TÝDENNÍ PŘEHLED 10. - 14. červen 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 927 25.73 19.28 0.60% 1.95%
Týden (%) -3.1 -0.6 0.3 0bb -2bb
3 měsíce (%) -6.8 -0.5 1.5 0bb 6bb
Začátek roku (%) -10.7 -2.4 -1.5 -7bb 15bb
Rok (%) 6.2 -0.8 5.4 -90bb -118bb
Roční min 874 24.33 18.55 0.59% 1.45%
Roční max 1,066 26.16 21.18 1.51% 3.16%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 24.3 62 515 616 94 3,650 29 58 529 11,320 290 1,165 173 966
Týden (%) -0.8 -4.5 -7.9 -1.1 -4.5 -2.2 -8.9 3.8 -2.9 2.4 -5.5 -0.9 -0.5 -0.9
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,919 153
Dluhopisy 12,606 492
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Unipetrol - Hlavní body nové strategie pro 2013-2017 Fortuna - Smlouva o úvěru VIG - Náklady na povodně dosáhnou maximálně 45 mil. EUR ČEZ - Podpora CO2 povolenek NWR - Nová kolektivní smlouva letos asi nebude CME Valná hromada schválila všechny body, představenstvo beze změn - Konec hlasovací smlouvy Time Warner a R. Laudera Politika - Premiér Nečas podá demisi
mil. Kč 1,500
Index (-) 1,000
950
1,000
900
500
850
0 17/5
24/5
31/5
7/6
14/6
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální týden bude hlavně o FEDu (středa). Investoři se zaměří na rétoriku, kterou pronese šéf centrální banky, protože se hojně spekuluje o snižování současné úrovně monetárního stimulu. Současně se FED nesnaží razantněji dané spekulace potlačit. Pokud centrální banka tyto spekulace nevyvrátí ani nepotvrdí aktuální politiku pro delší období, mohlo by to být pro trh negativním signálem, který by vedl k vybírání zisků. Z tohoto důvodu se domníváme, že trh zůstane do středy volatilní a konec týdne bude ovlivněn zasedáním. Jsme spíše nakloněni názoru, že FED si aktuálně nechce připustit oslabení své měnové politiky a že spíše podpoří pokračování nastoleného trendu, což by měl být pro aktiva pozitivní signál. Domácí politická scéna dospěla přes víkend až k pádu současné vlády. Očekáváme, že bude sestavena nová vláda, která bude tvořena současnou koalicí, a nedojde tedy k mimořádným parlamentním volbám. Aktuální politická krize by neměla mít výraznější dopad do domácích aktiv ani měny. Riziko bychom vnímali v případě mimořádných voleb. Ve čtvrtek (20.6.) se obchodují naposledy s dividendou akcie ČEZu. Hrubá dividenda je 40 Kč a představuje 7,9% hrubý dividendový výnos. U titulu je důležité rovněž sledovat středeční (19.6.) zasedání výboru pro životní prostředí Evropského parlamentu, kde může dojít k podpoře CO2 povolenek, což by mohlo mít pozitivní vliv na cenu elektřiny a potažmo i energetických titulů. V pátek (21.6.) bude poslední obchodní den před efektivní změnou (24.6.) CECE indexů a i indexu PX. U CECE indexů dojde k nejdůležitějším změnám u CME (pozitivní zvýšení váhy, technické díky zvýšení počtu akcií v emisi) a TEF CR (negativní snížení váhy, technické kvůli snižování počtu akcií emise díky odkupu). Ostatní změny by měly být spíše malé a navázané na změnu ceny. Z makroekonomických zpráv budeme sledovat čtvrteční čínské HSBC PMI průmyslu (oček. 49,4 po 49,2 bodech). V USA pak pondělní index aktivity průmyslu v New Yorku (oček. 0,0 z -1,4 bodu) a po celý týden budeme sledovat data z trhu nemovitostí. V Německu bude zveřejněn v úterý ZEW a ve čtvrtek PMI průmyslu i služeb. U všech indikátorů se očekává mírné zlepšení.