SECURITIES LENDING OM HET POTENTIEEL VAN PORTEFEUILLES TEN VOLLE TE BENUTTEN JULI 2013
Inleiding
Hoe werkt het?
Bij securities lending lenen fondsen hun aandelen of obligaties voor korte tijd uit om het rendement voor beleggers op te voeren.
Om het proces op te starten:
In dit artikel worden de belangrijkste aspecten van securities lending uiteengezet. Daarnaast worden de voordelen en de risico’s voor beleggers op een rijtje gezet, en wordt BlackRocks toonaangevende aanpak van securities lending beschreven.
In het kort: `` Hoewel securities lending niet zonder risico’s is, kunnen beleggers in een fonds er direct van profiteren. `` BlackRock is al drie decennia actief in het uitlenen van effecten namens haar cliënten en heeft zich in die periode gericht op het behalen van aantrekkelijke rendementen, waarbij rendement, risico en kosten in evenwicht gehouden worden. `` Sinds 1981 genereert BlackRock met het uitlenen van effecten inkomsten voor ieder fonds dat deelneemt aan securities lending.1
Basisinformatie over securities lending Bij securities lending-transacties lenen fondsen hun aandelen of obligaties voor korte tijd uit om het rendement voor beleggers op te voeren. Hoe werkt het? Het begint ermee dat een grote financiële instelling tijdelijk een aandeel of obligatie te leen vraagt. Om het aandeel of de obligatie te mogen lenen, moet de financiële onderneming het fonds een vergoeding betalen en een onderpand geven. Het fonds houdt het onderpand aan om verzekerd te zijn van terugbetaling als de lener het geleende aandeel of de geleende obligatie niet teruggeeft. De waarde van het onderpand moet hoger zijn dan de waarde van het geleende aandeel of de geleende obligatie, als buffer voor het geval de lener het effect niet teruggeeft. De financiële instelling zal het geleende aandeel of de geleende obligatie over het algemeen gebruiken om de marktrisico’s te beperken, om ‘short selling’ te vergemakkelijken of als onderpand in een andere transactie. In de flowchart aan de rechterkant ziet u een voorbeeld van een securities lending-transactie.
De voordelen van securities lending Securities lending is een aanvullende, relatief veilige manier om de potentieel van een fonds te benutten en het stelt beleggers in staat hogere rendementen te behalen dan ze anders zouden krijgen. Beleggers kunnen profiteren van securities lending doordat het fonds beter presteert: het fonds kan namelijk extra inkomsten genereren door een vergoeding te berekenen voor het uitlenen van de effecten. 1 In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor toekomstig rendement.
1. Een grote financiële instelling vraagt een aandeel of obligatie te leen aan een fonds. De beleggingsmaatschappij vraagt om een onderpand, meestal aandelen en staatsobligaties, als waarborg voor de lening. 2. Zodra het onderpand ontvangen is, leent de beleggingsmaatschappij het aandeel of de obligatie uit aan de financiële instelling (de lener). Beleggingsmaatschappij
2
Onderpand
1 Financiële instelling
Effect
Wanneer het effect is uitgeleend... 3. Het onderpand wordt voor het fonds aangehouden op een speciale, afgeschermde rekening. 4. Als het aandeel of de obligatie dividend of coupons uitkeert terwijl het uitgeleend is, stuurt de financiële instelling het dividend of de coupons door naar de beleggingsmaatschappij.
3
Onderpandrekening
Onderpand
Beleggingsmaatschappij
4
Financiële instelling
Inkomsten (zoals dividend)
Om het proces af te ronden... 5. Aan het eind van de leenperiode (of op verzoek van de beleggingsmaatschappij) moet de financiële instelling het aandeel of de obligatie teruggeven aan het fonds. 6. Daarop draagt het fonds het onderpand weer over aan de financiële instelling om het proces af te sluiten. 7. Gedurende het hele proces genereert het fonds extra inkomsten voor de beleggers in het fonds. Beleggingsmaatschappij
6
Effect Onderpand
5 Financiële instelling
De rendementen op securities lending zijn afhankelijk van de specifieke effecten waarin een fonds belegt en van de vraag naar uitlening van deze effecten. Zo hebben BGFfondsen die €250 miljoen aan Europese aandelen beheren, tussen de 0,02% en 0,17% per jaar verdiend, terwijl BGFfondsen die €250 miljoen aan sectoraandelen beheren, tussen de 0,02 en 0,25% per jaar verdiend hebben.1
Nieuwe transacties worden door het systeem geblokkeerd wanneer een lener zijn limiet heeft bereikt. Als extra bescherming tegen het default-risico, garandeert BlackRock alle fondsen die gebruik maken van securities lending en in Europa gevestigd zijn, dat ieder tekort dat ontstaat wanneer een onderpand na verkoop niet voldoende opbrengt om het uitgeleende effect opnieuw aan te kopen, door BlackRock volledig aangezuiverd wordt.
