1
Tartalom
A hét ábrája: Megugrott a hazai infláció
A hét dióhéjban
Amire a jövő héten figyelünk
Táblázatos makrogazdasági, árfolyam- és kamatelőrejelzések
Táblázatos eseménynaptár a következő hétre
A hét ábrája
Forrás: KSH
A várakozásokkal összhangban novemberben az előző havi 0,1%-ról 0,5%-ra emelkedett itthon a pénzromlás éves üteme (havi szinten stagnáltak az árak). A megugrás nem volt váratlan, elsősorban az élelmiszerek drágulásának és bázishatásnak köszönhető (tavaly ilyenkor jelentős mértékben estek az üzemanyagárak). A monetáris politika számára releváns időhorizonton azonban a pénzromlási ütem a jegybank 3%-os középtávú célja alatt marad –az infláció tehát önmagában nem korlátozza az MNB-t kamatpolitikája alakításakor.
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
2
A hét dióhéjban
Magyarország: Emelkedő infláció, pozitív ipari adatok, vártnál magasabb árumérleg többlet
Csaknem féléves mélyponton a forint
Kínai adatok: vegyes a kép
Nem csökkent kitermelést az OPEC, padlón az olajár
Továbbra is nyomás alatt az európai részvények, lassan korrigál az EUR/USD árfolyam
Magyarország: Vártnak
A várakozásokkal összhangban novemberben az előző
megfelelő emelkedés az
havi 0,1%-ról 0,5%-ra emelkedett itthon a pénzromlás
inflációban, gyorsult az
éves üteme (havi szinten stagnáltak az árak). A
ipari termelés
megugrás nem volt váratlan, elsősorban az élelmiszerek drágulásának és bázishatásnak köszönhető (tavaly ilyenkor jelentős mértékben estek az üzemanyagárak). A többi termékcsoportban nem voltak meglepő tendenciák, és a gyorsulás ellenére az inflációs kilátások sem módosultak érdemben: a magyar gazdaságot továbbra is alacsony inflációs környezet jellemzi. Ezt az alap inflációs mutatók is megerősítik, a maginfláció 1,4%, miközben a kereslet érzékeny termékek inflációja 1,8% volt éves szinten. Az előttünk álló hónapokban a fogyasztói árindex tovább kúszhat felfele, 2015-ben 0% körül alakul az éves átlagos infláció, ami 2016-ban 1,6%-ra emelkedik. A monetáris politika számára releváns időhorizonton azonban a pénzromlási ütem a jegybank 3%-os középtávú
célja
alatt
marad
–az
infláció
tehát
önmagában nem korlátozza az MNB-t kamatpolitikája alakításakor. Mindeközben októberben (előzetes adatok alapján) havi szinten 1,7%-kal, éves szinten pedig 12,7%-kal nőtt az ipari termelés. Az év/év index megugrása az alacsony bázissal
magyarázható.
modellváltás
miatti
eredményezett.)
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
Az
(2014
leállása ipari
őszén nyomott
szegmens
a
Suzuki adatokat
az
előző
3
időszaknál mérsékeltebb ütemben, de stabilan nő, az év egészében 6-7% körüli mértékben bővülhet az ipar kibocsátása.
Az
ágazat
növekedéshez
való
hozzájárulása így pozitív marad, de nem éri el a 2014ben az autóipari kapacitások felfutásakor látott szintet. Az erős ipari adatok az előzetes árumérleg számokban is visszatükröződtek, októberben az export 8,4%-os és az
import
4,3%-os
emelkedése
mellett
a
külkereskedelmi mérleg többlete meghaladta a 600 millió eurót. Ennek alapján az év egészében rekord többletet mutathat a mérleg –megerősítve, hogy az ország külső egyensúlyi pozíciója rendkívül erős.
