Aktuális monetáris politikai kérdések Pleschinger Gyula Magyar Nemzeti Bank
Treasury Klub 2017. június 9.
Makrogazdaság
Magyar Nemzeti Bank
2
A 2017. márciusi Inflációs jelentés összefoglaló táblázata 2016
2017
Tény
2018
2019
Előrejelzés
Infláció (éves átlag) Ma gi nfl á ci ó
1,4
2,5
3,1
2,9
Indi rekt a dóha tás októl s zűrt ma gi nfl á ci ó
1,3
2,3
2,9
2,9
Infl á ci ó
0,4
2,6
3,0
3,0
Há ztartás ok fogya s ztás i ki a dá s a
4,9
5,1
4,0
3,0
Kormá nyza t végs ő fogya s ztás a
0,6
1,0
1,0
0,9
-12,6 (-15,5)
13,2
8,7
4,3
1,8 (1,5)
5,4
4,3
2,8
Gazdasági növekedés
Ál l óes zköz-fel ha l mozá s
5
Bel föl di fel ha s zná l á s 5 Export
5,8
5,1
6,2
6,2
5,8 (5,7)
7,2
7,0
6,1
2,2 (2,0)
3,6
3,7
3,2
Fol yó fi zetés i mérl eg egyenl ege
4,9
3,3
2,4
2,9
Kül s ő fi na ns zírozá s i képes s ég
5,4
5,4
4,9
5,6
-1,3
(-1,6) – (-2,0)
(-2,0) – (-2,2)
(-1,8) – (-2,0)
Nemzetga zda s á gi bruttó á tla gkeres et 2
6,2
9,1
7,0
6,6
Nemzetga zda s á gi fogl a l koztatotts á g
3,4
1,9
1,1
0,4
Import
5
5
GDP
Külső egyensúly
Államháztartás
1
1,4
ESA-egyenl eg Munkaerőpiac
2
5,4
8,5
6,9
6,8
Vers enys zféra fogl a l koztatotts á g
3,4
2,3
1,4
0,7
Munka nél kül i s égi rá ta
5,1
4,3
3,8
3,8
Vers enys zféra fa jl a gos munka köl ts ég
5,3
5,0
3,0
3,5
4,2
4,5
3,8
2,5
Vers enys zféra bruttó á tla gkeres et
La kos s á gi reá l jövedel em
3
2
Magyar Nemzeti Bank
1
A GDP arányában.
Az eredeti teljes munkaidős foglalkoztatottakra vonatkozó KSH adatok szerint. 3
3
MNB-becslés. Forrás: MNB
Lendületes gazdasági növekedés a KKE régióban 6
%
5 4 3 2 1 0 Csehország 2016. II.
Szlovákia
Lengyelország
2016. III.
Románia 2016. IV.
Magyarország 2017. I.
A GDP éves változása a kelet-közép-európai országokban Megjegyzés: szezonálisan igazított adatok
Magyar Nemzeti Bank
4
Forrás: Eurostat
Összességében a belső kereslet a fő motorja a gazdasági növekedésnek 8
Százalékpont
Százalékpont
8
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
Háztartások végső fogyasztása Bruttó állóeszköz-felhalmozás Nettó export
2016
4
2015
4
2014
6
2013
6
Közösségi fogyasztás Készletváltozás GDP (%) Hozzájárulás a GDP éves változásához
Magyar Nemzeti Bank
5
Forrás: KSH, MNB-számítás
A feszes munkaerőpiaci kondíciók hozzájárulnak a bérek növekedéséhez 80
Egyenlegmutató
Egyenlegmutató
80
10
0
0 Építőipar
Szolgáltatás
2017
10 2016
20
2015
20
2014
30
2013
30
2012
40
2011
40
2010
50
2009
50
2008
60
2007
60
2006
70
2005
70
Ipar
A munka mint a termelést korlátozó tényező Magyar Nemzeti Bank
6
Forrás: Európai Bizottság felmérés
A jelentős béremelkedés mellett a lakossági bizalom is támogatja a fogyasztás bővülését 20
Éves változás (%)
Egyenlegmutató
0
Reál nettó keresettömeg
2017
2016
-70 2015
-15 2014
-60 2013
-10 2012
-50
2011
-5
2010
-40
2009
0
2008
-30
2007
5
2006
-20
2005
10
2004
-10
2003
15
Lakossági bizalmi indikátor (jobb tengely)
A reál nettó keresettömeg és a lakossági bizalmi indikátor alakulása Magyar Nemzeti Bank
7
Forrás: KSH, ESI, MNB-számítás
A válságot követően jelentősen megemelkedett a megtakarítási ráta %
100
25 20
90
15
85
10
80
5
75
0
70
-5 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
95
Fogyasztási ráta
Pénzügyi megtakarítási ráta (jobb tengely)
Fogyasztás, illetve pénzügyi megtakarítás a rendelkezésre álló jövedelem arányában Magyar Nemzeti Bank
8
Forrás: KSH, MNB-számítás
A kkv-szektor hitelállománya előretekintve a megcélzott sávon belül alakul 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
Százalék
Százalék
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Tény - kkv Előrejelzés - kkv Tény - vállalati Előrejelzés - vállalati A kkv szektor hitelállományának éves változása Magyar Nemzeti Bank
9
Forrás: MNB-számítás
A tavaly év végi emelkedést követően idén eddig stagnáló globális infláció
20-80 percentilis
11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1
%
%
Medián
Globális inflációs folyamatok Magyar Nemzeti Bank
10
Forrás: OECD
Bázishatások a vártnak megfelelően mérsékelték az inflációt, de márciusban meglepetés lefelé 4
%
%
4
3
3
2
2 Beérkezett új adatok
1 0
1 0
-1 2016. jan.
