Kapitálové trhy Česká republika
12. – 18. červenec 2004
Hlavní data
Erste Bank České radio ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva PX-50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M
Očekávané události v ČR Cena v Kč
Změna za týden
Změna za rok
1 037 440,5 199,2 2 585 306,0 74,75 16 992 484,0 784,8 1 974,6 25,37 31,35 2,65 2,99
-1,4% 0,2% 3,5% -5,9% 4,7% 1,1% 0,9% -2,5% 0,1% -0,1% -0,4% -0,4% -0,01 0,00
64,7% 70,0% 74,5% 23,9% 9,5% 26,3% 21,0% 40,6% 43,1% -9,8% -1,6% 0,40 0,74
Objem v mil. USD 1 týden
Roční průměr
15,2 8,9 47,9 109,6 37,8 2,7 9,8 13,2 433,4
17,5 8,3 55,3 102,2 77,9 10,3 19,3 24,4 311,3
27.07.04 Unipetrol: CAS výsledky dceřiných společností a mateřské spol. za 1. pololetí 2004 28.07.04 Erste Bank: Česká spořitelna zveřejní své nekons. výsledky podle CAS za 1. pol. 2004 ČEZ: Termín pro podání závazných nabídek na Slovenské elektrárně 29.07.04 ČNB: Zasedání bankovní rady; úrokové sazby na pro programu jednání Český Telecom: Konsolidované výsledky za za 1. pololetí 2004 podle IFRS Komerční b.: Nekonsolidované výsledky za 1. pololetí 2004 podle IFRS 30.07.04 ČEZ: Nekonsolidované CAS výsledky za 1. pololetí 2004 Philip Morris ČR: Nekonsolidované CAS výsledky za 1. pololetí 2004 České radio: Nekons. CAS výsledky za 1. pololetí 2004
Akciový trh Obchodování na BCPP
Index PX-50 posílil o nepatrných 0,1 % a uzavřel týden na 784,8 bodech. Stejně jako v minulém týdnu, zůstala i nyní Komerční banka jedním z nejslabších titulů, když její akcie klesly o 5,9 %. Na druhou stranu Český Telecom si významně vylepšil pozici ve srovnání s předešlými týdny a posílil o 4,7 %, překonal při tom hranici 300 Kč po komentářích generálního ředitele na předpokládané výsledky za 2. kvartál. Tento týden se pravděpodobně ČT opět dostane do středu zájmu investorů, neboť privatizační agentura komentovala případný prodej majoritního podílu ve společnosti. Druhým titulem, který posílil nejvíce byl ČEZ s nárůstem o 3,5 %. Zentiva klesla o 2,5 % a Erste Bank ztratila 1,4 %. Philip Morris ČR prolomil hranici 17 000 Kč na akcii, tuto hodnotu však dlouho neudržel a akcie nakonec uzavřela jen s minimálními změnami. Unipetrol posílil o 1,1 %, České radiokomunikace o nepatrných 0,2 %. Celkový objem obchodů na BCPP dosáhl 433 mil. USD, což je 39 % nad 12-měsíčními průměrnými hodnotami.
Politika
Úřadující předseda ČSSD S. Gross podle očekávání získal podporu širšího vedení strany k sestavení nové vlády společně se svými dosavadními partnery KDU-ČSL a US. V příštích týdnech budou koaliční strany jednat o složení a programu nové vlády. Ta by měla požádat parlament o důvěru nejdříve někdy v polovině srpna.
1
Korporátní zprávy Privatizace na Slovensku a v Polsku
ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Energetika Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E
199 Kč 118 mld. Kč 32%
EPS* (Kč) 10,0 9,2 11,5
*Neupravená čísla
P/E 19,9 21,8 17,3
Termín pro podání závazných nabídek na koupi 66% státního podílu ve Slovenských elektrárních byl posunut na 28. července. ČEZ nedávno potvrdil, že podá nabídku na veškerá aktiva SE, tj. včetně jaderných aktiv. Připomínáme, že slovenská vláda upřednostní zájemce o koupi SE jako celku. Dosud celkem tři z pěti zájemců (včetně ČEZu) se zajímají o koupi jak jaderných, tak i nejaderných částí SE (italský Enel a ruský RAO UES jsou údajně další dva, zatímco rakouský Verbund a německý E.ON se zajímají pouze o nejaderné části společnosti). ČEZ údajně plánuje podání nabídky na koupi státem vlastněného provozovatele polské přenosové soustavy PSE v příštím roce. PSE měla v roce 2003 tržby 15,3 mld. zlotych (4,3 mld. USD).