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden přetrvávala vysoká volatilita, která pramenila hlavně z Japonska. Investoři se zklamáním přijali, že japonská centrální banka nezvýší stimulaci, o čemž se spekulovalo právě kvůli rozkolísání dluhopisových trhů. Současně neutichají spekulace o možném snížení monetární expanze v USA, pozornost tak bude upnuta na zasedání Fedu tento týden. Makroekonomické výsledky z Číny byly slabší, naopak data z USA spíše pozitivně překvapila. Americké a evropské akcie i přes čtvrteční a páteční růst skončily za celý týden ve ztrátě kolem 1 %. Domácí index PX zakončil týden na 927 bodech (-3,1 % t/t). Ve středu oznámilo NWR, že nedošlo k podpisu nové kolektivní smlouvy s odbory, jednání by měla pokračovat ještě v průběhu roku. Odložení mzdových úspor znamená neušetření plánovaných 15 mil. EUR a narušení restrukturalizačního plánu pro letošní rok. Akcie NWR pokračovaly v dlouhodobém pádu, uzavřely na novém historickém minimu 28,5 Kč (-9,0 % t/t) a zaznamenaly nejhlubší propad na pražské burze v uplynulém týdnu. Naopak nejvíce rostoucí akcií byla bez výraznějších zpráv realitní skupina Orco (57,5 Kč; +3,8 %). Akcie se již několik týdnů pohybuje v širším pásmu 50-60 korun. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 927 2,370 2,478 19,535 2,667 15,070 1,627 3,424
Týden (%) -3.1 -1.6 -0.4 -0.5 -2.1 -1.2 -1.0 -1.3
3 měsíce (%) -6.8 -5.1 -0.3 6.4 -2.1 3.8 4.2 5.4
Začátek roku (%) -10.7 -1.3 -4.0 7.5 1.5 16.5 16.0 15.6
Rok (%) 6.2 25.8 12.2 15.2 24.4 20.6 23.7 21.5
Roční min 874 1,855 2,101 16,783 2,128 12,496 1,314 2,819
Roční max 1,066 2,549 2,628 19,744 2,836 15,409 1,669 3,502
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Unipetrol
Fortuna
VIG
Unipetrol zveřejnil novou strategii pro roky 2013-2017. Hlavní body jsou: EBITDA v letech 2013-2017 na úrovni 25 mld. Kč, CAPEX 2013-2017 ve výši 19 mld. Kč, volný peněžní tok ročně na úrovni 1,5 mld. Kč, růst podílu na maloobchodním trhu na 20 %, zadluženost 2013-2017 do 20 %. Zisk EBITDA je více méně podle našich představ, CAPEX jsou vyšší než naše očekávání (14,4 mld. Kč), kdy vyšší investice půjdou na řešení energetické koncepce společnosti. Růst maloobchodního podílu je podle dřívějších plánů společnosti. S nástupem nového generálního ředitele se dala nová koncepce očekávat. Na první pohled dokument neobsahuje žádné podstatnější změny. Unipetrol pořádal konferenční hovor ke zveřejněné strategii 2013-2017. Hlavní body byly: • Segment rafinérií by měl být, co se týká generování hotovosti, neutrální. Měl by poskytovat vstupní suroviny pro petrochemii a produkty pro Benzinu (maloobchod), hlavním motorem Unipetrolu by měla být petrochemie a také maloobchod by měl přispět a generovat solidní hotovost. •
Očekávané úspory na přepravě ropy 100-200 mil. Kč.
•
Do plánu CAPEX by měla být zahrnuta i nutná renovace stávající elektrárny T700 v hodnotě 1 mld. Kč a případná investice 2,5 mld. Kč do kogenerační jednotky.
•
Prezentace sice zmiňuje možnost vyplacení dividendy v 2013-2017, nicméně podle diskuze s managementem se to podle našeho názoru nedá čekat.