In de tabel hieronder zie u de rendementen op securities lending van bepaalde BGF-fondsen.2
STEEKPROEF VAN INKOMSTEN UIT SECURITIES LENDING Fonds
Veelgestelde vragen
Jaarlijks rendement uit securities lending 1 jaar
2 jaar
3 jaar
V: Hoe profiteren de financiële markten van securities lending?
BGF Euro-Markets Fund
0,23%
0,38%
0,54%
BGF European Fund
0,11%
0,17%
0,28%
BGF Continental European Flexible
0,11%
0,22%
0,28%
BGF European Growth Fund
0,06%
0,13%
0,19%
A: Securities lending is een belangrijke component van de financiële markten geworden. Sinds december 2012 is wereldwijd ruim USD 12,9 biljoen aan activa beschikbaar voor uitlening, waarvan gemiddeld ruim USD 1,7 biljoen daadwerkelijk uitstaat.*
BGF European Small & MidCap Opportunities Fund
0,06%
0,11%
0,19%
BGF New Energy Fund
0,40%
0,63%
0,77%
BGF World Mining Fund
0,06%
0,08%
0,09%
BGF World Energy Fund
0,05%
0,11%
0,15%
BGF World Healthscience Fund
0,03%
0,05%
0,05%
BGF World Gold Fund
0,03%
0,07%
0,08%
Europese aandelenfondsen
Door securities lending neemt de liquiditeit toe, en daarmee wordt het gemakkelijker om transacties af te sluiten, wordt de koersvolatiliteit beperkt en dalen de transactiekosten.
Sectoraandelenfondsen
Aangezien securities lending-transacties ‘short selling’ tot gevolg kunnen hebben – waarbij beleggers geleende effecten verkopen omdat ze koersdalingen verwachten – wordt securities lending soms beschouwd als gevaar voor de stabiliteit van de markt.
Bron: BlackRock. Niet door de accountant gecontroleerde rendementen van securities lending. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor toekomstig rendement.
De US Federal Reserve is echter tot de conclusie gekomen dat short selling de stabiliteit van de markt juist vergroot. Hun onderzoek heeft aangetoond dat short selling de koersen niet systematisch verlaagt, en dat het beperken van short selling zelfs kan leiden tot verminderde liquiditeit en hogere transactiekosten voor beleggers.** Dit is het gevolg van de dynamiek die hierboven beschreven wordt: securities lending en short selling verbeteren de liquiditeit en helpen beleggers het risico te verminderen.
De risico’s van securities lending Iedere belegging brengt enig risico met zich mee, maar de strikte en pragmatische benadering van BlackRock heeft inkomsten gegenereerd voor ieder fonds dat sinds 1981 effecten heeft uitgeleend. Het voornaamste risico bij securities lending is het risico dat een lener in gebreke blijft (het default-risico).
V: Is er in de geschiedenis van BlackRock wel eens een lener in gebreke gebleven?
Het risico dat een lener in gebreke blijft Aangezien er effecten uitgeleend worden, bestaat er altijd een risico dat een lener het geleende aandeel of de geleende obligatie niet teruggeeft. In zo’n geval gebruikt de beleggingsmaatschappij het onderpand om vervangende effecten aan te kopen. Om het risico voor beleggers te minimaliseren, is het van belang dat ieder onderpand hoogwaardig en zeer liquide is.
A: Sinds BlackRock in 1981 begon met het securities lending-programma, zijn er slechts drie leners met uitstaande leningen in gebreke gebleven. In elk van deze gevallen was BlackRock in staat om de uitgeleende effecten met het onderpand terug te kopen, zonder verliezen voor onze cliënten. * Bron: Markit.
