Analisis Pengaruh Economic Value Added (EVA), Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), Firm Size dan Sales Growth Terhadap Stock Return dan Market Value Added (MVA) (Studi kasus pada 9 Sektor Industri Perusahaan yang Terdaftar di BEI Tahun 2005-2008)
Oleh Eka Setiawati Nim : 105081002564
JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN ILMU SOSIAL UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA 2009 i
ANALISIS PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED (EVA), RETURN ON ASSETS (ROA), RETURN ON EQUITY (ROE), FIRM SIZE, DAN SALES GROWTH TERHADAP STOCK RETURN DAN MARKET VALUE ADDED (MVA) (Studi Kasus Pada 9 Sektor Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Skripsi Diajukan Kepada Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial Untuk Memenuhi Syarat-Syarat dalam Meraih Gelar Sarjana Ekonomi
Oleh EKA SETIAWATI NIM : 105081002564
Di Bawah Bimbingan
Pembimbing I
Pembimbing II
Prof. Dr.Achmad Rodoni,MM
Indo Yama.N.SE.MAB
NIP : 196902032001121003
NIP : 197411272001121002
JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN ILMU SOSIAL UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA 1430 H/2009 M
ii
ANALISIS PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED (EVA), RETURN ON ASSETS (ROA), RETURN ON EQUITY (ROE), FIRM SIZE, DAN SALES GROWTH TERHADAP STOCK RETURN DAN MARKET VALUE ADDED (MVA) (Studi Kasus Pada 9 Sektor Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia) Skripsi Diajukan Kepada Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial Untuk Memenuhi Syarat-Syarat dalam Meraih Gelar Sarjana Ekonomi
Oleh EKA SETIAWATI NIM : 105081002564
Di Bawah Bimbingan Pembimbing I
Pembimbing II
Prof. Dr.Achmad Rodoni,MM
Indo Yama.N.SE.MAB
NIP : 196902032001121003
NIP : 197411272001121002 Penguji Ahli
Dr. Hj. Pudji Astuty.SE.MM 03110658400
JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN ILMU SOSIAL UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA 1430 H/2009 M
iii
Hari ini selasa tanggal 10 bulan November Tahun Dua Ribu Sembilan telah dilakukan Ujian Komprehensif atas nama EKA SETIAWATI NIM : 105081002564 dengan judul Skripsi “ANALISIS PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED (EVA), RETURN ON ASSETS
(ROA), RETUN ON EQUITY (ROE), FIRM SIZE DAN SALES
GROWTH TERHADAP STOCK RETURN DAN MARKET VALUE ADDED (MVA)” (Studi Kasus Pada 9 Sektor Perusahaan Industri yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Memperhatikan penampilan mahasiswa tersebut selama ujian berlangsung, maka skripsi ini sudah dapat diterima sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.
Jakarta, 10 November 2009
Tim Penguji Ujian Komprehensif
Herni Ali H.T, SE.MM
Ella Patriana,MM
Ketua
Sekretaris
Prof. Dr.Achmad Rodoni,MM Penguji Ahli
iv
DAFTAR RIWAYAT HIDUP A. DATA PRIBADI 1. Nama
: Eka Setiawati
2. Tempat / Tanggal Lahir : Semarang, 01 Maret 1988 3. Alamat
: Jl. Pisangan Barat Rt 04 Rw 05 No: 37/62 Gg.Melati. Cirendeu-Ciputat, 15419. Tangerang. Banten.
4. No Telepon Rumah
: 021 – 99881035
5. No Handphone
: +62817 - 124913
6. Agama
: Islam
7. E-mail
:
[email protected]
B. DATA PENDIDIKAN 1. Tahun 1993-1999
SD Negeri II Cirendeu
Tangerang
2. Tahun 1999-2002
SLTP Negeri I Ciputat
Tangerang
3. Tahun 2002-2005
SMK Sasmita Jaya I Pamulang
Tangerang
4. Tahun 2005-2009
FEIS Manajemen UIN
Jakarta
C. DATA PENGALAMAN ORGANISASI 1. Tahun 2002
: Tim Paskibra SMK Sasmita Jaya I Pamulang
2. Tahun 2005
: Bendahara UKM KSR/PMI UIN Syahid
3. Tahun 2006
: Anggota Palang Merah Indonesia (PMI) Cab. Jakarta Selatan
D. DATA PENGALAMAN KERJA Tahun 2004
: Job Training / Magang bagian Administrasi dan Validasi pajak kendaraan bermotor di Dipenda (SAMSAT) Tangerang selama 2 bulan.
Tahun 2008
: Job Training / Magang bagian Pajak Bumi dan Bangunan (PBB) di Kantor Pelayanan Pajak (KPP) Pratama Serpong selama 1 bulan.
Tahun 2008
: Job Training / Magang bagian administrasi di Asuransi Jiwa Bersama (AJB) Bumiputera 1912 selama 2 bulan.
Tahun 2009
: Job Training / Magang bagian Manajemen Risiko di Lembaga Penjamin Simpanan (LPS) Jakarta / Indonesia Deposit Insurance Corporation, sampai saat ini.
v
ABSTRACT
The investment destination is get the profits. Efforts maximised the profit could be realised with maximised the value of the company. Generally was said that the value of the company that increased showed the achievement of the high company. Whereas to shareholder, increase the value or the achievement of the reflected company from return that was produced by the share or was we said stock return (Abdul Halim. 2004). EVA and MVA as the implement measured the achievement from the side of finance and the market that according to several researches it was considered had the capacity more compare to the other achievement gauge (Lisa Linawati U. 1999; Roesyeni. 2002; Haris. 2003; Maya Sari. 2006). As for the other achievement implement that was used that is taking the form of the ratio, where in this reseach used the ratio of the profitability they are ROA and ROE. Young & O’byrne (2001) said the growth of sales was implement for measure the achievement of finance that indicate the succsess of the company in gained the profit in the future. Moreover, the measurement of the bigger company will have the level of the smaller risk, because the bigger company had the ease in accurate information access and entered the capital market. Results of this research, that the variable ROA had the significant influence on stock return of 36,2% in the first equality. This indicated that ROA a company increased then will increase the price of the share of the company that in the long run will increase the stock return . In the second equality, variable EVA and Firm Size influential significant of 29,2% and 18,9% against MVA. The data that was used in this research used the secondary data, that was received from the Indonesian Stock Exchange (BEI). The election sample in this research was all the companies that were registered in the Indonesian Stock Exchange (BEI) in nine sectors of industry from 2005 to 2008. Keywords: Economic Value Added (EVA), Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), firm size (Size), sales growth (Growth), stock return and Market Value Added (MVA).
vi
ABSTRAK
Tujuan suatu investasi adalah untuk mendapatkan keuntungan. Usaha memaksimumkan keuntungan dapat diwujudkan dengan memaksimumkan nilai perusahaan. Secara umum dikatakan bahwa nilai perusahaan yang meningkat menunjukkan kinerja perusahaan yang tinggi. Sedangkan untuk pemegang saham, peningkatan nilai atau kinerja perusahaan tercermin dari tingkat pengembalian yang dihasilkan oleh saham atau disebut juga dengan stock return (Abdul Halim. 2004). EVA dan MVA sebagai alat ukur kinerja dari sisi keuangan dan pasar yang menurut beberapa peneliti dianggap mempunyai kemampuan lebih baik dibanding pengukur kinerja lainnya (Lisa Linawati U. 1999; Roesyeni. 2002; Haris. 2003; Maya Sari. 2006). Adapun alat kinerja lain yaitu berupa rasio. Dimana dalam penelitian ini menggunakan rasio profitabilitas yaitu ROA dan ROE. Young & O’byrne (2001) menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan (sales growth) merupakan alat untuk mengukur kinerja keuangan yang mengindikasikan keberhasilan perusahaan dalam meraih tingkat kemampulabaan di masa mendatang. Selain itu, ukuran perusahaan (firm size) yang lebih besar akan memiliki tingkat risiko yang lebih kecil, karena perusahaan lebih besar memiliki kemudahan dalam akses informasi yang akurat dan mudah masuk ke dalam pasar modal. Hasil dari penelitian ini, bahwa variable ROA memiliki pengaruh signifikan terhadap stock return sebesar 36,2% pada persamaan pertama. Ini mengindikasikan bahwa ROA suatu perusahaan meningkat maka akan meningkatkan harga saham perusahaan, yang pada akhirnya akan meningkatkan stock return yang diperoleh perusahaan tersebut. Dalam persamaan kedua, variabel EVA dan ukuran perusahaan (firm size) berpengaruh signifikan sebesar 29,2% dan 18,9% terhadap MVA. Data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia. Pemilihan sampel pada penelitian ini adalah semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia di Sembilan Sektor Industry mulai dari tahun 2005 s/d tahun 2008.
Kata kunci: : Economic Value Added (EVA), Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), firm size (Size), sales growth (Growth), stock return and Market Value Added (MVA).
vii
KATA PENGANTAR
Alhamdulillah, dengan mengucapkan syukur kehadirat Allah SWT, yang telah melimpahkan rahmat dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penyusunan skripsi yang berjudul “Analisis Pengaruh Economic Value Added (EVA) terhadap Stock Return dan Market Value Added (MVA) Pada 9 Sektor Industri Perusahaan yang Terdaftar Aktif di Bursa Efek Indonesia” dengan baik. Skripsi ini disusun dalam rangka memenuhi salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Islam Negeri (UIN) Syarif Hidayatullah Jakarta. Tujuan dari penyusunan skripsi ini adalah agar dapat mengenal lebih jauh mengenai analisis pemilihan investasi yang baik berdasarkan kinerja perusahaan, dalam hal ini saya menganalisa pada perusahaan di 9 Sektor Industry Perusahaan yang berada di BEI. Dalam penyusunan skripsi penulis telah mendapatkan bantuan, dorongan, bimbingan dan pengarahan dari berbagai pihak, maka dengan rasa hormat penulis mengucapkan terima kasih dan menyampaikan penghargaan setinggi-tingginya kepada : 1. Kedua Orang tuaku tercinta, Mama, Bapak dan Albi, yang telah memberikan dorongan dan doa yang tak terhingga, serta om, tante, bude dan pa’de ku. 2. Prof.Dr. Komaruddin Hidayat, MA, selaku Rektor Universitas Islam Negeri (UIN) Jakarta 3. Bapak Prof.Dr. Abdul Hamid, MS., selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial UIN Syarif Hidayatullah Jakarta. 4. Bapak Prof.Dr. Ahmad Rodoni., selaku Dekan Pudek bidang akademik Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial UIN Syarif Hidayatullah Jakarta beserta staffnya dan sebagai dosen pembimbing I, terima kasih atas bimbingan dan arahannya. 5. Bapak Indoyama Nasarudin SE.,MM, Selaku Kepala Jurusan Manajemen dan dosen pembimbing II, sukses selalu ya pak. 6. Ibu Dr.Hj.Pudji Astuty.SE.MM, selaku penguji ahli sidang skripsi saya.
viii
7. Para Karyawan, staff dan pegawa fakultas Ekonomi yang selalu bekerja melayani kami semua. Terima kasih banyak. 8. Keluarga Besar Lembaga Penjamin Simpanan (LPS) Jakarta dimana tempat saya bekerja selama 8 bulan ini, khususnya Bapak Salusra Satria (Kadiv. Manajemen Risiko) dan Bapak Hari Prasetya beserta staff-staff Manajemen Risiko; Mas Herman, Mbak Vera, Mas Rizky, dan Mas Johan. Kadiv HRD, Ibu Sandra Bonita. Sahabatku di LPS Dwi, Ulfa, mbak Indah, mbak Dewi, mbak Sarah, Sistha, mbak Lika dan mbak Rizka. 9. “Ayah” ku tersayang (Muhamad Yusuf) atas bimbingan, motivasi, cinta dan kasih sayang. 10. Sahabat sejatiku dirumah Vee-vee, Vira dan Uci. 11. Semua teman-teman angkatan tahun 2005 khususnya manajemen E dan special untuk sahabat seperjuangan Jeng Rahma, Jeng Amy, Jeng Ana’oneng’, Jeng Thian, Jeng Fitri, Jeng Rini, Jeng Intan, Jeng Desi, Jeng Cze-cze, Jeng Firdha, Jeng Lutve, Jeng Mifta, Jeng Veta dan semuanya. Saya menyadari sekali bahwa dalam penulisan skripsi ini masih jauh dari kesempurnaan. Dengan segala kerendahan hati saya mohon maaf dan berharap skripsi ini dapat berguna dan bermanfaat bagi semua. Dan saya berharap skripsi yang saya susun ini menjadi suatu karya yang baik serta menjadi suatu persembahan terbaik bagi para dosendosen yang berada di Fakultas Ekonomi Dan Ilmu Sosial. Demikianlah kata pengantar dari saya dan sebagai suatu intropeksi dalam diri, saya mohon maaf atas kekuranganya. Dan kekurangan hanya terdapat pada diri saya, karena kebenaran hanya milik Allah SWT saya ucapkan terima kasih Jakarta, 30 November 2008 Penulis
Eka Setiawati
ix
DAFTAR ISI Halaman Sampul Dalam .............................................................................. i Halaman Pengesahan Skripsi ...................................................................... ii Halaman Pengesahan Skripsi ...................................................................... iii Halaman Pengesahan Ujian Kompre ......................................................... iv Daftar Riwayat Hidup ................................................................................. v Abstract ....................................................................................................... vi Abstrak ....................................................................................................... vii Kata Pengantar ........................................................................................... viii Daftar Isi....................................................................................................... x Daftar Tabel ................................................................................................ xii Daftar Gambar ............................................................................................ xiv Daftar Lampiran ......................................................................................... xv
BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Penelitian ........................................................................ 1 B. Perumusan Masalah ................................................................................ 12 C. Tujuan dan Manfaat Penelitian ............................................................... 13
BAB II TINJAUAN PUSTAKA dan PENGEMBANGAN HIPOTESIS A. Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan .................................................... 15 B. Saham ..................................................................................................... 16 C. Economic Value Added (EVA) ............................................................... 21 D. Market Value Added (MVA) .................................................................. 45 E. Return On Assets (ROA) dan Return On Equty (ROE) ............................ 48 F. Ukuran Perusahaan (Firm Size)................................................................ 49 G. Tingkat Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth) ...................................... 50 H. EVA dan Stock Return ............................................................................ . 51 I. EVA dan MVA ....................................................................................... .52 J. Penelitian Sebelumnnya........................................................................... .52 K. Kerangka Berfikir ................................................................................... 54 L. Perumusan Hipotesis ............................................................................... 58
x
BAB III METEDOLOGI PENELITIAN A. Ruang Lingkup Penelitian ....................................................................... 59 B. Metode Penentuan Sampel ...................................................................... 59 C. Metode Pengumpulan Data ..................................................................... 60 D. Metode Analisis Data .............................................................................. 61 E. Uji Signifikansi Kofisien Jalur (t-test)...................................................... 67 F. Operasional Variabel Penelitian .............................................................. 70
BAB IV PENEMUAN DAN PEMBAHASAN A. Gambaran Umum Perusahaan ................................................................. 76 1. Sejarah Pasar Modal Indonesia ......................................................... 76 2. Bursa Efek Indonesia (BEI) ............................................................... 77 3. Jakarta International Classification (JASICA) ................................... 78 B. Hasil dan Analisis Pembahasan ............................................................... 81 1. Analisis Deskriptif ............................................................................ 81 2. Koefisien Struktur 1 Analsis Jalur ..................................................... 93 3. Koefisien Struktur II Analsis Jalur ................................................... 103 4. Perhitungan Pengaruh Variabel ......................................................... 112 5. Pembahasan Hasil Penelitian.............................................................. 115 6. Diagram Jalur (Path) Struktur I dan II............................................... 119
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN A. Kesimpulan ........................................................................................... 121 B. Saran ..................................................................................................... 124
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................. 125
xi
DAFTAR TABEL
No.Keterangan Hal. 4.1 Sektor Pertanian (Agriculture) ............................................................. 79 4.2 Sektor Pertambangan (Minning)........................................................... 79 4.3 Sektor Industri Dasar & Kimia (Basic Industry&Chemicals)................ 79 4.4 Sektor Aneka Industry (Misscellaneous Industry) ................................ 79 4.5 Sektor Industri Barang Konsumsi (Consumer Goods Industry) ............ 79 4.6 Sektor Property, Real Estate and Building Construction .......................80 4.7 Sektor Infrastruktur dan Transportasi ................................................... 80 4.8 Sektor Keuangan (Finance) ................................................................. 80 4.9 Sektor Perdagangan, Jasa dan Investasi (Trade, Service&Investment) .. 80 4.10 ................................................................ Economic Value Added (EVA) 81 4.11 ......................................................................... Return On Assets (ROA) 83 4.12 ......................................................................... Return On Equity (ROE) 85 4.13 .......................................................................................Firm Size (Size) 87 4.14 .......................................................................................... Sales Growth 89 4.15 ............................................................................................Stock Return 91 4.16 ................................................................... Market Value Added (MVA) 92 4.17 ............................................................. Koefisien Determnasi Struktur I 93 4.18 ........................................................ Analisis Varian (Annova) Struktur I 94 4.19 ..........................................................Hasil Uji Parsial (T-test) Struktur I 96 4.20 ............................................................. Analisis Korelasi Antar Variabel 101 4.21 ............................................................Koefisien Determinasi Struktur II 103 4.22 ....................................................... Analisis Varian (Annova) Struktur II 104 4.23 .........................................................Hasil Uji Parsial (T-test) Struktur II 106 4.24 ............................................................. Analisis Korelasi Antar Variabel 110 4.25 ...................................................................................Korelasi Struktur I 114 4.26 ................................................................................. Korelasi Sturktur II 114
xii
DAFTAR GAMBAR
No.Keterangan Hal. 2.1 Kerangka Pemikiran Analisis Jalur ...................................................... 56 2.2 Kerangka Pemikiran ............................................................................ 57 4.1 Diagram Jalur (Path) ......................................................................... 120
DAFTAR LAMPIRAN No 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Keterangan Hal Perhitungan 7 Variabel Tahun 2006...................................128 Perhitungan 7 Variabel Tahun 2007...................................129 Perhitungan 7 Variabel Tahun 2008...................................130 Perhitungan Return Mareket & Risk Free ..........................131 Perhitungan Beban Pajak...................................................133 Perhitungan Tarif Pajak .....................................................134 Perhitungan NOPAT .........................................................136 Perhitungan K*D...............................................................137 Perhitungan Beta ...............................................................141 Perhitungan Ke..................................................................142 Perhitungan Wd dan We (Struktur Modal).........................146 Perhitungan WACC...........................................................150 Perhitungan EVA ..............................................................154 Perhitungan ROA dan ROE...............................................158 Perhitungan Firm Size .......................................................162 xiii
16 17 18
Perhitungan Sales Growth .................................................166 Perhitungan Return Saham ................................................167 Perhitungan Market Value Added ......................................179
xiv
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Tujuan suatu investasi ditinjau dari sudut pandang manajemen keuangan
adalah
mendapatkan
keuntungan.
Tugas
manajemen
perusahaanlah untuk menjadikan pemegang saham (shareholder) menjadi lebih makmur. Usaha memaksimumkan keuntungan dapat diwujudkan dengan memaksimumkan nilai perusahaan (Jogiyanto, 2003:48; Tandelilin, 2001:17). Bagi perusahaan yang telah go public nilai perusahaan akan tercermin dari harga perusahaan tersebut. Secara umum dikatakan bahwa nilai perusahaan yang meningkat menunjukkan kinerja perusahaan yang tinggi. Sedangkan untuk shareholder peningkatan nilai atau kinerja perusahaan tercermin dari return yang dihasilkan oleh saham tersebut yang berupa deviden dan capital gain / loss atau dapat kita sebut sebagai stock return (Abdul Halim, 2004:32). Deviden merupakan pendapatn yang diperoleh secara periodik dari suatu investasi sedangkan capital gains / loss adalah keuntungan (kerugian) yang diperoleh dari perubahan harga saham. Dalam berinvestasi investor sebaiknya tidak hanya melihat seberapa besar return yang dihasilkan oleh perusahaan tetapi mereka harus terlebih dahulu mengetahui konsep dasar dalam berinvestasi. Dengan memahami konsep dasar investasi, investor akan mempunyai landasan berpijak dalam setiap
pengambilan
keputusan.
Secara
khusus
Tandelilin
(2001:24)
mengemukakan bahwa dasar dalam proses keputusan investasi adalah pemahaman hubungan antara return yang diharapkan dan risiko suatu
xv
investasi. Hubungan tersebut adalah linier dan searah, artinya bahwa semakin tinggi return suatu investasi akan membawa risiko yang tinggi juga. Jika seorang investor telah memahami konsep dasar investasi, tahapan berikutnya adalah melakukan analisis, baik menggunakan analisis fundamental maupun teknikal (technical analysis) untuk menilai sahamsaham yang akan dipilihnya. Banyak indikator atau alat ukur (analisis fundamental) yang dapat digunakan dalam penilaian, seperti ROA, ROE, EPS, residual income, dsb. (Tri Purwani. 2003; Haris Wibisono. 2003). Return On Assets dan Return On Equity merupakan rasio profitabilitas dan merupakan alat ukur dalam menilai kinerja perusahaan dalam menghasilkan profit. Menurut Pradono dan Jogi C. Christiawan (2004) analisis rasio keuangan akan membantu manajemen dalam (1) melakukan perbandingan kinerja dengan perusahaan lain (dalam satu industri) dan (2) mengevaluasi operasi perusahaan setiap waktu. Bagi stock analysis, analisis rasio membantu dalam mengamati efisiensi, risiko dan prospek pertumbuhan perusahaan. Beberapa penelitian terdahulu seperti Lehn & Makhija (1996); dan Tri Purwani (2003) menunjukkan bahwa analisis Return On Assets dan Return On Equity berhubungan (signifikan) dengan stock return. Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa Return On Assets dan Return On Equity yang positif mengindikasikan kinerja perusahaan yang baik (positif). Disamping analisis rasio, investor dalam membuat keputusan investasi juga mempertimbangkan skala/ukuran besar kecilnya perusahaan (size). Artinya mereka akan cenderung memilih perusahaan besar. Pemilihan ini didasari oleh anggapan bahwa perusahaan besar dianggap memiliki tingkat risiko yang lebih kecil. Menurut Lisa Linawati U (1999), perusahaan besar lebih
xvi
baik dalam memiliki akses ke pasar modal. Penelitian yang dilakukan oleh Hamid Usman (2006) menunjukkan bahwa perusahaan besar lebih akurat karena informasi yang dimiliki lebih banyak. Penilaian prestasi suatu perusahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan
itu
untuk
menghasilkan
laba.
Laba
perusahaan
selain
merupakan indikator kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban bagi para penyandang dananya juga merupakan elemen dalam penciptaan nilai perusahaan yang menunjukkan prospek perusahaan di masa yang akan datang. Tingkat profitabilitas perusahaan dapat diukur dari beberapa aspek, yaitu berdasarkan ROS (Return on Sales), EPS (Earning Per Share), ROA (Return on Asset), ROE (Return on Equity). Ukuran yang sangat lazim dipakai dalam penelitian suatu perusahaan untuk menilai kinerjanya dinyatakan dalam rasio finansial yang dibagi dalam empat kategori utama, (Abdul Halim, 2008:49) yaitu : 1. Rasio Keuntungan (laba) Rasio ini ditunjukkan untuk menilai seberapa bagus tingkat laba suatu perusahaan. Termasuk dalam kelompok ini adalah Net Profit Margin (NPM), Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE), dan Return on Investment (ROI). 2. Rasio Aktivitas Rasio ini mencoba mengukur efisiensi dari kegiatan operasional perusahaan dan mencoba mengungkapkan masalah - masalah yang selama ini tersembunyi. Termasuk dalam kategori ini adalah Total Assets Turnover (TATO), Collection Period, Inventory Turnover (ITO), Fixed Assets Turnover. 3. Rasio Leverage
xvii
Rasio ini ditunjukkan untuk mengukur seberapa bagus struktur permodalan perusahaan. Termasuk dalam kategori ini adalah Debt Ratio, Debt Equity Ratio, Time Interest Earned. 4. Rasio Likuiditas Rasio ini mengukur seberapa liquid perusahaan dalam memenuhi kewajiban – kewajibannya dalam jangka pendek. Termasuk dalam kategori ini adalah Current Ratio dan Quick Ratio Tetapi penggunaan analisis rasio keuangan sebagai alat pengukur akuntansi konvensional memiliki kelemahan utama yaitu mengabaikan adanya biaya modal sehingga sulit untuk mengetahui apakah suatu perusahaan telah berhasil menciptakan nilai atau tidak. Maka agar kelemahan tersebut dapat teratasi dikembangkanlah suatu konsep baru yaitu EVA (Economic Value Added). Pada tahun 1990-an, Steward & Stern mencetuskan EVA (Economic Value Added) dan MVA (Market Value Added) sebagai alat ukur kinerja dari sisi keuangan dan pasar yang menurut beberapa peneliti dianggap mempunyai kemampuan lebih baik dibanding pengukur kinerja lainnya (Lisa. 1999; Roesyeni. 2002; Haris. 2003; azib. 2004; Ekadjaja. 2006; Maya Sari. 2006). Anggapan ini didasari EVA memperhitungkan secara tepat semua faktor yang
berhubungan
dengan
penciptaan
nilai.
