Období: 1.5.2014 – 31.5.2014 Michal Valentík, hlavní investiční stratég ČP INVEST
Klíčové události
Vývoj finančních trhů 1,75
Otřepaná fráze „sell in May and go away“ se zatím nekoná. Trhy jsou v klidu.
1,65
USA (DJIA) EĢŵĞĐŬŽ;ĂdžͿ ^ƚƎĞĚŶş ǀƌŽƉĂ
1,55 1,45 1,35 1,25
Akcie posouvají historická maxima, zlatu se nedaří
1,15 1,05 0,95
Akciové indexy
1M
3M
1R
Vývoj ceny zlata a ropy 1 950 125
1 850 1 750
115
Ropa (USD)
Květen se nesl ještě v daleko klidnějším duchu než duben a trhy dokázaly posílit. Hlavní zásluhu na růstu mělo prohlášení Evropské centrální banky týkající se otevřenosti k nestandardním krokům vedoucí k expanzivní monetární politice. Meziměsíčně si tak americké akcie připisují zisk 0,7 %. Oproti tomu Evropa vyjádřená německým akciovým trhem zaznamenala robustní zisk přes 3 %, a to díky dobrým firemním výsledkům. Náš středoevropský region si připsal, především díky bankovnímu sektoru, zisk téměř 2 %. Trhy z důvodu absence významnějších kurzotvorných informací evidují sníženou obchodní aktivitu a zároveň je pro trhy příznačná všudypřítomná statičnost. Ruský prezident Vladimír Putin ohlásil zdrženlivost vůči separatistům a uznal nově zvoleného ukrajinského prezidenta. To přispělo k uklidnění situace a ruské akcie a dluhopisy odmazaly veškeré ztráty vzniklé panickým výprodejem, který spustila anexe Krymu. S tím, jak si investoři zvykají na nový „normál“ na Ukrajině, cena zlata oslabuje a propadá se na hranici 1250 USD za unci. Naopak ropa těží ze stále zvyšující se poptávky po ropných produktech, a to díky růstu globálního hospodářství. Nicméně i zde je patrný vyčkávací mód investorů, protože například Brent se pohybuje od začátku roku v pásmu 104 až 110 USD za barel.
1 650
105
1 550
95
1 450 1 350
85 75
Ropa - Brent
1 250
Zlato (v pravo)
1 150
65
1 050
Meziroční inflace v ČR (v %) 9,0 7,0 5,0 3,0 1,0 -1,0
Současná hodnota
USA (DJIA)
0.71%
2.31%
8.97%
16,699
Německo (Dax)
3.46%
2.55%
18.32%
9,935
Výnosy státních dluhopisů 2,50% 2,48%
2,00%
Střední Evropa Komodity
1.94% 1M
-0.34% 3M
2.72% 1R
1,747 Současná hodnota
1,54%
1,36%
1,00% 0,70%
0,50%
Zlato
-2.90%
-5.21%
-11.09%
1,66%
1,50%
1,254
0,37%
0,28%
0,43%
0,07%
0,03%
0,00% 3M
Ropa Brent
1.82%
1.83%
11.41%
109.49
6M
2Y
ý5
USA
5Y
EMU
10Y
strana 2 Zpravodaj z finančních trhů
Období: 1.5.2014 – 31.5.2014
Události, které hýbou trhem Událost
Vliv na trh
Dopady
USA - makrodata
Květnová americká makrodata potvrzují, že mírné zaváhání ekonomiky bylo opravdu zapříčiněno tuhou zimou. Hospodářství stále vykazuje mírný růst, proto také americká centrální banka pokračuje ve snižování nákupu dluhopisů.
EU - makrodata
Hospodářství v Evropě pokračuje v růstu. Dynamika růstu průmyslové výroby roste již jedenáctým měsícem v řadě.
Výsledková sezóna
Výsledková sezóna proběhla úspěšně. Především německé společnosti vykázaly zisky nad očekávání. Reakce investorů byla tudíž pozitivní a německý akciový index posílil nejvíce ze všech vyspělých trhů, a to o více než tři procenta. Tím dosáhl historických maxim a v Evropě se připojil k londýnské burze, která také atakuje historická maxima.