Forrás: KSH
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
4
Csaknem féléves
A forint a mögöttünk hagyott héten nemcsak tovább
mélyponton a forint
gyengült, de ki is tört az elmúlt hónapokat alapvetően jellemző 310-315-ös EUR/HUF-sávból. A csütörtöki kereskedés végén, illetve a pénteki kereskedés elején látott EUR/HUF 317 fölötti szintek utoljára július első felében fordultak elő rövid ideig. Az elmúlt héten összességében
több
mint
1,5%
forintgyengülés
alapvetően külső hatásokra volt visszavezethető. Az euróval szembeni leértékelődés még a megelőző héten megkezdődött, a csalódást keltő EKB bejelentéseket követően, melyek több régiós, illetve feltörekvő piaci devizán is növelték a piaci nyomást. Ez a hatás azóta sem csengett le teljes mértékben, az időszak nagy részében a zloty is hasonló leértékelődést mutatott. Az ÁKK az elmúlt héten kötvényaukciókat tartott (a szokásos keddi 3 hónapos dkj-tender mellett). A 3-5-10 éves papírok átlaghozamai a két héttel korábbinál 20-30 bázisponttal kerültek feljebb, a piacra dobott mennyiség pedig 20, 15, illetve 10 milliárd forint – az 5 éves papír esetében az érdeklődés alig haladta meg az értékesített mennyiséget. Közelítőleg hasonló hozamemelkedés volt megfigyelhető az állampapírok másodlagos piacán is, a görbe középső és hosszú részén, tovább követve a nemzetközi hatásokat.
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
5
Forrás: Reuters
Kínai adatok
A héten közzétett kínai árumérleg és inflációs adatok továbbra is gyenge aktivitást és érezhető deflációs kockázatokat mutatnak, de egyre több olyan jel is van, amely arra utal, hogy az export, illetve az ipari termelés visszaesésének üteme mérséklődik, és az aktivitás
–igaz
alacsony
szinten-
stabilizálódik.
Ennek ellenére az elemzők többsége arra számít, hogy a kormányzat
az
előttünk
álló
időszakban
további
intézkedéssel próbálja majd ösztönözni a fogyasztást és támogatni a növekedést Az export novemberben várakozások felett, 6,8%-kal esett év/év alapon, így ez az 5. hónap sorozatban mikor csökken
a
kínai
kivitel.
Az
import
a
12,6%-os
konszenzushoz képest kevésbé, 8,7%-kal csökkent az előző év azonos időszakához képest, bár ebben már közrejátszik az alacsony bázis is, mivel egymást követően 12. hónapja zuhanás látható az importban. Az export gyenge teljesítményében valószínűleg benne van a gyenge globális kereslet hatása, míg az import esetében sem fundamentális tényezők (pl. importkereslet javulás) okozták a javulást. A fogyasztói árindex a vártnál jobb, 1,5%-os növekedés mutatott, de még így is a kormány 3%-os célja alatt maradt. A termelői árindex már 45 hónapja negatív tartományban áll, novemberben 5,9%-kal csökkent az előző év azonos időszakához
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
6
képest –összhangban a gazdaságban jelenlévő jelentős kihasználatlan kapacitással. .
Forrás: Reuters
Továbbra is nyomás alatt az
Miután az EKB december 3-i bejelentései nem váltották
európai részvények, lassan
be az igen felfokozott reményeket és ennek nyomán
korrigál az EUR/USD
alaposan felbolygatták a piaci állóvizet, a monetáris
árfolyam
intézkedések miatti csalódás hatása az elmúlt napok folyamán sem tűnt el a globális részvénypiaci és árazásból, illetve az EUR/USD-árfolyamból és a főbb állampapírpiacokról. Az elmúlt öt kereskedési napot a legtöbb jelentős európai fejlett piac részvényindexe csökkenéssel zárta, az európai 10 éves hozamok a körülbelül 20 bázispontos ugrás után részben még mindig felfelé tartanak, részben a meggyengült szinteken stabilizálódtak. A euró sem tudott érdemi korrekciót felmutatni: az elmúlt hét az EUR/USD
szempontjából
december
3-i
ugrást
csak
követő
kevéssel szintről
a
indult,
3%-os s
a
csütörtökön (dec. 10) már az 1,10-es határ fölötti kötések is előfordultak. Elemzésünk zárása idején az EUR/USD
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
7
kurzus 1,0940-50 közelében járt. Az EKB-t az elmúlt héten a Bank of England (BoE), illetve a svájci jegybank (SNB) kamatdöntő ülése követte (mindkettő
december
10-én).
