TÝDENNÍ PŘEHLED 20. - 24. duben 2015
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,049 27.47 25.27 0.38% 0.15%
Týden (%) 0.1 -0.3 0.3 0bb 7bb
3 měsíce (%) 9.1 0.9 -2.1 -2bb -1bb
Začátek roku (%) 10.8 0.7 -9.5 -3bb -22bb
Rok (%) 4.7 -0.2 -21.5 -6bb -156bb
Roční min 901 27.23 19.70 0.38% 0.07%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.44% 1.70%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 70 658 693 99 5,437 0.3 220 726 10,480 179 76 584 148 1,034
Týden (%) -0.6 1.2 5.2 1.5 0.8 -10.0 1.3 1.7 -7.0 -1.6 -1.9 5.2 6.3 -7.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,037 111
Dluhopisy 12,729 464
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,100
1,500 1,050 1,000 1,000 500
950
0 25/3
1/4
10/4
17/4
24/4
Slovak Telekom - IPO s kotací i na BCPP
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden se investoři zaměří na zasedání amerického Fedu (úterý/středa). Konkrétně bude sledován komentář o současném stavu ekonomiky a jeho potenciálním vlivu na budoucí měnovou politiku. Trh očekává mírně holubičí vyznění kvůli posledním makroekonomickým datům a silnému dolaru. V centru dění bude i pokračování výsledkové sezóny. Pokud se potvrdí výhled trhu na vyznění Fedu, pak se domníváme, že by se mohla udržet lehce pozitivní nálada. Nesmíme opomenout, že domácí obchodní týden bude zkrácený o páteční státní svátek.
ČEZ - Návrh dividendy v první polovině května - Nabídka na SE méně pravděpodobná - ČEZ pravděpodobně nepodá nabídku na SE
Ve středu (29.4) zveřejní svá čísla za 1Q15 CME. Očekáváme meziroční zlepšení na provozním zisku a to i přes pokles tržeb (mimo jiné vliv pohybu FX). Zaměříme se na výhled.
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Unipetrol - Výsledky 1Q15 překonaly všechny odhady CME - Oček. na 1Q: Smíšené výsledky
Erste Group - Maďarská vláda navrhuje snížení bankovní daně Philip Morris ČR - Poslední den s nárokem na dividendu O2 CR - Poslední den s nárokem na dividendu Fortuna - Koalice pustí do druhého čtení zvýšení zdanění hazardu
Ve čtvrtek zveřejní data za rok 2014 společnost PLG. Zde očekáváme provozní zisk EIBTDA 225 mil. Kč (+18 % r/r). Růst by měl reflektovat zvyšující se efektivitu a lepší využití kapacity. Z makroekonomického výhledu na příští týden se v Číně zaměříme na páteční data o průmyslovém PMI (oček. 50 po 50,1 bodu). V USA se zaměříme na úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 102,5 po 101,3 bodech), středeční HDP za 1Q15 (oček. +1,0 po +2,2 % q/q), již zmiňované rozhodování o sazbách amerického Fedu a páteční ISM průmyslu (oček. 52 po 51,5 bodu).
