2011

AG Employee Benefits

Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 30/09/2011 Inleiding De grote paniekgolf van augustus, waarbij alle risicovolle activa massaal werden verkocht, heeft zich ook in september doorgezet weliswaar in mindere mate dankzij een verbetering van de macro-economische cijfers. De zorgen ivm de schuldencrisis blijven wegen op de markten wegens een gebrek aan structurele maatregelen en wegen stilaan door buiten Europa. Verschillende Europese landen (Frankrijk, Italië, Griekenland, … ) keuren besparingsplannen goed onder druk gezet door de financiële markten, ratingbureaus en de ECB. Deze laatste speelt een leidende rol wegens het uitblijven van een gecoördineerde aanpak. Zo heeft de ECB verschillende malen Spaanse en Italiaanse staatsobligaties opgekocht (via het Securities Markets Program) in de secundaire markt om de rente voor deze landen te drukken. Zij krijgt hiervoor zware kritiek vanuit Duitsland die deze rol niet ziet weggelegd voor de ECB. Uit onvrede heeft de Duitse vertegenwoordiger J Stark hiervoor ontslag genomen. Het opkopen van staatsobligaties in de secundaire markt en zelfs de primaire markt zal mogelijk zijn via het EFSF (European Financial Stablity Facility). Vooraleer deze echter tot actie mag overgaan, zal deze eerst door alle Europese regeringen moeten worden geratificeerd. Enkel Slovakije moet zich hierover nog uitspreken. Langzaamaan groeit de consensus dat er een gecoördineerde aanpak nodig is in plaats van individuele acties per lidstaat. Een globale herkapitalisatie van de Europese banken gekoppeld aan een grotere haircut op Griekse obligaties ligt in het verschiet. Door dit alles vluchten de beleggers naar de veilige havens. De Duitse bund op 10 jaar noteert onder de 2%. Een andere veilige haven, de Zwitserse frank, wordt momenteel beschermd door een fictieve wisselkoers van 1,20 CHF/EUR vooropgesteld door de Zwitserse centrale bank om haar export in bescherming te nemen. Aan de andere kant van de oceaan proberen de FED en Obama eveneens het tij te keren. De VS kampen nog altijd met een problematische vastgoedmarkt en een werkloosheid van om en bij de 9%. Hoewel een verbetering merkbaar is in de economische indicatoren blijft waakzaamheid geboden. De FED heeft aangekondigd dat zij kortlopende Amerikaanse staatsobligaties gaat verkopen en langlopende gaat opkopen. Deze “operation twist“ zou de langetermijnrente, die als maatstaf wordt gebruikt voor hypothecaire leningen aan particulieren en kredieten aan de bedrijven, substantieel laag houden. Obama heeft van zijn kant een budget van 447 mia$ voorgesteld om de arbeidsmarkt te stimuleren door de infrastructuur te moderniseren (onderhoud wegen, scholen,… ) en belastingsverlagingen toe te kennen aan kleine bedrijven. Dit moet echter nog worden goedgekeurd en zal door de republikeinen wederom als pasmunt worden gebruikt om geen belastingverhogingen door te voeren. In Azië verwacht men dat de Chinese en Indische economie afstevenen op een zachte landing. Na jaren van dubbele groeicijfers zal ook hier de verwachte vertraging doorsijpelen in de Aziatische export. De levensstandaard van de Chinezen gaat er intussen op vooruit en dit zal op termijn ook nodig zijn om de rol van de investerende overheid over te nemen. Japan heeft na de tragische aardbeving/tsunami zijn export opnieuw zien verhogen maar dit is slechts een correctie. De nieuwe premier staat voor de zware uitdaging om het grote begrotingstekort te bekampen maar ook de lasten te dragen voor de heropbouw. Hij heeft


daarboven ook af te rekenen met een dure yen die, met de hulp van de Japanse centrale bank, op de export kan wegen. Voor de obligatieportefeuilles betekent dit dat men zal rekening moeten houden met lagere rendementen. De renteverschillen (spreads) lopen op door de vlucht naar kwaliteit. De vroeger risicoloos gewaande staatsobligaties worden ook nu onderverdeeld in risicoklassen. De gezondere bedrijven financieren zich aan hele lage tarieven. Wie geen gezonde balans kan voorleggen, betaalt vandaag een hoge premie wegens de overheersende risicoaversie. De aandelenportefeuilles hebben eveneens te lijden onder het huidige sentiment. De markten drijven momenteel enkel op sentiment en dit weerspiegelt zich in een hoge volatiliteit. Kerngezonde bedrijven met mooie balansen en cashflows worden genadeloos afgestraft bij het minste gerucht. Het orgelpunt was augustus waarbij het rationeel denken ver zoek was en plaats moest ruimen voor paniek. In september kwam de redelijkheid enigszins terug op de voorgrond maar de volatiliteit blijft erg hoog. In oktober zullen de bedrijfsresultaten (en vooruitzichten van de bedrijfsleiders) en de verbetering/verslechtering van de macro economische indicatoren ( inflatie, consumentenvertrouwen, …. ) de tendens bepalen.