Čínské zpomalení
Zpomalování čínské ekonomiky se stále projevuje. Například dubnový růst průmyslové výroby byl nejpomalejší za posledních 5 let. I tak ale meziročně vzrostla o 8,7 %.
Ukrajinská krize
Situace na Ukrajině se nevyvíjí výrazně žádným směrem. Proto vliv na globální trhy je minimální. Naopak ruské akcie i dluhopisy se byly schopny vrátit na úrovně před vypuknutím konfliktu.
Příležitosti Výnosy kvalitních dluhopisů (Německo a USA) rostou a dostávají se nad úroveň z roku 2008/2009. Rostoucí výnosy indikují budoucí lepší ekonomické prostředí. To potvrzují také ekonomická data z průmyslu, trhu práce a z nemovitostního trhu.
Hrozby
V Evropě lze již pozorovat známky oživení. Nezaměstnanost ustoupila z historických maxim a průmyslová výroba se začíná stabilizovat proti předchozím propadům. Periferie se vymanila z recese.
Expanzivní monetární politika hlavních centrálních bank vytlačuje z trhu riziko. Investoři tak hledají stále fundamentálně méně kvalitní dluhopisy a zvýšená poptávka tlačí jejich výnosy níže. Příkladem jsou 10leté dluhopisy Španělska, jejichž výnos poprvé historicky klesl pod 3 %. Přitom ještě před dvěma lety při vrcholu dluhové krize nesly výnos 7 %. Rizikem je tedy tvorba bublin, které když se spojí s hospodářským poklesem a negativním sentimentem, mohou vést k poklesu investic.
Americká centrální banka již začala se snižováním nákupu dluhopisů. To povede k omezení přebytečné likvidity a mírnému zvýšení rizika na rozvinutých akciových trzích. To by nahrávalo rozvíjejícím se trhům, kam by se mohli vracet investoři za honbou vyššího zhodnocení a vyššího fundamentálního potenciálu. Především exportně orientované ekonomiky ze střední Evropy by mohly těžit z hospodářského oživení eurozóny.
Čínská ekonomika mění ekonomický model, kdy bude utlumovat investiční výdaje na cca 35 % HDP ve prospěch podpory spotřebitelské poptávky střední třídy. To má vliv na nižší dynamiku růstu poptávky po komoditách. To se negativně projevuje nejen na komoditách, ale i na zemích, které komodity těží. Ovšem tato skutečnost trvá již přes dva roky a s růstem globální ekonomiky bude tento faktor stále slabší a slabší.
S hospodářským růstem Evropy a i celého světa obrací investoři opět pozornost ke komoditám. Sázky na jejich růst se u velkých investičních fondů a bank dostávají na lokální maxima.
Fundamentálně jsou vyspělé trhy nyní neutrálně zaceněny. Proto prostor pro výrazný růst akcií jako v roce 2013 je omezen. To se projevuje na hlavních amerických a evropských indexech, které jsou odpočátku roku na mírně negativní nule.
Investorský slovníček Opce Právo (nikoli povinnost) koupit (tzv. call opce) nebo prodat (tzv. put opce) konkrétní množství dané akcie, komodity, měny, indexu nebo dluhu za specifickou cenu. Pro akciové opce se obvykle používá 100 akcií. Jiný název: opční smlouva.
strana 3 Zpravodaj z finančních trhů
Období: 1.5.2014 – 31.5.2014
Komentář k fondům Fond
Komentář
FKN
Konzervativní fond Konzervativní fond investující převážně do termínovaných vkladů důvěryhodných bank a velmi bonitních dluhopisů. Doporučovaný minimální investiční horizont 1 rok. Rok 2014 bude podobně jako minulý rok ve znamení nízkých úrokových sazeb. Proto i výnos krátkodobých státních dluhopisů bude poměrně nízký. Očekáváme, že čistý výnos fondu za rok 2014 bude na podobné úrovni jako v roce 2013, tedy okolo 0,7 procenta.
