A gazdasági krízis utáni tanulságok és tennivalók a pénzpiac szempontjából Dr. Nagy Ágnes BBTE Kolozsvár, egyetemi docens Román Nemzeti Bank Igazgató tanácsának tagja
Budapest, 2009. november 5.
A válság tanulságai 1
2
Az infláció alacsony szintje nem elégséges feltétele a hosszú távú pénzügyi stabilitás biztosításának. A szabályozás és a felügyelet időközönként a piac mögött marad. • cél a hatékonyabb, integrált és működőképes európai szintű felügyeleti rendszer létrehozása
3
Hiányos EU-szintű működések, emiatt két új szervezet létrehozása javasolt. • Rendszerkockázati Tanács • Európai Pénzügyi Rendszer Felügyelet
4
A pénzügyi vezetők pénzügyi ösztönzőinek nagysága átgondolandó.
5
Jólét időszakában az emberek elhanyagolják a válságot megelőző koncepciók, modellek kidolgozását.
6
Az IMF szerepe megerősödik.
7
Szükség van a válságból való kijövetelre vonatkozó stratégia megalkotására.
8
A makrogazdasági egyensúlytalanságok kiküszöbölése és egy fenntartható strukturális reform végrehajtása.
9
Nem lehet az euróra való egyoldalú áttéréssel a szerkezetváltási politikát helyettesíteni. 2
Kamatlábak és inflációs ráták 32
%
%
32
Jul.09
Jan.09
Jul.08
Jan.08
Jul.07
Jan.07
Jul.06
Jan.06
Jul.05
0
Jan.05
0
Jul.04
4 Jan.04
4 Jul.09
8
Jan.09
8
Jul.08
12
Jan.08
12
Jul.07
16
Jan.07
16
Jul.06
20
Jan.06
20
Jul.05
24
Jan.05
24
Jul.04
28
Jan.04
28
Inflációs ráta (százalékos változás egy éven belül, az év korábbi periódusaihoz mérten)
Inflációs ráta (százalékos változás egy éven belül az év korábbi periódusaihoz mérten)
Monetáris politikai műveletek kamatlába (stock; % p.a.)
Nem pénzügyi vállalatok és háztartások lej-alapú hiteleik átlagos kamatlába % p.a.)
RNB kamatláb (% p.a.)
Nem pénzügyi vállalatok és háztartások lej-alapú lekötött betétei (% p.a.)
RNB referencia kamatláb: 8.0% 2009. szeptember 30-tól Forrás: Román Nemzeti Bank, Országos Statisztikai Hivatal
3
A pénzügyi turbulenciák hatása a román bankrendszerre Nemzetközi pénzügyi turbulenciák Bankok pénzügyi problémái (szolvabilitási probléma) Bankaktívák minőségének állapota (hitelek)
Hitelek/költségek követelményei (likviditási probléma) Hitelezés volumene
Rendelkezésre álló források Bizalom
Forrásigény Vállalatok költségei (aggregát kereslet része) Vállalatok jövedelmei
Export piacok dinamikája Tőkepiac, tőzsde
Az ország szuverén adósságának szigorú lepontozásából (Fitch, Standard&Poor`s) eredő nagyobb hitelezési költségek - CDS-ok (credit default swap ).
