HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP 2010. június 28. Üzletkötőink:

Globális tőkepiacok: Jelentős, jellemzően 3-4%-os mínuszban zárták a múlt hetet a vezető fejlett piaci tőzsdeindexek. Amerikában a várakozásoktól jelentősen elmaradó ingatlanpiaci adatok, illetve az ismét előkerülő növekedési aggályok következtében estek a vezető indexek, Európában vállalati hírek is súlyosbították a helyzetet. Pénteken elfogadták a bizottsági tagok az amerikai pénzügyi reformcsomagot, a kongresszusi és szenátusi szavazás ezen a héten várható. Tovább erősödik a frank az euróval szemben, a dollár a szerdai Fed kamatdöntést kísérő kommentárt követően visszagyengült a megelőző hét végi szintre.

Hazai állampapírpiac: Ismét eladói nyomás alá kerültek a hazai eszközök, elsősorban a román költségvetési megszorításokkal kapcsolatos bizonytalanságok miatt. A növekedési aggodalmak és a költségvetési problémák bizonytalanná teszik a befektetői hangulatot, ezért a kockázatosabb eszközök piacán bármikor eladói nyomás alakulhat ki. A jegybank legutóbbi inflációs jelentésében vázolt pálya alapján a jelenlegi monetáris kondíciók növelik az inflációs cél elvétésének esélyét, ez pedig a hosszú hozamok emelkedése irányába hathat. Biztonságosabbnak érzünk egy a múlt héten ajánlottnál rövidebb portfoliót, ezért csökkentjük az öt és tíz éves papírok arányát.

Hazai tőkepiac: A hazai tőzsde a nemzetközi trendekkel összhangban lefelé mozdult az elmúlt héten, a visszaesésből leginkább a bankszektor papírjai vették ki részüket. Bár mind a BUX, mind számos hazai blue chip regionális összehasonlításban vonzó alulértékeltséget mutat, a jelenlegi helyzetben a vállalati fundamentumoknak kevesebb szerep jut.

Tóth Viktória +06-1-288-7513 [email protected] Meichl Márton +06-1-288-7543 [email protected] Mladoniczki János +06-1-288-7551 [email protected] Kis-Böndi Csinszka +06-1- 288-7544 [email protected] Lovas Szilvia +06-1-288-7545 [email protected] Ifjú Sándor +06-1-288-7553 [email protected] Soós Frigyes +06-1-288-7571 [email protected] Szabó Dávid +06-1-288-7552 [email protected]

Ajánlott részvény portfolió

FHB 1%

Egis 3,5%

Richter 25%

MTelekom 15%

5 éves; 10%

Ajánlott állampapír portfolió 3 hó; 10 éves, 15% 5%

3 éves; 14%

Mol 30% OTP 25,5%

1 éves; 26%

6 hó; 30%

Heti tőkepiaci körkép

Egyesült Államok – Makrogazdasági összefoglaló Lakás eladások alakulása (évesített, db)

A GDP dinamikája ill. növekedési hozzájárulások (évesített negyedév/negyedév, %)

Forrás: Bloomberg Folytatódott a gyenge ingatlanpiaci adatok sora

Ismét lefelé módosult az első negyedéves GDP-dinamika; az első publikációban szereplő 3,2% után most már 2,7%-nál tartunk

Maradt 0,25% az alapkamat

Sok fontos adat érkezik a héten; a leginkább pénteken fél háromkor érdemes figyelni

Használt lakás értékesítés (millió db)

2010.01

2009.07

2009.01

2008.07

2008.01

2007.07

2007.01

2006.07

2006.01

2005.07

2005.01

200 2004.07

4 2004.01

készletváltozás lakóépület beruházás

500

2003.07

nem-lakóépület beruházás kormányzati kiadások

5

2003.01

személyes fogyasztás nettó export GDP

800

2002.07

-10

6

2002.01

-10

1100

2001.07

-8

7

2001.01

-6

-8

1400 állami adókedvezmény

2000.07

-6

8

2000.01

-4

2010

-2

-4

2009

-2

2008

0

2007

2

0

2006

4

2

2005

4

2004

6

2003

8

6

2002

8

Újlakás értékesítés (ezer db, j.t.)