Komerční banka - Valná hromada schválila dividendu TMR - Růst vybraných ukazatelů v zimní sezóně Slovak Telekom - Upisovací cena 17,7 – 23,6 EUR - Bude obchodován i na BCPP
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Sedmnáctý týden přinesl investorům především velké množství reportovaných výsledků a pokračování rokování kolem Řecka. Výsledková sezóna v USA se naplno rozjela. V minulém a tomto týdnu reportuje více jak polovina společností z indexu S&P 500. Minulý týden patřil hlavně technologickým společnostem, které investory spíše potěšily. Jednání s Řeckem nadále nemá jasné východisko, a tak riziko bankrotu země stále hrozí. Domácí index PX zakončil týden na 1049 bodech, beze změny v porovnání s předchozím týdnem. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo NWR (-10,0 %; 0,27 Kč). NWR klesá na svá historická minima mimo jiné kvůli pokračujícímu tlaku na cenu uhlí ve světě. To nadále zvyšuje obavy z budoucí platební schopnosti společnosti. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl Unipetrol (+6,3 % na 148 Kč). Společnost zveřejnila silné výsledky, které překonaly očekávání analytiků. Vysoké petrochemické a rafinační marže napomohly Unipetrolu přetočit svoji finanční pozici do kladného teritoria. Očekáváme, že pozitivní vyznění výsledků a stále pozitivní makroprostředí může dále podpořit obchodování. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,049 2,638 2,519 22,420 3,714 18,080 2,118 5,092
Týden (%) 0.1 1.9 2.2 5.1 1.1 1.4 1.8 3.2
3 měsíce (%) 9.1 18.4 8.6 33.8 9.8 2.3 3.2 7.0
Začátek roku (%) 10.8 22.1 8.8 34.8 18.0 1.4 2.9 7.5
Rok (%) 4.7 4.8 2.9 27.6 16.4 9.6 12.7 22.8
Roční min 901 2,032 2,242 15,687 2,875 16,117 1,862 4,051
Roční max 1,058 2,651 2,551 22,420 3,829 18,289 2,118 5,092
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA Slovak Telekom
Slovak Telekom (ST) je dominantní hráč ve fixní telefonii a patří mu druhé místo v mobilních linkách na Slovensku. Jedná se o klasickou telekomunikační společnost regionu střední a východní Evropy působící v regulovaném prostředí především ze strany EU. Společnost je činná i ve službách ICT. Významná data Období úpisu pro instituce: 21.4. – 6.5. Zahájení úpisu pro drobné investory: 22.4. – 5.5. Oznámení ceny: 7.5. Zahájení obchodování: 12.5. Cenové rozpětí: 17,7 – 23,6 EUR Oček. tržní kapitalizace dle cen. rozpětí: 1,53 – 2,04 mld. EUR Cenové rozpětí indikuje poměr EV/EBITDA 2014 v rozpětí 2,8 – 4,4x. Toto relativní srovnání z hodnot minulého roku považujeme za atraktivní vzhledem k tomu, že průměr regionálně nejbližších srovnatelných společností je kolem úrovně 5x. Současně rozšíření geografického záběru (Evropa) srovnatelných společností indikuje ještě vyšší násobek na 7 krát. Defenzivnější ocenění vnímáme pozitivně pro atraktivnost titulu. Současně však vnímáme riziko budoucnosti dividendy, kdy společnost hospodaří bez dluhu a hromadí relativně rychle volné finanční prostředky. Aktuálně oznámený výplatní poměr 50-80 % z čistého zisku může dle hrubého odhadu indikovat hrubý dividendový výnos 2,5 – 4,0 % při středu rozpětí výplatního poměru a v návaznosti na dosaženém čistém zisku za rok 2015. Podrobnou analýzu přineseme v nejbližších dnech.
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Unipetrol
Unipetrol představil výsledky za 1Q15, které překonaly odhady trhu na všech úrovních. Pozitivní jsou hlavně vyšší objemy, rekordní rafinační marže, nižší cena ropy. Tržby dosáhly 24,0 mld. Kč (-16,8 % r/r) a jsou lehce nad očekáváním (+0,9 %). Za meziročním poklesem je vidět pád cen ropy. EBITDA 2,9 mld. Kč (+67,8 %) překonala odhady o 8,5 %. Pokud bychom ale upravili loňský výsledek o zisk z akvizice (1,2 mld. Kč), byla by EBITDA téměř 6x vyšší než v 1Q14. O 15,2 % překonal konsensus i č.zisk, který dosáhl 2,0 mld. Kč (+113 % r/r). Unipetrol dokázal schopnost generovat hotovost. Volný peněžní tok dosáhl 3,2 mld. Kč a hotovostní pozice vyšplhala na 3,0 mld. Kč (1,7 mld. Kč před rokem). Unipetrol splatil dluh (2 mld. Kč) mateřské PKN Orlen a jeho čistá hotovostní pozice se vyšplhala na +511 mil. Kč. Výsledky jsou příjemným překvapením, když překonaly všechny včetně našich optimistických odhadů. Na konferenčním hovoru zaznělo, že co se týká výplaty dividendy, musí Unipetrol zvážit očekávaný nárůst pracovního kapitálu související s ovládnutím zbytku České rafinérské (32 % podíl Eni) a plánované investiční náklady (CAPEX). Máme za to, že trh výplatu dividendy nečeká. Unipetrol ukazuje
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA silnou schopnost generovat hotovost a výhled na další období je solidní. mil. Kč Tržby EBITDA marže
1Q15
1Q14
r/r
J&T
rozdíl
Kons.