We bepalen eerst of een onderneming goedgekeurd kan worden als lener; daarna volgen we de lener enige tijd. Een onafhankelijk risico-team – dat losstaat van het securities lending-team – beoordeelt de leners regelmatig.
** B ron: Federal Reserve Bank of New York Staff Report no. 518, “Market Declines: Is Banning Short Selling the Solution?” September 2011.
Sinds 1981 genereert BlackRock inkomsten uit het uitlenen van effecten voor ieder fonds dat deelneemt aan securities lending
1 In de periode tussen 01-04-2010 en 31-03-2013. De BGF-fondsen zijn in april 2010 geïntegreerd in het huidige securities lending-platform. 2 De bovenstaande fondsen zijn slechts een deel van de fondsen in deze categorie. Voor securities lending-informatie over andere fondsen van BlackRock kunt u contact opnemen met uw account manager.
[2]
Transparantie bij securities lending
Veelgestelde vragen
We raden beleggers aan om hun fondsbeheerders te vragen naar de praktijk van securities lending, en informatie in te winnen over de vergoedingen die de beheerders krijgen of over de betalingen die ze doen aan de lending agents van derden.
V: Het komt dus niet vaak voor dat een lener in gebreke blijft, maar hoe goed is BlackRock voorbereid als dit toch zou gebeuren?
BlackRock publiceert de inkomsten uit securities lending in het jaarverslag van ieder fonds dat gebruik maakt van securities lending, en neemt daarbij ook BlackRocks aandeel van de inkomsten op, dat gebruikt wordt om het programma te leiden.
A: BlackRock voert regelmatig simulaties uit waarin verschillende teams leren omgaan met een mogelijke default. Hierbij zijn zowel de securities lending-teams, als teams die zich bezighouden met juridische zaken, transacties, portefeuillebeheer en trading betrokken. De ervaringen die we tijdens deze simulaties opdoen en de integratie in het portefeuillebeheer zorgen dat we goed voorbereid zijn op het beheren van het fonds in het zeldzame geval dat een lener in gebreke zou blijven.
We raden beleggers aan om hun fondsbeheerders te vragen naar de praktijk en de rendementen van securities lending
Veelgestelde vragen V: Welk deel van de inkomsten uit securities lending vloeit terug naar beleggers in fondsen die in Europa gevestigd zijn? A: Het fonds ontvangt 60% van de bruto-inkomsten van securities lending. Een onderdeel van BlackRock fungeert als lending agent en houdt 40% van de bruto-inkomsten in. De kosten van het programma worden betaald uit het aandeel van de lending agent in de bruto-inkomsten. Dit omvat alle rechtstreekse operationele en bewaarkosten, zoals:
We raden beleggers aan om hun fondsbeheerders te vragen naar de details van het securities lending-programma, en – nog belangrijker – naar het nettorendement voor beleggers. Andere fondsaanbieders berichten wellicht dat ze een hoger percentage van de netto-inkomsten uit securities lending uitbetalen, maar ze zullen niet altijd onthullen welk deel van de bruto-inkomsten ze aan hun lending agents betalen. BlackRock is ervan overtuigd dat het nettorendement voor beleggers, bij een duidelijke publicatie van risico’s en kosten, de beste maatstaf is voor de voordelen van securities lending voor beleggers. BlackRock hanteert geen verborgen kosten.
`` Onderhoud van het platform. BlackRocks team van 90 deskundigen in Londen, New York, San Francisco, Hong Kong en Tokyo maakt gebruik van de meest geavanceerde risicobeheertechnologie in de sector om de risico’s te monitoren en waarde voor onze cliënten te genereren. We zijn ervan overtuigd dat onze unieke
Het is belangrijk hierbij te bedenken dat sommige leningverstrekkers meer rendement weten te genereren uit een bepaalde combinatie van effecten dan anderen, dankzij hun grootte, expertise of informatievoorsprong. Van tijd tot tijd vergelijken we onze performance met die van onze concurrenten op grond van de gegevens van onafhankelijke derden. BlackRock richt zich al drie decennia op het behalen van aantrekkelijke rendementen, waarbij rendement, risico en kosten in evenwicht gehouden worden.*
technologie het verschil maakt bij het nastreven van een goede performance en een lager risico. `` Bescherming tegen het default-risico. Zonder bijkomende kosten biedt BlackRock bescherming tegen verliezen die beleggers zouden kunnen lijden als een lener in gebreke blijft bij het teruggeven van een effect. *In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor toekomstig rendement.
