Investiční oddělení Leden 2012
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Spotřebitelské ceny v prosinci vykázaly nárůst o 0,4 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny rostly o 2,4 procenta oproti 2,5 procentnímu růstu v listopadu. Inflace byla lehce nižší než očekávala většina analytiků, přičemž hlavním tahounem byly ceny potravin. Stejně jako v minulých dvou měsících se v cenách potravin projevilo zvýšení sazby DPH, ke kterému dojde od prvního ledna 2012. Především kvůli tomuto efektu byla prosincová inflace o 0,7 procenta vyšší než předpokládala ČNB. Veškeré inflační tlaky zůstávají na nabídkové straně, zatímco poptávka zůstává slabá a nepředstavuje pro budoucí inflaci vážnější hrozbu. To umožňuje centrální bance i nadále setrvávat ve vyčkávacím módu. Míra registrované nezaměstnanosti v lednu vzrostla na 9,1 procenta z 8,6 procenta v prosinci. Lednový vývoj nezaměstnanosti byl v souladu s očekáváním analytiků, přičemž nárůst byl dán především sezónními faktory. Vzhledem k nadcházejícímu zpomalení ekonomiky se dá očekávat postupné zhoršování situace na trhu práce, o čemž svědčí i další pokles počtu volných pracovních míst. Ten se meziměsíčně opět snížil o 3,6 procenta. Počet volných pracovních míst klesá nepřetržitě od srpna loňského roku. Relativně vysoká míra nezaměstnanosti, minimální růst reálných příjmů a vysoká míra nejistoty se nadále projevuje ve slabém růstu domácí spotřeby. Maloobchodní tržby v prosinci vykázaly růst o 1,9 procenta meziročně po růstu o 0,5 procenta v listopadu. Stejně jako v minulých měsících byl relativně solidní nárůst zaznamenán pouze v segmentu prodejů motorových vozidel. Bez segmentu motorových vozidel a pohonných hmot činil reálný nárůst tržeb za loňský rok pouze 1 procento. Uvedené údaje potvrzují slabost domácí spotřebitelské poptávky, která tak nevytváří prakticky žádné inflační tlaky. V letošním roce je očekáváno další zpomalení růstu maloobchodních tržeb. Tempo růstu domácího průmyslu v roce 2011 dosáhlo 6,9 procenta, což byl vzhledem ke složité globální situaci velmi solidní výsledek. Růst domácího průmyslu nadále táhne především produkce motorových vozidel, která za loňský rok narostla o více než 21 procent. Klíčová zůstává poptávka ze zahraničí. Zatímco nové objednávky ze zahraničí vzrostly o 12,1 procenta, domácí objednávky v došlém roce poklesly o 5,1 procenta. Vzhledem k výraznému zpomalení evropských ekonomik se očekává v roce 2012 i ochlazení domácí průmyslové produkce. Analytici vesměs předpovídají pokles domácí průmyslové výroby o 2 až 3 procenta v roce 2012. Velký rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se velmi příznivě projevuje na vývoji obchodní bilance. Ta v prosinci vykázala přebytek ve výši 10,5 miliardy korun, což je o 10,4 miliardy vyšší hodnota ve srovnání se stejným měsícem loňského roku. Za celý rok 2011 dosáhl přebytek obchodní bilance 191,4 miliardy korun, o více než 70 miliard více oproti roku 2010. Objem exportů vzrostl loni o 13,2 procenta, zatímco importy rostly 10,9 procentním tempem. Výkonnost zahraničního obchodu tak jednoznačně zůstává hlavním zdrojem růstu domácí ekonomiky a nejinak tomu bude i v následujících měsících. V lednu nebylo na programu měnově-politické zasedání bankovní rady. Vzhledem k makroekonomickému vývoji a očekávanému zpomalení ekonomiky se dá očekávat stabilita domácích úrokových sazeb. V tomto smyslu se nesla i většina komentářů od členů bankovní rady.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Nový rok začal překvapivě, když jako mávnutím kouzelného proutku zmizela veškerá negativní nálada. Akcie celý měsíc letěly nahoru. Rizikové prémie se snižovaly o sto šest. A jako třešinka na dortu klesaly výnosy, což pomáhalo také trhům s dluhopisy. Hlavním argumentem pro růst rizikových aktiv byl pravděpodobně efekt 3-leté půjčky bankovnímu sektoru, který trhy uklidnil a přinesl dostatek levné likvidity. Investory popoháněly také lepší sentiment indikátory jak v Evropě, tak v USA. Rozjeté investory chvilku zamrazilo, když ratingová agentura S&P snížila rating 9-ti evropským státům. Hodně byla diskutovaná ztráta nejvyššího ratingu AAA ze strany Francie. Ale ani tato zpráva