Obligaties (van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Blue (Bonds World) Ondanks de Europese financiële crisis bleven de overheidsobligaties in het groen. De verschillende diversificaties ( high yield, emerging markets en convertibles ) die voorheen zorgden voor de meerprestaties wegen nu zwaar door op de algemene performance. De obligaties uit de wereldzone deden het beter dan deze uit de eurozone.

Obligaties uit de Eurozone • • • •

Overheidsobligaties en bedrijfsobligaties presteerden positief in het derde kwartaal. Hun indexen realiseerden respectievelijk 4,45 en 0,14%YTD. Hoogrentende bedrijfsobligaties (high yield corporates) gaan zwaar onderuit door de oplopende spreads (renteverschil met een risicoloze obligatie).Hun index gaat er maar liefst 7,21% YTD op achteruit. Obligaties uitgegeven door Europese groeilanden (emerging markets debts) presteerden een schamele 0,02%YTD. Converteerbare obligaties (obligaties die in aandelen kunnen omgezet worden) gingen sinds begin 2011 10,55% achteruit als gevolg van hun correlatie met de aandelenmarkten. De JPM Euro Cash 1M-index blijft in het groen met een rendement van 0,68%YTD.

De beheerders in de Eurozone presteerden algemeen gesproken minder goed dan hun respectievelijke benchmark (hoogrentende obligaties, Europese groeilanden, …). • •

De nieuwe corporate beheerder Insight slaagde er wel in een positieve return neer te zetten in ongunstige marktomstandigheden. Ook Bluebay (high yield) blijft in het groen oa dankzij zijn verhoogde cashpositie. Standish Mellon, die een stevig skill effect tot stand bracht de laatste jaren, heeft dit jaar nog geen positieve return kunnen leveren. Standish Mellon had in het begin van het jaar een optimistische visie op de globale groeivooruitzichten waardoor zij licht short gepositioneerd waren qua duration. Wat betreft de geografische allocatie waren zij overwogen in Europa tegenover de VS in het eerste semester. De renteverhogingen van de ECB heeft dus in hun nadeel gespeeld. In augustus heeft hun focus op investment grade corporates in combinatie met de verhoging van de spreads gezorgd voor een underperformance tov hun benchmark

Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 30/09/2011

2


Obligaties uit de Worldzone Door de verzwakking van de euro is het verschil tussen de tegen het wisselrisico ingedekte benchmark en de niet ingedekte benchmark volledig weggesmolten. De Barclays Capital Global Aggregate Euro ging er 5,38% op vooruit en de Barclays Capital Global Aggregate hedged into Euro slechts 5,06%.

• • • • •

Overheidsobligaties realiseerden sinds begin dit jaar 4,96% (unhedged). Bedrijfsobligaties (investment grade corporates) leverden een positieve bijdrage van 3,34% (unhedged). Hoogrentende obligaties (high yield) beperkten de schade tot -2,22%. Overheidsobligaties uitgegeven door groeilanden (emerging market debts) behaalden 1,75%. Converteerbare obligaties (obligaties die in aandelen kunnen omgezet worden) hedged into euro gingen 6,28% onderuit wegens hun correlatie met de aandelenmarkten.

Bij de beheerders van de wereldwijde portefeuille zijn de beste presterende beheerders Pictet, Pimco en BNPPIP. •

De globale portefeuille converteerbare obligaties beheerd door BNPPIP slaagt erin, in tegenstelling tot 2008, zijn rol voluit te spelen. De beheerder heeft een negatief rendement van 5,92% maar zijn benchmark ging er maar liefst 6,28% op achteruit. Er zijn veel minder outflows binnen deze activaklasse dan bijvoorbeeld in 2008 toen er een massale sell off plaatsvond oa gedreven door de hedge funds. Tot slot heeft BNPPIP zich ook hoofdzakelijk gericht op de convexiteit van zijn portefeuille door de posities in en out of the money te verkopen. Hierdoor speelde de portefeuille voluit zijn defensieve kenmerken.