[3]
BlackRocks aanpak van securities lending
`` Gedegen beoordeling van leners. We selecteren zeer kredietwaardige leners op basis van een behoudende kredietanalyse die door ons risicoteam is opgesteld. Het risicoteam opereert onafhankelijk van de afdelingen die zich bezighouden met securities lending.
Wij zijn ervan overtuigd dat we onze securities lendingactiviteiten het beste op onze eigen platforms kunnen beheren, en besteden deze belangrijke taak dan ook niet uit aan derden. Daarom hebben we een eigen infrastructuur opgezet voor securities lending, zodat ieder onderdeel van onze uitleenactiviteiten in het belang van onze cliënten en met oog voor de risico’s wordt uitgevoerd.
We houden de financiële prestaties van onze leners nauwlettend in de gaten en bepalen individuele leenlimieten voor iedere lener om het default-risico tot een minimum te beperken. We zetten alle handelsactiviteit af tegen deze limieten en blokkeren nieuwe transacties wanneer de limiet bereikt is.
`` Deskundig risicobeheer. BlackRock wordt door een aantal van de grootste ondernemingen en overheden ter wereld ingeschakeld om risico’s te beheren.
We behouden ons ook te allen tijde het recht voor een effect terug te roepen of een lener te verplichten aanvullend onderpand te verschaffen.
Voor onze aanpak van securities lending geldt hetzelfde. We kiezen voor een behoudende, weinig risicovolle aanpak en gebruiken Aladdin, ons unieke platform voor risico- en beleggingsbeheer, om de expertise van onze gespecialiseerde onderzoeks-, trading en risicobeheerteams te integreren. Alle beleggings- en trading teams, voor alle beleggingscategorieën wereldwijd, gebruiken Aladdin om onze cliënten te laten profiteren van de beste kansen in een risicogecontroleerde situatie.
`` Eisen aan het onderpand. Voor onze in Europa gevestigde fonsen zijn aandelen en staatsobligaties de meest gebruikelijke vorm van onderpand. We verlangen van leners dat het onderpand ten minste 102,5% van de waarde van de lening bedraagt en we houden het onderpand van de lener aan totdat de lener het geleende aandeel/obligatie heeft teruggegeven. Overigens worden onderpanden apart gehouden als activa van cliënten, en buiten de balans van de lener of van BlackRock gehouden.
Deze synergie tussen deskundigen op het gebied van securities lending en onze portefeuille- en risicobeheerteams zorgt dat we het operationele risico van securities lending kunnen beperken zoals bewaarders of externe lending agents dat waarschijnlijk niet kunnen.
Veelgestelde vragen
`` Onze unieke technologie. Ons gespecialiseerde team werkt aan op maat gemaakte rapportage-, transactie- en trading systemen om transparantie en operationele efficiëntie te garanderen.
V: Hoe wordt securities lending gereguleerd? A: Securities lending wordt veel toegepast en streng gereguleerd. De UCITS-regels bepalen voor het grootste deel van de uitlenende fondsen die in Europa gevestigd zijn wie kan lenen of uitlenen, welk type onderpand aanvaardbaar is en welke informatie vereist is. Onze uitlenende fondsen die in Luxemburg gevestigd zijn, worden gereguleerd door de Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF).
Ons belangrijkste trading systeem (Prism) stelt onze handelaren in staat om in snel veranderende markten waarde voor onze cliënten te genereren door ons eigen handelsonderzoek en gegevens over vraag en aanbod op het gebied van securities lending op een snelle, consistente en opschaalbare manier te gebruiken. Wie beter wil presteren dan de concurrentie, moet zijn kansen grijpen bij herwaardering; nu er op elk willekeurig moment tienduizenden leningen tegelijk uitstaan, zorgt Prism dat de handelaren zich kunnen richten op de meest interessante kansen.
V: Tot welk percentage worden activa uitgeleend? A: BlackRock heeft besloten de uitleningen te beperken tot 50% van de netto vermogenswaarde van een fonds. In de praktijk lenen de meeste BlackRock-fondsen aanzienlijk minder uit. Tussen 1 april 2012 en 31 maart 2013 was het gemiddeld uitgeleende percentage van de BGF-fondsen minder dan 10%.