Forrás: Bloomberg

Újabb gyenge lakáspiaci adatok. Az egy héttel korábban publikált, meglepően visszafogott májusi kiadott építési engedélyek száma és kezdődő lakásépítések száma adat után a használt és újlakás értékesítések májusi száma is jóval elmaradt a várakozásoktól. A használt lakások esetében -2,2% (várt: +6,0%), az újlakások esetében -32,7% (várt: -18,7%) volt a havi dinamika. Ezzel az újlakás értékesítések mindenkori minimumukra estek. Csütörtökön lát napvilágot a folyamatban lévő lakáseladások számának májusi dinamikája; az elemzők 14,4%-os havi zsugorodást várnak, az áprilisi 6%-os növekedés után. Noha a kiábrándító adatok nagyrészt az ingatlanvásárlási adóhitel második körének kifutásához köthetőek, így is rávilágítanak a kilábalás törékenységére. A második adatközléshez hasonlóan a harmadik adatközlés alkalmával is lefelé módosult az első negyedéves GDP. Az első publikáció alkalmával még 3,2%-os évesített negyedéves növekedésről tudósított a statisztikai szolgálat, ez a második publikációban 3%-ra, múlt hét pénteken 2,7%-ra mérséklődött (negyedik negyedév: 5,6%). Csökkent a háztartások fogyasztási dinamikája is, az ugyanakkor nem változott, hogy a növekedést a lakossági fogyasztás és a készletfeltöltés okozta – miközben a gazdasági szereplők jövővel kapcsolatos megítélését tükröző beruházások növekedési hozzájárulása marginális volt (a lakóépület beruházásoké pedig negatív). Az eddig beérkezett adatok alapján a reálgazdaság teljesítménye gyengébb lehetett a második negyedévben, mint az elsőben, és mivel a készletfeltöltés növekedési hozzájárulása vélhetően jelentősen csökkenni fog, a 2,7%-nál alacsonyabb növekedési ütemre számíthatunk. Nem módosított az irányadó kamatlábon a Fed. Az indoklásban ismét feltűnt a „még szokatlanul hosszú ideig alacsony lesz a kamatláb” kitétel, amivel kapcsolatban a Dallas Fed kormányzója ismét ellenérzését fejezte ki, mondván, a mondat szerepeltetésének infláció-gerjesztő hatása van. Érdekesség, hogy a Fed első ízben utalt arra, hogy az Európából érkező, a növekedési kilátások romlását okozó hírek negatívan hatnak az USA gazdaságára, és befolyásolják a Fed kamatpolitikáját. Az elemzők 2011 márciusában, a piaci árazások 2011 júliusában várják az első kamatemelést. Számos fontos adat érkezik a héten. Újabb információkhoz juthatunk az ingatlanpiac állapotával kapcsolatban a keddi S&P CaseShiller lakás árindex, ill. a csütörtöki, folyamatban lévő lakáseladások száma statisztikákból. Szintén fontos lehet csütörtökön az építőipari kiadások, ill. a gépjárműeladások mutatók megjelenése, valamint pénteken az ipari megrendelések májusra vonatkozó adatai. A konjunktúraindexek közül a héten jelenik meg a chicago-i beszerzési menedzser index, több ISM index, ill. a Chicago Fed nemzeti aktivitás, továbbá a Dallas Fed feldolgozóipari indexe. A 2

Heti tőkepiaci körkép befektetők által leginkább figyelt statisztika pénteken délután lát napvilágot: a nemmezőgazdasági álláshelyek számának változása a várazások szerint ugyan jóval elmarad majd a májusi értéktől, de akkor a közszféra munkavállalói számának egyszeri megugrása okozta a jó eredményt, miközben a magán-foglalkoztatottság a várttól lényegesen elmaradó mértékben változott – a májusi +41 ezer munkavállalót ezúttal +113 ezer követheti, a Bloomberg konszenzusa szerint. Ha ennél számottevően jobb, esetleg rosszabb lesz az adat, az megmozgathatja a piacokat.

Heti makrogazdasági adatok Ország USA

Nap H H H K SZ CS CS CS P P P

Idő 14:30 14:30 14:30 15:00 15:45 16:00 16:00 23:00 14:30 14:30 16:00

Időszak MAY MAY MAY APR JUN MAY MAY JUN JUN JUN MAY

Mutató SZEMÉLYES BEVÉTELEK (hó/hó, %) SZEMÉLYES KIADÁSOK(hó/hó, %) SZEMÉLYES KIADÁSOK DEFLÁTORA (év/év, %) S&P CASESHILLER 20 INGATLAN ÁRINDEX (hó/hó, %) CHICAGO-I BESZRZÉSI MENEDZSER INDEX (pont) ÉPÍTŐIPARI KIADÁSOK (hó/hó, %) FOLYAMATBAN LÉVŐ LAKÁSELADÁSOK (hó/hó, %) AUTÓELADÁSOK, ÖSSZES (évesített mn db) NEM-MEZŐGAZDASÁGI ÁLLÁSHELYEK SZÁMÁNAK VÁLTOZÁSA (hó/hó, ezer fő) MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA (%) IPARI MEGRENDELÉSEK (hó/hó, %)

Konszenzus 0.4* 0.2* 1.9* -0.1 59.0 -0.7 -14.4 11.40 -110 9.8 -0.5

Előző 0.5 0.0 1.8 -0.05 59.7 2.7 6.0 11.64 431 9.7 1.2

*tényadat **az előzetes adat

Forrás: Bloomberg

3


Egyesült Államok – Tőkepiaci összefoglaló

Forrás: Bloomberg

2,9-3,7% közötti mínuszban zárták az elmúlt hetet a vezető amerikai indexek. Kedvezőtlen makrogazdasági hírek következtében jelentős mínuszban zártak a vezető indexek.

A hét elején makrogazdasági hírek vezették az esést, az iparvállalatok teljesítményét a visszaeső feldolgozóipari index húzta le, míg a kereskedés egészére jelentős negatív hatással volt a várttól nagymértékben elmaradó használt lakás értékesítés. Az energetikai szektort mindezek mellett az olaj árának 1%-ot meghaladó csökkenése is sújtotta. Szerdán aztán az új lakás értékesítések is jóval a várakozások alatt maradtak, ez azonban már nem okozott a keddihez hasonló mértékű esést. A hét második felében aztán ismét a növekedéssel kapcsolatos aggodalmak következtében estek tovább a fő mutatók, de a bankok megadóztatására vonatkozó tervek, ill. az olajárak csökkenése sem tett jót a hangulatnak. A távközlési szektor és a gyógyszergyártók kisebb mértékben estek csak vissza, előbbieket a Credit Suisse alulsúlyozásról semlegesre történő felminősítése segítette, míg utóbbiakat a Johnson & Johnson bejelentése, mely szerint 45 millió dolláros díj fejében megkapja a svéd Diamyd Medical AB-tól egy gyógyszer fejlesztési és értékesítési jogait.