rozdíl
23,975
28,809
-16.8%
23,470
2.2%
23,757
0.9%
2,897
1,726
67.8%
2,750
5.4%
2,670
8.5%
12.1%
6.0%
6.1pb
11.7%
0.4pb
11.2%
0.8pb
2,426
1,100
120.5%
2,250
7.8%
2,170
11.8%
10.1%
3.8%
6.3pb
9.6%
0.5pb
9.1%
1.0pb
Č.zisk 1,995 Zdroj: Unipetrol, J&T Banka
937
112.9%
1,806
10.5%
1,732
15.2%
EBIT marže
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ CME
Projekce hospodaření za 1. čtvrtletí 2015 Společnost Central European Media Enterprises (CME) zveřejní výsledky za 1. čtvrtletí roku ve středu 29.4. před otevřením trhu. Očekáváme, že tržby skupiny klesly o 21 % r/r na 120,1 mil. USD z několika důvodů. Za prvé, evropské měny v 1Q15 prudce meziročně oslabily vůči dolaru (koruna -22,5 %, euro -18 %). Za druhé podle nás zpomaloval i růst v lokálních měnách, když se vyčerpal efekt nízké základny v ČR z r. 2013. Růst tržeb v ČR v korunách odhadujeme na +9 % r/r. Za třetí, firma na přelomu roku vyčlenila a prodala některá nejádrová aktiva v Rumunsku. Přesto se podle nás výrazně zlepšil zisk před odpisy EBITDA (oček. 11,3 mil. USD po -2,3 mil. loni). Za tím stojí pokles provozních nákladů a absence mimořádných položek. S EBITDA marží 9,4 % by se tak firma mohla dostat mírně nad úroveň 1Q 2011 a 2012, přičemž zlepšení jde na vrub nákladů, nikoli tržeb. Provozní zisk (EBIT) očekáváme -3,3 mil. USD. Na finanční úrovni hrají hlavní roli vysoké úrokové náklady plus očekávaná ztráta z přecenění dluhu, a celkově tak opět očekáváme poměrně hlubokou čistou ztrátu -52,6 mil. USD či -0,4 USD na akcii. Výhled CME bude v den výsledků pořádat konferenční hovor tradičně v 15:00 SEČ. Společnost při výsledcích za r. 2014 neposkytla výhled na letošek s tím, že bude zveřejněn zřejmě po 1Q. Očekáváme, že management poskytne výhled na zisk EBITDA, ačkoli interval může být široký kvůli vysoké volatilitě měnových kurzů. Pro r. 2015 očekáváme zisk EBITDA 115 mil. USD (+20 % r/r). Jakékoli slabší číslo bychom považovali za výrazně negativní, jelikož by buď znamenalo rostoucí nepříznivý efekt měnových kurzů i na marže, anebo omezený prostor pro udržení nízkých nákladů v letošním roce. Podobně by měl management komentovat volné cash flow. Zatím firma plánovala kladné volné cash flow pro tento rok, naším očekáváním je +23 mil. USD po loňském výsledku -94 mil. Celkově se domníváme, že samotné výsledky přinesou smíšený obraz hospodaření: na jednu stranu je zde významný pokles tržeb hlavně kvůli silnému dolaru, což management nemůže ovlivnit, na druhou stranu je zde nadále zlepšování marží. U výhledu ale spatřujeme rizika. Právě kvůli nepříznivým kurzům podle nás management nebude chtít příliš komentovat tržby na tento rok a zaměří se na zisk EBITDA, nicméně trh u tohoto čísla již počítá s růstem znatelně nad 100 mil. USD a pro firmu může být obtížné pozitivně překvapit. Jsme názoru, že několik kvartálů výrazného zlepšování z loňského roku je již pryč a že nyní začíná převažovat spíše riziko mírně negativního vyznění výhledu. Krátkodobý výhled ponecháváme neutrální, nicméně dlouhodobě doporučujeme titul nadále Prodat kvůli vysokému zadlužení a pomalému růstu výkonnosti. US GAAP, kons., mil. USD Tržby EBITDA
oč. 1Q15
r/r
1Q14
120,2
-21%
153,1
11,3
n.m.