Meglepetést
egyik
esemény sem hozott, kamatváltozásokra nem került sor. A BoE esetében a döntés az olajárak és a relatíve alacsony bérnövekedés miatti lefelé mutató árszintnyomás és a növekvő belső kereslet hatása okozta dilemmát tükrözte. Az SNB mind a kamatszintet, mind a további intervenció lehetőségét változatlanul tartotta, de a kommentárok kevésnek bizonyultak ahhoz, hogy a svájci frank további erősödését megakadályozzá. Az EUR/CHF
árfolyam
alacsonyabban
elemzésünk
(1,0830
alatt)
zárása mozgott,
idején
is
mint
a
kamatdöntést közvetlenül megelőzően.
Forrás: Reuters
OPEC ülés: nem fogják
A legnagyobb kitermelőket tömörítő szervezet, az OPEC
vissza a kitermelést
múlt heti ülésén nem csak hogy nem csökkentették a kitermelési kvótát (erre gyakorlatilag senki sem számított),
hanem
gyakorlatilag
eltörölték
azt.
(Egészen pontosan a közlemény semmilyen utalást nem tartalmazott termelési plafonra vonatkozóan.) Az OPEC érvényben
lévő kvótája
30 millió barrel, de
ezt
folyamatosan és egyre nagyobb mértékben átlépik, jelenleg több mint 32 millió hordós a kitermelésük. A döntést –kiszivárgott hírek szerint- komoly vita előzte
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
8
meg, az üzenet azonban egyértelmű: a rendkívül alacsony ár ellenére a globális kitermelés 1/3-át ellenőrzése alatt tartó OPEC továbbra sem kíván árstabilizáló szerepet felvállalni. (Ez Iránnak is üzenet: az embargó feloldását követően jövő évtől az iráni kínálat –több mint 1 millió hordó- is ráömlik a túlkínálattal küzdő piacra, de ezt a többi OPEC tag nem fogja saját kitermelésének
visszafogásával
kiegyensúlyozni.)
A
szervezeten kívüli termelők is jelezték: ilyen körülmények között ők sem fognak „önmérsékletet” tanúsítani, a túlkínálat tehát továbbra is fennmarad. Rövid távon ez mindenképpen nyomás alatt tarthatja a kőolaj árát, középtávon azonban a kínálati oldal alkalmazkodása elkerülhetetlen lesz, ami stabilizálhatja a piacot. (Az amerikai olajkitermelés már hónapok óta csökken, a beruházások
idén
és
jövőre
is
drasztikusan
visszaesnek.)
Forrás: Reuters
Amire a jövő héten figyelünk MNB ülés itthon
A jövő héten hazánkban a hét legfontosabb eseménye az MNB kamat-meghatározó ülése lesz. Az alapkamat biztosra
vehetően
kommunikáció monetáris
e
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
téren
a
marad.
egyértelmű:
kondíciók
kamatcsökkentési Amennyiben
1,35%-on
ciklus
A
tartósan
szükségesek, lezártnak
gazdaságnak
jegybanki
további
de
laza a
tekinthető. monetáris
9
stimulusra van szüksége, a döntéshozók a nemkonvencionális eszköztárra támaszkodnak elsősorban. E téren komoly bejelentésekre decemberben még nem számítunk,
elképzelhető
azonban,
hogy
az
eddig
bejelentett intézkedések „finomhangolására” sor kerül. Összességében az MT ülés és a szintén hamarosan megjelenő Inflációs Jelentés üzenete nem változik: hosszú
ideig
laza
monetáris
kondíciókra
kell
berendezkedni.