Z našeho pohledu se nejedná o žádné nové informace, zprávu hodnotíme jako neutrální. Fortuna oznámila, že uzavřela dohodu s Českou spořitelnou o poskytnutí úvěrů na 6 let v souhrnné výši 50 mil. EUR. Prostředky budou použity na refinancování stávajících úvěrů, výplatu dividendy a investice do nových produktů. Informace jsou v souladu s tím, co management řekl již při prezentaci výsledků za 1Q. V nejbližších dnech by měl management ještě oznámit výplatní termín dividendy. Původní návrh počítal buď s 26. červnem nebo 30. červencem v závislosti na zajištění financování Podle VIG dosáhnou škody způsobené povodněmi maximálně 45 mil. EUR, což je také na horní hranici našeho očekávání. Při záplavách v roce 2002 byl negativní dopad do čistého zisku přibližně 20 mil. EUR. V současné době je předepsané pojistné VIG z neživotního pojištění přibližně 2,4 krát vyšší neb v roce 2002, nicméně záplavy byly letos o něco mírnější a pomohla také některá protipovodňová opatření. Za celý tento rok očekáváme čistý zisk VIG na úrovni 470 mil. EUR.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ČEZ
Poslanec EU parlamentu (EP) Richard Seeber, člen nejsilnější Evropské lidové strany (EPP), doporučuje ostatním členům stany podpořit kompromisní řešení na odložení nabídky 600 mil. ks povolenek. Jednání s ostatními stranami EP podle Seebera ukazují na možnou dohodu. Výbor pro životní prostředí EP by měl jednat o této problematice příští týden (19.6.) a k samotnému hlasování EP by mělo dojít na začátku července (2.7.). Samotná strana EPP by měla rozhodnout o svém stanovisku 18.6. Tento krok by měl podpořit nefungující trh s CO2. Informace přinesla agentura Bloomberg. Odložení nabídky 600 mil. ks je nižší než původně diskutovaných 900 mil. ks, nicméně to stále znamená podporu trhu s CO2. Jedná se jistě o pozitivní zprávu.
NWR
K podpisu nové kolektivní smlouvy zatím nedošlo, oznámili po jednání s vrcholným managementem skupiny představitelé odborů. Výplaty pracovníků v dolech by tak podle našeho názoru měly zůstat beze změn. NWR plánuje letos na personálních nákladech ušetřit 15 mil. EUR. Vzhledem k tomu, že čekáme konstantní ceny uhlí, tak by růst nákladů, respektive absence očekávaných škrtů, ohrozil naše celoroční projekce. Mzdy horníků představují cca 85 % celkových personálních nákladů. Nejistota týkající se snižování personálních nákladů by mohla být vnímána investory negativně.
CME
Evropská komise dle očekávání udělila souhlas skupině Time Warner k uplatnění svých 49,9 % akcií při hlasování na valných hromadách firmy. Tím tak po čtyřech letech končí smlouva, podle níž za akcie Time Warneru hlasoval Ronald Lauder. Neočekáváme tržní reakci na tuto zprávu. CME v hlášení pro amerického regulátora uvedla, že akcionáři na středeční valné hromadě odsouhlasili navýšení akciového kapitálu z 200 mil. na 300 mil. kmenových akcií a také emisi preferenčních konvertibilních akcií Time Warneru. Do třináctičlenného představenstva byli znovuzvoleni všichni dosavadní členové včetně Ronalda Laudera a Adriana Sarbu.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,918.6
Změna (%) 5.3
(mil. EUR) 152.7
Změna (%) 7.3
(mil. USD) 203.6
Změna (%) 8.9
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 24.3 62 515.0 616 94 3,650 29 58 529 11,320 290 1,165 173 966
Týden (%) -0.8 -4.5 -7.9 -1.1 -4.5 -2.2 -8.9 3.8 -2.9 2.4 -5.5 -0.9 -0.5 -0.9
3 měsíce (%) rel. (%)* 5.4 13.1 -35.2 -30.4 -10.6 -4.1 1.0 8.4 -3.7 3.3 -7.6 -0.9 -61.6 -58.9 -7.3 -0.5 2.1 9.6 0.1 7.4 -6.5 0.4 0.4 7.7 1.8 9.2 -4.9 2.0
Rok (%) 33.2 -47.4 -29.3 73.2 2.0 7.7 -70.9 -17.0 25.7 1.6 -22.3 n.a. 1.5 33.0