Disamping
itu
EVA
memperhitungkan seberapa besar biaya modal dari suatu investasi. Economic Value Added (EVA) tidak lain merupakan laba operasi setelah pajak dikalikan dengan modal operasi. Jadi walaupun laba operasional setelah dikurangi pajak naik belum tentu menaikkan EVA. Hal ini disebabkan dua hal pokok ; Pertama, naiknya laba operasi akan menaikkan risiko bisnis yang dihadapi perusahaan apabila perusahaan menginvestasikan pada bisnis baru, kenaikan risiko bisnis ini akan
xviii
berdampak pada kenaikan rate of return yang pada akhirnya akan berakibat pada naiknya biaya modal. Kedua, EVA dipengaruhi oleh struktur modal yang akan menentukan tingkat risiko keuangan dan biaya modal. Penciptaan nilai tambah dari EVA adalah dengan cara mengurangi biaya modal yang timbul sebagai akibat investasi yang dilakukan, dengan kata lain biaya modal tersebut adalah pengorbanan yang dikeluarkan dalam penciptaan nilai (Sapto Bayu Aji. 2003; Maya Sari. 2006; Anne M.Anderson & Roger P.Bey. 2007; Muhammad Fajar Wahyudi. 2009). Economic Value Added berbeda dengan pendekatan akuntansi tradisional yang menggunakan return on assets (ROA) dan return on equity (ROE), dimana kinerja perusahaan dilihat dari kemampuan perusahaan menghasilkan laba tanpa melihat biaya modal yang dipergunakan (Nur Samsi. 2006). Metode ini belum secara akurat dan komperhensif mampu memberikan penilaian secara wajar atas kondisi suatu perusahaan. Sebagai contoh, suatu perusahaan yang memiliki dua divisi, yaitu divisi A dan divisi B. ROA dari divisi A dan divisi B masing-masing 14% dan 10% dengan menggunakan kriteria ROA terlihat bahwa kinerja divisi A lebih baik dibanding divisi B, tetapi hal tersebut belum tentu benar. Jika kita menggunakan pendekatan EVA maka terlebih dahulu kita mengevaluasi tingkat risiko dari kedua divisi tersebut. Misalnya tingkat risiko divisi A lebih tinggi dari divisi B (16% dan 8%). Bila kita bandingkan antara tingkat pengembalian dan tingkat biaya modal masing-masing divisi terlihat bahwa divisi B telah menciptakan nilai bagi perusahaan dan sebaliknya divisi A telah mengurangi nilai perusahaan. Modal berasal dari dua sumber yaitu hutang dan modal sendiri yang terbagi atas ekuitas dan laba ditahan. Besarnya tingkat biaya modal
xix
ditentukan berdasarkan rata-rata tertimbang dari tingkat bunga setelah pajak serta tingkat biaya modal atas ekuitas sesuai dengn proporsinya (dalam struktur modal perusahaan) atau Weighted Average Cost of Capital, (G. Anto Listianto. 2003; Maya Sari. 2006; Eugene F.Fama & Kenneth R. French. 2003). Biaya modal dari hutang dilihat dari tingkat bunga yang dikenakan akan tercermin dalam laporan rugi-laba, sedangkan biaya modal dari modal sendiri tidak diperhitungkan dalam laporan tersebut. Hal ini merupakan salah satu keunggulan dari penggunaan EVA yang mengikutkan biaya modal atas ekuitas atau modal sendiri. Tingkat biaya modal atas ekuitas dapat diperkirakan dengan menggunakan capital asset pricing model (CAPM) atau menggunakan discounted cash flow model dan pendekatan bondyield-plus-risk premium (Young & O'Byrne. 2001:28; Jogiyanto. 2003; Nur Samsi. 2006). EVA atau nilai tambah ekonomis merupakan pendekatan baru dalam menilai kinerja perusahaan dengan memperhatikan secara adil ekspektasi penyandang dana. Tidak seperti ukuran kinerja konvensional, konsep EVA dapat berdiri sendiri tanpa perlu analisa perbandingan dengan perusahaan sejenis ataupun membuat analisa kecenderungan (Trend). EVA adalah suatu estimasi laba ekonomis yang sesungguhnya dari perusahaan dalam tahun berjalan, dan hal ini sangat berbeda dengan laba akuntansi. EVA yang mencoba mengukur nilai tambah (value creation) yang dihasilkan suatu perusahaan dengan cara mengurangi beban biaya modal (cost of capital) yang timbul sebagai akibat investasi yang dilakukan. EVA berusaha mengukur nilai tambah yang dihasilkan perusahaan dengan memperhatikan biaya modal yang meningkat, karena biaya modal menggambarkan risiko perusahaan. (Nur Samsi. 2006)
xx
Metode EVA akan sesuai dengan kepentingan para investor. Maka manajer
akan
berpikir
dan
bertindak
seperti
para
investor,
yaitu
memaksimalkan return (Tingkat pengembalian) dan meminimumkan tingkat biaya modal sehingga value creation oleh perusahaan dapat dimaksimalkan EVA merupakan indikator tentang adanya penciptaan nilai dari suatu investasi (Andy Porman T, 2007:181) Perusahaan berhasil menciptakan nilai bagi pemilik modal ditandai dengan nilai EVA yang positif karena perusahaan mampu menghasilkan tingkat pengembalian yang melebihi tingkat biaya modal. Tetapi apabila nilai EVA negatif maka menunjukkan nilai perusahaan menurun karena tingkat pengembalian lebih rendah dari biaya modal.(Haris Wibisono. 2003; Azib. 2004; Maya Sari.2006; Anne M. Anderson & Roger P. Bay. 2007) Secara sederhana apabila EVA>0 maka telah terjadi proses
nilai
tambah
pada
perusahaan,
Sementara
apabila
EVA=0
menunjukkan posisi impas perusahaan. Sebaliknya apabila EVA<0 maka menunjukkan tidak terjadinya proses nilai tambah pada perusahaan, karena laba yang tersedia tidak bisa memenuhi harapan para penyandang dana. Salah satu kekuatan terbesar EVA adalah kaitan langsungnya dengan harga saham. Seperti yang telah disebutkan di atas, return saham terdiri dari deviden dan capital gain. Pembagian deviden dipengaruhi oleh kebijakan intern perusahaan sedangkan capital gain dipengaruhi oleh fluktusai harga saham. Naik turunnya harga saham dipengaruhi oleh banyak faktor tetapi harga saham yang wajar adalah merupakan cerminan dari seluruh informasi yang ada di pasar. Secara teoritis dikatakan bahwa EVA berhubungan secara langsung
kepada
nilai
pasar
instrinsik
perusahaan.
Nilai
EVA yang
xxi
diproyeksikan dan di-discount ke dalam present value merupakan Market Value Added, (Young & O'Byrne. 2001:51) Market Value Added adalah ukuran komulatif kinerja perusahaan yang memperlihatkan penilaian pasar modal pada suatu waktu tertentu dari nilai sekarang EVA di masa mendatang (Munari. 2001). Menurut Roesyeni, (2002) Market Value Added adalah sama dengan nilai perusahaan yang berasal dari penjumlahan total modal yang diinvestasikan dengan nilai sekarang EVA yang diharapakan. Otavio Riveiro de Medeiros (2007) menyatakan
bahwa
Market
Value
Added
adalah
memaksimumkan
kenaikan nilai pasar saham perusahaan dari modal saham yang ditanamkan investor, tepatnya adalah selisisih antara nilai pasar dari saham dengan modal ekuitas yang ditanamkan investor. Ini berarti pergerakan EVA akan berhubungan dengan pergerakan harga pasar saham. Beberapa peneliti telah menguji secara empiric (nyata dan jelas) hubungan antara EVA dengan variasi harga saham di Amerika. Diantaranya adalah Dodd (1996) (dalam skripsi Abdul Khoer) dan Lehn & Makhija (1996) yang menghasilkan kesimpulan yang serupa, bahwa antara EVA dengan harga saham menunjukkan hubungan yang signifikan (Nur Samsi. 2006). Otavio Riveiro de Medeiros (2007) menegaskan bahwa kunci keberhasilan dalam mengkalkulasi MVA adalah stock price. Ini berarti bahwa perubahan harga saham akan berpengaruh terhadap market value added. Menurut Brigham et al. (1999), MVA akan lebih efektif bila dilakukan dalam jangka yang panjang. Jika tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan dalam jangka panjang menunjukkan nilai yang positif akan berdampak semakin positif juga untuk MVA nya. Banyak perusahaan yang menggunakan tingkat pertumbuhan penjualan untuk menilik kinerja manajernya, artinya
xxii
pertumbuhan yang tinggi akan menaikkan keuntungan perusahaan. Young &
O'Byrne
(2001;64)
menyatakan
bahwa
pertumbuhan
penjualan
merupakan alat untuk mengukur kinerja keuangan dan tingkat pertumbuhan penjualan yang tinggi mengindikasikan keberhasilan perusahaan dalam meraih tingkat kemampulabaan di masa datang. Oleh sebab itu apabila hasil dari pengukuran EVA dan MVA positif, berarti ada nilai tambah bagi perusahaan, dan biasanya akan direspon oleh meningkatnya harga saham perusahaan sehingga tingkat pengembalian saham (stock return) akan mengalami peningkatan atau perusahaan berhasil menciptakan nilai tambah perusahaan bagi investor. Dan sebaliknya jika EVA dan MVA negatif berarti perusahaan mengalami penurunan kinerja yang biasanya akan direspon dengan penurunan harga saham perusahaan sehingga tingkat pengembalian saham (stock return) akan mengalami penurunan atau nilai perusahaan berkurang karena tingkat pengembalian yang dihasilkan lebih rendah dari yang diharapkan investor (Sapto Bayu Aji. 2003). Dengan demikian nilai EVA dan MVA yang positif diharapkan akan memberikan pengaruh yang positif juga terhadap kenaikan tingkat pengembalian saham (stock return) tersebut. Secara teoritis dikatakan bahwa EVA berhubungan secara langsung pada nilai pasar intrinsik perusahaan. Jika nilai EVA diproyeksikan dan di discount ke dalam present value maka hasilnya adalah MVA, karena MVA adalah ukuran kumulatif kinerja perusahaan yang memperlihatkan penilaian pasar modal pada suatu waktu tertentu dari nilai EVA di masa mendatang atau absolut antara nilai pasar saham perusahaan dengan modal yang diinvestasikan.
xxiii
Menurut Munari (2001) MVA merupakan perbedaan antara nilai modal yang ditanamkan di perusahaan sepanjang waktu dari investasi modal, pinjaman, laba ditahan, dan uang yang bisa diambil sekarang atau sama dengan selisih antara nilai buku dengan nilai pasar perusahaan. MVA saat kini dianggap menjadi panduan terbaik untuk menilai manajemen perusahaan publik apakah bagus atau tidak karena MVA menjawab persoalan penting yang dibutuhkan investor atau kemempuan manajemen perusahaan publik untuk menambah kekayaan mereka. Konsep EVA dan MVA merupakan pendekatan relatif baru untuk menilai
kinerja perusahaan. Tidak seperti
ukuran kinerja perusahaan
konvensional yang memerlukan analisis pembanding dengan perusahaan pada industri yang sejenis, sedangkan EVA dan MVA dapat berdiri sendiri. Metode EVA dan MVA yang berhasil diciptakan perusahaan adalah faktor yang paling relevan dalam pembentukan nilai perusahaan yang akhirnya akan berpengaruh pada return saham. Suatu analisa perlu adanya dasar terori dan acuan yang tepat dalam melakukan penelitian, maka dalam penelitian ini terdapat teori-teori pendukung berdasarkan penelitian terdahulu. Dalam penelitian ini akan menganalisa kembali dari penelitian terdahulu dan sedikit perbedaan yang dapat menjadi analisa baru. Adapun perbedaan dari analisa kali ini dengan pernelitian terdahulu : 1. Pada penelitian terdahulu berjudul “Pengaruh Economic Value Added (EVA), Residual Income (RI), Earnings dan Operating Cash Flow (OCF) terhadap Return Saham”, sedangkan dalam penelitian ini akan ditambahkan variable dependen “Market
Value
Added”,
dan
penambahan
dua
variabel
lain
yang
mempengaruhi Stock Return dan Market Value Added adalah Growth dan Size. xxiv
2. Pada penelitian terdahulu menganalisa perusahaan yang berada pada sektor “manufaktur” dan “indeks LQ-45”, sedangkan pada penelitian ini menganalisa lebih luas yaitu perusahaan di 9 sektor dengan kriteria perusahaan yang berada dalam “50 Most Active Stocks by Trading Value”. 3. Pada penelitian ini akan menganalisa pada periode menggunakan data tahunan yang berawal dari tahun 2006-2008. 4. Metode analisis data tidak hanya menggunakan model analisis regresi berganda, tetapi menggunakan analisis jalur (Path Analyze) pada SPSS 16.00.
B. Perumusan Masalah Keuggulan konsep EVA karena konsep ini bias mencakup tiga kriteria cara penciptaan nilai, yakni (i) rate of return dari modal yang ada bertambah, dimana laba operasi yang dihasilkan dapat meningkat tanpa memasukkan lebih banyak dana ke dalam perusahaan, (ii) menambah lebih banyak modal sepanjang tambahan laba yang dihasilkan manajemen atas dana investasinya melebihi jumlah biaya atas penambahan modalnya, dan (iii) membebaskan modal dan membayar pinjaman sepanjang laba yang dihasilkan atas penambahan modal tersebut tidak bisa menutupi modalnya (Roesyeni. 2002). Selain itu manajemen dipaksa untuk mengetahui berapa true cost of capital dari bisnisnya sehingga tingkat penembalian bersih dari modal dapat diperlihatkan secara jelas dan berapa jumlah sebenarnya dari modal yang diinvestasikan ke dalam bisnis dengan tidak terpaku pada aturan-aturan akuntansi. Manajemen juga dapat bertindak seperti halnya pemegang saham, yaitu memilih investasi yang memaksimumkan tingkat pengembalian
xxv
dan meminimumkan tingkat biaya modal sehingga nilai perusahaan dapat dimaksimumkan (Young&O’Byrne, 2001:66). Nilai perusahaan tercermin dari harga saham yang ada di pasar. Naik turunnya harga saham
ini akan mempengaruhi tingkat keuntungan
pemegang saham. EVA sebagai alat pengukur kinerja perusahaan dengan memberikan nilai tambah ekonomis dapat memberikan penilaian terhadap perubahan harga saham di pasar yang merupakan ukuran komulatif kinerja perusahaan (MVA). Beberapa bukti empirical di atas (antara penelitian di Indonesia dan di luar Indonesia) dapat ditegaskan adanya perbedaan temuan dalam penelitian. Perbedaan tersebut mendorong pemikiran untuk mengkaji lebih mendalam pendekatan economic value added sebagai pengukur kinerja keuangan. Untuk lebih jelasnya peneliti mengembangkan dalam dua pertanyaan pokok peneitian yang mengarahkan untuk melakukan penelitian lebih lanjut. 1. Berapa besar pengaruh langsung dan tidak langsung variable EVA, ROA, ROE, firm size, sales growth terhadap return saham ? 2. Berapa besar pengaruh langsung dan tidak langsung variable EVA, ROA, ROE, firm size, sales growth terhadap MVA ? 3. Berapa total pengaruh variable EVA, ROA, ROE, firm size, sales growth terhadap stock return dan MVA ?
C. Tujuan Penelitian Berdasarkan rumusan masalah yang dikemukakan di atas, penelitian ini bertujuan :
xxvi
1. Untuk mengetahui pengaruh EVA, ROA, ROE, firm size, sales growth terhadap return saham. 2. Untuk mengetahui pengaruh EVA, ROA, ROE, firm size, sales growth, stock return terhadap harga pasar saham (Market Value Added).
D. Manfaat Penelitian Dengan menganalisis EVA dan beberapa pengukur kinerja lainnya seperti
ROA,
ROE,
size
dan
Growth
diharapkan
akan
memberikan
pemahaman tentang EVA sebagai pengukur kinerja perusahaan yang baru. Dari hasil penelitian ini juga diharapkan dapat membantu paling tidak memberikan suatu alternatif pilihan bagi calon investor dalam mengambil keputusan suatu investasi di pasar modal. Penelitian ini juga memberikan sumbangan pemikiran atau bahan pertimbangan kepada pihak-pihak yang berminat dan ingin melakukan penelitian lebih lanjut di bidang yang sama.
xxvii
BAB II TINJAUAN PUSTAKA dan PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Bab ini akan membahas konsep variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini serta hubungan yang terjalin diantara variabel yang ada. Selanjutnya di bahas juga hubungan antar variable ini dalam membangun perumusan hipotesis-hipotesis.
A. Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Secara periodik, suatu perusahaan akan membuat suatu laporan yang biasanya disebut laporan keuangan. Laporan keuangan ini perlu untuk dianalisis,
agar
perusahaan
mendapatkan
gambaran
mengenai
perkembangan keuangan selama periode tersebut dan feedback yang sangat berguna dalam menyusun strategi yang akan dilakukan di waktu yang akan datang. Menurut Donald Kieso, Jerry J. Wegganet, dan Terry D. Warfield (2002:3) dalam bukunya yang berjudul “Akuntansi Intermediate”, Laporan keuangan merupakan sarana pengkomunikasian informasi keuangan utama kepada pihak diluar korporasi. Laporan ini menampilkan sejarah perusahaan yang dikuantifikasi dalam nilai moneter. Laporan Keuangan (Financial
xxviii
Statement) yang sering disajikan adalah (1) Neraca; (2) Laporan laba-rugi; (3) Laporan arus kas; (4) Laporan ekuitas pemilik atau pemegang saham. Menurut Donald Kieso, Jerry J. Wegganet, dan Terry D. Warfield (2002:5), tujuan dari laporan keuangan adalah sebagai berikut : 1. Menyediakan informasi yang menyangkut posisi kewenangan, kinerja serta perubahan posisi keuangan yang bermanfaat bagi sejumlah pemakai dalam pengambilan keputusan. 2. Menunjukkan apa yang telah dicapai oleh manajer atau pertanggung jawaban dari manajer atas sumber daya yang telah dipercayakan kepadanya.
B. Saham Saham merupakan salah satu jenis sekuritas yang diperdagangkan pada
Bursa Efek. Saham adalah bukti tanda kepemilikan atas suatu
perusahaan. Keuntungan yang dinikmati oleh pemegang saham berasal dari pembayaran deviden dan kenaikan harga saham. Besar kecilnya deviden yang diterima oleh pemegang saham tidak tetap, tergantung pada keputusan Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) (Andy Porman T, 2007:108). 1. Jenis Saham Berdasarkan Besaran Kapitalisasinya Menurut Dr. Adler H. Manurung, M.Com. M.E (dalam skripsi Istiqomah. 2007) dalam bukunya yang berjudul “Memahami Seluk - Beluk Instrumen Investasi”, maka berdasarkan besaran kapitalisasinya, saham terdiri dari 3 jenis, yaitu : 1. Saham Berkapitalisasi Besar (Big Market Capitalization). Merupakan saham dimana nilai sahamnya dihitung atas hasil perkalian jumlah saham dengan harga pasar dari saham itu sendiri. Bursa Efek Indonesia
xxix
menggolongkan saham-saham berkapitalisasi besar untuk saham-saham yang mempunyai kapitalisasi pasar lebih dari Rp 1 Triliyun. Saham-saham jenis ini memiliki pengaruh yang kuat terhadap peningkatan atau penurunan indeks harga saham gabungan (IHSG). Saham jenis ini dikenal juga dengan istilah Index Mover Stocks. Contonya antara lain Telkom, Gudang Garam, HM. Sampoerna, Indosat dan lain-lain. 2. Saham Berkapitalisasi Menengah (Medium Market Capitalization). Merupakan saham-saham yang memiliki kapitalisasi pasar sebesar Rp 100 Miliyar sampai dengan kurang dari Rp 1 Triliyun. 3. Saham Berkapitalisasi Kecil (Small Market Capitalization). Merupakan saham-saham yang memiliki kapitalisasi pasar kurang dari Rp 100 Miliyar. 2. Jenis Saham Berdasarkan Fundamentalnya Pengelompokkan saham dalam jenis ini berdasarkan atas kaitan fundamental perusahaan (seperti laba perusahaan, kualitas manajemen perusahaan, deviden yang dibayarkan kepada para pemegang saham dan lain-lain) dengan situasi ekonomi yang sedang berlangsung. Menurut artikel pada harian Pikiran Rakyat dengan judul “Mengenal Instrumen” (9 Mei 2004), maka berdasarkan fundamentalnya, saham dapat dibedakan menjadi 5 jenis, yaitu : 1. Saham Unggulan (Blue Chips). Saham-saham yang masuk dalam kelompok ini merupakan saham-saham yang dikenal mempunyai historis yang kuat dan bagus. Misalnya pertumbuhan laba, pembayaran deviden, serta reputasi terhadap kualitas manajemen, produk dan jasa. Umumnya harga saham jenis ini relative mahal dan memberikan deviden yang cukup lumayan. Contoh Telkom, Gudang Garam, HM. Sampoerna, Indosat, Unilever, Astra dan lain-lain.
xxx
2. Saham-saham Bertumbuh (Growth Stocks). Ciri-ciri saham jenis ini adalah memiliki pertumbuhan pendapatan yang lebih tinggi dari
pertumbuhan
beberapa
tahun
sebelumnya
dan
diharapkan
terus
berlangsung sehingga mencapai pertumbuhan laba yang tinggi. Perusahaan bertumbuh juga memperlihatkan kemampuan manajemen perusahaan yang diatas rata-rata. Selain itu perusahaan juga mempunyai peluang investasi dalam proyek-proyek yang menghasilkan tingkat pengembalian (rates of return) lebih besar dari tingkat pengembalian yang diharapkan (hurdle rate). Pertumbuhan laba yang tinggi tersebut terefleksi pada harga saham sehingga investor juga mendapatkan capital gain lebih tinggi dibandingkan dengan saham yang lain. Saham bertumbuh biasanya memberikan deviden yang kecil, atau tidak sama sekali. 3. Saham-saham Siklikal (Cyclical Stocks). Ciri-ciri saham jenis ini adalah memberikan tingkat pengembalian lebih baik dari perubahan tingkat pengembalian pasar secara keseluruhan. Saham-saham siklikal memiliki volatilitas atau gejolah harga yang mengikuti siklus ekonomi yang terjadi. Perusahaan yang memiliki saham jens ini merupakan perusahaan yang mempunyai unjuk kerja (penjualan dan laba) yang sangat dipengaruhi aktivitas bisnis (ekonomi) secara makro. Perusahaan tersebut biasanya akan memberikan kinerja sangat baik ketika siklus bisnis atau makro ekonomi sedang dalam posisi bagus (expansion/booming) dan sebaliknya. Contohnya adalah saham-saham yang masuk kategori industry kontruksi atau penerbangan. 4. Saham-saham Bertahan (Defensive Stocks). Cirinya saham tersebut tetap stabil selama periode resesi. Sebab produk-produk perusahaan tersebut tetap terjual karena memang dibutuhkan. Contoh saham
xxxi
jenis ini adalah saham-saham dari industry utilities, farmasi dan makanan. Seperti Telkom, Indosat, Hero, Matahari, Alfa dan sebagainya. 5. Saham-saham Spekulatif (Speculative Stocks). Cirinya, perusahaan-perusahaan ini beroperasi dengan kegiatannya memiliki risiko usaha tinggi, namun memiliki kemungkinan memperoleh keuntungan besar. Umumnya saham spekulatif mempunyai harga yang sangat berfluktuasi dan jumlah yang dipergunakan banyak sekali. 3. Stock Return Seperti yang telah disebutkan pada bab I bahwa dasar utama orang melakukan investasi adalah mendapatkan keuntungan. Keuntungan dalam investasi ini disebut sebagai return (Abdul Halim. 2004:32). Secara lebih spesifik bila seseorang berinvestasi pada sebuah saham perusahaan, dia akan memperoleh deviden dalam setiap periodenya dan bila saham itu dijual maka investor ini akan memperoleh keuntungan / kerugian sebagai akibat dari selisih harga pada saat membeli saham dengan harga pada saat saham tersebut dijual (capital / loss) (Andy Porman T, 2007:111). Sesuatu yang wajar bila seorang investor akan menuntut tingkat keuntungan tertentu atas dana yang diinvestasikan. Konsep dasarnya adalah semakin tinggi tingkat return yang diharapkan investor umumnya akan semakin tinggi juga risiko yang dihadapi investor (Abdul Halim 2004:25). Investor akan memilih saham yang tingkat risiko rendah dengan tingkat return semaksimal mungkin. Menurut G. Anto Listianto (2003), return merupakan pengembalian dari suatu investasi dalam suatu periode tertentu. Return terdiri merupakan Capital Gain (loss) yang merupakan selisih untung (rugi) dari harga investasi sekarang relative dengan harga periode yang lalu. Secara umum tingkat
xxxii Ri =
( PT − PT−1 ) ( PT−1 )
keuntungan (return) investasi dalm sekuritas dipasar modal dapat dituliskan dalam persamaan matematis sebagai berikut :
Dimana : Ri
= Tingkat keuntungan investasi
PT
= Harga saham atau lembar pada periode t.
PT−1
= Harga saham atau lembar pada periode t-1. Ada dua hal yang menarik bila kita mengamati komponen stock return, antara capital gains / loss dengan deviden. Bagi perusahaan tidak ada pilihan selain memberikan keuntungna yang maksimal bagi pemegang saham. Terdapat kondisi yang bertentangan antara capital gains / loss dengan besarnya deviden yang akan dibagikan. Jika menaikkan deviden manajemen akan dihadapkan pada kendala kesulitan dana dengan biaya modal yang murah, karena tidak lagi membayar biaya transaksi. Bila deviden turun akan berdampak menurunnya harga sesuai dengan prinsip keuangan (signaling), bahwa setiap tindakan perusahaan dalam membayarkan deviden per lembar saham akan berdampak pada investor. (Tri Purwani. 2003). Kebijakan pembagian deviden akhirnya akan tergantung pihak menajemen, teori manakah yang akan mereka digunakan, apakah menggunakan signaling hypotesis, The Bird in the hand, Clientle effect ataukah teori perbedaan pajak. Lebih lanjut Tri Purwani (2003) menyatakan bahwa untuk memutuskannya perusahaan harus tepat dan seimbang dalam mengambil kebijakan pembayaran deviden dengan pertumbuhan ke depan, dalam hal ini memaksimalkan harga saham. Dari beberapa xxxiii
pendapat di atas nampak bahwa tolak ukur investor dalam melakukan investasi bertujuan mendapatkan return.