A Fed-en a világ szeme
A globális piacokon az év utolsó nagy horderejű eseményére kerül sor: a Fed nyíltpiaci bizottsága nagy valószínűséggel belevág a normalizálási ciklusba és megemeli irányadó kamatát. A döntés teljes mértékben be van árazva, így a lépés önmagában nem kell, hogy komoly
piaci
reakciókat
váltson
ki.
A
figyelem
középpontjában ennek megfelelően a következő időszak kamatpályájára
vonatkozó
elképzelések
(és
ezzel
összefüggésben az FOMC tagok frissített prognózisai) állnak majd. A fontos lépés után a Fed valószínűleg hangsúlyozni fogja, hogy lassú, fokozatosa normalizálás várható, a beérkező adatok függvényében alakítják a kamatokat. Várakozásunk szerint a közlemény inkább a „galamb” irányba hajlik majd, elkerülendő, hogy egy nagyon szigorú dokumentum az év végi alacsony likviditású kereskedésben piaci turbulenciákat okozzon.
PMI adatok, német Ifo és
Az euró övezet konjunkturális helyzetéről is sok fontos
ZEW index az euró
adat
övezetben
menedzserindexek mellett a német Ifo index tarthat
napvilágot
lát:
az
előzetes
beszerzési
számot nagyobb érdeklődésre. A konszenzus alapján az adatok megerősítik, hogy az euró övezetben folytatódik a mérsékelt ütemű, de viszonylag stabil kilábalás.
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
10
Makrogazdasági és pénzpiaci előrejelzések Kapcsolatfelvétel Egység
2012
2013
2014
2015
2016
GDP-növekedés év/év
%
-1,5
1,5
3,6
2,8
2,0
Ipari termelés év/év
%
-1,7
1,4
7,6
6,3
5,1
millió EUR
Külkereskedelmi mérleg
6823
7009
6402
7896
4919
Fogyasztói árindex év/év (átlag)
%
5,7
1,7
-0,2
0,0
1,4
Fogyasztói árindex év/év (év vége)
%
5
0,4
1,4
1,3
2,1
Költségvetés mérlege / GDP (ESA, egyedi befolyó összegekkel)
%
-2,0
-2,5
-2,6
-2,6
-2,6
Munkanélküliségi ráta
%
10,7
9,1
7,1
6,7
6,5
(időszak vége) EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF EUR/USD
EUR/HUF CHF/HUF USD/HUF EUR/CHF EUR/USD
(időszak vége) MNB-alapkamat Fed Funds ráta EKB refi ráta SNB 3M Libor cél
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
ÁRFOLYAMOK, IDŐSZAK VÉGE 2014.12 2015.12 2016.06 316 312 313 263 284 282 261 297 287 1,20 1,10 1,11 1,21 1,05 1,09
2016.12 315 279 276 1,13 1,14
ÁRFOLYAMOK, NEGYEDÉVES ÁTLAG 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 312 313 314 284 282 280 296 290 285 1,10 1,11 1,12 1,05 1,08 1,10
2016 Q4 315 280 279 1,13 1,13
ALAPKAMAT-ELŐREJELZÉSEK 2014.12 2015.12 2016.06 2,10% 1,35% 1,35% 0,25% 0,50% 1,00% 0,05% 0,05% 0,05% -0,25% -0,75% -0,75%
2016.12 1,35% 1,50% 0,05% -0,75%
11
Makronaptár 51. hét HÉTFŐ 2015/12/14 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
Tényleges
Tényleges
NINCS FONTOS ADATKÖZLÉS
KEDD 2015/12/15 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
DE
11:00
ZEW index
december
10,4
15
HU
14:00
MNB kamatmeghatározó ülés
december
1,35%
1,35%
PL
14:00
Fogyasztói árindex, év/év
november
-0,7%
US
14:30
Fogyasztói árindex, hó/hó
november
0,2%
0,0%
US
14:30
Mag árindex, hó/hó
november
0,2%
0,2%
US
16:00
NAHB, ingatlanpiaci index
december
62
63
Mennyiség
Előző
Várakozás
Tényleges
HU
11:30
3 hónapos dkj
9 mrd
0,73%
Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
Tényleges
EZ
11:00
Fogyasztói árindex, hó/hó, végleges
november
0,1%
0,10%
PL
14:00
Nettó infláció, év/év
november
0,3%
US
14:30
Megkezdett házépítések, millió db.