Het rendement werd hoofdzakelijk bepaald door het stijleffect. De geconsolideerde cijfers van de beheerders slagen er momenteel niet in om een positieve impact te geven. De zone allocatie, die voor een minwaarde zorgde in het eerste semester, ligt terug volledig in lijn met zijn benchmark.

Aandelen (van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Red (Equity World)) De aandelenmarkten werden in de zomer, en dan vooral in augustus, getroffen door een ware verkoopgolf van alle risicovolle activa. Het uitblijven van een structurele oplossing voor de Europese schuldencrisis was de voornaamste reden. De MSCI EMU-aandelenindex gaat op jaarbasis 19,47% achteruit. De diversificatie naar de verschillende stijlen brachten in de huidige volatiele markten geen soelaas. Value behaalde -21,93%, small caps -22,03% en emerging markets -24%. Het zijn vooral de beheerders die beter presteerden dan hun BM maar door de negatieve return van de stijl-allocatie wordt dit niet weerspiegeld in de huidige performance. De europese schuldencrisis laat zich nu ook voelen op de wereldwijde aandelenmarkten. Geen enkele aandelenklasse kan op jaarbasis een positieve return voorleggen. Het zwaartepunt lag in augustus waarbij een ware verkoopgolf de markten overspoelde gedreven door paniek. Zowel in de eurozone als wereldwijd presteren de financiële aandelen en de cyclische aandelen het slechts. De sectoren die het best standhielden zijn de defensieve zoals oa gezondheidszorg.


3


Aandelen uit de Eurozone •

JP Morgan Flemings heeft zowel in augustus als in september negatief bijgedragen tot de algemene performance. Zijn mandaat bestaat uit het selecteren van “extreme” value- en groei-aandelen. In de huidige volatiele markten worden echter alle activaklassen genadeloos afgestraft. Value en growth zijn daar geen uitzondering op. Growth presteerde minder goed dan value.

•

De goede resultaten van de small cap value beheerder LSV vloeien voort uit de goede performances in het eerste semester. Ook in augustus en september ging LSV in het rood gedreven door zijn mandaat (value benadering).

•

De contrarian-strategie van Capital@Work (een strategie die erop gericht is om het tegenovergestelde te doen dan het overgrote deel van de markt) heeft er voor gezorgd dat in augustus een mooie prestatie werd neergezet. De afwezigheid van financiële aandelen in portefeuille verklaren grotendeels deze mooie meerwaarde.

•

De value strategie van Bernstein is momenteel de slechtst presterende beheerder op jaarbasis voor het eurogedeelte. De selectie van zijn aandelen binnen de EMU zone zijn de voornaamste oorzaak. Zelfs tov zijn stijlbenchmark (-21,96%) blijft hij achter (-25,78%).

Aandelen uit de Worldzone •

De Global Trend-strategie van DWS gaf in het verleden niet de gehoopte resultaten. Deze beheerder werd dan ook vervangen in augustus door Wellington met een global value mandaat. Een maand is echter nog te vroeg om over de performance van deze beheerder, die over een uitstekende track record beschikt, te oordelen.

•

Acadian is nog steeds de rots in de branding sinds het begin van het jaar. Zoals vorig semester reeds vermeld laat de “low volatilty” strategie toe in de huidige marktomstandigheden mooie returns voor te leggen. Deze beheerder slaagde erin in augustus en september waarde te creëren tov zijn benchmark.

•

De beheerders van aandelen van bedrijven uit groeilanden (emerging markets) hebben ook te lijden onder de risicoaversie van de belegger. Hoewel beide beheerders (Brandes en Mellon) tijdens de zomer mooi stand hielden zijn de rendementen op jaarbasis ook hier momenteel in het rood, en dan vooral Mellon door zijn small cap exposure.

•

Het globaal passieve mandaat in beheer van BNPPIP levert op jaarbasis wel een positieve bijdrage.

Globaal genomen presteren de beheerders van de eurozone beter dan de mondiale beheerders. De twee nieuwe aangestelde beheerders (Jp Morgan en Wellington) hebben wel nog geen substantiële bijdrage kunnen leveren. Hun mandaten werden pas deze maand opgenomen.


4


Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingspolitiek RARFAA wil een meerwaarde realiseren door optimaal te profiteren van de opportuniteiten die zich voordoen op de financiële markten. De fondsbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij belegt in aandelen, obligaties, beleggingen op korte termijn of in derivaten uitgegeven over alle sectoren, en in alle regio’s.