FKD
Fond korporátních dluhopisů Dluhopisový fond investující převážně do kvalitních firemních dluhopisů. Doporučovaný minimální investiční horizont 3 roky. Fundamentální hodnota společností ve FKD je stabilní a doba splatnosti dluhopisů je na kratším konci výnosové křivky, proto fond v roce 2013 úspěšně čelil rostoucím výnosům bezrizikových dluhopisů a posílil o téměř 3,5 procenta. Rok 2014 se ponese ve stejném duchu. Budeme tedy preferovat nižší splatnost dluhopisů na hranici investičního pásma.
DFKD
Dividendový fond korporátních dluhopisů Dluhopisový fond investující převážně do kvalitních firemních dluhopisů. Vhodný pro klienty, kteří upřednostňují pravidelnou výplatu výnosu ve formě dividendy. Doporučovaný minimální investiční horizont 3 roky. Stejný výhled jako u FKD.
FVED
Východoevropský dluhopisový fond Dluhopisový fond, který investuje v drtivé většině do státních dluhopisů zemí střední, východní a jihovýchodní Evropy a Ruska. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Primárním cílem fondu je investice do kvalitních státních dluhopisů a inkasovat pravidelné úrokové platby. Dalším záměrem je dlouhodobý růst tržní ceny dluhopisů díky poklesu rizikové přirážky vybraných zemí. V neposlední řadě je fond ze dvou třetin měnově nezajištěn. Měnové zajištění je sázkou na konvergenci vybraných zemí k EU a tím pádem posilování místních měn, což by pozitivně ovlivnilo výkonnost fondu.
FSM
Smíšený fond Smíšený fond, který nabízí optimální mix dluhopisů a akcií. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Ideální fond pro investory, kteří hledají bezpečí v dluhopisech a zároveň se mírně odváží investovat do akcií. Čtvrtinu fondu tvoří bezrizikové české státní dluhopisy a bezrizikové dluhopisy ostatních východoevropských států. Čtyřicet pět procent kvalitní korporátní dluhopisy s podobnými parametry jako FKD – tj. krátká doba splatnosti a vysoký výnos. Zbylých dvacet procent tvoří velmi kvalitní akcie. Celková skladba portfolia činí fond více stabilním vůči turbulencím na trhu, ale ne na úkor výkonnosti.
FBA
Generali PPF Balancovaný fond Smíšený fond, který investuje do širokého spektra cenných papírů. Optimální mix je dosažen kombinací státních dluhopisů, korporátních dluhopisů a akcií. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Fond se zaměřuje na bezrizikové státní dluhopisy z našeho regionu, které jsou zastoupeny ve fondu z 1/3. Další složkou jsou kvalitní firemní dluhopisy tvořící také přibližně jednu třetinu. Pro zvýšení očekávaného výnosu a současně zachování nižšího stupně rizika jsou pečlivě vybírány i akciové tituly. Fond je optimální variantou pro investory, kteří chtějí mít široce diverzifikované a zároveň vyvážené portfolio. Fond je aktivně řízen, čímž může investor dosáhnout vyššího zhodnocení.
FDB
Generali PPF Dynamický balancovaný fond Smíšený fond, který investuje do širokého spektra cenných papírů. Optimální mix je dosažen kombinací státních dluhopisů, korporátních dluhopisů a akcií. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Fond se zaměřuje na bezrizikové státní dluhopisy z našeho regionu, které jsou zastoupeny ve fondu z 1/3. Další složkou jsou kvalitní firemní dluhopisy tvořící také přibližně jednu třetinu. Pro zvýšení očekávaného výnosu a současně zachování nižšího stupně rizika jsou pečlivě vybírány i akciové tituly. Fond je optimální variantou pro investory, kteří chtějí mít široce diverzifikované a zároveň vyvážené portfolio. Fond je aktivně řízen, čímž může investor dosáhnout vyššího zhodnocení.
FGZ
Fond globálních značek Akciový fond, který investuje do firem obchodovaných na akciových trzích, které vlastní nejbonitnější obchodní značky na světě. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Základem fondu globálních značek je výběr 100 titulů s nejhodnotnější globální značkou vypracovaný společností Interbrand. Seznam značek je na pravidelné bázi uveřejňován prostřednictvím časopisu BusinessWeek. Rok 2012 a 2013 přinesly nadprůměrný výnos (téměř 40 procent). Výhled na rok 2014 je pokračující růst globálního hospodářství, tudíž i růst globálních značek.
