TÝDENNÍ PŘEHLED 2. - 6. září 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 947 25.79 19.57 0.58% 2.42%
Týden (%) 0.2 -0.2 -0.5 0bb 7bb
3 měsíce (%) -1.1 -0.9 -1.2 -2bb 45bb
Začátek roku (%) -8.8 -2.6 -2.9 -9bb 62bb
Roční min 853 24.33 18.55 0.58% 1.45%
Roční max 1,066 26.16 20.32 1.10% 2.51%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 87 461 631 99 4,100 23 59 572 10,950 300 1,160 172 995
Týden (%) -2.9 2.3 0.8 -2.0 -2.4 -0.7 -6.8 -0.2 1.2 2.9 -1.7 0.0 0.4
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,569 139
Dluhopisy 8,307 322
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Dostavba Temelína omezí dividendy Banky - Moody’s ponechalo negativní výhled na české banky Erste Group - Možné zachování bankovní daně v Rakousku NWR - Odbory svolaly demonstraci - Nové návrhy odměňování Unipetrol - Rozhovor s generálním ředitelem Ekonomika - Výhled průmyslu zlepšuje růst zakázek - Zahraniční obchod táhnou exporty mimo eurozónu - Nejvyšší růst maloobchodních tržeb za 2,5 roku - HDP v 2Q táhl vzhůru zahraniční obchod, naopak srážely investice
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -0.5 -4.7 -0.5 -52bb n.a.
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč
Index (-) 1,000
1,500 950 1,000
900 500
850
0 9/8
16/8
23/8
30/8
6/9
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Prozatím relativně silnější data z USA poukazovala na snížení QE na dalším zasedání FEDu. Naopak poslední slabší data ze zaměstnanosti včetně revize tento výhled poněkud oslabila, což by mohlo být trhy vnímáno pozitivně. Stěžejním faktorem pro nadcházející týden bude však dění v Sýrii, kde si USA a Rusko prozatím stojí na svých protichůdných názorech a ani setkání G20 společný názor nenastolilo. Právě kvůli Sýrii jsme ve výhledu poněkud více opatrní a nechtěli bychom se pouštět do výrazných nákupních operací. V pátek se setkají ministři financí eurozóny a EU nad tématem další potenciální pomoci Řecku a také pokrokem s bankovní unií, avšak vzhledem k blížícím se německým volbám (22.9.) neočekáváme žádné zásadní závěry. Italský Senát bude rovněž jednat o zbavení Silvia Berlusconiho veřejných funkcí, což může vnést novou nestabilitu do italské vlády, která je na podpoře Berlusconiho strany závislá. Z pohledu makrodat bude druhý týden měsíce tradičně spíše skromný. Již o víkendu čínský zahraniční obchod potěšil silnějším exportem (lepší pro ekonomiku), ale nižším importem (horší pro komodity). V úterý pak naváže čínská průmyslová výroba (oček. +9,9 % r/r ). Podstatnými čísly týdne budou páteční americké maloobchodní tržby (oček. zlepšení na +0,4 % m/m) a poté spotřebitelská důvěra od Univerzity v Michiganu (první odhad za září 82,4 b. po 82,1) .