A román állam hitelkockázati felára alapvetően a román szuverén CDS-piacon határozódik meg, vagyis a román hitelkockázatra vonatkozó új információk először a CDS-szpredekbe épülnek be,- a finanszírozás magas költsége, Veszélyt jelent a lakosság és kkv-k valuta kitettsége, ami a más pénznemben felvett hitelek és ezen valuták árfolyam volatilitásából eredő kockázat fedezetlenségéből ered. 4
KKE- országainak hitelminősítése 2009 szeptember MOODY'S CORPORATION
STANDARD AND POOR’S
FITCH RATINGS
Aaa
AAA
AAA
Aa1
AA+
AA+
Aa2
AA
AA
Aa3
AA-
AA-
A1
A+
A+
A2
A
A
A3
A-
A-
Baa1
BBB +
BBB +
Baa2
BBB
BBB
Baa3
BBB-
BBB-
Ba1
BB+
BB+
Ba2
BB
BB
Ba3
BB-
BB5
A recesszió közvetett hatása Romániára A kereskedelem útján export növekedésének csökkenése A pénzügyi rendszeren külföldi finanszírozás okozta problémák A bizalmon keresztül befektetők bizalmának kérdése köre
Az árfolyamon keresztül leértékelődés
Vagyonmérleg állapotán keresztül aktívák értékének kérdése 6
A Román Nemzeti Bank pénzügy-politikai intézkedései a globális likviditási előírások megváltozása 2008 szeptemberétől mostanáig 2009. FEBRUÁR 5-TŐL A MONETÁRIS POLITIKA ALAPKAMAT LÉPCSŐZETES CSÖKKENTÉSE •
10,25 százalékról 8 százalékra (2009 szeptember 29-ig) A KÖTELEZŐ TARTALÉKRÁTA FOKOZATOS CSÖKKENTÉSE
•
Lej-alapú passzíváknál 20 százalékról 15 százalékra
•
Forex-típusú passzíváknál, melyek visszafizetési esedékessége 2 évnél rövidebb 40 százalékról 30 százalékra
•
Forex-típusú passzíváknál, melyek visszafizetési esedékessége 2 évnél hosszabb 40 százalékról 0-ra A LIKVIDITÁS-MENEDZSMENT A BANKKÖZI PÉNZPIAC MEGFELELŐ MŰKÖDÉSÉT CÉLOZZA
•
Bilaterális likviditás bővítés segíti a bankokat a marginális hitelezési lehetőségekhez való hozzáférésben,
•
A bankközi kamatláb szabályozások módosítása
•
Ellenőrzőtt szabad lebegtetés árfolyampolitika, ami az exogén sokkok hatását a nominális változókon (az árfolyamon) keresztül vezeti le- reál gazdasági hatás 7
A Nemzetközi Valuta Alappal kötött keretegyezmény intézkedései I.
•
Megerősíteni a kereskedelmi bankok tőkepozícióját
•
A tőkemegfelelési mutató 8 százalékról 10 százalékra való emelése •
II.•
2009. szeptember 30-ig a bankok kötelesek annyi tőkével rendelkezni, amellyel a fizetőképességi rátát 10 százalék fölött képesek tartani
Bank válság kikerülése érdekében javítani a bankok védekezési képességén
•
A speciális adminisztrátori képességek erősítése a pénzügyi nehézségekkel küzdő bankok esetén
•
Az RNB felhatalmazott arra, hogy:
III.•
•
felkérje a legfőbb részvényeseket hogy pénz alapokat nyújtsanak a banknak
•
megtiltsa vagy korlátozza a nyereség elosztását
2009 március 26-án Bécsben, a Pénzügyi szektor koordinációs találkozóján, a kilenc legnagyobb Romániában működő külföldi tulajdonban lévő bank központjai, melyek a piaci aktívák 70 százalékát fedik le, kötelezettséget vállaltak arra, hogy:
•
Fenntartják Romániában működő fiókjaiknál a 2009 március végi kitettségük szintjét Romániával szemben;
•
Megfelelő mértékű tőkével látják el helyi fiókjaikat.