FRE
Fond ropy a energetiky Akciový fond, který se zaměřuje na investice do perspektivních oborů, jako jsou výroba elektrické energie, těžba a zpracování ropy, uhlí a zemního plynu. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Energetický sektor je velmi cyklický a roste a slábne společně s výkonností globálního hospodářství. Hospodářství v USA jeví známky mírného růstu, Evropa se vymanila z recese a Čína vykazuje stále hlad po komoditách a především po energiích. Na to reagoval i fond, který v minulém roce posílil o více jak 13 procent. Ekonomiky pokračují v růstu i letošní rok, což vnímáme z pohledu fondu pozitivně.
FFB
Fond farmacie a biotechnologie Akciový fond investující do akcií firem působících v oblasti zdravotní péče, farmacie a biotechnologie. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Defenzivnější akciový fond. Z důvodu zdravotní reformy v USA a stále stárnoucí populace ve vyspělých státech mají farmaceutické společnosti stále dostatek zákazníků. Za rok 2013 si fond připisuje výkonnost téměř 36 procent. Pro rok 2014 očekáváme mírný růst zisků i tržeb. Celkově jsme mírně podinvestováni z důvodu ochrany dosažených zisků a také z důvodu defenzivního charakteru fondu.
FZL
Zlatý fond Akciový fond, který investuje převážně do akcií firem těžících zlato, stříbro a další drahé kovy. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Americká centrální banka zahájila snižování kvantitativního uvolňování, což posouvá reálné úrokové sazby do kladných hodnot. Proto se zlato stává méně atraktivním aktivem. Nicméně výtěžnost těžařů se rapidně snižuje a náklady na těžbu jedné unce zlata se pohybují okolo 1150 USD. Cena zlata se této úrovni přiblížila v polovině minulého roku, což vedlo ke stabilizaci a také k návratu dlouhodobých investorů. Fyzická poptávka po zlatě je dlouhodobě stabilní. Zlato slouží především jako uchovatel hodnoty a jeho zastoupení ve vyváženém portfoliu by mělo činit 5 – 10 %. Na naší dlouhodobé strategii nic neměníme.
FNA
Fond nemovitostních akcií Fond investuje do akcií developerských firem, společností, které vlastní, pronajímají a spravují nemovitosti. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Současná situace ukazuje, že americký realitní trh se po hypoteční krizi v roce 2008/2009 vyčistil. Zásoby neprodaných domů v USA jsou na nízkých úrovních a trh začíná pomalu ožívat. Naproti tomu v našem regionu dluhová krize srazila ceny nemovitostí, čímž se v současnosti obchoduje s diskontem na úrovni 30 % a zde vidíme největší potenciál. Evropští developeři využívají nízko úrokové prostředí pro refinancování dluhů, což má pozitivní vliv na hospodářský výsledek. Rizikem mohou být rostoucí výnosy bezrizikových dluhopisů, které tak zdražují hypotéky.
strana 4 Zpravodaj z finančních trhů
Období: 1.5.2014 – 31.5.2014
Fond
Komentář
FNE
Fond nových ekonomik Akciový fond, který se specializuje na země rozvíjejících se ekonomik, především na země BRIC - Brazílie, Rusko, Indie a Čína + Jižní Korea. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Fond obsahuje fundamentálně velmi silné akcie z rozvojových zemí, kde výkonnost akciových trhů zaostávala za vyspělými trhy. Hlavním důvodem zaostávání je slabá výkonnost komodit, na které jsou rozvijící se ekonomiky napojeny. Také strukturální změna čínské ekonomiky (snížení investic do infrastruktury a koncentrace na spotřebu domácností) zapříčiňuje slabší poptávku po komoditách. Rozvijící se ekonomiky v současnosti obchodují s výrazným diskontem vůči vyspělým trhům a dávají tak potenciál k růstu. V roce 2014 jsme pozitivní na země ze střední Evropy, které jsou exportně navázány na eurozónu.