2016. ápr.
2016. júl.
2016. okt.
Bázishatás (maginfláción kívüli)
2017. jan.
Bázishatás (maginfláció)
-1 2017. ápr.
Infláció
Rövid távú inflációs előrejelzés és a bázishatások Magyar Nemzeti Bank
11
Forrás: KSH, MNB-előrejelzés
Becslések szerint egységnyi GDP-növekedés kisebb inflációs többletet eredményez 1,8 1,6 1,4 1,2
Aktuális becslés a magyar Phillips-görbe meredekségére
1 0,8
0,6 0,4 0,2 0 1961
1966
1971
1976
1981
1986
25/75 percentilis
1991
1996
2001
2006
2011
medián
A Phillips-görbe meredekségének változása Magyar Nemzeti Bank
12
Forrás: Blachard-Cerutti-Summers (2014), MNBbecslés
Márciusi Inflációs jelentés: 2018 első felétől érjük el fenntarthatóan a 3 százalékos célt… …de a tényadatok alacsonyabb inflációs pályát implikálnak
Magyar Nemzeti Bank
Az inflációs előrejelzés legyezőábrája 13
Forrás: MNB
Kamatpolitika
Magyar Nemzeti Bank
14
Az MNB több lépésben lazította a monetáris kondíciókat
1
4
Kamatcsökkentési ciklus három szakasza
2
Fő monetáris politikai eszköz átalakítása
3
Kamatfolyosó szűkítése
Mennyiségi korlátozás bevezetése: felső korlát a 3 hónapos jegybanki betétek állományára
Magyar Nemzeti Bank
15
A kamatfolyosó fokozatosan aszimmetrikussá vált
Alapkamat és a kamatfolyosó Magyar Nemzeti Bank
16
Forrás: MNB
A kamatcsökkentési ciklus lezárása után az MNB tovább lazította a monetáris kondíciókat • Miért döntött a jegybank nemkonvencionális lépések mellett az alapkamat további csökkentése helyett?
Az alapkamat stabilitása önmagában is érték
Bizonytalan környezetben a stabil alapkamat hatékonyabban orientálja a várakozásokat
Egy kamatcsökkentés ronthatja a preferenciális betét vonzerejét
A kamatcsökkentés mérsékelné a kamatfolyosó aszimmetriáját
A kamatcsökkentés nem támogatná az Önfinanszírozási Programot
Nemkonvencionális eszközök alkalmazásával a likviditás a kívánt eszközökbe áramlik
Magyar Nemzeti Bank
17
A hagyományos és célzott jegybanki eszközök szekvenciáját visszafelé is érdemes megtartani
Kamatszint tartós fenntartásának illusztrálása Magyar Nemzeti Bank
18
Forrás: Virág (2016)
A 3 hónapos jegybanki betét korlátozása sikeresen mérsékelte a pénzpiaci hozamokat A korlátozás 2 szakasza: • 3 hónapos betéti tenderek gyakoriságának csökkentése 2016 augusztusa óta – havi tenderek a heti tenderek helyett • Felső korlát az allokált mennyiségekre 2016 októbere óta
Magyar Nemzeti Bank
19
Az új cap rendszer is a korábbi célokat erősíti Korlátlan 3M betét Likviditás Kockázat Hozam
Állampapír
3M DKJ 0.05%*
Preferenciális betét (korlátozott)
Alapkamat 0.9%
Magyar Nemzeti Bank
3M betét (korlátozott)
Alapkamat 0.9%
O/N betét
O/N betéti kamat -0.05% 20
Túltartalékolás
Bankközi piac (depó, FX-swap)
Túltartalékolás -0.2%
3M BUBOR 0.15%*
*2017. június 2–ai kamatok
A laza monetáris kondícióknak a tartós fenntartása összhangban van a jegybanki célok elérésével
Alapkamat és a 3 és 12 hónapos BUBOR alakulása Magyar Nemzeti Bank
21
Forrás: MNB
Az alacsonyabb rövid hozamok tükrözik az MNB lépéseit és kommunikációját 3,5
%
3 2,5
2 1,5 1 0,5 0 0
1
2
3
4
2017.06.02. (bankközi) 2017.06.02. (állampapír)
5 év
6
7
8
9
10
2016.07.11. (bankközi) 2016.07.11. (állampapír)