C. Economic Value Added (EVA) 1. Definisi Economic Value Added (EVA) Economic Value Added (EVA) saat ini merupakan salah satu metode yang digunakan untuk mengukur tingkat efisiensi operasi sebuah perusahaan dalam menggunakan modal
untuk menciptakan nilai tambah atau
profitabilitas. Melalui konsep EVA, pihak manajemen dapat mengetahui biaya modal yang sebenarnya dari lingkup bisnisnya, sehingga tingkat pengembalian modal dapat terlihat jelas (Maya Sari. 2006). Economic value added pertama kali dikemukakan dan sekaligus digunakan oleh Stewart dan Stern pada tahun 1987, analisis keuangan dari Stert Stewart& Co. of New York City (Agustin Ekadjaja. 2001; Sapto Bayu Aji 2003; Azib. 2004; Maya Sari. 2006). Economic value added merupakan alat analisis fundamental yang relative baru untuk menilai kinerja perusahaan dari sisi keuangan. Di Indonesia pendekatan ini belum banyak dikenal (G. Anto Listianto. 2003; Maya Sari. 2006). Economic
Value Added
(EVA) sebagai alat pengukur kinerja
keuangan didasarkan pada gagasan laba ekonomis yang menyatakan bahwa kekayaan hanya diciptakan ketika sebuah perusahaan mampu menutup biaya operasi dan biaya modal. EVA juga merupakan alat komunikasi yang efektif, baik untuk penciptaan nilai yang dapat dijangkau oleh manajer lini yang akhirnya mendorong kinerja perusahaan untuk berhubungan dengan pasar modal (Young & O’byrne. 2001:18).
xxxiv
Penilaian merupakan suatu yang penting dalam melakukan proses, baik itu perencanaan, pengendalian ataupun proses transaksional. Dengan melakukan penilaian perusahaan dapat memilih strategi dan struktur keuangannya, menentukan phase out terhadap unit-unit bisnis yang tidak produktif, menetapkan balas jasa internal dan juga menentukan harga saham secara wajar Azib (2004). Penilaian dalam investasi juga mutlak dilakukan, seperti investasi di pasar modal untuk menentukan apakah suatu saham atau kempulan portofolio yang dibentuknya layak untuk dibeli (Azib. 2004). Selama ini dirasakan belum ada suatu metode penilaian yang secara akurat dan komprehensif mampu memberikan penilaian secara wajar atas kondisi suatu perusahaan. EVA yang dicetuskan oleh G. Bennett dan Joel M pada tahun 1990-an merupakan jawaban terhadap metode penilaian yang lebih baik, mengingat beberapa keunggulan yang dimiliki oleh EVA (Maya Sari. 2006), yaitu: (1) memfokuskan penilainnya pada nilai tambah dengan memperhitungkan beban biaya modal sebagai konsekuensi investasi. (2) relative mudah dilakukan, dan (3) dapat digunakan secara mandiri, artinya tanpa memerlukan data pembanding sebagaimana konsep penialaian dengan menggunakan analisis rasio. EVA didifinisikan sebagai keuntunngan operasional setelah pajak dikurangi dengan biaya modal atau pengukuran pendapatan sisa (residual income) yang mengurangkan biaya modal terhadap laba operasi. Sari Maya (2006). Ada dua hal yang harus diketahui dalam kondep EVA, yaitu berapa biaya modal yang sebenarnya dan berapa besar yang digunakan. Ada dua jenis modal yaitu biaya modal dari hutang dan biaya modal dari ekuitas. Biaya hutang dapat kita temukan dengan mudah dari tingkat
xxxv
bunga yang dikenakan atas pinjaman sedangkan biaya modal dari ekuitas orang sering melupakan dan menganggap seolah-olah gratis, padahal modal ekuitas memiliki tingkat risiko sepertinya halnya modal yang didapat dari pinjaman. Tingkat risiko ini merupakan batas minimal keuntungan yang diminta oleh pemegang saham. Jadi konsep EVA adalah menggabungkan kedua biaya tersebut (biaya hutang dan biaya ekuitas) menurut proposinya atau yang dikenal sebagai Weighted Average Cost of Capital (WACC). (Jogiyanto, 2003:50-54) Dari definisi diatas terlihat salah satu komponen penting dalam perhitungan EVA adalah biaya modal (cost of capital). Sari Maya (2006) mengindentifikasi bahwa biaya modal merupakan sesuatu yang penting dalam melakukan investasi. Lisa Linawati Utomo (1999) mendefinisikan biaya modal sebagai tingkat pengembalian yang diisyarakatkan oleh semua investor. Biaya modal dalam konteks ini merupakan biaya modal rata-rata tertimbang (weighted average cost of capital). Haris Wibisono (2003) menyatakan bahwa pentingnya perhitungan biaya modal didasarkan pada 3 alasan : 1) maksimisasi nilai perusahaan mengharuskan biaya-biaya (termasuk biaya modal) diminimumkan, 2) keputusan penganggaran modal memerlukan suatu estimasi tentang biaya modal, dan 3) keputusan-keputusan lain seperti leasing, modal kerja juga memerlukan estimasi biaya modal. Ada empat factor yang mempengaruhi besar kecilnya biaya modal (Roesyeni Rasyid. 2002), yaitu : 1. Kondisi ekonomi secara umum, seperti tingkat pertumbuhan ekonomi dan inflasi akan menentukan besarnya tingkat pengembalian bebas risiko.
xxxvi
2. Kondisi pasar. Kemampuan pemasaran suatu sekuritas yang meningkat menyebabkan tingkat pengembalian yang diisyratkan para investor akan menurun, yagng berarti biaya modal perusahaan akan mengecil. 3. Keputusan operasi dan pembelanjaan. Investasi yang berisiko tinggi dan banyak menggunakan sumber dana dari hutang serta saham akan menanggung risiko yang tinggi. Akibatnya pemilik dana menuntut tingkat pengembalian yang disyaratkan tinggi, ini berarti biaya modal yang harus ditanggung perusahaan juga tinggi. 4. Jumlah pembelanjaan. Konsekuensi permintaan jumlah dana yang meningkat adalah meningakatkan biaya modal. Selanjutnya ada tiga asumsi dalam penerapan biaya modal. Pertama, risiko bisnis adalah konstan. Artinya wighted average cost of capital hanya tepat digunakan apabila hanya investasi yang mempunyai tingkat risiko bisnis sama untuk aset-aset yang ada. Kedua, risiko keuangan konstan. Risiko ini ditentukan oleh perbandingan sumber pendanaan jangka panjang dalam struktur modal. Ketiga, kebijakan deviden konstan. Kebijakan deviden akan
menentukan
tingkat
pertumbuhan
perusahaan,
peningkatan
pertumbuhan ini menentukan perubahan dalam biaya modal. Dalam Bab I disebutkan bahwa modal berasal dari dua sumber yaitu hutang dan modal sendiri. Jika perusahaan menggunakan dana hutang atau pinjaman pihak ketiga maka biaya hutang adalah sama dengan tingkat keuntungan yang dinikmati pihak pemberi pinjaman ataupun sama dengan tingkat bunga yang dikenakan setelah dikurangi pajak. Apabila dana yang dipergunakan adalah modal sendiri, dapat berupa laba ditahan atau ekuitas maka biaya hutang dapat ditaksir dengan tiga cara, yaitu : (1) Capital Asset Pricing Model, (2) Discounted Cash Flow Model, dan (3)
xxxvii
pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium (Lhen & Makhija. 1996; Young & O'Byrne. 2001:95; Nur Samsi. 2006; Maya Sari. 2006). Dalam pendekatan kedua yaitu Discounted Cash Flow Model ada tiga metode dengan asumsi yang berbeda, yaitu deviden tidak bertumbuh, konstan dan bertumbuh tidak konstan. Jika asumsi yang digunakan adalah deviden tidak bertumbuh atau deviden bertumbuh secara konstan maka dalam penelitian ini tidak realistic. Jika asumsinya deviden bertumbuh secara tidak konstan maka perhitungan nilai saham dierlukan beberapa langkah dengan membuat estimasi pertumbuhan deviden terlebih dahulu sehingga memerlukan perhitungan yang tepat. Jika pendekatan ketiga Bond-YieldPlus-Risk Premium yang dipergunakan maka diperlukan data tingkat obligasi perusahaan dan tidak semua perusahaan di Indonesia menerbitkan obligasi. Dengan demikian pendekatan yang tepat untuk menghitung tingkat keuntungan yang diisyaratkan pemilik modal adalah menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM). Perusahaan
juga
dihadapkan
pada
beberapa
pilihan
untuk
menentukan seberapa besar proporsi antara hutang dengan modal sendiri. Besarnya masing-masing biaya modal didasarkan pada sasaran struktur modal perusahaan yang dihitung dengan nilai pasa (market value)nya. Kesimpulannya adalah setiap perusahaan harus dapat menyusun atau memilih struktur modal yang dapat meminimumkan biaya modal untuk dapat memaksimumkan harga saham (Young & O’byrne. 2001:96). Untuk menghitung biaya modal secara keseluruhan dapat digunakan Weighted Average Cost of Capital (WACC). Pengalokasikannya tidak semua komponen modal diperhitungkan dalam penentuan WACC. Hutang dagang tidak dapat diperhitungkan karena tidak terlalu dapat dikontrol oleh pihak
xxxviii
manajemen tetapi diperlakukan sebagai arus kas modal kerja bersih dalam proses penganggaran modal (Maya Sari. 2006) Secara
sederhana,
konsep
EVA
dapat
didefinisikan
sebagai
perhitungan laba operasi setelah pajak dikurangi dengan biaya modal ratarata tertimbang atau EVA adalah nilai tambah yang diciptakan perusahaan dari kegiatan atau strateginya selama periode tertentu. Prinsip EVA berhubungan langsung dengan nilai pasar sebuah perusahaan (Yevi Dwitayanti. 2005)
2. Manfaat Economic Value Added (EVA) EVA sangat bermanfaat bagi penilai kinerja perusahaan di mana fokus penilaian kinerja adalah pada penciptaan nilai (value creation). Penilaian kinerja dengan menggunakan pendekatan EVA menyebabkan perhatian manajemen sesuai dengan kepentingan pemegang saham. Dengan EVA, para manajer akan berpikir dan juga bertindak seperti halnya pemegang saham, yaitu memilih investasi yang memaksimumkan tingkat pengembalian dan meminimumkan tingkat biaya modal sehingga nilai perusahaan dapat dimaksimumkan (Munari. 2001) Hasil penelitian di Amerika Serikat ternyata menunjang digunakannya EVA sebagai pengukur kinerja perusahaan. Lehn dan Makhija (1996) meneliti kaitan antara berbagai pengukur kinerja seperti EVA (Economic Value Added), ROA (Return on Assets), dan ROE (Return on Equity) dengan tingkat pengembalian saham (Stock Return) secara umum dianggap sebagai pengukur terbaik dari kinerja perusahaan. Mereka menemukan bahwa dibandingkan dengan pengukuran lainnya, EVA mempunyai hubungan
xxxix
yang paling erat dengan tingkat pengembalian saham. Temuan mereka mendukung keefektifan EVA sebagai pengukur kinerja perusahaan. EVA dapat digunakan untuk mengidentifikasi kegiatan atau proyek yang memberikan pengembalian lebih tinggi dari pada biaya modalnya. Kegiatan atau proyek yang memberikan nilai sekarang dari total EVA yang positif menunjukkan bahwa proyek tersebut menciptakan nilai perusahaan dan dengan demikian sebaiknya diambil. Sebaliknya, kegiatan atau proyek tersebut tidak menguntungkan dan tidak perlu diambil. Penggunaan EVA dalam mengevaluasi proyek akan mendorong para manajer untuk selalu melakukan evaluasi atas tingkat risiko proyek yang bersangkutan. Dengan EVA para manajer harus selalu membandingkan tingkat pengembalian proyek dengan tingkat biaya modal yang mencerminkan tingkat risiko proyek tersebut.
3.
Metode Perhitungan Economic Value Added (EVA) Secara sederhana, EVA diperoleh dari laba usaha dikurangi biayabiaya (charges) atas capital yang diinvestasikan (invested capital), disebut juga capital charges karena pendekatan EVA telah memasukkan semua unsur dalam laporan laba rugi dan neraca perusahaan, maka EVA dikenal juga sebagai pengukuran “total factor” kinerja. (Roesyeni Rasyid. 2002; Haris Wibisono. 2003; Maya Sari. 2006) Ada beberapa langkah yang perlu dilakukan untuk menghitung Economic Value Added (EVA), sehingga dibutuhkan laporan keuangan seperti neraca (balanced sheet) dan laporan laba rugi (income statement) dalam menghitungnya (Andy Porman T, 2007:183) dengan tahapan-tahapan sebagai berikut :
1. Menghitung biaya hutang (Cost of Debt).
xl
2. Menghitung biaya modal sendiri (Cost of Equity). 3. Menghitung struktur permodalan. 4. Menghitung biaya modal tertimbang (Weighted Average Cost of Capital / WACC). 5. Menghitung Economic Value Added (EVA) yang bersangkutan.
a. Biaya Hutang (Kd) Biaya hutang didefinisikan sebagai rate yang harus dibayar oleh perusahaan untuk mendapatkan hutang jangka panjang yang baru. Sapto Bayu Aji (2003) mendefinisikan biaya utang sebagai biaya yang harus ditanggung perusahaan karena menggunakan sumber dana yang berasal dari pinjaman / utang. Ilustrasi perhitungan di atas dapat disederhanakan sebagai berikut :
Kd = Rd ( 1 –
Dimana : Kd = Biaya hutang efektif Rd = Biaya hutang sebelum mengurangi penghasilan kena pajak T = Tingkat marginal pajak (marginal tax rate) b. Biaya Modal Sendiri (Ke) Biaya
modal
sendiri
suatu
rate
tertentu
yang
harus
dicapai
perusahaan agar dapat memenuhi imbalan yang diharapkan (expected return) oleh pemegang saham biasa (common shareholders) atas dana yang digunakan pada perusahaan sesuai dengan risiko yang akan diterima. Sari Maya (2006). Cost of Equity terdiri dari : 1) Biaya Saham Preferen (Cost of Prefferend)
xli
Saham preferen adalah surat yang berharga yang mempunyai konsep perpectual (tidak pernah mature atau jatuh tempo). Saham preferen mempunyai deviden yang tetap dan biasanya dalam bentuk presentase dari nilai perusahaan. Nilai saham preferen merupakan present value dari semua deviden yang diterima investor di masa yang akan datang. Kps =
D Dimana : Kps = Biaya prefferen stock atau tingkat return D
= Deviden
P
= Harga atau nilai prefferen stock
2) Biaya Saham Biasa (Cost of Common Stock) Biaya saham biasa dapat terjadi melalui 2 komponen. Yang pertama adalah melalui internal, yaitu dari laba ditahan perusahaan, dan yang kedua adalah melalui eksternal dengan mengeluarkan saham biasa yang baru. Capital
yang diperoleh melalui
internal
dapat terjadi
setelah
perusahaan membagikan labanya kepada kreditor dan pemegang saham preferen. Sisa laba
dimiliki
oleh common shareholders. Manajemen
perusahaan dapat membagikan sisa laba ini dalam bentuk cash dividend atau bahkan dapat menahannya untuk diinvestasikan kembali. Jika ternyata laba digunakan untuk berinvesatsi maka para common shareholders tentu saja secara rasional akan meminta tingkat pengembalian yang mereka harapkan. Jika mereka mengelolanya sendiri setelah menerima dalam bentuk deviden. Biaya internal ini adalah opportunity cost dari pemegang saham. Opportunity cost adalah apa yang shareholders dapatkan dari
xlii
penggunaan dana ini pada tingkatan risiko yang sama (Andy Porman T, 2007:83). Perbedaan yang ada antara biaya internal dengan eksternal hanyalah pada biaya dalam mengeluarkan saham biasa (cost of issuing common stock). Kalau biaya internal merupakan opportunity cost dari pengguna dana (laba), maka biaya eksternal (modal yang didapat dari penjualan saham baru) merupakan penjumlahan dari opportunity cost dan biaya mengeluarkan common stock. Biaya mengeluarkan Common stock sulit untuk diestimasi karena sifat dasarnya itu sendiri berupa ketidakpastian arus kas (cash flow) kepada para pemegang saham. Para pemegang saham common stock menerima return investasinya dari deviden dan perubahan nilai saham yang mereka miliki. Besarnya deviden juga tidak tetap seperti saham preferen. Belum lagi sering terjadi pihak manajemen perusahaan dengan otoritasnya menentukan sendiri besarnya deviden yang dibayarkan kepada shareholders. Perubahan nilai atau harga saham juga sulit diestimasi karena dipengaruhi oleh ekspektasi investor terhadap arus kas perusahaan dimasa yang akan datang (Andy Porman T, 2007:88) Di dalam teori keuangan ada bermacam-macam pendekatan yang biasa dipakai untuk menghitung besarnya biaya common stock, akan tetapi Devidend Valuation Model (DVM) dan CAPM merupakan model yang sudah umum dan sangat popular (Eugene F Fama and Kenneth R French. 2003). Setiap model atau metode mempunyai asumsi yang berbeda-beda dalam membangun fondasi rumusan metode tersebut sehingga akan menghasilkan perhitungan yang berbeda-beda pula. Devidend Valuation Model (DVM)
xliii
Metode ini berangkat dari asumsi bahwa harga saham bukanlah sesuatu yang penting dibandingkan dengan present value dari cash dividend dimasa yang akan dating. Perhitungan cost common stock dengan menggunakan metode ini sebenarnya mempunyai dasar yang sama dengan perhitungan cost of prefferend stock. Bedanya hanya pada diikutsertakannya komponen tingkat pertumbuhan deviden (Andy Porman T, 2007:90). Perhitungannya adalah sebagai berikut : P = D 1 / ( Ks – g ); D 1 = D 0 + ( 1 +
Maka cost common stock adalah : Ks
= (
D Dimana : P
= Nilai atau harga saham.
D 0 = Deviden pada periode sekarang. D 1 = Deviden pada periode berikut. Ks = Cost common stock atau tingkat return. G = Tingkat pertumbuhan deviden. Model ini mempunyai beberapa kelemahan yang patut dinyatakan, yaitu : 1. Bagaimana jika pertumbuhan deviden tidak tetap? Model ini mengakomodasi perhitungan untuk saham yang mempunyai tingkat pertumbuhan yang tidak tetap. 2. Bagaimana jika deviden ditunda pembayarannya? Dalam kasus ini D 1 akan menjadi 0, berarti nilai atu harga saham menjadi 0 juga. Hal ini tentu saja tidak
xliv
masuk akal. Begitu pula kasusnya pada current dividend, bagaimana dengan expected dividend? 3. Bagaimana jika ternyaa tingkat pertumbuhan deviden lebihbersar dari tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return)? Bagaimana harga saham akan negative, dan tidak mungkin bukan?. Capital Asset Pricing Model (CAPM) Capital Asset Pricing Model (CAPM) pada awalnua diperkenalkan pada pertengahan tahun 1960 oleh Sharpe, Litner dan Mossin. Capital Asset Pricing Model (CAPM) menjelaskan keseimbangan antara tingkat rasio yang sistematis dan tingkat keuntungan yang disyaratkan sekuritas portofolio (Sartono, 2001:168). Konsep CAPM digunakan untuk mengkuantifikasikan hubungan antara risk dan return. Titik awal asumsinya adalah bahwa investor memegang portofolio yang telah didifersifikasikan itu dapat dioptimalkan atau diminimalkan, logikanya risiko yang secara keseluruhan yang ada dalam portofolio itu berhubungan pergerakkan pasar secara keseluruhan yang berarti risiko pasarlah yang menentukan nilai investasi (Maya Sari. 2006). CAPM terdiri atas asumsi di bawah ini : 1. Tidak ada biaya transaksi. 2. Investasi sepenuhnya bisa dipecah-pecah (fully divisible). 3. Tidak ada pajak penghasilan bagi para pemodal. 4. Para pemodal tidak bisa mempengaruhi harga saham dengan tindakan buy dan selling saham (analog dengan teori pasar persaingan sempurna). 5. Semua aktivitas bisa diperjualbelikan. 6. Pemodal mempunyai penghasilan yang homogen. 7. Pemodal
diasumsikan
akan
bertindak
semata-mata
atas
pertimbangan
expected value dan deviasi standar tingkat keuntungan portofolio.
xlv
Pada prakteknya asumsi diatas tidak realistis. Ilustrasi dari metode CAPM (Eugene F Fama and Kenneth R French. 2003), yaitu :
Kd = Rf + β (Rm – Rf ) Dimana : Kd = Tingkat hasil minimum para pemegang saham. Rf = Tingkat bebas risiko risk free rate of return. β = Beta coefficient for the market portofolio Model CAPM ini juga mengasumsikan bahwa pasar akan memberikan imbalan bagi investor untuk risiko sistematis yang mereka bersedia untuk menanggungnya, semakin besar risiko sistematis maka tingkat pengembalian yang diharapkan juga akan semakin tinggi. Tingkat risiko beta (β) adalah ukuran dari
besarnya risiko sistematis dari
investasi
saham
tertentu.
Berdasarkan rumus untuk menghitung tingkat pengembalian saham biasa tersebut, maka variabel yang diamati adalah : a. Beta Berdasarkan menjadi
beta
parameter,
dapat
dimana
dilihat
faktor
pengukur
risiko
perusahaan
yang
perubahan
diharapkan
pada
return suatu saham jika terjadi perubahan return pasar. Suad Husnan (2001:112)
menyatakan
beta
adalah
ukuran
resiko
yang
berasal
dari
hubungan antara tingkat keuntungan suatu saham dengan pasar. Risiko sistematis saham adalah beta saham. Beta saham dihitung dengan
menggunakan
teknik
regresi
dengan
model
indeks
tunggal.
Persamaan regrgesinya adalah: Ri = ai +βi . RM +
ei Keterangan:
xlvi
Ri = return saham perusahaan RM = return pasar (IHSG) ai = konstanta βi = beta ei
= residual Pengukuran
dengan
beta
menggunakan
lainnya CAPM,
yang CAPM
dilakukan
oleh
digunakan
penulis
secara
adalah
luas
dalam
literatur keuangan untuk menentukan return rata-rata yang dibutuhkan pemegang
saham
dari
aset
tertentu
berdasarkan
kontribusinya
bagi
risiko portofolio secara keseluruhan. (Andy Porman T, 2007:116). E(ri) = rf + β (rm – rf)
b. Tingkat keuntungan portofolio atau return market (Rm) Return pasar diperoleh dari besarnya keuntungan seluruh saham yang beredar di bursa efek. Perhitungan return pasar didasarkan atas Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di pasar modal, dan perhitungan return pasar ini dapat dilakukan dengan rumus (Sri Isworo A. 2005) :
Rm =
IHSGt − IHSGt − IHSGt −1
Dimana : Rm
= Tingkat pengambilan pasar bulan ke t.
IHSG t = Indeks harga saham gabungan bulan ke t. IHGS t −1
= Indeks harga saham gabungan bulan ke t-1
c. Tingkat keuntungan suatu saham atau return individual (Ri) xlvii
Return Individual dihitung berdasarkan data perkembangan harga saham individual dan jumlah deviden yang dibagikan. Perhitungan return individual dapat dilakukan dengan rumus (Nur Samsi. 2006)
Ri =
( PT − PT−1 ) ( PT−1 )
Dimana : PT
= Harga saham atau lembar pada periode t.
PT−1
= Harga saham atau lembar pada periode t-1.
Kelemahannya : 1. Dalam menghitung besarnya cost common stock model ini sangat bergantung pada nilai histories. Tingkat pengembalian saham dan tingkat pasar merupakan perhitungan model CAPM menggunakan nilai historis, sedangkan nilai historis tidak merefleksikan future (misal depresiasi). 2. Sensitivitas stock return dapat berubah dari waktu ke waktu. Misalnya jika perusahaan merubah struktur modalnya. 3. Jika saham perusahaan tidak diperdagangkan secara umum maka tidak ada sumber informasi untuk menghitung biaya modalnya (sekalipun itu nilai historis). c. Struktur Modal 1) Pengertian Struktur Modal Menentukan besarnya presentase masing-masing sumber modal yang tersedia untuk memaksimalkan nilai perusahaan dengan menciptakan struktur modal merupakan salah satu kegiatan yang penting bagi suatu perusahaan. Struktur modal adalah merupakan pertimbangan jumlah hutang jangka pendek yang bersifat permanen, hutang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa. Penggunaan masing-masing jenis modal
xlviii
mempunyai pengaruh yang berbeda terhadap laba yang diperoleh sebab harus membayar bunga yang bisa dimanfaatkan sebagai pengurang pajak yang harus ditanggung perusahaan. Sedangkan modal sendiri yang kompensasinya berupa pembayaran deviden diambilkan dari keuntungan setelah pajak, karena itu pembayaran deviden diambilkan dari keuntungan setelah pajak, karena itu perusahaan hati-hati dalam mengambil keputusan yang menyangkut penentuan strukatur modal optimal sehingga mampu memaksimalkan perusahaan (Lisa Linawati U. 1999). 2) Konsep Biaya Modal (cost of capital (COC)) Tidak
seperti
analisis
rasio
keuangan
tradisional,
EVA
selalu
memperhatikan biaya modal dalam perhitungannya yaitu biaya yang harus dikeluarkan perusahaan untuk memperoleh modal yang diinvestasikan pada perusahaan.
Besarnya
kompensasi
tergantung
pada
tingkat
risiko
perusahaan, makin tinggi risiko maka makin tinggi pula tingkat pengembalian yang dituntut investor, makin rendah tingkat risiko maka makin rendah pula ekspektasi pengembalian yang dituntut. C.O.C atau biaya modal meruakan biaya yang diperlukan guna memperoleh dana yang akan digunakan untuk modal suatu perusahaan. Dana ini akan digunakan perusahaan untuk berinvestasi jangka panjang yang diperoleh dari kreditor dan atau pemegang saham (shareholders), dengan kata lain biaya ini merupakan gambaran dari tingkat pengembalian minimum untuk bisa memuaskan tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate return) investor (Pradono dan Jogi C Christiawan. 2004). Faktor yang mempengaruhi tinggi rendanya C.O.C (Agustin Ekadjaja. 2001) : 1. Keadaan perekonomian secara umum
xlix
Salah satu indicator perekonomian adalah tingkat inflasi. Apabila terjadi inflasi yang menyebabkan lemahnya daya beli, maka pengusaha akan menetapkan tingkat pengembalian yang tinggi sebagai antisipasi terhadap kerugian. 2. Kondisi pasar sekuritas Inti dari faktor ini adalah jika risiko investasinya cukup tinggi maka investor menginginkan tingkat pengembalian yang tinggi sebagai antisipasi terhadap kerugian. 3. Kondisi operasi dan pembiayaan Dinyatakan bahwa jika perusahaan menggunakan debt atau prefferen stock dalam jumlah yang banyak, maka risiko perusahaan akan meningkat dan investor akan meminta tingkat pengembalian yang tinggi pula. Sehingga akan membuat C.O.C.
4. Jumlah perusahaan Jika jumlah permintaan akan dana meningkat, maka C.O.C akan meningkat, begitu pula sebaliknya. Dalam melakukan perhitungan terhadap biaya modal (C.O.C) dari masing-masing komponen harus ditentukan dahulu. Untuk itu ada tiga langkah dasar yang perlu dilakukan : 1. Menghitung biaya modal masing-masing sumber dana secara terpisah, yang terdiri dari hutang, saham preferen, saham biasa, dan laba ditahan. 2. Menentukan presentase hutang, saham preferen dan saham biasa yang akan digunakan untuk membiayai investasi selanjutnya. 3. Menghitung biaya modal secara keseluruhan atau bobot dari berbagai jumlah pembiayaan yang dibutuhkan. d. Biaya Modal Tertimbang
l
Perusahaan
menciptakan
nilai
bagi
pemegang
saham
oleh
mendapatkan kembali pada modal yang diinvestasikan di atas biaya yang modal. WACC (Rata-rata Biaya Modal) merupakan ekspresi dari biaya ini. Digunakan untuk melihat apakah nilai yang ditambahkan pada saat tertentu atau dimaksudkan strategi investasi atau proyek atau pembelian yang dilakukan (Maya Sari. 2006). WACC dinyatakan sebagai persentase, seperti bunga.
Misalnya, jika sebuah perusahaan yang bekerja sama dengan
WACC sebesar 12%, selain ini berarti hanya investasi harus dilakukan dan semua investasi harus dilakukan, yang memberikan return lebih tinggi daripada WACC sebesar 12%. Biaya modal untuk investasi, baik untuk seluruh perusahaan atau untuk sebuah proyek, adalah tingkat pengembalian modal yang selular ingin menerima jika mereka akan berinvestasi di tempat lain mereka modal.
Dengan kata lain, biaya modal merupakan jenis biaya
kesempatan. Pemahaman konsep Weighted Average Cost of Capital (WACC) sangatlah penting dalam penerapan konsep EVA. Sebagaimana dijelaskan di atas bahwa EVA merupakan konsep adil mempertimbangkan harapan dan kepentingan para investor yang dinyatakan dengan biaya modal ratarata tertimbang struktur modal yang ada. Perhitungan Weighted Average Cost of Capital (WACC) menggunakan rumus (G.Anto Listianto. 2003) : WACC = ( Kc x Wc ) + ( Kd x
Dimana : WACC
: Biaya modal rata-rata tertimbang
Kc
: Biaya modal saham
Wc
: Prpoporsi ekuitas
li
Kd
: Biaya modal hutang
Wd
: Proporsi hutang
e. Menghitung EVA Secara sederhana, konsep EVA dapat didefinisikan sebagai perhitungan laba operasi setelah pajak dikurangi dengan biaya modal rata-rata tertimbang. Atau Eva adalah nilai tambah ekonomis yang diciptakan perusahaan dari kegiatan atau strateginya selama periode tertentu. Prinsip EVA memberikan system pengukuran yang baik untuk menilai suatu kinerja dan prestasi keuangan manajemen perusahaan, karena EVA berhubungan langsung dengan nilai pasar sebuah perusahaan. Secara matematis, rumus yang digunakan untuk menghitung EVA (Agustin Ekadjaja. 2001; Roesyeni Rasyid. 2002; G. Anto Listianto. 2003; Sri Isworo Adiningsi. 2005; Sari Maya. 2006) adalah sebagai berikut : EVA = NOPAT – (c* x Capital) = EBIT – TAX – (WACC x Capital)
Dimana : EVA
:
Keuntungan operasional setelah pajak dikurangi dengan biaya modal.
NOPAT
: Laba operasi bersih setelah pajak
C*
: Cost of capital yaitu ongkos modal baik dari modal berupa hutang maupun modal berupa saham. Dalam hal ini C.O.C merupakan nilai dari WACC.
Capital
: Jumlah dana yang terdiri dari hutang berbunga dan ekuitas saham yang tersedia di perusahaan untuk mendanai usaha perusahaan.
EBIT
: Laba perusahaan sebelum dampak pembiayaan dan perpajakan.