FVE
Východoevropský akciový fond Akciový fond, který investuje do společností operující především v sektoru střední a východní Evropy, Rusku a Turecku. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Rok 2014 je rokem oživení evropského hospodářství, z čehož by mohly těžit menší otevřené ekonomiky z našeho regionu. Západoevropské státy se vymanily z recese a zvýšená výrobní aktivita spojená s exportem povede k růstu HDP především ve státech střední a východní Evropy. Konvergence k EU povede i k posilování lokálních měn. Fond je měnově nezajištěný, proto i tento faktor bude pozitivně ovlivňovat výkonnost fondu.
FŽP
Fond živé planety Akciový fond, který se zaměřuje na akcie firem působících v oblastech, jako jsou např. zpracování a úprava vody, recyklace, biopotraviny, alternativní zdroje energie, nové materiály apod. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. V celkovém mixu výroby elektrické energie nabývají obnovitelné zdroje stále větší roli a ve fondu jsou alternativní zdroje energie zastoupeny mírou blízké 20 %. Zbylá část portfolia je tvořena odpadním hospodářstvím či vodohospodářskými firmami, které vykazují stabilní hospodářské výsledky a chovají se podobně jako významné akciové indexy.
VFF
Vyvážený fond fondů Fond fondů, jehož strategií je vyvážení rizika mezi konzervativními produkty a investicí do akciových a komoditních titulů. Doporučovaný minimální investiční horizont 5 let. Aktivně řízený fond, kde největší váhu mají korporátní dluhopisy (1/3). Akciová složka tvoří také přibližně 30 procent fondu. Další komponentou je smíšený fond tvořící 18 procent. K vyšší diverzifikaci slouží Zlatý fond obsažený ve VFF třemi procenty. Zbývající část tvoří konzervativní složka, která vytváří polštář proti turbulencím.
DFF
Dynamický fond fondů Fond fondů, který investuje především do akciových podílových fondů a do podílových fondů zaměřených na komodity. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Aktivně řízený fond, kde převažuje akciová složka (70 procent). Smíšený fond je zastoupen 15 procenty. Zbylých 15 procent tvoří státní dluhopisy, korporátní dluhopisy, drahé kovy a hotovost.
FKOM
Komoditní fond Akciový fond, který investuje do investičních cenných papírů, které odráží ceny komodit. Vhodný především jako doplněk ke klasickým akciovým titulům. Doporučovaný minimální investiční horizont 8 let. Výborně diverzifikovaný fond obsahující 4 druhy komodit. Zemědělské komodity mají potenciál z důvodu růstu světové populace a omezené orné půdy. Drahé kovy slouží jako uchovatel hodnoty. Na druhou stranu energie a průmyslové kovy jsou cyklická aktiva, jejichž potenciál je dán vývojem světového hospodářství. Z dlouhodobého hlediska se jedná o fond se slušným potenciálem a zároveň sloužící jako vhodný doplněk vyváženého portfolia.
Vývoj fondů ČP INVEST a Generali PPF Invest Název fondu
1 měsíc CZK
6 měsíců CZK
Konzervativní fond ČP INVEST Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST Smíšený fond ČP INVEST Fond globálních značek ČP INVEST Fond farmacie a biotechnologie ČP INVEST Fond ropy a energetiky ČP INVEST Fond nových ekonomik ČP INVEST Fond nemovitostních akcií ČP INVEST Zlatý fond ČP INVEST Fond živé planety ČP INVEST Dynamický fond fondů ČP INVEST Vyvážený fond fondů ČP INVEST Generali PPF Komoditní fond Generali PPF Východoevropský akciový fond Generali PPF Dividendový fond korporátních dluhopisů Generali PPF Východoevropský dluhopisový fond Generali PPF Balancovaný fond Generali PPF Dynamický balancovaný fond
0.28% 1.93% 1.36% 1.96% 2.90% 1.29% 3.64% 1.66% -4.61% 3.17% 1.71% 1.66% -1.17% 7.11% 1.68% 3.25% 1.28% 1.47%
0.49% 0.80% 0.72% 1.99% 8.42% 7.88% 4.87% 6.92% -1.68% 6.29% 3.58% 1.90% 3.08% -0.87% -2.54% 2.82% N.A. N.A.