nakonec neovlivnila pozitivní začátek roku a riziková aktiva dál mířila nahoru. Na konci měsíce se konal ještě summit všech zemí EU, kde se jejich představitelé dohodli na určité podobě fiskální unie. Toto rozhodnutí dál živí naději, že evropská dluhová krize nedopadne katastrofou. Potvrzením tohoto názoru bylo postupné lednové posilování kurzu eura vůči dolaru. V lednu si ECB dala na nějaký čas klid a hlavně zkoumala jak trhy ovlivnilo prosincové nalití likvidity do bank. Pokles výnosů periferních států (mimo Řecka a Portugalska) potvrdil, že tento bezprecedentní krok byl úspěšný a že banky aspoň část peněz použily na nákup dluhopisů zadlužených zemí. V únoru nás čeká ještě jedna aukce 3-leté likvidity, takže by se dobrá nálada a utahování rizikových prémií mohlo ještě nějaký čas udržet. Nyní je na evropských politicích, jestli si čas, který jim poskytla svými kroky ECB, vezmou k srdci a začnou radikálněji řešit problémy s dluhy v Evropě. Summit z konce ledna je první a ne snad poslední krok správným směrem. Makroekonomická situace Slovenska je na tom oproti jiným v EU relativně dobře, ale i zde se začíná projevovat zpomalující růst HDP v Evropě. Naštěstí, hlavním exportním partnerem je Německo, které se prozatím propuknutí recese ubránilo. V prosinci byl zveřejněn růst za 3. čtvrtletí, který se dostal na 3,0 procenta, což bylo dokonce o chlup lepší než se očekávalo. Očekávané zpomalení potvrdila i NBS, která nově odhaduje růst HDP pro roky 2011-13 kolem max. 3 procent, tj. mnohem níže než původní předpoklady. Zpomalení očekávaného růstu by mohlo ohrozit plánované snižování deficitu státního rozpočtu, který by měl do roku 2013 klesnout pod 3 procenta HDP. Z makroekonomických dat zmíníme především průmysl, který se meziročně zvýšil pouze o 0,4 procenta (v prosinci to bylo ještě 7,8 procent). Harmonizovaná inflace se aktuálně pohybuje na úrovni 4,6 procenta meziročně. Asi nejvíce negativní zprávou je nezaměstnanost, která pomalu roste a nyní se nachází na úrovni 13,6 procent. Zklamaly opět maloobchodní tržby, které zůstávají meziročně v záporném teritoriu a potvrzují pokračující slabou poptávku ze strany domácích koncových spotřebitelů navzdory rostoucí ekonomice, což je také důsledkem neklesající nezaměstnanosti. Relativně dobrý růst HDP, nízké zadlužení Slovenska, proreformní kroky končící vlády s jasným cílem snižování deficitu dělají ze Slovenska a jejích dluhopisů relativně bezpečný cíl a není tak řazeno k tzv. periferním státům, které mají problém s financováním. Dalším pozitivním faktorem je, že Slovensko je zaměřené exportně a navíc směrem na Německo, které se krizi zatím úspěšně brání. Slabinou je slabší domácí poptávka.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Uklidnění situace na globálních trzích mělo pozitivní vliv na ceny rizikových aktiv, což se také pozitivně projevilo devizovém trhu. Česká koruna tak během uplynulého měsíce posilovala jak vůči euru tak vůči americkému dolaru. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Leden začal naprosto opačně než jak skončil rok 2011. Pozitivní náladu investorů nezkazilo ani snížení ratingu evropských zemí. Navíc vesměs všechny sentiment indikátory rostly. Také náznak dohody evropských představitelů ohledně fiskální unie a připuštění možnosti dalšího kvantitativního uvolnění za strany FEDu v USA byly vodou na mlýn eura. Otočil se tak trend z posledních měsíců a dolar začal oslabovat z hodnoty 1,26 USD/EUR a dostal se zpět nad úroveň 1,30 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Tržní sazby peněžního trhu zůstaly během měsíce prakticky beze změny, a to i přes to, že se inflace i nadále drží na relativně vysokých hodnotách. Očekávání ohledně vývoje úrokových sazeb zůstávají beze změny.
Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB, inflace a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Evropská centrální banka si dala měsíc pauzu a spíše sledovala co s trhy dělá její prosincová 3-letá půjčka likvidity bankovnímu sektoru. A ta opravdu nese své ovoce. Sazby na peněžním trhu začaly po mnoha měsících klesat ze svých vystresovaných hodnot. Roční EURIBOR konečně výrazněji klesl na hodnotu kolem 1,75 procenta.
Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená), 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) a 3-leté swapové sazby (žlutá) za posledních 12M:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Vlna optimismu na globálních trzích se pozitivně projevila výkonností domácího trhu státních dluhopisů, jejichž ceny poměrně solidně rostly. Výnosy českých státních dluhopisů se během měsíce posunuly o 40 až 50 bazických bodů níže, a to především na dlouhém konci výnosové křivky.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje vývoj čtrnactidenní REPO sazby spolu s dvouletými, pětiletými a desetiletými swapovými sazbami v české koruně. V lednu vykázaly úrokové sazby relativně malý pohyb a nacházely se blízko rekordně nízkých hodnot.
Slovenská republika Pozitivní nálada a poptávka po rizikových aktivech pomáhala snižovat rizikové prémie. Slovensku se navíc podařilo vydat nový 5-tiletý dluhopis o objemu 1 mld eur, což dočasně jeho rizikové prémie zvýšilo, ale od té doby již jen klesaly. Meziměsíčně se výnosy jak slovenských tak německých dluhopisů takřka nezměnily. Ale pokles rizikových prémií favorizuje do dalších dnů slovenské dluhopisy. Graf změny výnosové křivky slovenských resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Výnos 10-ti letého německého státního dluhopisu se v průběhu ledna potácel kolem úrovně 1,90 procenta. Slovenské státní dluhopisy se chovaly podobně a jejich výnos se měnil pouze nepatrně. Přirážka Slovenska nad Německem je proto stále kolem 280 b.b. tzn. že Slovensko vydává dluhopisy s výnosem o 2,8 procenta vyšším než Německo.
D) AKCIOVÉ TRHY Vývoj akciových trhů byl v prvním měsíci roku 2012 stejně jako v předchozích měsících opětovně velmi výrazně ovlivňován děním a zprávami o dalším vývoji dluhové krize v eurozóně. Na počátku měsíce ratingová agentura S&P snížila hodnocení dlouhodobé úvěrové spolehlivosti 9 zemí eurozóny. Francie a Rakousko ztratily nejvyšší rating AAA, horší rating mají také Itálie, Španělsko, Portugalsko, Slovensko, Kypr, Malta a Slovinsko. Důvodem snížení dle S&P byly nedostatečné politické kroky evropských představitelů k řešení dluhové krize. Negativní nálada z tohoto kroku neměla na finančních a zvláště akciových trzích dlouhého trvání, a to zejména z důvodů, že snížení byla očekávané, když se zprávy o možném snížení ratingu objevovaly v podstatě od podzimních měsíců loňského roku. Akciové trhy reagovaly růstem na docela úspěšné aukce španělských, německých a italských dluhopisů, což může signalizovat vnímání problémů evropské dluhové krize investory. To se zdá být menší, když úpisy státních dluhopisů Španělska, Francie, Portugalska a Řecka proběhly lépe než ty předchozí, tj. s převisem zájmu a s výrazně nižšími výnosy. Tato pozitivní nálada a ochota investorů nakupovat rizikovější třídy aktiv, především akcie a komodity, byla podpořena hlavně pozitivními makroekonomickými daty ze všech světových regionů, hlavně pak z USA, nesporně a jednoznačně signalizující zlepšování globální ekonomiky. Což se projevuje i přes problémy v jižních státech eurozóny i v Evropě, kterou táhne zejména ekonomika Německa, kde jednotlivé ekonomické indikátory signalizují solidní hospodářský růst. Akciové trhy zažily úspěšný první měsíc nového roku 2012, když velmi často dosahovaly některé akciové indexy na své maximální hodnoty za posledních více jak 5 měsíců. Lze také hovořit o nejlepším startu roku od roku 1997. Výkonnost jednotlivých středoevropských trhů v měsíci lednu lze, stejně jako v prosinci, z hlediska výkonnosti ve svých lokálních měnách rozdělit na dvě skupiny. Do první skupiny lze tentokrát zařadit maďarský akciový trh, který dosáhl nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci mezi středoevropskými akciovými trhy následován s výrazným odstupem polským a českým akciovým trhem. Všechny středoevropské trhy skončily v prvním měsíci v zisku.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index
MSCI World index
Měsíc
+6,61%
+14,17%
+18,17%
+2,94%
+2,37%
+3,50%
Od 1.1.2011
+6,61%
+14,17%
+18,17%
+2,94%
+2,37%
+3,50%
VÝHLED
Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v nejbližší budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize (nejen) periferních států eurozóny. Makroekonomické ukazatele v poslední době potvrzují mírné oživení globální ekonomiky, a to zejména v USA, když naznačují, že by americká ekonomika nemusela sklouznout do recese. Tyto pozitivní očekávání se odrážejí i v zájmu investorů opětovně investovat i do rizikovějších aktiv s vyšším výnosem, než můžou nabídnout bezpečná aktiva. Hlavním motorem evropské ekonomiky zůstává především Německo. Pod vlivem výrazného zhoršení makroekonomického výhledu došlo ke změně v politice ECB, která snížila úrokové sazby. Další uvolnění měnové politiky ECB se dá očekávat. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
