Ekonomický a strategický výzkum
Farmaceutický sektor EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 24. listopadu 2016
Farmaceutický sektor
Extract from a report
Special report Nastartuje zvolení Trumpa farmaceutický sektor k obratu vzhůru? Richard Miřátský (420) 222 008 560
[email protected]
Trump je prvním americkým prezidentem, který se ve své kampani v rámci zdravotnictví zaměřil především na transparentnost a optimalizaci nákladů spojených s výkony doktorů a výdaji nemocnic. Farmaceutický sektor tak v očekávání zvolnění regulace a menšího tlaku na ceny léků zareagoval na zvolení Trumpa zastavením propadů. Dlouhodobější pozitivní vliv na vývoj sektoru však bude podmíněn transformací předvolebních plánů do jasné strategie a její naplnění. Farmaceutický sektor v současné době vnímáme jako podhodnocený, když přes solidní předpoklad růstu EPS až o 77 % v následujících 12 měsících je průměrné P/E sektoru pod trhem. Société Générale má pro sektor doporučení Nadvážit a drží doporučení Koupit u společností AstraZeneca, Roche, Merck&Co a Sanofi. Z našeho pohledu největší potenciál představují akcie Sanofi a AstraZeneca, které mají v portfoliu relativně nízké zastoupení produktů vystavených cenovému tlaku generických a biosimilárních léčiv. Navíc i přes ziskovost výrazně nad sektorem se obchodují s P/E pod indexem Stoxx Europe 600 Health Care. Vývoj evropského farmaceutického sektoru Stoxx Europe 600 Farmaceutický sektor 770
746
722
698
674
650 01-VIII-16
16-VIII-16
31-VIII-16
15-IX-16
30-IX-16
15-X-16
30-X-16
14-XI-16
Zdroj: Bloomberg
Zaměření na výkony a náklady nemocnic může snížit tlak na farmaceutický sektor.
Restrukturalizace amerického zdravotnictví může snížit tlak na farmaceutický sektor. Farmaceutický sektor pozitivně zareagoval na zvolení Donalda Trumpa americkým prezidentem poté, co převaha demokratické kandidátky Hillary Clinton v předvolebních průzkumech tlačila celý farmaceutický sektor dolů v očekávání přísnější regulace a zvýšeného tlaku na ceny léčiv, což bylo součástí jejího volebního programu. Naopak Donald Trump se během své volební kampaně zaměřoval spíše na transparentnost a optimalizaci nákladů na zdravotní výkony, nemocnice apod., které tvoří většinu (až 90 %) nákladů na americké zdravotnictví. To by mohlo částečně ulevit tlaku na farmaceutické společnosti, jejichž léky představují zbývajících 10 %. Evropský index STOXX Europe 600 Health Care, který
Ekonomický a strategický výzkum
Farmaceutický sektor
během tří měsíců před volbami klesal o 15 % a od svého maxima v dubnu 2015 ztratil 25 %, den po volbách otočil a přidal 5 %. Dlouhodobější pozitivní vliv na sektor však bude podmíněn transformací předvolebních plánů do jasné strategie a její naplnění. Vzhledem k tomu, že republikáni mají v kongresu většinu, bude mít nový prezident relativně slibnou šanci své předvolební sliby naplnit. Tlak generik a biosimilárních preparátů bude zesilovat a pokračovat v tlaku na ceny léčiv.
Tlak na ceny léčiv nepoleví – jak ze strany plátců, tak výrobců generických a biosimilárních léčiv. Přestože věříme, že Trump s republikány ovládaným kongresem bude nakloněnější farmaceutickému sektoru, očekáváme, že jak státní, tak soukromí plátci budou i nadále vyvíjet tlak na snižování cen léků. A to především u léčiv s omezenou možností odlišení nebo inovace, kde jsou dostupné četné suplementy v podobě generických nebo biosimilárních přípravků, jako jsou oblasti astma nebo diabetes. Potenciál k trvalejšímu růstu sektoru tak bude záviset nejen na tom, zda a do jaké míry budou sliby z předvolební kampaně naplněny, ale hlavně na schopnosti farmaceutických společností obnovovat portfolia léků o inovativní, účinné a těžko napodobitelné preparáty, které tím budou mít vysoký prodejní a ziskový potenciál. Mezi velké farmaceutické společnosti, které jsou nejvíce vystaveny cenovému tlaku generických nebo biosimilárních náhrad, patří Novo Nordisk, AbbVie a GSK, u nichž zmiňované produkty tvoří mezi 60 a 80 % tržeb. Naopak Sanofi a AstraZeneca generují do 20 % svých tržeb z oblastí diabetes (Sanofi) a astma (AstraZeneca). Ze společností, u kterých Société Générale drží doporučení Koupit, má největší expozici na biosimilární náhrady Roche. Přestože tyto produkty představují až 40 % tržeb této společnosti, jejich substituci brzdí především komplexnost a velké zastoupení léků pro léčbu výjimečných a životu nebezpečných nemocí. Podíl tržeb v oblastech se silným tlakem na ceny
Zdroj: SG Cross Asset Reseerch/Equity, SG Pharmaceuticals – New president: what now for the sector?