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se obchodování neslo v duchu vyčkávání na páteční zprávu z trhu práce v USA, která měla potvrdit očekávání, že Fed na zasedání v polovině září přistoupí ke snížení svých nákupů (QE). Během týdne byla zveřejněna spíše lepší data z ekonomiky, což v očích trhu zvyšovalo šance na utažení měnové politiky a rostly výnosy dluhopisů na nová dvouletá maxima, v případě amerického desetiletého dluhopisu výnos krátce přesáhl 3 %. U stejného německého dluhopisu výnos překročil hranici 2 %. Akcie na růst výnosů nereagovaly, spíše celý týden bez pohybu čekaly na páteční data, která ovšem vyzněla lehce smíšeně, další kroky Fedu jasně nenaznačila a akciím jasný impulz nakonec nepřinesla. Téměř bez reakce finanční trhy přešly čtvrteční zasedání ECB. Americké a evropské akciové indexy za celý týden vykázaly změnu většinou do 1 %. V regionu razantně propadly polské akcie – WIG20 (-6 % t/t) –, klesly i dluhopisy, lehce oslabil i polský zlotý. Negativní reakci vyvolala oznámená reforma penzijních fondů. Domácí index PX zakončil týden na 947 bodech (+0,2 % t/t). Hvězdou týdne se beze zpráv stala Telefonica CR (+2,9 % t/t; 300 Kč ), naopak nejhlubší pokles zaznamenaly akcie realitní společnosti Orco, které bez významných zpráv odepsaly 6,8 % a uzavřely na 58,6 Kč. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 947 2,497 2,239 18,015 2,803 14,923 1,655 3,660
Týden (%) 0.2 2.8 -6.1 -1.0 3.0 0.8 1.4 2.0
3 měsíce (%) -1.1 3.7 -10.0 -8.2 2.9 -2.1 0.7 5.5
Začátek roku (%) -8.8 4.0 -13.3 -0.9 6.7 15.3 18.0 23.6
Rok (%) -0.5 19.0 -2.5 0.4 11.0 12.3 15.6 16.7
Roční min 853 2,090 2,177 17,616 2,427 12,542 1,353 2,837
Roční max 1,066 2,549 2,628 19,744 2,854 15,658 1,710 3,693
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Ředitel pro strategii ČEZu Pavel Cyrani uvedl pro tisk, že pokud dojde k dostavbě Temelína, bude ČEZ s největší pravděpodobností vyplácet nižší dividendy. Rozhodnout o dostavbě by se mělo v roce 2014 nebo na začátku 2015. Podmínkou je, aby byla potvrzena státní energetická koncepce a jasná cena, za kterou se bude elektřina z ČEZu prodávat. ČEZ uvažuje 70 EUR za hranici, při které by stát elektřinu dotovat. Celá operace by měla financovat ze zdrojů ČEZ. Pravděpodobný vítěz nadcházejících předčasných voleb ČSSD nepočítá automaticky s dostavbou Temelína, ale jen pokud se to vyplatí. S největší pravděpodobností by také došlo v případě ČEZu k růstu korporátní daně. Zpráva o omezení, případně zastavení dividend pokud se bude realizovat dostavba Temelína, se čeká a nebude pro trh překvapením. Co se týká dostavby jaderné elektrárny, za současných podmínek z našeho pohledu nedává smysl.
Banky
Agentura Moody’s ponechala negativní výhled na české banky, který má již od prosince 2011. Důvodem je nadále křehká ekonomická situace v ČR a slabé makroprostředí v eurozóně. Tyto faktory podle agentury povedou k mírně vyšší míře nesplácených úvěrů a s tím k rostoucím opravným položkám v účetnictví bank. Moody’s uvádí, že české banky mají silnou kapitalizaci a nebudou mít problém se s horší kvalitou aktiv vypořádat, nicméně zisky pravděpodobně zeslábnou. Moody’s nezměnila svoje hodnocení situace a zprávu hodnotíme jako neutrální.
Erste
Podle rakouského premiéra by měla zůstat zachována bankovní daň minimálně dalších pět let, aby se financovala záchrana znárodněné Hypo Alpe Adria Bank.