november
1,06
US
14:30
Kiadott építési engedélyek, millió db.
november
1,161
1,141
US
15:15
Kapacitás kihasználtság, hó/hó
november
77,5%
77,5%
US
16:15
Ipari termelés, hó/hó
november
-0,2%
0,1%
US
16:45
Markit feldolgozóipari BMI, előzetes
november
52,8
52,9
US
20:00
Fed kamatmeghatározó ülés
december
0% - 0,25%
0,25% - 0,50%
CZ
~
CNB kamatmeghatározó ülés
december
0,05%
0,1%
SZERDA 2015/12/16
1,129
CSÜTÖRTÖK 2015/12/17 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
DE
10:00
Ifo gazdasági hangulat index
december
109
109
Tényleges
US
14:30
Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő
heti
US
14:30
Philly Fed index
december
1,9
1
US
16:00
Előrejelző indikátor
november
0,6%
0,1%
Mennyiség
Előző
Várakozás
Tényleges
10 mrd
0,99% Tényleges
AUKCIÓK HU
11:30
12 hónapos DKJ
Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
JP
4:00
BoJ kamatmeghatározó ülés
december
0,1%
0,1%
US
15:45
Markit szolgáltatóipari BMI, előzetes
december
55,9
US
15:45
Markit összetett BMI, előzetes
december
56,1
PÉNTEK 2015/12/18
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
55
12
50. hét HÉTFŐ 2015/12/07 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
Tényleges
DE
8:00
Ipari termelés, hó/hó
október
-1,1%
0,7%
0,20%
HU
16:30
ÁHT egyenleg, milliárd HUF
november
138,4
Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
Tényleges
CN
2:00
Export, év/év
november
-6,9%
-5%
-6,80%
CN
2:00
Import, év/év
november
-18,8%
-12,6%
-8,70%
HU
9:00
Fogyasztói árindex, év/év
november
0,1%
0,60%
0,50%
HU
9:00
Mag árindex, év/év
november
1,5%
EZ
11:00
GDP, év/év, felülvizsgált
Q3
1,6%
1,6%
1,60%
Mennyiség
Előző
Várakozás
Tényleges
HU
11:30
3 hónapos dkj
9 mrd
0,73%
KEDD 2015/12/08
1,40%
0,73%
SZERDA 2015/12/09 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
CN
2:30
Fogyasztói árindex, év/év
november
1,3%
1,4%
Tényleges 1,50%
CN
2:30
Termelői árindex, év/év
november
-5,9%
-5,9%
-5,90%
DE
8:00
Export, hó/hó
október
3,6%
-0,60%
-1,20%
CZ
9:00
Fogyasztói árindex, év/év
november
0,2%
0,2%
0,10% Tényleges
CSÜTÖRTÖK 2015/12/10 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
HU
9:00
Árumérleg egyenlege, előzetes, millió EUR
október
855
425
603
GB
13:00
Bank of England kamatmeghatározó ülés
december
0,50%
0,50%
0,50%
US
14:30
Új munkanélküliségi segélykérelmek, ezer fő
heti
269 Várakozás
Tényleges
AUKCIÓK Mennyiség
Előző
HU
11:30
3 éves kötvény
30 mrd
1,88%
2,08%
HU
11:30
5 éves kötvény
22,5 mrd
2,46%
2,77%
HU
11:30
10 éves kötvény
17 mrd
3,28%
3,58%
PÉNTEK 2015/12/11 Ország
Idő
Adat
Időszak
Előző
Várakozás
CN
6:30
Kiskereskedelmi forgalom, év/év
november
11%
11,1% 5,6%
CN
6:30
Ipari termelés, év/év
november
5,6%
US
14:30
Kiskereskedelmi forgalom, hó/hó
november
0,1%
0,3%
US
14:30
Termelői árindex, hó/hó
november
-0,40%
-0,1%
US
16:00
Michigan Egyetem fogyasztói bizalmi index
november
91,3
91
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
Tényleges
13
Kapcsolatfelvétel Elemzés Trippon Mariann Vezető elemző 423-2420 Jobbágy Sándor Senior elemző 423-2904