Zásadní bude úspěšnost výzkumu a vývoje inovativních preparátů pro léčbu výjimečných a životu nebezpečných onemocnění.
Zásadní inovace v portfoliu léků budou klíčem k úspěchu. Rozhodující pro úspěch farmaceutických společností zůstává jejich schopnost vyvíjet nové inovativní léky, které budou přinášet klinicky ověřené lepší výsledky léčby oproti stávajícím preparátům. Pouze nové preparáty s konkrétními výsledky klinických testů v zásadních oblastech léčby smrtelných nemocí budou schopny nahradit ztráty výnosů a zisků při vypršení patentové ochrany stávajících preparátů. Výdaje na vývoj a výzkum u společností s doporučením Société Générale Koupit patří k nadprůměrným a přesahují 5 – 7 mld. USD pro Merck&Co, Sanofi a AstraZeneca. Švýcarská Roche patří celosvětově k farmaceutickým společnostem s největším rozpočtem na výzkum a vývoj, který dosahuje skoro 10 mld. USD.
24. listopadu 2016
2
Ekonomický a strategický výzkum
Farmaceutický sektor
Náklady na výzkum a vývoj (mld. USD)
Zdroj: SG Cross Asset Reseerch/Equity, SG Pharmaceuticals – New president: what now for the sector?
Rostoucí výdaje na výzkum, zvyšující se produktová diverzifikace a efektivní řízení nákladů poskytují solidní základ pro budoucí růst ziskovosti.
Farmaceutický sektor vnímáme jako podhodnocený. Zvýšené výdaje farmaceutických společností na výzkum a vývoj za poslední roky vedl k výraznému nárůstu počtu schválených nových léků a k rozšíření počtu preparátů, které nadějně postupují do pokročilých fází klinických testů. Přestože rostoucí výdaje na výzkum, zvyšující se produktová diverzifikace a efektivní řízení nákladů poskytují solidní základ pro budoucí růst ziskovosti (2017-21e EPS CAGR 8,3 %), farmaceutický sektor kvůli obavě z pokračujícího posilování regulace a tlaku na ceny léků, v posledních měsících ztrácel oproti celému trhu. Oproti Stoxx Europe 600, který osciloval v pásmu +/- 2,5 %, farmaceutický Stoxx Europe 600 Health Care ztratil přes 10 %. Farmaceutické společnosti se obhodují s P/E výrazně pod trhem a vzhledem k solidním fundamentům a očekávanému zmírnění regulatorního tlaku považujeme, v souladu s doporučením Société Générale Nadvážit, růstový potenciál sektoru za slibný.