TAX
: Besarnya pajak yang harus dibayar perusahaan.
lii
4. Tolak Ukur Economic Value Added (EVA) Menurut Haris Wibisono (2003) dan Maya Sari (2006) ada tiga ukuran Economic Value Added yaitu : 1. Apabila EVA > 0, berarti nilai EVA positif yang menunjukkan telah terjadi proses nilai tambah pada perusahaan. 2. Apabila EVA = 0 menunjukkan posisi impas atau Break Event Point. 3. Apabila EVA <0, yang berarti EVA negatif menunjukkan tidak terjadi proses nilai tambah. Dari uraian singkat diatas, dapat ditarik kesimpulan, bahwa pada dasarnya pendekatan EVA (Economic Value Added) berfungsi sebagai: 1. Indikator tentang adanya penciptaan nilai dari sebuah investasi. 2. Indikator kinerja sebuah perusahaan dalam setiap kegiatan operasional ekonomisnya. 3. Pendekatan
baru
dalam
pengukuran
kinerja
perusahaan
dengan
memperhatikan secara adil para penyandang dana atau pemegang saham. 5. Kelebihan Economic Value Added (EVA) EVA memiliki beberapa kelebihan antara lain : 1. EVA dapat digunakan sebagai penilaian kinerja keuangan perusahaan yang memfokuskan penilainya pada nilai tambah dengan memperhitungkan beban bunga modal sebagai konsekuensinya. 2. EVA
menyebabkan
perhatian
manajemen
sesuai
dengan
kepentingan
pemegang saham. Artinya para manajer akan berfikir dan bertindak seperti
liii
halnya pemegang saham yaitu memilih investasi yang memaksimumkan tingkat pengembalian dan meminumkan tingkat modal sehingga nilai perusahaan dapat maksimal. 3. EVA dapat digunakan secara mandiri tanpa memerlukan data pemanding standar industri atau data perusahaan lain, sehingga konsep penilaian dengan menggunakan analisis rasio. 4. EVA menjadikan perusahaan untuk lebih memperhatikan kebijaksanaan struktur modalnya. 5. EVA juga bisa digunakan sebagai dasar pemberian bonus kepada karyawannya. 6. EVA
sangat
membantu
dalam
identifikasi
kegiatan
atau
proyek
yang
memberikan pengembalian yang lebih tinggi dari pada biaya modalnya. 6. Kelemahan Economic Value Added (EVA) Meskipun EVA memiliki beberapa kelebihan, namun teknik ini juga memiliki beberapa kelemahan. Kelemahan EVA antara lain : 1. EVA hanya menggambarkan penciptaan nilai pada suatu tahun tertentu. 2. EVA hanya mengukur hasil akhir (result), konsep ini tidak mengukur aktivitas perusahaan seperti loyalitas dan tingkat retensi konsumen. 3. EVA terlalu bertumpu dalam mengkaji dan mengambil keputusan dan untuk menjual atau membeli saham tertentu. Padahal factor lain terkadang lebih dominant. 4. Konsep ini sangat tergantung pada transparasi internal dalam perhitungan EVA secara akurat. Dalam kenyataannya seringkali perusahaan kurang transparan dalam mengemukakan kondisi internalnya. 5. Proses perhitungan EVA memerlukan estimasi bagi biaya modal dan untuk perusahaan yang belum go public, estimasi ini sulit dilakukan.
liv
6. Secara konseptual EVA memang lebih unggul dari pada analisa keuangan, namun secara praktis EVA belum tentu dapat diterapkan dengan mudah. Semakin banyak perusahaan yang menggunakan EVA sebagai suatu alat untuk mengukur kinerja perusahaan, khususnya untuk mengukur penciptaan nilai. Perusahaan – perusahaan tersebut percaya bahwa penggunaan EVA akan membuat kepentingan manajer semakin sesuai dengan kepentingan pemilik modal. EVA mengukur besarnya nilai yang diciptakan oleh suatu perusahaan karena berbeda dengan pengukuran akuntansi tradisional, EVA memperhitungkan biaya modal atas investasi yang dilakukan (Maya Sari. 2006). Dengan diperhitungkannya biaya modal, EVA mengindikasikan seberapa jauh perusahaan telah menciptakan nilai bagi pemilik modal. Namun demikian, dalam prakteknya EVA dapat menimbulkan masalah, terutama karena diperlukannya estimasi atas tingkat biaya modal. Untuk itu dalam menerapkan EVA, kita harus selalu memonitor dan mengevaluasi atas kewajaran tingkat biaya modal yang digunakan (Anne M Anderson & Roger P Bey. 2007).
D. Market Value Added (MVA) 1. Definisi Market Value Added (MVA) Tujuan
utama
bagi
perusahaan
adalah
memaksimumkan
kemakmuran pemegang saham. Tetapi bagaimana? Tujuan ini dapat
lv
diwujudkan dengan memaksimumkan nilai perusahaan (market value of firm). Memaksimumkan nilai perusahaan sama dengan memaksimumkan harga saham (Andy Porman T, 2007:161). Jika harga pasar saham maksimum melebihi harga modal saham yang ditanamkan investor menurut Yevi Dwitayantai (2005) disebut sebagai market value added. Lebih jelasnya market value added atau nilai tambah pasar adalah besaran yang langsung mengukur penciptaan nilai perusahaan berupa selisih nilai pasar ekuitas (market value of equity) dengan jumlah ang ditanamkan investor dalam perusahaan,
sehingga
kekayaan
atau
kesejahteraan
pemilik
akan
bertambah maksimal jika market value added maksimal (Roesyeni. 2002). Lebih lanjut, Yevi mendefinisikan MVA sebagai berikut : “Market Value Added adalah perbedaan antara modal yang ditanamkan di perusahaan sepanjang waktu dari investasi modal, pinjaman dan laba ditahan dan uang yang bisa diambil sekarang”. Munari (2001) , “Market Value Added
dari
sebuah sekuritas perusahaan didasarkan pada ekspektasi dari cash flow perusahaan dimana yang akan datang, secara esensi MVA adalah net present value dari seluruh investasi perusahaan”. Dengan kata lain MVA bukanlah suatu alat untuk mengukur atau menghitung kinerja perusahaan secara historis tetapi lebih merefleksikan perspektif investor terhadap kinerja perusahaan pada masa yang akan datang”. Market Value Added merupakan suatu metode untuk mengukur seberapa besar nilai tambah yang berhasil diberikan oleh manajemen kepada penyandang dana perusahaan. Pada metode MVA, kepentingan dan harapan penyandang dana sangat diperhatikan. Hal ini terlihat seberapa
besar perusahaan atau manajemen
mampu memberikan
kesejahteraan kepada para penyandang dana. MVA adalah EVA yang
lvi
dihasilkan oleh kinerja manajerial sepanjang umur perusahaan yang dipresentvalue-kan. MVA menuntut diterapkannya pasar modal yang efisien dengan harga saham sebagai cerminan dari seluruh informasi yang tersedia. Jika dilihat dalam periode waktu, penerapan EVA berjangka waktu lebih fleksibel dalam arti dapat ditentukan oleh manajemen, sementara MVA paling tidak memiliki jangka waktu perhitungan paling tidak 5 sampai 10 tahun sehingga dalam penerapannya MVA lebih banyak digunakan untuk mengevaluasi perusahaan secara keseluruhan selama usia perusahaan. Hal ini selaras dengan system pemberian peringkat yang digunakan Otavio Riveirro de Medeiros (2007) terhadap perusahaan kaitannya dengan penciptaan kesejahteraan pemegang saham perusahaan berdasarkan perbandingan tingkat MVA. Dari pendapat di atas secara logika dapat kita hubungkan bahwa nilai perusahaan yang telah go public sama dengan harga saham di pasar. Jadi jika harga saham naik yang berarti menaikkan return akan berdampak menaikkan market value added. Pada saat harga saham mencapai titik puncak investor akan melakukan reaksi ambil untung dengan melakukan penjualan-penjualan saham yang dipegangnya dan ini akan berdampak menurunnya
harga
saham
sesuai
dengan
hukum
permintaan
dan
penawaran (Nur Samsi. 2006; Hamid Usman. 2006). 2. Keunggulan Market Value Added (MVA) Andy Porman T (2007:163) keuntungan dari penggunaan MVA adalah bahwa para manajer dapat dengan penuh percaya diri memaksimalkan MVA saat ini sehingga kelebihan pengembalian (excess return) juga akan maksimal. 3. Kelemahan Market Value Added (MVA)
lvii
Andy Porman T (2007:165), Kelemahan MVA adalah : 1. MVA
mengabaikan
kesempatan
biaya
opportunitas
dari
modal
yang
diinvestasikan pada perusahaan. 2. MVA adalah sebuah indicator “sekali bidik” yang mengukur perbedaan nilai pasar dan modal yang diinvestasikan pada tanggal tertentu. Misalnya terdapat dua perusahaan yaitu PT ABC dan PT BCD yang keduanya memiliki MVA yang sama sebesar U$ 3 billion, jika dilihat dari segi MVA, kedua perusahaan tersebut dianggap memiliki kemampuan yang sama dalam menciptakan nilai bagi para pemegang saham. Namun factor lainnya juga masih harus dilihat misalnya apakan perusahaan tersebut membayarkan devidennya atau tidak. 4. Menghitung Market Value Added (MVA) MVA = Market Value of Equity – Book Value of Dimana : Market Value of Equity = Number of Shares (jumlah saham yang beredar) x Price Share (harga saham individual). Book Value of Equity = Total nilai modal yang diinvestasikan dalam perusahaan
E.
Return on Asset (ROA) dan Return on Equity (ROE) Return On Assets (ROA) merupakan rasio keuangan yang digunakan untuk
menilai
kondisi
keuangan
dari
suatu
perusahaan
dengan
menggunakan skala tertentu atau suatu alat untuk menilai apakah seluruh asset yang dimiliki perusahaan sudah dipergunakan semaksimal mungkin untuk mendapatkan keuntungan (Andy Porman T, 2007:147). Sedangkan Return On Equity (ROE) merupakan rasio keuangan untuk menilai atau mengukur tingkat pengembalian rata-rata dari investasi pemegang saham (Haris Wibisono. 2003).
lviii
Dari definisi diatas terlihat bahwa keduanya merupakan suatu metode untuk menilai kinerja suatu perusahaan dari sisi keuangan. Tri Purwani (2003) juga menyatakan bahwa analisis rasio di desain untuk menggambarkan hubungan antar akun laporan keuangan. ROE dipergunakan oleh para pemegang saham sebagai dasar dalam menentukan kinerja keuangan suatu perusahaan. Rasio keuangan dihitung berdasarkan laporan keuangan pada satu tahun saja tidak akan dapat memberikan informasi yang memadai. Menurut Pradono dan Jogi C Christiawan (2004) untuk memperoleh informasi yang lebih banyak rasio keuangan perusahaan harus dibandingkan dengan rasio keuangan industri atau membandingkan rasio keuangan perusahaan dari waktu ke waktu.
F.
Size (Ukuran Perusahaan) Hubungan atau pengaruh ukuran perusahaan terhadap sruktur keuangan perusahan berdasarkan kenyataan bahwa apabila perusahaan semakin besar menanamkan modalnya pada berbagai jeni usaha, lebih mudah memasuki pasar modal, memperoleh penilaian kredit yang tinggi dan membayar bunga yang lebih rendah untuk dana yang dipinjamnya. Jadi ada petunjuk bahwa ukuran perusahaan mempunyai hubungan dan berpengaruh secara positif terhadap struktur financial perusahaan (Lisa Linawati Utomo. 1999).
lix
Kemampuan perusahaan satu dengan lainnya adalah berbeda. Perbedaan ini dapat dipengaruhi oleh ukuran perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Lisa Linawat Utomo. 1999) menghasilkan temuan bahwa saham perusahaan kecil cenderung menghasilkan return yang lebih tinggi. Wild & Kwon (1984); Elton & Gruber (1995) dalam penelitiannya menghasilkan kesimpulan yang berbeda. Mereka menemukan bahwa perusahaan dalam ukuran besar menghasilkan return yang lebih baik dibanding perusahaan kecil karena perusahaan besar lebih akurat disbanding perusahaan kecil dalam memperoleh informasi. Disamping itu, perusahaan besar dianggap mempunyai risiko yang lebih kecil (memiliki akses ke pasar modal sehingga dapat menekan risiko). Ukuran dalam penelitian ini mencakup kapitalisasi pasar. Kapitalisasi di bagi menjadi beberapa kelompok, yaitu sebagai berikut (Djawahir Kusnan, 2002): 1. Kapitalisasi Besar (Big-Cap) : Saham ini nilai kapitalisasi pasarnya lebih besar atau sama dengan Rp 5 Triliun. Saham ini biasa disebut oleh masyarakat umum dengan saham Blue Chip/saham papan atas/lapis pertama. 2. Kapitalisasi Sedang (Mid-Cap) : Saham ini memiliki nilai kapitalisasi pasar berkisar antara Rp 1 Triliun dan Rp 5 Triliun. Saham jenis ini menarik investor karena ROI yang relatif sedang dan harga saham yang cukup besar dan berada di industrinya dalam jangka waktu yang lama. 3. Kapitalisasi Kecil (Small-Cap) : Saham ini memiliki nilai kapitalisasi pasar di bawah Rp 1 Triliun, harganya relative murah, tapi juga dengan risiko yang besar berupa kerugian. Harga saham pada kelompok ini bersifat labil dan sebagian besar merupakan saham tidur (saham yang tidak pernah ditransaksikan untuk waktu yang cukup lama dengan frekuensi 1-2 frekuensi sebulan).
lx
G. Growth Sebagian besar perusahaan menggunakan tingkat pertumbuhan penjualan dalam mengukur dan menilai kemampuan manajernya, mereka beranggapan bahwa pertumbuhan penjualan yang tinggi akan menaikkan keuntungan
perusahaan.
Pendapat
ini
tidak
salah
karena
tingkat
pertumbuhan penjualan meruakan alat untuk mengukur kinerja keuangan dilihat dari sisi market-nya (Young & O'Byrne, 2001). Investor akan cenderung memilih perusahaan yang mempunyai tingkat
pertumbuhan
tinggi
karena
mengindikasikan
keberhasilan
perusahaan dalam meraih tingkat kemampulabaan di masa mendatang (G Anto Listianto. 2003). Young & O'byrne (2001) lebih lanjut menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan berbanding lurus dengan market value added, karena salah satu komponen nilai dari perusahaan adalah nilai pertumbuhan di masa mendatang dan salah satu kuncinya adalah pertumbuhan penjualan.
H. Economic Value Added dan Stock Return Penelitian Lehn & Makhija (1996) dan Sapto Bayu Aji (2006) tentang hubungan antara lima pengukur kinerja (ROA, ROE, ROS, EVA, dan MVA) dengan stock return menemukan bahwa kelima pngukur kinerja tersebut berhubungan positif dengan stock return. Perbedaan diantara kelima pengukur kinerja meskipun tidak terlalu besar, EVA berkorelasi lebih kuat dengan stock return daripada korelasi keempat kinerja dengan stock return. Secara teori EVA memiliki keunggulan dalam hal menciptakan nilai tambah melalui pengurangan beban biaya modal yang timbul sebagai akibat investasi yang dilakukan. Jika EVA bernilai positif berarti perusahaan
lxi
menunjukkan kinerja yang baik sehingga tujuan investor untuk mendapatkan keuntungan atau return dapat diwujudkan (Maya Sari. 2006). Disamping itu EVA memberikan penilaian secara wajar atas kondisi perusahaan, sementara dalam pendekatan analisis rasio tidak memperhitungkan risiko bisnis sebagai akibat dari investasi yang dilakukan (Nur Samsi. 2006).
I.
Economic Value Added dan Market Value Added Lehn & Makhija (1996) dan Munari (2001) menyatakan market value added adalah present value of future EVA, yang berarti jika EVA positif maka MVA juga positif. G Anto Listianto (2003), Yevi Dwitayanti (2005) dan Sri Isworo Adiningsi (2005) yang menguji pengaruh EVA terhadap MVA menemukan hubungan yang positif. Menurut Andy Porman T (2007:162) kunci utama dalam menghitung MVA adalah harga saham. Jika harga saham naik maka MVA juga akan naik. Perubahan harga saham di pasar mempengaruhi tingkat keuntungan pemegang saham, berarti EVA sebagai pengukur kinerja keuangan perusahaan yang menciptakan nilai tambah bagi perusahaan akan berhubungan searah dengan perubahan harga saham (Roesyeni Rasyid. 2002).
J.
Penelitian Sebelumnya
lxii
Penelitian yang akan dilakukan di sini merupakan replikasi dari Lehn & Makhija. 1996; Lisa Linawati Utomo (1999); Haris Wibisono (2003); Sapto Bayu Aji (2004). Temuan yang dihasilkan oleh Lehn dan Makhija adalah EVA berkorelasi positif dengan return saham dan lebih kuat dibandingkan dengan ROA dan ROE serta berkorelasi dengan MVA. Temuan dari Munari (2001) menyimpulkan bahwa tidak ada hubungan antara economic value added dengan market value added. Yevi Dwitayanti (2005) dan Sri Isworo Adiningsi (2005). Mereka menyatakan bahwa EVA berpengaruh signifikan terhadap MVA, karena EVA dan MVA merupakan suatu alat yang digunakan untuk mengukur kinerja suatu perusahaan, secara logis hasil analisis EVA dan MVA pada suatu perusahaan, apabila EVA positif maka MVA juga positif. Penelitian yang dilakukan oleh Lehn & Makhija (1996) menghasilkan kesimpulan bahwa ROA dan ROE berhubungan dan signifikan terhadap stock return. Hasil penelitian dari Tri Purwani (2003) menunjukkan korelasi antara ROA dengan return saham lebih kuat dan sifnifikan dibandingkan antara EVA dengan return saham. Dari penelitian Lehn & Makhija tersebut menunjukkan bahwa EVA yang meningkat dan berkorelasi positif dengan return saham akan memperbesar penghasilan para pemegang saham. Apabila EVA berkorelasi dengna MVA menunjukkan bahwa harga saham di pasar mencerminkan kinerja intern perusahaan. Penelitian yang dilakukan di Amerika yang kondisi pasar modalnya bersifat efisien yang berarti bahwa harga pasar saham mencerminkan seluruh informasi yang ada. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh G Anto Listianto (2003) menunjukkan bahwa EVA berkorelasi kuat dengan setiap perubahan MVA. Dalam penelitiannya di New York Stock
lxiii
Exchange, perubahan EVA dalam waktu 5 tahun menjelaskan perubahan nilai pasar saham sebesar 74% sedangkan perubahan dalam earning pada periode yang sama hanya menjelaskan perubahan 24% dan 64%. GBS III (1991) (dalam skripsi Istiqomah) dalam penelitiannya pada perusahaan
industri
di
pasar
modal
periode
1984-1988
dengan
menggunakan analisis regresi, dari setiap perubahan MVA terhadap EVA, ROE, deviden, cash-flow, dan EPS, hasilnya adalah EVA memiliki korelasi (R2) tertinggi. Beberapa penelitian tersebut di atas terlihat ada perbedaan hasil antara penelitian yang dilakukan di luar dengan di Indonesia. Perbedaan hasil penelitian ini terjadi disebabkan oleh kondisi (dimana investor Indonesia belum banyak menggunakan pendekatan EVA dalam analisisnya) atau terjadi perbedaan dalam perhitungan biaya ekuitas (Ruky.1997).
K. Kerangka Berfikir Penilaian kinerja bagian keuangan suatu perusahaan, khususnya perusahaan publik, merupakan pekerjaan yang sangat penting terutama jika dikaitkan tentang bagaimana mensejahterakan pemilik atau pemegang saham
dan
karyawan
dalam
perusahaan
tersebut
sederhananya
memaksimumkan nilai perusahaan. Oleh karena itu perusahaan berusaha untuk memaksimumkan nilai perusahaan melalui memaksimalkan selisih antara nilai pasar saham (market value of equity) dengan jumlah yang ditanamkan investor perusahaan. Alat penilai kinerja keuangan yang hingga sekarang masih digunakan terutama di lingkungan praktisi adalah dengan menggunakan rasio keuangan seperti Return on Equity (ROE), Return on Assets, atau Return on Investment. Namun jika dicermati secara seksama penilaian kinerja dengan
lxiv
mengganakan rasio keuangan mengandung kelemahan atau keterbatasan yang sangat fundamental. Beberapa keterbatasan rasio keuangan tersebut antara lain (Djawahir Kusnan 2002): (1) rasio keuangan tidak disesuaikan dengan perubahan tingkat harga, (2) rasio keuangan sulit digunakan sebagai pembandinga antar perusahaan sejenis jika terdapat perbedaan metode akuntansinya, (3) rasio keuangan hanya menggambarkan kondisi sesaat, yaitu pada tanggal laporan keuangan dan metode pelaporan keuangan. Mengacu pada berbagai kelemah-kelemahan yang terdapat dalam pengukur kinerja tradisional muncullah alat pengukur kinerja keuangan baru yaitu Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA). Pada pendekatan EVA ini suatu perusahaan dianggap menciptakan nilai jika pengembalian atas modal meningkat, terdapat pertumbuhan (growth) yang menguntungkan, pengurangan biaya hutang dan pembiaayan ekuitas beserta kompsisinya yang membentuk struktur modal. Secara logis apabila hasil analisis EVA dan MVA pada suatu perusahaan, apabila EVA positif maka MVA juga positif.
Tertarik dengan pengukur kinerja keuangan baru tersebut maka peneliti akan menganalisis
pengaruh
EVA
terhadap
Stock
Return
dan
MVA,
dengan
menggunakan variabel lain sebagai variable control yaitu ROA, ROE, Size Firm dan Sales Growth dengan menggunakan analisis jalur yang dikembangkan oleh Sewall
Wright pada tahun 1934 (Euis Soliha & Taswan. 2002) dengan tujuan untuk menerangkan
akibat
langsung
dan
tidak
langsung
seperangkat
variabel,
sebagai
variabel independen terhadap variabel dependen. Besarnya pengaruh langsung dan tidak langsung secara relatif dinyatakan oleh besaran numerik koefisien jalur (path analysis). lxv
Gambar 2.1. Kerangka Pemikiran Analisis Jalur: pengaruh Economic Value Added terhadap Stock Return dan Market Value Added
EVA (x1)
ROA (x2)
ε1 ROE (x3)
STOCK RETURN (y1)
ε2
MVA
(y ) SIZE (x4)
GROWTH
(x5)
Gambar 2.2. Kerangka Pemikiran: pengaruh Economic Value Added terhadap Stock Return dan Market Value Added
lxvi
Kerangka Berpikir Perusahaan di 9 Sektor Yang Go Publik
di Bursa Efek Indonesia (BEI)
Laporan Keuangan Perusahaan (Tahun 2006 sampai
Pengaruh Economic Value Added terhadap Market
Value Added dan Stock Return
Economic
Value
Added Return On Assets
Stock Return
Return On Equity
Economic
Value
Added Return On Assets
Market Value
Return On Equity
Added
SPSS 16.00
Path Analysis
Uji t
Uji F
Interprestasi
L.
Perumusan Hipotesis
lxvii
Hipotesis menyatakan hubungan yang di duga secara logis antara dua variable atau lebih dalam rumusan proporsi yang dapat di uji secara empiris, pengujian hipotesisnya sebagai berikut: 1. Berapa besar pengaruh langsung dan tidak langsung variabel EVA, ROA, ROE, firm size (Firm) dan sales growth terhadap stock return? 2. Berapa besar pengaruh langsung dan tidak langsung variabel EVA, ROA, ROE, firm size (Firm) dan sales growth terhadap MVA ? 3. Berapa besar pengaruh total variabel EVA, ROA, ROE, firm size (Firm) terhadap stock return dan MVA ?
BAB III METODOLOGI PENELITIAN
lxviii
A. Ruang Lingkup Penelitian Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif karena dalam penelitian ini peneliti akan menghitung seberapa besar pengaruh Economic Value Added terhadap Market Value Added dan Stock Return yang diterima oleh pemegang saham pada perusahaan di 9 sektor yang listed di Bursa Efek Indonesia untuk periode tahun 2006 sampai tahun 2008. Bab ini juga membahas tentang desain penelitian yang berisi sample dan pengumpulan data. Di samping itu dibahas pula metode analisis data, definisi operasional, pengukuran variable penelitian, model penelitian dan hubungan antar variable. B. Metode Penentuan Sampel Untuk
menentukan
prosedur
sample
penelitian,
peneliti
mengidentifikasi populasi. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan di 9 sektor di Bursa Efek Indonesia, untuk periode tahun 2006-2008. Alasan peneliti memilih saham-saham yang termasuk dalam perusahaan 9 sektor di Bursa Efek Indonesia, karena saham-saham pada sektor tersebut merupakan saham yang dalam perekonomian suatu negara sangat dibutuhkan dan merupakan salah satu faktor pendukung untuk kemajuan suatu negara. Pada tahun 2006 dan 2008, dilihat bahwa tingkat inflasi menurun, tingkat suku bunga
menurun,
tingkat
ekspor
meningkat
sehingga
menjadikan
pertumbuhan ekonomi yang membaik. Sedangkan pemilihan Perusahaan di 9 Sektor, karena perusahaanperusahaan tersebut memiliki peran penting dalam kegiatan perekonomian di Indonesia secara menyeluruh. Metode pengambilan sampel yang digunakan adalah "Purposive Sampling" yaitu pengambilan sampel yang
lxix
menyesuaikan diri dengan kriteria tertentu (Emory & Cooper. 1995) (dalam skripsi Abdul Khoer). Adapun kriteria data yang dipilih adalah sebagai berikut : 1. Merupakan perusahaan-perusahaan yang menjadi 50 perusahaan dengan saham teraktif berdasarkan value (Rp) “50 Most Active Stocks by Trading Value” pada Bursa Efek Indonesia dan tetap konsisten dari tahun 2005 sampai tahun 2008. 2. Terdaftar dan aktif diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia mulai tahun 2006 sampai tahun 2008. 3. Mempunyai kelengkapan data keuangan yang dibutuhkan secara konsisten mulai tahun 2005 sampai tahun 2008 yang telah diaudit. C. Metode Pengumpulan Data Data yang diperoleh dalam penelitian ini merupakan data sekunder yang berasalh dari literatur-literatur/sumber lain dari dalam maupun dari luar Bursa Efek Indonesia sedangkan teknik dalam pengumpulan-pengumpulan data tersebut dilakukan dengan cara : 1. Data Sekunder Pengumpulan data dan keterangan mengenai saham perusahaan-perusahaa di 9 sektor , laporan keuangan dan data lain yang berhubungan dengan pelitian ini, maka peneliti mengadakan penelitian ke Bursa Efek Indonesia secara langsung guna memperoleh data-data yang diperlukan. Penelusuran data dilakukan dengan 2 cara, yaitu : (1) Penelusuran secara manual untuk data dalam format kertas hasil cetakan, dan (2) Penelusuran dengan komputer untuk data dalam format laporan elektronik (Indriantoro dan Supomo, 2002:150). 2. Study Keperpustakaan (Library Research)
lxx
Untuk
dapat
memperoleh landasan dan
konsep yang kuat agar dapat
memecahkan permasalahan yang ada, maka peneliti mengadakan penelitian kepustakaan dengan membaca literature-literatur berupa text book, surat kabar, majalah dan lain-lainnya yang berhubungan dengan tema skripsi 3. Pencarian melalui Internet (Internet Research) Terkadang
buku
diperpustakaan date,
karena
referensi tertinggal ilmu
penelitian dengan sehingga
data
atau
selama
yang
teknologi
yang
literatur
yang
beberapa
selalu
kita waktu
berkembang,
miliki
atau
pinjam
atau
tidak
up
penulis
to
melakukan
yang berkembang, yaitu dengan internet
diperoleh
up
to
date
seperti:
www.idx.go.id
,
www.bi.go.id , www.ssrn.com, www.yahoofinance.com dan lain-lain. D. Metode Analisis Data 1. Identifikasi Variabel, terdapat dua variabel yaitu: a. Variabel Endogen Variabel endogen adalah variabel yang dipengaruhi oleh variabel eksogen dan merupakan variabel antara. Ada dua variabel endogen dalam penelitian yaitu stock return, dan Market Value Added (MVA).
b. Variabel Eksogen Variabel eksogen adalah variabel yang diduga secara bebas berpengaruh terhadap variabel endogen, yaitu: EVA (x1), ROA (x2), ROE (x3), firm size (x4) dan sales growth (x5) 2. Analisis Jalur (Path Analysis) Menurut Jonathan Sarwono (2007:147) Uji jalur (path) adalah alat analisis statistik untuk menguji eksistensi variabel antara terhadap hubungan antara variabel X dan Y.
lxxi
Analisi jalur (Path Analysis) dikembangkan oleh Sewall Wright ada tahun 1934. path analysis digunakan apabila secara teori kita yakin berhadapan dengan masalah yang berhubungan sebab akibat. Tujuannya adalah menerangkan akibat langsung dan tidak langsung seperangkat variabel, sebagai variabel penyebab, terhadap variabel lainnya yang merupakan variabel akibat (Jonathan Sarwono, 2007:148). Adapun pertimbangan menggunakan analisis ini yaitu karena penulis memandang antara satu variabel dengan variabel lainnya yang diteliti mempunyai hubungan. Pengaruh langsung dilakukan dengan cara melihat hubungan antara variabel eksogen terhadap variabel endogen tanpa melalui variabel eksogen lainnya, sebaliknya untuk pengaruh tidak langsung dilakukan dengan melalui variabel eksogen lainnya. Langkah pertama dalam analisis jalur adalah dengan merancang paradigma penelitian berdasarkan fakta, konsep dan teori. Rancangan ini biasanya memerlukan telaah literatur yang relatif panjang dan dilakuakn secara hati-hati berdasarkan masalah penelitian yang akan dicarikan jawabannya dan tujuan
penelitian
yang
akan
dicapai.