A bizottsági küldöttek elfogadták az amerikai pénzügyi reformcsomag tervezetét, kongresszusi és szenátusi szavazás a héten várható.

A kamatdöntést követően visszagyengült a dollár a megelőző hét végi szintre.

Pénteken elfogadták a bizottsági küldöttek az amerikai pénzügyi szabályozás reformcsomagját. Ez többek között tartalmazza a betétgyűjtő bankok saját számlás kereskedésének korlátját, 19 milliárd dolláros extra adót az 50 milliárdosnál nagyobb mérlegfőösszegű bankok és a 10 milliárdnál nagyobb fedezeti alapok számára. Továbbá a bankoknak külön társaságba kell kiszervezniük egyes derivatív (pl. CDS) tevékenységeiket, viszont Tier 1 tőkéjük 3%-áig tarthatnak alternatív befektetéseket (pl. fedezeti alapokban). A kongresszusi és szenátusi szavazás ezen a héten várható. A hét közepéig erősödött a dollár az euróval szemben, majd a Fed kamatdöntését kísérő kommentárt követően – melyből a kamatemelési ciklus még későbbre tolódását olvasták ki – a múlt hét végi szintre gyengült vissza. 15 bázisponttal csökkent a 10 éves amerikai államkötvény hozama. 3-4% körüli mértékben estek a vezető amerikai indexek

Forrás: Bloomberg

15 bázisponttal csökkent az amerikai 10 éves állampapír hozama (%)

Forrás: Bloomberg

4


Forrás: Bloomberg

5


Nyugat-Európa – Makrogazdasági összefoglaló Az USA és az eurózóna alapkamatára vonatkozó előrejelzés a piaci árazások ill. az elemzői várakozások alapján (%)

Forrás: Bloomberg

A rendelésadatok alapján(is) jól teljesít az ipar az eurózónában

Emelkedő import árindex Németországban, de a fogyasztói árindex továbbra is rendkívül visszafogott

Nem érkezik igazán fontos makroadat a héten

5 4 3 2 1

USD-piac

EUR-piac

USD-elemzők

12.01.

11.07.

11.01.

10.07.

10.01.

09.07.

09.01.

08.07.

08.01.

07.07.

07.01.

06.07.

0 06.01.

2010.05

2010.01

2009.09

2009.05

2009.01

USA maginfláció eurózóna maginfláció Nagy-Britannia maginfláció Japán maginfláció

6

05.07.

USA infláció eurózóna infláció Nagy-Britannia infláció Japán infláció

2008.09

2008.05

2008.01

2007.09

2007.05

2007.01

2006.09

2006.05

7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2006.01

7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3

05.01.

Infláció a fontosabb gazdasági térségekben (év/év, %)

EUR-elemzők

Forrás: Bloomberg

Bővült az eurózóna új ipari rendelésállománya áprilisban, igaz, hogy a várttól elmaradó mértékben (0,9%; várt: 1,6%; előző: 5,1%). Ezzel az elmúlt 12 hónapból mindössze kétszer szűkült havi bázison az új rendelések állománya, ami jól mutatja az ipar viszonylag stabil kilábalását. Hasonló a helyzet az USA-ban is. Kérdés, hogy meddig marad ez így, ugyanis az ipari termelés potenciális fogyasztói (kiskereskedelem, építőipar, ingatlanpiac, járműeladások) gyengélkedtek májusban. A gyengülő euró immár 8,5%-ra tornászta fel az éves német import árindexet májusban; a hó/hó mutató ellenben 2%-ról 0,6%-ra mérséklődött. Ilyen mértékű import-áremelkedés előbb-utóbb az infláció emelkedése irányába kell, hogy hasson (a német relatíve nyitott gazdaság, az import súlya a GDP-ben az elmúlt öt év átlagában közel 40% volt). Egyelőre azonban ennek még nem mutatkoznak jelei: a ma megjelent előzetes adatok alapján a német fogyasztói árindex a májusi 1,2%-ról 0,9%-ra csökkent júniusban (év/év; várt: 1,0%). Az előttünk álló héten sem fogunk beleszédülni az új adatok forgatagába (az USA-val ellentétben); mindössze a szerdai, végleges első negyedéves brit GDP, ill. az első negyedéves folyó fizetési mérleg, a csütörtöki májusra vonatkozó németországi kiskereskedelmi dinamika, esetleg a holnap megjelenő, júniusra vonatkozó európai bizottsági eurózóna bizalmi indikátorok érdemelnek említést.

