ALLEEN VOOR PROFESSIONELE BELEGGERS
iSHARES CURRENCY HEDGED ETF’s
Inhoud Inleiding 1 De belangrijkste voordelen van iShares Currency Hedged ETF’s
1
De werking van iShares Currency Hedged ETF’s
2
De impact van valuta’s op internationale beleggingen
3
iSH A RES CURRENCY HED GED E TF ’s
Inleiding Valutaschommelingen kunnen een aanzienlijke invloed hebben op het totaalrendement van internationale beleggingen in verschillende beleggingscategorieën. Hoe hoger de volatiliteit van valuta’s, hoe groter de mogelijke impact op het rendement van een portefeuille in de basisvaluta. ETF’s met valutahedging vormen een aantrekkelijke oplossing voor beleggers die deze volatiliteit willen beperken, doordat ze hiermee de valuta van hun beleggingsrendementen in de gewenste basisvaluta kunnen afdekken. iShares biedt diverse ETF’s met valutahedging, die beleggers toegang geven tot zowel aandelen- als obligatiemarkten. De impact van valutaschommelingen wordt daarbij geminimaliseerd door gebruik van een valutahedge. Zo wordt een wereldwijde exposure naar aandelen afgedekt in Euro’s door gebruik te maken van eenmaands termijncontracten voor de valuta’s van de effecten in de index. De iShares Currency Hedged ETF’s bieden bovendien alle voordelen van iShares ETF’s met fysieke replicatie, zoals liquiditeit en transparantie.
DE BELANGRIJKSTE VOORDELEN VAN iSHARES CURRENCY HEDGED ETF’S Risicocontrole
Eenvoud
Beperkte volatiliteit
Het afdekken van de valuta-exposure biedt beleggers de mogelijkheid om de valutarisico’s binnen hun portefeuille af te scheiden en in de hand te houden
ETF’s met valutahedging zorgen dat beleggers het valutarisico in één transactie kunnen afdekken, zonder dat ze de valutahedge zelf hoeven te monitoren of te onderhouden
Portefeuilles met een afgedekt valutarisico hebben over het algemeen een lagere volatiliteit dan niet-afgedekte internationale portefeuilles
i S H A R E S C U R R E N C Y H E D G E D E T F ’s [1]
De werking van iShares Currency Hedged ETF’s Het doel van iShares ETF’s met valutahedging is om de onderliggende benchmarks met valutahedging van MSCI, S&P, JP Morgan, Barclays of Markit iBoxx te repliceren. Deze indices laten zien welk rendement behaald kan worden door het valutarisico van de index af te dekken met eenmaands valutatermijncontracten. Als de valuta-exposures gebaseerd zijn op meerdere valuta’s, dekken de indexaanbieders ieder valutapaar apart af in de valuta van de basisindex met een eenmaands valutatermijncontract waarmee ze de valuta-exposure van de onderliggende belegging verkopen en de basisvaluta inkopen.
Alle winsten of verliezen uit de valutahedge worden pas in de portefeuille herbelegd als het termijncontract wordt doorgerold en dus zal de exposure naar de onderliggende beleggingen minder dan 100% zijn als er winst op de hedge is behaald en meer dan 100% als er verlies op de hedge wordt geleden. Zodra het valutatermijncontract afloopt, wordt de winst of het verlies op de termijntransactie genomen en opnieuw belegd (of beperkt in het geval van verlies) in de onderliggende aandelen of obligaties. Er wordt dan een nieuwe termijntransactie opgesteld voor een bedrag dat de nieuwe waarde van de index weerspiegelt.