Paradigma
penelitian
kemudian
dinyatakan dalam bentuk persamaan struktural berikut: Y = Pyx1X1 + Pyx2X2 + Pyx3X3 + Py ε1
Struktur I = Y1 = ρy 1 x 1 + ρy 1 x 2 + ρy 1 x 3 + ρy 1 x 4 + ρy 1 x 5 + ε1 Struktur II = Y2 = ρy 2 x 1 + ρy 2 y 1 + ρy 2 x 5 + ε2 X1 = Economic Value Added (EVA) X2 = Return on Asset (ROA)
lxxii
X3 = Return on Equity (ROA) X4 = Firm Size (Size) X5 = Sales Growth (Growth) Pada persamaan struktural pertama, X1, X2, X3, X4 dan X5 merupakan variabel eksogen, Y1 sebagai variabel endogen, dan ε1 sebagai variabel residu. Persamaan kedua X1 dan X5 sebagai variabel eksogen, Y2, Y1 sebagai variabel endogen, dan ε3 sebagai variabel residu. Nilai ε (epsilon) dalam persamaan struktural tersebut adalah variabel residu (residua’ variabel) atau kesalahan pengganggu (disturbance error). Langkah kedua dalam analisis jalur adalah memeriksa asumsi-asumsi yang melandasi analisi jalur. Asumsi yang melandasi analisis jalur (Hair, Anderson, Tatham dan Black, 1998) adalah: a. Hubungan antar variabel adalah berbentuk linier dan bersifat aditif. Linier secara sederhana tergambarkan bahwa pangkat dari variabel independen adalah satu. Aditif berarti persamaan dalam bentuk penjumlahan (atau pengurangan) bukan dalam bentuk perkalian, misalnya seperti pada fungsi Cobb-Douglas (Y = a Kα Lβ) b. Model yang dipertimbangkan adalah model rekursif. Artinya, sistem aliran adalah
dalam
bentuk
kausal
satu
arah.
Sedangkan
model
yang
mengandung kausal resiprokal (dua arah) tidak dapat dilakukan analisis melalui analisi jalur. Asumsi dalam model rekursif ini adalah nilai εi saling bebas, dan antara εi juga dengan X1 juga saling bebas. c. Semua variabel minimal dalam skala ukur interval. Dengan demikian berlaku juga untuk skala ukur rasio. Jika skala ukur ordinal diubah lebih dulu menjadi skala minimal skala skala ukur interval.
lxxiii
d. Observed variables diukur tanpa ada kesalahan. Dalam artian bahwa instrumen pengukurannya harus valid dan realible. e. Model yang dianalisis diidentifikasi dengan benar berdasarkan teori dan konsep-konsep yang relevan. Dengan demikian pengetahuan seorang peneliti dalam bahasan yang diteliti merupakan modal mutlak yang dan penting untuk dapat menyusun suatu model. Penelusuran literatur secara mendalam berdasarkan kondisi tempat dan waktu penelitian merupakan suatu keharusan sebelum penelitian dilakukan. Langkah ketiga adalah pendugaan parameter atau perhitungan koefisien jalur antar variabel. Perhitungan pengaruh yang ditunjukkan dengan anak panah satu arah menggunakan regresi variabel yang dibakukan secara parsial pada masing-masing persamaan. Dari persamaan ini diperoleh koefisien jalur sebagai pengaruh langsung, pengaruh tidak langsung serta pengaruh secara keseluruhan. Perhitungan koefisien jalur dapat dilakukan dengan langkah berikut: a. Menghitung matriks korelasi antar variabel dengan rumus:
1 rx1x2 rx1x3 ... rx1xi 1 rx2x3 ... rx2xi R = 1 ... rx3xi ... 1 1
b. Menghitung matriks invers R1 -1
lxxiv
C11 -1 R1 =
C12
C13
C 22
C 23 C 33
... C1n ... C 2n ... C 3n ... C 4n C mn
Menghitung semua koefisien jalur
Py1 x1 C11 Py 2 x 2 Py x = 3 3 ... Py x n n
C12
C13
...
C 22
C 23 C 33
... ...
...
C 4n
C1n ry1 x1 C 2n ry 2 x2 C 3n × ry 2 x3 ... C mn ry n xn
c. Menghitung koefisien determinasi total antara X1, X2, ...Xn dengan Y, misalnya dengan rumus:
ry1 x1 ry 2 x2 R2y(x1,x2,...xi) = (ρyx1, ρyx2, ..., ρxnxr) ry 2 x3 ... ry x n n Koefisien jalur sama dengan
1 - R 2 y (x1, x2, ..., xn)
Jika matriks korelasi berukuran dua kali dua, perhitungan matriks invers dan matriks pengaruh secara manual akan dengan mudah dapat dilakukan. Akan tetapi jika matriks korelasi berukuran n kali n, akan sangat sulit dihitung secara manual. Untuk mengatasi kesulitan ini, program SPSS, Amos dan Lisrel dapat membantu untuk menghitung angka korelasi maupun pengaruh antar variabel yang dianalisis. Langkah keempat adalah pemeriksaan validitas model. Valid tidak nya model sangat tergantung dari terpenuhi atau tidaknya asumsi yang melandasi,
lxxv
seperti yang dilakukan dalam langkah kedua. Terdapat dua indikator tentang valid tidaknya model, yaitu koefisien determinasi secara total dan terpenuhinya teori Trimming (Augusty, 2002). Total keragaman data yang dapat dijelaskan oleh model diukur dengan: Rm 2 = 1 – ρ ε12 ρε22 ... ρεn2 Interpretasi terhadap Rm2 dilakukan sama dengan interpretasi dalam koefisien determinasi (R2) pada analisis regresi. Teori Trimming dimaksudkan untuk menguji kebermaknaan (test of significance) setiap koefisien jalur yang telah dihitung. Apabila koefisien jalur yang dihitung tidak signifikan, maka terjadi trimming.
Jika
demikian,
perhitungan
diulang
kembali
dengan
cara
menghilangkan jalur yang menurut hasil pengujian ternyata tidak bermakna atau tidak signifikan. Langkah pengujiannya adalah dengan terlebih dahulu menyusun hipotesis statistik atau sering disebut hipotesis operasional. Langkah terakhir dalah dengan melakukan interpretasi atas hasil analisis berdasarkan rumusan masalah dan tujuan penelitian, yaitu berapa besarnya pengaruh langsung dan tidak lansung antar variabel. Variabel mana saja yang paling dominan, dalam arti yang memberikan pengaruh yang paling besar atau pengaruh yang paling kuat terhadap variabel endogen yang dikonfirmasikan. Bila perlu menyusun model lain yang sesuai dengan hasil analisis tersebut. E. Uji Signifikansi Koefisien Jalur (t-test)
a. Uji t hitung (parsial) Bertujuan membuat kesimpulan mengenai pengaruh masing-masing variable independen (X) terhadap variable dependen (Y). Maka penulis akan menggunakan uji T dengan rumus sebagai berikut (Ridwan&Engkos, 2008:117) :
t hitung
=
;( dk =n – k – 1 ) lxxvi
Keterangan : Statistik
diperoleh dari hasil komputasi dari SPSS untuk analisis regresi setelah
data ordinal ditransformasi ke interval.
Apabila t hitung > t table maka Ho ditolak dan Ha diterima, artinya variable independen secara parsial mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variable dependen. Struktur I t hitung
: 1) > 2) >
Struktur II T hitung
: 1) 2) 3)
Apabila t hitung < t table maka Ho diterima dan Ha ditolak, artinya variable independen secara parsial tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variable dependen. b. Uji F hitung (simultan) Untuk melakukan pengujian hipotesis, maka ada beberapa ketentuan yang perlu diperhatikan yaitu merumuskan hipotesis nol (Ho) kita juga harus menyertai dengan hipotesis alternatif (Ha), seperti di bawah ini : 1) Ho
: X1 Y 1 = X 2 Y 1 = 0
Ho : tidak terdapat pengaruh yang signifikan
antara variabel X1 dan X2 terhadap Y1 dan Y2.
lxxvii
Ha
: X1Y1 = X2Y1 ≠ 0
Ha : terdapat pengaruh yang signifikan antara
variabel X1 dan X2 terhadap Y1 dan Y2. 2) Ho
: X1Y2 = X2Y2 = Y1Y2 = 0
Ho : tidak terdapat pengaruh yang
signifikan antara variabel X1 dan X2 terhadap Y1 dan Y2. Ha
: X1Y2 = X2Y2 = Y1Y2 ≠ 0
Ha : terdapat pengaruh yang signifikan
antara X1 dan X2 terhadap Y1 dan Y2 Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel independen secara bersama-sama (simultan) dapat mempengaruhi terhadap variabel dependen. Maka dilakukan uji F dengan rumus :
F hitung =
Keterangan : n
: jumlah sampel
k
: jumlah variabel eksogen : R Square
Apabila F hitung > F table maka Ho di tolak dan Ha di terima, artinya variabel independen secara simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen. Apabila F hitung < F table maka Ho di terima dan Ha di tolak, artinya variabel independen secara simultan tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen.
lxxviii
F. Operasi Variabel Penelitian Beberapa variabel yang digunakan dalam penelitian ini untuk mengkonfirmasikan dua model yang akan digunakan dalam pengujian hipotesis. Disamping variabel utama ada empat variabel control dalam penelitian ini, yaitu : 1. Persamaan pertama dengan stock return sebagai variabel independen, variabel dependennya adalah EVA, MVA, ROA, ROE, size dan sebagai variabel kontrolnya ada adalah ROA, ROE dan size, (2) persamaan kedua, variabel dependen adalah MVA dengan variabel independennya adalah EVA, stock return, ROA, dan Growth. Pada persamaan kedua variabel kontrolnya ROA dan Growth. Variabel control tersebut berfungsi untuk melihat apakah dengan dimasukkannya
sejumlah
variabel
control
di
dalam
model,
variabel
independensi utama secara signifikan menjadi lebih kuat, sehingga mampu mengurangi error term (Cool & Henderson. 1993) (dalam skripsi Istiqomah). 2. Secara teoritis dapat dilihat pada gambar 1 menunjukkan estimasi pengaruh antara variabel independent terhadap variabel dependen. Secara garis besar variabel-variabel dalam penelitian ini adalah : 1. Market Value Added Variabel ini diberi symbol MVA, diukur dengan mengalikan jumlah saham yang beredar terhadap harga saham dikurangi total modal sendiri. Varibel ini untuk mengetahui manfaat harga saham terhadap tingkat keuntungan yang
diperoleh
pemegang
saham. Diharapkan
adanya
peningkatan harga pasar saham akan menaikkan keuntungan pemegang saham. Secara matematis diformulasikan sebagai berikut (Andy Porman T, 2007:161) : MVA : (Shares Outstanding it ) (Stock Price it ) – (Total Common Equity it )
lxxix
Dimana : = Jumlah saham yang beredar untuk perusahaan i pada
Shares Outstanding it
periode t. =
Stock Price it
Harga saham untuk perusahaan i pada periode t.
Total Common Equity it =
Total modal sendiri untuk perusahaan i pada periode t.
2. Economic Value Added Haris Wibisono (2003) menyatakan EVA memiliki hubungan positif terhadap
return
penelitiannya
saham
sedangkan
menemukan
EVA
G
Anto
berhubungan
Listianto kuat
(2003)
dalam
terhadap
setiap
perubahan MVA. EVA merupakan indicator tentang adannya penciptaan nilai dari suatu investasi. Prinsip EVA memberikan system pengukuran yang baik untuk menilai suatu kinerja dan prestasi keuangan manajemen perusahaan, karena EVA berhubungan langsung dengan nilai pasar sebuah perusahaan. Secara matematis, rumus yang digunakan untuk menghitung EVA (Martin dan Petty, 2000:88 dalam Maya Sari. 2006) adalah sebagai berikut : EVA = NOPAT – (c* x Capital) = EBIT – TAX – (WACC x Capital) Dimana : EVA
:
Keuntungan operasional setelah pajak dikurangi dengan biaya modal.
NOPAT
: Laba operasi bersih setelah pajak
lxxx
C*
: Cost of capital yaitu ongkos modal baik dari modal berupa hutang maupun modal berupa saham. Dalam hal ini C.O.C merupakan nilai dari WACC.
Capital
: Jumlah dana yang terdiri dari hutang berbunga dan ekuitas saham yang tersedia di perusahaan untuk mendanai usaha perusahaan.
EBIT
: Laba perusahaan sebelum dampak pembiayaan dan perpajakan.
TAX
: Besarnya pajak yang harus dibayar perusahaan.
3. Return On Asset Banyak
penelitian
menemukan
hubungan
positif
antara
ROA
terhadap return saham seperti: Tri Purwani (2003). ROA merupakan rasio profitabilitas
yang
menunjukkan
kemampuan
perusahaan
dalam
menggunakan seluruh asetnya dalam menghasilkan keuntungan. Menurut Andy Porman T (2007:149), menyatakan bahwa profitabilitas berhubungan positif dengan market value added sehingga variabel ROA dapat digunakan sebagai proksi dan profitabilitas. Untuk memudahkan variabel Return on Asset diberi symbol ROA. Secara matematis variabel ini diformulasikan sebagai berikut :
Re turn On Asset =
Net Incomeit TotalAsset it
Dimana : Net Income it Total Asset it
= Keuntungan bersih perusahaan i selama periode t. = Total ativa perusahaan i pada periode t.
4. Return On Equity
lxxxi
Variabel ini sama dengan variabel return on asset yang menunjukkan hubungan signifikan dan positif terhadap return saham. Penelitian yang dilakukan oleh Tri Purwani (2003) menunjukkan hubungan tersebut. Variabel ini diberi symbol ROE dan secara matematis diformulasikan sebagai berikut :
Re turn On Asset =
Net Incomeit Total Common Equityit
Dimana : Net Income it
= Keuntungan bersih perusahaan i selama periode t.
Total Common Equity it
= Total modal sendiri untuk perusahaan i pada periode t.
5. Size Variabel size bermanfaat untuk memisahkan pengaruh perusahaan besar dan perusahaan kecil. Menurut Banz (1981), return saham perusahaan kecil cenderung memberikan keuntungan lebih dibanding perusahaan kecil. Dalam penelitiannya Elton dan Grubber (1995); Wild dan Kwon (1984) menemukan perusahaan besar memberikan keuntungan yang lebih baik disbanding perusahaan kecil. Dalam penelitian ini diprediksikan perusahaan besar memberikan keuntungan yang lebih dibandingkan perusahaan kecil karena perusahaan besar memiliki akses informasi ke pasar modal lebih banyak dibandingkan perusahaan kecil. Jadi semakin besar size, return saham cenderung akan semakin meningkat (hubungan positif). Dalam penelitian ini size menggunakan nilai kapitalisais. Nilai kapitalisasi merupakan nilai
pasar
seluruh
saham
yang beredar. Secara
matematis
dapat
diformulasikan sebagai berikut : Size it = (Shares Outstanding it ) (Stock Price it ) Dimana :
lxxxii
= Ukuran perusahaan i pada periode t
Size it
Shares Outstanding it =
Jumlah saham yang beredar untuk perusahaan i pada
periode t. = Harga penutupan saham perusahaan i pada periode t.
Stock Price it 6. Stock Return
Tujuan investor berinvestasi di pasar modal, khususnya pada saham adalah mendapatkan return yang tinggi. Investor akan berusaha memilih dan mencari saham perusahaan yang dapat memberikan kemakmuran maksimal. Return saham berupa capital gain/loss ditambah deviden sehingga perusahaan yang dapat menghasilkan return tertinggilah yang dipilih. Lehn dan Makhija (1996), dalam penelitiannya menemukan return saham berhubungan positif terhadap harga pasar saham (market value added), secara matematis dapat diformulasikan sebagai berikut : R it =
Pit − Pit−1 + D it Pit −1
Dimana : R it = Return saham untuk perusahaan i pada periode t
Pit = Penutupan harga saham perusahaan i pada periode t Pit−1
= Penutupan harga saham perusahaan i pada periode t-1
D it = Pembagian deviden perusahaan i pada periode t 7. Growth Rate Tingkat pertumbuhan perusahan yang tinggi dapat diindikasikan sebagai signal kemampuan perusahaan dalam meraih keuntungan dimasa
lxxxiii
mendatang. Young dan O'Byrne (2001), menyatakan pertumbuhan sejalan dan berhubungan positif terhadap harga pasar saham (MVA). Variabel ini diberi symbol Growth, diukur dari rata tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan, secara matematis dapat diformulasikan sebagai berikut : G it =
S it − S it −1 S it−1
Dimana : G it = Tingkat pertumbuhan perusahaan i pada periode t
Sit = Penjualan perusahaan i pada periode t Sit −1
= Penjualan perusahaan i pada periode t-1
BAB IV PENEMUAN DAN PEMBAHASAN
A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitian 1. Sejarah Pasar Modal Indonesia Pasar modal merupakan sebagian bagian dari sektor keuangan bukanlah merupakan barang baru di Indonesia. Sejarah pasar modal di lxxxiv
Indonesia sebenarnya telah mulai sejak jaman kolonial belanda dan tepatnaya pada tanggal 14 desember 1912 di Batavia. Pasar modal ketika itu didirikan oleh pemerintah hindia belanda untuk kepentingan pemerntah kolonial atau verening voor effectenhndel (voc). Dengan mendasarkan pada pengalaman belanda, pendirian bursa efek (stock exchange) di Batavia adalah dalam rangka memupuk sumber pembiayaan bagi perkebunan milik belanda yang tumbuh secara besar-besaran di Indonesia. Efek yang diperjualbelikan merupakan saham dan obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah hindia-belanda serta efek2 belanda lainnya. Meskipun pasar modal telah ada sejah tahuhn 1912 perkembangan dan pertumbuhan pasar modal tidak berjalan seperti yang diharapkan bahkan pada beberapa periode kegiatan pasar modal mengalami kevakuman. Hal tersebut disebabkan oleh beberapa faktor seperti perang dunia I dan II. Perpindahan kekuasaan dari peerintah kolonia kepada pemerintah Republik Indonesia, dan berbagai kondisi yang menyebabkan operasi bursa efek tidak dapat berjalan sebagai mestinya. Pemerintah Republik Indonesia mengaktifkan kembali pasar modal pada tahun 1977 dan berbagai tahun kemudian pasar modal mengalami pertumbuhan seiring dengan berbagai insentif dan regulasi yang dikeluarkan pemerintah. 2.
Bursa Efek Indonesia (BEI) Seiring dengan perkembangan pasar dan tuntutan untuk lebih meningkatkan efisiensi serta daya saing di kawasan regional maka efektif tanggal 3 Desember 2007 secara resmi PT Bursa Efek Jakarta digabung dengan PT Bursa Efek Surabaya dan berganti nama menjadi PT Bursa Efek Indonesia. Penggabungan Bursa Efek Jakarta (BEJ) dengan Bursa Efek
lxxxv
Surabaya (BES) menjadi Bursa Efek Indonesia (BEI) paling lambat 30 november 2007. Selanjutnya bei mulai aktif 1 desember 2007 dimana Bursa Efek Surabaya (BES) melebur ke dalam Bursa Efek Jakarta (BEJ). Sebelum penggabungan ini, telah dilakukan Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) pada tanggal 30 oktober 2007 untuk pembahasan rencana merger tersebut. Pada saat itu, proses merger kedua bursa tersebut masih menunggu persetujuan dari dephukham. Sebab badan hukum dan nama kedua berubah menjadi Bursa Efek Indonesia. Setelah menjalani beberapa proses, maka sekarang namanya telah menjadi Bursa Efek Indonesia. Mengenai direksi Bursa Efek Indonesia, posisi2 masih ditempati oleh direksi2 kedua bursa. Direksi tersebut akan melanjutkan tugas rups 2009 dilakukan.
3.
Jakarta International Classification (JASICA) Indeks sektoral BEI adalah sub indeks dari IHSG. Semua saham yang tercatat
di BEI di klasifikasikan ke dalam sembilan sektor menurut klasifikasi industri yang telah ditetapkan BEI, yang diberi nama JASICA (Jakarta Industrial Classification). Ke sembilan sektor tersebut adalah: A. Sektor-sektor Primer (Ekstraktif) a. Sektor 1 : Pertanian b. Sektor 2 : Pertambangan B. Sektor-sektor Sekunder (Industri Pengolahan / Manufaktur) a. Sektor 3 : Industri dasar dan kimia b. Sektor 4 : Aneka industri c. Sektor 5 : Industri barang konsumsi
lxxxvi
C. Sektor-sektor Tersier (Industri Jasa / Non-Manufaktur) a. Sektor 6 : Properti dan Real Estate b. Sektor 7 : Infrastruktur dan Transportasi c. Sektor 8 : Keuangan d. Sektor 9 : Perdagangan, Jasa dan Investasi Selain sembilan sektor tersebut di atas, BEI juga menghitung Indeks Industri Manufaktur (Industri Pengolahan) yang merupakan gabungan dari saham-saham yang terklasifikasikan dalam sektor 3, sektor 4 dan sektor 5. Berikut ini penulis klasifikasikan berdasarkan masing-masing sektor dari sampel perusahaan yang dipakai sebagai bahan analasis yang tergabung dalam 9 sektor industri : Tabel 4.1 Sektor Pertanian (Agriculture) No
Nama Perusahaan
Kode
1
Bakrie Sumatra Plantations Tbk
UNSP
2
Astra Argo Lestari Tbk
AALI
3
PP London Sumatra Plantations Tbk
LSIP
Tabel 4.2 Sektor Pertambanngan (Minning) No
Nama Perusahaan
Kode
1
Bumi Resources Tbk
BUMI
2
Aneka Tambang Tbk
ANTM
Tambang 3
Batu
Bara
Bukit
(Persero) Tbk
Asam PTBA
4
International Nickel Indonesia Tbk
INCO
5
Energi Mega Persada Tbk
ENRG
6
Timah Tbk
7
Medco Energi International Tbk
TINS MEDC
lxxxvii
Tabel 4.3 Sektor Industri Dasar & Kimia (Basic Industry & Chemicals) No
Nama Perusahaan
Kode
1
Indah Kiat Pulp &Paper Tbk
INKP
2
Charoen Pokphand Indonesia Tbk
CPIN
3
Semen Gresik (PERSERO)Tbk
SMGR
4
Indocement Tunggal Prakasa Tbk
INTP
Tabel 4.4 Sektor Aneka Industry (Miscellaneous Industry) No 1
Nama Perusahaan Astra International Tbk
Kode ASII
Tabel 4.5 Sektor Industri Barang Konsumsi (Consumer Goods Industry) No
Nama Perusahaan
Kode
1
Indofood Sukses Makmur Tbk
INDF
2
Unilever Indonesia Tbk
UNVR
Tabel 4.6 Sektor Property, Real Estate and Building Construction No
Nama Perusahaan
1
Bakrieland Development Tbk
Kode ELTY
Tabel 4.7 Sektor Infrastruktur dan Transportasi (Infrastructure, Utilities and Transportation) No
Nama Perusahaan
Kode
1
Telekomunikasi Indonesia Tbk
TLKM
2
Perusahaan Gas Negara Tbk
PGAS
3
Indosat Tbk
ISAT
lxxxviii
4
Bakrie Telecom Tbk
BTEL
5
Excelcomindo Pratama Tbk
EXCL
Tabel 4.8 Sektor Keuangan (Finance) No
Nama Perusahaan
Kode
1
Bank International Indonesia Tbk
BNII
2
Bank Rakyat Indonesia Tbk
BBRI
3
Bank Mandiri
BMRI
4
Bank Central Asia
BBCA
5
Bank Niaga Tbk
BNGA
6
Bank Danamon Indonesia Tbk
BDMN
7
Panin Life Tbk
PNLF
Tabel 4.9 Sektor Perdagangan, Jasa dan Investasi (Trade, Services and Investment) No
Nama Perusahaan
Kode
1
Bakrie & Brothers Tbk
BNBR
2
United Tractors Tbk
UNTR
B. Hasil dan Analisa Pembahasan 1. Analisis Deskriptif Pengelolaan data dilakukan secara elektronik yakni menggunakan Microsoft Excel Windows 2007 dan SPSS 16.00 untuk mempercepat perolehan hasil yang dapat menjelaskan variabel – variabel yang diteliti yakni variabel independen (variabel bebas) Economic Value Added (EVA), Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE), Firm Size, Sales Growth dan yang menjadi
lxxxix
variabel dependennya (variabel terikat) adalah Stock Return. Penjelasan lebih lanjut sebagai berikut: a. Economic Value Added (EVA) (Variabel Independen)
Tabel 4.10 Economic Value Added (EVA) (dalam jutaan) Periode
Ko
N
Nama Peruasahaan
1
2006
BU
2007
2008
6,730,11
1,819,1 09
5,13
8
2,34 2
Bumi Resources Tbk
2
Telekomunikasi Indonesia Tbk
TL
15,073, 404
3
A
18,0
12,5
94,4
50,4
53
29
5,10
1,49
9,10
5,16
4
0
8,00
11,6
5,44
22,2
2
82
1,69
1,88
9,73
6,21
6
9
1,520,3 21
Aneka Tambang Tbk 4,563,4 AS
4
94
Astra International Tbk P
1,954,9 99
5
Perusahaan Gas Negara Tbk 266,268 PT
1,77
Tambang Batu Bara Bukit Asam (PERSERO)
6
Tbk
481,
3,14
958
8
1,07
1,10
0,74
8,15
9
8
7,04
8,99
2,22
3,71
861,425 BN
7
Bank International Indonesia Tbk BB
5,817,3 34
8
Bank Rakyat Indonesia Tbk
xc
TI B
1
190,717
0
1
3,914,9
1,72
1,40
00
8,03 7,58
4,19 9,78
5 4,97
3 4,16
980,596
0
7
191,591
1,48
2,31
4,57
3,47 27,4
0 116,
8 45,0
-
960
25
5,8 1,014,1
1,08
1,17
33, 50
3,53 1,56
9,50 2,91
755
9 2,73
0 4,89
235,853
1
4
Timah Tbk
9
Bank Mandiri Tbk IN
2 1
BN Indofood Sukses Makmur Tbk Bakrie & Brothers Tbk IN U
2 1
Indah Kiat Pulp & Paper Tbk United Tractors Tbk U
2 1
PP London Sumatra Indonesia Tbk Bakrie Sumatra Plantations Tbk
M
1,04
162,782
LSI
748,373
511,
9,00
998 132,
4 522,
808
552 3,51
4,583,2
2 1
718, 10,7
5,17 4,25
405 76,2
5 8,05
1,388,1
89
1
BN
50 1,759,7
2,71
2,88
IS
63
2,72 2,43
8,36 2,29
9 8,72
3 4,91
3,343,6
8
0
96 6,376,0
3,72
3,94
48
4,46 6,31
2,15 7,78
9 8,55
0 0,06 8
IN Medco Energi International Tbk International Nickel Indonesia Tbk
2 1
Bank Niaga Tbk Indosat Tbk
2 1
1
97
B
BB Bank Danamon Indonesia Tbk Bank Central Asia Tbk
P
247,987
3
Bakrieland Development
EL
40,616
-
2
394, 340,
485, 818,
843 513
972 559
13,
34,5
827,
EN
886
87
654
C
210,945 ,18
654,
557,
9
423
776
747,097
246,
483,
452 1,97
218 2,75
5,74
9,31
617, 6
1,04 6
Panin Life Tbk BT
2 Bakrie Telecom Tbk
1 Energi Mega Persada Tbk
2
A
-73,356-
Charoen Pokphand Indonesia Tbk
1 2
EX Astra Agro Lestari Excelcomindo Pratama Tbk Tbk
779,086
xci
231
S
8,30
Sum
4
ber :
1,226,8 18
3 Semen Gresik (PERSERO)Tbk
Dat 1,65
2,58
9,94
4,96
9
0
547,695 IN
1,87
3 Indocement Tunggal Prakasa Tbk U
Unilever Indonesia Tbk
0,37
110
2
1,96
2,41
6,81
6,43
8
4
1,729,7 95
3
931,
a seku nder diol ah
B erd asar kan
tabel 4.10 Telekomunikasi Tbk pada tahun 2006 dan 2007 memiliki nilai EVA tertinggi dan positif. Sedangkan di tahun 2008 nilai EVA tertinggi dimiliki oleh Bakrie & Brothers Tbk. Nilai EVA yang positif tersebut menggambarkan bahwa perusahaan tersebut berhasil menciptakan nilai (create value) bagi pemilik modal, serta konsisten dengan tujuan adalah memaksimalkan nilai dari pada perusahaan itu sendiri. EVA bernilai positif tersebut juga dikarenakan tingkat pengembalian yang dihasilkan oleh perusahaan tersebut melebihi tingkat biaya modal sendiri atau tingkat pengembalian yang diinginkan oleh investor atas investasi yang ditanamkan. Sebaliknya, jika EVA bernilai negatif, contohnya pada tahun 2006 dimiliki oleh Energi Mega Persada Tbk, dikarenakan tingkat biaya modal yang dikeluarkan lebih besar dari tingkat pengembalian yang dihasilkan, sehingga mengindikasikan nilai perusahaan tersebut berkurang.