A bankrendszerben vetett bizalom erősítésére irányuló intézkedések
•
A betétbiztosítás kifizetési határidejének lecsökkentése 20 munkanapra
•
Az Országos Betétbiztosítási Alap hozzáférhetősége a bankrendszer eszköztárához
IV.•
Adósságkezelési eszközök támogatása a válság ideje alatt
•
Egyezmény a kereskedelmi bankokkal, mely lehetővé tenné a háztartások külföldi devizában felvett hiteleinek átszervezését 8
A bankrendszer mutatóinak elemzése (1) 1.4
%
%
1.2
30 1.03
1.03
1.0 0.8
25 20
17.04
15.62
0.6
0.66
15
12.66 10.24
9.43
0.4
10
0.32 0.28
0.2
35
1.98
0.26 1.60
0.20 1.28
0.22 1.56
1.01
-0.25
0.64
1.12
0.0
5 0
-2.90
0.05
0.10
-0.2
-5 Dec.04
Dec.05
Dec.06
Dec.07
Dec.08
Mar.09
Jun.09
Jul.09
Késedelmes és bizonytalan kimenetelű hitelek/teljes hitel portfólió (nettó érték)
ROE (adózott eredmény/ saját tőke); rhs ROA (adózott eredmény / összes eszköz); rhs Forrás: Román Nemzeti Bank
9
A bankrendszer mutatóinak elemzése (2) Magánszféra hitelei 220
lej-alapú hitelek
200 (deflated by CPI, Aug. 2009=100)
milliárd lej
milliárd lej
háztartások Nem pénzügyi vállalk egyéb*
valuta-alapú hitelek
180
220 200
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20 0 Aug.09
Apr.09
Dec.08
Aug.08
Apr.08
Dec.07
Aug.07
Apr.07
Dec.06
Aug.06
Apr.06
Dec.05
Aug.09
Apr.09
Dec.08
Aug.08
Apr.08
Dec.07
Aug.07
Apr.07
Dec.06
Aug.06
Apr.06
Dec.05
0
Biztosító társaságok, egyéb pénzügyi közvetítők
Forrás: Román Nemzeti Bank, Országos Statisztikai Hivatal
10
Az euró bevezetése Romániában az euró bevezetése katalizátorként hatna az ország gazdasági politikáinak irányítására •
Bármely késedelem a reál gazdasági reformok végrehajtásában, vagy a reál illetve nominális konvergencia megvalósításában az euró bevezetés ütemtervében okoz majd késést és csökkenti a gazdasági politikák katalizátor hatását a megfelelő makroökonómia-mixek alkalmazásában
Az ERM2-be való belépést megelőző időszak •
Az infláció alacsony szinten való stabilizálása (fenntartható árstabilitás), hiszen a tartósan magas inflációs ráta késlelteti az ütemtervben foglaltakat.
•
A hazai piac felkészítése a tartós tőkére és a hosszú távú kamatláb-konvergenciára
•
A lej átváltási árfolyamának relatív stabilitása (a teljes konvertibilitással együtt) a hosszú távú egyensúlyi állapot fényében (fenntartható árfolyam)
•
Strukturális reformok bevezetése
Az ERM2-be való tervezett belépés ideje 2012, azzal a céllal hogy:
•
Ex ante és fenntartható módon eleget tenni a nominális konvergencia-kritériumoknak, az ERM2-ben eltöltendő idő csökkentésének perspektívájával
•
Fenntartani az érdekeltséget a reformok pontos időbeni megvalósításában és megerősíteni a makroszintű gazdasági fegyelmet
•
Megteremteni annak lehetőségét hogy a központi paritás meghatározásában az átváltási árfolyam egyensúlyának pontosabb felmérésére lehessen alapozni, a magas tőke-beáramlás egyensúlyban tartásával Az euró-övezetbe való belépés tervezett időpontja 2015. januárja (döntés 2014-ben). 11
A felügyelet terén való együttműködés kihívásai
EU-N BELÜL
Tagállami felügyeletek között EU Felügyeleti Hatóságok Felügyelt területek között EU Felügyeleti Hatóságok Irányító Bizottsága Makro és mikro szint között EU Rendszerszintű Kockázati Tanács (ESRC) EU Pénzügyi Felügyeleti Rendszer (ESFS) Határokon átnyúló tevékenységek esetén EU Felügyeleti Kollégiumok EU Felügyeleti Hatóságok
GLOBÁLISAN
Új Pénzügyi Stabilitási Tanács (FSB) Nemzetközi Valutaalap (IMF)
12
Köszönöm megtisztelő figyelmüket!