-2,3
9,4%
+10,9 p.b.
-1,5%
EBIT
-3,3
n.m.
-14,4
Finanční výsledek
-51,5
n.m.
-28,3
Čistý zisk po minoritách
-52,6
n.m.
-47,9
Zisk na akcii (USD)
-0,4
n.m.
-0,3
EBITDA marže
Zdroj: J&T Banka, CME
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Podle mluvčí ČEZu Barbory Půlpánové zveřejní ČEZ návrh dividendy v první polovině května. Loni to bylo na konci dubna. Opakujeme naše očekávání na dividendu ve výši 40 Kč, což je výnos 6,1 %. Očekáváme, že poslední den obchodování by měl být jako v loňském roce, den po konání valné hromady (oček. konec června). Nabídka ČEZu v tendru na 66 % podíl Enelu ve Slovenských elektrárnách na začátku května je méně pravděpodobná. Slovenská vláda, která v SE drží 34 %, bude pravděpodobně transakci blokovat. Celý tendr má z našeho pohledu dva zásadní problémy. První je prodlužující a prodražující se dostavba jaderné elektrárny Mochovce a druhý je právě zmiňované spory slovenské vlády a Enelu. ČEZ s největší pravděpodobností nepodá nabídku v tendru na 66 % podíl v Slovenských elektrárnách. Uvedl generální ředitel společnosti Daniel Beneš. Problematická je dostavba jaderné elektrárny Mochovce a vztahy současných akcionářů (slovenská vláda 34 %, Enel 66 %). Vzhledem k zájmu o německá aktiva Vattefallu se ČEZ setká s kancléřkou Merklovou, aby si ujasnil dopady německé energetické politiky. Zprávy považujeme za neutrální.
Erste
Maďarský ministr hospodářství Mihály Varga včera oznámil změny v nastavení daní, které mimo jiné obsahují snížení bankovní daně na 0,31 % z objemu aktiv (z 0,53 %). Tento krok je v souladu s předchozími dohodami, nicméně vzhledem k dosavadním zkušenostem neplnění slibů ze strany vlády je faktická realizace těchto dohod pozitivní zprávou. Erste za minulý rok zaplatila v Maďarsku bankovní daň ve výši 48 mil. EUR, snížení daně by tak mohla ušetřit přibližně 20 mil. EUR.
Philip Morris ČR
21.4.2015 se akcie Philip Morris ČR naposledy obchodovaly s nárokem na hrubou dividendu 880 Kč (při standardním T+2 vypořádání). Daná dividenda představuje 7,8% hrubý dividendový výnos.
O2 CR
24.4.2015 se akcie O2 CR obchodovaly poslední den s nárokem na hrubou dividendu 13 Kč (při standardní T+2 vypořádání). Daná dividenda představuje 6,0% hrubý dividendový výnos. Jen připomínáme, že se akcie již obchodují bez nároku na účast na valnou hromadu. Ta bude mimo jiné rozhodovat o rozdělení společnosti a i o dividendě. Předpokládáme, že oboje bude schváleno.
Fortuna
Vládní koalice se dohodla, že pustí do druhého čteně návrh zákona, který zvedá zdanění hazardu z 20 na 25 %. Nicméně tento zákon řeší pouze výši zdanění, nikoliv další věci týkající se například regulace off-shorových sázkových společností apod. Podle našeho názoru z pohledu Fortuny dojde od příštího roku pouze ke zvýšení daní. Ostatní změny v loterijním zákoně, které by byly pro společnost pozitivní (regulace zahraničních společností, povolení dalších online her), se zřejmě schválit nestihnou a začnou platit minimálně o rok později.