Výkonnosti 1 rok 3 roky CZK CZK 1.21% 2.04% 2.41% 10.59% 20.67% 14.79% 3.62% 4.55% -15.23% 16.09% 6.73% 3.35% -2.63% -3.77% -1.14% 0.28% N.A. N.A.
4.46% 13.19% 12.13% 30.85% 60.32% 6.78% -7.20% 5.07% -47.35% 8.94% 4.89% 5.88% N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
5 let CZK
YTD CZK
9.21% 45.85% 34.22% 81.88% 101.95% 28.04% 19.84% 63.18% -26.26% 13.96% N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
0.56% 0.62% 0.84% 0.52% 7.09% 8.33% 5.96% 8.03% 1.92% 5.44% 3.63% 2.00% 3.28% 4.35% -2.70% 2.63% 1.63% 2.34%
strana 5 Zpravodaj z finančních trhů
Období: 1.5.2014 – 31.5.2014
Porovnání konkurence Porovnání dluhopisových fondů (31.5.2014)
Porovnání konzervativních fondů (31.5.2014)
118%
101% <ŽŶnjĞƌǀĂƚŝǀŶşĨŽŶĚW/
101%
116% Pioneer Sporokonto
101%
114%
/E'ĞƐŬljƉĞŶĢǎŶşƚƌŚ
W/ͲKW&
h,KW/^h PIONEER - OBLIGACNI OPF IKS DLUHOPISOVY PLUS OPF CS KORPORATNI DLUHOPISOVY OPF ^KďŽŶĚŵŝdž
CONSEQ INVEST DLUHOPISOVY OPF
101% KBC MultiCash CZK
112%
<WĞŶĢǎŶşƚƌŚ
110%
101% 100% ŽŶƐĞƋŝŶǀĞƐƚŬŽŶnjĞƌǀĂƚŝǀŶş
108%
100% 100%
106%
100%
104%
100%
102%
99%
100%
Zdroj: Generali PPF Asset Management
Zdroj: Generali PPF Asset Management
Fond
1 rok
3 roky
5 let
Fond
1 rok
3 roky
5 let
Konzervativní fond ČPI
1.21%
4.47%
9.21%
Fond korporátních dluhopisů
2.04%
13.22%
45.85%
Pioneer Sporokonto
0.47%
2.30%
6.70%
Pioneer - obligační fond
1.42%
13.17%
27.31%
ING Český peněžní trh
-0.24% -0.40%
4.43%
IKS dluhopisový PLUS
2.37%
13.44%
26.70%
KBC MultiCash CZK
-0.54% 0.20%
3.23%
ČS korporátní dluhopisový
0.48%
5.75%
37.32%
KB Peněžní trh
-0.10%
1.53%
ČSOB Bond mix
2.18%
12.03%
19.95%
Conseq Invest dluhopisový
1.48%
15.54%
42.50%
0.32%
Porovnání fondů fondů (31.5.2014) 135%
120% sLJǀĄǎĞŶljĨŽŶĚĨŽŶĚƽW/
LJŶĂŵŝĐŬljĨŽŶĚĨŽŶĚƽW/
131%
<ǀLJǀĄǎĞŶljƉƌŽĨŝů
116%
^ĂŬĐŝŽǀljŵŝdž
^ǀLJǀĄǎĞŶljŵŝdž&&
127% /<^ĂŬĐŝŽǀljW>h^
123%
119%
112%
115%
111%
108%
107%
103%
104%
99%
95%
100%
Zdroj: Generali PPF Asset Management
Zdroj: Generali PPF Asset Management
Fond
1 rok
3 roky
5 let
Fond
1 rok
3 roky
5 let
Vyvážený fond fondů ČPI
3.35%
5.47%
n.a.
Dynamický fond fondů ČPI
6.73%
4.07%
n.a.
KB Vyvážený profil
2.30%
2.64%
14.50%
ČS Akciový mix FF
7.52%
17.94%
49.85%
ČS Vyvážený mix FF
4.07% 13.84%
35.00%
IKS akciový Plus
-1.14%
-9.84%
9.92%
Tento dokument má pouze informační charakter. Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu ČP INVEST investiční společnosti, a. s. – www.cpinvest.cz/disclaimer.
