HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP 2010. november 22. Üzletkötőink:

Globális tőkepiacok: Enyhe emelkedéssel zártak az európai, előző heti záróértékük közelében az amerikai indexek. Az elmúlt héten is az ír adósságprobléma és a kínai kamatdöntéssel kapcsolatos várakozások befolyásolták leginkább a kereskedést, a vállalati szektorból érkező hírekre kevésbé figyeltek. Az írek egy tegnapi kormányülésen úgy döntöttek, hogy igénybe veszik az EU és IMF ajánlott pénzügyi segítséget, a kínai monetáris hatóság pedig változatlanul hagyta az alapkamatot. Sikeres volt a GM elsődleges részvénykibocsátása.

Hazai állampapírpiac: Az elmúlt hónapok inflációs folyamatai alapján azt várjuk, hogy a jegybank friss, jövő héten megjelenő Inflációs Jelentésében emelni fog az inflációs előrejelzésén. Ezért arra számítunk, hogy a jegybanki döntést követő kommentárban erősödni fog az emelés irányába mutató kommunikáció. Ugyanakkor kamatemelésre véleményünk szerint akkor kerülhet sor, ha a következő két feltétel együttesen teljesül. (1) az inflációs kilátások alakulása valóban egy kamatemelési ciklus megindítását teszi szükségessé (vagyis 1-2 25 bp-os emelésnél többre lesz szükség az inflációs célok teljesítéséhez) és (2) a kockázati feláraink alakulása nem teszi lehetővé az árfolyam erősödését változatlan alapkamat mellett. Jelenleg azonban úgy véljük, hogy ezek a feltételek nem teljesülnek, így szinten maradó irányadó rátára számítunk november 29én.

Hazai tőkepiac: A Mol és az OTP a várakozásokat jelentősen meghaladó harmadik negyedéves profitszámokat tett közzé az elmúlt héten. Az ingadozó nemzetközi hangulat következtében a meglepetést okozó gyorsjelentések árfolyamhatása csak korlátozott mértékben tudott érvényesülni. Jelentős növekedésről számolt be az RFV is, ennek nyomán 5%-ot erősödött a papír. A kispapírok azonban összességében jelentősen gyengültek az elmúlt héten.

Tóth Viktória +06-1-288-7513 [email protected] Meichl Márton +06-1-288-7543 [email protected] Mladoniczki János +06-1-288-7551 [email protected] Kis-Böndi Csinszka +06-1- 288-7544 [email protected] Lovas Szilvia +06-1-288-7545 [email protected] Ifjú Sándor +06-1-288-7553 [email protected] Soós Frigyes +06-1-288-7571 [email protected] Szabó Dávid +06-1-288-7552 [email protected]

Ajánlott részvény portfolió

FHB 1,5%

Richter 20,5%

Egis 4%

Ajánlott állampapír portfolió 15 éves, 3 hó; 5% 3% 10 éves,

12%

Telekom 12%

1 éves; 15%

Mol 29% OTP 33%

6 hó; 10%

5 éves; 30%

3 éves; 25%

Heti tőkepiaci körkép

Egyesült Államok – Makrogazdasági összefoglaló Konjunktúraindexek (pont, ill. hó/hó, %)

A kiadott építési engedélyek és az újlakás-építések száma (évesített ezer db)

Építési engedélyek

Forrás: Bloomberg

Az ingatlanpiaci indikátorok továbbra is borús kilátásokra utalnak

Egyelőre roppant visszafogottan alakul az infláció

Újlakás-építés

júl.10

okt.10

ápr.10

júl.09

jan.10

okt.09

ápr.09

júl.08

jan.09

okt.08

ápr.08

júl.07

ISM nem-feldolgozóipari kompozit Philly Fed feldolgozóipari Richmond Fed feldolgozipari Vezető indikátorok (j.t.)

jan.08

-6 okt.07

-4

-60 júl.06

-2

-40 ápr.07

2010.01

2009.01

2008.01

2007.01

2006.01

2005.01

2004.01

2003.01

400 2002.01

400 2001.01

800

2000.01

800

0

-20

jan.07

1200

okt.06

1200

2

0

ápr.06

1600

4

20

júl.05

1600

6

40

jan.06

2000

8

60

okt.05

2000

80

jan.05

2400

ápr.05

2400

Empire feldolgozóipari Dallas Fed feldolgozóipari Chicago beszerzési menedzser Chicago Fed nemzeti aktivitás (j.t.)

Forrás: Bloomberg

Elmaradt a várttól októberben mind a kiadott építési engedélyek, mind az induló lakás-építések száma. Előbbi mutató gyakorlatilag stagnált, utóbbi évesítve közel 12%-kal esett. Május óta trendszerűen csökken mindkét indikátor értéke, ami arra utal, hogy az ingatlanvásárlási adóhitel kifutása után nem csupán a lakásértékesítések volumene esett vissza nagymértékben, de a jövőbeli kereslet megítélése is folyamatosan romlik. Ez kedvezőtlen fejlemény a kilábalás várható tempójára nézve. Az elemzői konszenzusnál kissé visszafogottabban, 1,2%-kal nőttek éves bázison októberben a fogyasztói árak (várt: 1,3%; előző: 1,1%). A fogyasztói árindex havi dinamikája (0,2%) szintén 0,1 százalékponttal haladta meg a szeptemberit, és ugyanannyival maradt el az elemzők által várttól. Az amerikai CPI egyelőre roppant visszafogottan alakul (az energia- és élelmiszer-árak nélkül számított mutató mindössze 0,6% volt, éves bázison), így az árstabilitás oldaláról egy ideig valószínűleg még nem merül fel kritika a Fed újabb monetáris élénkítését illetően. Vegyesen alakultak a konjunktúra indexek értékei. A New York Fed feldolgozóipari indexe hétfőn húsz havi mélypontra esett, a Philadelphia Fed hasonló mutatója pénteken ellenben (a 2009. decemberi csúcs beállításával) 2005 áprilisa óta nem látott magasságba emelkedett. A több mutatóból képzett vezető indikátorok értéke 0,5%-kal emelkedett októberben, ami megegyezett a Bloomberg által megkérdezett szakértők válaszainak mediánjával. A Chicago Fed nemzeti aktivitási indexe szintén a várttal egyezően alakult. Noha elemzők az ipari kibocsátás bővülésére számítottak októberre vonatkozóan, a termelés stagnált. Ezzel az elmúlt három hónapban gyakorlatilag nem változott a kibocsátás szintje, azaz megtörni látszik a 2009 júliusa óta tapasztalt határozott felívelés.