Komerční banka
Valná hromada akcionářů včera podle očekávání schválila návrh managementu na výplatu dividendy ze zisku minulého roku ve výši 310 Kč. Výplatní termín je stanoven na 25. května.
TMR
TMR oznámilo vybrané ukazatele zimní sezóny od 1. listopadu do 21. dubna, tedy téměř za celou polovinu fiskálního roku. V končící zimní sezóně přálo TMR počasí, což je odrazilo na podstatném meziročním růstu. Celkové tržby vzrostly meziročně o 19,9 %, počet lyžařů o 20,2 %, návštěvníků akvaparku o 6,7 %, obsazenost hotelů o 2 % a ADR o 4,3 %. Reportované údaje indikují silnou první polovinu roku, pololetní report bude zveřejněn 30. 6. 2015.
Slovak Telecom
Byly zveřejněny některé detaily k plánovanému IPO Slovak Telekom. Cenové rozpětí nabídky je stanoveno na 17,7 – 23,6 EUR za akcii. To by odpovídalo zhruba ocenění na úrovni 1,5 – 2 mld. EUR. Dané rozpětí nám při rychlém náhledu připadá opodstatněné, nicméně bližší detaily dodáme po prostudování prospektu. Data jsou následující. Období úpisu pro instituce: 21.4. – 6.5.2015 Zahájení úpisu pro ostatní investory: 22.4. – 5.5.2015 Oznámení ceny: 7.5.2015 Zahájení obchodování: 12.5.2015 Slovak Telekom by měl být dle vyjádření BCPP simultánně obchodován i v Praze a to ihned od prvního dne uvedení na trhy na Slovensku a v Londýně (12.5.). Obchodování na BCPP bude probíhat na volném trhu. Očekáváme, že rozšíření obchodovatelnosti o Prahu může zvýšit atraktivnost titulu. Důvodem může být pravděpodobné začlenění do indexu PX a následné potenciální začlenění i do CECE indexů.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,036.6
Změna (%) -11.4
(mil. EUR) 110.7
Změna (%) -10.2
(mil. USD) 119.3
Změna (%) -16.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 70 657.8 693 99.4 5,437 0.3 220 726 10,480.0 179 76.3 584 147.8 1,034
Týden (%) -0.6 1.2 5.2 1.5 0.8 -10.0 1.3 1.7 -7.0 -1.6 -1.9 5.2 6.3 -7.2
3 měsíce (%) rel. (%)* 8.2 -0.8 13.6 4.1 24.2 13.8 -18.9 -25.6 12.1 2.7 -37.2 -42.4 2.6 -6.0 10.0 0.8 -3.0 -11.1 -2.7 -10.8 -4.4 -12.4 -1.0 -9.3 7.2 -1.8 -3.9 -11.9
Rok (%) 31.9 12.2 2.8 -25.9 18.2 -97.9 -26.7 22.2 0.2 #N/A -22.1 5.2 6.3 3.3
rel. (%)* 25.9 7.2 -1.9 -29.2 12.9 -98.0 -30.0 16.7 -4.3 #N/A -25.6 0.5 1.5 -1.4
Roční historie min max 47 73 562 672 452 719 87 137 4,412 5,775 0 13 175 322 590 730 9,670 11,373 155 188 72 110 524 610 112 159 934 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3,600 -83 938,444 -25 624,293 -6 8,472 -99 828,565 -30 10,824 157 328,569 31 49,036 106 112,550 779 6,155 -85 2,485 -67 19 -100 24,788 94 98,563 144
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.1 -3.3 10 11.1 12.1 12.1 0 0 12.4 19.4 172.9 9.2 14 12.3 n.a. -497.2 55.5 n.a. 21.6 n.a. -19.2 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.6 1.7 1.9 1.9 0 0 1.5 1.6 1.2 1 2.3 2.3 1.8 1.6 1.6 n.a. 2.6 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 16.5 168.1 20.6
2014e 15.9 16.8 13.2
