Focus: “Mogelijke nieuwsflow op Euronext” Hoe speelt u daar op in?
Aandeelhouders houden doorgaans niet van verrassingen, een schaarse positieve verrassing niet te na gesproken. Met de onverwachte (en karige?) biedingen die ze de voorbije weken voorgeschoteld kregen en de daaruit voortvloeiende beursexits was dit niet anders. En al is het nooit helemaal te vermijden, toch kan je als belegger beter je huiswerk maken. Of dat van een ander nalezen. En daarom waren we zo vrij om, na het overzicht van andere mogelijke beursexits op Euronext Brussel, binnen het universum van KBC Securities op zoek te gaan naar enkele scenario’s die de komende weken of maanden misschien wel hun beslag kunnen krijgen bij enkele grote en kleinere namen op Euronext. Voor uw gemak hebben we ze onderverdeeld in vier categorieën: overnamekandidaten, herplaatsing van aandelen, kapitaalverhogingen en bedrijven wiens balans ruimte laat voor een extraatje. In deze topic gaan we niet alleen op zoek naar mogelijke nieuwsstromen die u als belegger in beweging zouden kunnen zetten, maar geven tevens mee hoe u in beweging moet komen. Of juist niet.
Overnamekandidaten Hoe inspelen? Een bedrijf wordt meestal aan een premie ten opzichte van de beurskoers overgenomen. Bij nakende speculatie is het dan ook zaak om net die aandelen in de portefeuille te nemen die mogelijk worden overgenomen. 1.
Corbion Corbion kan een interessante overnamekandidaat zijn voor voedselproducenten die op zoek zijn naar diversificatie in hun portefeuille. Mogelijke overnemers: Dupont en BASF
2.
IBA Op 5 augustus gaat IBA sterk hoger na overnamenieuws. Volgens Bloomberg heeft Philips Bank of America onder de arm genomen om op zoek te gaan naar overnames voor de divisie medische toestellen, waaronder bedrijven actief in radiotherapie. En ook al wordt het bedrijf niet door Bloomberg vermeld, toch is het volgens KBC Securities-analist Jan De Kerpel niet uit te sluiten dat ook IBA op de radar van de Nederlandse groep verschijnt. Hij hanteert een “koop”-advies voor de aandelen die de voorbije maanden zonder specifiek nieuws fors beter presteerden dan de markt. In een reactie op de geruchten liet de CEO van de groep verstaan dat momenteel geen M&A-gesprekken worden gevoerd. Mogelijke overnemers: Philips
3.
EVS Broadcast equipment EVS heeft geen controlerende meerderheidsaandeelhouder en past daarom in het lijstje van mogelijke overnamekandidaten. Bovendien is de groep actief in een sector waar M&A al een tijdje schering en inslag zijn. Sinds het vertrek van de CEO vorig jaar is het bedrijf duidelijk in zwaar weer terecht gekomen en is als belangrijke speler in zijn sector mogelijk in het vizier gekomen van private equityspelers.
pag. 1 van 6
15 september 2015 www.bolero.be
4.
Fugro Op 17 maart kondigde Boskalis aan dat het zijn belang in Fugro verder had opgebouwd tot 25,1%. Boskalis herhaalt dat het Fugro als een interessant bedrijf beschouwt met sterke posities in zijn kernmarkten. De groep onderstreepte verder nogmaals dat de strategie gebaseerd is op offshore- en maritieme infrastructuur, waarbij gebruik wordt gemaakt van hoogwaardige kennis en maritieme activa. En dit sluit goed aan met de activiteiten van Fugro. Mogelijke overnemers: Boskalis
5.
Mobistar In juni zei Ludovic Pech, CFO bij Mobistar, dat hij een fusie met Altice zeer onwaarschijnlijk acht, in tegenstelling met wat de CEO eerder die maand zei na het overnamenieuws van Telenet-Base. Pech zei dat hij eerder een fusie ziet met een bedrijf dat langetermijnsamenwerking ziet, en geen overname ziet zitten die enkel financiële motieven heeft. Volgens KBC Securities-analist Ruben Devos zal Mobistar, het enige ‘mobile-only’-bedrijf, een belangrijke rol blijven spelen in verdere consolidatie in de sector. Het huidige profiel blijft nog steeds aantrekkelijk, doordat het bedrijf de tweede grootste speler is in postpaid-klanten en drie maal meer B2B-marktaandeel heeft als BASE in België. Met een grote mobiele aanwezigheid in het zuiden van het land, zou een ‘Brussels-Walloon’-alliantie met Altice een logische beslissing zijn. Mogelijke overnemers: Altice of Mobistar kan Voo overnemen met de hulp van Orange.