Több fontos adatra készülhetünk a héten; a legnagyobb befektetői érdeklődés vélhetően a GDP- és az ingatlanpiaci statisztikákat övezi majd

Az előttünk álló héten számos fontos statisztika napvilágot lát. Kedden a harmadik negyedéves GDP második adatközlése érkezik; a várakozások szerint 2%-ról 2,4%-ra módosulhat az évesített negyedéves növekedés. Ezen kívül használt és új ingatlanok értékesítési adatai, a tartós fogyasztási cikkek rendelésállományának alakulása, a személyes bevételek és kiadások alakulása ill. konjunktúra-indexek is megjelennek.

2


Heti makrogazdasági adatok Ország USA

Nap H K K K SZ SZ SZ SZ

Idő 14:30 14:30 14:30 16:00 14:30 14:30 14:30 16:00

Időszak OCT 3Q S 3Q S OCT OCT OCT OCT OCT

Mutató CHICAGO FED NEMZETI AKTIVITÁS (pont) GDP (évesített negyedév/negyedév, %) LAKOSSÁGI FOGYASZTÁS (évesített negyedév/negyedév, %) HASZNÁLT LAKÁS-ELADÁSOK (hó/hó, %) TARTÓS FOGYASZTÁSI CIKKEK RENDELÉSÁLLOMÁNYA (hó/hó, %) SZEMÉLYES BVÉTELEK (hó/hó, %) SZEMÉLYES FOGYASZTÁS DEFLÁTORA (év/év, %) ÚJLAKÁS-ELADÁSOK (hó/hó, %)

Konszenzus -0.28* 2.4 2.5 -1.1 0.0 0.4 1.3 2.4

Előző -0.52 2.0 2.6 10.0 3.5 -0.1 1.4 6.6

*tényadat

Forrás: Bloomberg

3


Egyesült Államok – Tőkepiaci összefoglaló

Forrás: Bloomberg 1,5%-os kilengéseket követően végül megelőző heti záróértékük közelében zártak a fő indexek Továbbra is az ír és kínai hírek mozgatták az árfolyamokat

A vállalati szektorból kedvező információk érkeztek

Ismét 1,37 körül a dollár euróval szembeni árfolyama, megállt a hosszú hozam emelkedés

Megelőző heti záróértékük közelében fejezték be a kereskedést múlt héten a vezető tengerentúli tőzsdeindexek. A hét két fő témája az ír adósságprobléma és a kínai kamatdöntés volt. Előbbiről bővebben az európai tőkepiaci részben írunk. Utóbbinál az volt a kérdés, hogy vajon a gazdaság túlfűtöttségére és az inflációs veszélyekre hivatkozva kamatot emel-e a kínai jegybank. A pénteki döntés értelmében végül a kamatszint nem változott, a bankok kötelező tartalékrátáját azonban megemelte az ázsiai ország monetáris irányító szerve – rövid időn belül immár másodszor. A vállalati szektorból főként pozitív hírek érkeztek múlt héten. A Caterpillar megegyezett a külszíni fejtéshez használt bányagépeket gyártó Bucyrus-szal annak felvásárlásáról, ami 29%-kal húzta feljebb ez utóbbi társaság árfolyamát. A vártnál jobb eredményről jelentett a Home Depot (és jelzett előre a teljes évre magasabb profitot), csakúgy, mint a Wal-Mart. Péntek reggeli eredményjelentésében a Dell is az elemzői várakozásokat jelentősen meghaladó profitszámokat tett közzé. Megkezdődött az amerikai és kanadai tőzsdén a GM új részvényeivel való kereskedés. A papír iránti nagy érdeklődés miatt 30%-kal megemelték a kibocsátásra kerülő részvények a számát, magára a kibocsátásra pedig 33 dolláron került sor. A Fed bejelentése szerint a pénzügyi szolgáltatók csak akkor fizethetnek osztalékot, ha teljesítenek egy újabb stressz-tesztet. Bár a hét elején az 1,35-ös szintig erősödött a dollár euróval szembeni árfolyama, a hét második felében azonban visszatért megelőző heti záróértékéhez, az 1,37-es szint közelébe. 7bázisponttal csökkent a 10 éves állampapír hozama. Több mint 2%-ot estek a vezető amerikai indexek

Forrás: Bloomberg

29 bázisponttal emelkedett az amerikai 10 éves állampapír hozama (%)

Forrás: Bloomberg

Forrás: Bloomberg

4


Nyugat-Európa – Makrogazdasági összefoglaló Az eurózóna külkereskedelmi és folyó fizetési mérlegének egyenlege (igazított, milliárd euró) 15

6

10

5

5 0

4

-5

3

-10

2

-15

1

Az eurózóna külkereskedelmi mérlege

Forrás: Eurostat

Az eurózóna folyó fizetési mérlege

USD-piac

EUR-piac

USD-elemzők

13.01.

12.07.

12.01.

11.07.

11.01.

10.07.

10.01.

09.07.

09.01.

08.07.

08.01.

07.07.

07.01.

06.07.

06.01.

0 05.07.

2010.06

2009.12

2009.06

2008.12

2008.06

2007.12

2007.06

2006.12

2006.06

2005.12

2005.06

2004.12

2004.06

2003.12

2003.06

2002.12

2002.06

2001.12

-25

05.01.