De benchmarks van iShares ETF’s met valutahedging zijn gebaseerd op een statische maandelijkse hedge. Dit is de gebruikelijke gang van zaken, omdat hiermee de nauwkeurigheid van de hedge en de transactiekosten in evenwicht gehouden kunnen worden. Bij een statische maandelijkse hedge wordt het onderliggende valutarisico van het fonds afgedekt via valutatermijncontracten met een looptijd van één maand. Gedurende de maand wordt de hedge niet gecorrigeerd voor de koersbewegingen van effecten of voor corporate actions. Deze benadering kan daarom tot gevolg hebben dat de valuta-exposure van het fonds gedurende de maand over– of underhedged is, afhankelijk van het stijgen (underhedged) of dalen (overhedged) van de onderliggende aandelenof obligatiemarkt.
De hedge-ratio is een belangrijk criterium voor iShares Currency Hedged ETF’s, want daaruit blijkt welk gedeelte van het valutarisico van het fonds op een bepaald moment is afgedekt. Aan het begin van de maand wordt de hedge‑ratio op 100% gesteld, gebaseerd op het beginniveau van de onderliggende index in de basisvaluta. Aangezien de hedge gedurende de maand niet wordt gecorrigeerd voor de koersbewegingen van de onderliggende index, kan de ratio meer of minder dan 100% zijn, afhankelijk van de marktbewegingen. Figuur 1 illustreert hoe de hedgeratio in de loop van een maand kan fluctueren. In dit voorbeeld is USD de buitenlandse valuta en EUR de nationale valuta van de belegger.
FIGUUR 1: VOORBEELD VAN EEN HEDGE-RATIO
DAG 1
De hedge wordt ingesteld: Verkoop USD 120 en Koop EUR 100
Index: USD 120
DAG 2 Scenario 1: Index: USD 150 Hedge-ratio 80%
Als de index is gestegen, zal de valuta-exposure underhedged zijn
Scenario 2: Index: USD 100 Hedge-ratio 120%
Als de index is gedaald, zal de valuta-exposure overhedged zijn
Wisselkoers: 1.2 Hedge-ratio 100%
[2] iSH A RES CURRENCY HED GED E TF ’s
Valuta-effecten op internationale beleggingen Beleggingen op wereldmarkten of in effecten die in buitenlandse valuta’s zijn genoteerd, lopen een valutarisico. Dit betekent dat de waarde van de nationale valuta (bijvoorbeeld EUR) van deze beleggingen kan variëren, afhankelijk van de veranderingen in de wisselkoersen en de performance van de onderliggende activa. In USD bleef de MSCI World Index de afgelopen vijf jaar bijvoorbeeld vrij vlak, terwijl
deze index in EUR en GBP respectievelijk 23% en 30% steeg. Ditzelfde gold voor obligaties: in een bepaalde periode steeg de Barclays Global Aggregate Bond Index nog geen 20% in USD, terwijl de stijging in EUR en GBP respectievelijk 48% en 57% bedroeg. Figuur 2 en Figuur 3 laten de historische performance zien van niet-afgedekte aandelen en gespreide obligaties uit ontwikkelde markten in USD, EUR, GBP en CHF.
FIGUUR 2: HISTORISCHE PERFORMANCE VAN DE MSCI WORLD INDEX NIET AFGEDEKT, IN VERSCHILLENDE VALUTA’S 140 120 100 80 60 40 20 0 01 maart
03 maart
05 maart MSCI World USD
07 maart
09 maart
MSCI World GBP
11 maart
MSCI World EUR
13 maart MSCI World CHF
Bron: Bloomberg. Cijfers per einde eerste kwartaal 2013.
FIGUUR 3: HISTORISCHE PERFORMANCE VAN BARCLAYS GLOBAL AGGREGATE BOND INDEX NIET AFGEDEKT, IN VERSCHILLENDE VALUTA’S 250 200 150 100 50 0 01 maart
03 maart
05 maart Global Agg USD
07 maart Global Agg GBP
09 maart
11 maart
Global Agg EUR
13 maart Global Agg CHF
Bron: Bloomberg. Cijfers per einde eerste kwartaal 2013.
iSH A RES CURRENCY HED GED E TF ’s [3]
TABEL 1: EFFECTIVITEIT VAN HEDGING BIJ VERSCHILLENDE VALUTA-SCENARIO’S Wanneer de basisvaluta (bijv. EUR) daalt ten opzicht van buitenlandse valuta’s
Wanneer de basisvaluta (bijv. EUR) stijgt ten opzicht van buitenlandse valuta’s
Zonder hedging
Over het algemeen zal de daling van de EUR de EUR-waarde van beleggingen die niet in EUR genoteerd zijn, verhogen.
