in het laatste kwartaal onderpresteren. Het mandaat “extreme” value en growth blijft afgestraft worden in de huidige economische context. Capital@work blijft op jaarbasis de grootste bijdrage leveren. De contrarian strategie (een strategie die erop gericht is om het tegenovergestelde te doen van de markt) waarbij geen financiële aandelen werden opgenomen in portefeuille is hier zeker niet vreemd aan. Met spijt hebben we vernomen dat de beheerder Capital@work heeft verlaten. Wij hebben dit mandaat dan ook opgezegd. BNPPIP heeft een nieuw mandaat gekregen binnen de portefeuille van de eurozone. In december leverde dit reeds een meerwaarde op. Een maand is echter te kort om een correct oordeel te vormen over het best selection euro mandaat.
Aandelen uit de worldzone •
Op jaarbasis blijven de beheerders Jo Hambro (growth mandaat aandelen) en DWS (global trend strategie) wegen op het totale rendement. Deze beheerders werden in de zomermaanden opgezegd maar hun verlies kon nog niet worden goedgemaakt.
•
Wellington, één van de nieuwe beheerders,kon wel positief bijdragen. Hoewel value werd afgestraft dit jaar heeft deze beheerder er de juiste waarden weten uit te pikken.
•
Ook Acadian met zijn low volatilty strategie presteert positief. De huidige marktomstandigheden zijn ideaal voor deze strategie. Het risico bestaat wel dat deze beheerder waarschijnlijk wat zal achterblijven zodra de markten keren.
•
In november werden tevens de mandaten van Mellon en Brandes binnen emerging markets opgezegd. Wij hebben dus momenteel geen exposure meer naar global emerging markets.
Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/12/2011
3
AG Employee Benefits
Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingspolitiek RARFAA wil een meerwaarde realiseren door optimaal te profiteren van de opportuniteiten die zich voordoen op de financiële markten. De fondsbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij belegt in aandelen, obligaties, beleggingen op korte termijn of in derivaten uitgegeven over alle sectoren en in alle regio’s.
Benchmark 50 % MSCI WORLD + 50 % Barclays Aggr. Hedged €
Risicoklasse
3
Name of the fund Rainbow Absolute Return Flex AA 50% Barclays Global Aggregate hedged € + 50% Msci World Name of the fund
Amundi International Sicav Orbis Optimal Income Schroder Global Diversified Growth Fund BGF Global Allocation Fund
Total Annualized Return Annualized Volatility 31/12/2011 1 year 3 year 5 year 1 year 3 year 5 year 3,05% 2,59%
-2,84% 11,78% -0,99% 6,62% 13,47% 14,32% 1,97% 9,70% 1,84% 6,35% 7,02% 7,80%
31/12/2011 1 year
5,85% -0,38% 1,03% 3,16%
0,89% -1,37% -6,47% -1,32%
3 year
5 year 1 year 3 year
5 year
13,05% 2,41% 9,93% 11,23% 11,48% 1,53% 1,45% 2,44% 4,71% 5,00% 11,28% 8,07% 8,94% 10,96% 2,78% 8,34% 9,24% 9,73%
RARFAA had in Q4 een return van 4,55 %. In YTD klokken we af op -2,83 %. De combined benchmark levert 1,97 % op. De EONIA realiseerde 0,88 % en het sectorgemiddelde (GIF OS Money Market Eur) 0,85 %. Orbis Optimal Income: Optimal Income heeft een return van -1,37 % YTD. De manager zoekt bedrijven met een belangrijk verschil tussen de beurskoers en een schatting van de intrinsieke waarde van het bedrijf (margin of safety). Het fonds dekt een vast deel van de portefeuille in om hem te beschermen tegen onverwachte markt- en muntschommelingen. Het resultaat is dat de return van het fonds meer afhankelijk is van de goede selectie van outperformerende aandelen dan van de algemene evolutie van de markt. Schroder realiseerde met zijn Global Diversified Growth Fund -6,47 % YTD. Het Schroder Global Diversified Growth Fund is een fonds van fondsen en investeert zowel in fondsen van Schroder als in externe fondsen. De beheerder selecteert de beste managers en beste fondsen en combineert deze zodat de beste risk-adjusted returns worden behaald. Waar de beheerder denkt dat actief beheer geen of beperkte toegevoegde waarde biedt, zal hij passieve fondsen gebruiken. Het fonds belegt in een brede mix van activaklassen en maakt gebruik van dynamische asset allocatie over een marktcyclus. Amundi kan een lichte winst voorleggen van 0,89 %YTD. Amundi is een actieve bottom-up stock picker, absolute return oriented. Het zoekt bedrijven met kwalitatieve business aan discountprijzen, m.a.w. waarvan de marktwaarde gevoelig lager ligt dan de intrinsieke waarde. Er wordt verkocht wanneer de intrinsieke waarde wordt bereikt. Dit fonds belegt in aandelen en heeft een actieve diversificatie in aandelen, goudaandelen en ETF's (commodities). De edelmetalen, altijd al een vluchtheuvel in onzekere tijden, leverden een positieve bijdrage.
Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/12/2011
4
AG Employee Benefits Blackrock realiseerde met zijn BGF Global Allocation Fund een negatieve bijdrage van -1,32 % YTD. De basisfilosofie van het fonds is "Competitive returns with low-to-moderate levels of risk can be achieved through a flexible, research-intensive, value-oriented approach that seeks the best investment opportunities worldwide,broadly diversified across asset classes, countries and securities.” Dit vormt dan ook het kader van de beleggingsstrategie. Er is een enorme soepelheid in de keuze van activaklassen. Er wordt doorgaans belegd in meer dan 700 individuele lijnen, in meer dan 40 landen. Het universum is niet beperkt tot aandelen, obligaties en cash.
Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk gesteld worden wanneer sommige gegevens achterhaald zouden zijn. Rendementen, die in het verleden verwezenlijkt zijn, zijn niet gewaarborgd voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt door de verzekeringsnemer gedragen. Voor bijkomende informatie met betrekking tot voormelde fondsen verwijzen wij naar het beheersreglement dat gratis op eenvoudig verzoek te verkrijgen is bij AG Employee Benefits.
AG Insurance nv – RPR Brussel – BTW BE 0404.494.849 E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel AG Employee Benefits: Kruidtuinlaan 20, B-1000 Brussel – www.agemployeebenefits.be Tel. +32(0)2 664 82 11 – Fax +32(0)2 664 83 09
Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/12/2011
5