xcii
b. Return on Assets (ROA) (Variabel Independen) Tabel 4.11 Return on Assets (ROA) Periode
Ko
N
Nama Peruasahaan
d
2006
2007
2008
293
0.279846
0.121311
9
211
341
591
0.156680
0.103691
5
627
407
452
0.426357
0.133541
1
851
597
979
0.102634
0.113834
5
041
531
e 1
BU
0.08844
M I
Bumi Resources Tbk 2
Telekomunikasi Indonesia Tbk
TLK
0.14647
M
3
AN
0.21297
T M
Aneka Tambang Tbk
0.06407 ASI 4
I
Astra International Tbk PG
5
Perusahaan Gas Negara Tbk
0.12522
A
941
0.077282
0.093177
S
6
173
099
PT Tambang Batu Bara Bukit Asam (PERSERO) 6
Tbk
0.15627
B
785
0.193531
0.279649
A
4
889
435
0.01193
BN
7
Bank International Indonesia Tbk
I
377
0.007339
0.008446
I
4
408
285
694
0.023746
0.024323
1
546
161
0.00905
0.013620
0.014822
14
872
12
BB
0.02751
R 8
I
Bank Rakyat Indonesia Tbk BM
R 9
I
Bank Mandiri Tbk BN
1 Bakrie & Brothers Tbk
0.02486
B
511
0.015799
0.623784
R
7
177
556
UN 1 United Tractors Tbk 1
Bakrie Sumatra Plantations Tbk
UN
0.08271
T
557
0.114825
0.116455
R
1
867
466
0.09696
0.047919
0.036927
xciii
BD S
0.01614 966
195
076
P M
827
0.023676
0.014263
IN N
1 0.24183
536
497
PN C
0.06265 830
0.621576
0.198004
International Nickel Indonesia Tbk
LO
027 9
0.068099 12
0.062005 057
Panin Life Tbk
F
9 0.04119
916
712
0.03278 626
0.045073
0.036339
T E
098 9
0.030931 151
0.016008 742
BB L
5
166
946
CP C
0.02399 0.05411
0.020592
0.023521
IA
244 73
0.038955 426
0.071850 368
ELT N
9 0.02822
646
036
Y
083
0.023508
0.032645-
3
168
0.000 386
C
0.05158
0.013320
5225-
EN L
7 0.02054
043
91 0.006
SM R
0.17281 001
0.012330
4024
G
5 851
412 0.208498
39 0.238003
AA R
5 0.22514
024
66
L
0.06176 387
0.368659
0.403543
INT I
127 5
0.098211 287
0.154650 457
4 1.16832
397
967
0.37215 811
0.354598
0.232041
S V
3 629
475 0.364992
021 0.370073
IN R
1 0.04103
277
589
D
710
0.033201
0.026124
F
1
528
718
2 Bank Danamon Indonesia Tbk 1 2
BT ISA
1 2
Indosat Tbk Bakrie Telecom Tbk
1 2
Bank Central Asia Tbk
1
Charoen Pokphand Indonesia Tbk Bakrieland Development
EX 2 Excelcomindo Pratama Tbk 1 3
Energi Mega Persada Tbk Semen Gresik (PERSERO)Tbk
1 3
Astra Agro Lestari Tbk
P
Indocement Tunggal Prakasa Tbk 1 3
TIN UN Timah Tbk Unilever Indonesia Tbk
2 Indofood Sukses Makmur Tbk
0.03 IN 2 Indah Kiat Pulp & Paper Tbk
509
K
849
0.016734
0.039515
P
8
058
773
550
0.143223
0.188477
2
451
255
0.10153 2
LSI PP London Sumatra Indonesia Tbk
P ME
2 Medco Energi International Tbk
0.02072
D
691
0.017957
0.138002
C
5
994
574
BN 2 Bank Niaga Tbk
0.01391
G
803
0.014037
0.006571
A
9
951
753
xciv
Sumber : Data sekunder diolah
Pengukuran kinerja keuangan perusahaan dengan ROA menunjukkan kemampuan atas modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva yang dimiliki untuk menghasilkan laba. ROA tersebut merupakan rasio keuntungan bersih setelah pajak untuk menilai seberapa besar tingkat pengembalian dari asset yang dimiliki oleh perusahaan. Dari tabel 4.11 terdapat nilai ROA yang negatif dimiliki oleh Indah Kiat Pulp & Paper Tbk sebesar -0.035 pada tahun 2006. Di tahun 2008 dimiliki oleh Energi Mega Persada Tbk dan Excelcomindo Pratama Tbk. ROA yang negatif tersebut disebabkan laba perusahaan dalam kondisi negatif pula atau rugi. Hal ini menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan secara keseluruhan belum mampu untuk menghasilkan laba.
xcv
c. Return on Equity (ROE) (Variabel Independen) Tabel 4.12 Return on Equity (ROE) Ko
N
Nama Peruasahaan
1
2006
BU
Bumi Resources Tbk
2
Telekomunikasi Indonesia Tbk
3
TL
2007
2008
508
0.703236
0.409262
1
172
913
444
0.380964
0.273672
4
722
753
0.36266
0.585658
0.169678
262
05
253
809
0.241789
0.277841
7
533
596
0.33943
0.249297
0.251655
576
675
698
850
0.271588
0.428105
7
05
914
601
0.075751
0.096764
2
853
799
364
0.248898
0.267721
2
644
48
647
0.148620
0.174111
7
703
68
0.61760
0.39209
A
Aneka Tambang Tbk AS
4
Periode
Astra International Tbk
0.16589
P
5
Perusahaan Gas Negara Tbk PT Tambang Batu Bara Bukit Asam (PERSERO)
6
Tbk BN
7
Bank International Indonesia Tbk BB
8
Bank Rakyat Indonesia Tbk
0.21157
0.12058
0.25224
B 0.09192
9
Bank Mandiri Tbk
BN
1 Bakrie & Brothers Tbk
1
United Tractors Tbk
U
0.04812
2.11
491
0.045513
8778
5
787
166
0.20249
0.260413
0.239025
xcvi
M
967
355
866
221
0.067160
0.381848
4
278
874
667 340
0.086603 0.148072
0.070265 0.072904
2 6
544 663
787 209
5 0.07123
2 Medco Energi International Tbk
U BN
1 2 BakrieNiaga Bank Sumatra TbkPlantations Tbk IN B
1 2
Bank Danamon Indonesia Tbk
1
1
2 1
0.26910 0.13532
0.241147
4 668
99 0.195405
743 0.144627
IS
6 0.09275
524
296
P
862
0.123425
0.107901
0.08774 7
586
372
992 0.23482
0.106167
0.084884
3 633
639 0.219612
557 0.248123
BB Panin Life Tbk Bank Central Asia Tbk
BT
0.04860 9
126
291
Bakrieland Development
EL
166
0.076934
0.026920
6 0.05126
399 0.032468
627 0.060363
362
059
451
Bakrie Telecom Tbk C
0.20183
2 1
EN Charoen Pokphand Indonesia Tbk Energi Mega Persada Tbk EX A
2 1
Astra Agro Lestari Tbk
824 0.11074
0.173912
0.273477 0.02
6 004
228 0.034495
23 1811
7
462
434-
0.15226
0.00 0.056168
3507
4 671
174 0.485993
28 0.510258
S
9
949
725
TI
0.23556 0.12414
3 1 Semen Gresik (PERSERO)Tbk Timah Tbk IN
3 2 Indocement Tunggal Prakasa Indofood Sukses Makmur Tbk Tbk U
a seku nder
ah
N
-
663 0.28644 Excelcomindo Pratama Tbk
Dat
diol
0.30506 0.846023
Indosat Tbk
2
ber :
575 0.14036 International Nickel Indonesia Tbk
Sum
ilai ROE me nunj ukk
562 612
0.267894 0.531279
0.312722 0.351324
3 9
645 417
897 352
an ke
0.13409 0.09826 013
0.142028 0.137563
0.205348 0.121710
378 8
156 151
279 736
-
ma mp
0.72686 0.0
3 2
IN Unilever Indonesia Tbk Indah Kiat Pulp & Paper Tbk
315 998
0.723086
0.776447
2 350
941 0.047145
983 0.109158
14
51
294
LSI PP London Sumatra Indonesia Tbk
per usa
0.22520
2
uan
618
0.243640
0.290127
2
355
583
haa
xcvii
n dalam menghasilkan suatu laba bagi pemegang saham biasa. Rasio ini menunjukkan bagian keuntungan perusahaan yang berasal dari (atau menjadi hak) modal sendiri. Rasio ini juga sering dipakai oleh para investor dalam pengambilan keputusan pembelian saham suatu perusahaan. Berdasarkan tabel 4.12 Unilever Indonesia Tbk pada tahun 2006 dan 2008 memiliki nilai ROE tertinggi yaitu 0.726 dan 0.776, sementara di tahun 2007 dimiliki oleh International Nickel Indonesia Tbk sebesar 0.846. Jika nilai rasio ini nilainya tinggi atau positif dikatakan baik, karena menunjukkan penghasilan yang diterima semakin baik.
xcviii
d. Firm Size (SIZE) (Variabel Independen) Tabel 4.13 Firm Size (SIZE) (dalam jutaan Rupiah) Periode
Ko
N
Nama Peruasahaan
1
2006
2007
2008
BU 20,
Bumi Resources Tbk
2
Telekomunikasi Indonesia Tbk
139
11,1
48,3
,34
26,8
09,0
3
98
77
888
4,88
53,6
,81
5,67
02,5
1
2
98
804
7,07
18,1
,21
2,36
88,0
2
6
68
951
2,01
21,7
,83
3,02
48,4
2
0
97
804
2,18
15,9
,68
9,95
84,1
3
4
83
062
1,21
20,0
,37
2,67
60,6
1
2
63
7,0
1,40
24,8
33,
7,41
11,4
194
1
43
TL 64,
3 A
Aneka Tambang Tbk
11,
35, AS
4
Astra International Tbk
P
5
Perusahaan Gas Negara Tbk
32,
13, PT Tambang Batu Bara Bukit Asam (PERSERO)
6
Tbk
BN
7
Bank International Indonesia Tbk
8
Bank Rakyat Indonesia Tbk
BB
xcix
EN
1 Energi Mega Persada Tbk
26,
1,19
25,4
341 5,8
0,42 2,76
1,38 80,0
,23 69,
3 1,20
9,73 28
7 623
8
0
A B
1
9
3,9 51,
7,80
825 73,
2,62 570,
21,5 4,26
Astra Agro Lestari Tbk
,74 414
9,78 528
05,9 8
Bank Mandiri Tbk
3
8
58
3,6
1,02
5,09
94, 10,
1,57
6,24
331 558
7 1,07
9 3,60
,60
2,41
6,30
9 11,
3
1
TI
1 Timah Tbk
BN
1 Bakrie & Brothers Tbk
2
IN
133
U
,47 11,
447,
2,74
9 165
919
6 11,0
,92
599,
96,9
IN
5 2,5
631
07 4,80
U
78,
37,3
5,14
6,1 579
29
0 4,44
98,
905,
2,08
112 6,2
102
2 4,79
LSI
73,
272,
4,44
IN
062 6,5
065
8,14 0
M
89,
857,
1,31
649 9,6
588
1 5,59
32,
854,
6,14
27, 839
205
2
Indofood Sukses Makmur Tbk
1 United Tractors Tbk
2 Indah Kiat Pulp & Paper Tbk
1 Bakrie Sumatra Plantations Tbk
2 PP London Sumatra Indonesia Tbk
1 International Nickel Indonesia Tbk
2 Medco Energi International Tbk IS
1
6,54
356 ,29 10,
Indosat Tbk
6 562
904,816
98
,74
489,
71,0
1 16,
835
81
BB
339
1,52
18,7
BD
,58 9,7
3,36
79,8 4,52
5 21,
4 426,
88 3,50
EL
749
024
7
PN
2,1
1,24
3,36
05, 1,3
6,98 8,96
0,64 397,
535 92,
7 4
1 862
BN
2 Bank Niaga Tbk
1 2
Bank Central Asia Tbk
1
Bakrieland Development Bank Danamon Indonesia Tbk
2 Panin Life Tbk
19,171,7
c
402
Sum ber
BT
2 Bakrie Telecom Tbk
6,1
1,30
32,
404,
7,76
812
894
1
C 582
2 Charoen Pokphand Indonesia Tbk
2,58
,49
901,
2,61
7
759
5
: Dat a sek und er diol
EX
2 Excelcomindo Pratama Tbk
533
1,12
,79
19,5
6,53
4
01
9
ah
S 8,3
3 Semen Gresik (PERSERO)Tbk
IN
3 Indocement Tunggal Prakasa Tbk
4,32
31,
213,
1,70
002
074
4
5,1 82,
174,
9,03
792
660
7
2,9
Unilever Indonesia Tbk
em am
U
3
K
2,71
3,52
98,
167,
0,99
115
677
3
pu an
perusahaan yang satu dengan perusahaan yang lain itu berbeda. Perbedaan ini dapat dipengaruhi oleh ukuran perusahaan. Apabila ukuran perusahaan tersebut semakin besar maka kemampuan perusahaan tersebut dalam menanamkan modal akan lebih besar dan perusahaan besar lebih akurat dalam memperoleh informasi daripada perusahaan kecil. Size yang besar memudahkan perusahaan dalam masalah pendanaan. Perusahaan umumnya memiliki fleksibilitas dan aksebilitas yang tinggi dalam masalah pendanaan melalui pasar modal. Size yang besar dan tumbuh bisa merefleksikan tingkat profit dimasa mendatang. Berdasarkan tabel 4.13 Telekomunikasi Indonesia Tbk pada tahun 2006 dan 2008 memiliki size tertinggi
ci
dari perusahaan-perusahaan disektor lainnya, ini mengindikasikan bahwa perusahaan tersebut cenderung menghasilkan profit margin yang lebih tinggi.
e. Sales Growth (GROWTH) (Variabel Independen) Tabel 4.14 Sales Growth (GROWTH) N
Periode
Ko Nama Peruasahaan
1
2006
2007
2008
BU 0.0 Bumi Resources Tbk
2
Telekomunikasi Indonesia Tbk
6
0.25
0.74
0.16
-0.25
1
1.13
-0.20
-
0.26
0.38
TL 0.2 3
3
A
0.7 Aneka Tambang Tbk AS
4
Astra International Tbk
cii
0.0 9 P
0.2
5
Perusahaan Gas Negara Tbk
2
0.33
0.02
0.17
0.75
PT Tambang Batu Bara Bukit Asam (PERSERO)
6
0.1
Tbk
8 BN 0.7
7
Bank International Indonesia Tbk
8
0.07
0.07
0.11
0.22
BB 0.2
8
Bank Rakyat Indonesia Tbk
4 B
0.2
9
Bank Mandiri Tbk
4
0.06
0.03
0.22
0.59
0.32
0.54
0.65
0.50
0.78
-0.50
0.35
0.13
BN
1
0.5 Bakrie & Brothers Tbk
8 U
1
0.0 United Tractors Tbk
3 U
1
0.3 Bakrie Sumatra Plantations Tbk
4 IN
1
0.3 International Nickel Indonesia Tbk
9 IS
1
0.0 Indosat Tbk
6 BB
1
0.2 Bank Central Asia Tbk
1
Bakrieland Development
-
6
0.01
0.21
0.2
0.99
0.35
EL
ciii
3 EN
1
0.1 Energi Mega Persada Tbk
1
0.31
0.20
0.59
0.37
1.10
0.06
0.27
0.39
0.21
0.03
0.35
0.33
A
1
0.1 Astra Agro Lestari Tbk
1 TI
1
0.2 Timah Tbk
0 IN
2
0.1 Indofood Sukses Makmur Tbk
7 IN
2
0.0 Indah Kiat Pulp & Paper Tbk
2
3
LSI PP London Sumatra Indonesia Tbk
0.1 7
M
2
0.1 Medco Energi International Tbk
7
0.44
1.30
BN
2
0.4 Bank Niaga Tbk
6
0.05
1.00
0.07
0.24
0.33
-0.45
0.56
0.71
0.36
0.15
B
2
0.2 Bank Danamon Indonesia Tbk
9 P
2
0.9 Panin Life Tbk
1 BT
2
1.2 Bakrie Telecom Tbk
5 C
2
0.1 Charoen Pokphand Indonesia Tbk
5
civ
Sum EX
2
ber : 0.5
Excelcomindo Pratama Tbk
3
Dat 0.38
0.88
S
seku -
3
nder
0.1 Semen Gresik (PERSERO)Tbk
a
9
0.24
0.16
diol ah
IN
3
0.1
Indocement Tunggal Prakasa Tbk
7
0.21
0.13
0.11
0.13
U -
3
0.1 Unilever Indonesia Tbk
0
Berdasarkan tabel 4.14 pada tahun 2006 sales growth atau tingkat pertumbuhan penjualan tertinggi dimiliki oleh Bakrie Telecom Tbk sebesar 1.25 atau sama dengan 125 %, di tahun 2007 dimiliki oleh Aneka Tambang Tbk sebesar 1.13 atau sama dengan 113% dan di tahun 2008 dimiliki oleh Medco Energi International Tbk sebesar 1.30 atau sama dengan 130%. Ini semua mengindikasikan
bahwa
perusahaan
tersebut
memiliki
kemampuan
manajemen yang baik sehingga dapat menghasilkan tingkat penjualan yang tinggi dan akan menaikkan tingkat keuntungan perusahaan tersebut. Setiap usaha yang dilakukan oleh suatu perusahaan yang menimbulkan pertumbuhan penjualan akan secara langsung membawa implikasi pada penerimaan.
cv
f. Stock Return (Variabel Dependen) Tabel 4.15 Stock Return
Nama Peruasahaan
1
2006
2007
2008
BU
Bumi Resources Tbk
2
Periode
Ko
N
Telekomunikasi Indonesia Tbk
-
0.0167
0.11
3
32
TL
-
0.0477
3
0.178
0.002
0.02
7
54
0.033
0.10
0
08
A
Aneka Tambang Tbk
-
0.0787 -
AS
4
Astra International Tbk
0.0417
0.052
0.06
5
08
P
5
0.01
0.030
0.09
24
7
68
Perusahaan Gas Negara Tbk PT Tambang Batu Bara Bukit Asam (PERSERO)
6
Tbk
0.20
0.265
0.01
59
5
89
0.03
0.017
0.04
89
5
23
BN
7
Bank International Indonesia Tbk BB
8
Bank Rakyat Indonesia Tbk
0.05
0.033
0.02
00
8
53 -
B
9
0.05
0.020
0.02
25
5
92
Bank Mandiri Tbk BN
1 Bakrie & Brothers Tbk
1
United Tractors Tbk
U
0.02
0.059
0.09
92
3
38 -
cvi
0.05
0.047
0.03
11
4
12
-
U
1
0.08
0.082
0.13
33
0
18
Bakrie Sumatra Plantations Tbk IN
1 International Nickel Indonesia Tbk
0.07
0.109
0.16
55
3
99
IS
1 Indosat Tbk
0.02
0.023
0.02
08
3
85
0.03
0.030
0.04
81
9
44
-
BB
1 Bank Central Asia Tbk
1
Bakrieland Development
EL
EN
1 Energi Mega Persada Tbk
0.02
0.114
0.12
33
7
94
-
-
0.02
0.103
0.19
64
6
01
A
1
0.08
0.076
0.05
51
3
01
Astra Agro Lestari Tbk TI
1 Timah Tbk
0.10
0.189
0.12
47
1
47
IN
2 Indofood Sukses Makmur Tbk IN
2 Indah Kiat Pulp & Paper Tbk
0.03
0.059
0.06
97
7
61
-
-
0.00
0.005
0.06
95
2
12 -
2
LSI PP London Sumatra Indonesia Tbk
0.07
0.048
0.06
67
1
94
M
2 Medco Energi International Tbk
0.00
0.035
0.06
84
0
14
cvii
-
BN
2 Bank Niaga Tbk
0.07
0.004
0.03
75
4
12
B
2
0.03
0.018
0.05
40
1
85
0.02
0.018
62
0
Bank Danamon Indonesia Tbk P
2 Panin Life Tbk BT
2 Bakrie Telecom Tbk
0.05
0.056
0.11
91
2
84 -
C
2
-0.0426
0.05
0.055
0.05
86
5
18
-
-
0.00
0.002
0.04
52
2
71
-
-
0.05
0.074
0.01
83
5
77
Charoen Pokphand Indonesia Tbk EX
2 Excelcomindo Pratama Tbk S
3 Semen Gresik (PERSERO)Tbk IN
3 Indocement Tunggal Prakasa Tbk
0.04
0.036
0.03
56
3
04
0.04
0.004
0.01
00
3
23
U
3 Unilever Indonesia Tbk
Sumber : Data sekunder diolah
cviii
g. Market Value Added (Variabel Dependen) Tabel 4.16 Market Value Added (MVA) (dalam jutaan Rupiah)
Nama Peruasahaan
1
2006
2007
2008
BU
Bumi Resources Tbk
2
Periode
Ko
N
Telekomunikasi Indonesia Tbk
16,8
692,6
31,1
63,8
58
99,7
34 TL
50 -
36,8
28,86
21,0
20,1
2,907
09,3
22
3
35
A
Aneka Tambang Tbk
7,52
1,691,
10,1
2,61
212
24,9
0
31 -
AS
4
Astra International Tbk
24,94
11,3
76,0
9,574
31,5
66
03
P
5
-
13,5
Perusahaan Gas Negara Tbk
27,2
4,118,
7,86
28,6
023
4,80
50
0 -
PT Tambang Batu Bara Bukit Asam (PERSERO)
6
Tbk
10,7
1,586,
16,0
66,9
446
71,5
11
31 -
BN
7
Bank International Indonesia Tbk
1,77
3,935,
19,8
7,94
785
46,1
1 BB
8
Bank Rakyat Indonesia Tbk
25 -
9,46
18,24
3,12
2,42
7,212
3,33
cix
9 TI B
- 2,337,
- 1,27
7,92 25,4
470 26,61
5,39 9,00
Timah Tbk
9 85,0
3,944
8 7,91
Bank Mandiri Tbk
73
-
-1
IN
6,20
- 6,678,
- 1,95
BN
2,39 5,85
677 3,835,
6,00 3,87
3 3,67
045
3 6,94
1
9
2 1
Indofood Sukses Makmur Tbk Bakrie & Brothers Tbk
- 9 IN U
- 18,07
16,1 -
11,2 6,57
7,800 5,133,
85,6 34,7
Indah Kiat Pulp & Paper Tbk
97 1,48
704
70 00
United Tractors Tbk
8
-
U
4,92
- 2,042,
1,59
LSI
7,16 5,55
962 1,480,
7,38 1,97
2 5,62
193
1 1,90
2 1
PP London Sumatra Indonesia Tbk Bakrie Sumatra Plantations Tbk
6,53 8,72
501 12,03
0,19 6,55
Medco Energi International Tbk
4 3,63
7,123
5 3,33
International Nickel Indonesia Tbk
0
IN
-
-2
BN
5,77
- 4,713,
9,23
IS
5,64 12,1
563 15,63
1,38 1,76
6 54,5
9,914
6 2,17
Bank Niaga Tbk
2
1
-4
-
- 1,76
Indosat Tbk
1
7
- 4,272,
2 1
M
- 4,75
2 1
- 3
-
14,3
2 1
1
-
2,01
B
BB Bank Danamon Indonesia Tbk Bank Central Asia Tbk
P
Bakrieland Development
EL
2 Panin Life Tbk
51
-7
-
- 279,
- 10,40
822 1,72
7,421 18,91
5,56 214,
7,77
8,367
1 013,
-5
1
- 212
2,29
- 4,197,
- 3,92
2,83 786,
054 2,885,
7,27 1,14
2 705
844
1 7,03 -7
BT
4,63
1,470, -
- 3,77
EN
7,39 4,03
314 591,0
4,29 1,87
0 6,45
30
0 5,80
C
6-
-
5
A
195,
- 164,5
1,11
636 1,22
72 3,490,
4,89 2,64
4,84
074
5 8,02
Bakrie Telecom Tbk Energi Mega Persada Tbk
2 1
Charoen Pokphand Indonesia Tbk
2
Astra Agro Lestari Excelcomindo Pratama Tbk Tbk
6,05
-
-
2
-
EX
-7
-
-3
cx
3,74
4,445,
3,18
7,40
305
1,35
0
8
S
-
3 Semen Gresik (PERSERO)Tbk
-
2,83
6,414,
3,74
1,38
188
7,88
8
1
IN
3
-
-
849,
6,751,
5,78
970
347
1,15
Indocement Tunggal Prakasa Tbk
6 U
-
3
629,
2,524,
420,
588
464
681
Unilever Indonesia Tbk
Sumber : Data sekunder diolah
1. Koefisien Struktur 1 a. Persamaan Analisis Jalur Struktur 1 Y1 = ρy 1 x 1 + ρy 1 x 2 + ρy 1 x 3 + ρy 1 x 4 + ρy 1 x 5 + ε1 Untuk melihat pengaruh EVA, ROA, ROE, firm size dan growth secara gabungan terhadap stock return akan dilihat dari hasil perhitungan dalam model summary. Tabel 4.17 Koefisien Determinasi Struktur 1 Model Summary Mod Adjusted R
e l 1
R
R Square a
.330
.109
Square .060
Std. Error of the Estimate .6954101
a. Predictors: (Constant), GROWTH, ROA, SIZE, EVA, ROE
Sumber : Data Sekunder 2006-2008
Pada Tabel Model Summary, didapat 1 model analisis jalur dengan nilai koefisien korelasi (R) sebesar 0,330, nilai koefisien determinasi (R Square)
cxi
sebesar 0,109 (10,9%). Nilai R Square sebesar 10,9%, ini menunjukkan bahwa dengan menggunakan model analisis jalur yang di dapatkan dimana variabel eksogen yaitu variabel EVA (x1), ROA (x2), ROE (x3), Firm Size (x4), Sales Growth (x5) memiliki pengaruh terhadap variabel stock return (y1) sebesar 10,9%, sedangkan sisanya (100% - 10.9% = 89,1%) adalah kemungkinan terdapat aspek-aspek lain yang memiliki pengaruh terhadap perubahan variabel stock return (y1).
b. Uji Hipotesis (Uji Simultan) Y1 = ρy 1 x 1 + ρy 1 x 2 + ρy 1 x 3 + ρy 1 x 4 + ρy 1 x 5 + ε1 Untuk mengetahui apakah model regresi persamaan I sudah benar atau salah, diperlukan uji hipotesis. Uji hipotesis menggunakan angka F, sebagaimana tertera dalam tabel Annova.