EV/ EBITDA 2013 2014e -27.2 13.7 6.4 7.2 7 7 -0.3 -0.1 3.8 4.6 6.3 5.2 9.7 8.7 11.5 11.4 6.6 n.a. 7.7 n.a. 17.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2.2 1.9 1 0.9 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.7 2.4 2.5 1.9 1.9 0 0 1.5 1.6 1.2 1 2.3 2.3 2.2 2 1.6 n.a. 2.6 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč V revizi V revizi V revizi 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
V revizi
Cílová cena 6 080 Kč V revizi 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit V revizi Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi
Dlouhodobá doporučení Koupit V revizi Prodat
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
V revizi Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.4 4.5 0.2 18.0 0.5 7.2
Období
2013
2014
2015e
4Q/14 02/15 03/15 02/15 2014 03/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.8 0.4 150 0.5 7.7
2.2 5.0 0.1 160 0.2 6.8
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Obchodování koruny k euru je poslední týdny nezáživné. Minulý týden koruna kolísala bez jasného trendu v pásmu 27,4-27,5 CZK/EUR. Koruna nereagovala na zveřejněná makrodata a bez reakce přešla i vývoj ostatních měn v regionu. Koruna se může dál stabilizovat kolem 27,4 CZK/EUR bez jasného směru. Koruna zatím bez reakce přechází opakované poznámky z ČNB, že by mohla znova oslabit korunu na nižší úrovně. Zatím jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,2-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Pokud předchozí týdny obchodování koruny k dolaru provázely výkyvy, tak minulý týden patřil k výjimkám. Po většinu týdne koruna k dolaru kolísala kolem úrovně 25,5 CZK/USD a pouze v pátek posílila na konečných 25,3 CZK/USD, kvůli oslabení dolaru k euru. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 25,5 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB).
USD/EUR
Po většinu týdne obchodování dolaru k euru bylo převážně zavřené v pásmu 1,07-1,08 USD/EUR. Trh výrazně nereagoval na zveřejněná makodata v Evropě ani v USA, euro také nereagovalo na pokračující jednání kolem Řecka. Na závěr týdne dolar oslabil na 1,085 USKD/EUR. Euro k dolaru poslední týdny kolísá v pásmu 1,05-1,10 USD/EUR a zatím výraznější obrat ani nečekáme. Krátkodobé výkyvy mohou přinést průběžná data z USA (ve středu HDP za 1Q) a zasedání Fedu (středa), kde centrální banka může naznačit další kroky ohledně vývoje úrokových sazeb. Spuštění QE od ECB a postoj Fedu budou dlouhodoběji určující hybateli pro eurodolarový trh, zatím převažují ve směru k silnému dolaru. Koruna
27.1
EUR/USD
EUR
USD23.50
1.20
EUR USD 1.15
27.4 24.50
1.10
27.7 25.50 28.0
28.3 27/03
1.05
3/04
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
10/04
17/04
Zavírací hodnota 27.47 25.27 38.37 1.087
Týden (%) -0.3 0.3 -1.1 -0.6
26.50 24/04
3 měsíce (%) 0.9 -2.1 -3.4 3.0
WWW.ATLANTIK.CZ
1.00 27/03
Začátek roku (%) 0.7 -9.5 -7.2 11.3
Rok (%) -0.2 -21.5 -13.2 27.2
3/04
Roční min 27.2 19.7 33.3 1.05
10/04
Roční max 28.3 26.0 38.6 1.39
17/04
Forward 1 měsíc 27.5 25.3 38.3 1.09
24/04
Forward 6 měsíců 27.5 25.2 38.2 1.09
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.16 0.31 0.38 0.47
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 -2 -2 -4
Začátek roku (bb) -1 -3 -3 -4
Rok (bb) -1 -6 -6 -7