De Global Loan Manager (GLM), onze unieke applicatie voor de verwerking van onderpanden en leningen, biedt een naadloos proces voor leningenbeheer, dat zich juist richt op de uitzonderingen. Want hoewel het zelden voorkomt dat een lener in gebreke blijft, is de GLM ontworpen om het default-proces systematisch te doorlopen en de risico’s voor de belegger zoveel mogelijk te beperken.
BlackRock onderscheidt zich door risicomanagement, unieke technologie en strikte beheersprocessen [4]
Conclusie Als grootste vermogensbeheerder ter wereld, stelt BlackRock het belang van de cliënt altijd centraal. Securities lending is een aanvullende, relatief veilige manier waarop beleggers het potentieel van hun portefeuilles volledig kunnen benutten. Hoewel securities lending niet zonder risico’s is, kunnen fondsbeleggers er direct van profiteren. BlackRock is al drie decennia actief in het uitlenen van effecten en heeft zich in die periode gericht op het behalen van aantrekkelijke rendementen, waarbij rendement, risico en kosten in evenwicht gehouden worden.
WAAROM BLACKROCK? Als ‘s werelds grootste vermogensbeheerder voelen we ons verantwoordelijk om grote én kleine beleggers de ondersteuning te bieden die ze in de beleggingswereld van vandaag nodig hebben. Daar zijn we uitstekend op ingesteld, met wereldwijde marktinzichten, ongeëvenaarde expertise en het omvangrijke risicobeheer dat in deze tijd onontbeerlijk is. Precies wat u nodig heeft om te beleggen in een nieuwe wereld Beleggen bij BlackRock biedt u toegang tot alle beleggingscategorieën, regio’s en beleggingsstijlen, ondersteund door diepgaande kennis van de markten en toonaangevende risicoanalyse, om u te helpen de dynamische, breed gespreide portefeuilles op te bouwen waar deze tijd om vraagt. De inzichten die u nodig heeft om nieuwe mogelijkheden te ontdekken Met 100 beleggingsteams in 30 landen hebben we voet aan de grond in alle belangrijke beleggingsregio’s. Onze beleggingsprofessionals werken intensief samen om lokale inzichten te vertalen naar vruchtbare ideeën, gericht op betere, consistentere rendementen. Het risicobeheer dat u nodig heeft om doordacht te beleggen Ruim 1.000 risicospecialisten, die gebruik maken van BlackRock’s toonaangevende technologie voor risicoanalyse,houden continu scherp zicht op alle facetten van de risico’s waarmee beleggingen gepaard gaan. Dat schept helderheid, zodat u ook in een moeilijk financieel klimaat met vertrouwen kunt beleggen. BlackRock. Investing for a new world. Bron: BlackRock, gegevens per 31 maart 2013.
Uitgegeven door BlackRock Advisors (UK) Limited, in het Verenigd Koninkrijk geautoriseerd en gereguleerd door de Financial Conduct Authority, gevestigd op het adres: 12 Throgmorton Avenue, Londen EC2N 2DL. Telefoon: +44 (0)20 7743 3000. Voor uw bescherming worden telefoongesprekken doorgaans opgenomen. BlackRock is een handelsnaam van BlackRock Investment Management (UK) Limited. BlackRock is een beheerder van beleggingsinstellingen en opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. © 2013 BlackRock, Inc. Alle rechten voorbehouden. BLACKROCK, BLACKROCK SOLUTIONS, ALADDIN, iSHARES, LIFEPATH, SO WHAT DO I DO WITH MY MONEY (MAAR WAT KAN IK HET BESTE DOEN MET MIJN GELD?), INVESTING FOR A NEW WORLD en BUILT FOR THESE TIMES zijn geregistreerde en ongeregistreerde handelsnamen (trademarks) van BlackRock, Inc. en haar dochterondernemingen in de Verenigde Staten en daarbuiten. Alle andere handelsnamen (trademarks) zijn van de respectievelijke eigenaren. (Splash/214693/Aug13)
MEER INFORMATIE BlackRock: Rembrandttoren, 17e verdieping Amstelplein 1 1096 HA Amsterdam Website: blackrock.nl