Benchmark 50% MSCI WORLD + 50% Barclays Aggr. Hedged €

Risicoklasse

3 Total return QTD

Annualized Return

30/09/2011 1 year

3 year

Annualized Volatility

5 year

1 year

3 year

5 year

Rainbow Absolut e Retu rn Flex AA

-7,07%

-2 ,45%

0,56%

-1 ,03%

6,42%

17,40%

14,29%

50% Barclays Global Aggregate hedged € + 50% Msci W orld

-3,83%

0 ,51%

4,26%

1 ,11%

5,19%

7,86%

7,60%

weig ht Amundi International Sicav

30%

-5,40%

3,42%

6,55%

1,74%

11,19%

11,78%

11,26%

Orbis Optimal Income

10%

-0,21%

0,00%

3,09%

1,74%

3,15%

4,83%

5,00%

Schroder Glob al Diversified Growth Fund

30%

-8,42%

-2,65%

4,06% -

7,87%

12,44% -

BGF Global Allocation Fund

30%

-8,46%

-2,10%

5,43%

9,04%

9,67%

1,54%

RARFAA had in Q3 een return van -4.32%. In YTD behaalt RARFAA momenteel een rendement van -7.07% en de combined benchmark 3.83%. De EONIA Overnight realiseerde 0.68% en het sectorgemiddelde GIF OS Money Market in € bedroeg 0.56%. Orbis Optimal Income: De manager zoekt bedrijven met een belangrijk verschil tussen de beurskoers en de schatting van de intrinsieke waarde van het bedrijf (margin of safety). Het fonds hedget een deel van de portefeuille om hem te beschermen tegen ongewenste markten muntschommelingen. Het resultaat is dat de return van het fonds meer afhankelijk is van de goede selectie van outperformerende aandelen eerder dan van de algemene richting van de markt. Dit fonds heeft een return van -0,21% YTD. De inbreng in het kwartaalresultaat was echter beperkt: de investering bedraagt nog steeds10% van de totale allocatie. Schroder realiseerde met zijn Global Diversified Growth Fund -8,42% YTD. Het Schroder Global Diversified Growth Fund is een fonds van fondsen en investeert zowel in fondsen van Schroder als in externe fondsen. De beheerder selecteert de beste managers en fondsen en combineert deze zodanig dat de beste risk-adjusted returns worden behaald. Waar de beheerder denkt dat actief beheer geen of beperkte toegevoegde waarde biedt, zal hij passieve fondsen gebruiken. Amundi kan het verlies beperken tot -5,40% YTD. Dit fonds is een actieve bottom-up stock picker en absolute return oriented. Het zoekt bedrijven met kwalitatieve business aan sterke discountprijzen, maw waarvan de marktwaarde gevoeliger lager ligt dan de intrinsieke waarde. Er wordt verkocht wanneer de intrinsieke waarde wordt bereikt. Dit fonds belegt in aandelen en heeft een actieve diversificatie naar obligaties, goudaandelen en ETF's (commodities). De edele metalen, altijd al een vluchtheuvel in onzekere tijden, leverden een positieve bijdrage.


5

9,59%


Blackrock realiseerde met zijn BGF Global Allocation Fund een negatieve bijdrage van -8,46% YTD. De basisfilosofie van het fonds is "Competitive returns with low-to-moderate levels of risk can be achieved through a flexible, research-intensive, value-oriented approach that seeks the best investment opportunities worldwide,broadly diversified across asset classes, countries and securities.” Dit vormt dan ook het kader van de beleggingsstrategie. Er is een enorme soepelheid in de keuze van activaklassen. Er wordt doorgaans belegd in meer dan 700 individuele lijnen, in meer dan 40 landen. Het universum is niet beperkt tot aandelen, obligaties en cash.

Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk gesteld worden wanneer sommige gegevens achterhaald zouden zijn. Rendementen, die in het verleden verwezenlijkt zijn, zijn niet gewaarborgd voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt door de verzekeringsnemer gedragen. Voor bijkomende informatie met betrekking tot voormelde fondsen verwijzen wij naar het beheersreglement dat gratis op eenvoudig verzoek te bekomen is bij AG Employee Benefits.

AG Insurance nv – RPR Brussel – BTW BE 0404.494.849 E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel AG Employee Benefits: Kruidtuinlaan 20, B-1000 Brussel – www.agemployeebenefits.be Tel. +32(0)2 664 82 11 – Fax +32(0)2 664 83 09


6

2011

Recommend Documents