Tabel 4.18 Analisis Varian (Annova) Struktur 1 b
ANOVA Sum of Model 1
Squares Regression
Mean df
Square
5.333
5
1.067
Residual
43.524
90
.484
Total
48.857
95
F 2.206
Sig. .049a
a. Predictors: (Constant), GROWTH, ROA, SIZE, EVA, ROE b. Dependent Variable: STOCK RETURN
Sumber : Data sekunder 2006-2008
cxii
Pada Tabel analisis varian (Anova) ditampilkan hasil uji F yang dapat digunakan untuk menguji model apakah variabel EVA, ROA, ROE, Size dan Growth berpengaruh signifikan terhadap stock return. Pengujian dilakukan dengan uji F, hipotesis yang diajukan adalah : Ho : Tidak ada hubungan linier antara variabel EVA, ROA, ROE, Size dan Growth dengan stock return. H1 : Ada hubungan linier antara variabel EVA, ROA, ROE, Size dan Growth dengan stock return. Pengujian keputusan berdasarkan perbandingan nilai Fhitung dengan Ftabel : Jika Fhitung > F tabel, maka Ho ditolak Jika Fhitung < F tabel, maka Ho diterima Dari perhitungan didapat nilai F
hitung
sebesar 2,206. dengan tingkat
signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan numerator, jumlah variabel – 1 atau 7-1 = 6, dan denumerator jumlah kasus – 5 atau 96 – 6 = 90, dengan ketentuan tersebut diperoleh angka F tabel sebesar 2,19. Karena nilai F
hitung
(2,206) > nilai F
tabel
(2,19) maka Ho ditolak dan H1 diterima.
Artinya, ada hubungan linier antara variabel EVA, ROA, ROE, Size dan Growth dengan stock return. Dengan demikian, model regresi diatas sudah layak dan benar. Kesimpulannya, variabel EVA, ROA, ROE, Size dan Growth, secara gabungan berpengaruh signifikan terhadap stock return. Sehingga model analisis jalur yang didapatkan layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,049 < 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji F yaitu terdapat kecocokan antara model dengan data.
cxiii
c. Uji Parsial (T-Test) Pengujian secara Individu Untuk melihat besarnya pengaruh variabel EVA, ROA, ROE, size dan growth secara parsial, digunakan Uji T, sedangkan untuk melihat besarnya pengaruh digunakan angka Beta atau standardized coefficient. Tabel 4.19 Hasil Uji Parsial (T-Test) Struktur 1 a
Coefficients
Standardized Coefficien Unstandardized Coefficients Model 1
B (Constant)
Std. Error -.634
.281
EVA
-7.197E-8
.000
ROA
.491
ROE
ts T
Beta
Sig.
-2.255
.027
-.154
-1.528
.130
.193
.362
2.548
.013
-.538
.274
-.286
-1.968
.052
SIZE
2.761
2.381
.118
1.159
.249
GROWTH
-.201
.156
-.132
-1.290
.201
a. Dependent Variable: STOCK RETURN
Sumber : Data Sekunder 2006-2008
Pengujian dilakukan dengan uji T, hipotesisnya adalah sebagai berikut : Ho : Tidak ada hubungan linier antara variabel EVA, ROA, ROE, Size dan Growth dengan stock return. H1 : Ada hubungan linier antara variabel EVA, ROA, ROE, Size dan Growth dengan stock return. Pengujian keputusan berdasarkan perbandingan nilai Fhitung dengan Ftabel : Jika Thitung > Ttabel, maka Ho ditolak Jika Thitung < Ttabel, maka Ho diterima
1) Hubungan antara EVA dan Stock Return cxiv
Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar -1,528, dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T nilai T
hitung
(-1,528) < nilai T
tabel
tabel
sebesar 1,984. Karena
(1,984) maka Ho diterima dan H1 ditolak.
Artinya, tidak ada hubungan linier antara EVA dengan stock return. Dengan demikian, model regresi diatas sudah tidak layak dan benar. Kesimpulannya, EVA dengan stock return secara parsial tidak berpengaruh terhadap stock return. Sehingga model analisis jalur yang didapatkan tidak layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,130 > 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji T yaitu EVA dan secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap stock return. Besarnya pengaruh EVA dan stock return sebesar -0,154 atau -15,4%. 2) Hubungan antara ROA dan Stock Return. Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar 2,548 dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T (2,548) > nilai T
tabel
tabel
sebesar 1,984. Karena nilai T
hitung
(1,984) maka Ho ditolak. dan H1 diterima. Artinya, ada
hubungan linier antara ROA dengan stock return. Diketahui bahwa nilai sig (0,013<0,05), jadi Ho ditolak, sehingga mempunyai kesimpulan yang sama dengan uji t yaitu ROA secara parsial berpengaruh signifikan terhadap stock return. Besarnya pengaruh ROA dan stock return sebesar 0,362 atau 36,2%. 3) Hubungan antara ROE dan Stock Return Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar -1,968 dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T tabel sebesar 1,984. Karena nilai T hitung (1,968) < nilai T
tabel
(1,984) maka maka Ho diterima dan H1 ditolak. Artinya,
cxv
tidak ada hubungan linier antara ROE dengan stock return. Dengan demikian, model regresi diatas sudah tidak layak dan benar. Kesimpulannya, ROE dengan stock return secara parsial tidak berpengaruh terhadap stock return. Sehingga model analisis jalur yang didapatkan tidak layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,052 > 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji T yaitu ROE dan secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap stock return. Besarnya pengaruh ROE dan stock return sebesar -0,286 atau -28,6%. Sama halnya dengan penelitian yang dilakukan oleh Ismu Basuki (2006), dalam pengujiannya ia menggunakan regresi berganda. Uji tersebut menunjukkan bahwa ROE, NPM, OPM, PBV masing-masing memiliki angka signifikansi sebesar 0,817, 0,577, 0,558, dan 0,524. Ini artinya bahwa stock return tidak dipengaruhi secara signifikan (>0,05) oleh tingkat ROE, NPM, OPM dan PBV. Dengan menggunakan uji t, nilai t-hitung yang diperoleh adalah 0,232, -0,561, 0,589, dan 0,640. Nilai t-table yang didapatkan adalah 1,671. Ini berarti terima Ho dan tolak H1. Dengan kata lain, secara parsial ROE, NPM, OPM dan PBV tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap stock return. 4) Hubungan antara Firm Size (Size) dan Stock Return Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar 1,159 dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T (1,159) < nilai T
tabel
tabel
sebesar 1,984. Karena nilai T
hitung
(1,984) maka maka Ho diterima dan H1 ditolak. Artinya,
tidak ada hubungan linier antara size dengan stock return. Dengan demikian, model regresi diatas sudah tidak layak dan benar. Kesimpulannya, size dengan stock return secara parsial tidak berpengaruh terhadap stock return.
cxvi
Sehingga model analisis jalur yang didapatkan tidak layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,249 > 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji T yaitu size dan secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap stock return. Besarnya pengaruh size dan stock return sebesar 0,118 atau 11,8%. 5) Hubungan antara Sales Growth (Growth) dan Stock Return Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar -1,290 dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T tabel sebesar 1,984. Karena nilai T hitung (1,290) < nilai T
tabel
(1,984) maka maka Ho diterima dan H1 ditolak. Artinya,
tidak ada hubungan linier antara growth dengan stock return. Dengan demikian, model regresi diatas sudah tidak layak dan benar. Kesimpulannya, growth dengan stock return secara parsial tidak berpengaruh terhadap stock return. Sehingga model analisis jalur yang didapatkan tidak layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,201 > 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji T yaitu size dan secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap stock return. Besarnya pengaruh size dan stock return sebesar 0,132 atau 13,2%. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Rokhayati (2003), dimana variable firm size dan sales growth, secara parsial tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap stock return. Persamaan Struktural menjadi : Y1 = -0,154X1 + 0,362X2 + (-0,286)X3 + 0,118X4 + (-0,132)X5 + ε1 Angka Residu sebesar 0,94 diperoleh dari =
1− R 2
1− 0,109 = 0,94
cxvii
d. Korelasi antara variabel EVA, ROA, ROE, Size, Growth dan Stock Return. Tabel 4.20 Analisis korelas antar variabel EVA, ROA, ROE, Size, Growth dan Stock Return N GROWTH
96 Correlations 96 96
Pearson Correlation
EVA
Pearson Correlation Sig. (2-tailed)
N Sig. (2-tailed) STOCK RETURN ROA
Pearson N
Correlation
Pearson Correlation Sig. (2-tailed)
EVA. 0
2
RO-
-
-
.82
.79
96
96 .14
96 .01
.25 96
.21 96
-
. 96 1 2 . 1 1 .2425
1 .01
N 96 Sig. (2-tailed) .141 *. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed). **. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed). N 96 96 Pearson Correlation
96 GROW
96 STOCK
SIZE -.062
TH 1
RETURN .064
.354
-.028
-.121
.547
.538
96 .000
96 .789
96 .242
96 -.077
96 .064
96 1
-.043
-.023
.255
.453
.538
.66
1 96
ROE
RO-
8 1 .789
96
.03
96 .00
*
96
96
96
.677
.823
.012
96
96
96
96
1
.107
-.027
.219
.300
.790
.032
96
96
96
1
-.062
-.077
.547
.453
-
.
.66
2 4
*
7 *
Sig. (2-tailed)
N SIZE
.015
96
Pearson Correlation
.00
96
96
.354
.10
* *
Sig. (2-tailed)
.000
.67
.30
cxviii
Sumber : Data sekunder 2006-2008
Berdasarkan table diatas, dapat diketahui nilai korelasi antar variabel. Angka koefisien bertanda positif (+) menunjukkan bahwa hubungan antara kedua variabel tersebut bersifat berbanding lurus. Artinya peningkatan satu variabel akan diikuti oleh peningkatan variabel lain. Untuk menentukan keeratan hubungan (korelasi) digunakan kriteria berdasarkan :
0 – 0,25
Korelasi lemah
> 0,25 – 0,50
Korelasi cukup kuat
> 0,50 - 0,75
Korelasi kuat
> 0,75 - 1,00
Korelasi sangat kuat
Untuk pengujian lebih lanjut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut : H0 : tidak ada hubungan (korelasi) yang signifikan antara dua variabel. H1 : ada hubungan (korelasi) yang signifikan antara dua variabel. Pengujian berdasarkan probabilitas akan diterima apabila nilai probabilitas lebih dari > 0,05 maka H0 diterima dan jika nilai probabilita kurang dari < 0,05 maka H0 ditolak. Koefis ie n Hubungan
K or
Proba Kategori
bilit a
el
Kesimp ulan
as i EVA (x1) dengan ROE (x3) ( r x1 x3 )
Lemah dan tidak -0,247
searah
0,015
Signifika n
cxix
EVA (x1)
dengan
size
(x4) 0,354
( r x1 x 4 ) EVA (x1) dengan stock return
-0,121
(y1) ( r x1 y1 )
Cukup kuat
0,000
Lemah dan tidak
0,012
searah
ROA (x2) dengan ROE (x3) ( r x2 x3 )
0,668
Kuat
0,000
0,255
Cukup Kuat
0,012
0,219
Lemah
0,032
ROA (x2) dengan stock return (y1) ( r x2 y1 ) ROE (x3) dengan stock return (y1) ( r x3 y1 )
Signifika n Signifika n Signifika n Signifika n Signifika n
Berdasarkan hasil pengujian diatas, semua hubngan yang terjadi antara dua variable memiliki hubungan yang signifikan, karena semua nilai probabilitas lebih kecil < daripada 0,05.
2. Koefisien Struktur II a. Persamaan Analisis Jalur Struktur II Y2 = ρy2 x1 + ρy2 y1 + ρy2 x5 + ε2 Untuk melihat pengaruh EVA, ROA, ROE, firm size, growth dan stock return secara gabungan terhadap MVA akan dilihat dari hasil perhitungan dalam model summary. Tabel 4.21 Koefisien Determinasi Struktur II Model Summary Mod
Std. Error of Adjusted R
e l
R
R Square a
1
.393
.155
Square .098
the Estimate 2.3144230E7
a. Predictors: (Constant), STOCK RETURN, GROWTH, SIZE, ROE, EVA, ROA
cxx
Sumber : Data Sekunder 2006-2008
Pada Tabel Model Summary diatas, didapat 1 model analisis jalur dengan nilai koefisien korelasi (R) sebesar 0,393 nilai koefisien determinasi (R Square) sebesar 0,155 (15,5%). Nilai R Square sebesar 15,5%, ini menunjukkan bahwa dengan menggunakan model analisis jalur yang di dapatkan dimana variabel eksogen yaitu EVA (x1), ROA (x2), ROE (x3), Firm Size (x4), Sales Growth (x5) dan Stock Return (y1) memiliki pengaruh terhadap variabel endogen Market Value Added (MVA) (y2) sebesar 15,5%. sedangkan sisanya (100% 15,5% = 84,5%) adalah kemungkinan terdapat aspek-aspek lain yang memiliki pengaruh terhadap perubahan variabel MVA (y2).
b. Uji Hipotesis (Uji Simultan) Y2 = ρy2 x1 + ρy2 y1 + ρx2 x5 + ε2 Untuk mengetahui apakah model regresi persamaan II sudah benar atau salah, diperlukan uji hipotesis. Uji hipotesis menggunakan angka F, sebagaimana tertera dalam tabel Annova. Tabel 4.22 Analisis Varians (Anova) Struktur II b. Dependent Variable: MVA
ANOVA
b
Sum of Model 1
Squares
df
Mean Square
Regression
8.733E15
6
1.456E15
Residual
4.767E16
89
5.357E14
Total
5.641E16
95
F 2.717
Sig. .018a
a. Predictors: (Constant), STOCK RETURN, GROWTH, SIZE, ROE, EVA, ROA
Sumber : Data sekunder 2006-2008 cxxi
Pada Tabel analisis varian (Anova) ditampilkan hasil uji F yang dapat digunakan untuk menguji model apakah variable
EVA, ROA, ROE, size,
growth dan stock return (y1) berpengaruh signifikan terhadap MVA (y2). Pengujian dilakukan dengan uji F, hipotesis yang diajukan adalah : Ho : ρy2x1 = ρ y2y1 = ρ y2x5 = 0 H1 : ρy2x3 = ρ y2y1 = ρ y2x5 ≠ 0 Ho : Tidak ada hubungan linier antara variabel EVA, ROA, ROE, size, growth dan stock return (y1) dengan MVA (y2). H1 :
Ada hubungan linier antara variabel EVA, ROA, ROE, size, growth dan stock return (y1) dengan MVA (y2). Pengujian keputusan berdasarkan perbandingan nilai Fhitung dengan Ftabel :
Jika Fhitung > F tabel, maka Ho ditolak Jika Fhitung < F tabel, maka Ho diterima Dari perhitungan didapat nilai F
hitung
sebesar 2,717. dengan tingkat
signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan numerator, jumlah variabel – 1 atau 7-1 = 6; dan denumerator jumlah kasus – 6 atau 96 – 5 = 90. dengan ketentuan tersebut diperoleh angka F tabel sebesar 2,19. Karena nilai F
hitung
(2,717) > nilai F
tabel
(2,19) maka Ho ditolak dan H1
diterima. Artinya, ada hubungan linier antara EVA, ROA, ROE, size, growth, dan stock return dengan MVA. Dengan demikian, model regresi diatas sudah layak dan benar. Kesimpulannya, EVA, ROA, ROE, size, growth, dan stock return secara gabungan berpengaruh signifikan terhadap MVA. Sehingga model analisis jalur yang didapatkan layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,018 < 0,05) sehingga memiliki
cxxii
kesimpulan bahwa hubungan nya signifikan atau sama dengan Uji F yaitu terdapat kecocokan antara model dengan data. c. Uji Parsial (T-Test) Pengujian Secara Individu Untuk melihat besarnya pengaruh variabel EVA, ROA, ROE, size, growth dan stock return secara parsial, digunakan Uji T, sedangkan untuk melihat besarnya pengaruh digunakan angka Beta atau standardized coefficient
Tabel 4.23 Hasil Uji Parsial (T-Test) Struktur II a
Coefficients
Standardized Coefficien Unstandardized Coefficients Model 1
B (Constant)
Std. Error
-4.967E6
3.761E6
EVA
1.526
.574
ROA
2.204E7
ROE SIZE
ts t
Beta
Sig.
-1.320
.190
.292
2.657
.009
1.844E7
.161
1.195
.235
-1.687E7
1.128E7
-.208
-1.496
.138
.782
.211
.402
3.702
.000
GROWTH
1.089E6
2.811E6
.038
.387
.699
STOCK RETURN
2.296E7
3.278E7
.071
.700
.485
a. Dependent Variable: MVA
Sumber : Data sekunder 2006-2008
Pada Tabel coefficients ditampilkan hasil uji T yang dapat digunakan untuk menguji model apakah variabel EVA, ROA, ROE, size, growth dan stock return (y1) berpengaruh signifikan terhadap MVA (y2). Pengujian dilakukan dengan uji T.
cxxiii
1) Hubungan antara EVA dan MVA Untuk melihat apakah ada hubungan EVA dengan MVA, kita dapat menentukan hipotesis : Ho : Tidak ada hubungan linier antara EVA dengan MVA. H1 : Ada hubungan linier antara EVA dengan MVA. Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar 2,657. dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T nilai T
hitung
(2,657) > nilai T
tabel
tabel
sebesar 1,984. Karena
(1,984) maka Ho ditolak dan H1 diterima.
Artinya, terdapat hubungan linier antara EVA dengan MVA. Diketahui bahwa nilai sig (0,009<0,05), sehingga mempunyai kesimpulan yang sama dengan uji t yaitu EVA secara parsial berpengaruh signifikan terhadap MVA. Besarnya pengaruh EVA dan MVA sebesar 0,292 atau 29,2%. 2) Hubungan antara ROA dan MVA Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar 1,195 dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T nilai T
hitung
(1,195) < nilai T
tabel
tabel
sebesar 1,984. Karena
(1,984) maka Ho diterima dan H1 ditolak.
Artinya, tidak ada hubungan linier antara ROA dengan MVA. Dengan demikian, model regresi diatas belum layak dan benar. Kesimpulannya, ROA secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap MVA. Sehingga model analisis jalur yang didapatkan belum layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,235 > 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji T yaitu variabel ROA secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap MVA. Besarnya pengaruh EVA dan MVA sebesar 0,161 atau 16,1%.
cxxiv
3) Hubungan antara ROE dan MVA Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar -1,496 dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T nilai T
hitung
(-1,496) < nilai T
tabel
tabel
sebesar 1,984. Karena
(1,984) maka Ho diterima dan H1 ditolak.
Artinya, tidak ada hubungan linier antara ROE dengan MVA. Dengan demikian, model regresi diatas belum layak dan benar. Kesimpulannya, ROE secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap MVA. Sehingga model analisis jalur yang didapatkan belum layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,138 > 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji T yaitu variabel ROE secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap MVA. Besarnya pengaruh ROE dan MVA sebesar -0,208 atau -20,8%. 4) Hubungan antara Size dan MVA Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar 3,702 dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T nilai T
hitung
(3,702) > nilai T
tabel
tabel
sebesar 1,984. Karena
(1,984) maka Ho ditolak dan H1 diterima.
Artinya, terdapat hubungan linier antara size dengan MVA. Diketahui bahwa nilai sig (0,000<0,05), sehingga mempunyai kesimpulan yang sama dengan uji t yaitu size secara parsial berpengaruh signifikan terhadap MVA. Besarnya pengaruh size dan MVA sebesar 0,402 atau 40,2%. 5) Hubungan antara Growth dan MVA. Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar 0,387 dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T
tabel
sebesar 1,984. Karena
cxxv
nilai T
hitung
(0,387) < nilai T
tabel
(1,984) maka Ho diterima dan H1 ditolak.
Artinya, tidak ada hubungan linier antara growth dengan MVA. Dengan demikian, model regresi diatas belum layak dan benar. Kesimpulannya, growth secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap MVA. Sehingga model analisis jalur yang didapatkan belum layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,699 > 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji T yaitu variabel growth secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap MVA. Besarnya pengaruh growth dan MVA sebesar 0,038 atau 3,8%. 6) Hubungan antara Stock Return dan MVA Dari perhitungan didapat nilai Thitung sebesar 0,700. dengan tingkat signifikansi sebesar 5% dan Derajat Kebebasan (DK) dengan ketentuan n – 2, atau 96-2 = 94. Dari ketentuan tersebut diperoleh T nilai T
hitung
(0,700) < nilai T
tabel
tabel
sebesar 1,984. Karena
(1,984) maka Ho diterima dan H1 ditolak.
Artinya, tidak ada hubungan linier antara stock return dengan MVA. Sedangkan diketahui bahwa nilai sig (0,485>0,05), sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji T yaitu stock return secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap
MVA. Besarnya pengaruh stock return
dengan MVA sebesar 0,071 atau 7,1%. Persamaan strukturalnya menjadi : Y2 = -0,292X1 + 0,071Y1 + 0,038X5 + ε2 Angka residu sebesar 0,92 diperoleh dari =
1− R 2
1 − 0,155 = 0,92
cxxvi
d. Korelasi antara variabel EVA, ROA, ROE, Size, Growth, Stock Return dan MVA Tabel 4.24 Anlisis korelasi antar variabel EVA, ROA, ROE, Size, Growth, Stock Return dan MVA ROE
Pearson
-
Correlations
Corr elatio n
E
.668* *
R1
.1
GRO
SI
-.027 W
.219 STOCK
T
RETUR
H
N
ROA EVA
SIZE
Pearson Sig. (2Corr tailed elatio ) n N Pearson
.3
ROA
N
GROWTH
Corr ) elatio
n Pearson Sig.
Corr (2elatio tailed n )
N Sig.
(2-
.3 .3
.000
.790
.032
1
-.151
-.028
-.121
96
96
96
96
Corr Sig. (2elatio tailed n )
N Sig. (2Pearson tailed
-
.0
*
-.043 .141
96 .0 -
96 .677
96
1 96
.1
96 .7
tailed
-.023
96
96
.1 .0
96
.02 M
.78
96 .26
.0 1
-.062 .789
-.077 .242
.19
96
96
96
96
-
.547
.453
96
96
-.023 96
.255* 96
-
-
.0
.6
1 .823
.064 .012
96 .7
96 .5
96
96
96 .3 .6
.823
.538
.01 .06
96
.02 .52
96 .79
)
N
96
96
96
96
96
96
96
cxxvii
STOCK
Pearson
-
RETU
Corr
RN
elatio
.2
B
-
*
.255
.064
1
.07
n
Sig.
sarka (2-
.2
.0
.4
.012
tailed
n
.48
.538
table
)
N MVA
erda
96
Pearson
96
96
-
96
96
96
96
.2
Corr
as,
.0
elatio
diat
.066
.028
.073
1
n
dap at
Sig.
(2-
.1
.7
.0
.525
tailed
.790
.480
96
96
diket
)
ahui
N
96
96
96
96
*. Correlation is s ignificant at the 0.05 level (2tailed).
96
nilai korel
**. Correlation is significant at the 0.01 level
asi
(2- tailed).
antar variabel. Angka koefisien bertanda positif (+) menunjukkan bahwa hubungan antara kedua variabel tersebut bersifat berbanding lurus. Artinya peningkatan satu variabel akan diikuti oleh peningkatan variabel lain. Untuk menentukan keeratan hubungan (korelasi) digunakan kriteria berdasarkan : 0 – 0,25
Korelasi lemah
> 0,25 – 0,50
Korelasi cukup kuat
> 0,50 - 0,75
Korelasi kuat
> 0,75 - 1,00
Korelasi sangat kuat
Untuk pengujian lebih lanjut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut : H0 : tidak ada hubungan (korelasi) yang signifikan antara dua variabel. H1 : ada hubungan (korelasi) yang signifikan antara dua variabel.
cxxviii
Pengujian berdasarkan probabilitas akan diterima apabila nilai probabilitas lebih dari > 0,05 maka H0 diterima dan jika nilai probabilita kurang dari < 0,05 maka H0 ditolak. Koefis ie n K
Hubungan
or
Proba Kategori
bilit a
el
Kesimp ulan
as i EVA (x1) dengan ROE (x3) ( r x1 x3 ) EVA (x1)
Lemah dan tidak -0,247
dengan
size
searah
0,015
(x4) 0,354
( r x1 x 4 ) EVA (x1) dengan stock return
-0,121
(y1) ( r x1 y1 )
Cukup kuat Lemah dan tidak searah
0,000
0,012
ROA (x2) dengan ROE (x3) ( r x2 x3 )
0,668
Kuat
0,000
0,255
Cukup Kuat
0,012
0,219
Cukup Kuat
0,010
ROA (x2) dengan stock return (y1) ( r x2 y1 ) size (x4) dengan MVA (y2) ( r x4 y2 )
Signifika n Signifika n Signifika n Signifika n Signifika n Signifika n
Sumber : Data sekunder diolah
Berdasarkan hasil pengujian diatas, semua hubngan yang terjadi antara dua variable memiliki hubungan yang signifikan, karena semua nilai probabilitas lebih kecil < daripada 0,05.