MELLÉKLET
14
A jelenlegi válság okai
MELLÉKLET
Makrogazdasági okai – –
– – –
Megtakarítások telítettsége – nagyobb hajlandóság a befektetésekre: Likviditás bősége: • A központi bankok által rendelkezésre álló alapok (FED, BOJ); • Azon kőolaj és exportáló országok által kívánt likviditás, amellyel a valuták felértékelődését szeretnék megfékezni. Likviditás bőség következménye: search for yield • Alacsony kamatráták és csökkent volatilitás; • Kockázat alulértékelési problematika. Alacsony és nem diszkrimináns Spread-k. A kockázatok elégtelen értékelése(masszív és átfogó alulértékelése minden piacon, mértékegységének alulértékelése, a kockázat elosztás áttekinthetőségének nagymértékű hiánya a piaci közvetítők között)
Mikrogazdasági okai Nem megfelelően szabályozott és felügyelt pénzpiaci szerkezetek kialakulása a világpiacon, Szekuritizálás, hitelminősítés, hitelkockázat
15
MELLÉKLET
A válság dimenziói
A válság tanulságai nem vonatkoznak a:
PÉNZÜGYI GAZDASÁGI POLITIKAI
VÁLSÁG
•
gazdaság prociklikusságára,
•
ez a válság nem zár le egy gazdasági ciklust,
•
ezen tanulságok nem jelentik a jövőbeni krízisek kiküszöbölését.
SZOCIÁLIS MORÁLIS
16
MELLÉKLET
Inflációs ráta 50 45 40
percent 45.7
target (Dec./Dec.) 40.7
actual (12-month average)
35
34.5
30
30.3
actual (Dec./Dec.)
25 22.5
20 17.8
15
15.3 14.1
10
11.9 9.3
5 0
9.0 8.6
27
25
22
14
9
7.5 ±1pp
2000
2001
2002
2003
2004
2005
7.85
6.56 4.87
6.57 4.84
5 ±1pp
4 ±1pp
3.8 ±1pp
3.5 ±1pp
3.5 ±1pp
2006
2007
2008
2009
2010
6.30
Annualised average m-o-m inflation rate for Jan. - Aug.: 4.3% August 2009 (yoy): 4.96% Source: National Institute of Statistics, National Bank of Romania 17
MELLÉKLET
Reál GDP annual percentage change 8.5
7.9
7.1 6.2
5.7 5.1
5.2 4.2
2.1 0.5
H1 2009: -7.6% 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Source: National Institute of Statistics, National Commission of Prognosis
2007
2008
-7.7 2009f
2010f
f) forecast 18
MELLÉKLET
Gazdasági növekedés a szomszédos országokban 20
annual percentage change
contribution to annual change, pp
20
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
net exports gross capital formation* final consumption GDP (rhs)
-15
-15
Czech Rep. Source: Eurostat
Hungary
Poland
2009 Q2
2009 Q1
2008
2007
2006
2005
2009 Q2
2009 Q1
2008
2007
2006
2005
2009 Q2
2009 Q1
2008
2007
2006
2005
2009 Q2
2009 Q1
2008
2007
2006
-20 2005
-20
Romania * including statistical discrepancy
19
MELLÉKLET
A GDP alakulása GDP Growth in Euro Area and Romania
GDP and Economic Sentiment Indicator in Euro Area quarterly average
qoq percentage change (sa)
120
1
quarterly percentage change (seasonally adjusted data) 4
GDP, qoq change (rhs) Economic Sentiment Indicator 2 100
0
0
80
-1 -2 Euro area
60
-2
40
Romania
-4
-6
-3 Q1 2008
Q2
Source: Eurostat, EC
Q3
Q4
Q1 2009
Q2 Jul.-Aug.