Heti makrogazdasági adatok Ország Németország

Nagy-Britannia

Nap H SZ SZ CS SZ SZ SZ SZ

Idő 9:55 9:55 8:00 8:00 10:30 10:30 10:30

Időszak JUN P JUN JUN MAY JUN 1Q F 1Q F 1Q

Mutató INFLÁCIÓ (év/év, %) MUNKANÉLKÜLIEK SZÁMÁNAK VÁLTOZÁSA (ezer fő) MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA (%) KISKERESKEDELEM (hó/hó, %) NATIONWIDE INGATLAN ÁRINDEX (hó/hó, %) GDP (né/né, %) GDP (év/év, %) FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG EGYENLEGE (milliárd font)

Konszenzus 0.9* -28 7.7 0.4 0.3 0.3 -0.2 -4.5

Előző 1.2 -45 7.7 -0,5 0.5 0.3 -0.2 -1.7

*tényadat **az előzetes adat

Forrás: Bloomberg

6


Nyugat-Európa – Tőkepiaci összefoglaló

Forrás: Bloomberg

Nagymértékű mínuszban zárták a múlt hetet a fő európai tőzsdemutatók. Bár kedvezően indult a hét az európai piacokon…

Vállalati és makrogazdasági hírek együttes hatására negatívba fordultak az indexek.

Kína hétvégi bejelentése, mely szerint fokozatosan feloldják a jüan árfolyamának dollárhoz kötését, felpezsdítette az európai tőzsdéket, a befektetői optimizmus pillanatnyi feléledése hétfőn még felfelé húzta a részvényárfolyamokat is. A legtöbb elemző úgy véli, Kína nem szánta volna el magát erre a lépésre, ha nem lenne meggyőződve az ország gazdasági és pénzügyi stabilitásáról. Ennek megfelelően a fémérc kitermelők és fém alapanyaggyártók erősödtek a legnagyobb mértékben, tükrözve a kínai gazdaság fémkeresletével kapcsolatos derűlátó várakozásokat. Erősödték még az autó- és gépgyártók, a Porsche a cég vezetőváltásával kapcsolatos meg nem erősített híreknek köszönhetően is szárnyalt. Ezt követően azonban elromlott a hangulat: bár a Fitch BNP Paribas-t érintő hétfői leminősítése aznap még nem éreztette hatását, miután kedden a Crédit Agricole is bejelentette, hogy helyzete súlyosabb a vártnál, és előreláthatóan 400 millió eurót lesz kénytelen leírni a görög Emporiki Bankban meglévő részesedése miatt még az idei év első felében, lejtmenetnek indultak a bankpapírok. Az amerikai ingatlanpiaci adatok Európában is éreztették hatásukat, ráadásul a Morgan Stanley Holcim-ra adott alulsúlyozás ajánlása is súlyosbította az építőipari vállalatok helyzetét. A hét végére aztán az autógyártók is jelentős mértékben estek, miután a UBS leminősítette a szektor német szereplőit.

Tovább erősödött a frank az euróval szemben

Tovább erősödött a frank az euróval szemben. Ehhez mind a frank „safe heaven” státusza, mind a svájci gazdaság fundamentumai hozzájárulnak. A kedden megjelent svájci exportadat (+7%) megerősítette a svájci jegybankot abban a döntésében, hogy nem avatkozik be a devizapiacon. A mai kereskedésben is folytatódott az erősödés, jelenleg 1,335-nél található az árfolyam. Újabb 15 bázisponttal csökkent a tízéves Bund hozama Jelentős mértékben estek 15 bázisponttal csökkent a német a vezető tőzsdeindexek 10 éves állampapír hozama (%)

Forrás: Bloomberg

Forrás: Bloomberg

7


Forrás: Bloomberg

8


Régiós makrogazdasági és tőkepiaci összefoglaló

Forrás: Bloomberg

Miután Robert Fico szlovák kormányfő a rendelkezésére álló idő alatt nem tudott többségi koalíciót teremteni, Iveta Radicová, a második legtöbb szavazatot szerzett SDKÚ miniszterelnök-jelöltje kapott kormányalakítási megbízást. Múlt szerdán megszületett a megegyezés: négy párti kormány alakulhat, amelynek 79 mandátuma lesz a 150 fős szlovák törvényhozásban. Ugyanakkor egy vasárnapi vitaműsorban Radicová időt kért a tárgyalások végleges befejezésére. A szlovák gazdaság éledezik: az ipari termelés és értékesítés február óta 20%-os pluszban van (év/év), a fogyasztói árindex elmozdult a defláció-közeli helyzetből, és a bizalmi indikátorok értékei is nőnek. A belső kereslet továbbra is meglehetősen mérsékelt (ezt jelzi a kiskereskedelmi forgalom, ill. az építőipari termelés még mindig negatív éves indexe), de a munkanélküliségi ráta csökkenni kezdett az februárt követően, ami gyorsíthatja a kilábalást. A legkomolyabb probléma a büdzsé állapota: január-májusban a nominális hiány elérte a 2009-es hasonló érték 2,5-szeresét. 2009-ben 6,8% volt a szlovák költségvetés ESA-szemléletű hiánya. Azaz hiába nő várhatóan a szlovák gazdaság idén 2-3%-kal (szemben a tavalyi 4,7%-os visszaeséssel), az új kormánynak vélhetően előbb-utóbb konszolidálnia kell a költségvetést. Ami komoly próbatétel lehet a négy párti vezetésnek. Főbb régiós részvényindexek teljesítménye 2008. december 31-től