3. Perhitungan Pengaruh Antar Variabel
cxxix
Untuk menghitung pengaruh langsung, digunakan formula sebagai berikut: a. Pengaruh langsung 1) Pengaruh variabel EVA terhadap stock return x1
y1 = -0,1542 = 0,024 = 2,4%
2) Pengaruh variabel ROA terhadap stock return y1 = 0,3622 = 0,131 = 13,1%
x2
3) Pengaruh variabel ROE terhadap stock return x3
y1 = -0,2862 = 0,082 = 8,2%
4) Pengaruh variabel Size terhadap stock return y1 = 0,1182 = 0,014 = 1,4%
x4
5) Pengaruh variabel growth terhadap stock return x5
y1 = -0,1322 = 0,017 = 1,7%
6) Pengaruh variabel EVA terhadap MVA x1
y2 = -0,2922 = 0,085 = 8,5%
7) Pengaruh variabel growth terhadap MVA x5
y2 = 0,0382 = 0,0014 = 0,14%
8) Pengaruh variabel stock return terhadap MVA x1
y2 = 0,0712 = 0,005 = 0,5%
b. Pengaruh tidak langsung 1) Pengaruh variabel EVA terhadap MVA melalui stock return x1
y1
y2 = -0,154 x 0,071 = -0,011 = -1,09%
2) Pengaruh variabel ROA terhadap MVA melalui stock return x2
y1
y2 = 0,362 x 0,071 = 0,026 = 2,6%
3) Pengaruh variabel ROE terhadap MVA melalui stock return x3
y1
y2 = -0,286 x 0,071 = -0,020 = -2%
cxxx
4) Pengaruh variabel size terhadap MVA melalui stock return x4
y1
y2 = 0,118 x 0,071 = 0,008 = 0,8%
5) Pengaruh variabel growth terhadap MVA melalui stock return x5
y1
y2 = -0.132 x 0,071 = 0,009 = 0,9%
c. Pengaruh total 1) Pengaruh variabel EVA terhadap MVA melalui stock return DEx1
y1 + DEy1
y1 = -0,154 + 0,071 = -0,083 = 8,3%
2) Pengaruh variabel ROA terhadap MVA melalui stock return DEx2
y1 + DEy1
y2 = 0,362 + 0,071 = 0,433 = 43,3%
3) Pengaruh variabel ROE terhadap MVA melalui stock return DEx3
y1 + DEy1
y2 = -0,286 + 0,071 = -0,215 = 21,5%
4) Pengaruh variabel size terhadap MVA melalui stock return DEx4
y1 + DEy1
y2 = 0,118 + 0,071 = 0,189 = 18,9%
5) Pengaruh variabel growth terhadap MVA melalui stock return DEx5
y1 + DEy1
y2 = -0,132 + 0,071 = 0,061 = 6,1%
Pengaruh langsung, pengaruh tidak langsung dan pengaruh total pada struktur I yakni dari variabel EVA (x1), ROA (x2), ROE (x3), Firm Size (x4), Sales Growth (x5), terhadap stock return (y1). Sedangkan pada struktur II yaitu EVA (x1), ROA (x2), ROE (x3), Firm Size (x4), Sales Growth (x5), stock return (y1) terhadap MVA (y2). Berikut dibawah ini adalah tabel 4.25 pengaruh langsung, pengaruh tidak langsung dan pengaruh total pada struktur I dan tabel 4.26 pengaruh langsung, pengaruh tidak langsung dan pengaruh total pada struktur II. Tabel 4.25 Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung EVA, ROA, ROE, Firm Size dan Sales Growth Terhadap Stock Return Pada Struktur I
cxxxi
Total Pengaruh
Variabe l
Pengaruh
Lansun
tidak
g
lansung
terhada
terhada
p stock
p stock
return
return
Total
Total pengar uh langsun g
pengar
penga
uh
ruh
langsun
tidak
g dan
langsu
tidak
ng
langsun g
EVA (x1)
(-0,154) 2 =
-
0,024 ROA (x2) ROE (x3)
(0,362) 2 =
2
-
(0,118) 2 =
-
(x5)
(-0,132) 2 =
-
(0,362) 2 =
(0,362) 2 = 0,131
-
2
(-0,286) =
2
(-0,286) =
0,082 -
0,014 Growth
0,024
0,131
0,082 Size (x4)
(-0,154) 2 =
0,024
0,131 (-0,286) =
-
(-0,154) 2 =
0,082 -
(0,118) 2 =
(0,118) 2 =
0,014 -
0,017
0,014 -
(-0,132) 2 =
(-0,132) 2 =
0,017
0,017
Sumber : Data sekunder diolah
Tabel 4.26 Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung EVA, ROA, ROE, Firm Size, Sales Growth dan Stock Return Terhadap MVA Pada Struktur II Total p Pengaruh
Variabel
Pengaruh tidak
Total
Langsu
langsung
pengar
ng
terhadap
uh
terhada
MVA melalui
langsun
p MVA
stock return
g
e n
Total pengaruh
g
langsung
a
dan tidak
r
langsung
u h ti
cxxxii
d a k l a n s u n g
EVA (x1)
(-0,292) 2 = 0,085
-0,154 x 0,071 = 0,011
(-0,292) 2 =
-
0,085+(-0,011) 0
0,085
=
0,074
, 0 1 1
ROA (x2)
-
0,362 x 0,071 =
-
0,02 6
0,026
ROE (x3)
-
-0,286 x 0,071 = -
-
-
0,020
0,362 x 0,071 = 0,026 -0,286 x 0,071 = -
0
0,020
, 0 2 0
Size (x4)
-
0,118 x 0,071 =
-
0,18
0,008
Growth (x5)
(0,038) 2 = 0,014
Stock Return
2
(0,071) =
-0,132 x 0,071 = 0,009 -
0,005
9 (0,038) 2 =
0,00 9
0,014 2
(0,071) =
-
0,118 x 0,071 = 0,008 0,014 + 0,009 = 0,023 2
(0,071) = 0,005
0,005
(y1) Sumber : Data Sekunder diolah
4. Pembahasan Hasil Penelitian
cxxxiii
Untuk melihat pengaruh variabel EVA, ROA, ROE, size dan growth sebagai variabel bebas dalam persamaan struktur 1 secara gabungan (simultan), kita akan melihat hasil perhitungannya dalam model summary (table 4.14), khususnya angka R Square. Besarnya angka R Square (r2) yang didapat dalam persamaan I adalah 0,109. Angka ini dapat digunakan untuk melihat besarnya pengaruh EVA, ROA, ROE, size dan growth terhadap stock return. Dari angka R Square sebesar 0,109, kita dapatkan koefisien determinasi (KD) sebesar 10,9%. Angka tersebut mempunyai maksud bahwa pengaruh EVA, ROA, ROE, size dan growth secara gabungan terhadap stock return adalah 10,9%. Adapun sisanya 89,1% dipengaruhi oleh faktor lain. Dengan kata lain, besar variabelitas stock return yang dapat diterangkan dengan menggunakan variabel EVA, ROA, ROE, size dan growth adalah 10,9%, sedangkan pengaruh sebesar 89,1% disebabkan oleh variabelvariabel lain di luar model ini. Dalam persamaan struktur II besarnya R Square (r2) yang didapat adalah 0,155 (15,5%). Nilai R Square sebesar 15,5%, ini menunjukkan bahwa dengan menggunakan model analisis jalur yang di dapatkan dimana variabel EVA, ROA, ROE, Size, Growth dan Stock Return memiliki pengaruh terhadap MVA sebesar 15,5%. sedangkan sisanya (100% - 15,5% = 84,5%) adalah kemungkinan terdapat aspek-aspek lain yang memiliki pengaruh terhadap perubahan variabel MVA. Hasil komputasi program SPSS dengan metode path analysis terlihat pada tabel 4.15. Berdasarkan persamaan pertama, stock return sebagai variabel terikat (dependent variabel). Menghasilkan F-hitung sebesar 2,206 dengan tingkat signifikansi F-table sebesar 2,19. Ini menunjukkan bahwa secara simultan. Varabel EVA, ROA, ROE, size dan sales berpengaruh secara
cxxxiv
gabungan terhadap stock return pada perusahaan-perusahaan yang dijadikan sample penelitian. Untuk mengetahui apakah model regresi dari persamaan I sudah benar atau salah, diperlukan uji hipotesis dimana tedapat dua uji hipotesis yang disajikan, yaitu uji F dan dengan membandingkan angka taraf signifikan (sig) hasil perhitungan dengan taraf signifikansi 5% (0,05). Angka signifikansi didapatkan sebesar 0,049, dengan taraf 0,05 (<0,05). Ini berarti
ada hubungan linear antara EVA, ROA, ROE, size dan growth
terhadap stock return. Hubungan signifikan secara simultan juga terdapat dalam persamaan kedua, terlihat dari perhitungan didapat nilai F tabel
hitung
sebesar 2,717 dan nilai F
sebesar 2,19 dengan taraf signifikansi 5% (0,05) Karena nilai F hitung (2,717) >
nilai F
tabel
(2,19) maka Ho ditolak dan H1 diterima. Artinya, ada hubungan
linier antara EVA, ROA, ROE, size, growth, dan stock return dengan MVA. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,018 < 0,05). Ini berarti ada hubungan linear antara EVA, ROA, ROE, size, growth, dan stock return terhadap MVA. Secara parsial EVA dengan stock return tidak berpengaruh secara signifikan, konsisten dengan penelitian Nur Samsi (2006), dalam hasil pengujian t-test menunjukkan bahwa besarnya t-hitung adalah tahun 1999 sebesar 0.746, tahun 2000 sebesar 1.658 dan tahun 2001 sebesar 0.117 berada dalam wilayah penerimaan Ho. Artinya antara EVA dengan stock return secara parsial tidak terdapat hubungan yang signifikan. Lain halnya dengan penelitian yang dilakukan oleh Sapto Bayu Aji (2003) hasil pengujian besar statistik F=459,201, p=0,000 sedangkan statistik t=21,429 dengan p=0,000. Jika digunakan tingkat signifikansi 0,05, maka dapat dikatakan bahwa EVA berpengaruh positif dan signifikansi terhadap
cxxxv
return saham. Jadi tinggi rendahnya return saham perusahaan di 9 sektor dipengaruhi oleh persepsi investor terhadap kinerja keuangan perusahaan tersebut, khususnya kinerja keuangan yang diukur dengan EVA. Perbedaan hasil penelitian ini dapat disebabkan; (1) EVA belum digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan oleh para investor. (2) Perbedaan dalam menghitung komponen biaya modal terutama biaya ekuitas (Haris Wibisono. 2003). Variabel ROE, size dan growth juga tidak memiliki hubungan signifikan terhadap stock return secara parsial. Hubungan yang signifikan secara parsial didapatkan dari variabel ROA. Terlihat dari nilai T
hitung
(2,548) > nilai T
tabel
(1,984) maka ROA secara
parsial. berpengaruh signifikan terhadap stock return. Return on Assets (ROA) suatu perusahaan meningkat maka akan meningkatkan harga saham perusahaan, yang pada akhirnya akan meningkatkan stock return yang diperoleh perusahaan tersebut. Semakin tinggi rasio ini maka
diharapkan
stock return juga semakin tinggi (Tri Purwani. 2003). Secara parsial
dalam
struktur persamaan kedua, EVA memiliki
pengaruh yang signifikan terhadap MVA. Penilaian diatas sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh G Anto Listianto (2003), Yevi Dwitayanti (2005) dan
Sri
Isworo
Adiningsi
(2005).
Mereka
menyatakan
bahwa
EVA
berpengaruh signifikan terhadap MVA, karena EVA dan MVA merupakan suatu alat yang digunakan untuk mengukur kinerja suatu perusahaan, secara logis hasil analisis EVA dan MVA pada suatu perusahaan, apabila EVA positif maka MVA juga positif. Dengan kata lain hal tersebut menunjukkan bahwa kenaikan atau penurunan EVA ada hubungannya dengan kanaikan atau penurunan MVA.
cxxxvi
Berbeda dengan hasil penelitan yang dilakukan oleh Munari (2003) yang melakukan penelitian pengaruh EVA terhadap MVA pada perusahaan Jasa telekomunikasi. Dalam penelitiannya setelah mendapatkan regresinya, pengujian hipotesis dilakukan menggunakan uji t dengan taraf signifikansi 5%. T
hitung=6,314
dan T
tabel=5,928,
dengan demikian pengaruh secara signifikan
terhadap hasil MVA tidak teruji kebenarannya. Variabel lain yang berpengaruh signifikan secara parsial terhadap MVA adalah size. Menurut Roesyeni Rasyid (2002), MVA merupakan nilai tambah yang langsung mengukur penciptaan nilai perusahaan. Sama halnya dengan pendapat tersebut, Lisa Linawati (1999) nilai tambah tersebut dapat dijadkan sebagai ukuran keberhasilan kinerja manajemen perusahaan. Kekayaan perusahaan dimana manajemen mempunyai kontrol dan sering diasosiasikan dengan ukuran perusahaan (firm size) dan pertumbuhan penjualan perusahaan (sales growth). Jadi bila suatu perusahaan dengan ukuran yang besar dan didukung dengan pertumbuhan penjualan, akan meningkatkan
nilai
baik
EVA
ataupun
MVA-nya,
sehingga
tingkat
pengembalian (return) yang diterima juga akan meningkat. Didukung dengan penelitian yang dilakukan oleh Sapto Bayu Aji (2003), yaitu bahwa firm size memiliki pengaruh yang signifikan terhadap EVA dan EVA tersebut juga memiliki hubungan yang signifikan secara parsial terhadap MVA (G Anto Listianto. 2003; Yevi Dwitayanti. 2005; dan Sri Isworo Adiningsi. 2005). Hal inilah yang menjadi sumber acuan untuk memilih firm size sebagai variabel yang dalam hasil penelitian berpengaruh terhadap MVA akibat dari firm size berpengaruh signifikan terhadap EVA. 5. Diagram Jalur (Path) Struktur 1 dan Struktur II ε1 = 0,94
cxxxvii
ROA
ρx2 y1 = 0,362
(x2)
Stock retur
ρx2x1 = -0,151 EVA
ρx2x4 = -0,043
ρy2y1 = 0,071 ρy2x1 = 0,292
MVA
(x1)
(y2)
ρx1x4 = 0,354 ρy2x4 = 0,092
Firm
ε = 0,92
Size
cxxxviii
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan Berdasarkan hasil penelitian yang telah diuraikan pada bab IV yang menggunakan analisis tiga jalur dengan bantuan SPSS 17.0 tentang. Pengaruh EVA, ROA, ROE, Firm Size, Sales Growth terhadap Stock Return dan Market Value Added. Maka dapat ditarik beberapa kesimpulan sebagai berikut : 1. Analisis Jalur (Path Analysis) Berdasarkan 7 variabel utama yang terdiri dari lima variabel bebas dan dua variabel terikat dalam penelitian ini, terdapat dua stuktur analisis jalur yang dapat dibentuk yaitu sebagai berikut : a. Pada persamaan pertama dapat diketahui bahwa : 1) Pengaruh variabel EVA terhadap stock return sebesar -0,154. 2) Pengaruh variabel ROA terhadap stock return sebesar 0,362. 3) Pengaruh variabel ROE terhadap stock return sebesar -0,286. 4) Pengaruh variabel size terhadap stock return sebesar 0,118. 5) Pengaruh variabel growth terhadap stock return sebesar -0,132. Y1 = ρy1 x1 + ρy1 x2 + ρy1 x3 + ρy1 x4 + ρy1 x5 + ε1 Y1 = -0,154x1 + 0,362x2 + (-0,286)x3 + 0,118x4 + (-0,132)x5 + 0,94
b. Pada persamaan kedua dapat diketahui bahwa : 1) Pengaruh variabel EVA terhadap MVA sebesar 0,292.
cxxxix
2) Pengaruh variabel stock return terhadap MVA sebesar 0,071. 3) Pengaruh variabel growth terhadap MVA sebesar 0,038. Y2 = ρy2 x1 + ρy2 y1 + ρy2 x5 + ε2 Y2 = -0,292x1 + 0,071y1 + 0,038x5 + 0,92 2. Uji Simultan (F-Test) Secara simultan hasil uji F dalam struktur I yaitu : Y1 = x1 + x2 + x3 + x4 + x5 Menunjukkan bahwa variabel EVA (x1), ROA (x2), ROE (x3), Firm Size (x4), Sales Growth (x5), berpengaruh signifikan terhadap stock return (y1). Sehingga model analisis jalur yang didapatkan layak untuk digunakan, atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,049 < 0,05) sehingga memiliki kesimpulan yang sama dengan Uji F yaitu terdapat kecocokan antara model dengan data. Begitupun pada struktur II yaitu Y2 = x1 + y1 + x5 menunjukkan bahwa variabel EVA (x1), ROA (x2), ROE (x3), Firm Size (x4), Sales Growth (x5), dimana variabel ROA, ROE dan firm size berpengaruh secara signifikan melalui stock return (y1), dengan kata lain secara gabungan berpengaruh signifikan terhadap MVA (y2). Sehingga model analisis jalur yang didapatkan layak untuk digunakan. Atau jika dilihat dari nilai signifikansi, diketahui bahwa nilai sig (0,018 < 0,05) sehingga memiliki kesimpulan bahwa hubungan nya signifikan atau sama dengan Uji F yaitu terdapat kecocokan antara model dengan data.
3. Uji Parsial (T-Test) Secara parsial, hasil uji t menunjukkan bahwa variabel bebas pada struktur I Y1 = x1 + x2 + x3 + x4 + x5. Menunjukkan bahwa variabel EVA (x1) tidak berpengaruh secara signifikan terhadap stock return (y1). Terihat dari nilai T hitung (1,528) < nilai T
tabel
(1,984). Karena nilai T
hitung
(2,548) > nilai T
tabel
(1,984) maka
cxl
variabel ROA (x2) berpengaruh secara signifikan terhadap stock return (y1). Variabel ROE (x3) nilai T hitung (-1,968) < nilai T tabel (1,984), ini mengindikasikan tidak ada pengaruh secara signifikan antara variabel ROE (x3) dengan stock return (y1). Variabel firm size (x4) tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap stock return (y1), hal ini terlihat dari nilai T
hitung
(1,159) < nilai T
tabel
(1,984). Sedangkan
variabel sales growth (x5) sama seperti variabel firm size yang tidak memiliki pengaruh secara signifikan terhadap stock return (y1) karena nilai T hitung (-1,290) < nilai T tabel (1,984). Pada struktur II Y2 = x1 + y1 + x5 dimana dalam mengacu persamaan II, variabel ROA, ROE, size untuk memiliki pengaruh yang signifikan atau tidak terhadap MVA (y2) melalui variabel stock return (y1). Pada Struktur II menunjukkan bahwa variabel EVA (x1) memiliki nilai T
hitung
(2,657) > nilai T
tabel
(1,984) maka Ho ditolak dan H1 diterima. Artinya, terdapat pengaruh secara signifikan antara EVA dengan MVA. Variabel ROA (x2) tidak berpengaruh secara signifikan terhadap MVA (y2) terbukti dari nilai T
hitung
(1,195) < nilai T
tabel
(1,984).
Pada variabel ROE (x3) tidak berpengaruh signifikan terhadap MVA, karena nilai T
hitung
(-1,496) < nilai T
tabel
(1,984). Selain variabel EVA yang memiliki pengaruh
signifikan terhadap MVA, ada variabel lain yang berpengaruh signifikan, yaitu firm size (x4), yaitu dilihat dari T (0,387) < nilai T
tabel
hitung
(3,702) > nilai T
tabel
(1,984). Karena nilai T
hitung
(1,984), maka variaba sales growth (x5) tidak memilik
pengaruh signifikan terhadap MVA dan pada variabel stock return (y1) tidak berperngaruh signifikan terhadap MVA, ini terlihat dari nilai T tabel
hitung
(0,700) < nilai T
(1,984).
B. Saran
cxli
Peneliti menyadari bahwa penelitian ini masih jauh dari sempurna. Untuk itu peneliti memberikan saran untuk penelitian lanjutan sebagai berikut: 1. Bagi
investor
agar
dalam
melakukan
investasi
di
pasar
modal
harusmemperhatikan kinerja perusahaan yang dapat mempengaruhi return of saham atau tingkat pengembalian saham perusahaan tersebut seperti EVA dan MVA. 2. Untuk peneliti selanjutnya lebih baik menggunakan periode waktu yang lebih lama dari penelitian ini. 3. Jumlah variabel ditambahakan contohnya dengan memasukkan variabel eksternal seperti inflasi, tingkat suku bunga, dan lain-lain yang diperkirakan mampu mempengaruhi dari variabel stock return dan MVA yang dapat dijadikan untuk penelitian selanjutnya.
cxlii
DAFTAR PUSTAKA
Adiningsi, Sri Isworo dan Sumarni. “Hubungan EVA dan MVA pada perusahaan yang terdaftar di BEJ”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan. Vol 6. No1, Juli 2005. Aji, Sapto Bayu. “Rasionalitas investor di BEJ didasarkan pada pengaruh EVA terhadap return saham”. Jurnal Akuntansi YKPN Jogjakarta. Vol 6, No.2, Agustus. 2003. Anderson, Anne & Roger P. Bey. “Eva, Adjustment : much to Do about nothing”. Journal of Applied Corporate Finance. 2007 Azib. “Economic Value Added dalam Menentukan Kinerja Keuangan Perusahaan”. Jurnal Dimensia. Vol.1, No.3, Januari, 2004. Brigham, E. F., Gapenski, L. C. & Daves, P.R. 1999. Intermediate Financial Management. Sixth Edition. The Dryden Press. United States of America. C, Donald Kieso & Jerry J. Weygandt. Akuntansi Intermediete. Edisi 10. Jilid 2. Erlangga, Jakarta, 2002. De Medeiros, Otavio Riveiro. “Empirical Evidence on Relationship between EVA, MVA and Stock Return in Brazilian Firms”. Journal of Applied Corporate Finance. 2007. Djawahir, Kusnan M. “Saatnya Mengejar The True Economic Profit”. Majalah Swasembada 20/XVII/4-17 Oktober, 2002. Dwitayanti, Yevi. “Analisisi Pengaruh EVA Terhadap MVA Pada Industri Manufaktur di Bursa Efek Jakarta”. Jurnal Manajemen Keuangan. Vol 3 No 1, Maret, STIE Darmajaya, Bandar Lampung, 2005. Edward, Tandelilin. “Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio”. PT BPFE, Yogyakarta, 2001 Ekadjaja. “Hubungan Antara Economic Value Added Dengan Harga Saham Dalam Pengukuran
Kinerja
Perusahaan
(Studi
Kasus
PT.
X,
Tbk)”.
Jurnal
Akuntansi/ThX/02/Mei. Universitas Tarumanegara, Jakarta, 2006. Ekadjaja, Agustin. “Economic Value Added (EVA) How it Become Effective Management Control Tool”. Jurnal Akuntansi/FE Untar/Th. V/02.2001. Elton, J.E. & Grubber, M.j. 1995. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis. Fifth Edition. John Wiley & Sons. Inc. Singapore. Halim. Abdul. “Analisis Investasi”. Edisi 4, Salemba. Jakarta. 2008.
cxliii
Hamid, Abdul, “Buku Panduan Penulisan Skripsi”, FEIS UIN Pres. Grafika Karya Utama, Jakarta:2004. Hansen, Don R. dan Maryanne M. Mowen. “Management Accounting (Akuntansi Manajemen), Buku 2, Edisi 7. Salemba Empat, Jakarta, 2005. Husnan, Suad. “Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas”, Edisi 3. UPP AMP YKPN, Yogyakarta, 2001. Istiqomah. “Pengaruh EVA, Residual Income, Earnings, Operating Cash Flow & Ukuran Perusahaan terhadap Return yang diterima oleh Pemegang Saham”. Skripsi FEIS UIN, Jakarta, 2007. Jogiyanto. “Teori Portofolio & Analisis Investasi”, Edisi 4. BPFE, Yogyakarta, 2003. Keown, A.J., Scott, D.F. Jr., Martin, J.D. & Pretty, J.W. 1996. Basic Financial Management.
Seventh
Edition.
Prentice
Hall.
International
(UK)
Ltd.
Cambridge. Khoer, Abdul. “Analisis Pengaruh EVA, Residual Income, Earnings dan Operating Cash Flow terhadap Return Saham”. Skripsi FEIS UIN, Jakarta, 2008. Linawati Utomo, Lisa. “Economic Value Added sebagai Ukuran Keberhasilan Kinerja Manajemen Perusahaan”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan. Vol. 1, No.1, Mei, 1999. Lehn, K & Makhija. “EVA & MVA as performance measures and signals for strategic change”. Jurnal Strategic dan Leaderships. Juni, 1996. 34-38. Listianto, G. Anto. “EVA: An Alternative of Financial Performance Measurement”. Fokus Ekonomi. Vol.1, No.3, Desember. 2003. Munari. “Perbedaan Pengaruh Economic Value Added (EVA) terhadap Market Value Added (MVA) Pada Perusahaan Jasa Telekomunikasi yang Go Public di Bursa Efek Surabaya (BES)”. Jurnal Penelitian Ilmu Ekonomi. Vol.1, No.2, September, 2001. Porman T. Andy. Menilai Harga Wajar Saham. PT Elex Media Komputindo, Anggota IKAPI Jakarta. 2007. Pradhono. Jogi C Christiawan. “Pengaruh EVA, RI, Earning dan Arus Kas Operasi terhadap Return yang diterima oleh pemegang saham”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan. Vol 6 No 2. 2004. Purwani, Tri. “Analisis Pengaruh Dividend Yield, Debt to Equity, ROA dan ROE terhadap Return Saham”. Jurnal Ilmiah Informatika, Vol 5, No 16, September. 2003.
cxliv
Rasyid, Roesyeni. ”Pengukuran Nilai Riil Perusahaan dengan Menggunakan Konsep Economic Value Added dan Market Value Added” Jurnal Ekonomi, Vol 1 No 2, Agustus, 2002. Riduwan, Drs MBA., A.K Engkos, S.E., M.M “Cara Menggunakan dan Memaknai Analisis Jalur”, Alfabeta, Bandung, 2008. Samsi, Nur. “Analisis Economic Value Added (EVA) dan Return Saham di Pasar Modal Surabaya” Jurnal Logos, Vol.3, No.2, Januari, 2006. Sari, Maya. “Menciptakan Nilai dengan EVA”. Jurnal Ekonomi. Vol 68. Edisi Agustus 2006 Sartono, Agus. “Manajemen Keuangan : Teori dan Aplikasinya”, Edisi Ketiga, BPFE, Yogyakarta, 1999. Sarwono, Jonathan. “Analisis jalur untuk riset bisnis dengan SPSS”. CV.Andi offset, Yogyakarta, 2007. Wibisono, Haris. “Economic Value Added: Menarik Bagi Investor?” Jurnal Ekonomi dan Kewirausahaan. Vol.3, No.2, Agustus, 2003. Young, S. David dan Stephen F. O’Byrne. “EVA dan Manajemen Berdasarkan Nilai, Panduan Praktis Untuk Implementasi”. Salemba Empat, Jakarta, 2001.
cxlv
Gambar 4.1 Analisis Pengaruh Economic Value Added (EVA), ROA, ROE, firm size dan sales growth Terhadap Stock Returndan Market Value Added (MVA) yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
EVA (X1) ρy1x1 = -0,154
ρy2x1 = 0,292
ROA (X2) ε=
ρy1x2 = 0,362 0,94
ρy2y1 = 0,071
ε = 0,92
ROE (X3)
ρy1x3
=
-0,286
Stock Return (Y1)
ρy1x4 = 0,118
ρy2x1 = 0,038
Size (X4)
ρy1x5 = -0,132
Growth (X5)
cxlvi
cxlvii