-20

Megugrott a folyó fizetési mérleg hiánya az eurózónában

Az USA és az eurózóna alapkamatára vonatkozó előrejelzés a piaci árazások ill. az elemzői várakozások alapján (%)

EUR-elemzők

Forrás: Bloomberg

Néhány hónap alatt zéró közeléből jelentős folyó fizetési mérleg hiány alakult ki az eurózónában. Eközben a külkereskedelmi mérleg pozíciója inkább javult, ami arra utal, hogy a jövedelmi egyenleg (főként nettó kamatfizetés, nettó osztalékjövedelem, nettó tulajdonosi jövedelem és nettó transzferek) pozíciója romlott jelentősen. A jelenség az eurózóna perifériáján tapasztalt pénzpiaci turbulenciákkal lehet összefüggésben. Tovább mérséklődött az építőipar kibocsátása, így az ágazat teljesítménye a 2010. februári történelmi mélypont közelébe esett. Az építőipari termelés felfutására rövid távon nem számíthatunk. A vártnál kedvezőbben alakultak a ZEW indexek Németországban; mind a környezet jelenlegi megítélése, mind a gazdasági hangulat alindex értéke jelentősen emelkedett. A piaci hangulat szempontjából fontosabb a héten megjelenő IFO-index; ha az elemzői konszenzussal szemben az a mutató is emelkedni tud, az támaszt jelenthet a jelenlegi részvénypiaci ralinak.

Meglepetést okozott az októberi brit infláció

A német IFO-index lehet a hét legfontosabb adata

Kellemetlen meglepetést okozott Nagy-Britanniában az októberi infláció, a várt 3,1% helyett 3,2% lett az éves index. A legtöbb európai országhoz hasonlóan az élelmiszerek várható drágulása miatt tovább nőhet a közeljövőben a fogyasztói árindex, ami jelentősen csökkenti annak valószínűségét, hogy az USA-hoz hasonlóan újabb monetáris lazítási kör induljon. A héten az eurózóna és fontosabb tagországai (ill. Nagy-Britannia) esetében a harmadik negyedéves GDP második adatközlésére kerül sor; emellett a német IFO-index megjelenése válthat ki érdemi piaci reakciót.

Heti makrogazdasági adatok Ország Eurózóna Németország

Nagy-Britannia

Nap SZ K SZ P P SZ SZ

Idő 11:00 8:00 10:00 8:00 10:30 10:30

Időszak SEP 3Q F NOV OCT NOV P 3Q 3Q

Mutató IPARI ÚJ RENDELÉSÁLLOMÁNY (hó/hó, %) GDP (negyedév/negyedév, %) IFO ÜZLETI KÖRNYEZET INDEX (pont) IMPORT ÁRINDEX (év/év, %) INFLÁCIÓ (év/év, %) GDP (negyedév/negyedév, %) LAKOSSÁGI FOGYASZTÁS (negyedév/negyedév, %)

Konszenzus -2.5 0.7 107.5 9.4 1.3 0.8 0.6

Előző 5.1 2.3 107.6 9.9 1.3 1.2 0.7

Forrás: Bloomberg

5


Nyugat-Európa – Tőkepiaci összefoglaló

Forrás: Bloomberg Jellemzően pluszban zártak a fő európai indexek

Vegyesen, de jellemzően pluszban zártak a vezető nyugat-európai tőzsdeindexek az elmúlt héten.

Igénybe veszi Írország az EU és IMF által ajánlott segítséget

A kedvező vállalati hírek mellett továbbra is az ír adósságprobléma határozta meg a múlt heti kereskedést Európában, az EU által tervezett mentőcsomag, és az azt elutasító ír kormányról szóló hírek mozgatták az árfolyamokat. Egy tegnapi kormányülésen végül eldőlt, hogy Írország kéri az EU, ill. az IMF által felajánlott pénzügyi segítséget. A pontos részletek még ma délután sem ismertek, az eurózóna pénzügyminisztereit tömörítő Eurogroup vezetője, Jean-Claude Juncker ma délben közzétett nyilatkozata szerint azonban nem várható, hogy az ír mentőcsomag mérete meghaladná majd a 100 milliárd eurót, de konkrét összeget továbbra sem említett. A végeleges összeget egy három éves konstrukció keretében (az ír GDP nagyjából 150 milliárd euró) biztosítanák, melynek első részlete januárban érkezhet. Az összeg forrása egyrészt az EU 60 milliárd eurós stabilitási alapja, ill. 440 milliárd eurós pénzügyi segítségnyújtás-alapja, másrészt az IMF is jelezte részvételi szándékát a programban, harmadrészt Nagy-Britannia és Svédország szintén kész kétoldalú hitelnyújtással forrást biztosítani. A csomag a bankrendszer konszolidációja mellett az államadósság zavartalan finanszírozására szolgál majd. Az Írországban tárgyaló EU- és IMF-tisztviselők elmondták, hogy elégségesnek tartják az ír kormány terveit a hiány lefaragására. A kabinet egy négyéves kiigazító program keretében 15 milliárd euróval csökkentené a deficitet, ebből 6 milliárd eurót 2011-ben vállalnának.

Főként pozitív vállalati hírek érkeztek múlt héten

A vállalati szektorban kedvező gyorsjelentések és felvásárlási pletykák ellensúlyozták a negatív ír információkat. A hírre, hogy a svéd Scania a MAN-nal történő összeolvadást fontolgat, a német teherautó-gyártó és a Scania is emelkedett, csakúgy, mint a Scaniában irányító többséggel rendelkező Volkswagen. A brit Invensys árfolyama azt követően ugrott meg, hogy a kínai CSR részesedést vásárolna a társaságban, míg a Premier Oil árfolyama a Korea National Oil Corp. érdeklődésének hírére emelkedett. A Bayer egyik készítményének kedvező hatását bizonyító tanulmánynak köszönhetően értékelődött fel. A német Infineon, Európa második legnagyobb chipgyártója az elemzői várakozásokat 80%-kal meghaladó, 390 millió eurós negyedéves nettó eredményről számot be, emellett 10 eurócentes osztalék fizetését jelentette be, míg a SABMiller gyorsjelentése 15%-kal haladta meg a profitvárakozásokat. A hét második felében az 1,36-os szintig gyengült a svájci frank az euróval szemben. További 15 bázisponttal emelkedett a 10 éves német állampapírok hozama.