Over het algemeen zal de stijging van de EUR de EUR-waarde van beleggingen die niet in EUR genoteerd zijn, verlagen.
Met hedging
Over het algemeen zal valuta-hedging een aantal of alle voordelen die voortvloeien uit de daling in EUR compenseren. De stijging van de EUR-waarde van beleggingen die niet in EUR genoteerd zijn, zal gedeeltelijk of geheel gecompenseerd worden door valuta-hedging.
Over het algemeen zal valuta-hedging de impact van de stijging van de EUR geheel of gedeeltelijk compenseren. De daling van de EUR-waarde van beleggingen die niet in EUR genoteerd zijn, zal gedeeltelijk of geheel gecompenseerd worden door valuta-hedging.
Uitsluitend ter illustratie.
Om de invloed van valutaschommelingen op de performance van verschillende beleggingscategorieën verder te kwantificeren, kunnen we de totaalrendementen uitsplitsen naar koers-, coupon/ dividend- en valutarendementen. Zoals u in Figuur 4 kunt zien, hebben vooral valutarendementen de
afgelopen paar jaar bijgedragen aan de performance van internationale obligaties. Dit is anders dan de situatie van drie jaar geleden en lijkt meer op het begin van de financiële crisis, toen vooral de koers- en couponrendementen bijdroegen aan de performance.
FIGUUR 4: UITSPLITSING VAN HET TOTAALRENDEMENT VAN DE BARCLAYS GLOBAL AGGREGATE INDEX (NIET-AFGEDEKT) IN EUR 20
17.80
15 9.88
10
%
6.13 5 0.63
0 -0.56 -5
0.86
-2.00
2.74
2.08
2.85
1.31
-3.29
-10 YTD Totaalrendement (EUR niet afgedekt)
Bron: Barclays. Cijfers per eind april 2013.
[4] iSH A RES CURRENCY HED GED E TF ’s
1 jaar Valutarendement
3 jaar Koersrendement
Couponrendement
Op de aandelenmarkt is de aanzienlijke verzwakking van de Japanse Yen in 2013 als gevolg van Japans agressieve monetaire versoepeling ook een goede reminder dat wisselkoersbewegingen grote impact kunnen hebben op rendementen. Sinds november 2012 hebben de Japanse aandelen in de lokale valuta een herstel laten zien van zo’n 45%. Europese beleggers hebben de waarde van hun beleggingen echter maar met zo’n 23% zien stijgen, zoals blijkt uit Figuur 5. In dezelfde periode zou exposure naar Japanse aandelen met valutahedging aanzienlijk minder risicovol geweest zijn en meer rendement opgeleverd hebben dan exposure zonder valutahedging, zoals blijkt uit Figuur 6. Hieruit blijkt wel dat valutaschommelingen een aanzienlijke invloed kunnen uitoefenen op het totaalrendement van internationale beleggingen. Dit fenomeen valt samen met de groeiende onvoorspelbaarheid van de hedendaagse financiële markten en de toepassing van onconventioneel monetair beleid. Hoewel dit beleid het afgelopen jaar bepaalde ‘tail risks’ in de markt heeft verminderd, heeft de daling naar nul van de rentestanden in de ontwikkelde economieën geleid tot een kritische heroverweging van de manier waarop zo’n omgeving kan bijdragen aan de volatiliteit van de valutamarkten in de toekomst. Tegen deze achtergrond zijn beleggers op zoek gegaan naar systematische manieren om de invloed van valuta’s op hun internationale portefeuilles af te dekken. ETF’s met valutahedging bieden een oplossing zonder de rompslomp van currency overlayprogramma’s of het doorrollen van derivatenposities.