A régiós devizák árfolyamának alakulása 2008. december 31-től 110%

200%

EUR/PLN

BUX

EUR/CZK

MSCI EMEA

100%

PX

150%

EUR/HUF

WIG

90%

100%

2010.06

2010.05

2010.04

2010.03

2010.02

2010.01

2009.12

2009.11

2009.10

2009.09

2009.08

2009.07

2009.06

2009.05

2009.04

2009.03

2009.02

2009.01

2010.06

2010.04

2010.02

2009.12

2009.10

2009.08

2009.06

2009.04

Forrás: Bloomberg

2008.12

80%

50% 2009.02

Iveta Radicová alakíthat kormányt Szlovákiában

A kedvezőtlen világpiaci hangulatban lefelé tartottak a régiós börzék. Általánosságban is negatív volt a hangulat a világ tőzsdéin, de a román alkotmánybíróság döntése még rátett egy lapáttal a hét végén, így a 1-3%-os mínuszban zártak a főbb kelet-európai indexek. A devizák szintén gyengülni kezdtek, a problémákkal szembesülő Románia és Közép-Kelet Európában a legkedvezőtlenebb költségvetési helyzetben lévő Magyarország pénzneme teljesített a leggyengébben.

2008.12

Lejtmenet a régióban

Forrás: Bloomberg

9


Hazai makrogazdasági kilátások A foglalkoztatási folyamatok alakulása (negyedéves adatok, ezer fő) 3000

2900

2900

2800

2800

2700

2700

2600

2600

2500

2500

2400

2400

Versenyszféra

Forrás: KSH, OTP Elemzés Tovább gyengélkedik a belső kereslet

A munkaerő-piaci folyamatok várakozásaink szerint a stabilizálódás jeleit mutatták az első negyedévben…

…előretekintően azonban a negatív kockázatokat érezzük erősebbnek.

Versenyszféra mg nélkül

12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0

12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0

jan..01 máj..01 szept..01 jan..02 máj..02 szept..02 jan..03 máj..03 szept..03 jan..04 máj..04 szept..04 jan..05 máj..05 szept..05 jan..06 máj..06 szept..06 jan..07 máj..07 szept..07 jan..08 máj..08 szept..08 jan..09 máj..09 szept..09 jan..10

3100

3000

jan..95 júl..95 jan..96 júl..96 jan..97 júl..97 jan..98 júl..98 jan..99 júl..99 jan..00 júl..00 jan..01 júl..01 jan..02 júl..02 jan..03 júl..03 jan..04 júl..04 jan..05 júl..05 jan..06 júl..06 jan..07 júl..07 jan..08 júl..08 jan..09 júl..09 jan..10

3100

A munkanélküliségi ráta alakulása (%)

Forrás: KSH, OTP Elemzés

Tovább csökkent a kiskereskedelmi forgalom. A KSH múlt heti tájékoztatása szerint a kiskereskedelmi forgalom volumene áprilisban havi alapon 0,8%-kal csökkent márciushoz képest. Ez múlt év októbere óta a legnagyobb mértékű havi csökkenésnek felel meg, és ennél nagyobb mértékű havi csökkenést csak 2009 februárjában tapasztaltunk. Vagyis a beérkező adatok továbbra is a fogyasztás gyengélkedését mutatják, ami a hitelezési és foglalkoztatási adatok alapján egyáltalán nem meglepő. A következő hónapokban azonban elképzelhető kismértékű élénkülés, köszönhetően a foci VB hatásának. A fordulat még várat magára a munkaerő-piacon. A KSH múlt héten tette közzé az első negyedéves részletes, ágazati bontású LFS adatokat. Ezek szerint 2010 első negyedévében 2009 negyedik negyedévéhez képest kismértékben tovább csökkent a foglalkoztatottság a versenyszférában. A feldolgozóiparban, építőiparban tovább folytatódott a létszám alkalmazkodás. Pozitív foglalkoztatási tendenciát csak a piaci szolgáltatások esetében tapasztalhatunk, ezen belül is a külső konjunktúrához kötődő szállítás, raktározás, valamint az ingatlanügyletek, gazdasági szolgáltatás alágazatokban. A lakossági fogyasztás gyengeségét az is megerősíti, hogy a kereskedelem, javítás alágazat foglalkoztatása jelentősen csökkent negyedéves alapon. Korábbi várakozásunk szerint a foglalkoztatottság alapfolyamatait jobban megragadó foglalkoztatottsági mutató (a mezőgazdaság nélküli versenyszféra foglalkoztatottsága) az első negyedévben elérhette a mélypontját, érdemi növekedésre azonban csak az év vége felé vagy a jövő év elején számítottunk. A beérkező adat alátámasztja ezt az elképzelésünket. A teljes foglalkoztatottság tekintetében előretekintően azonban több tényező is a negatív irányú kockázatokat erősíti: a rendkívül kedvezőtlen időjárás miatt feltehetően a kevesebb nyári mezőgazdasági idénymunkásra lesz szükség, valamint az adójóváírás tervezett beépítése a minimálbérbe szintén negatív hathat a foglalkoztatási folyamatokra. A héten további fontos munkaerő-piaci adat, a munkanélküliségi ráta március-május időszaki (a KSH az elmúlt három hónap munkanélküliségi rátáinak átlagát közli) adata jelenik meg. A piaci konszenzus értéke a mutatóra 11,6%. Az MNB szintén a héten teszi közzé az első negyedéves folyó fizetési mérleg statisztikát, valamint vele együtt a bruttó és nettó külső adósság alakulását is. az egyensúlyi, valamint adósság mutatók alakulása a jelenlegi piaci környezetben akár fontos piacmozgató hatású hír is lehet. A piaci konszenzus 212 millió eurós folyó fizetési mérleg többletet jelez az első negyedévre.