6.
Proximus - KPN Toen het overnamenieuws van Telenet-Base bekend raakte, ging de overnamebal aan het rollen. Zo liet KPN’s CEO, Eelco Blok, een ballonnetje op over een eventuele fusie met zijn zuiderbuur Proximus. Maar Dominique Leroy liet niet veel later weten dat Proximus niet geïnteresseerd is in een overname door KPN. Maar waar rook is, is ongetwijfeld vuur. En de ontwikkelingen in telecomland van de voorbije maanden zorgen zeker voor voldoende brandhout.
7.
Telenet - Ziggo Door de overnamegolf binnen de telecomsector, lijkt het niet onlogisch dat operatoren over de grenzen gaan kijken voor verdere consolidatie. Op langere termijn zou een eventuele fusie tussen Proximus en KPN Liberty Global, het moederbedrijf boven Telenet en Ziggo, tot een fusie kunnen aansporen tussen beide bedrijven.
8.
Koninklijke Ten Cate Ten Cate liet weten op 20 juli 2015 dat Gilde Buy Out Partners een bod heeft uitgebracht ter waarde van 24,6 euro per aandeel, wat een premie is van 27% ten opzichte van de slotkoers van vrijdag. Ten Cate steunt het bod, waar trouwens ook Parcom Capital en ABN Amro Participaties actief in betrokken zijn. KBC Securities adviseert om in te gaan op het bod.
9.
Wessanen KBC Securities-analist Alan Vandenberghe ziet Wessanen als interessant overnamedoelwit voor voedselproducenten die op zoek zijn naar diversificatie in een snel groeiende sector. Sinds de verkoop van ABC aan Harvest Hill Beverage Company voor zo’n 55 miljoen euro is Wessanen schuldenvrij.
10. USG People Dit uitzendkantoor wordt reeds enkele jaren bestempeld als overnamekandidaat. En dat is mogelijk niet onterecht. Mogelijke overnemers: Adecco en Randstad
pag. 2 van 6
15 september 2015 www.bolero.be
Herplaatsing van aandelen Hoe inspelen? De plaatsing van een groot pakket aandelen gebeurt veelal aan een discount. Het is dus aangewezen om te wachten tot de operatie een feit is en dan de aandelen, die op de beurs gezakt zijn in lijn met de discount, op te pikken. 1.
NN Group ING houdt nog een belang van 42,2% aan in NN Group, nadat het in mei van dit jaar voor 1,1 miljard stukken heeft verkocht. ING gaf reeds te kennen om het belang in de toekomst verder af te bouwen. Omdat NN Group bij elke verkoop een deel van de eigen aandelen oppikt, wordt er extra waarde gecreëerd.
2.
Gimv Hoewel er momenteel geen indicatie is van een verdere afbouw van het 25,1%-belang, heeft de commissie Economie van het Vlaams Parlement de voorbije zomer wel de weg vrij gemaakt voor een dergelijke transactie. Zo’n plaatsing kan druk op het aandeel uitoefenen, zonder dat er qua waardering een impact is.
3.
Proximus/bpost De wettelijke grendel voor het aanhouden van de overheidsparticipaties op 50% plus één aandeel wordt door de huidige regering onder handen genomen. Dit zou voor een verdere privatisering kunnen zorgen van beide overheidsbedrijven. Toch wees vice-premier Alexander De Croo er enkele maanden geleden op dat, ondanks deze grendel wegvalt, de regering nog niet van plan is om hun participaties af te bouwen. Momenteel leent de overheid goedkoper dan het dividendenrendement van beide bedrijven.
4.