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.16 0.31 0.38 0.47
Roční max 0.17 0.37 0.44 0.54
3měsíční FRA n.a. 0.24 0.21 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.6
1.2
0.75
03/27/2015 04/24/2015
0.8
0.50 0.4
0.25
0.0 0
03/27/2015
2
5
7
10
12
15
04/24/2015
0.4
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 8
0.0
6
-2.0 4 2
-4.0
0
-6.0
-2 -4
-8.0 -6 -8
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 12,728.5
změna (%) 24.7
(mil. EUR) 464.0
změna (%) 26.4
(mil. USD) 499.1
změna (%) 17.3
Týden (bb) 8.0 16.0 11.8 5.5 7.0
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.23 105.30 107.88 123.94 133.35
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -10 -27 -33 -47 -71
Objem (mil. Kč) 320 0 58 265 0
VDS (%) -0.21 -0.18 -0.04 0.10 0.15
0 0 0 5.8 6.4
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po předchozích růstech byly komoditní trhy minulý týden klidnější a široké indexy zůstaly bez výraznější změny. Na jednu stranu dál pokračoval růst cen ropy, která se dostala již na 4 měsíční maxima – Brent (+3 % t/t; 65 USD), WTI (+3 %; 57 USD). Nadále i přes vývoj fundamentů (růst zásob) rostou spekulace, že se blíží bod obratu a začne docházet k omezování těžby. U ostatních komodit k výraznějším změnám nedošlo. Technické kovy stagnovaly, mírně ztratily ceny zemědělských plodin (-1 % t/t). Drahé kovy (-3 % t/t) skončily ve ztrátě, když bez konkrétní zprávy ztrácely především v druhé polovině týdne. Zavírací hodnota 65.3 57.2 1,179 32.2 57.6 1,823 6,030 486.0 364.5 970
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 2.9 2.5 -2.1 0.8 0.3 0.4 -0.5 -1.7 -4.0 0.1
3 měsíce (%) 33.8 25.4 -8.9 1.4 -0.9 -0.5 9.2 -8.3 -5.8 -0.3
Ropa a zlato
Rok (%) -40.8 -43.9 -8.8 -7.8 -30.2 -2.9 -10.7 -29.5 -27.3 -34.1
Roční min 46.6 43.5 1,141 31.4 55.5 1,745 5,395 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 70
Začátek roku (%) 13.9 7.3 -0.5 -2.2 -12.9 -1.6 -4.3 -17.6 -8.2 -4.9
USD/t 6500
Roční max 115.1 107.3 1,339 36.2 83.9 2,107 7,175 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 64
EUR/MW 36
Ropa - Brent
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Zlato 60
1300
6000
50
1200
5500
400
60
34
370
56
32
340
52
Měď Kukuřice 40
1100 27/03
3/04
WWW.JTBANK.CZ
10/04
17/04
24/04
5000 27/03
WWW.ATLANTIK.CZ
3/04
10/04
17/04
24/04
27/03
30 3/04
10/04
17/04
24/04
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
27/4/15 27/4/15 27/4/15 27/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 28/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 29/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15
10:30 15:00 16:00 9:00 11:00 11:00 11:00 14:00 14:30 11:00 11:00 15:45 -
Británie USA USA ČR Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo USA ČR Eurozóna Eurozóna USA ČR ČR -