10


Állampapír- és forintpiaci kilátások Főbb állampapír-piaci teljesítménymutatók

Forrás: Bloomberg

7.75

290 286

10 év

7.25

282

6.75

278

6.25

274 EURHU

5.75

270

3 hó

5.25

266

4.75

3 hó

10 év

10.06.20 V.

10.06.06 V.

10.05.23 V.

10.05.09 V.

262 10.04.25 V.

418.0 414.8 419.2

EURHUF

hozamok; %

10.04.11 V.

5.35 5.32 5.45 7.03 7.37 7.64 7.64

8.25

10.03.28 V.

3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év 10 év 15 év Állampapír-indexek MAX C-MAX R-MAX

változás (bp.) 4 hét 1 év 35 -390 34 -403 45 -395 59 -294 35 -268 31 -240 33 -227 hozam (%) 0.0 -1.0 18.1 0.0 -0.7 16.7 0.1 0.3 9.0

1 hét 10 7 18 5 7 3 3

10.03.14 V.

Benchmark hozamok (%)

10.02.28 V.

.

6-hónapos és 10-éves benchmark hozamok

EURHUF

Forrás: Bloomberg

Ismét eladói nyomás alá kerültek a hazai eszközök, elsősorban a román költségvetési megszorításokkal kapcsolatos bizonytalanságok miatt. Az éven túli hozamok mérsékelten emelkedtek, a forint ellenben szabad szemmel is jól láthatóan gyengült.

Állampapír ajánlás: Azt gondoljuk, az önkormányzati választások lezárultáig már nem kerül nyilvánosságra jelentős költségvetési tételt befolyásoló intézkedés. A növekedési aggodalmak és a költségvetési problémák miatt bizonytalan a befektetői hangulat, ezért a kockázatosabb eszközök piacán bármikor eladói nyomás alakulhat ki. A jegybank legutóbbi inflációs jelentésében vázolt pálya alapján a jelenlegi monetáris kondíciók növelik az inflációs cél elvétésének esélyét, ez pedig a hosszú hozamok emelkedése irányába hathat. Óvatosságra int, hogy az egy éves DKJ-aukciókon az elmúlt hetekben nem sikerült a meghirdetett mennyiséget értékesíteni. Összességében biztonságosabbnak érzünk egy a múlt héten ajánlottnál rövidebb portfoliót, ezért csökkentjük az öt és tíz éves papírok arányát. A jegybanki alapkamatra vonatkozó várakozások (Bubor) 5.50

bázispont

%

10

Heti változás (péntek-péntek, j.s) 2010.06.04 P

5.25

5 2010.06.11 P

5.00

0

Forrás: Bloomberg

2011.jún.

2011.ápr.

2011.máj.

2011.márc.

2011.jan.

2011.febr.

2010.dec.

2010.okt.

2010.nov.

2010.szept.

-5 2010.júl.

4.75 2010.aug.

Csökkentjük a hosszú papírok súlyát ajánlott portfoliónkban

Alkotmányellenesnek minősítette a nyugellátások 15%-os csökkentését a román alkotmánybíróság, amire válaszul az IMF jelezte: nem enged a megszorítások vállalt mértékéből. Az eseményekre gyengülni kezdtek a régiós devizák az euró, és még inkább a svájci frank (a svájci jegybank bejelentette, hogy felhagy a frank elleni intervencióval) viszonylatában. A román kormány azonnal nyugtatta a kedélyeket: a büdzsében maradó kiadást az ÁFA 19%-ról 24%-ra emelésével (július 1-től hatályos) kompenzálják. A bejelentésre mutattak némi erőt a régiós devizák, de ma reggeltől a forint ismét gyengülni kezdett, a román ellenzék által benyújtott konstruktív bizalmatlansági indítvány hatására. Az IMF június 30-ra halasztotta azt a tárgyalást, mely során döntenek a következő, 850 millió eurós részlet utalásáról. Némi meglepetésre, mindeközben a hazai éven túli hozamok csak minimálisan emelkedtek.

2010.jún.

Elsősorban a román fejlemények hatására gyengült a forint, az éven túli hozamok emelkedése mérsékelt volt

2010.06.18 P

2010.06.25 P

2010.06.28 H

Forward kötvényhozamok alakulása (Swap-jegyzésekból, bázispont) 7.50

bp.

%

50

7.25

40

7.00

30

6.75

20

6.50

10

6.25

0

6.00

-10

5.75

-20

5.50

-30

5.25 1

2

3

4

5

6

7

8

9

-40 10 év

Heti változás (péntek-péntek; j.s.) 2010.06.04 P

2010.06.11 P

2010.06.18 P

2010.06.25 P

2010.06.28 H

Forrás: Bloomberg

11

Heti tőkepiaci körkép Ajánlott modellportfoliónk szerkezete 2010.06.29-07.05. 2010.06.22-06.28. portfóliósúlyok portfóliósúlyok 3 hónapos 15,0% 15,0% 6 hónapos 30,0% 20,0% 1 éves 26,0% 17,0% Éven belüli 71,0% 52,0% 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves Éven túli

14,0% 10,0% 5,0% 0,0% 29,0%

14,0% 22,0% 12,0% 0,0% 48,0%

Heti ÁKK aukciók Értékpapír

Aukció dátuma

Lejárat

Kamatszelvény

Mennyiség

D101006 2013/E

június 29. július 1.