rel. (%)* 25.5 -50.4 -33.4 63.2 -4.0 1.4 -72.6 -21.8 18.4 -4.3 -26.8 n.a. -4.4 25.3
Roční historie min max 17 27 53 149 501 777 347 688 80 119 3,343 4,235 28 108 33 80 415 557 10,287 11,900 257 444 1,085 1,180 163 178 721 1,070
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3,347 2,267 26,253 2,265 1,410,405 2,298 245,581 2,227 20,660 96 465,986 2,236 26,119 2,149 3,970 2,249 20,104 2,277 47,245 34,518 322,043 2,281 1,212 788 2,607 1,810 12,920 2,162
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e n.a. n.a. -0.4 -2.0 6.9 7.2 15.4 13.7 -234.7 -2.7 -73.7 n.a. 6.3 9.3 12.8 13.5 12.6 13.2 29.8 n.a. -9.2 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e n.a. n.a. 0.3 0.3 1.2 1.2 1.9 1.8 0.2 0.3 3.8 n.a. 0.9 0.8 2.5 2.5 1.8 1.9 6.9 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 9.9 26.6 10.8
2013e 10.6 10.4 10.2
EV/ EBITDA 2012 2013e n.a. n.a. 10.2 11.2 5.7 5.8 8.3 7.6 1.3 25.9 33.1 n.a. 4.5 4.5 9.0 9.5 4.6 4.7 21.7 n.a. -26.0 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.4 1.4 0.9 0.8 0.9 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e n.a. n.a. 1.7 1.8 2.2 2.2 1.9 1.8 0.2 0.3 3.8 n.a. 0.9 0.8 2.5 2.5 1.8 1.9 6.9 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena USD 3 744 Kč 133 Kč 33 Kč 526 Kč 11509 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 325 Kč V revizi 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Držet Koupit Držet Držet Nehodnoceno Koupit Držet Držet Nehodnoceno Revize Dlouhodobá doporučení Držet V revizi Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 25. obchodnom týždni o 2,1 percenta na 192,09 bodu, čo predstavuje najvyššiu úroveň od začiatku januára. Pomohli mu k tomu zisky VÚB Banka a Slovnaftu. Najväčší príspevok k rastu bratislavskej burzy mala emisia energetického koncernu Slovnaft, ktorá sa v priebehu týždňa odrazila od 10- ročných miním a rástla o 3,9 percenta na 27,01 EUR. Akcie VÚB Banky sa pri solídnej likvidite posilnili o 3,2 percenta na 64 EUR, pričom kurz OTP Banky ostal tradične nezmenený na 1,80 EUR. Opäť sa darilo Biotike, ktorá pri nízkom zobochodovanom objeme rástla o 7,4 percenta a končila týždeň na 29,01 EUR. Po niekoľkotýždňovom „spánku“ sa pohla aj cena SES Tlmače, keď rástla o 4,4 percenta na 3,76 EUR. K rastu trhu však nedokázali prispieť dve jej najlikvidnejšie emisie. Prevádzkovateľ luxusných hotelov BHP len stagnoval bezo zmeny na 11,65 EUR, keď mu k pohybu chýbal väčší impulz. Najväčší subjekt cestovného ruchu na Slovensku, TMR oslabovalo druhý týždeň v rade, keď stratilo 0,6 percenta a zatváralo na 44,45 EUR. Vzhľadom k priaznivému výhľadu však očakávame, že pokles akcií je len dočasná korekcia.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 64.0 3.8 1.80 29.0 27.0 11.7 44.5
SAX Index
192.1
Týden (%) 3.2 4.4 0.0 7.4 3.9 0.0 -0.6
3 měsíce (%) 3.2 -1.1 0.0 31.9 5.9 -1.3 -1.2
Rok (%) 3.2 7.4 -10.4 16.0 -10.1 -0.9 1.9
Roční min 52.0 3.3 1.80 20.7 24.0 11.5 43.2
Roční max 70.0 4.6 2.10 30.0 35.0 11.9 46.0
2.1
5.5
0.5
179
197
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 195
371
TMR – Tatry Mountain Resorts EUR 46.5
EUR 11.9
46.0
11.8
190
Týdenní objem tis EUR 23 0 0 3 3 342 0
45.5 11.7 45.0
185 11.6
180
44.5 44.0
11.5
17/05
24/05
WWW.JTBANK.CZ
31/05
7/06
14/06
17/05
WWW.ATLANTIK.CZ
24/05
31/05
7/06
14/06
17/05
24/05
31/05
7/06
14/06
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR Politika