6

Heti tőkepiaci körkép Jellemzően pluszban zártak a vezető európai tőzsdeindexek

Forrás: Bloomberg

15 bázisponttal emelkedett a német 10 éves állampapír hozama (%)

Forrás: Bloomberg

Forrás: Bloomberg

7


Régiós makrogazdasági és tőkepiaci összefoglaló

Forrás: Bloomberg

Vegyesen teljesítettek a régiós piacok. Az ír adósságválság miatt még jelentős mértékben estek a piacok hétfőn és kedden. Később, miután egyre nyilvánvalóbbá vált, hogy az ír kormány az állam és a bankrendszer finanszírozása szempontjából elengedhetetlen IMFEU mentőcsomagot igénybe veszi, megnyugodtak a kedélyek és újra emelkedésnek indultak a tőzsdék. A forint az újraéledő kockázati étvágy miatt felértékelődött, különösen a svájci frankkal szemben volt látványos a hazai fizetőeszköz erősödése. Főbb régiós részvényindexek teljesítménye 2008. december 31-től

A régiós devizák árfolyamának alakulása 2008. december 31-től 120%

BUX

200%

EUR/PLN

110% MSCI EMEA

EUR/CZK

PX

150%

100% WIG

EUR/HUF

90%

Forrás: Bloomberg

2010.10

2010.08

2010.06

2010.04

2010.02

2009.10

2009.08

2009.06

2009.04

2009.02

80% 2008.12

2010.10

2010.08

2010.06

2010.04

2010.02

2009.12

2009.10

2009.08

2009.06

2009.04

2009.02

50%

2009.12

100%

2008.12

Az ír hírekre emelkedtek a piacok

Forrás: Bloomberg

8


Hazai makrogazdasági kilátások A búzaárak alakulása (2005=100)

Forrás: KSH, OTP Elemzés Némileg gyorsult a bérkiáramlás szeptemberben

A munkaerő-piac összefoglaló adatai (szezonálisan igazított havi adatok)

Forrás: KSH, OTP Elemzés

Kismértékben gyorsult a bérnövekedés szeptemberben. A KSH közlése szerint 2010. szeptemberében a nemzetgazdasági bruttó átlagkeresetek 2,3%-kal emelkedtek az előző év azonos időszakához viszonyítva. Ez kismértékű növekedést jelent az előző hónap 1,9%-os értékéhez képest. A pozitív bérnövekedés továbbra is a versenyszektornak köszönhető, hiszen itt egy év alatt 4,2%-kal emelkedtek a bruttó bérek (előző hónap: 3,9%), miközben a költségvetési szférában továbbra is a bércsökkenés a jellemző: 2009. szeptemberéhez képest 1,8% volt a visszaesés mértéke (előző hónap: -2,4%). A prémium fizetéseket, illetve egyéb jutalmakat nem tartalmazó rendszeres bérjövedelmek éves összevetésben 2,4%-kal nőttek (előző hónap: 2,6%), ezen belül a versenyszférában 3,7%-ra kismértékben lassult a bővülés üteme az előző hónapban tapasztalt 3,9%-ról. A költségvetési intézmények kifizetéseinél 0,5%-os csökkenést mutatnak az adatok. A beérkezett adatok összességében továbbra is visszafogott bérkiáramlásról tanúskodnak, ezért a munkaköltségeken keresztül jelentkező infláció nyomás továbbra is mérsékelt. Az év elejei változások a személyi jövedelemadóban azonban a nettó bérek esetében jelentős növekedést eredményeztek, hiszen a bruttó bérek 2,3%-os növekedésével szemben itt 6,1% volt a bővülés mértéke. Ez elősegíti a fogyasztási kiadások stabilizálódását, amit az elmúlt hónapokban kiskereskedelmi adatokban is láthattunk már.

Emelkednek a gabonaárak; ez az élelmiszerek fogyasztói árindexének további növekedését vetíti előre

Tovább emelkednek a gabona árak. Az inflációs adatok értékelésekor kiemeltük, hogy az elkövetkezendő hónapok folyamataiban meghatározó lesz az, hogy a rossz terméseredmények árfelhajtó hatása milyen gyorsan és milyen mértékben jelenik majd meg a fogyasztói árindexben. Ez azonban nagyrészt attól is függ, hogy a nyersélelmiszerek piacán mekkora lesz az áremelkedés mértéke. Ezzel kapcsolatban kedvezőtlen hír, hogy a szeptemberi mezőgazdasági termelői árindex szerint augusztushoz képest több mint 13,5%, míg májushoz képest közel 60%-kal emelkedtek a búzaárak. Ez a mértékű áremelkedés lényegében megegyezik a 2007-ben tapasztalttal. Az Agrárkutató Intézet adatai alapján októberben várhatóan tovább 4-5%-kal emelkedhetnek a termelői búzaárak. Kiskereskedelmi és munkanélküliségi adatokat publikálnak a héten. A KSH ezen a héten csütörtökön teszi közzé a szeptemberi kiskereskedelmi forgalom alakulására vonatkozó adatokat, míg pénteken az augusztus-októberi időszak munkanélküliségi és foglalkoztatottsági adatai várhatóak.

9


Állampapír- és forintpiaci kilátások Főbb állampapír-piaci teljesítménymutatók

Forrás: Bloomberg

294 290

EURHU F

7.75 7.25

286 282 10 év

6.75 6.25

278 274

3 hó

5.75

270

3 hó

10 év

10.11.14 V.

10.10.31 V.

262 10.10.17 V.

266

4.75 10.10.03 V.

5.25 10.09.19 V.

434.0 429.6 428.1

EURHUF

8.25

10.09.05 V.

5.3 5.55 5.9 6.94 7.15 7.29 7.27

hozamok; % 8.75

10.08.22 V.

3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év 10 év 15 év Állampapír-indexek MAX C-MAX R-MAX

változás (bp.) 4 hét 1 év 3 -88 15 -62 23 -28 44 4 34 10 29 -1 31 0 hozam (%) -0.3 -0.6 7.1 -0.2 -0.4 7.3 0.1 0.4 5.9

1 hét -7 0 1 15 13 11 11

10.08.08 V.

Benchmark hozamok (%)

10.07.25 V.

.