NWR
Odbory OKD (dceřiná společnost NWR) svolaly na 17. září demonstraci, které by se mělo zúčastnit asi 400 lidí. Hlavními požadavky jsou zachovat důl Paskov a slušné mzdy horníkům. OKD odmítlo návrh odborů na snížení platů o 7 %. Stále není podepsána nová kolektivní smlouva. OKD také s největší pravděpodobností zavře vysoce ztrátový důl Paskov. V provozu by měl být ještě příští rok. Nesouhlas odborů se snižováním mezd a zavřením dolu Paskov není překvapením. Připomeňme, že NWR podle úsporných opatření mělo na personálních nákladech ušetřit 15 mil. EUR. V 1H13 se podařilo v tomto segmentu ušetřit 8 mil. EUR a v 2H13 se tedy čeká dalších 7 mil. EUR. Nedosažení dohody s odbory by mohlo tento cíl ohrozit. OKD předala odborům návrh na odměňování. Nově by v kolektivní smlouvě 2014-2018 mělo být zakotveno odměňování na základě hospodářských výsledků. Cílem je snížit personální náklady o 20 %. Dosavadní kolektivní smlouva je platná do konce roku. Další schůzka odborů s vedením společnosti je plánována na středu 11. září. Demonstrace horníků za důstojné platy a udržení provozu v dole Paskov se koná 17. září a 24. září by se měli sejít prezident, premiér a majitelé firem na Ostravsku a budou o situaci diskutovat. Zprávy týkající se snižování personálních nákladů
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA nejsou novinkou a budou se v médiích objevovat stále častěji, dokud se neuzavře nová smlouva. Snižování provozních nákladů, včetně personálních nákladů, je částí úsporných kroků, které by měly NWR přinést potřebnou likviditu. Unipetrol
Marek Switajewski uvedl v rozhovoru pro tisk, že Unipetrol bude v následujících letech investovat 19 mld. Kč. Investice půjdou hlavně do petrochemie a energetiky, tak aby Unipetrol by energeticky soběstačný. Vysoké marže před rokem 2008 se již asi nevrátí, uvedl CEO. V interview zazněly informace zveřejněné v rámci strategie 2013/2017.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,569.2
Změna (%) 5.6
(mil. EUR) 138.5
Změna (%) 6.9
(mil. USD) 182.4
Změna (%) 7.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 87 460.9 631 99 4,100 23 59 572 10,950 300 1,160 172 995
Týden (%) -2.9 2.3 0.8 -2.0 -2.4 -0.7 -6.8 -0.2 1.2 2.9 -1.7 0.0 0.4
3 měsíce (%) rel. (%)* 34.7 36.2 -17.5 -16.7 1.4 2.4 0.6 1.7 9.9 11.0 -28.0 -27.2 5.8 6.9 5.0 6.1 -1.0 0.1 -2.4 -1.3 -1.3 -0.2 -1.4 -0.3 2.1 3.1
Rok (%) -23.9 -38.9 54.2 14.5 7.3 -74.4 50.3 24.7 -3.1 -27.6 n.a. 2.1 20.4
rel. (%)* -23.5 -38.6 55.0 15.1 7.8 -74.3 51.0 25.3 -2.6 -27.3 n.a. 2.6 21.0
Roční historie min max 53 149 421 759 415 692 80 119 3,400 4,300 17 104 36 80 436 611 10,287 11,900 251 414 1,085 1,300 165 178 808 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 37,889 112 1,808,108 239 442,270 51 31,936 -89 648,205 41 16,900 -9 8,485 174 8,050 -37 11,997 -69 512,264 163 2,437 -94 10,056 -74 30,382 136
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.5 -2.8 6.2 6.4 16.2 14.4 -185.3 -2.2 -75.1 n.a. 6.8 10 12.4 13 13.1 13.6 29.6 n.a. -9.1 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.4 0.4 1.1 1.1 2 1.9 0.2 0.2 3.8 n.a. 1 0.9 2.4 2.4 1.9 1.9 6.9 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 11.2 27.2 11.1
2013e 12 10.6 10.5