Ackermans & van Haaren / CFE / Vinci Vinci Construction zou mogelijks zijn participatie van iets meer dan 10% in CFE van de hand willen doen. De meest voor de hand liggende overnemer van dit aandelenpakket zou Ackermans & van Haaren zijn, die momenteel al een participatie van 60,4% in CFE bezit.
Kapitaalverhoging Hoe inspelen? Een kapitaalverhoging is veelal aangekondigd en dus in de aanloop naar de transactie in de koers verrekend. Als je de aandelen hebt en de kapitaalverhoging niet wilt volgen dan doe je de stukken op de aankondiging beter van de hand en pikt ze eventueel weer op na de operatie. En als je denkt dat een bedrijf vers kapitaal nodig heeft, stap je best ook even uit. 1.
Solvay Solvay koopt Composite Maker Cytec voor 5,5 miljard dollar in cash en neemt daarnaast nog eens 0,9 miljard dollar aan schulden over. Cytec wordt zo gewaardeerd op 14,7x de EBITDA voor 2015 en zal vanaf 2017 bijdragen aan de winst. De financiering bestaat uit een kapitaalverhoging van 1,5 miljard euro en 1,0 miljard euro schuld. Solvay wordt 's werelds tweede grootste producent van composietmaterialen voor de ruimtevaart aan een wat dure prijs, maar de operatie kan wel neerwaartse koersdruk veroorzaken. En dus een opportuniteit.
2.
Delta Lloyd Ondanks de recente kapitaalverhoging van 340 miljoen euro daalde het eigen vermogen met 11% naar 2,19 miljard euro in de eerste jaarhelft. Dat was duidelijk beneden de verwachtingen. Door de impact van de tegenvallende markten is ook de kapitaalpositie verslechterd met een Solvency I-ratio die daalde tot 179%. Deze negatieve solvabiliteitsontwikkeling kan Delta Lloyd richting een nieuwe kapitaalverhoging duwen.
3.
Aegon KBC Securities publiceerde 4 september 2015 een uitgebreid rapport over de Nederlandse verzekeraar Aegon waar dieper werd ingegaan op de impact van Solvency II (de nieuwe kapitaalregels voor Europese verzekeraars die vanaf 2016 in voege gaan). Op basis van de analyse van verzekeringsanalist Matthias De Wit, heeft Aegon mogelijk een kapitaaltekort van ongeveer 1,5 miljard euro in de Nederlandse en Britse tak. Om deze reden kunnen we stellen dat Aegon dit kapitaal kan gaan aantrekken met een kapitaalverhoging.
pag. 3 van 6
15 september 2015 www.bolero.be
Balansoptimalisaties Hoe inspelen? Hier is het advies duidelijk: “kopen”. Wanneer het in de sterren geschreven staat dat een bedrijf haar aandeelhouders zal verwennen zit je beter op de eerste rij wanneer de geschenken worden uitgedeeld. 1.
Melexis De nettowinst in de eerste jaarhelft bedroeg 52,0 miljoen euro of 1,29 euro per aandeel, een stijging van 30% in vergelijking met 40,1 miljoen euro of 0,99 euro per aandeel in het eerste halfjaar van 2014. Het is dan ook niet verwonderlijk dat Melexis heeft beslist een interimdividend uit te betalen van 1,30 euro bruto per aandeel. Dit betekent een stijging van 30% ten opzichte van vorig jaar. Het Melexis-aandeel zal vanaf 20 oktober 2015 ex-coupon worden verhandeld. Een mooie vooruitgang maar toch net iets minder dan wat onze analist verwacht had (hij ging voor 1,4 euro per aandeeldividend) en hij verwacht dan ook dat er de komende jaren nog meer dividend en/of kapitaalreductie naar de aandeelhouder kan vloeien, daar hij geen grote overnames ziet voor Melexis.
2.