6-hónapos és 10-éves benchmark hozamok

EURHUF

Forrás: Bloomberg

Tovább emelkedtek a hosszú hozamok, a forint azonban erősödni tudott az euró ellenében. Tovább emelkedtek a hosszú hozamok, a forint azonban erősödött

5,25%-on maradhat az alapkamat november 29-én

Két jól elkülöníthető részre oszthatjuk az elmúlt hetet. Nagyjából szerda délig a forint gyengülését és a hosszú hozamok emelkedését tapasztalhattuk, főként az ír helyzet körüli bizonytalanság és a várható kínai monetáris szigorítás miatti kedvezőtlen piaci hangulat következtében. Szerda délutántól aztán megváltozott a befektetők hozzáállása, és a csütörtöki kötvényaukción jelentős kereslet mutatkozott: a meghirdetett 45 milliárd forintnyi papír helyett 60 milliárd forintnyit értékesített az Államadósság Kezelő, az aukciós átlaghozamok pedig kicsit alacsonyabbak voltak a szerdai másodpiaci benchmarkoknál (igaz, a két héttel korábbi aukciós átlaghozamokat 26-40 bázisponttal meghaladták). A szerda dél körül látott 278-as szintről ma reggelre 272 környékére erősödött a forint euróval szembeni árfolyama. Állampapír ajánlás: A Morgan Stanley múlt heti elemzése alapján az év végéig érdemes lehet figyelni a forintra és a zloty-ra. Azzal érvelnek, hogy a fundamentumok rövid távon kedvezőek, miközben az infláció várható alakulása kamatemelésre sarkallhatja a jegybankot (hazánkban és Lengyelországban is). Véleményünk szerint az érvelés első része igaz, a második felével azonban nem értünk egyet. Az elmúlt hónapok inflációs folyamatai alapján azt várjuk, hogy a jegybank friss, jövő héten megjelenő Inflációs Jelentésében emelni fog az inflációs előrejelzésén. Ezért arra számítunk, hogy a jegybanki döntést követő kommentárban erősödni fog az emelés irányába mutató kommunikáció. Ugyanakkor kamatemelésre véleményünk szerint akkor kerülhet sor, ha a következő két feltétel együttesen teljesül. (1) az inflációs kilátások alakulása valóban egy kamatemelési ciklus megindítását teszi szükségessé (vagyis 1-2 25 bp-os emelésnél többre lesz szükség az inflációs célok teljesítéséhez) és (2) a kockázati feláraink alakulása nem teszi lehetővé az árfolyam erősödését változatlan alapkamat mellett. Jelenleg azonban úgy véljük, hogy ezek a feltételek nem teljesülnek. Így a Monetáris Tanács november 29-i ülésén szinten maradó alapkamatra számítunk, és úgy látjuk, hogy épp a forint kedvező megítélése segít majd elkerülni a kamatemelési ciklus elindítását. A Morgan Stanley elemzői szerint a forint az elmúlt időszakban jól viselte a piaci turbulenciákat, ellenben a piaci szárnyalásokba be tudott kapcsolódni. A forint kedvező megítélése az állampapírpiacnak is támaszt nyújthat rövid távon, ezért nem változtatunk ajánlott portfoliónk semleges, a CMAX indexéhez közeli súlyozásán.

10

Heti tőkepiaci körkép A jegybanki alapkamatra vonatkozó várakozások (3 hónapos FRA-kból) 6.25

bázispont

%

10

Heti változás (péntektől péntekig)

6.00

0

5.75

-10

5.50

-20

5.25

-30

5.00

-40 2011.okt.

2011.nov.

2011.szept.

2011.júl.

2011.aug.

2011.jún.

2011.ápr.

2011.máj.

2011.márc.

2011.jan.

2011.febr.

2010.dec.

2010.okt.

7.50

bp.

%

50

7.25

40

7.00

30

6.75

20

6.50

10

6.25

0

6.00

-10

5.75

-20

2010.10.29 P

2010.11.05 P

2010.11.12 P

2010.nov.

Forward kötvényhozamok alakulása (Swap-jegyzésekból, bázispont)

2010.11.19 P

2010.11.22 H

5.50

-30 1

Forrás: Bloomberg

2

3

4

5

6

7

8

9

Heti változás (péntek-péntek; j.s.) 2010.10.29 P

2010.11.05 P

2010.11.12 P

2010.11.19 P

2010.11.22 H

10 év

Forrás: Bloomberg

Ajánlott modellportfoliónk szerkezete 2010.11.23-11.29. 2010.11.16-11.22. portfóliósúlyok portfóliósúlyok 3 hónapos 5,0% 5,0% 6 hónapos 10,0% 10,0% 1 éves 15,0% 15,0% Éven belüli 30,0% 30,0% 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves Éven túli

25,0% 30,0% 12,0% 3,0% 70,0%

25,0% 30,0% 12,0% 3,0% 70,0%

Heti ÁKK aukciók Értékpapír

Aukció dátuma

Lejárat

D101229 D110302 D111116

november 22. 2010-12-29 november 23. 2011-03-02 november 25. 2011-11-16

Kamatszelvény

Mennyiség

-

50 milliárd 40 milliárd 40 milliárd

Forrás: Bloomberg

11


Hazai részvénypiaci kilátások Árfolyam (Ft/pont)

1 hét (%)

1 hónap (%)

3 hónap (%)

6 hónap (%)

12 hónap (%)

Idei vált. (%)