2010-10-06 2013-10-24

45 milliárd 25 milliárd

2015/B

július 1.

2015-12-22

2016/C 2020/A

július 1. július 1.

2016-02-12 2020-11-12

7,50% 3 hónapos DKJ-hoz linkelt 5,50% 7,50%

10 milliárd 15 milliárd 10 milliárd

Forrás: Bloomberg

12


Hazai részvénypiaci kilátások Árfolyam (Ft/pont)

1 hét (%)

Állami Nyomda

717

-1,2

-0,3

-16,6

-18,1

-6,9

-19,1

Econet

98

-1,0

-7,5

-21,0

-18,3

75,0

-16,2

Egis

19 070

0,4

-3,7

-10,5

3,6

8,3

1,4

FHB

1 082

-6,1

-20,9

-28,4

-13,8

49,7

-16,8

Fotex

375

-4,6

-6,5

-12,0

-1,6

-2,3

-1,3

MTelekom

644

0,3

-5,4

-18,3

-9,8

12,6

-12,0

Mol

18 600

-0,1

3,9

-8,5

10,1

52,0

9,4

OTP Bank

4 820

-5,5

-16,5

-33,2

-11,2

34,0

-11,7

Pannergy

820

0,1

2,5

4,5

2,5

-4,2

2,5

Rába

840

-3,2

-5,6

-2,2

24,8

31,3

22,3

41 330

-4,0

-1,6

-2,3

-1,3

23,9

-3,7

634

4,3

3,3

-12,4

-16,7

-12,9

-17,1

TVK

2 900

-3,3

-2,0

-6,9

-15,8

31,8

-14,7

BUX

20 844

-2,5

-5,0

-15,5

-0,5

35,2

-1,8

Richter Synergon

1 hónap (%) 3 hónap (%) 6 hónap (%) 12 hónap (%) Idei vált. (%)

Forrás: Bloomberg

A fejlett piacokon tapasztalható negatív szektorhangulat, valamint a hazai bankadóval kapcsolatos hírek nyomán a hét vesztese a bankszektor lett A BUX a nemzetközi trendekkel összhangban mozgott az elmúlt héten, ezúttal negatív irányba, a bankszektor a hét legnagyobb vesztese

A bankadó eszközarányos kivetésének híre az FHB-t sújtotta erősebben, miközben nem torpant meg a svájci frank erősödése

A nemzetközi részvénypiacokon a múlt hét elején tapasztalt pozitív hangulat gyorsan elillant, a befektetők hamar túlléptek a jüan árfolyamának fokozatos elengedésével kapcsolatos kínai bejelentésen, miközben újabb sztori nem tudott impulzust adni a tőzsdéknek. A BUX a nemzetközi trendekkel összhangban mozdult el, ám míg korábban az emelkedésben, most a visszaesésben maradt el némileg a régiós, illetve a fejlett piaci részvényindexektől. Lokális hírek kevésbé hagytak nyomot az árfolyamokon, így nem okozott jelentős elmozdulást sem a Telekom elemzői célár-csökkentése, sem a Mol INAval közös gáztalálatának bejelentése, sem az OTP-re vonatkozóan megjelent újabb elemzői ajánlás. A Mol-INA gáztalálat pozitív fogadtatását ugyanakkor gyengíthette, hogy a hazai olajtársaság arról is beszámolt, hogy a kurdisztáni kutatások kiértékelése késik, miközben az, hogy a Goldman 670 forintról 640-re csökkentette a Magyar Telekomra vonatkozó éves célárfolyam-becslését, nem változtatott a befektetési bank korábbi eladásra vonatkozó ajánlásán. A momentumokat tekintve az elmúlt hét nagy vesztese a bankszektor volt, az FHB és az OTP árfolyama pénteken váltott meredek zuhanásba a korábbi napok kisebb-nagyobb csökkenését követően. A bankadó nyomán a nemzetközi piacokon is tapasztalható negatív szektorhangulat inkább eladásra ösztönözte a befektetőket, és az eszközarányos bankadó hazai kivetésének hírére az FHB-papírok is gyorsan eladósorba kerültek. Emellett a régiós piacok megítélésén rontott a román megszorítások egyik legnagyobb tételét képező nyugdíjcsökkentés alkotmányossági problémáival kapcsolatos bejelentés is, mely jelentős gyengülést váltott ki a régiós devizák piacán. A forint jelentős mértékben gyengült az euróval és a svájci frankkal szemben, tovább növelve a devizahitelesek gondjait.

13


BUX-tagokra vonatkozó EPS-várakozások Nettó eredmény (m Ft)

EPS növekedés

P/E

2011F

2009

2010F

4-heti vált.

2011F

4-heti vált.

2010F

2011F

2009

2010F

Állami Nyomda

1 081

1 199

77

73

-12

81

-10

-5%

11%

9,3

9,8

8,8

Egis

15 082

17 419

1 798

1 937

122

2 237

158

8%

15%

10,7

10,0

8,6

Émász

10 329

n.a.

3 300

3 386

0

n.a.

n.a.

3%

n.a.

6,4

6,2

n.a.