Ageas Op 31 augustus kondigde Ageas de verkoop van zijn levensverzekeringen in Hong Kong voor 1,23 miljard euro (2,3 keer de boekwaarde en 31 keer de winst over 2014). Dat is 20% hoger dan verwacht. Onze analist van KBC Securities was zeer tevreden met de prijs die Ageas ontving voor zijn poot in Hong Kong. Deze overtrof de verwachtingen van Matthias De Wit, die Hong Kong aan 0,7 miljard euro waardeerde. Na afloop van de transactie, zal de holdingbuffer toenemen tot ongeveer 15 euro per aandeel. De vraag blijft wat Ageas van plan is met zijn royale kapitaalpositie. De commentaren van de CEO suggereren alvast dat herinvesteren de absolute prioriteit blijft. Hierbij wordt vooral gedacht aan groeimarkten en niet-leven activiteiten. Extra returns naar aandeelhouders zijn anderzijds niet uit te sluiten.
3.
BAM BAM Group rapporteerde een eerstejaarhelft nettokaspositie van 161 miljoen euro. Dit is veel beter dan de verwachtingen van KBC Securities en de consensus (70 miljoen euro). De nettokaspositie is versterkt met 322 miljoen euro ten opzichte van die periode een jaar geleden, toen BAM een nettoschuld van 161 miljoen euro had. Het werkkapitaal bedroeg in de eerste helft van 2015 -96 miljoen euro versus -296 miljoen euro vorig jaar, terwijl veranderingen in het werkkapitaal dit jaar -63 miljoen euro bedroegen, versus -84 miljoen euro in de eerste helft van 2014. Volgens KBC Securities-analist Dirk Verbiesen is BAM goed op weg naar de margedoelstelling van 2 – 4 % en hij heeft alle vertrouwen in een winst per aandeel van 0,20 euro in 2015, 0,41 euro in 2016 en 0,50 euro in 2017. De versterkte kaspositie kan in de toekomst leiden tot positieve herwaarderingen van de analistenmodellen.
4.
Nyrstar Mei 2016 loopt een obligatie, waarvan nog 415 miljoen euro uitstaat, af. Deze zal geherfinancierd worden door een nieuwe obligatie, die hoogstwaarschijnlijk aan een lage rentevoet kan worden uitgegeven. Dat staat nog los van hoofdaandeelhouder Trafigura, die op een wel erg hongerige manier een positie van meer dan 20% uitbouwde.
Biotech 1.
Ablynx Voor het einde van dit jaar worden de resultaten van een pre-klinische ‘proof of concept’ verwacht van één van de producten uit het kankergeneesmiddelenprogramma waarvoor Merck aan boord werd gehaald en die de Gentse groep een eerste mijlpaalbetaling kunnen opleveren. Eens dit achter de rug is kan misschien ook gedacht worden aan een notering in de VS.
2.
Mithra Mithra heeft een goed gevulde pijplijn met producten die tussen 2016 en 2020 hun weg naar de markt kunnen vinden en geld in het laadje kunnen brengen voor het Waalse bedrijf. Het betreft onder meer een oraal anticonceptiemiddel (Estelle®) en een hormonale substitutietherapie (Donesta®) waarvoor de commerciële lancering voorzien is voor 2020 en de geneesmiddelen voor vrouwelijke gezondheidszorg Tibelia®, Zoreline® en MyRing®, die naar verwachting de markt zouden moeten bereiken tussen 2016 en 2018. pag. 4 van 6
15 september 2015 www.bolero.be
3.
Galapagos Het is nu vooral uitkijken naar de beslissing van AbbVie of het de optie op filgotinib nu wel of niet zal lichten. Met 404 miljoen euro in kas lijkt de groep ook goed geplaatst om op overnamejacht te gaan.
4.
Tigenix Tigenix kondigde aan dat zijn hoofdproduct Cx601 voldoet aan het primair eindpunt in de Europese fase III-studie in perianale fistels bij patiënten met de ziekte van Crohn. Daarmee is een belangrijke hindernis overwonnen om het product op de markt te brengen. Daarvoor is mogelijk een kapitaalverhoging nodig die misschien gepaard kan gaan met een notering in de VS.
5.