FIGUUR 5: JAPANSE NIKKEIAANDELENPERFORMANCE IN LOKALE VALUTA VERSUS EUR (ZONDER AFDEKKING) 180 160 140 120 100 80 12 jan
12 apr
12 jul
12 okt
13 jan
NKY Index
13 apr NKY in EUR
Bron: Bloomberg. Cijfers per eind april 2013.
FIGUUR 6: PERFORMANCE MSCI JAPAN IN EUR ZONDER AFDEKKING EN IN LOKALE VALUTA MET AFDEKKING 160 150 140 130 120 110 100 90 80 12 apr
12 jul
12 okt
13 jan
13 apr
MSCI Japan 100% afgedekt naar EUR Index MSCI Japan Index in EUR Bron: Bloomberg. Cijfers per eind april 2013.
iSH A RES CURRENCY HED GED E TF ’s [5 ]
Informatie inzake toezichtswetgeving BlackRock Advisors (UK) Limited, dat een vergunning heeft ontvangen van de Financial Conduct Authority (‘FCA’) en onder toezicht staat van de FCA, heeft dit document uitsluitend voor professionele beleggers in Nederland uitgegeven. Geen andere persoon zou op basis van de informatie in dit document besluiten moeten nemen. Beleggingsrisico Het beleggen in aandelen in de Vennootschappen is niet per se geschikt voor alle beleggers. BlackRock Advisors (UK) Limited geeft geen garantie op de resultaten van de aandelen of fondsen. De koersen van beleggingen (die op beperkte markten kunnen worden verhandeld) kunnen stijgen of dalen en de kans bestaat dat de belegger het ingelegde vermogen niet terugkrijgt. Uw inkomen is niet vast maar kan aan schommelingen onderhevig zijn. In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicator voor toekomstige resultaten. De waarde van de beleggingen die blootgesteld zijn aan vreemde valuta kan worden beïnvloed door valutaschommelingen. Wij herinneren u eraan dat uw financiële situatie en fiscale vrijstellingen kunnen veranderen. Groepsmaatschappijen van BlackRock Advisors (UK) Limited kunnen markten onderhouden in de effecten die in deze publicatie worden vermeld. Voorts kunnen BlackRock Advisors (UK) Limited en/of zijn filialen en/of zijn werknemers van tijd tot tijd aandelen of aandelenbezit houden in de onderliggende aandelen van, of opties op, effecten waarvan sprake is in deze publicatie en kunnen zij als opdrachtgever of tussenpersoon effecten aankopen of verkopen. iShares® en BlackRock® zijn geregistreerde handelsmerken van BlackRock Inc. of haar dochterondernemingen in de Verenigde Staten en elders. © 2013 BlackRock Advisors (UK) Limited. Geregistreerde vennootschap No. 00796793. Alle rechten voorbehouden. Telefoongesprekken kunnen gemonitord of opgenomen worden. © 2013 BlackRock, Inc. Alle rechten voorbehouden. BLACKROCK, BLACKROCK SOLUTIONS, ALADDIN, iSHARES, LIFEPATH, SO WHAT DO I DO WITH MY MONEY (MAAR WAT KAN IK HET BESTE DOEN MET MIJN GELD?), INVESTING FOR A NEW WORLD en BUILT FOR THESE TIMES zijn geregistreerde en ongeregistreerde handelsnamen (trademarks) van BlackRock, Inc. en haar dochterondernemingen in de Verenigde Staten en daarbuiten. Alle andere handelsnamen (trademarks) zijn van de respectievelijke eigenaren.
MEER INFORMATIE OVER ALLE ISHARES ETF’S IS TE VINDEN OP ONZE WEBSITE: iSHARES.NL U kunt ons ook bellen op telefoonnummer: 0800 0233 466 IS-ICHE- I-AUG13-NL-009311-13