FHB

7 319

8 437

110

111

-10

128

-9

1%

15%

9,8

9,8

8,5

MTelekom

80 350

78 924

74

71

0

69

0

-5%

-2%

8,7

9,1

9,3

Mol

187 702

254 848

1 059

1 796

-10

2 438

56

70%

36%

17,7

10,5

7,7

OTP

145 492

204 191

564

520

-53

729

-63

-8%

40%

8,5

9,3

6,6

67

177

-136

5

4

14

13

–

163%

–

154,2

58,7

Pannergy Rába Richter

2011F

76

932

-53

6

-1

74

8

–

1133%

–

141,7

11,5

51 703

57 769

2 751

2 774

127

3 100

160

1%

12%

15,1

15,0

13,4

-379

129

0

336

0

TVK

3 165

8 243

BUX-átlag

1,415

1,258

Az Econet, a Fotex és a Synergon eredményvárakozásaira nincs adat

EPS 2007F

Forrás: Bloomberg

EPS 2008F

n.a

160%

-7,6

22,5

8,6

16,2%

31,0%

12,5

12,1

9,1

1302,6 1609,3

Az elmúlt héten már jelentős változás nem következett be a vállalati eredményvárakozásokban, a korábbi hetek fundamentumokat érintő eseményeit (bankadó, gyógyszergyártók javuló értékesítési kilátásai) már beépítették az elemzők profit becsléseikbe. Az előretekintő P/E-t tekintve elmondható, hogy a gyógyszergyártók közül az Egis kedvezőbb értékeltségi szinten forog, mint a Richter, míg a bankpapírok között az OTP látszik olcsóbbnak az FHB-hez képest, valamint regionális összevetésben is alulértékelt. A Mol esetében az előretekintő P/E értéke alig marad el a kelet-európai átlagtól, míg az EV/EBITDA tekintetében régiós összehasonlításban már drágának mondható, miközben az utóbbi időben kiadott elemzői ajánlások többségükben vételre buzdítanak. A Magyar Telekom értékeltsége regionális összehasonlításban igen kedvező, mind az előretekintő P/E-t, mind az EV/EBITDA mutatót vizsgálva. A magyar piac regionális alulértékeltsége az elmúlt héten fokozódott, ugyanakkor a piac elsősorban a nemzetközi trendeket követi, a vállalati fundamentumoknak csak kisebb szerep jut. A BUX továbbra is alulértékelt a regionális indexekhez viszonyítva (historikus P/E)

Ajánlott modell portfoliónk teljesítménye az idei évben

5%

118.0%

118%

115.0%

115%

0% -5% BUX vs. CETOP

-10%

112.0%

112%

OTP- modell

-15% BUX vs. PX

-20%

BUX vs. WIG

-25%

109.0%

109%

106.0%

106%

103.0%

103%

Forrás: Bloomberg

BUX- index

100%

10 .0 1. 03 10 .0 1.1 0 10 .0 1. 17 10 .0 1. 24 10 .0 1. 31 10 .0 2. 07 10 .0 2. 14 10 .0 2. 21 10 .0 2.2 8 10 .0 3. 07 10 .0 3.1 4 10 .0 3. 21 10 .0 3.2 8 10 .0 4. 04 10 .0 4.1 1 10 .0 4. 18 10 .0 4.2 5 10 .0 5. 02 10 .0 5. 09 10 .0 5. 16 10 .0 5. 23 10 .0 5. 30 10 .0 6. 06 10 .0 6.1 3 10 .0 6.2 0 10 .0 6.2 7

10.06.01

10.05.01

10.04.01

10.03.01

10.02.01

10.01.01

09.12.01

09.11.01

09.10.01

09.09.01

91%

09.08.01

94%

91.0%

09.07.01

94.0%

09.06.01

97%

-40% 09.05.01

97.0%

09.04.01

-35%

09.03.01

100.0%

09.02.01

-30%

09.01.01

A BUX regionális alulértékeltsége ismét nőtt az elmúlt héten, számos hazai blue chip igen kedvező értékeltségi szinten forog régiós szektortársaihoz képest

EPS

2010F

Forrás: Bloomberg, OTP Bank Elemzés

14


OTP Bank Stratégiai, Tervezési és Controlling Igazgatóság Elemzési Központ 1051 Budapest, Nádor u. 16.

Dunai Gábor [email protected] 06 1 473 5317 Eppich Győző [email protected] 06 1 473 5454 Kondora Szilárd [email protected] 06 1 473 5206 Rátkai Orsolya [email protected] 06 1 473 5447 Szaniszló Bálint [email protected] 06 1 473 5438 Tardos Gergely [email protected] 06 1 473 5494

Ezt az elemzést az OTP Bank Nyrt. a rendelkezésére bocsátott információkból állította össze. Mivel az információ forrásától az információk valóságnak megfelelőségéről, helytállóságáról és teljességéről biztosítékot nem kapott, a továbbadott, feldolgozott információkért és az azokból levont következtetésekért felelősséget nem vállal. Az elemzés az OTP Bank Nyrt. szakembereinek az elemzésben tárgyalt témára vonatkozó tudományos módszerek alapulvételével az elemzésben megjelölt időszakra kialakított véleménye, ami nem tekinthető ajánlatnak vagy befektetési eszközökre vonatkozó ügyletek megkötésére ösztönző nyilatkozatnak. Ezen elemzés a szerzői jogról szóló 1999. LXXVI. tv. szerinti védelem alatt áll, az OTP Bank Nyrt. ebből eredő minden jogot (pl. nyilvánosságra hozatal, felhasználás, terjesztés, stb.) fenntart.

15

HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

Recommend Documents