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Premiér Nečas v neděli večer oznámil, že dnes podá demisi. Podle Ústavy následně skončí i celá vláda. Podle Nečase by mohla vzniknout nová vláda na základě současné koalice, přitom předsedou vlády by byl zástupce ODS a dokončit volební období do řádných voleb v červnu 2014. Opozice (ČSSD, KSČM, VV) naopak zatím trvá na vypsání předčasných voleb na podzim letošního roku. Další jednání na politické scéně se rozjedou hned v pondělí a zapojí se do nich i prezident Miloš Zeman, který podle Ústavy bude nakonec jmenovat nového premiéra a jeho vládu. Tímto krokem tak vyústila situace po nebývale razantním zatýkání politiků a vrcholných představitelů státní správy, které provedl ve středu a ve čtvrtek elitní Útvar pro odhalování organizovaného zločinu. Zadržena byla ředitelka kabinetu premiéra Jana Nagyová a vedoucí úřadu vlády Lubomír Poul, policisté dokonce zasahovali v budově Úřadu vlády a také na mnoha dalších místech.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.7 0.5 1.7 33.0 -2.9 8.0
Období
2011
2012
2013e
4Q/12 03/13 04/13 04/13 2011 03/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 310.3 -2.5 6.8
-0.8 1.0 1.5 290.0 -2.1 7.7
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru se držela v pásmu 25,50 - 25,70 CZK/EUR, bez jasného trendu, a koruna ani nereagovala na posilování ostatních středoevropských měn na závěr týdne. Ve čtvrtek koruna mírně oslabila asi o 10 haléřů na 25,7 CZK/EUR v reakci na zásah policie na Úřadu vlády, ale jinak koruna přešla politickou krizi bez výraznější reakce. Politická situace by výraznější dopad na korunu neměla mít, česká měna by se měla dál obchodovat v blízkosti kolem 25,7 CZK/EUR. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,2-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,5 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku týdne pozvolna posílila z úrovně 19,4 na 4měsíční maximum 19,1 CZK/USD, ale v druhé polovině týdne korigovala zpět na 19,3 a vůči předchozímu pátku vykázala minimální změnu. Volatilitu dodával hlavně eurodolarový trh. Po mírném rozkolísání může dojít ke stabilizaci s možností dalšího oslabení koruny (19,5). Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru celý týden pozvolna posilovalo a z úrovně 1,32 se posunulo na 1,335 USD/EUR. Dolar ztrácel celý týden bez výraznějších reakcí na zveřejněná data, ztráta k euru o 1,0 % w/w patřila k menším, protože k ostatním měnám ztrácel ještě více, k japonskému jenu propadl téměř o 4 %. Významných faktorem bude středeční zasedání Fedu, především interpretace o pozvolném utažení měnové politiky, které může zastavit poslední oslabování dolaru, nebo ho naopak dále podpořit. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
USD 19.0
1.34
EUR USD
1.32
25.5
19.5 1.30
26.0
20.0 1.28
26.5 16/05
23/05
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
30/05
6/06
Zavírací hodnota 25.73 19.28 30.29 1.335
Týden (%) -0.6 0.3 -0.6 -1.0
20.5 14/06
3 měsíce (%) -0.5 1.5 -2.3 -2.0
WWW.ATLANTIK.CZ
1.26 16/05
Začátek roku (%) -2.4 -1.5 1.4 -1.0
Rok (%) -0.8 5.4 4.1 -5.9
23/05
Roční min 24.3 18.6 29.1 1.21
30/05
Roční max 26.2 21.2 32.9 1.36
6/06
Forward 1 měsíc 25.7 19.3 30.3 1.33
14/06
Forward 6 měsíců 25.7 19.3 30.2 1.34
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.24 0.46 0.60 0.76
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 1 0 0 1
3 měsíce (bb) 0 -3 0 -2
Začátek roku (bb) -3 -4 -7 -11
Rok (bb) -58 -76 -90 -100
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.22 0.46 0.59 0.75
Roční max 0.83 1.22 1.51 1.77
3měsíční FRA n.a. 0.45 0.46 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 2.5
0.75
2.0 0.50
1.5 1.0
0.25 5/14/2013
0.5
6/14/2013
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
5/14/2013 6/14/2013
0.0
1Y
0
b p s.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 60
2.0 1.0
50
0.0 -1.0
40
-2.0
30
-3.0 -4.0