Srovnání vývoje indexu farmaceutického sektoru s trhem Stoxx 600 Farmaceutický sektor
Srovnání vývoje P/E farmaceutického sektoru s trhem Stoxx 600 Farmaceutický sektor
Stoxx 600
5%
5%
0%
0%
-5%
-5%
-10%
-10%
-15%
-15%
-20% VIII-16
IX-16
X-1 6
XI-16
Zdroj: Bloomberg
-20% VIII-16
IX-16
X-1 6
Stoxx 600
XI-16
Zdroj: Bloomberg
Société Générale drží doporučení Koupit u akcií čtyř farmaceutických společností, AstraZeneca, Roche, Merck&Co a Sanofi, u nichž předpokládá silný růstový potenciál založený především na schopnosti vyvíjet inovativní produkty v životu ohrožujících oblastech,
24. listopadu 2016
3
Farmaceutický sektor
Ekonomický a strategický výzkum
které nejsou vystaveny tak velkému tlaku generických léčiv. Z našeho pohledu největší potenciál představují akcie Sanofi a AstraZeneca, které mají v portfoliu relativně nízké zastoupení produktů vystavených cenovému tlaku generických a biosimilárních léčiv. Navíc i přes ziskovost výrazně nad sektorem se obchodují s P/E pod indexem Stoxx Europe 600 Health Care. Farmaceutické společnosti s doporučením Société Générale Koupit Společnost
Měna
Cena
Cíl. cena
Potencíál
P/E*
AstraZeneca
GBp
4 206
6 500
55%
12,2
Div.výnos Komentář
4,9% onkologické a kardiovaskulární divize zdrojem budoucího růstu
Roche
CHF
224
315
41%
14,9
3,7% velké investice do vývoje kompenzují expozici na biosimilární náhrady
Merck&Co
USD
62
82
33%
16,0
3,0% dlouhodobě silná pozice v imunologii a onkologii
Sanofi
EUR
75
96
28%
13,2
3,9% slibný vývoj preparátů v kardiovaskulárních a imunologických oblastech
*P/E založeno na odhadu zisku pro rok 2017 Zdroj: SG Cross Asset Reseerch/Equity, SG Pharmaceuticals – New president: what now for the sector?
Z našeho pohledu představují největší potenciál akcie Sanofi a AstraZeneca, které mají ve svém portfoliu relativně nízké zastoupení produktů vystavených cenovému tlaku generických a biosimilárních léčiv.
Sanofi Vývoj akcií Sanofi EUR
Sanofi je francouzská globální farmaceutická společnost, která po dokončení transakce s Boehringer Ingelheim, kdy získala divizi volně prodejných léků výměnou za veterinární divizi a doplatek 4,7 mld. EUR, generuje tržby okolo 37 mld. EUR ze čtyř hlavních divizí – diabetik,
Sanofi 20D kl.pr ůměr
78
vakcín, volně prodejných léků a léků pro onkologii a imunologii. Přestože Sanofi je vystavena tlaku výrobců generických léčiv v oblasti diabetes, která představuje přibližně 20 % tržeb,
76 74 72
hlavní potenciál společnosti je založen na nadějném výhledu vývoje, testování a zavádění nových preparátů především v kardiovaskulárních a imunologických oblastech. Mírnější než
70 68 66 VI II-16
IX-16
X-16
XI -16
očekávaný pokles prodejů léků z oblasti diabetes více než kompenzují silné nárůsty v oblastech vakcín a specifických léků na vzácná onemocnění (Genzym). Společnost dosahuje velmi solidní ziskovosti s hrubou marží výrazně nad sektorem díky strategickému zaměření na inovace v sektorech s vysokým ziskovým potenciálem a efektivnímu řízení nákladů. Výsledky
Zdroj: Bloomberg
za třetí kvartál, které překonaly očekávání, potvrzují pozitivní trend hospodaření společnosti. Prodeje i přes pokles v diabetes rostly o 3 % a provozní zisk ve výši 3,1 mld. EUR o 14 % překonal očekávání. Provozní ziskovost, hlavně díky výraznému snížení nákladů, ve třetím kvartále vzrostla z 28,5 na 32,1 %. Společnost zvýšila výhled růstu EPS pro rok 2016 na +3 % až +5 % a ohlásila dodatečný odkup akcií v hodnotě 3,5 mld. EUR do konce roku 2017. Podle ukazatele EV/EBITDA, jehož úroveň je pod sektorem, se nám společnost zdá podhodnocená. I přes pozitivní trend a vyšší dividendový výnos oproti konkurentům, se akcie společnosti obchodují s diskontem P/E oproti sektoru. Société Générale má na akcie společnosti doporučení Koupit s cílovou cenou 96 EUR.