Bankközi és állampapír hozamgörbék elmozdulása a cap bejelentése óta Magyar Nemzeti Bank
22
Forrás: MNB
Az előretekintő iránymutatás sikeresen orientálta a várakozásokat „Az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása” Bejelentve: 2016. május
Jelenlegi piaci várakozás: az első kamatemelés 2019ben várható „Az aktuális laza monetáris kondíciók (rövid BUBOR, FXswap és DKJ hozamok) tartós fenntartása” Bejelentve: 2017. március Jelenlegi piaci várakozás: a BUBOR várhatóan 2018 első negyedévéig változatlan szinten marad
Magyar Nemzeti Bank
23
Márciusban hosszabb lejáratú FXswapeszközöket hirdetett meg az MNB
1 hét 3 hónap 12 hónap
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
2017.05.29
2017.05.14
2017.04.29
2017.04.14
2017.03.30
2017.03.15
2017.02.28
2017.02.13
2017.01.29
2017.01.14
2016.12.30
2016.12.15
milliárd forint
2016.11.30
2016.11.15
2016.10.31
2016.10.16
milliárd forint
2016.10.01
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
1 hónap 6 hónap Swapeszköz teljes állománya A forintlikviditást nyújtó FX-swapállomány alakulása
Magyar Nemzeti Bank
24
Forrás: MNB
A laza kondíciók tartósan fennmaradhatnak
A bankközi hozamok implikált pályája és elemzői várakozások Magyar Nemzeti Bank
25
Forrás: Reuters, MNB
A fókusz az elért laza monetáris kondíciók tartós fenntartására irányul százalék
százalék Kitolódás
2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0
2017.ápr. 2017.máj. 2017.jún. 2017.júl. 2017.aug. 2017.szept. 2017.okt. 2017.nov. 2017.dec. 2018.jan. 2018.febr. 2018.márc. 2018.ápr. 2018.máj. 2018.jún. 2018.júl. 2018.aug. 2018.szept. 2018.okt. 2018.nov. 2018.dec.
2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0
2017.06.02
2017.04.24
2017.03.27
A bankközi hozamok implikált pályája Magyar Nemzeti Bank
26
Forrás: MNB
Az MNB-nek nincs árfolyamcélja Az árfolyam alakulása közvetve, alapvetően az inflációs és a reálgazdasági kilátásokra gyakorolt hatásán keresztül befolyásolja a Monetáris Tanács helyzetértékelését
Az inflációs és reálgazdasági kilátások szempontjából a hosszabb távú árfolyam tendenciák (tartós és érdemi árfolyamváltozás) a meghatározók
A Monetáris Tanács folyamatosan figyelemmel kíséri a pénzpiaci fejleményeket
A nemzetközi pénzügyi környezet alakulásával kapcsolatos bizonytalanság körültekintő monetáris politikát indokol
Magyar Nemzeti Bank
27
A forint árfolyam stabil volt az elmúlt években
A régiós árfolyamok alakulása az euróval szemben Magyar Nemzeti Bank
28
Forrás: Bloomberg
2011.jan. 2011.márc. 2011.máj. 2011.júl. 2011.szept. 2011.nov. 2012.jan. 2012.márc. 2012.máj. 2012.júl. 2012.szept. 2012.nov. 2013.jan. 2013.ápr. 2013.jún. 2013.aug. 2013.okt. 2013.dec. 2014.febr. 2014.ápr. 2014.jún. 2014.aug. 2014.okt. 2014.dec. 2015.márc. 2015.máj. 2015.júl. 2015.szept. 2015.nov. 2016.jan. 2016.márc. 2016.máj. 2016.júl. 2016.szept. 2016.dec. 2017.febr. 2017.ápr.
A piacok a következő évre is alacsony volatilitást áraznak
20 %
Magyar Nemzeti Bank
% 20
15 Historikusan alacsony volatilitás
1 hetes (előretekintő) 1 éves (előretekintő)
29
15
10 10
5 5
0 0
Visszatekintő (GARCH)
Az euro-forint árfolyam előretekintő és visszatekintő volatilitása Forrás: Bloomberg
Köszönöm a figyelmet!