EV/ EBITDA 2012 2013e 10.9 11.9 5.4 5.5 8.7 8 1 20.5 33.7 n.a. 4.9 4.9 8.7 9.1 4.7 4.8 21.6 n.a. -25.8 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.6 1.6 0.9 0.9 0.9 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.8 1.9 2 2.1 2 1.9 0.2 0.2 3.9 n.a. 1 0.9 2.4 2.4 1.9 1.9 6.9 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 3 USD (60 Kč) 744 Kč 116 Kč 33 Kč 526 Kč 9610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 325 Kč 19 EUR (490 Kč) 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Držet Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 36. obchodnom týždni o 4,13 percenta na 194,04 bodu, čo predstavuje vyše dvojmesačné minimá. Nadol ho stiahli akcie OTP Banky. Proti smeru trh sa pohybovali akcie TMR, ktoré dosiahli nové historické maximá. Najväčší pokles z bratislavského indexu zaznamenali akcie OTP banky, ktoré sa v prostredí nulovej likvidity oslabili o 66,67 percenta na 0,4 EUR, nové historické minimum. Burzu ťahali nadol aj akcie energetického koncernu Slovnaft, ktoré stratili 2,97 percenta a zostúpili na 29,11 EUR. Druhý týždeň v rade klesala aj Biotika, keď sa oslabila o 5,01 percenta na 30,12 EUR, čo je najnižší kurz od polovice júla. TMR, najväčší subjekt cestovného ruchu na Slovensku a operátor viacerých turistických stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách a aquaparku Tatralandia rástol tretí týždeň v rade. Posunul sa na nové historické maximá na 46,12 EUR, čo predstavuje medzitýždenný rast o 0,35 percenta. Emisiu ťahajú nahor solídne perspektívy hospodárenia spoločnosti s rastúcim počtom tatranských návštevníkov a s rastúcimi tržbami. Darilo sa aj VÚB Banke, keď sa posunula nahor o 0,67 percenta na 75,50 EUR. Akcie SES Tlmače ostali bezo zmeny na kóte 4,00 EUR. Bez výraznejších pohybov na 11,91 EUR zakončil týždeň aj prevádzkovateľ luxusných hotelov BHP.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 75.5 4.0 0.40 30.1 29.1 11.9 46.1
SAX Index
194.0
Týden (%) 0.7 0.0 -66.7 -5.0 -3.0 0.1 0.3
3 měsíce (%) 21.8 11.1 -77.8 11.5 12.0 2.2 3.2
Rok (%) 28.0 2.6 -81.0 20.4 -7.9 2.1 5.2
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 43.4
Roční max 75.5 4.6 2.10 32.7 33.0 12.0 46.1
-4.1
3.2
1.4
179
202
SAX
BHP – Best Hotel Properties
426
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.1
Index (-) 205
Týdenní objem tis EUR 6 0 0 1 2 417 0
EUR 46.5 46.0
200
12.0
45.5
195 45.0
11.9 190
44.5 44.0
11.8
185 9/08
16/08
WWW.JTBANK.CZ
23/08
30/08
6/09
9/08
WWW.ATLANTIK.CZ
16/08
23/08
30/08
6/09
9/08
16/08
23/08
30/08
6/09
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba – červenec
Průmyslová výroba v červenci podle očekávání vzrostla o 2,1 %. V meziročním srovnání výraznou roli hrály opět kalendářní efekty (+2 pracovní den), sezónně očištěná produkce meziměsíčně vzrostla o 0,4 % a meziročně byla nižší o 3,0 %. Výsledky ve struktuře naznačují zlepšení, jak je naznačovaly razantní nárůsty indexů nákupních manažerů v letních měsících. Velkým pozitivem a příslibem je nárůst nových zakázek o 9 % r/r, který je nejvyšší za poslední rok, přitom razantně rostly zakázky jak ze zahraničí (10 %), tak i od domácí poptávky (+7 %). Růst produkce po delší době vykázala většina dílčích oborů, nejvíce se dařilo zpracování kovů (+11 % r/r) a výrobě strojů (+8 %). Naopak pod negativním tlakem zůstávají obory těžkého průmyslu – těžba surovin (-11 % r/r), těžký chemický průmysl (-8 %) – a také výroba aut (- 3%). Červencové výsledky hodnotíme neutrálně, řada oborů průmyslu vykazuje zlepšení, pozitivem je vysoký růst nových zakázek, naopak složitá situace zůstává v těžkém průmyslu. Výhled průmyslu zlepšuje nárůst domácího indexu nákupních manažerů v srpnu na 2leté maximum. Nadále očekáváme od druhé poloviny roku další zlepšení a přehoupnutí průmyslu do růstové fáze.