20
-5.0
10
0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 12,606.1
změna (%) -1.8
(mil. EUR) 491.9
změna (%) -0.4
(mil. USD) 656.3
změna (%) 1.0
Týden (bb) 4.8 6.3 8.9 0.7 -1.6
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.03 106.40 111.09 114.68 123.01
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -9 -22 -41 -9 11
Objem (mil. Kč) 126 639 725 817 589
VDS (%) 0.15 1.04 1.02 1.91 1.95
0.8 2.7 3.6 7.2 7.6
S T R A NA |7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Obchodování na komoditních trzích v uplynulém týdnu bylo smíšené a také týdenní výsledek širokých indexů byl kolem nuly. Na jedné straně si mírné zisky připsala ropa – WTI (+2 % t/t; 98 USD), Brent (+1 %) – což pomohlo oslabování dolaru. Naopak smíšená data z průmyslu (Německo, USA) opět srážely technické kovy (3 % t/t) a cena hliníku (-5 % t/t) se do konce po měsíci propadla zpět k úrovni 1 850 USD/t. Naopak bez výraznějšího pohybu se obchodovaly drahé kovy, zlato se dál držel v blízkosti úrovni 1 400 USD. Zemědělské plodiny (-2 % t/t) mírně ztrácely, poklesly ceny obilovin v reakci na zlepšení výhledu na letošní sklizeň díky počasí v USA a kvůli slabším exportům kukuřice z USA. Zavírací hodnota 105.9 97.9 1,391 37.9 87.5 1,851 7,090 680.8 655 1,517
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.3 1.9 0.6 -1.6 -1.6 -4.6 -1.9 -2.2 -1.7 -0.8
Ropa a zlato
3 měsíce (%) -3.5 4.7 -12.6 -6.7 -7.7 -5.8 -8.5 -5.8 -8.6 6.3
Začátek roku (%) -4.2 7.8 -16.0 -16.4 -7.9 -10.3 -10.1 -12.6 -5.6 6.5
Rok (%) 9.1 18.4 -14.0 -20.8 -9.2 -5.8 -4.1 10.5 10.5 7.7
Roční min 89.2 77.7 1,348 37.8 88.0 1,811 6,795 610 580 1,362
Měď a kukuřice USD/oz. 1600
USD/bbl 120 Ropa - Brent Zlato
USD/t 8000
Uhlí a elektřina US cent/bu 750
Měď Kukuřice
7750
Roční max 118.9 99.0 1,790 50.2 102.8 2,200 8,380 943 831 1,771
USD/t 94
EUR/MW 40 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
725
92
110
1500
100
1400
7500
700
7250
675
7000
650
90
90
1300 16/05
23/05
WWW.JTBANK.CZ
30/05
6/06
13/06
6750
625 16/05
WWW.ATLANTIK.CZ
23/05
30/05
6/06
13/06
38
88
86 16/05
36 23/05
30/05
6/06
13/06
S T R A NA |8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
17/6/13 17/6/13 17/6/13 18/6/13 18/6/13 18/6/13 18/6/13 18/6/13 18/6/13 18/6/13 18/6/13 18/6/13 18/6/13 19/6/13 19/6/13 19/6/13 19/6/13 19/6/13 20/6/13 20/6/13 20/6/13 20/6/13 20/6/13 20/6/13
9:00 9:00 10:00 10:30 10:30 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:00 14:00 20:00 10:00 10:00 16:00 16:00 16:00 -
ČR ČR ČR Británie Británie Německo USA USA USA USA USA USA Polsko Polsko USA Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA -
PPI PPI Běžný účet CPI CPI ZEW Index ek. očekávání Zahájené nové stavby domů Stavební povolení CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Adobe Systems Průmyslová výroba PPI FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách FedEx Micron Technology Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb Spotřebitelská důvěra Index průmyslu Fedu Philadelphia Prodeje domů Oracle
05/13 05/13 04/13 05/13 05/13 06/13 05/13 05/13 05/13 05/13 05/13 05/13 05/13 05/13 06/13 05/13 -
-
-0.1% m/m 0.4% r/r 3.8 mld. CZK 0.1% m/m 2.6% r/r 38.1 950,000 976,000 0.2% m/m 0.2% m/m 1.4% r/r 1.7% r/r USD 0.34 -1.8% r/r -2.5% r/r 0.3% USD 1.96 USD 0.03 48.6 47.5 -21.5 -2 5.00 mil. USD 0.87
-0.5% m/m 0.5% r/r -35.8 mld. CZK 0.2% m/m 2.4% r/r 36.4 853,000 1,017,000 -0.4% m/m 0.1% m/m 1.1% r/r 1.7% r/r USD 1.39 2.7% r/r -2.0% r/r 0.3% USD 6.06 USD -1.09 48.3 47.2 -21.9 -5.2 4.97 mil. USD 2.16
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Vít Čermák
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