Q1 2008
Q2
Q3
Q4
Q1 2009
Q2
Source: NIS, Eurostat
20
MELLÉKLET
Nominális árfolyam Nominal Exchange Rate 2.7
(daily data)
lei/EUR
2.9 3.1 NBR's decision to pursue a more flexible exchange rate
3.3 3.5 3.7 3.9 4.1 4.3
Sep.09
May.09
Jan.09
Sep.08
May.08
Jan.08
Sep.07
May.07
Jan.07
Sep.06
May.06
Jan.06
Sep.05
May.05
Jan.05
Sep.04
May.04
Jan.04
Sep.03
May.03
Jan.03
Sep.02
May.02
Jan.02
4.5
Source: National Bank of Romania
21
MELLÉKLET
Iparági reálbérek és termelékenység 120
previous year =100 labour productivity
gross real wage (based on PPI)
115
110
105
100 2005
2006
2007
Note: Data recalculated according to NACE Rev.2 and to the change in the base year (2005 instead of 2000) and weighting system. Source: National Institute of Statistics, National Bank of Romania calculations
2008
2009* *) Jan.-Jul.
22
MELLÉKLET
Kettős deficit General Government Deficit
Current Account Balance
(according to ESA 95 methodology) percent of GDP
percent of GDP
-1.2
-1.2 -2.2 -2.6 -4.6
-8.4
-5.5
-4.8
-8.6 -10.4 -12.3
-7.9 -13.5 2004
2005
2006
2007
2008
2009*
*) EDP Notification, October 2009
2004* 2005* 2006* 2007* 2008* 2009f* 2010f* Jan.-Jul. 2009: EUR 2.7 bn., down 73.8% yoy *) including reinvested earnings
Source: Ministry of Public Finance, National Institute of Statistics
f) forecast
23
Négyes deficit?
MELLÉKLET
Jól ismert: 1. Államháztartási hiány (költségvetési bevételeket meghaladó költségvetési kiadások); 2. Fizetési mérleg (folyó fizetési mérleg) hiánya; Kevésbé elemzett ebben az összefüggésben: 3. Gazdasági teljesítményhiány (inflációtól elmaradó árbevétel változás, reálértéken álló hozzáadott-érték); 4. Tudásmérleg hiánya (vásárolt termékekben rejlő és az exportált termékekben rejlő tudástartalom különbsége);
24
MELLÉKLET
Maastrichti kritériumok (nominális konvergencia mutatók) - 2008 Nominális konvergencia mutatók Inflációs ráta (HICP) (százalék, éves átlag) Hosszútávú kamatláb (százalék per év**) Árfolyam(vs. euro) (max. százalékos változás**) Államháztartás deficit*** (GDP százalékában) Állam adósság*** (GDP százalékában)
Maastricht Kritérium
Románia
Cseho
Magyaro.
7.9
6.3
6.0
4.2
9.9
5.0
9.9
6.1
<1.5 ponttal a három legjobban szereplő tagállam fölött (4.1 százalék*) <2 ponttal a három legjobban szereplő tagállam fölött az árstabilitás szempontjából (6.24 százalék*) + / -15 százalék
+9.7 / -14.6
Lengyelo.
+20.9 /-3.5 +11.3/-10.6 +18.9 /-8.5
3 százalék alatt
5.5
1.5
3.4
3.9
60 százalék alatt
13.6
29.8
73.0
47.1
*) viszonyítási szint **) 2009 január-augusztus ***) Max. százalékos eltérés az euró 2006 decemberében jegyzett bilaterális árfolyamától százalékos arányban a 2007-2008 periódusra nézve az üzleti gyakoriság napi adatait tekintve . A le/fel ingadozás oka, hogy a valuta erősebb/gyengébb volt mint a 2006 decemberi átlagos átváltási árfolyam. ****) az ESA95 metodológiával megeggyezően , EDP - Október 2009 Forrás: Európai Bizottság, Országos Statisztikai Hivatal, Pénzügyi Minisztérium, Román Nemzeti Bank
25