Értékesítés – Részvény Tóth Eszter Üzletkötő 489-8345 Borók Balázs Üzletkötő 489-8365 Pápay Balázs Üzletkötő 489-8366
Értékesítés – FI, FX Márvány Zsolt Treasury értékesítés vezető 489-8303 Fenyvesi Sándor FI üzletkötő 489-8352 Verzár Zoltán FI üzletkötő 489-8353 Juhász Mária FX üzletkötő 489-8313 Lángi Anita FX üzletkötő 489-8327 Márványi Katalin FX üzletkötő 489-8307 Kelemen Péter FX üzletkötő 489-8304
Budapest, Medve utca 4-14.) készítette. Jelen befektetési ajánlás nyilvánosan hozzáférhető információk alapján készült. A CIB Bank Zrt. az ajánlás készítése során, az elvárható szakmai gondosság mellett törekedett arra, hogy az elemzésben kizárólag pontos és hiteles információk kerül-hessenek felhasználásra. Ennek ellenére, a forrásként használt adatok és információk pontosságáért és hitelességéért, valamint az ebből levont következtetésekért – ide értve különösen a pénzügyi eszköz várható, jövőbeli árfolyamat – a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. Ezen információk frissítése, vagy a jelen dokumentumban tárgyaltak alapján történő tanácsadás nem tartozik a CIB Bank Zrt. feladatai közé. Az ajánlásban foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Banknak nyilvánosságra kellene hoznia. Az ajánlásnak, vagy tartalmának felhasználásából, illetve azzal összefüggésben bármely más módon keletkező esetleges veszteségekért a CIB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás tartalmáról a kibocsátót előzetesen nem tájékoztatta. A CIB Bank Zrt, munkatársai, valamint a szerzők a hatályos jogszabályok szerinti korlátozásokat figyelembe véve jogosultak az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközökben pozíciókat szerezni, saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen ajánlás nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsnak, sem pedig szerződéskötésre, vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek az ajánlás tárgyát képező pénzügyi eszközök vonatkozásában, kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál és az sem egészében, sem részleteiben nem másolható, illetve terjeszthető. A CIB Bank Zrt. a befektetési ajánlás készítésében közreműködő alkalmazottai tekintetében alkalmazza a befektetési vállalkozásokról, az árutőzsdei szolgáltatókról, valamint az általuk végezhető tevékenységek szabályairól szóló 2007. évi CXXXVIII. törvény 77. § és 110. §-aiban foglalt rendelkezéseket. Az ajánlást készítő alkalmazottak a befektetési szolgáltatási tevékenységet végző szervezeti egységektől elkülönítve végzik tevékenységüket, juttatásuk nem függ a CIB Bank Zrt, illetve kapcsolt vállalkozásaik által végzett saját számlás ügyletek eredményétől. A CIB Bank Zrt. a Magyar Nemzeti Bank felügyelete alá tartozik. A befektetési ajánlás a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll és a CIB Bank Zrt. valamennyi ebből eredő jogát fenntartja. A befektetési ajánlás készítésében közreműködő személyek: Trippon Mariann és Jobbágy Sándor szenior elemzők.
2015. december 11. │ www.ebroker.hu