Obchodní bilance – červenec
Obchodní bilance v červenci podle očekávání skončila v přebytku 28,2 mld. korun (23,8 mld. Kč červenec 2012). Vedle nárůstu přebytku mírně optimisticky vyznívá i nárůst exportu (+3,2 % r/r) po předchozích poklesech v květnu a červnu. Přebytek fakticky opět zvyšuje drobný růst importů (1,3 % r/r), což naznačuje pokračování opatrné domácí poptávky (investice, spotřeba domácností). Na jedné straně data ukazují, že české exportéry dál trápí pokračující slabost ekonomiky eurozóny, protože do tohoto prostoru vývozy vzrostly o 1 % r/r, překvapením je stagnace vývozů do Německa. Na druhou stranu se dál daří pronikat na další trhy a vývozy mimo EU rostly o 6 %, nadále se daří exportu hlavně do Ruska (+12 %). Výsledky zahraničního obchodu naznačují zlepšení situace domácího průmyslu v červenci, vývozy strojů a aut vzrostly téměř o 2 %, přitom v červnu propadly o 4 % r/r. Za prvních 7 měsíců zahraniční obchod vykazuje kumulativní přebytek 218 mld. korun, což je o 31 mld. více než vloni. Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod v červenci vykázal přebytek 7,1 mld. korun.
Maloobchodní tržby – červenec
Maloobchodní tržby v červenci meziročně vzrostly o 4,0 %, což je nejvyšší růstu za posledních 2,5 roku. Podle očekávání výsledek pozitivně ovlivnily kalendářní efekty (+2 pracovní dny), ale i sezóně očistěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,7 % a meziročně byly vyšší také o 0,7 %. Kalendářní efekty se nejvíce projevily v motoristickém sektoru, kde prodeje aut vzrostly o 11 % r/r (příspěvek k celkovému růstu 3,0 p.b.). Dařilo se také i maloobchodu (bez moto), kde tržby vzrostly o 2,3 %, což je nejvyšší růst od května 2011. Pravděpodobně došlo k částečné kompenzaci prudkého propadu v červnu (-4,5 % r/r). V červenci rostly prodeje potravin (+1,4 % r/r), ale i nepotravinářského zboží (+3,1 %), přitom hlavně rostly prodeje elektroniky (+9 %) a sportovního vybavení (+3 %). I když jsou červencová data ovlivněna pozitivním kalendářním efektem, zlepšení spotřebitelské poptávky se stále více ukazuje i na „tvrdých datech“, což koresponduje s růstem indexů spotřebitelského sentimentu, které byly letos v létě nejvýše od první poloviny roku 2011. S další stabilizací a mírný růstem spotřebitelské poptávky počítáme i v druhém pololetí a maloobchodní tržby by za celý rok mohly vykázat růst kolem 1 %, což je zlepšení po loňském poklesu (-1 %).
HDP – 2Q /13
WWW.JTBANK.CZ
Česká ekonomika ve 2Q vzrostla o 0,6 % q/q, meziroční propad se snížil na polovinu (1,3 % r/r; -2,4 % v 1Q/13). Detailní výsledky potvrdily naše očekávání o oživení ekonomické aktivity, protože ve 2Q/13 měla kladný příspěvek k meziročnímu růstu spotřeba domácností (+0,2 p.b. příspěvek k celkovému růstu), vládní výdaje (+0,3 p.b.) a tradičně zahraniční obchod (+1,2 p.b.). Nečekaně výraznou brzdou byly investice (příspěvek -3,0 p.b.), přitom shodně polovina poklesu připadá na likvidaci zásob a polovina na pokles fixních investic (-6 % r/r). Spotřeba domácností (-0,4 % q/q; +0,5 % r/r) i přes mezikvartální pokles naznačuje pozvolnou stabilizaci a po 6 čtvrtletích se vrací k meziročnímu růstu. Řada faktorů ukazuje na pozvolný obrat trendu, nezaměstnanost nepatrně klesá a spotřebitelská důvěra se v létě dostala na 2,5leté maximum a hlavní slabinou zůstává pokles reálných mezd. Největší kladný příspěvek k růstu HDP měl opět zahraniční obchod (příspěvek +1,2 p.b.), zdrojem růstu přebytku byla i přes mírný růstu exportů (+2 % r/r) stagnace na straně dovozů (+0,5 %), které částečně odráží slabost investiční poptávky. Za celý rok 2013 očekáváme pokles HDP o 0,8 %, což je hodně ovlivněno velkým propadem v 1Q (-1,3 % q/q; -2,4 % r/r), v druhé