Akvizice v Bulharsku a vliv na dividendy ČEZ zvítězil v tendru na privatizaci skupiny bulharských západních distributorů (zahrnují města Sofii, Pleven, Stolichno; poslední významně převyšující předchozí dvě ve smyslu ROIC a velikosti valuace) za 281 mil. EUR. Distributoři mají v současnosti 1,9 mil. zákazníků, roční zisky 310 mil. EUR resp. 7,5 TWh (dceřiné společnosti ČEZu vykazují dohromady roční zisky přes 33 TWH, 1,7 mld. EUR). Na základě dřívějších indikací bylo vítězství ČEZu očekáváno. Ačkoliv informace o jednotlivých bulharských distributorech jsou velmi omezené, věříme, že nabídka byla agresivní, a že pro ČEZ nebude jednoduché dosáhnout kladný výnos z této investice; v tuto chvíli se tak nedomníváme, že by akvizice mohla zvyšovat hodnotu společnosti. Transakce by měla být dokončena během několika měsíců. Náměstek ministra průmyslu a obchodu V. Srba uvedl, že akvizice (kromě Bulharska se ČEZ rovněž účastní tendru na Slovensku a případně v Rumunsku) by určitě mohly ovlivnit výši příštích dividend, a to směrem k dolní hranici rozmezí 4,5 – 9 Kč na akcii. V. Srba rovněž uvedl, že vyplatit mimořádné dividendy tento rok by nebylo „užitečné“, a že nikdo takový plán nepřipravuje.
[email protected]
+420 221 424 209
2
Detailní privatizační strategie v září
Český Telecom SPTTsp.PR / SPTT CP Telekomunikace Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E
Držet Rating nezměněn
306 Kč 330 Kč 99 mld. Kč 49%
EPS* (Kč) P/E -5,5 -55,4 9,0 34,0 10,1 30,2
*Neupravená čísla
Místopředseda FNM P. Kuta uvedl, že detailní privatizační strategie Českého Telecomu by měla být schválena až novou vládou v září, meziresortní komise (která tuto strategii bude předkládat) bude jmenována ještě současnou vládou přibližně za dva týdny. Také uvedl, že na základě jeho neoficiálních informací by podle něj měl být zájem poměrně veliký.
Výsledky za 2. čtvrtletí by neměly být překvapivé Generální ředitel Českého Telecomu G. Berdár uvedl, že výsledky za druhé čtvrtletí by neměly být překvapivé, tj. pokračující snižování nákladů (jak provozních tak investičních) by mělo kompenzovat slabší výnosy z pevných linek, jako důsledek migrace klientů k mobilním telekomunikacím. Berdár také řekl, že ČT by tento rok nemusel odepsat část svých investic jako loni. Také zopakoval, že společnost neplánuje žádné akvizice a raději se zaměří na privatizaci a vlastní restrukturalizaci. Výše uvedené informace/tvrzení jsou v souladu s našimi projekcemi/očekáváními a neměly by být překvapením ani pro trh.
Telekom Austria popřel spekulace o svém zájmu na koupi ČT Telekom Austria včera vyloučil spekulace, že se zajímá o koupi podílu v ČT, protože firma má zájem čistě o mobilní operátory ve střední a východní Evropě, kteří nabízejí zajímavé příležitosti k růstu. Myslíme si, že investoři nikdy nevnímali možnou akvizici ČT Telekomem Austria jako reálnou.
[email protected]
KCP obdržela návrh Bivideonu na odkup akcií minorit
České radio RKOMsp.PR / CSRD CP
Poslední cena 441 Kč Cílová cena 453 Kč Tržní kapital. 13,6 mld. Kč Free float 28% EPS* (Kč) 56,3 49,6 51,4
*Neupravená čísla
Prodat Rating nezměněn
Telekomunikace Česká republika
FY03 FY04E FY05E
+420 221 424 209
P/E 7,8 8,9 8,6
Komise pro cenné papíry obdržela návrh společnosti Bivideon na odkup akcií minoritních akcionářů za cenu 440 Kč na akcii. Komise má lhůtu několika dnů na schválení návrhu. Pokud bude odsouhlasen, obecně se očekává stáhnutí akcií z burzy krátce po odkupu.
Doporučení sníženo na prodat Patria snížila doporučení k akciím Českých radiokomunikací na prodat z držet a současně zvýšila odhad fundamentální hodnoty akcie na 453 Kč, tj. o 10% z původních 414 Kč na akcii. Věříme ale, že plánovaný odkup akcií minoritních akcionářů Bivideonem za cenu 440 Kč na akcii může být považován minoritními akcionáři za preferovanou možnost dostat se k této hodnotě, vezmeme-li v úvahu, že spory mezi majoritním a minoritními akcionáři, nízká transparentnost a důvěryhodnost byly hlavními faktory ovlivňujícími cenu titulu v nedávné minulosti.