93 21 040 1 062 403 590 20 600 5 405 902 900 8 240 45 500 3 525 22 493

0.0 -3.4 -5.8 0.0 -1.3 4.0 2.1 -2.8 0.0 5.0 1.2 -1.8 1.7

-5.1 -6.9 -8.3 -2.9 1.0 -0.7 -7.8 -9.8 -0.9 -0.1 -0.4 -4.5 -3.2

-6.1 5.0 -7.7 -4.0 -11.5 1.5 8.3 13.2 2.3 30.2 6.2 -8.4 2.5

-13.9 6.8 -20.2 8.3 -12.2 18.4 -8.9 12.0 0.2 34.6 12.9 -9.0 3.7

-19.8 11.3 -17.0 1.0 -21.8 30.0 -0.3 13.9 32.4 92.0 11.5 -30.9 8.9

-20.5 11.9 -18.4 6.1 -19.4 21.2 -0.9 12.8 31.0 71.6 6.1 -27.7 6.0

Econet Egis FHB Fotex MTelekom Mol OTP Bank Pannergy Rába RFV Richter TVK BUX

Forrás: Bloomberg

A régióban felülteljesítő volt a BUX, a nagy meglepetéseket okozó gyorsjelentések árfolyamhatása az ingadozó nemzetközi hangulat következtében korlátozott volt Az ingadozó nemzetközi hangulatban emelkedni tudott a BUX felülteljesítve a régiós mutatókat is

Az elmúlt héten a többnyire kedvező tengerentúli makroadatok, illetve annak híre, hogy Írország valószínűleg igénybe veszi az EU-IMF mentőcsomagot döntően jó piaci hangulatot eredményeztek a nemzetközi és így a hazai tőzsdén is. A BUX 1,7 százalékot növekedett egy hét alatt, ezzel kissé felülteljesítette a régiós indexeket. A hazai parketten egész héten alacsony forgalom volt a jellemző. A BUX-papírok közül, míg az Telekom továbbra is gyenge teljesítményt mutat, addig a többi blue chip mérsékelt emelkedést jelzett az előző héthez képest. Kivételt a MOL jelentett, az olajtársaság várakozásokon felüli eredményről számolt be harmadik negyedéves gyorsjelentésében. A kispapírok közül az RFV teljesített kimagaslóan, a társaság, mely a mai napon kezdi a kötvényértékesítésének második szakaszát, impozáns árbevétel- és profitnövekedésről számolt be. A kisvállalati papírok összességében gyengültek az elmúlt héten, a BUMIXindex 1,6%-ot veszített értékéből. A kisvállalati papírok közül jelentős mértékben visszaesett az FHB, az Egis és a Pannergy is.

A gyorsjelentési szezon kifutásával az elemzők is módosítottak a nagyobb társaságokkal kapcsolatos megítélésükön. (A múlt héten napvilágot látott hazai gyorsjelentésekről részletek lejjebb). Javult a Mol elemzői megítélése: a Barclays a korábbi 20 ezer forintos A gyorsjelentések nyomán javult a szintről 21500 forintra emelte a Mol papírjaira kiadott célárát az egyenlő súlyozásra Mol megítélése, a Goldman vonatkozó ajánlás megtartása mellett. A Goldman Sachs továbbra is vételre ajánlja az továbbra is vételre ajánlja az OTP-t OTP-t, noha a várakozásokat felülmúló pénteki gyorsjelentést követően kiadott értékelésében 2%-kal 7341 forintra csökkentette a bankpapírra kiadott célárfolyambecslését. A KBC elemzője csökkentette a Richterre vonatkozó célárfolyamát 4,8%-kal (46 600 forintra) és továbbra is tartásra ajánlja a papírt. A távközlési különadó kedvezőtlen hatásaira, valamint annak következtében a várható osztalék csökkenésére való hivatkozással jelentősen, 19%-kal 510 forintra csökkentette a Goldman a Magyar Telekom-ra kiadott célárát, továbbra is eladásra ajánlva a részvényt.

12


BUX-tagokra vonatkozó EPS-várakozások Egis

Növekvő árbevétel, növekvő veszteség, ám optimista menedzsment az Econet-nél

Csökkenő céltartalékképzés, különadót nem számítva válság előtti szinteket idéző eredmény

Elemzői várakozásokat jóval meghaladó profitszámok, jól szerepelt a kitermelés üzletág is

Nettó eredmény (m Ft) 2010F 2011F 16 065 23 618

2009 1 798

2010F 2 063

EPS 4-heti vált. -227

2011F 3 034

4-heti vált. 14

EPS növekedés 2010F 2011F 15% 47%

2009 11.7

P/E 2010F 10.2

2011F 7.0

FHB

6 432

7 587

110

97

0

115

0

-11%

18%

9.8

11.0

9.4

MTelekom

80 350

78 924

74

56

-7

54

-7

-24%

-5%

8.0

10.5

11.0

Mol

175 349

240 684

1 059

1 678

37

2 303

-14

58%

37%

19.5

12.3

9.0

OTP

128 804

175 408

564

460

17

626

8

-18%

36%

9.7

11.9

8.7

Pannergy

177

268

-136

14

0

21

0

–

52%

–

65.0

42.8

Rába

76

932

-53

6

0

74

0

–

1133%

–

150.3

12.2

RFV

1 131

1 217

336

471

0

507

0

40%

8%

24.5

17.5

16.2

Richter TVK

7 858 1 200

7 558 3 126

2 751 -379

3 274 129

89 0

3 149 336

1 0

19% n.a

-4% 160%

16.5 –

13.9 27.3

14.4 10.5

BUX-átlag

1.186

1.261

12.5%

28.9%

13.7

13.2

10.4

Az Econet és a Fotex eredményvárakozásaira nincs adat

EPS 2007F

1374.6

Forrás: Bloomberg

EPS 2008F

1609.4

Econet: A 2009 júliusa óta kizárólag a média-üzletágra koncentráló társaság árbevétele az idei harmadik negyedévben 70%-kal emelkedett éves összehasonlításban, párhuzamosan a médiaportfolio bővülésével. A jelentős árbevétel-növekedés ellenére EBITDA- és üzemi eredmény soron romlás következett be, amit a gyorsjelentés a szokásosnál is gyengébb nyári ill. ősz eleji reklámköltésekkel, valamint a bővülés miatt megemelkedett működési költségekkel magyaráz. Így az EBITDA-soron 84 millió forintos veszteség keletkezett, megduplázva az egy évvel korábbi értéket, és az adózott profit 150 milliós negyedéves vesztesége is több mint duplája a bázisidőszaki értéknek. A menedzsment továbbra is optimista, és a válságból történő kilábalás jegyében további bevétel-növekedésre számít a negyedik negyedévben is. FHB: 277 millió forintos nettó eredményről számolt be a jelzálogbank, ami mindössze ötöde az egy évvel korábbi szintnek. A nettó kamatbevétel 6, a nettó díj- és jutalékbevétel 16%-kal csökkent a harmadik negyedévben az egy évvel korábbi szinthez képest, ugyanakkor a társaság eredményességét jelentősen rontotta az 1,7 milliárd forint nagyságú különadó befizetése. Csökkent a bank NPL-rátája, ennek köszönhetően a korábbi negyedéveknél (csaknem 85%-kal) kevesebb céltartalékot kellett a banknak képeznie. A bank nettó eredménye a különadótól eltekintve már a válság előtti időket idézi, miközben megindult a hitelportfolio minőségének javulása is. MOL: Az elemzői várakozásokat 36%-kal meghaladó 124,8 mrd forintos harmadik negyedéves nettó eredményről számolt be a Mol. Az EBITDA és üzemi eredmény szintjén még a legoptimistább várakozásokat is meghaladó profitot ért el az olajtársaság elsősorban a feldolgozás-kereskedelem üzletág több mint hatszoros év/év eredménynövekedésének, illetve a kutatás-termelés üzletág visszafogott várakozások ellenére mutatott jelentős eredmény-bővülésének köszönhetően. A gázüzletág eredménye éves összehasonlításban megfeleződött, míg a petrolkémia eredménye több mint háromszorosára nőtt. Az upstream jó eredménye elsősorban az alacsony bázisnak, illetve az emelkedő áraknak és növekvő kitermelési volumennek volt köszönhető, amelyet a devizaárfolyamok kedvező alakulása tovább javított. A feldolgozás-kereskedelem teljesítményére a gázolaj-árrések tágulása és a brent-ural spread növekedése hatott kedvezően, míg a vegyipari szegmenst a kedvező külső környezet erősítette. A gázszállítási tarifák július 1-jei befagyasztása, valamint a szállítási volumen csökkenése hatott leginkább a gázüzletág romló eredményességére. Az elmúlt negyedévben az INA is jelentősen és pozitív mértékben hozzájárult a MOL eredményéhez, a kitermelés 46 milliárd fölötti profitot hozott, melyet az INA kereskedelmi üzletágának 3, és a petrolkémia 4,7 milliárd forintos vesztesége mérsékelt. Az EBITDA-ráta 0,4%ponttal romlott, míg a pénzügyi soron további közel 20mrd forintos eredmény született (+35% év/év). A bányajáradék 50%-kal 23mrd Ft-ra emelkedett az egy évvel ezelőtti szinthez képest, a harmadik negyedéves profitadatok nem tartalmazzák a válságadó hatását. Nem vár érdemi elmozdulást a MOL az idei évre prognosztizált külső iparági tényezőket illetően (átlagosan 80$-os olajárszint; 270-275-ös forint árfolyam). A termék árréseket illetően viszont enyhén pesszimistább álláspontra helyezkedett az olajcég.

13

Heti tőkepiaci körkép OTP: A várakozásokat lényegesen, 46%-kal meghaladó 30,7 milliárd forintos nettó eredményről (110Ft-os EPS) számolt be az OTP. Ez 13%-kal haladja meg a második A várakozásokat jelentős mértékben negyedévit, az egy évvel korábbi szinttől azonban 27%-kal elmarad. A nettó meghaladó nettó eredmény, a kamatbevétel elemzői várakozásoknak megfelelő 154 milliárd forintos szintje 9%-kal céltartalékolás mértéke elmaradt múlja felül az egy évvel ezelőtti értéket, a második negyedévhez képest pedig 3%-os még a legoptimistább elemzői növekedést mutat. A harmadik negyedéves kamatbevétel 18%-kal mérséklődött éves várakozásoktól is összehasonlításban, ezt azonban jól ellensúlyozta a kamatráfordítások 35%-os csökkenése. A céltartalékolás mértéke elmaradt az elemzői 55-70 milliárdos sávban becsült várakozásoktól, a bank a harmadik negyedévben 52,7 milliárd forintot fordított erre a célra. Az alacsonyabb céltartaléknak köszönhetően tudott a vártnál nagyobb mértékben javulni az eredmény. A nemteljesítő hitelek céltartalékkal való fedezettsége továbbra is magas. Negyedéves összevetésben javultak a bank teljesítménymutatói, a ROA és a ROE 1,8, illetve 13,6%-ra emelkedett, ugyanakkor még mindig elmaradnak az egy évvel ezelőtti szinttől. A tőkemegfelelési mutató 18%-ra nőtt meghaladva az egy évvel korábbi szintet is. Jól teljesítettek a leánybankok: a bankcsoport dinamikus, forintban számított kamat- és díjbevétel-növekedésről számolt be az orosz, román horvát és szlovák leánybankjainál. Az ukrán leánybank már csaknem a bolgárhoz mérhető szintű adózás előtti eredménnyel járul hozzá a csoport teljesítményéhez, az orosz leánybank adózás előtti eredménye pedig két és fél szeresére ugrott. A külföldi leánybankok profit-hozzájárulása adózott szinten 38%-ra nőtt. Az orosz, a szlovák és a montenegrói leánybankok kivételével negyedéves bázison is romlott a hitelportfolio minősége, a 90 napon túli késedelmes hitelek aránya tovább emelkedett. A negyedéves profitszámok már tartalmazzák a 14,7 milliárd forintos különadó negatív hatását, mely nélkül 45,4 milliárdos nettó profitot ért volna el a bankcsoport. Rába: A gépipari társaság 9%-os év/év növekedés mellett 7,7 milliárd forintos harmadik negyedéves árbevételről, és üzemi szinten 147 millió forintos veszteségről számolt be. Az EBITDA 404 millió forintos szintje csaknem duplája az egy évvel korábbi értéknek, Növekvő árbevétel mellett veszteség míg a nettó eredmény 391 milliós szintjének eléréséhez a pénzügyi soron elért profit az üzemi szinten, melyet a pénzügyi járult hozzá jelentős mértékben. Az árbevétel alakulását illetően érdemes megemlíteni, eredmény kompenzált hogy a szezonálisan gyenge harmadik negyedévben a belföldi értékesítések romlását az export közel 30%-os bővülése ellensúlyozta. A járműüzletág árbevétele 35%-kal esett vissza éves összehasonlításban, amit a futómű-üzletág alacsony bázisnak köszönhető impozáns (+31,4%) növekedése, illetve az alkatrész-divízió stagnálása tudott kompenzálni. A futómű-részleg teljesítményében az EU-s és kelet-európai értékesítések szárnyalása emelendő ki, ugyanakkor a kedvező iparági környezet ellenére az amerikai eladások még mindig ötödével zuhantak. Az árbevétel 2009 harmadik negyedéve óta tartó emelkedő trendje a július-szeptemberi időszakban megszakadt, ennek ellenére pozitív, hogy a társaság erőteljes költségkontrollt érvényesít. A rendelésállományt tekintve erős negyedik negyedévre számít a menedzsment, és továbbra is fenntartja az idei évre vonatkozó 5%-os árbevétel- és EBITDA-növekedési tervét. Ennek eléréséhez a negyedik negyedévben az árbevétel 20, az EBITDA 58%-os emelkedését kellene elérnie 2009 utolsó negyedévéhez viszonyítva. RFV: Triplázódó nettó árbevételről, 27%-kal emelkedő EBITDA-ról, illetve 18%-kal magasabb nettó negyedéves eredményről számolt be a társaság a múlt héten, Hatalmas árbevétel-növekedés, dinamikusan bővülő eredmény az új megerősítve az eddig elnyert projektek kiváló eredménytermelő képességével kapcsolatos várakozásokat. Az EBITDA még eddig nem látott magasságba, 670 millió projekteknek köszönhetően forintra szökött az új, jelentős projekteknek köszönhetően, mint a fejéri és a gyergyói. A nettó profit 402 millió forintos szintje szintén rekord. A társaság az intenzív növekedés szakaszában van, ennek megfelelően a személyi költségek gyors emelkedését a növekedéssel együtt járó szervezetfejlesztés magyarázza, hasonlóképpen a gyarapodó projektszám és méret miatt az igénybevett szolgáltatások költségei is emelkedtek. A menedzsment további, újabb országba történő belépést tervez, és az eddigiek alapján teljesíthetőnek vélik az idei évre kitűzött eredménytervet (583Ft-os EPS). 14