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR polovině roku očekáváme pokračování mírného mezikvartálního růstu.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -2.2 -5.3 1.4 28.8 -2.5 7.5
Období
2011
2012
2013e
1Q/13 06/13 07/13 05/13 2012 07/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 310.3 -2.5 6.8
-0.8 1.0 1.5 310.0 -1.6 7.6
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo opět velmi klidné a koruna se držela v intervalu 26,65 - 25,80 CZK/EUR. Kurz výrazně nereagoval na žádné zprávy a ani na pohyby eurodolarového trhu. Žádné výraznější obchodování neočekáváme, krátkodobě nelze vyloučit další oslabení blíže k 26,0 CZK/EUR po nižším údaji o spotřebitelské inflaci (1,3 % r/r), než čekal trh. Nižší inflace posiluje možnost devizové intervence ČNB proti koruně. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru oslabila o dalšího 0,5 % na téměř 19,60 CZK/USD. Za pohybem stálo jak posílení dolaru k euru, tak mírné posílení eura ke koruně. Kurz bude podle nás tažen především párem USD-EUR a pokud by dolar posiloval v důsledku růstu geopolitických rizik, koruna se může posunout směrem k 19,8 CZK/USD. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Po většinu minulého týdne dolar posiloval k euru díky relativně silným makrodatům z USA. Ve čtvrtek se po nečekaně dobrém ISM služeb dostal až na 1,312 USD/EUR. Tento trend se však prudce otočil v pátek po datech o zaměstnanosti, kde kromě slabších dat za srpen výrazně zklamala revize za červenec. Dolar se tak vrátil k 1,318 a za týden posílil jen o 0,3 %. Tento týden bude chudý na makrodata a výraznější roli tak může sehrát geopolitika. Vyostřování situace kolem Sýrie může krátkodobě zvýšit poptávku po amerických vládních dluhopisech a tím posílit dolar. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
USD 19.0
1.36
EUR USD
1.34
25.4
19.4 1.32
25.8
19.8 1.30
26.2 9/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
16/08
23/08
30/08
Zavírací hodnota 25.79 19.57 30.60 1.318
Týden (%) -0.2 -0.5 -1.3 0.3
20.2 6/09
3 měsíce (%) -0.9 -1.2 -1.6 0.3
WWW.ATLANTIK.CZ
1.28 9/08
Začátek roku (%) -2.6 -2.9 0.3 0.3
Rok (%) -4.7 -0.5 1.4 -4.2
16/08
Roční min 24.3 18.6 29.1 1.26
23/08
Roční max 26.2 20.3 31.9 1.36
30/08
Forward 1 měsíc 25.8 19.6 30.6 1.32
6/09
Forward 6 měsíců 25.8 19.6 30.5 1.32
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.22 0.46 0.58 0.74
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 0 -2 -1
Začátek roku (bb) -5 -4 -9 -13
Rok (bb) -37 -43 -52 -59
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.22 0.46 0.58 0.74
Roční max 0.59 0.90 1.10 1.33
3měsíční FRA n.a. 0.45 0.49 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 0.75
2.0 0.50
1.0
0.25 8/6/2013
8/6/2013 9/6/2013
9/6/2013
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0.0
1Y
0
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps.
2.0
bps. 20
1.0 15
0.0 10
-1.0 5
-2.0
0
-3.0
-5
-4.0
-10
-5.0
-15
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 8,307.0
změna (%) -23.7
(mil. EUR) 322.5
změna (%) -22.7
(mil. USD) 424.2
změna (%) -22.3
Týden (bb) -4.6 1.9 1.7 5.6 7.5
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.49 105.87 110.44 111.37 118.27
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -2 -9 -12 -47 -70
Objem (mil. Kč) 399 11 1,793 95 473
VDS (%) 0.06 1.22 1.02 2.29 2.42
0.6 2.7 3.4 6.9 7.4
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Během uplynulého týdne se držely široké komoditní indexy spíše na neměnných úrovních, ale v pátek zavládla nákupní nálada a posunula indexy do téměř procentního mezitýdenního zisku. Hlavním tahounem pak byl subindex energií (+1,5 % t/t). Zde bychom připomněli pokračující růst ropy (Brent), která se ustálila nad hranicí 115 USD/barel. Důvodem je nadále napjatá situace kolem potenciálu vojenského řešení v Sýrii. Nemůžeme vynechat ani cenu evropské elektřiny, která se posunula nad 38 EUR/MW hranici díky růstu emisních povolenek (+20 % t/t). V případě emisních povolenek došlo k novému návrhu EK na snížení objemu, který by mohl z časového hlediska přesahovat potenciálně až do roku 2020. Mírně oslabily drahé kovy (-0,4 % t/t), kde zlato opětovně pokleslo pod hranici 1400 USD/unci po prozatím nenaplněném útoku na Sýrii a slabším datům v USA, což může mírnit snižování QE. Zemědělské plodiny korigovaly růst z předminulého týdne a ustoupily o 0,5 % t/t bez výraznějších zpráv. Zavírací hodnota 116.1 110.5 1,392 38.8 83.9 1,824 7,160 635.0 491.5 1,437
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.9 2.7 -0.2 5.5 1.2 0.6 0.8 -1.3 -0.7 0.9
Ropa a zlato
Ropa - Brent
Začátek roku (%) 5.0 21.7 -15.9 -14.3 -11.7 -11.6 -9.2 -18.5 -29.2 0.9
Rok (%) 2.3 15.7 -18.1 -21.1 -16.0 -7.6 -7.0 -27.2 -38.4 -17.6
Roční min 97.7 84.4 1,201 36.3 82.4 1,765 6,670 628 455 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1450
USD/bbl 120
3 měsíce (%) 11.1 15.1 0.6 0.8 -5.6 -6.0 -1.0 -8.8 -26.2 -6.0
USD/t 8000
Uhlí a elektřina US cent/bu 550
Zlato
115
USD/t 90
EUR/MW 40
Měď Kukuřice
1400
Roční max 118.9 110.1 1,790 49.2 102.6 2,200 8,380 903 797 1,745
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
7500
500
39
86 38
110
1350
105
1300
37 7000
100
1250 9/08
16/08
WWW.JTBANK.CZ
23/08
30/08
6/09
450
82 36
6500
400 9/08
WWW.ATLANTIK.CZ
16/08
23/08
30/08
6/09
78 9/08
35 16/08
23/08
30/08
6/09
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
9/9/2013 9/9/2013 9/9/2013 10/9/2013 11/9/2013 11/9/2013 11/9/2013 12/9/2013 12/9/2013 13/9/13 13/9/13 13/9/13 13/9/13
9:00 9:00 9:00 8:00 9:00 10:00 11:00 9:00 14:00 14:30 15:55
ČR ČR ČR Německo Maďarsko ČR Eurozóna Maďarsko Polsko USA USA
CPI CPI Nezaměstnanost Uralkali CPI CPI Běžný účet Průmyslová výroba Altana Průmyslová výroba CPI Maloobchodní tržby Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
08/13 08/13 08/13 08/13f 08/13 07/13 07/13 07/13f 08/13 08/13 09/13p
-0.1% m/m 1.4% r/r 7.5% -12.0 mld. CZK -
1.4% r/r 7.5% USD 0.26 1.5% r/r 1.6% r/r -7.0 mld. CZK -0.2% r/r 1.1% r/r 0.4% m/m 82
-0.2% m/m 1.4% r/r 7.5% USD 0.54 1.5% r/r 1.8% r/r -3.2 mld. CZK 0.3% r/r EUR 0.61 2.5% r/r 1.1% r/r 0.2% m/m 82.1
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh
+420 221 710 155 +420 221 710 285
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