[email protected]
+420 221 424 209
3
Moody’s zvýšila rating České a Slovenské spořitelny
Erste Bank ERSTsp.PR / RBAG CP Bankovnictví Rakousko Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E
1 037 Kč 909 Kč 250 mld. Kč 60%
EPS* (Kč) 46,1 64,0 76,3
P/E 22,5 16,2 13,6
Prodat Rating nezměněn
Agentura Moody’s zvýšila rating finanční síly České spořitelny (kterou z 98 % vlastní Erste Bank) na C- z D+ se stabilním výhledem; dlouhodobý a krátkodobý depozitní rating zůstal nezměněn na A2/Prime-1. Zvýšení reflektuje úspěšnou podnikatelskou expanzi banky a solidní systém řízení rizik, který jí umožnil rozšířit úvěrovou kapacitu. Moody’s také zvýšila rating finanční síly Slovenské spořitelny (kterou Erste vlastní z 80 %) na D z D- s pozitivním výhledem; dlouhodobý a krátkodobý depozitní rating zůstal nezměněn na A3/Prime-2. Zvýšení reflektuje vyšší ziskovost banky, lepší systém řízení rizik, silnější tržní pozici a její kvalitnější úvěrové portfolio.
*Neupravená čísla
[email protected]
Unipetrol
Privatizace může být dokončena letos
UNPEsp.PR / UNIP CP Petrochemie Česká republika Poslední cena 75 Kč Cílová cena 93 Kč Tržní kapital. 13,6 mld. Kč Free float 37% FY03 FY04E FY05E
EPS* (Kč) P/E 0,5 154,1 3,9 19,4 4,9 15,4
*Neupravená čísla
+420 221 424 209
Držet Rating nezměněn
Náměstek ministra průmyslu a obchodu V. Srba uvedl, že prodej podílu v Unipetrolu může být dokončen v tomto roce a konečná splátka může být zaplacena již letos. V. Srba dále řekl, že Evropská komise bude zvláště důkladně dohlížet na tuto transakci, protože se jedná o precedens převzetí společností z jednoho z nových členských států EU; je tudíž velmi těžké určit, kdy bude dokončení transakce odsouhlaseno EK. Tento časový rozvrh naznačuje mírné zpoždění v dokončení transakce ve srovnání s předešlým očekáváním. V. Srba také specifikoval určité detaily opce IOC na 51% podíl Unipetrolu v České rafinérské: kterýkoliv ze členů IOC má 30 dnů (počínaje koncem června) na využití své části opce a poté má dalších 30 dnů na realizaci částí opce, které zůstaly nevyužity po prvním kole. V. Srba nicméně nemá žádné informace o tom, jestli členové IOC svých opcí využijí či nikoliv.
[email protected]
+420 221 424 209
4
Makroekonomické zprávy Maloobchodní tržby
Tržby v maloobchodním prodeji v květnu meziměsíčně reálně klesly o 1,5 %, meziročně jsou vyšší o 0,5 %. Důvodem byl především propad tržeb u prodeje a oprav motorových vozidel.
PPI
Index ceny průmyslových výrobců se v červnu meziměsíčně zvýšil o 1,1 % a meziroční inflace v této části ekonomiky již vystoupala na 6,2 %. Na konci loňského roku přitom činila pouze 0,9 %. Opět rostly ceny především v hutnictví a tentokrát i v koksárenství.
Běžný účet
Průmyslová výroba se v květnu zvýšila o 0,7 % ve srovnání s předchozím měsícem, meziročně stoupla o 12,7 %. Podobně jako v březnu a dubnu i tentokrát stojí za vysokou celkovou statistikou výrazně zvýšení výroby kovů a kovodělných výrobků a výroby elektrických a optických přístrojů. K těmto oborům se v květnu přidala také produkce autodílů.
Průmyslová výroba
Schodek běžného účtu platební bilance v květnu klesl na 8,4 mld. Kč z 19,2 mld. Kč. Rozdíl lze téměř zcela vysvětlit nižším saldem zahraničního obchodu. Na významu ovšem stále nabývá bilance výnosů, která je již hlavním zdrojem schodků běžného účtu.