AstraZeneca
Vývoj akcií AstraZeneca GBp
AstraZeneca je britská globální farmaceutická společnost, která generuje většinu ze svých tržeb ve výši 25 mld. USD vývojem a prodejem léčiv v kardiovaskulárních, dýchacích a
AstraZeneca 20D kl.pr ůměr
5 200 5 000
onkologických oblastech. Po několika letech klesajících tržeb a zisků způsobených expirací patentovaných léků má AstraZeneca nakročeno na zvrácení negativního trendu. Hlavním
4 800 4 600
motorem předpokládaného obratu je především řada nadějných preparátů v oblasti onkologie, které jsou po značných vývojových nákladech v pokročilých stádiích klinických testů. Pokud
4 400 4 200 4 000 VIII-16
IX-16
Zdroj: Bloomberg
X-16
XI -16
posuny v testech budou pokračovat dosavadním tempem, mohou výsledky společnosti výrazně překvapit již začátkem příštího roku. Předpokládáme, že trh ještě plně nedocenil střednědobý růstový potenciál společnosti, když se společnost i se ziskovostí nad sektorem a
24. listopadu 2016
4
Ekonomický a strategický výzkum
Farmaceutický sektor
vyšším dividendovým výnosem obchoduje s diskontem P/E oproti sektoru. EV/EBITDA ukazatel pod průměrem sektoru potvrzuje potenciální podhodnocení společnosti. Société Générale drží na akcie společnosti doporučení Koupit s cílovou cenou 6.500 GBp a považuje ji za favorita ve farmaceutickém sektoru. EV/EBITDA srovnání se sektorem
P/E srovnání se sektorem
Stoxx Euro pe 600 Farmace uti cký sektor
Stoxx Euro pe 600 Farmace uti cký sektor
Astr aZe neca 16
Astr aZe neca 22
San ofi
14,5
20
13
18
11,5
16
10
14
8,5
12
7 XII- 14
III-15
VI-15
IX-15
XII- 15
III-16
VI-16
IX-16
San ofi
10 II-16
IV-16
VI-16
VIII-16
Zdroj: Bloomberg
Zdroj: Bloomberg
Dividendový výnos oproti trhu
Hrubá marže – srovnání se sektorem
Stoxx Euro pe 600 Farmace uti cký sektor
Stoxx Euro pe 600 Farmace uti cký sektor
Astr aZe neca 7%
Astr aZe neca 90%
San ofi
6%
85%
5%
80%
4%
75%
3%
70%
2%
65%
1% XII- 14
X-1 6
San ofi
60% III-15
VI-15
IX-15
XII- 15
III-16
VI-16
IX-16
Zdroj: Bloomberg
I-14 Zdroj: Bloomberg
24. listopadu 2016
5
VII- 14
I-15
VII- 15
I-16
VII- 16
Ekonomický a strategický výzkum
Farmaceutický sektor
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Viktor Zeisel (420) 222 008 523
Marek Dřímal (420) 222 008 598
David Kocourek (420) 222 008 569
Jana Steckerová (420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Miroslav Frayer (420) 222 008 567
Richard Miřátský (420) 222 008 560
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Hlavní ekonom Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637
Hlavní ekonom BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Ekonom Simona Tamas (40) 213 014 472
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676
Michel Martinez (33) 1 4213 3421
Yvan Mamalet (44) 20 7762 5665
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika Stephen Gallagher (212) 278 4496
Omair Sharif (1) 212 278 48 29
Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381
Ankur Shukla (91) 80 6731 4432
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asie a Pacifik Klaus Baader (852) 2166 4095
Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
Arata Oto (81) 3 6777 8064
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Čína Wei Yao (852) 2166 5437
Korea Suktae Oh (82) 2195 7430
Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266
Inflace Vaibhav Tandon (91) 80 6731 9449
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV – DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46
[email protected]
Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Fixed Income Bruno Braizinha (1) 212 278 5296
Frances Cheung, CFA (852) 2166 5437
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
Cristina Costa (33) 1 58 98 51 71
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Jorge Garayo (44) 20 7676 7404
Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa (1) 212 278 5241
Jason Simpson (44) 20 7676 7580
Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Měnové kurzy Jason Daw (65) 63267890
Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Amit Agrawal (91) 80 6758 4096
Régis Chatellier (44) 20 7676 7354
Jason Daw (65) 6326 7890
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Roxana Hulea (44) 20 7676 7433
Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305
Frances Cheung, CFA (852) 2166 5437
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99
[email protected]
24. listopadu 2016
6
Ekonomický a strategický výzkum
Farmaceutický sektor
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut „amerického subjektu“, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz
