Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB Miroslav Singer
guvernér, Česká národní banka Okresní hospodářská komora Plzeňsko Plzeň, 3. března 2014
Obsah • Nedávný makroekonomický vývoj • Měnová politika ČNB: devizové intervence • Prognóza ČNB (únor 2014)
M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
2
Hrubý domácí produkt
(meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje)
Pramen: ČSÚ
Rok a půl trvající recese ve druhém čtvrtletí 2013 skončila; meziroční pokles HDP se ve třetím čtvrtletí zmírnil M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
3
Mezera výstupu
(jako % potenciálního výstupu)
Pramen: ČNB
Mezera výstupu (signalizuje nevyužívání výrobních kapacit) je více záporná než na počátku krize M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
4
Nezaměstnanost, mzdy a spotřeba
Pramen: ČSÚ
Nízká spotřeba domácností se odvíjí od setrvalého růstu nezaměstnanosti a historicky nejnižšího růstu mezd v podnicích M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
5
Průmyslová produkce
(mzr. změny v %)
Pramen: ČSÚ
Průmyslová produkce zaznamenala ve druhém pololetí 2013 trendové oživení; sezónně očištěný meziroční růst v prosinci: 6,5% M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
6
Tržby v maloobchodě
(meziroční změny v %; stálé ceny)
Pramen: ČSÚ
Po zvýšení o 7,3% v listopadu sezónně očištěné maloobchodní prodeje vzrostly v prosinci o 3,3% M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
7
Saldo obchodní bilance a investice (mld. Kč)
nižší investice
vyšší investice
Pramen: ČSÚ, ČNB
Zlepšování obchodní bilance úzce souvisí s poklesem investic; investice jsou vysoce dovozně náročné (0,85) M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
8
HDP ve vybraných ekonomikách
Pramen: Eurostat
Ve srovnání s okolními zeměmi byla česká ekonomika v roce 2013 nejvíce utlumena M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
9
Peněžní agregáty a rychlost obratu peněz
Pramen: ČNB
Tempa růstu peněžních agregátů a rychlost obratu peněz v ČR dlouhodobě klesají M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
10
Měnová politika ČNB: devizové intervence
M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
11
Vývoj cen v hlavních odvětvích (mzr. změna v %)
Pramen: ČSÚ
V průběhu roku 2013 zesilovaly dezinflační a deflační tendence napříč celou ekonomikou M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
12
Vývoj ve vybraných cenových okruzích
Pramen: ČSÚ
Ceny v rámci „jádrové inflace“ dlouhodobě klesají, poprvé k tomu však začaly mírně přispívat i ceny služeb (jako odraz utlumené ekonomiky) M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
13
Inflační očekávání
(očekávání meziroční inflace v ročním horizontu v %)
Pramen: ČNB
Inflační očekávání sice před zásahem ČNB neležela v deflačním pásmu, ale klesala na historicky nejnižší hodnoty M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
14
Základní sazby ČNB (v %)
Pramen: ČSÚ
ČNB snížila své základní úrokové sazby na „technicky nulovou“ úroveň v listopadu 2012; další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
15
Listopadové rozhodnutí ČNB • V průběhu roku 2013 sílící dezinflační rizika vyvolávala stále větší potřebu dalšího uvolnění měnových podmínek • Proto se ČNB 7. listopadu rozhodla oslabit kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) a vyslovila (jednostranný) kurzový závazek • Cílem znehodnocení koruny: • • • •
Odvrácení rizika reálně hrozící deflace Dřívější dosažení inflačního cíle Rychlejší oživení ekonomiky Dřívější opuštění hladiny nulových úrokových sazeb (a dřívější návrat k využívání základního měnověpolitického nástroje) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
16
Dopad oslabení koruny: vyšší HDP a vyšší výběr daní (2014) v mld. Kč HDP v b.c. Daňové příjmy
bez intervencí s intervencemi 3 927,2 1 394,8
3 992,2 1 421,4
rozdíl 65 26,7 Pramen: ČNB
V důsledku oslabení koruny dojde v roce 2014 ke zvýšení HDP o 65 mld. Kč a tím o zvýšení daňového výběru o 26,7 mld. Kč M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
17
K čemu by (téměř jistě) došlo, kdyby ČNB neintervenovala? Kurz koruny vůči euru by začínal číslicí „24“ Spotřebitelské ceny by směřovaly k poklesu o 1% Ceny výrobců by prudce klesaly Radost spotřebitelů z klesajících cen by byla tlumena zprávami o omezování výroby a propouštění • Oživení ekonomické aktivity by se zbrzdilo či dokonce zastavilo • Pokles příjmů státního rozpočtu nesnáze při výplatě dávek a důchodů • ∑ v tuto chvíli bychom již byli v deflaci • • • •
Pokud bychom neoslabili kurz v listopadu, byli bychom nuceni to učinit teď – za hlasitého křiku zejména podnikatelské sféry, která by na nás požadovala, abychom zabránili posilování kurzu a vzniku deflace M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
18
Škodlivost deflace
• Zpočátku přívětivě vyhlížející pokles cen zboží živí ve spotřebitelích iluzi růstu jejich blahobytu v důsledku vyšších peněžních zůstatků a tudíž jejich vyšší kupní síly • Odkládání spotřeby a investic (kvůli očekávání nižších cen) • Snižování mezd a růst nezaměstnanosti (málo pružné nominální mzdy + záporná inflace růst reálných mzdových nákladů rostoucí tlaky na propouštění) • Dluhová deflace: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nesnižuje; domácnostem se ale snižuje schopnost úvěry splácet pokles spotřeby domácností + rizika pro finanční stabilitu • Když už deflace vypukne, velmi těžko se jí čelí Škodlivost deflace spočívá v zacyklení hospodářského a cenového poklesu se sebenaplňujícími se očekáváními M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
19
Cenový vývoj v zemích EU
(leden 2014)
Pramen: Eurostat
V EU patří ČR v období po devizové intervenci k zemím s nejnižší kladnou inflací M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
20
Kurz koruny vůči euru
(3. ledna 2000 – 26. února 2014)
Pramen: Eurostat
V historickém kontextu není listopadové oslabení koruny nijak mimořádné M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
21
Lze již pozorovat nějaké dopady oslabení koruny? • Ekonomické údaje zveřejněné od začátku listopadu nepřinesly žádná větší překvapení (předběžný údaj o HDP za 3Q2013 byl posléze zvýšen) • Lednová inflace umožňuje pouze dílčí závěry:
meziměsíčně 0,1%: nejnižší lednová inflace od 1993 meziročně 0,2%: nejnižší inflace od října 2009 a nejnižší lednová meziroční inflace od 2003 lednová inflace byla o něco (o 0,2% mzr.) nižší, než ČNB očekávala
• Ceny i po znehodnocení koruny rostou z historického hlediska nízkým tempem a hospodářské oživení nebylo využitím kurzu zpomaleno • Na detailní vyhodnocení dopadů oslabení koruny je nyní příliš brzy; to bude možné až v příštím roce Listopadové rozhodnutí začít využívat devizový kurz jako další nástroj měnové politiky významně přispělo k odvrácení hrozby posílení kurzu a deflace M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
22
Struktura inflace
(meziroční změny v %)
Pramen: ČSÚ
Rostoucí ceny potravin a zbývající příspěvek nepřímých daní byly v lednu téměř kompenzovány poklesem regulovaných cen a nadále zápornou korigovanou inflací M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
23
Ceny průmyslových výrobců
(meziroční změny v %; příspěvky v p.b.)
Pramen: ČSÚ
Soudě podle lednového údaje (meziroční pokles o 0,7%), k žádnému šokovému zvýšení cen průmyslových výrobců nedochází; hlavním faktorem poklesu bylo lednové snížení cen elektřiny M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
24
Kdy skončí fáze používání kurzu jako nástroje měnové politiky? • Hladina kurzu 27 Kč/euro podle dnešních analýz zajišťuje uvolnění měnových podmínek v potřebném rozsahu • BR se může rozhodnout změnit hladinu, na které by se měl kurz pohybovat; k případné změně této hladiny by však bylo zapotřebí mnohem silnějšího impulsu než v případě úrokových sazeb (takové impulsy ale zatím ani zdaleka nepozorujeme) • Používání měnového kurzu jako nástroje měnové politiky skončí okamžikem, kdy bude v důsledku velmi významných inflačních tlaků k dosažení inflačního cíle zapotřebí významně zpřísnit měnovou politiku, čehož bude dosaženo ukončením intervencí a následně zvýšením úrokových sazeb nad (technicky) nulovou úroveň Období používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším do počátku roku 2015 M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
25
Prognóza ČNB (únor 2014)
M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
26
Prognóza ČNB (únor 2014) HDP
3M PRIBOR
Celková inflace
Měnověpolitická inflace
Celková inflace se počátkem 2014 výrazně sníží; na horizontu měnové politiky se bude pohybovat Pramen: ČNB v horní polovině tolerančního pásma cíle M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
27
Inflace 1997-2015
Pramen: ČSÚ, ČNB
Inflace v roce 2014 bude zřejmě druhou nejnižší za poslední desetiletí; průměr za roky 2014 a 2015 bude 1,9% (mírně pod cílem ČNB) M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
28
Shrnutí • Česká ekonomika se v roce 2013 vymanila z recese a vstoupila do fáze pozvolného oživení • Během roku 2013 narůstaly dezinflační tlaky a koncem roku se zvýšilo nebezpečí deflace devizové intervence (7. 11.) s cílem oslabit korunu a urychlit návrat inflace do cíle • Oslabení koruny nepoškodilo ekonomický růst ani nevedlo k rychlému růstu cen; naopak: napomohlo odvrátit hrozbu deflace a podporuje neinflační růst ekonomiky • Příznivé efekty znehodnocení koruny se budou dostavovat v průběhu roku 2014 Oslabení kurzu významně přispělo k odvrácení hrozby deflace, urychlí návrat inflace do cíle (koncem roku 2014) a podpoří oživení ekonomiky (2014) i trhu práce (2015) M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
29
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: 224 412 000
M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
30
Rozdělení zemí Cílování peněžní zásoby Tádžikistán, Ukrajina, Argentina, Čína, Rwanda, Uzbekistán, Bangladéš, Burundi, Kongo, Guinea, Kyrgyzstán, Malawi, Nigérie, Paraguay, Yemen, Afganistan, Gambie, Kenya, Madagaskar, Mongolsko, Mozambik, Pákistán, Papua Nová Guinea, Seychely, Sierra Leone, Sri Lanka, Tanzánie, Uganda, Zambie
Cílování inflace Nový Zéland, Chile, Kanada, Izrael, Velká Británie, Švédsko, Austrálie, ČR, Jižní Korea, Polsko, Mexiko, Brazílie, Kolumbie, Albánie, Švýcarsko, Jižní Afrika, Thajsko, Island, Norsko, Maďarsko, Peru, Filipíny, Guatemala, Slovensko, Indonésie, Rumunsko, Turecko, Arménie, Ghana, Srbsko, Moldávie, Gruzie, EMU
Peněžní zásobu cílují především méně rozvinuté země - většinou v rámci podmínek poskytnuté pomoci MMF M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB
31