Úrokové sazby: 3M PRIBOR
Devizový kurz: CZK/EUR 36
6,0
35
5,5
34
5,0 4,5
33
4,0
32
3,5
31
3,0
30
2,5
29
2,0
28 1/01
1/02
1/03
1/01
1/04
1/02
1/03
1/04
Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR Poslední 2 týdny: CZK/EUR
2,48
31,9 2,47
31,8 31,7
2,46
31,6 2,45
31,5 31,4
16.7.2004
14.7.2004
12.7.2004
10.7.2004
8.7.2004
6.7.2004
4.7.2004
2.7.2004
16.7.2004
14.7.2004
12.7.2004
10.7.2004
8.7.2004
6.7.2004
4.7.2004
2.7.2004
30.6.2004
30.6.2004
2,44
31,3
5
Zahraniční akciové trhy USA
Zatímco US Postal úspěšně tlačí svou hvězdu přes pyrenejské vršky směr Alpy a ta je již několik vteřin od „převlékání“ do žlutého trikotu celkového vítěze, tak Wall Street na svou hvězdu, která by zařídila pomyslné převlékání, čeká již pátý týden. Na straně druhé tu najdeme několik odpadlíků, kteří ač v roli favoritů, ještě na začátku celého etapového „výsledkového“ kolotoče vypadaly dobře. Ale ani taková hvězda jako Intel nezáří věčně a tak hlavně díky ní ztrácí tým technologických firem drahocenné body a za tento týden Nasdaq ztratil 3,2 %, Index S&P, který do sebe pohltil většinu pelotonu nabral 1% ztrátu . Samotný Intel jakožto příslušník elitní skupiny Dow Jones ( -0,7 %) ztratil nejvíce a to 14 %. Nedařilo se ani jeho konkurenci AMD, přes jejíž procesory naprogramovali trenéři US Postal dokonalý tanec v pedálech Lance Amstronga, když sponzor cyklistické stáje ztratil 15 %. Jako by se zdálo, že i cyklistika je o pohonných hmotách a tak cena ropy rostla přes USD 41 poté, co se na trhu znovu objevily obavy z nedostatku této suroviny a zejména také obavy z teroristických útoků. Do konce výsledkové sezóny zbývá ještě několik etap a mezi ty na které se budou všichni netrpělivě těšit budou 3M, GM, Microsoft, Delta Air Lines a Coca Cola.
Evropa
Minulý týden není tím, na který by zejména evropské technologické tituly rády vzpomínaly díky velmi nepříznivým odhadům budoucího vývoje ze strany finské Nokia Oyj a amerického Intel Corp. došlo k propadu všech hlavních indexů. Dow Jones STOXX 50 přišel o 1,8 %, největším propadákem byla zcela logicky již zmiňovaná Nokia Oyj. Širší index STOXX600 propadl o 1,3 % a "evropský" Euro STOXX 50 končil týden o 2,3 % levnější. Všechny tři indexy ztrácí již tři týdny po sobě. - Nokia Oyj - akcie největšího výrobce mobilních telefonů na světě oslabily o celkem 16 %, v pátek uzavíraly na 9,82 EUR (nejníže od listopadu roku 1998). Firma ve čtvrtek oznámila, že zisk na akcii v Q3/2004 propadne na 0,08-0,10 EUR proti 0,17 EUR v Q3 roku 2003. Tržby se nejspíše sníží na 6,6 miliardy euro proti 6,8 miliardy ve stejném období roku loňského. - Ericsson AB - akcie jednoho z konkurentů Nokia Oyj propadly o 3,8 % navzdory velmi dobrým výsledkům joint-venture firmy Sony a Ericsson právě na poli mobilních telefonů. Tato společná firma oznámila růst tržeb za Q2/2004 ve výši 34 %! - Polovodiče - investiční banka Merrill Lynch v pondělí doporučila investorům snížit svou expozici vůči sektoru polovodičů. Důvodem je očekávání poklesu objemu nových objednávek s tím, jak koncoví zákazníci nespěchají s obnovou svého "počítačového parku". V reakci na toto oznámení např. STMicroelectronics nakonec propadl na týdenní bázi o 5 %, Infineon Technologies o 4,9 % a Royal Philips Electronics NV o 5,7 %. - AstraZeneca Plc - druhá největší evropská farnaceutická společnost poklesla o 3 %. Důvodem je rostoucí generická konkurence.
6
Očekávané události v zahraničí 19.7.04
20.7.04
21.7.04 22.7.04
23.7.04 26.7.04
EMU: Industrial output (May) 3M: 2Q results Kraft Foods: 2Q results Delta Air Lines: 2Q results US: Hausing starts (Jun), Building permits (Jun) Sun Microsystems: earnings expected Ford: 2Q results Altria: 2Q results General Motors: earnings expected Kodak: earnings expected JP Morgan: earnings expected UK: Retail sales (Jun) US: Initial jobless claims (Jul 17), Continuing claims (Jul 10) AstraZeneca: earnings expected SAP: 2Q earnings Thomson: 1H 2004 results Danone: 1H 2004 profit UK: 2Q GDP France: Harmonized CPI (Jun) Volkswagen AG: 2Q earnings EMU: C/A gap (May), C/A gap (1Q 2004)
Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).
7
Patria Finance, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222
Patria Direct, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz
Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group
Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.
© 2004, Patria Finance, a. s.