Apple Barrick Gold Orange Polska GDF Suez HDP Ceny nemovitostí Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) O2 CR: Řádná valná hromada (div. a rozdělení) Applied Micro Circuits Bristol-Myers Squibb Corning Entergy Ford Motor Kraft Foods Lexmark International Merck National Oilwell Varco Pfizer United Parcel Service Yandex Banco Santander BP Daimler MAN Philips Electronics Total Fina Elf Bank Zachodni WBK Orange Nezaměstnanost Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Index ek. sentimentu CPI HDP (q/q anualizovane) CME: Hosp. výsledky za 1Q15 Exelon International Paper Mastercard Norfolk Southern Northrop Grumman Southern Thomson Reuters Corporation Time Warner Williams Companies ABB Banco Bilbao Vizcaya Argenta Barclays Deutsche Bank Deutsche Boerse ENI Iberdrola Norsk Hydro Strabag Volkswagen Grupa Lotos mBank CETV Nezaměstnanost CPI Index nákupních manažerů Chicaga Gilead Sciences PMČR: Řádná valná hromada PLG: Zveřejnění výsledků za rok 2014 AIG Avon Products Colgate-Palmolive ConocoPhillips Exxon Mobil Gillette JDS Uniphase Viacom Goldcorp Airbus Banco Popular Espanol BASF Bayer BNP Paribas Holcim Intl Consolidated Airlines Koninklijke KPN Linde Nokia Novo Nordisk Palfinger Royal Bank Of Scotland Royal Dutch Shell
Q1/15p 02/15 04/15 FY14 03/15 04/15 04/15f 04/15 04/15p Q1/15p 1Q15 03/15 04/15 04/15 FY14 FY14 -
-52.6 mil. USD -
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Trh (oček.) USD 2.16 USD 0.09 PLN 0.06 2.6% r/r 4.7% r/r 102.5 USD -0.09 USD 0.50 USD 0.34 USD 1.30 USD 0.26 USD 0.81 USD 0.76 USD 0.74 USD 1.09 USD 0.49 USD 1.09 RUB 6.78 EUR 0.12 USD 0.07 EUR 1.62 EUR 0.20 EUR 0.17 EUR 0.95 7.7% 0.2 -4.6 103.9 0.4% r/r 1.0% USD 0.69 USD 0.80 USD 0.80 USD 1.00 USD 2.28 USD 0.58 USD 0.45 USD 1.09 USD 0.14 USD 0.26 EUR 0.16 GBP 0.08 EUR 0.96 EUR 1.14 EUR 0.12 EUR 0.14 NOK 0.99 EUR 1.17 EUR 5.58 PLN -0.47 PLN 7.68 11.2% 0.0% r/r 50 USD 2.31 USD 1.19 USD 0.07 USD 0.66 USD -0.15 USD 0.82 USD 0.25 USD 0.09 USD 1.01 USD 0.11 EUR 0.49 EUR 0.04 EUR 1.60 EUR 2.14 EUR 1.17 CHF 0.18 GBP -0.03 EUR 0.01 EUR 1.80 EUR 0.05 DKK 2.72 EUR 0.38 GBP 0.09 USD 0.40
Předchozí USD 7.42 USD 0.28 PLN 0.41 EUR 1.03 3.0% r/r 4.6% r/r 101.3 USD -0.30 USD 1.38 USD 1.31 USD 6.39 USD 1.23 USD 3.26 USD 2.47 USD 2.01 USD 6.03 USD 1.87 USD 4.75 RUB 52.79 EUR 0.50 USD 0.20 EUR 6.51 EUR 0.88 EUR 0.37 EUR 1.41 PLN 19.9 EUR 0.40 7.7% 0.23 -4.6 103.9 0.3% r/r 2.2% -47.9 mil. USD USD 2.25 USD 2.76 USD 3.19 USD 6.39 USD 9.51 USD 2.78 USD 1.22 USD 4.61 USD 0.49 USD 1.13 EUR 0.44 GBP -0.03 EUR 1.47 EUR 4.14 EUR 0.37 EUR 0.37 NOK 0.39 EUR 1.27 EUR 21.89 PLN -8.01 PLN 30.50 USD -0.87 11.3% -0.1% r/r 46.3 USD 7.40 USD 4.93 USD -1.05 USD 2.86 USD 5.29 USD 7.53 USD 0.86 USD -0.13 USD 5.58 USD 0.15 EUR 2.60 EUR 0.16 EUR 5.61 EUR 4.56 EUR 0.13 CHF 3.95 GBP 0.48 EUR 0.04 EUR 5.94 EUR 0.31 DKK 10.10 EUR 1.05 GBP 0.03 USD 2.35
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ 30/4/15 30/4/15 30/4/15 30/4/15 1/5/2015 1/5/2015 1/5/2015 1/5/2015 1/5/2015 1/5/2015
16:00 -
WWW.JTBANK.CZ
USA -
Sanofi-Aventis STMicroelectronics Rosneft Gazprom ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Chevron CVS Caremark Duke Energy Weyerhaeuser Lloyds TSB Group
WWW.ATLANTIK.CZ
04/15 -
-
EUR 1.19 USD 0.02 RUB 4.27 52 USD 0.79 USD 1.08 USD 1.14 USD 0.26 GBP 0.02
EUR 3.34 USD 0.14 RUB 32.84 RUB 36.50 51.5 USD 10.16 USD 4.24 USD 4.39 USD 1.25 GBP 0.02
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