Heti tőkepiaci körkép A hazai papírok a cseh részvényekénél már magasabb értékeltségen forognak 15% BUX vs. PX 5% BUX vs. CETOP

-5%

Ajánlott modell portfoliónk teljesítménye az idei évben 121.0%

121%

118.0%

118%

115.0%

115%

112.0%

109.0%

112%

OTP- modell

109%

-15% 106.0%

106%

103.0%

103%

BUX vs. WIG -25%

100.0%

-35%

Forrás: Bloomberg

100%

97%

94.0%

94%

91.0%

91%

10 .0 1.0 3 10 .0 1.1 7 10 .0 1. 31 10 .0 2. 14 10 .0 2.2 8 10 .0 3. 14 10 .0 3. 28 10 .0 4.1 1 10 .0 4. 25 10 .0 5. 09 10 .0 5.2 3 10 .0 6.0 6 10 .0 6. 20 10 .0 7.0 4 10 .0 7.1 8 10 .0 8. 01 10 .0 8.1 5 10 .0 8.2 9 10 .0 9. 12 10 .0 9. 26 10 .1 0.1 0 10 .1 0. 24 10 .1 1. 07

10.11.01

10.10.01

10.09.01

10.08.01

10.07.01

10.06.01

10.05.01

10.04.01

10.03.01

10.02.01

10.01.01

09.12.01

09.11.01

09.10.01

09.09.01

09.08.01

09.07.01

09.06.01

09.05.01

09.04.01

09.03.01

09.02.01

09.01.01

-45%

BUX- index

97.0%

Forrás: Bloomberg, OTP Bank Elemzés

15

Heti tőkepiaci körkép OTP Bank Stratégiai, Tervezési és Controlling Igazgatóság Elemzési Központ 1051 Budapest, Nádor u. 21. Dunai Gábor [email protected] 06 1 374 7272 Eppich Győző [email protected] 06 1 374 7274 Kis Hedvig [email protected] 06 1 374 7277 Kondora Szilárd [email protected] 06 1 374 7275 Pápa Levente [email protected] 06 1 354 7490 Rátkai Orsolya [email protected] 06 1 374 7270 Szabó Piroska [email protected] 06 1 374 7276 Szaniszló Bálint [email protected] 06 1 374 7271 Tardos Gergely [email protected] 06 1 374 7273

Ezt az elemzést az OTP Bank Nyrt. a rendelkezésére bocsátott információkból állította össze. Mivel az információ forrásától az információk valóságnak megfelelőségéről, helytállóságáról és teljességéről biztosítékot nem kapott, a továbbadott, feldolgozott információkért és az azokból levont következtetésekért felelősséget nem vállal. Az elemzés az OTP Bank Nyrt. szakembereinek az elemzésben tárgyalt témára vonatkozó tudományos módszerek alapulvételével az elemzésben megjelölt időszakra kialakított véleménye, ami nem tekinthető ajánlatnak vagy befektetési eszközökre vonatkozó ügyletek megkötésére ösztönző nyilatkozatnak. Ezen elemzés a szerzői jogról szóló 1999. LXXVI. tv. szerinti védelem alatt áll, az OTP Bank Nyrt. ebből eredő minden jogot (pl. nyilvánosságra hozatal, felhasználás, terjesztés, stb.) fenntart. 16

HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

Recommend Documents