MDxHealth Met de overname van NovioGendix werd een nieuw uro-oncologisch product nast ConfirmMDx toegevoegd aan het portfolio. Door de overname vergroten de verkoopmogelijkheden van het bedrijf, niet alleen op de Amerikaanse markt maar ook via hun distributiemodel in Europa. Daarnaast is het in de tweede helft van 2015 wachten op data van de blaaskankertesten en de publicatie van de resultaten van ConfirmMDx voor positieve prostaatbiopsiën. Met een goed gevuld productaanbod verschijnt het bedrijf mogelijk ook op de radar van grotere sectorgenoten, die de producten in hun bestaand verkoopsnetwerk kunnen integreren.
6.
Genticel Uitkijken naar de testresultaten fase 2 voor Procervix, die een belangrijke trigger kunnen zijn voor het aandeel.
7.
Kiadis Het hoofdproduct ATIR101 heeft tot doel de risico’s en beperkingen van HSCT aan te pakken door het selectief verwijderen van GVHD-cellen. Het product is zijn Fase II aan het beëindigen en toont beloftevolle resultaten voor acute leukemiepatiënten. Finale resultaten worden verwacht in het eerste kwartaal van 2016 en Kiadis ziet een vroege inzending mogelijk in de EU en Canada in het vierde kwartaal van 2016.
Andere 1.
Recticel De groep liet al geruime tijd weten een koper te zoeken voor zijn autodivisie. Het is een kapitaalintensieve activiteit waarvoor de groep niet voldoende kritische massa heeft om de kosten te dekken. Met het herstel van de autosector en een goed gevuld orderboek lijken de stukken in elkaar te passen en zou de divisie misschien nog voor het einde van het jaar de deur uit kunnen zijn.
2.
SBM Offshore De toekomst van SBM Offshore is verbonden aan hoe de situatie in Brazilië wordt opgelost. De groep kwam in slecht weer terecht na berichten over omkoping bij aanbestedingsopdrachten in een aantal Zuid-Amerikaanse landen en in Afrika. Daardoor werd de groep onder meer in Brazilië buiten spel gezet door Petrobras. Er werd een beginselverklaring ondertekend om tot een minnelijke schikking te komen, maar die heeft zijn beslag nog niet gekregen.
3.
Ontex In maart van dit jaar nam GBL een belang van 7,39% in luierfabrikant Ontex en betaalde daarvoor 129 miljoen euro. Het belang kwam in de zogenaamde kweekvijverportefeuille van GBL terecht. Wat zoveel wilt zeggen als dat er nog flink wat groei wordt verwacht.
pag. 5 van 6
15 september 2015 www.bolero.be
Dit is een publicatie van KBC Securities, een beursvennootschap gereglementeerd door de NBB (Nationale Bank van België) en de FSMA (Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten). Er kan niet worden gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in de realiteit tot uiting zullen komen. De prognoses zijn indicatief. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en aan veranderingen onderhevig. Ze geven de analyse weer van de auteur op de daarin vermelde datum. De accuraatheid, de volledigheid en de tijdigheid van de informatie kan niet worden gegarandeerd. In de mate de aanbevelingen inzake aandelen gebaseerd zijn op analyserapporten van KBC Securities, dienen de aanbevelingen steeds gelezen te worden in samenhang met voormelde analyserapporten. Met betrekking tot voormelde aanbevelingen wordt verwezen naar www.kbcsecurities.com/disclosures voor specifieke informatie inzake belangenconflicten. De auteur kan zich beroepen op andere publicaties binnen KBC Groep (vb. van KBC AM of Market Research) of van derde partijen. KBC Securities kan nooit aansprakelijk gesteld worden voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van bepaalde gegevens in deze publicaties, maar maakt een zorgvuldige selectie. De disclaimers van de KBC AM publicaties zijn eveneens van toepassing op alle publicaties van KBC AM waarnaar verwezen wordt alsook met betrekking tot de adviezen voor de aandelen binnen hun universum. Meer informatie over hun beleggingsaanbevelingen vindt u op www.kbcam.be/aandelen. KBC Securities garandeert geenszins dat enige van de behandelde financiële instrumenten voor u geschikt is. KBC Securities verstrekt langs deze weg geen specifiek en persoonlijk beleggingsadvies. U aanvaardt dan ook de volledige verantwoordelijkheid voor het gebruik dat u maakt van deze publicatie.
pag. 6 van 6
15 september 2015 www.bolero.be
